年薪制與股票期權(quán)制的比較分析

年薪制與股票期權(quán)制的比較分析對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，激勵(lì)是多方面的，有報(bào)酬激勵(lì)、控制權(quán)激勵(lì)、競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)、聲譽(yù)激勵(lì)等，我們探討的是報(bào)酬激勵(lì)中年薪制和股票期權(quán)制兩種主要的激勵(lì)方式。年薪制作為一種新的工資分配制度，幾年來(lái)已在我國(guó)各省市陸續(xù)進(jìn)行推行；股票期權(quán)也已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)界和企業(yè)界探討較多的一個(gè)熱門話題。本文從年薪制和股票期權(quán)制的概念入手，介紹了其來(lái)源、現(xiàn)有的模式及發(fā)展趨勢(shì)，并從理論上分析了兩者的優(yōu)劣性。一、“年薪制”與“股票期權(quán)制”的概念1、“年薪制”的概念?！敖?jīng)營(yíng)者年薪制”是以年度為單位，根據(jù)經(jīng)營(yíng)者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果和所承擔(dān)的責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)確定其工資收入的工資分配制度。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的年薪收入包括“基薪”和“風(fēng)險(xiǎn)收入”兩個(gè)部分?；街饕鶕?jù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平(同行業(yè)比較)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，并考慮本地區(qū)和本企業(yè)職工平均收入水平來(lái)確定，其職能是保持經(jīng)營(yíng)者基本生活需要。風(fēng)險(xiǎn)收入以基薪為基礎(chǔ)，根據(jù)企業(yè)本年度經(jīng)營(yíng)效益情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任輕重、風(fēng)險(xiǎn)程度等因素確定。基薪所占比例較小，一般約占整個(gè)年薪的30%左右；風(fēng)險(xiǎn)收入所占比例較大，一般約占整個(gè)年薪的70%左右(各地做法存在不少差別)。2、“股票期權(quán)”的概念。股票期權(quán)是指企業(yè)所有者向主要經(jīng)營(yíng)者提供的一種在一定期限內(nèi)(行權(quán)期限，一般為3～10年)按照某一既定價(jià)格(行權(quán)價(jià))購(gòu)買的一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。由于股票期權(quán)通常是授予給公司的經(jīng)理層，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界也將其通稱為經(jīng)理股票期權(quán)。經(jīng)營(yíng)者可以在行權(quán)期限內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)買入股票(行權(quán))，并選擇是長(zhǎng)期持有還是轉(zhuǎn)讓出去；若將所持股票轉(zhuǎn)讓出去，就可以通過(guò)賺取股票市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額(期權(quán)收益)，從中獲得激勵(lì)性報(bào)酬；若選擇長(zhǎng)期持有，也可以將其中包有的激勵(lì)性報(bào)酬延期變現(xiàn)，使其繼續(xù)增值。公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施期權(quán)激勵(lì)的真正目的在于：利用股權(quán)形式和股票交易過(guò)程，把經(jīng)營(yíng)者部分報(bào)酬與公司價(jià)值、資產(chǎn)預(yù)期收益和公司發(fā)展前途聯(lián)系起來(lái)，促使經(jīng)營(yíng)者多為股東的資產(chǎn)增值和公司長(zhǎng)期發(fā)展著想。這樣，經(jīng)營(yíng)者只有在正確決策、努力經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，將公司股票價(jià)格抬升之后，才能從中得到應(yīng)有的回報(bào)。在美國(guó)，股票期權(quán)有兩種：一種是激勵(lì)性股票期權(quán)，另一種是非法定股票期權(quán)。這兩種期權(quán)授予的對(duì)象不同：激勵(lì)性股票期權(quán)一般授予普通員工，用于激勵(lì)員工努力工作，分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的成果。美國(guó)國(guó)內(nèi)稅法規(guī)定，個(gè)人持有的激勵(lì)性股票期權(quán)最高限額為10萬(wàn)股。這種期權(quán)在稅收方面有優(yōu)惠。非法定股票期權(quán)主要授予公司高層管理人員和技術(shù)骨干，用于調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)人員的積極性，在稅收方面沒有優(yōu)惠，個(gè)人利益不可以從公司所得稅稅基中扣除，個(gè)人利益部分必須依法繳納個(gè)人所得稅。本文主要針對(duì)非法定股票期權(quán)展開討論。二、“年薪制”的理論分析與優(yōu)劣勢(shì)比較1、“年薪制”的理論。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)營(yíng)者的年薪收入由基薪和風(fēng)險(xiǎn)收入兩部分組成，即：Ｓ=α+βπ，式中α為按勞分配的年固定薪金，π是利潤(rùn)指標(biāo)，β是分享系數(shù)。α作為按勞分配的收入，其決定機(jī)制與一般員工勞動(dòng)報(bào)酬的決定機(jī)制是相似的。但由于經(jīng)營(yíng)管理勞動(dòng)是一種更為高級(jí)、復(fù)雜的勞動(dòng)，所以，α的確定比較復(fù)雜。除了要遵守“最低工資能維持生存及勞動(dòng)力的再生產(chǎn)”的原則以外，α的大小主要決定于以下因素：(1)受經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)的供求狀況影響，在很大程度上取決于企業(yè)家的邊際生產(chǎn)力；(2)受經(jīng)營(yíng)者機(jī)會(huì)成本(如接受教育和培訓(xùn)所花費(fèi)的支出及因此而損失的機(jī)會(huì)收入)小的影響；(3)受經(jīng)驗(yàn)管理活動(dòng)復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)程度的影響；(4)還應(yīng)該考慮到“高薪養(yǎng)廉”的需要。利潤(rùn)指標(biāo)π依據(jù)企業(yè)自身情況主要有三種選擇：(1)π指當(dāng)年實(shí)際利潤(rùn)還是當(dāng)年實(shí)際利潤(rùn)超過(guò)計(jì)劃利潤(rùn)的部分？(2)π指利潤(rùn)總額還是指利潤(rùn)與去年相比的增加額？(3)π也可以是相對(duì)數(shù)，即利潤(rùn)率，這個(gè)利潤(rùn)率是資金利潤(rùn)率還是銷售收入利潤(rùn)率？分享系數(shù)β的大小決定于經(jīng)營(yíng)者對(duì)利潤(rùn)的邊際貢獻(xiàn)。β的確定也有三種選擇：(1)由企業(yè)所有者根據(jù)企業(yè)的具體情況決定；(2)由同行業(yè)經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定，在同行業(yè)內(nèi)部實(shí)行統(tǒng)一的β；(3)由全社會(huì)經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定，這時(shí)β就是社會(huì)平均的經(jīng)營(yíng)者分享系數(shù)，決定于經(jīng)營(yíng)者的管理勞動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的社會(huì)平均貢獻(xiàn)。2、“年薪制”的優(yōu)勢(shì)。經(jīng)營(yíng)者“年薪制”的優(yōu)勢(shì)在于：第一，年薪制可以充分體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的勞動(dòng)特點(diǎn)。因此，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)者一個(gè)年度以及任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)，相應(yīng)確定與其貢獻(xiàn)相稱的年度和長(zhǎng)期報(bào)酬水平以及獲得報(bào)酬的方式。第二，年薪結(jié)構(gòu)中含有較大的風(fēng)險(xiǎn)收入，有利于在責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)和收入對(duì)等的基礎(chǔ)上加大激勵(lì)力度，使經(jīng)營(yíng)者憑多種要素廣泛深入地參與企業(yè)剩余收益分配，使經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際貢獻(xiàn)直接反映于當(dāng)期各類年薪收入的浮動(dòng)之中，并進(jìn)一步影響其應(yīng)得的長(zhǎng)期收入。第三，年薪制可以為廣泛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造基礎(chǔ)條件，企業(yè)既可以方便地把年薪收入的一部分直接轉(zhuǎn)化為股權(quán)激勵(lì)形式，又可以組合多種股權(quán)激勵(lì)形式；把經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與資產(chǎn)所有者利益和企業(yè)發(fā)展前景緊密結(jié)合起來(lái)。第四，高薪養(yǎng)廉。高薪不僅能對(duì)企業(yè)家產(chǎn)生激勵(lì)，同時(shí)也對(duì)抑制“管理腐敗”行為起了積極的預(yù)防作用。高薪本身構(gòu)成了“管理腐敗”的機(jī)會(huì)成本。所以，通過(guò)實(shí)行企業(yè)家年薪制可以使企業(yè)家取得較滿意的收入，從而在一定程度上削弱了通過(guò)管理腐敗來(lái)?yè)p害企業(yè)利益行為。3、“年薪制”的缺陷?！澳晷街啤钡娜毕葜饕憩F(xiàn)在：首先，年薪制無(wú)法調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為。公司高級(jí)管理人員時(shí)常需要獨(dú)立地就公司的經(jīng)營(yíng)管理以及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等問題進(jìn)行決策，諸如公司購(gòu)并、公司重組及重大長(zhǎng)期投資等。這些重大決定給公司帶來(lái)的影響是長(zhǎng)期的。但在執(zhí)行計(jì)劃的當(dāng)年，公司財(cái)務(wù)記錄大多是執(zhí)行計(jì)劃的費(fèi)用，計(jì)劃帶來(lái)的收益可能很少或者為零。那么處于對(duì)個(gè)人利益的考慮，高級(jí)管理人員可能傾向于放棄那些有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃；其次，年薪制只考慮了企業(yè)的年度收益，在信息不對(duì)稱的情況下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)家行為短期化在缺乏動(dòng)力激勵(lì)的情況下，企業(yè)家也可能通過(guò)其他渠道獲取收入，通過(guò)各種途徑“尋租”。三、“股票期權(quán)制”的理論分析與優(yōu)劣勢(shì)比較1、期權(quán)激勵(lì)的理論。ＯＢＯ是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，ＢＯＣＯ是到期收益線(圖略)，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值(對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格)大于ＯＢＯ時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ＯＢＯ經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說(shuō)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)成為企業(yè)的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)報(bào)酬制度，其內(nèi)在邏輯在于：企業(yè)所有者通過(guò)股票期權(quán)將公司價(jià)值變成了經(jīng)營(yíng)者收入函數(shù)中的一個(gè)重要變量，使其收益成為企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)的增函數(shù)，從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)和行為選擇與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相一致，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，進(jìn)而使企業(yè)持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化成為股東和經(jīng)營(yíng)者的共同目標(biāo)2、股票期權(quán)制的優(yōu)勢(shì)。股票期權(quán)制的優(yōu)勢(shì)在于：第一，具有長(zhǎng)期報(bào)酬的特點(diǎn)。在傳統(tǒng)薪酬制度下，經(jīng)理人員追求的往往是短期利潤(rùn)最大化，而忽視公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展后勁的培育。而在股票期權(quán)制度下，投資者只有看好公司發(fā)展前景和未來(lái)的投資回報(bào)，才能從股票價(jià)差中得到期權(quán)收益。克爾?詹森和凱文?墨非的實(shí)證研究表明了這一點(diǎn)。他們從《財(cái)富》雜志上選取了1974－1986年的大量樣本材料，用報(bào)酬－績(jī)效敏感度對(duì)經(jīng)理報(bào)酬與股東收益之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了個(gè)案研究，結(jié)果是現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的敏感度為0.0022%，而股票期權(quán)的敏感度則為0.0145%；第二，可降低代理成本。高層管理人員薪酬的相當(dāng)部分以股票期權(quán)形式體現(xiàn)，使高級(jí)管理人員的利益與股票業(yè)績(jī)、投資者的利益掛鉤。這使經(jīng)營(yíng)者決策的利益和風(fēng)險(xiǎn)取向符合公司價(jià)值目標(biāo)，并減少了監(jiān)控費(fèi)用。第三，大大壓縮公司用于分配的現(xiàn)金，避免繳納過(guò)高的稅收。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個(gè)期權(quán)，公司始終沒有現(xiàn)金流出。當(dāng)獲益人以現(xiàn)金行使期權(quán)時(shí)或以增發(fā)新股的形式實(shí)施股票期權(quán)制度，公司的資本金還會(huì)增加。同時(shí)，經(jīng)理人員在取得股票期權(quán)后，會(huì)比較容易接受相對(duì)較低的基本工資和獎(jiǎng)金。這一點(diǎn)對(duì)處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技公司來(lái)說(shuō)尤其重要。第四，對(duì)企業(yè)“內(nèi)部人控制”的抑制性。工資、獎(jiǎng)金、年薪的提高不會(huì)改變其雇傭勞動(dòng)者的身份，從而不會(huì)對(duì)廣泛存在的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象產(chǎn)生抑制，股票期權(quán)使經(jīng)理成為企業(yè)的所有者，公司的治理結(jié)構(gòu)會(huì)由此得到改善，從而具有了一定的抑制“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象產(chǎn)生的功能。第五，經(jīng)營(yíng)者承受的風(fēng)險(xiǎn)較小。在整個(gè)股市和本公司股票呈強(qiáng)勢(shì)的狀況下，期權(quán)的獲利空間較大，對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)力度也隨之加大。由于期權(quán)是一種股票選擇權(quán)，經(jīng)營(yíng)者既可以選擇對(duì)自己有利的時(shí)機(jī)行權(quán)，也可以在不利的情況下不選擇行權(quán)。經(jīng)營(yíng)者不行權(quán)，損失的只是購(gòu)買股票的權(quán)利和增加收入的機(jī)會(huì)，不會(huì)遭受既得利益的損失，所以可以規(guī)避長(zhǎng)期持有股票可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)。第六，有助于穩(wěn)定工作出色的管理人員，也有助于吸引人才，特別是對(duì)尚處于成長(zhǎng)過(guò)程中的高新技術(shù)企業(yè)。對(duì)于高層管理人員來(lái)說(shuō)，股權(quán)的吸引力遠(yuǎn)大于現(xiàn)金報(bào)酬，現(xiàn)在股票期權(quán)已經(jīng)成為高科技行業(yè)中一個(gè)吸引人才的重要砝碼。3、股票期權(quán)制的缺陷股票期權(quán)在理論上的缺點(diǎn)主要源于其激勵(lì)邏輯背后兩個(gè)隱含的假設(shè)：第一，管理層受激勵(lì)后增加的努力確實(shí)能改善企業(yè)的業(yè)績(jī)。從股票期權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系看，股票期權(quán)衡量的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的絕對(duì)業(yè)績(jī)，而不是比較相對(duì)業(yè)績(jī)。經(jīng)營(yíng)者只有成功地使本企業(yè)的價(jià)值增加，他們才能參與收益的分配。如果期權(quán)計(jì)劃沒有被很好地設(shè)計(jì)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)只是簡(jiǎn)單地反映了股票市場(chǎng)的繁榮上，而沒有比較相對(duì)業(yè)績(jī)，那也就失去了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)意義。第二，有效市場(chǎng)假設(shè)，即認(rèn)為企業(yè)業(yè)績(jī)的提升能得到市場(chǎng)投資者的確認(rèn)，推動(dòng)股價(jià)上漲。而股票，特別是期股不僅僅與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)，而且和整個(gè)資本市場(chǎng)甚至宏觀經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)。所以，經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)行必須要有一套新的獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于信息不完全的投資者來(lái)說(shuō)，股市的噪音會(huì)加大對(duì)公司前景判斷的不確定性，這種情況對(duì)于尚不完善的我國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更為重要。期權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過(guò)程中會(huì)遇到各種問題：第一，期權(quán)激勵(lì)涉及股票買賣實(shí)際操作過(guò)程，只適用于上市公司，尤其是成長(zhǎng)性較好、股價(jià)呈強(qiáng)勢(shì)的上市公司。因而對(duì)于非上市公司的高層經(jīng)理人員，或者大的上市公司中某一個(gè)部門的經(jīng)理(其對(duì)公司股票的價(jià)格影響甚微)并不適用，所以適用面較窄。第二，期權(quán)激勵(lì)需要依托規(guī)范而又有生氣的股票市場(chǎng)，便于股票回購(gòu)和變現(xiàn)等具體操作的法律法規(guī)相配套，需要公司建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)等等，所以對(duì)環(huán)境和條件要求較高。期權(quán)股票變現(xiàn)的必要性和靈活性，使經(jīng)營(yíng)者持股帶有“為賣而買”的色彩，容易誘發(fā)弄虛作假、惡意操縱和短期炒作等不良行為，為此需要在股票期權(quán)制度構(gòu)建方面予以杜絕。第三，在期權(quán)計(jì)劃中行權(quán)對(duì)象的設(shè)定也存在一些難點(diǎn)。股票信息只與大公司頂尖位置上經(jīng)理人員的報(bào)酬有關(guān)。對(duì)大多數(shù)下屬部門工作的經(jīng)理人員來(lái)說(shuō)，他們的價(jià)值并不能通過(guò)股票市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)，如果在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部普遍實(shí)施股票期權(quán)，即股權(quán)是分散的，則可能削弱其激勵(lì)作用而帶來(lái)其他負(fù)面影響。第四，關(guān)于股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)股東權(quán)益的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界作過(guò)許多實(shí)證性的研究，其研究的結(jié)論也不盡一致。概括而言，如果說(shuō)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及其他建立在股票基礎(chǔ)上的激勵(lì)計(jì)劃在過(guò)去一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期確實(shí)給股東帶來(lái)了長(zhǎng)期的利益增長(zhǎng)的話，那么，隨著股票期權(quán)授予數(shù)量的日益增加甚至泛濫，則從其他方面顯示出不利于公司股東權(quán)益的負(fù)面影響。第五，經(jīng)營(yíng)管理者為了使股票保持高的市場(chǎng)價(jià)格，通過(guò)內(nèi)部人控制實(shí)行人為包裝，使公司股票的價(jià)格高于它的實(shí)際價(jià)值，從而增大了潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的一份研究報(bào)告顯示，由于大多數(shù)股票選擇權(quán)的定價(jià)都是參照當(dāng)時(shí)該公司股票的市場(chǎng)價(jià)，所以企業(yè)經(jīng)理們更傾向于在獲得股票選擇權(quán)之前，公布公司業(yè)績(jī)不佳的消息或押后公布業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而為以后的獲利埋下伏筆。四、“年薪制”與“股票期權(quán)制”的對(duì)比一種報(bào)酬制度及其激勵(lì)效果，在很大程度上依賴于對(duì)企業(yè)家業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的合理公正程度。在年薪制度下，對(duì)企業(yè)家進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估主要利用利潤(rùn)指標(biāo)等會(huì)計(jì)信息，但事實(shí)上，企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)難以全面反映企業(yè)家的努力程度。這一方面是由于會(huì)計(jì)指標(biāo)容易為企業(yè)家所操縱，另一方面是會(huì)計(jì)指標(biāo)在反映企業(yè)家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)具有一定的滯后性。同時(shí)，基本工資和獎(jiǎng)金往往是與企業(yè)現(xiàn)期或上期(上一個(gè)財(cái)政年度)的業(yè)績(jī)掛鉤，而與企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)(企業(yè)遠(yuǎn)期贏利和長(zhǎng)期運(yùn)力)沒有聯(lián)系。因此，在任期限制的情況下，年薪制度客觀上增大了為考慮企業(yè)長(zhǎng)期利益進(jìn)行決策的企業(yè)家的報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)，從而削弱了長(zhǎng)期激勵(lì)效果。隨著股票期權(quán)在國(guó)際上的