“科創(chuàng)牛”系列五：科創(chuàng)板哪些細分行業(yè)低估

科創(chuàng)板哪些細分行業(yè)低估？——“科創(chuàng)?！毕盗形宸治鰩煟豪蠲泪疭AC：S0160521120002分析師：張日升SAC：S0160522030001聯(lián)系人：張洲馳對應產(chǎn)業(yè)牛市、與13創(chuàng)業(yè)板行情相似度和對應行情驅動因素、22Y科創(chuàng)業(yè)績拐點的驗證、科創(chuàng)全年行情下的中期關注事項。本文，我們進一步向下分析細分賽道的當前性價比：首先用估值評價體系分析各種估值對科創(chuàng)板效果，發(fā)現(xiàn)預期營收增速-預期PB估值體系與科創(chuàng)板更加適配；后以此計間超50%的9條細分、73只標的。同(已出現(xiàn)高估值標的收益率也高的情況，使用PEG、預期值會改善)；3)盈利、收入等季度變化，難以反映當前基本面變化(使用預期值◆這些估值方法哪些更適配科創(chuàng)板？組合收益法+相關系數(shù)法，2種評價方法構建評價體系：如果估值指標合適，高估標的后續(xù)價格更可能下跌，低估標的后續(xù)價格更可◆如何進一步提升估值體系？加入預期增速分組，構建“預期增速-預期估值”體系：按增速(選未來1年預期營收增速)將標的分為N組，計算組內(nèi)估值(選未來1年預PB高低情況。以此處理不同增速公司的估值差異問題。慮能源動力、塑料。3)梳理出估值空間50%以上的科創(chuàng)板標的73只。。1)具備市盈率的缺陷；1)具備市盈率的缺陷；2)需要對公司未來至少3年的業(yè)績增長有準確判斷，準確判斷難度大。且有主觀性3)暗含了PE和G是線性關系的假設，但本身并無根據(jù)特征和優(yōu)缺點比較PEG，使用預期值會改善)；2)不同增速估值不同(已出現(xiàn)高估值標的收益率也高的情況，使用PEG、預期值會改善)；3)盈利、收入等季高估。圖1：傳統(tǒng)估值方法特征和優(yōu)缺點比較陷1)盈利為負、較小時無法使用；2)盈利波動大，易受短期波動影響(非經(jīng)常性損益、會計操縱)，或無法反應成長性。3)不好比較高低成長的企業(yè)間估值用領域適合輕資產(chǎn)、非周期性經(jīng)營以及盈利相對服務等計算方法TM點2)盈利能力本身最重要估值方法(PE)(PB)1)凈資產(chǎn)和基本面關聯(lián)并不顯得直接，在反映資產(chǎn)價BPS常用LF計算(最新一期公告值)盈利高波動/不連續(xù)的企業(yè)也能估值2)不同規(guī)模公司不好比較(可能模式不同)3)股票活動時易受影響(回購、發(fā)行等)適用于公司凈資產(chǎn)規(guī)模大、周期性強、金盈增長比率(PEG)PEGG三年凈利潤年度增長率計算相較PE，能更好地剔除增速對估值影響，從而分別判斷高低增速公司的估值業(yè)績高增長公司，如科技、醫(yī)藥等高低情況(PS)SSPSTTM季度之和)1)不會出現(xiàn)負值、資不抵債，可應用1)不能反映公司的成本控制能力&盈利能力；于所有公司2)會隨著公司銷售收入規(guī)模擴大而下降。2)簡單直接，不易被操縱3)會受到收入確認方式影響成長性公司，如創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司。預預期PE預期PE=每股股價(P)/預測EPS1)預期盈利更能反應中長期預期，能明年(FY2，本文選用)2)調(diào)整頻率更高，能更及時有效展現(xiàn)反映基本面預期的變化1)機構預測值可能存在一定偏差，且多被高估；2)有的公司不一定有分析師覆蓋PE，也能對成長期、近期未盈利但1-2年后有盈利的企業(yè)估值預期PB預期PB=每股股價(P)/預測BPSFY文選用)1)預期盈利更能反應中長期預期2)調(diào)整頻率更高，能更及時有效展現(xiàn)反映基本面預期的變化1)機構預測值可能存在一定偏差，且多被高估；2)有的公司不一定有分析師覆蓋證券研究所整理◆方法一：組合收益法。被高估的股票未來大概率下跌，被低估的股未低到高分布。我們以上個月的估值指標分為5組，◆方法二：相關系數(shù)法。除了分組檢驗收益率外，我們還可以計算所有股票上個月估值指標與下個月股票收益率的相關系數(shù)，然后將歷史的相關系數(shù)求平均，觀察估值指標和股票表現(xiàn)是否長期保持負相到-5%已經(jīng)說明指標非常有效)圖2：兩種估值體系的評價體系示意圖第1個月均收益率12345相關系數(shù)1證券研究所整理第2個月均收益率12345相關系數(shù)2…………第N個月均收益率12345相關系數(shù)N益法系數(shù)法評價檢驗評價檢驗——預期PB體系最有效◆用組合收益法和相關系數(shù)法評估PE、PB、PS、PEG、預期PE、預期PB這六種方法在科創(chuàng)板標的的有效性，發(fā)現(xiàn)預期PB體系相對更有效?！?)組合收益法看，僅PEG和預期PB低估組合收益率明顯領先高估組合。2)相關系數(shù)法看，僅PE、預期PB相關系數(shù)明顯為負，分別為-1.8、-圖3：傳統(tǒng)估值方法評價檢驗結果 PE分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均PS分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均預期PE分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均 80-100%組3.8%0.7%-0.2%1.3%80-100%組4.1%1.0%-0.5%1.4%80-100%組4.8%1.0%-0.2%1.7% 60-80%組0.7%3.8%-0.7%1.1%60-80%組2.5%1.6%-0.7%1.0%60-80%組2.7%2.0%-0.5%1.3% 40-60%組2.6%1.9%0.0%1.4%40-60%組1.4%2.3%0.1%1.2%40-60%組3.2%3.6%-1.2%1.6% 20-40%組2.2%3.4%-0.6%1.5%20-40%組2.8%3.3%-0.2%1.8%20-40%組1.4%3.2%0.0%1.4% 0-20%組3.3%1.2%0.1%1.4%0-20%組1.7%2.7%-0.1%1.3%0-20%組2.7%2.7%-0.3%1.6% 相關系數(shù)-1.5%0.2%-3.6%-1.8%相關系數(shù)-1.1%0.2%0.2%-0.2%相關系數(shù)2.1%0.3%-1.3%0.3% PB分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均PEG分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均預期PB分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均 80-100%組3.4%1.4%-1.2%1.0%80-100%組3.1%0.1%-0.1%0.9%80-100%組3.4%1.2%-0.6%1.2% 60-80%組4.2%2.6%-0.6%1.8%60-80%組2.4%2.9%-0.8%1.3%60-80%組2.3%2.9%-1.2%1.2% 40-60%組0.4%2.6%0.1%1.0%40-60%組4.1%3.1%-0.4%2.1%40-60%組3.5%2.6%-0.3%1.8% 20-40%組2.9%2.7%-0.1%1.7%20-40%組3.1%4.2%-0.2%2.2%20-40%組3.3%2.4%-0.5%1.5% 0-20%組1.7%1.8%0.4%1.2%0-20%組2.2%2.2%-0.7%1.1%0-20%組2.5%3.9%0.3%2.1% 相關系數(shù)3.0%-1.7%-1.5%-0.2%相關系數(shù)2.0%1.1%-0.4%0.8%相關系數(shù)-1.2%-5.4%-1.8%-2.7%M圖4：組合收益法-PE_TTMPE分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組4.5%4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% .5% .0% 0.5% 0.0%-0.5%-1.0%1.1%2020年2021年2022年-歷史平均圖5：相關系數(shù)法-PE_TTMPE0%-3.6%2020年2021年2022年-歷史平均20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-014.0%2.0%0%4.0%2.0%0%-1.0%圖6：組合收益法-PB5.0%1.8%1.8%1.7%1.0%1.0%1.2%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖7：相關系數(shù)法-PB50%40%30%20%-30%PB-相關系數(shù)4.0%3.0%2.0%0.0%-0.2%2022年-歷史平均2022年-歷史平均-50%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-014.0%2.0%4.0%2.0%0%圖8：組合收益法-PSPS分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組5.0%8%4%1.2%1.3%0%-1.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖9：相關系數(shù)法-PS20%5%0%-5%PS-相關系數(shù)0.5%0.2%0.2%0.0%0.0%-0.5%-1.5%2020年2021年2022年-歷史平均-0.2%-20%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-010.8%0.8%圖10：組合收益法-PEG圖11：相關系數(shù)法-PEG 4.0%3.0%0%0.0%PEG分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組2.2%2.2%2.1%1.1%50%40%20%0%2.0%2.0%0.0%-1.0%-0.4%2020年2021年2022年-歷史平均-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均-30%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01圖12：組合收益法-預期PE6.0%5.0%4.0%3.0%3%0%0.0%-1.0%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖13：相關系數(shù)法-預期PE20%5%0%-5%-20%0.3%0.3%E0.3%0.3%2.0%0.0%22022年-歷史平均-2.0%2021年22021年20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-014.0%3.0%2.0%0%0.0%-1.0%-1.2%-1.8%-2.7%2022年-歷史平均4.0%3.0%2.0%0%0.0%-1.0%-1.2%-1.8%-2.7%2022年-歷史平均圖14：組合收益法-預期PB預期PB分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組22.1%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖15：相關系數(shù)法-預期PB40%預40%預期PB-相關系數(shù)-2.0%30%-4.0%20%-5.4%2020-5.4%2020年2021年0%-20%-40%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01預期增速-預期增速-預期估值”體系◆考慮不同增速公司的估值存在差異，可以按增速分組來看標的相對同增速公司的相對估值高低情況?！艟唧w方法：每一期都按增速(分位數(shù)/絕對值)從大到小將標的平均分為N組，并計算得到每組的估值均值；后用標的估值/該組估值均值作為圖16：構建“預期增速-預期估值”體系示意圖第1步：將股票按預期增速分為10組，計算各組預期增速平均預期估值速水平估值11增速1估值22增速2估值N-1N增速N估值NNN值證券研究所整理均估值1范圍112范圍223范圍334范圍445范圍556范圍667范圍7值78范圍889范圍99范圍10值10第2步：找到各個股票對照的增速組，然后計算股票估值/估值速水平估值值值11增速1估值422增速2估值3N-1N增速N1估值5NN速N值1◆對應估值看，預期營收增速高的小組，對應未來1年的預期PB也較高。預期營收增速在40%以上標的，預期PB在6以上；預期營收增速在20%圖17：科創(chuàng)板不同年份各分位數(shù)預期增速門檻圖18：科創(chuàng)板不同增速組的預期估值水平情況2020年2021年2022年-60%54%50%45%%40%32%25%21%20%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%98765432102020年2021年2022年-歷史平均7.37.37.16.86.56.34.94.74.34.0第9組第8組第7組第6組第5組第4組第3組第2組最低組0%”方法檢驗-營收增速分位數(shù)：檢驗效果顯著0%”方法檢驗-營收增速分位數(shù)：檢驗效果顯著◆將每期對下一年預期營收增速從大到小平均分為10組后，計算修正PB=預期PB/所在小組預期PB均值，用以判斷標的在小組中估值的相對高低。負。圖19：組合收益法-預期PB匹配預期營收增速分位數(shù)PB20-40%組0-20%組%2.1%2.1%-1.0%40%30%20%0%-20%-30%圖20：相關系數(shù)法-預期PB匹配預期營收增速分位數(shù)修正PB-相關系數(shù)0.0%-2.3%-2.8%-2.0%-4.0%-6.0%2020年2021年2022年-歷史平均0%2020年2021年-歷史平均-40%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01圖21：科創(chuàng)板企業(yè)各營收增速公司的數(shù)量20-30%<20%0019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12圖22：各年份不同預期增速公司的預期PB估值水平預期增速2020年2021年2022年->40%30-40%4.320-30%4.4<20%4.44.0%3.0%4.0%3.0%0%0.0%”方法檢驗-營收增速絕對值：檢驗效果顯著%分組后，計算修正PB=預期PB/所在小組預期PB均值，用以判斷標的在小組中估值的相對高低。負。圖22：組合收益法-預期PB匹配預期營收增速絕對值修正PB-絕對增速分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組5.0%2.2%2.2%0.4%-1.0%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖23：相關系數(shù)法-預期PB匹配預期營收增速絕對值40%30%20%0%-20%-30%修正PB絕對增速-相關系數(shù)0.0%-2.0%-4.0%-3.5%-3.7%-6.0%-8.0%2020年-6.2%2021年2022年-歷史平均20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01增速VS估值-絕對增速VS估值-分位數(shù)預期PB預期增速VS估值-絕對增速VS估值-分位數(shù)預期PB預期PEMTM預期PE預期PB增速VS估值-分位數(shù)增速VS估值-絕對估值體系的比較，前者優(yōu)勢明顯◆對比其他估值體系看，預期PB、預期增速-預期PB體系更加有效：按不同估值體系分離出高、低估值組，PS、預期PB、預期增速-預期PB體圖24：各類估值指標的組合收益檢驗比較2.5%2.0%5%0.0%0.8%%0.8% 0.5%0.5%0.3% 0.2% -0.3% 0.3%0.8%0.6%0.4%0.2%-0.2%-0.4%5%5%5%5%圖25：各類估值指標的相關系數(shù)檢驗比較0.8%%-0.2%-0.2%5%預期增速預期估值預期增速預期估值用途◆“預期增速-預期估值”體系的三種用途：1)標的對比同樣增長的公司，估值被高/低估了多少：具體對比同增速的估值基準。2)業(yè)績預期最大)。參照21VS22年，增速30%-40%的公司或更有彈性。圖26：“預期增速-預期估值”體系的三種用途圖27：預期增速-預期估值的曲線變動情況對對比相近增速公司假設同組PB接近→可計算當前高/低估當自身業(yè)績變當自身業(yè)績變化預期增速變化→參照組別更換當風險偏好變當風險偏好變化估值整體變化后→看誰彈性大(收益更高)數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所9876543210估估值降幅(右)2021年2022年-83%76%71%64%64%62%6.25.75.24.64.23.73.02.7營收增速分位數(shù)52%43%39%36%33%31%28%25%20%最高組第9組第8組第7組第6組第5組第4組第3組第2組最低組73%66%64%3.85.190%70%60%50%40%30%20%0%較大的細分行業(yè)塑料。◆計算估值空間=基準估值/標的估值-1。圖28：當前科創(chuàng)板各細分估值空間估值空間匯總半導體醫(yī)療器械化學制品專用機械計算機軟件生物醫(yī)藥通用設備電氣設備計算機設備儀器儀表化學制藥標的數(shù)量4066742353230232216131212占比0-50%31%30%35%48%41%44%均值35%-5%22%95%66%-2%4%63%56%16%14%20%估值空間匯總軍工光學光電電子零組件航空航天消費電子電源設備通信設備運輸設備云服務新能源動力塑料標的數(shù)量40610101087765555占比0-50%31%30%35%40%40%40%40%40%均值35%38%30%67%42%42%70%19%88%8%102%76%間超50%標的圖29：科創(chuàng)板當前估值空間超50%標的公司情況證券代碼證券簡稱行業(yè)一級二級市值(億元)2023-04-09預期營收增速市場預期-24E預期PB估值空間預測機構數(shù)量公司情況證券代碼證券簡稱一級行業(yè)二級市值(億元)2023-04-09預期營收增速市場預期-24E預期PB估值空間預測機構數(shù)量688020.SH方邦股份子元器件504%3.1104%3688323.SH瑞華泰化工塑料45.14%3.485%5688021.SH奧福環(huán)?；せ瘜W制品21.66%1.8240%5688329.SH艾隆科技計算機計算機軟件30.030%2.557%4688025.SH杰普特機械通用設備49.531%2.299%688339.SH億華通-U新新能源動力3.89%4.060%5688028.SH沃爾德機械通用設備36.837%1.9135%3688353.SH華盛鋰電化工化學制品72.489%1.4351%3688032.SH禾邁股份新電氣設備365.177%3.1105%9688355.SH明志科技機械專用機械34.140%2.3167%4688033.SH天宜上佳機械運輸設備3.744%2.7136%688376.SH美?？萍紮C械專用機械631%2.750%7688045.SH必易微子半導體49.536%2.669%7688378.SH奧來德機械專用機械62.65%2.662%5688053.SH思科瑞子半導體61.343%2.9119%8688379.SH華光新材化工化學制品29%1.6136%3688061.SH燦瑞科技子半導體68.539%2.0114%7688388.SH嘉元科技子電子零組件1.545%1.7133%4688065.SH凱賽生物化工化學制品357.342%2.7131%688398.SH賽特新材化工化學制品33.92%2.7266%4688087.SH英科再生公用公用232%1.8138%4688420.SH美騰科技機械專用機械37.735%2.1130%4688089.SH嘉必優(yōu)食飲食品43.629%2.451%688426.SH康為世紀醫(yī)療器械39.561%2.4113%3688095.SH福昕軟件計算機計算機軟件76.120%2.451%6688428.SH諾誠健華-U醫(yī)療器械4.343%3.9160%3688116.SH天奈科技化工化學制品2.547%3.484%688501.SH青達環(huán)保機械專用機械21.537%2.059%688121.SH卓然股份機械專用機械63.232%2.297%5688529.SH豪森股份機械專用機械29.524%1.860%3688131.SH皓元醫(yī)藥化學制藥3.340%4.154%688550.SH瑞聯(lián)新材化工化學制品022%1.758%3688132.SH邦彥技術軍工軍工39.541%2.4156%5688551.SH科威爾新電源設備48.049%3.7122%4688137.SH近岸蛋白醫(yī)療器械49.728%1.8101%4688557.SH蘭劍智能機械專用機械25.428%2.1102%6688143.SH長盈通軍工軍工42.738%2.666%3688558.SH國盛智科機械通用設備220%2.5123%5688148SH芳源股份化工化學制品68.549%3.482%5688559SH海目星機械專用機械2.631%2.769%688155.SH先惠技術機械通用設備43.336%1.7151%3688560.SH明冠新材化工塑料69.743%2.078%4688156.SH路德環(huán)境公用公用27.687%2.5148%688567.SH孚能科技新新能源動力277.345%2.251%8688162.SH巨一科技機械專用機械61.438%1.9136%6688578.SH艾力斯-U化學制藥6.00%3.363%6688172SH燕東微子半導體319.940%2.0114%4688580SH偉思醫(yī)療醫(yī)療器械48.026%2.5213%6688195.SH騰景科技子電子零組件41.141%3.962%7688598.SH金博股份化工化纖6.437%2.5190%688203.SH海正生材化工化學制品34.748%1.9228%4688658.SH悅康藥業(yè)化學制藥99.522%1.788%3688210.SH統(tǒng)聯(lián)精密子電子零組件34.248%2.2179%3688659.SH元琛科技化工化學制品21.249%2.573%3688221SH前沿生物-U生物醫(yī)藥796%4.057%4688663SH新風光新電氣設備145%3.1119%5688226.SH威騰電氣新電氣設備3