2023年中期量化策略報告：央企主題指數(shù)量化配置價值分析

1|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明金工量化專題報金工量化專題報告告核心結(jié)論內(nèi)容本報告主要基于中證國新央企綜合指數(shù)，以此解析央國企標(biāo)的市場定價邏輯，進(jìn)而判斷目前央國企主題的配置價值。中證國新央企綜合指數(shù)涵蓋A股主要的國資央企上市公司。該指數(shù)從滬深市場中選取國務(wù)院國資委或國資委下屬中央企業(yè)實際控制的上市公司證券作為指數(shù)樣本，最新成份股數(shù)量為365只，行業(yè)覆蓋較充分，我們分析了15個權(quán)重行業(yè)龍頭股的定價邏輯。央國企相關(guān)主題指數(shù)還有中證央企創(chuàng)新驅(qū)動指數(shù)、中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)、中證國企一帶一路指數(shù)、中證上海國企指數(shù)、上證國有企業(yè)100指數(shù)、中證國有企業(yè)改革指數(shù)和富時中國國企開放共贏指數(shù)，關(guān)聯(lián)的被動管理產(chǎn)品較為豐富?？紤]未來3年基本面，國新央企綜指覆蓋的大部分行業(yè)仍有較好的預(yù)期收CCFI底部大概率形成，其余行業(yè)權(quán)定價類固收屬性，因派息比率和國建筑在21年下半年穩(wěn)增長政策開啟后估值企穩(wěn)，業(yè)績透支左右后續(xù)的股波動。本面價值，中長決企政策、流動性等宏觀要素的變化導(dǎo)致行業(yè)估值波動。證券研究報告S051909000313924613850wanghongbing@究分域維度下基于投顧策略持倉機(jī)構(gòu)共識度基23-03-292023-03-22中期有望持續(xù)回升—資產(chǎn)配置跟蹤報告之六-21信息類ETF的定價與配置策略—基金產(chǎn)品研解析—基金產(chǎn)品研究2023-02-22金工量化專題報告金工量化專題報告2|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.4計算機(jī)：業(yè)績透支今明兩年基本面 132.5通信：估值已提升，業(yè)績透支處于高位 13 2.7電力設(shè)備：估值調(diào)整已完成，具備配置價值 16 2.9房地產(chǎn)：估值飽含預(yù)期，業(yè)績在下行 18 2.12權(quán)重股定價結(jié)論 23 圖1：國新央企綜指2023年以來表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)(截至4月14日) 4圖2：國新央企綜指行業(yè)分布較分散，公用事業(yè)為第一大權(quán)重行業(yè)(20230414) 4圖3：國新央企綜指公用事業(yè)成份股組合與母指數(shù)走勢一致 7 圖7：長江電力股價上沿止步于股價下沿27.69%的相對漲幅 8 9 圖13：基建工程指數(shù)漲跌與基建投資增速趨勢一致 11圖14：2018年開始基建投資增速下移，中國建筑2019、2020年凈利潤增速下臺階 113|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖24：2020年以來中遠(yuǎn)?？毓蓛r拐點和CCFI12周環(huán)比變化密切相關(guān) 16FI 8 圖32：7倍PE估值下保利發(fā)展的未來年份基本面價值變化(2020~2023) 19 基本面價值 21 圖40：長安汽車2022年基本面高增長，年底最樂觀估值為13倍PE 22 圖42：行業(yè)龍頭股組合能很好地跟蹤國新央企綜指 26圖43：國新央企綜指2022-2025基本面價值點位，目前指數(shù)價格透支未來2年基本面......26表1：國新央企綜指覆蓋的行業(yè)及權(quán)重股(20230414) 5表2：央企、國企主題指數(shù)產(chǎn)品(20220414) 6 34|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明或中證國新央企綜合指數(shù)從滬深市場中選取國務(wù)院國資委或國資委下屬中央企業(yè)實際控制4累計漲跌幅(%，基期20220930)5%12-102023-01-102023-02-102023-03-102023-04-10資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心,%用事業(yè),12.25%建筑材料,2.06%基礎(chǔ)化工,1.88%,%用事業(yè),12.25%鋼鐵,%鋼鐵,%煤炭,2.33%2.79%9.87%9.87%資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心5|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明表1：國新央企綜指覆蓋的行業(yè)及權(quán)重股(20230414)權(quán)重股代碼權(quán)重股名稱個股權(quán)重(%)行業(yè)權(quán)重(%)0.35%事業(yè)3動力8%0%96.58%8.51%6.19%0.18%88%9%6%9%8%%6%6食品飲料3600國脈文化0.08%傳媒0.08%)：主要選取國務(wù)院國資委下屬業(yè)務(wù)涉及綠色能源、化石能源、能央企科技引領(lǐng)(932038)：主要選取國務(wù)院國資委下屬業(yè)務(wù)涉及航空航天與國防、計算機(jī)、央企股東回報(932039)：主要選取國務(wù)院國資委下屬現(xiàn)金分紅或回購總額占總市值比率6|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明企上市公司為標(biāo)的的指數(shù)還有中證央企創(chuàng)新驅(qū)動指數(shù)、中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)、 (512960)和央企創(chuàng)新驅(qū)動ETF(515900)和銀華基金的央企ETF(159959)等等。表2：央企、國企主題指數(shù)產(chǎn)品(20220414)金代碼金名稱準(zhǔn)代碼SHSHSH中證央企創(chuàng)新.CSI以國資委下屬央企上市公司為待SHSH中證央企結(jié)構(gòu).CSI以國資委下轄央企上市公司為待選樣本，綜合評估其在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技創(chuàng)新投入、國際業(yè)務(wù)發(fā)展等方面的情況，以此選取其中較具代表性的企業(yè)成指數(shù)。990.SH中證國企一帶.CSI以參與一帶一路建設(shè)的國企上市公司為待選樣本，綜合評估其市值規(guī)模、一帶一路業(yè)務(wù)參社會責(zé)任情況，選取其中較具SHSH富時中國國企數(shù)GPCCH.FI810.SH中證上海國企.CSI以上海市(含區(qū)縣)國有企業(yè)上市公司為待選樣本，結(jié)合市市場預(yù)期等情況進(jìn)行選樣并加270.SH上證國有企業(yè)056.SH數(shù)和上證中央企業(yè)50指數(shù)組合中證國有企業(yè)改革指數(shù)收益人民幣活期存款利率(稅后)*5%974.SZ將全部發(fā)生及擬發(fā)生改革的國有企業(yè)公司作為待選樣本。其中已出臺相關(guān)股權(quán)激勵方案、重大資產(chǎn)重組方案等的國企改7|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明二、國新央企綜指子行業(yè)權(quán)重股定價分析股票的底部估值，不同資產(chǎn)的催化劑。2.1公用事業(yè)：底部價值區(qū)域一致。03-3006-3009-30023-03-31資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心股8|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明86420ROE(%)20172018201920202021)股價下限(0.046%/日)92017-01-032019-01-032021-01-032023-01-03%%%%%%%分紅比例(%)201720182019202020219 提升幅度13%2017-01-032019-01-032021-01-032023-01-03長江電力4月14日股價及3個關(guān)鍵價位(元/股) 25.76 017提升13%提升13%提升13%提升13%資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心9|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明00/03/312019/09/302020/03/312020/09/302021/03/312021/09/302022/03/312022/09/30-102.2國防軍工：定價合理，可高配00/03/312019/09/302020/03/312020/09/302021/03/312021/09/302022/03/312022/09/30-10航發(fā)動力是軍工成份股的權(quán)重股。QE的定價仍顯合理。主營增速(%)資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心PE020-08-0309-03資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心10|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明0 EE2020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/1資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心0 PEPE/10/29/11/29/12/29/01/29/02/28/03/31資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心2.3建筑裝飾：業(yè)績透支較充分11|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明程指數(shù)點位002014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04程指數(shù)點位002014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04-10基建工程指數(shù)(39995.SZ，右軸)000資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心8%6%4%2%0%-2% 20152016201720182019202020212022 20152016201720182019202020212022(E)(E) 10.67%9.52% 15.47%14.61%資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心來基本面的透支非常充分，2017年股價高點已經(jīng)透支到T+3年(2020年)的基本面，步12|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明VtVtVt+1Vt+28765.5432016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心.5 .5 .54建筑收盤價(元/股，左軸)Vt-1Vt(E)Vt+2(E)Vt+3(E)2020/1/62020/6/62020/11/62021/4/62021/9/62022/2/62022/7/62022/12/6資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心x盤價(元/股，左軸)PE(右軸)65.542020/1/62020/6/62020/11/62021/4/62021/9/62022/2/62022/7/62022/12/65.543資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心13|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明4.563.2802.4計算機(jī)：業(yè)績透支今明兩年基本面4.563.280。 Vt(20PE,36.27元/股)E Vt(20PE,36.27元/股)E50/3/4/5/4/7/4/9/4/3/4/5/4/7/4/9/4/11/4/1/4/3/4值00?？低暬久娑▋r(元/股，2023/04/14)?？低昖t-1(20PE,27.4元/Vt(20PE,36.27元/Vt+1(20PE,43.28元Vt+2(20PE,48.88元股)股)/股)/股)2.5通信：估值已提升，業(yè)績透支處于高位動都為成份股。14|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明.5 .5 .5 3 Vt(16.3PE,4.69元/股) Vt(16.3PE,4.69元/股)EE2022/01/032022/04/032022/07/032022/10/032023/01/032023/04/03 Vt(10PE,63.85元/股) Vt(10PE,63.85元/股)VtPEtPE2022/2/72022/4/72022/6/72022/8/72022/10/72022/12/72023/2/72023/4/715|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明VtPEVtPEtPE Vt(15PE,95.78元/股)tPE2023-03-272023-04-032023-04-102023-04-172.6交通運輸：CCFI處于低分位值權(quán)重股。持續(xù)較長時間，2023年以來CCFI下降幅度有所放緩，12周環(huán)比不再繼續(xù)下滑，CCFI2002~2019年平均值為993，2023年4月14日CCFI指數(shù)為942，處于0000000.002020/1/32020/6/32020/11/32021/4/32021/9/32022/2/32022/7/32022/12/316|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明86420中遠(yuǎn)海控收盤價(元/股，左軸)CCFI_12周環(huán)比變化(5%，右軸)%2020/4/102020/10/102021/4/102021/10/102022/4/102022/10/100002002/1/112005/1/112008/1/112011/1/112014/1/112017/1/112020/1/112023/1/11資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心17|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明0 Vt(21PE,24.47元/ Vt(21PE,24.47元/股)2020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/1資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心50 Vt(26PE,30.29元/股) Vt(26PE,30.29元/股)PEE2021/01/042021/05/042021/09/042022/01/042022/05/042022/09/04資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心2.8機(jī)械設(shè)備：未來可期2022年年報業(yè)績超預(yù)期，市場在年報披露后開始大幅上調(diào)盈利預(yù)測，雖然股價已有較大18|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明0-100凈利潤增速(%) .33/12/31/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/12/31/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心.5 .5 .5 .5 .54VtPEVt(15PE,5.95元/股)PEVtPE2022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/4資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心直至2019年達(dá)到增速頂峰，2020年增速回落，7倍估值可以很好地解釋樞，市場已經(jīng)表達(dá)了未來業(yè)績的擔(dān)憂。19|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 -5.39 022 201520162017201820192020 -5.39 022 20152016201720182019202020212保利發(fā)展凈利潤凈增速(%)60504030605040302025.8020.923.541.210.63.540-10-20-30-33.01-40-33.01資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心975 Vt(7PE) Vt(7PE)2016/1/82017/1/82018/1/82019/1/8資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心VtPEVt(7PE,13.2元/股)EVtPE2022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心2.10商貿(mào)零售：定價合理，待業(yè)績改善20|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明0 Vt(30PE,175.71元/股 Vt(30PE,175.71元/股)tPE2019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心2.11其他行業(yè)：醫(yī)藥、非銀、電子、汽車及建材0/1/4 Vt(26PE,39.87元/股)E2022/3/42022/5/42022/7/4tPE2022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心21|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明2025V(E)20242025V(E)2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-0400華潤微凈利潤凈增速(%)0.465.34282020/12/312021/12/312022/03/312022/06/302022/09/302022/12/3122|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明50 Vt(23PE,50.82元/股 Vt(23PE,50.82元/股)PE2022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4975 Vt(23PE,21.06元/股)Vt+1(23PE,24.03元/股)tPE2021/1/42021/4/42021/7/42021/10/4資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心975 Vt(19PE,17.39元/股)Vt+1(19PE,19.85元/股)tPE2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/4資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心8 Vt(13PE,11.9元/股) Vt(13PE,11.9元/股)E/10/3/11/3/12/3/1/3/2/3/3/3023/4/3資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心23|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 PEVtPEPE02022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/72023/1/72023/3/7.12權(quán)重股定價結(jié)論表3：15個行業(yè)權(quán)重股定價結(jié)論(%，20230414)業(yè)值占比(%，20230414)的預(yù)期收益率(%)0.35%5%3動力2021年以來航發(fā)動力始終波動于70T了盈利預(yù)測，目前股價對等其下調(diào)盈7.67%8%3建筑裝飾開始PE估值呈階梯式調(diào)整4.3x、%4計算機(jī)值基于2022年真實凈利潤的估值也24|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明0%5通信“ChatGPT”概念下中國聯(lián)通2022年11月以來的上漲已透支至未來92023年以來CCFI下降幅度有所放緩，12周環(huán)比不再繼續(xù)下滑，CCFI指數(shù)回至歷史較低分位值，中遠(yuǎn)海控6.58%國電南瑞盈利預(yù)測始終比較平穩(wěn)，故國電南瑞目前適用估值倍數(shù)為21倍3%68機(jī)械設(shè)備.19%中國中車2022年前三季度均為負(fù)增PE024來仍可期89房地產(chǎn)利發(fā)展在2022年的股價高點始終難以突破當(dāng)時的T+2年基本面價值，盈利預(yù)測，