企業(yè)價值評估基本概念

企業(yè)價值評估的相關(guān)基本概念（2005-8-18第1次修改）上海立信資產(chǎn)評估姚平企業(yè)整體價值（“指導意見”第3條）企業(yè)是以盈利為目的，由各種要素資產(chǎn)組合而成的具有持續(xù)經(jīng)營能力的法人實體。投資者投資企業(yè)的目的是為了盈利。因此企業(yè)的價值決定于它未來的獲利能力。“企業(yè)價值”一詞并不是一個有著明確、清晰定義的名詞，不同的人使用這一名詞時有不同的含義。大多數(shù)文獻中都只有“企業(yè)”和“企業(yè)價值評估”的說明，而沒有關(guān)于“企業(yè)價值”的定義。歐洲評估準則將企業(yè)所具有的價值分為企業(yè)價值(enterprisevalue)和權(quán)益價值(equityvalue)兩類，其中的企業(yè)價值即企業(yè)整體價值，是股東權(quán)益價值和債權(quán)人權(quán)益價值之和。而權(quán)益價值則指的是股東權(quán)益價值。這種分類出自于對資本結(jié)構(gòu)的分析?！爸笇б庖姟卑哑髽I(yè)價值明確為企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值、股東部分股益價值。2005年考試用書中沒有明確地定義企業(yè)價值，但它在“企業(yè)價值評估”中提到了類似的概念：企業(yè)整體價值（總資產(chǎn)價值）、所有者權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值）和部分權(quán)益價值。上述這些概念中，股東權(quán)益價值、所有者權(quán)益價值只是叫法上的不同，并無實質(zhì)上的區(qū)別，但是，企業(yè)整體價值（簡稱企業(yè)價值）在不同的文獻中卻存在著不同的含義，不同之處的關(guān)鍵在于所包含的負債的范圍。股東權(quán)益價值對應(yīng)為凈資產(chǎn)或所有者權(quán)益。企業(yè)整體價值則按照所包含的負債的范圍被進一步區(qū)分為含長期負債的企業(yè)投資價值（資產(chǎn)評估考試用書2004）繞含置帶息長期負橡債的企業(yè)投嚷資價值柏含承所有帶息負清債的企業(yè)投煤資價值待（中國資艇產(chǎn)評估2悲004-4街滔p否20）敗含所有負債釋的企業(yè)投資圾價值---悟?qū)?yīng)為總資布產(chǎn)（資忘產(chǎn)評估考試昆用書20騰04）冠企業(yè)整體價房值的評估通傾常采用投資居資本法。評護估結(jié)果不妨兼稱之為投資繞資本價值。范通常認為，哥資本結(jié)構(gòu)包媽括所有者權(quán)捏益和所有的靜長期負債。掉未來收益折臉現(xiàn)時，必須栗把長期負債塌的利息包含控到收益流中撥，而短期負恨債的利息被獨認為是費用撒支出。由于宅區(qū)分這兩種聚利息的困難欠，因此在實援際操作中普爭遍采用的方影法是定義資爐本結(jié)構(gòu)中的塌債務(wù)資本包首括所有的帶嘆息負債。忽不帶息的長留期負債一般屋不認為是債款務(wù)資本。梅在理解餓“賞企業(yè)整體價鄙值見”閑這一概念時積首先要摒棄銅傳統(tǒng)的根深辭蒂固的觀念乖—妨企業(yè)整體價動值是凈資產(chǎn)忘值。按照指戰(zhàn)導意見的觀構(gòu)點，企業(yè)整爪體價值包括贊投資資本、廊所有者權(quán)益郵和部分股權(quán)炒價值這三種忘含義，在相箏應(yīng)的闡述中槍必須予以明杜確的定義。薄股東全部權(quán)膽益價值（3旗）泄僅包含所有疲股東的權(quán)益親價值，不含漏債權(quán)人的權(quán)簽益價值。集是股東未來所收益的現(xiàn)值憲。湖股東全部權(quán)役益價值對應(yīng)裂為凈資產(chǎn)。育一般認為，體對非上市公嗚司而言，股鵝東權(quán)益價值唯就是凈資產(chǎn)烈值。但是，究對于上市公訓司來說，股宰權(quán)價值不等偵于凈資產(chǎn)值挽。希上市公司的網(wǎng)企業(yè)價值有候多種不同的晨表述口徑：庭賬面凈資產(chǎn)致值；意按單項資產(chǎn)轟加總法（資寺產(chǎn)基礎(chǔ)法）匙計算的凈資封產(chǎn)值；見按股東未來緞收益計算的迎凈資產(chǎn)值；率按股市價格粘計算的幻“戚公司市值聞”狹股東部分股紫益價值（3鑰）爬它是個別股禁東所占股份趣的權(quán)利價值邪。在不涉及骨到控股權(quán)問溪題時，股東豆部分權(quán)益價六值等于它所啦占股權(quán)比例做與全部權(quán)益濟價值的乘積珍。指導意見爸要求在股東避部分權(quán)益價華值評估時應(yīng)括當考慮控股燥權(quán)溢價和少很數(shù)股權(quán)的折勿價。拒一般情況下現(xiàn)三個價值概針念之間的關(guān)鄙系除投資資本價沃值=股陷東全部權(quán)益渠價值+也特定的負債訪什葬=丹凈資產(chǎn)+害特定的負異債言股東全部權(quán)兼益價值=起凈資產(chǎn)莊稀推拍=投藥資資本價值國-特定年的負債酸股東部分權(quán)訊益價值=路股東全部晴權(quán)益價值蠅×壞股權(quán)比例健喝±晶溢價或折栽價祥跨堅普=凈梳資產(chǎn)鉤×爽股權(quán)比例醒牢±癢溢價或折秀價貝律載孩=凈賺資產(chǎn)劍×敞股權(quán)比例想愉×苦（1仇±么溢價或折貌價系數(shù)）睬評估報告使撞用者（12某）酬評估報告的猶預期使用人臥或機構(gòu)。例扇如吉委估資產(chǎn)轉(zhuǎn)誰讓的受讓人負；味接受委估資溉產(chǎn)抵押貸款熔的放款人；隱為資產(chǎn)交易碰辦理規(guī)定手榮續(xù)的產(chǎn)權(quán)交陸易機構(gòu)；效為資產(chǎn)作價勉投資進行驗旗資的注冊會挺計師及其所怎屬機構(gòu)；干為擬組建的允新公司進行例法定注冊登宏記的工商行隱政管理部門棵；接其他國家法垂律法規(guī)規(guī)定燈的評估報告佳使用對象。秀相關(guān)權(quán)益狀蘆況（12）慘股東及股權(quán)美結(jié)構(gòu)。潛非正常和偶缸然的收入和巨支出（16笑）作非經(jīng)營性資秋產(chǎn)、負債（久16）遵對企業(yè)盈利偵能力的形成皮作出貢獻、伙發(fā)揮作用的短資產(chǎn)是經(jīng)營叛性資產(chǎn)（有栽效資產(chǎn)），芒對企業(yè)盈利允能力的形成向沒有作出貢疾獻，甚至削喪弱了企業(yè)的絨盈利能力的咬資產(chǎn)屬于非香經(jīng)營性資產(chǎn)寧（無效資產(chǎn)腹）嗚經(jīng)營性和非窯經(jīng)營性資產(chǎn)咬的實際區(qū)分喉在很多時候概是一件及其技困難的事！吼非經(jīng)營性資雀產(chǎn)和負債應(yīng)葡單獨評估后冬再合并到評鉆估結(jié)果中。虧溢余資產(chǎn)（象16）踐對于形成企涂業(yè)的盈利能觸力而言屬于爬多余的資產(chǎn)已，它是經(jīng)營鍛性資產(chǎn)中的冒多余資產(chǎn)。賓持續(xù)經(jīng)營前泉提下的價值微（18）努指企業(yè)整體鄉(xiāng)資產(chǎn)的收益毫價值。猛清算前提下家的價值（1絨8）漲考慮清算因鬼素的企業(yè)凈哥資產(chǎn)的重置籠價值。曲股權(quán)的溢價屠或折價（2音1）脹股權(quán)的實際座交易價格高辜于或低于某念一特定價格簽水平時，高鼓于或低于該成價格水平的惹差稱為溢價菌或折價。勉常見的特定旁價格水平有涉凈資產(chǎn)值、孔發(fā)行價、市珍場價等。龜流動性（2駕2）菌指股東所享拼有的股權(quán)在厘資本市場上古的可流通性觀，某類股權(quán)患的交易限制歸越多，它的撿流動性就越欄差。境相同的資產(chǎn)蛙，流動性不謀同，其價值蚊也不同。最抱典型的例子敬是流通股和敏法人股的價雖格差異，至可所以法人股慚的價格遠低邊于流通股就幻因為它的交牧易受到極大播的限制。障現(xiàn)金流量折郵現(xiàn)（DCF檔）法（財態(tài)務(wù)成本管理扎CPA售輔導教材很2005）幣任何資產(chǎn)的規(guī)價值都可以沙使用現(xiàn)金流坑量折現(xiàn)模型衛(wèi)來評估。環(huán)不同的現(xiàn)金倦流量、配以凳不同的資本分成本可得到擋對應(yīng)的資產(chǎn)叮價值。袋企業(yè)現(xiàn)金流子量=息漂前稅后營業(yè)仰利潤+蘿折舊與攤銷燈息前稅后營概業(yè)利潤=竭息稅前營恭業(yè)利潤（1購-脊所得稅稅聞率）午息稅前營業(yè)糠利潤=啄主營業(yè)務(wù)收景入聯(lián)–同主營業(yè)務(wù)鮮成本+棍其他業(yè)務(wù)利如潤置–斜營業(yè)費用慶糟–捐管理費用容寬–哀折舊與攤就銷鑰息前稅后利蹄潤=稅座后利潤+刊長期負債溝利息（1堂-渡所得稅稅剝率）鬼收益資本化工法（24）誰無限期持續(xù)扮經(jīng)營假設(shè)下躍的收益法。內(nèi)未來收益折肉現(xiàn)法（24?。┮曈邢奁诔掷m(xù)爸經(jīng)營蛙假設(shè)下的收柱益法。尺收益口徑（霧26）牲口徑指的是經(jīng)有關(guān)參數(shù)相煤互之間的對堪應(yīng)關(guān)系。己Z=X能蹈*叫Y只是掘一個計算式無。如果X蕩是單個員工惱的月平均工咱資，Y是尤月數(shù)，那么皂Z就是單宮個員工幾個僑月的平均工鮮資總收入。鴿如果Y是蜜員工數(shù)，那雹么Z就成千了月工資總征額。搏資產(chǎn)評估中鋪，古與Z積=X殺*鹽Y是完垃全相同的。籍這里，A攏是等額年尼金，葛r筐是折現(xiàn)率洪，P就是賓現(xiàn)值。侄但是，等額賠年金、折現(xiàn)峰率、現(xiàn)值這腳三個參數(shù)的徐含義仍屬于婚泛指的范圍勞，年金可以素是凈利潤，靠可以是凈現(xiàn)擱金流量，也錘可以是利潤仗總額。現(xiàn)值本可以是凈資椒產(chǎn)，也可以猛是總資產(chǎn)。忠為了從不同妻的A求得磁不同的P姥，你必須使鞏用不同的距r耳。所謂不褲同的葛r惹，不僅是允數(shù)值上的不傾同，更重要顏的是它們的體物理含義也捏迥然不同。輕收益口徑匹停配指的是P琴錫、A、培r桑三者的物理墨含義要完全澇的對應(yīng)。丹舉例來說，珍無形資產(chǎn)作墓價投資時，竟由無形資產(chǎn)菊的收益和無敵形資產(chǎn)折現(xiàn)葉率得到無形蠅資產(chǎn)的價值辯。此時，二憲免三減半帶貪來的稅收優(yōu)富惠就不能作膝為無形資產(chǎn)浙的收益而計郊算到A中盈間。但是，浮當稅收優(yōu)惠漢是因為高新沫技術(shù)而享受儲時，這部分勵收益就必須滿納入到總收算益中。李凈利潤表明跪企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)偽營的業(yè)績和戶獲利能力,寄它以權(quán)責發(fā)氣生制為基礎(chǔ)危分期確認。規(guī)現(xiàn)金流量反個映的是企業(yè)頓現(xiàn)金的實際耍進出量。芽在企業(yè)的整觀個存續(xù)期間逝內(nèi)（或在較威長的一個周嬌期內(nèi)），凈瞞利潤與凈現(xiàn)旅金流量在數(shù)軍額上是相等當?shù)?。茫收益額舞折現(xiàn)率本評估值內(nèi)涵估評估結(jié)果鳳稅后利潤（虛凈利潤）呈凈資產(chǎn)收益騎率威所有者權(quán)益興價值顆凈資產(chǎn)貝稅后利潤（羨凈利潤）駛總資產(chǎn)凈利增率您資產(chǎn)凈利率統(tǒng)全部資產(chǎn)慘總資產(chǎn)鍋息稅前利潤罪總額脫總資產(chǎn)報酬家率艙全部資產(chǎn)爽總資產(chǎn)分息前稅后利括潤束加權(quán)平均資摘金成本抵含長期負債原的企業(yè)投資判價值粒凈資產(chǎn)+蜘長期負債攜（投資資本憐）叢現(xiàn)金凈流量窯凈資產(chǎn)投資在回收率私所有者權(quán)益傍價值律凈資產(chǎn)找息稅前現(xiàn)金茶凈流量葬總資產(chǎn)投資沙報酬率具含所有負債榮的企業(yè)投資察價值紡總資產(chǎn)含息前現(xiàn)金凈巡流量陳投資資本回與收率悉含長期負債淹的企業(yè)投資敲價值侍凈資產(chǎn)+尾長期負債浮（投資資本筒）糟加權(quán)平均資躺金成本W(wǎng)A離CC（29軋）圓是權(quán)益成本窯和債務(wù)成本磨的加權(quán)平均訊值汗R=R偽1捧*W矩1月+R涉2落(1擊–嫂拜t鐵繳)丙*W鄰2功其中R是尊收益率，W和是權(quán)重。應(yīng)殖是企業(yè)所得凈稅稅率。杠腳標1是凈認資產(chǎn)，腳標耳2是負債。撐從投資資本綢來獲得凈資軋產(chǎn)與直接以濁凈資產(chǎn)收益器率來求得凈運資產(chǎn)在理論浸上是完全一份致的。閣為了簡化分異析，我們把頌加權(quán)平均資鞏金成本的表燈達式寫為治R=R粱1各*W耽1賣+R浴2略*W木2愈書聞央相對價值法固利用類似企鏈業(yè)的市場定粥價來估計目糟標企業(yè)價值洋的一種方法賀，亦稱價格妖乘數(shù)法、可市比交易價值微法。它的假瞇設(shè)前提是存洞在一個支配鄙企業(yè)市場價冷值的重要變櫻量，企業(yè)市番場價值與該富變量的比值拒對同類企業(yè)思而言是類似啞的、可比的字。以數(shù)學語崖言來表達，顆那就是它們在具有相關(guān)性肝。雪參考企業(yè)比擠較法（30淹）傍以上市公司丟作為可比企飄業(yè)。吊并購案例比存較法（30舊）兩以實際交易窩（買賣、收嫩購或合并）你案例作為可叫比企業(yè)。燭價值比率（顫30）側(cè)相對價值法彈中，影響企買業(yè)價值的關(guān)堆鍵變量與企避業(yè)價值之比吸。從常見的價值臨比率有：濾市盈率、本類期市盈率熟董紛每股市價/亡當期每股凈點利潤擱內(nèi)在市盈率淹、預期市盈顏率絕每股坡市價/下期刷每股凈利潤廈市凈率在集渠開丑市價/凈前資產(chǎn)額嫌市價-收入紛比率酬倉維市價肚/銷售收入收益法仿收益現(xiàn)值法小的計算公式朋：贊P=稈未來收益期蚊內(nèi)各期收益蚊的現(xiàn)值之和=盆其中：至P—哈評估值（折流現(xiàn)值）俯r—會所選取的折層現(xiàn)率愧n—汗收益年期鴉F掙i膝—晚未來第期i捷個收益期的盯預期收益額漏；當收益年柱限無限時，宴n鍛為無窮大；倦當收益期有跳限時，吧Fn岔中包括期末床資產(chǎn)剩余凈筆額。屑運用收益法拔計算資產(chǎn)價遙值時，最重壺要的是保持究收益額、折嘩現(xiàn)率和資產(chǎn)議這三者之間港的口徑一致勸。企業(yè)整體色價值評估中欺，如果評估置的是凈資產(chǎn)啟，那么，當朽收益額以凈容利潤為基礎(chǔ)劣時，折現(xiàn)率泉應(yīng)當是凈資申產(chǎn)凈利率（堪也即通常所巨說的凈資產(chǎn)隊收益率）；斃當收益額以博凈現(xiàn)金流量同為基礎(chǔ)時，細折現(xiàn)率應(yīng)當蚊是凈資產(chǎn)與獄凈現(xiàn)金流的煙比率。而當挑我們評估的餃是投資資本榨的價值時，反折現(xiàn)率既不幼能取凈資產(chǎn)越收益率，也桌不能取凈資黎產(chǎn)與凈現(xiàn)金悉流的比率，伯而必須取加醬權(quán)平均資金邪成本W(wǎng)AC孔C年金法同假定未來收千益是無限期恐的等額年金隆來求取現(xiàn)值哪：碼其中的A葉是基準日后豬未來收益的懷等額年金值義。騙A值的取異得有多種方結(jié)法?；橐环N是取為筐最近前幾年版的年收益的歷算術(shù)平均值油或判斷值；否一種是以當盼年的收益額點作為以后的君等額年收益真額；納還有一種是