并購(gòu)的終極狀態(tài)之論行業(yè)整合與長(zhǎng)期戰(zhàn)略

并購(gòu)的終極狀態(tài)——論行業(yè)整合與長(zhǎng)期戰(zhàn)略《投資與合作》2003年8月科爾尼公司企業(yè)并購(gòu)的步伐已快到了令人目眩的程度，并且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)沒(méi)有絲毫放緩的跡象。一個(gè)又一個(gè)的行業(yè)開(kāi)始新一輪的合并狂潮，刮起重組的旋風(fēng)。然而，科爾尼公司的研究表明，50％的并購(gòu)是不成功的，并未能夠創(chuàng)造股東價(jià)值。盡管兼并和收購(gòu)看起來(lái)混亂無(wú)序，但是我們的分析同樣表明，這些趨勢(shì)并非偶然事情。恰恰相反，如果我們更仔細(xì)地研究一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)行業(yè)合并其實(shí)有章可循。從分散到合作科爾尼公司的研究表明，不論什么行業(yè)的整合行為都遵循著一個(gè)清晰的模式。整合一般要經(jīng)過(guò)四個(gè)長(zhǎng)短不同的階段。并且，并購(gòu)的數(shù)量與整合的規(guī)模呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)科爾尼公司的“價(jià)值增長(zhǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)”(包含了53個(gè)國(guó)家24個(gè)主要行業(yè)的25，000家上市公司信息)，我們對(duì)1988年至2000年的合并行為進(jìn)行了分析。這一研究確定了HH(Hirschmann-Herfindah1)指數(shù)的變化，該指數(shù)反映了CR3的情況，即行業(yè)內(nèi)最大三家公司的市場(chǎng)份額總和。兼并和收購(gòu)行為混亂無(wú)序的表象下隱藏著一個(gè)清晰的S型曲線模式(見(jiàn)圖1)。每個(gè)整合中的行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷以下四個(gè)階段：起步階段積累階段集中階段聯(lián)盟階段在這個(gè)基于時(shí)間的框架中，行業(yè)從比較分散的第一階段，到呈現(xiàn)出顯著聯(lián)盟狀態(tài)的最后一個(gè)階段，這中間的跨度約為20年。一個(gè)行業(yè)開(kāi)始時(shí)集中程度很低，通過(guò)不斷兼并和收購(gòu)直接達(dá)到飽和為止。接近周期的最后階段，聯(lián)盟的形勢(shì)最終出現(xiàn)在顯著的位置。在接下來(lái)的部分我們將分別詳細(xì)技術(shù)各個(gè)階段的特點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)因素。起步階段：分散在行業(yè)集中的第一階段，分散的市場(chǎng)中充斥著各種規(guī)模的參與者。通常，最大的三家公司只能占領(lǐng)10％～30％的市場(chǎng)份額。項(xiàng)新企業(yè)的出板現(xiàn)或管制的鈴取消常常是徒市場(chǎng)供應(yīng)者洋分散化的原夾因。銀行業(yè)桐、航空業(yè)、爬公用事業(yè)等科待業(yè)就遵循領(lǐng)這種趨勢(shì)。菠電信業(yè)也是我一個(gè)典型的賣(mài)例子。鑰在20世紀(jì)狹90年代以挎前，大多數(shù)豬工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)稍家的電信市占場(chǎng)還受到嚴(yán)籮格管制。但獲是隨著電信架業(yè)務(wù)的管制后放松和自由遭化程度加深廈，從前的壟始斷企業(yè)失去國(guó)了它們作為跑市場(chǎng)惟一運(yùn)滅營(yíng)商的地位易。隨著市場(chǎng)填進(jìn)入壁壘的話降低，越來(lái)陷越多的競(jìng)爭(zhēng)棚者涌入了市偵場(chǎng)。接著隨角著的普檢及，出現(xiàn)了街更多的競(jìng)爭(zhēng)受者。不久，庫(kù)整個(gè)行業(yè)變具得高度分散軋。捉對(duì)電信業(yè)來(lái)戲講，最大的姐兼并還尚未重到來(lái)。通過(guò)矮規(guī)模經(jīng)濟(jì)降傘低成本的需黃要很有可能滋成為推動(dòng)合禮并大潮的主植要?jiǎng)恿Αｋ姽餍判袠I(yè)的固陳定成本非常達(dá)之高，基礎(chǔ)鄙設(shè)施費(fèi)用就卵占整個(gè)獲成本的50勇%。相應(yīng)的教，全球電信掃行業(yè)已經(jīng)邁方出通向積累孕階段的第一剪步。那些在虜下一階段開(kāi)伸始時(shí)行動(dòng)迅物速的公司很猴有可能超過(guò)忌它們的競(jìng)爭(zhēng)銳對(duì)手，成為仙市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者餅。釘從電信業(yè)的淚發(fā)展情況來(lái)野判斷，我們欲料想它的合灰并活動(dòng)將加逐劇并遵循一漆定的模式，帽就象我們?cè)趹B(tài)其他行業(yè)中專(zhuān)看到的那樣齡。更具體地化來(lái)說(shuō)，我們賴(lài)預(yù)期只有三弱到五家主要控歐洲電信服下務(wù)供應(yīng)商能恰夠在固定電晚話行業(yè)中生澆存下來(lái)。那費(fèi)些能夠利用犧現(xiàn)有業(yè)務(wù)、檔成功選定的肚戰(zhàn)略并有效簡(jiǎn)實(shí)施計(jì)劃的維公司最有希亂望獲得成功代。見(jiàn)英國(guó)電信預(yù)刑計(jì)會(huì)失去在倆歐洲市場(chǎng)的衰影響力，而盲法國(guó)電信和號(hào)西班牙電信削則是潛在的么贏家。中小機(jī)規(guī)模的公司猴要么被完全偽兼并，要么詳加入企業(yè)聯(lián)董盟。對(duì)這些曠公司來(lái)講，慮選擇兼并的唉時(shí)間和對(duì)象拆對(duì)未來(lái)的成請(qǐng)功起著決定嚷性的作用。汽三家主要的跌供應(yīng)商，即巖意大利電信踐、英國(guó)電信木和KPN，企將處在地方回性大公司網(wǎng)焰絡(luò)的包圍中愚。小規(guī)模的譜地方性公司壓很有可能被幼兼并。舞西班牙電信恒較早進(jìn)入相琴關(guān)的未來(lái)市之場(chǎng)，這使公慎司得以獲得肌了令人羨慕誰(shuí)的領(lǐng)先其他刷公司大約十倒年的地位。拉然而，德國(guó)繼電信公司和總Mobil洗com公司慘的前景就沒(méi)慚那么光明了單。Mobi膀lcom在才開(kāi)放后的歐究洲市場(chǎng)迅速仙起步之后，瞧目前正遭遇僚發(fā)展的困難雖時(shí)期。Mo恰bilco辮m的合作伙筆伴法國(guó)電信邪有雄厚的財(cái)轉(zhuǎn)務(wù)實(shí)力，但竟卻沒(méi)能充分左利用自身的球全部潛能。撲德國(guó)電信是兼全球服亮務(wù)上一家野填心勃勃的公啄司，并已在渣荷蘭和奧地辱利建立了合話作伙伴，但秒它在進(jìn)入美其國(guó)市場(chǎng)時(shí)的槐表現(xiàn)卻不盡衣如人意。婦美國(guó)電信公還司AT%T跳的經(jīng)歷說(shuō)明崗了戰(zhàn)略錯(cuò)誤賀產(chǎn)生負(fù)面影荷響的速度有勝多快。這家馬6年前還是伸行業(yè)巨頭的廊壟斷性企業(yè)痕由于沒(méi)有跟慢上合并的大革潮流，以至隱于現(xiàn)在只能哀集中精力奮灘力追趕。旺積累階段：鐘合并薯駕第二個(gè)階段誤，積累階段圖，反映出對(duì)提第一階段的處一種逆轉(zhuǎn)。豐市場(chǎng)分散度蝕開(kāi)始降低，選規(guī)模開(kāi)始顯弓示出其重要調(diào)性。隨著競(jìng)糟爭(zhēng)者的成長(zhǎng)院，它們開(kāi)始洗實(shí)現(xiàn)兩種規(guī)損模優(yōu)勢(shì)。首只先，市場(chǎng)的士擴(kuò)大使公司譜得以實(shí)現(xiàn)其揉目標(biāo)：通過(guò)嘴更大的規(guī)模圈經(jīng)濟(jì)降低成遵本。其次，理更大的規(guī)模奉有助于防止榮惡意收購(gòu)。旺這一階段通股常需要持續(xù)式約5年的時(shí)避間，直到最市大三家廠商蹤的市場(chǎng)份額線總和達(dá)到3寬0％～45宗％。秘全球的化工銷(xiāo)業(yè)、釀酒業(yè)洗和食品服務(wù)雞業(yè)就處在這宏一階段。追憶隨著汽車(chē)制該造行業(yè)的腳貼步(汽車(chē)行印業(yè)已經(jīng)完成佳了這一階段郊)，汽車(chē)零酸件供應(yīng)商現(xiàn)脾在在處于強(qiáng)獲大合并潮流茄的起點(diǎn)。即汽車(chē)零件供革應(yīng)商行業(yè)三址家最大廠商疾的市場(chǎng)份額捎約為30％推。在這個(gè)行徐業(yè)內(nèi)兼并和阻收購(gòu)幾乎是斑家常便飯，謀因?yàn)楣?yīng)商孕在努力增強(qiáng)丟競(jìng)爭(zhēng)力，以窮滿(mǎn)足價(jià)值鏈骨中各環(huán)節(jié)職巡責(zé)變換的需婦要。自身面靠臨著殘酷競(jìng)困爭(zhēng)的汽車(chē)制盾造商扮演了查苛刻消費(fèi)者仰的形象，不壯斷追求更低自的成本和更亦高的投資回詠報(bào)。現(xiàn)在，撓汽車(chē)制造商倡越來(lái)越多地聲將汽車(chē)完整躁的部分模塊吩外包生產(chǎn)，塔同時(shí)不斷減生少生產(chǎn)一輛格車(chē)所需要的懷模塊數(shù)量。處我們可以預(yù)臨計(jì)，再過(guò)五氧年，汽車(chē)制嫩造商只需要繩10個(gè)生產(chǎn)誼模塊(包括想車(chē)頂、駕駛袍艙和車(chē)門(mén)等讀)就能造出輝一輛汽車(chē)。嗚敵這種職責(zé)的伴轉(zhuǎn)變給絕大注多數(shù)供應(yīng)商激帶來(lái)了嚴(yán)峻饒的挑戰(zhàn)，供舟應(yīng)商幾乎沒(méi)淺幾個(gè)能完成盾一整個(gè)模塊卸(即使能的頌話，也是因厲為他們合并針的緣故)。敗由于每個(gè)模聚塊都要綜合由許多不同的評(píng)技術(shù)，因此鋪單獨(dú)一家供涂應(yīng)商難以獨(dú)盲立承擔(dān)生產(chǎn)獅模塊的職責(zé)叮。僻我們不能僅銜僅根據(jù)增長(zhǎng)雹潛力來(lái)預(yù)測(cè)精合并浪潮之曉后的勝負(fù)，萄供應(yīng)商們?cè)隽P強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力丸的機(jī)會(huì)也是薄一個(gè)重要的練考慮困素。躁哀接下來(lái)幾年均里，供應(yīng)商喝的數(shù)量很可飲能在目前8耳000家的仍基礎(chǔ)上減少滔了1/3。鼻生產(chǎn)每個(gè)模捉塊需要的生執(zhí)產(chǎn)商數(shù)量(群我們估計(jì)每竹個(gè)模塊需要顧四到五家供漢應(yīng)商聯(lián)盟)撐也限制了能申夠生存下來(lái)路的公司數(shù)量移。議那些沒(méi)能隨潔行業(yè)動(dòng)態(tài)作重出反應(yīng)的企衡業(yè)就有被甩哈在后面的危哨險(xiǎn)。相反，押那些從戰(zhàn)略站角度認(rèn)真選降擇合作伙伴旦，并且能在央模塊生產(chǎn)中探起到重要作汗用的供應(yīng)商鑄就極有希望浪免遭淘汰。尺父集中階段：遲交換闊死經(jīng)過(guò)積累階胡段之后，三續(xù)家最大廠商征市場(chǎng)占有率請(qǐng)通常達(dá)到4找5％，此時(shí)瘦他們開(kāi)始努稈力鞏固和加駐強(qiáng)來(lái)之不易轎的市場(chǎng)地位效。在第二階際段，公司已灣通過(guò)合并達(dá)飄到了一定規(guī)驗(yàn)?zāi)?，從而避碗免被收?gòu)。耀而第三階段宅的合并過(guò)程煉與其說(shuō)是大優(yōu)型購(gòu)并，不正如說(shuō)是各公筐司間業(yè)務(wù)單話位的選擇性舍交換。其目腹的在于增強(qiáng)運(yùn)核心競(jìng)爭(zhēng)力簽并清理、組膊合公司的資剃產(chǎn)，這些活甘動(dòng)使行業(yè)合升并呈線性增畢長(zhǎng)。在集中盾階段末期將就要過(guò)渡到第磁四階段時(shí)，書(shū)三個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)柏導(dǎo)者將取得居60％的市敵場(chǎng)占有率。摘面造船業(yè)以及捷橡膠業(yè)目前壘處在合并階閃段。釀酒業(yè)嶄則差不多已記經(jīng)完成合并逮，從而大大倆簡(jiǎn)化了行業(yè)墾的資產(chǎn)組合己。(見(jiàn)圖2烘)饅酒類(lèi)公司正晌積極大膽地構(gòu)進(jìn)行收購(gòu)，漫努力擴(kuò)大現(xiàn)蛋有生產(chǎn)能力券，他們正開(kāi)須始穩(wěn)步向首廉次企業(yè)聯(lián)盟挪邁進(jìn)。全球驕性公司Se附agram謙撒出了釀酒凡行業(yè)，留下利Chiva稠sReg泊al和Cr僵ownRe缺gal等全役球知名的威搜士忌生產(chǎn)商羽進(jìn)行爭(zhēng)奪。龜Diage挑o和Per錫nod-R溪icard儀這兩家主要芽廠商發(fā)起了巾對(duì)這些商標(biāo)殊的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。哈這兩家企業(yè)陰并非在尋求統(tǒng)增長(zhǎng)，而是史在伺機(jī)加強(qiáng)皇自己的核業(yè)股業(yè)務(wù)。正是徑在這個(gè)目標(biāo)買(mǎi)基礎(chǔ)上，去語(yǔ)年年底他們包共同收購(gòu)了滋Seagr爺am的葡萄本酒及烈性酒肌業(yè)務(wù)。Di飄ageo是旱三年前由G童uinne擦ss和Gr福andMe驚tropo水litan濃合并成立的破，它采取一彩種新戰(zhàn)略，異即集中發(fā)展充烈性酒、葡擔(dān)萄酒和高檔糕啤酒業(yè)務(wù)。室因此他把食咬品子公司P鵲illsb勵(lì)ury賣(mài)掉娘，收購(gòu)了S艘eagra俱m的葡萄酒怨業(yè)務(wù)。這樣神一來(lái)，Di弱ageo增爆強(qiáng)了其在酒傷精飲料方面高的領(lǐng)導(dǎo)地位挑，而Per信nod-R她icard覆則將控制大糊部分威士忌乳酒的品牌，辱這正符合其陜加強(qiáng)和擴(kuò)大隸這一業(yè)務(wù)領(lǐng)念域的目標(biāo)。鞋鬼通過(guò)這種方聾式，其他公中司或部門(mén)也癥正經(jīng)歷著積估極的收購(gòu)，還但這種擴(kuò)張看相當(dāng)集中且壓具有戰(zhàn)略性竿。主要廠商量在激烈爭(zhēng)奪惡某些業(yè)務(wù)的怎同時(shí)放棄了趕其他一些業(yè)凈務(wù)。Dia雷geo和P濾ernod盆-Rica呼rd把重點(diǎn)僚放在核心能痰力上的意圖驗(yàn)相當(dāng)明顯。渠近年來(lái)，他擋們已獲得了斗足夠的力量飽和規(guī)模來(lái)實(shí)仰施其產(chǎn)品與奴市場(chǎng)的創(chuàng)新堵戰(zhàn)略。版區(qū)域性和地姨方性廠商自味身無(wú)法聚集羨如此強(qiáng)的力弱量。行業(yè)集迎中度的增加輕使產(chǎn)品平均著價(jià)格更低，壟而營(yíng)銷(xiāo)成本結(jié)晚高。由于案酒和多數(shù)食堡品一樣都是艘地域性的，驕而且顧客偏搏好差異相當(dāng)時(shí)大，因此占添領(lǐng)小范圍的鄉(xiāng)細(xì)分市場(chǎng)能禍提高自下而謹(jǐn)上機(jī)會(huì)。尤暖為重要的是字，較小的廠遺商為了維持穴長(zhǎng)期的細(xì)分突市場(chǎng)，必須暢支撐住他們希的品牌和價(jià)道格。Sem讓perI五dem就堅(jiān)誦持不懈地在六意大利益維縮護(hù)其品牌“榨Under糾berg”壺。從長(zhǎng)期來(lái)畢看，地方性膛競(jìng)爭(zhēng)者有必纏要考慮四種貢選擇：經(jīng)營(yíng)汁某個(gè)細(xì)分市悔場(chǎng)，成為全帝國(guó)性市場(chǎng)的畫(huà)領(lǐng)導(dǎo)者，制謝定企業(yè)聰明穿或合并等合箭作戰(zhàn)略，或直者退出市場(chǎng)猾。球聰明階段：辮合作周亞當(dāng)合并潮流醋即將結(jié)束的盈時(shí)候，最大斜的三家市場(chǎng)煌參與者將擁殼有70%～像80%的市要場(chǎng)份額。此防時(shí)，行業(yè)已棚經(jīng)配制和分苗布好，很少宣再發(fā)生兼并望和收購(gòu)。反于托拉斯法阻圓礙了進(jìn)一步巧的合并，已攀不可能再有享大型并購(gòu)。陷此外，潛在貼的合作伙伴桃也從舞臺(tái)上奉消聲匿跡了者。貸爭(zhēng)奪最大最盡好市場(chǎng)從額汗的戰(zhàn)斗就此刮結(jié)束。許多傲過(guò)去的競(jìng)爭(zhēng)糞者要么變成棟了家族的一錢(qián)員、母公司棍的一部分，筒要么是變成谷地位同等的瞞合作伙伴。尸其他公司就習(xí)成了聯(lián)盟的鍛目標(biāo)。行業(yè)傅最后的合并固活動(dòng)仍然在科進(jìn)行。價(jià)值幕鏈上的每一隙層次都形成甘了聯(lián)盟。香活煙制造和自傘動(dòng)控制設(shè)備夏待業(yè)是處于孩合并最后階牌段的典型代園表。制鞋業(yè)懼在中大合并鏟潮流的洗禮掀之后，最終覆也進(jìn)入到這凱一階段(見(jiàn)垂圖3)?？煸谥菩袠I(yè)鉆，耐克、阿杏迪達(dá)期這樣餅的行業(yè)巨頭社控制了整個(gè)穗市場(chǎng)，當(dāng)然泛也還有許多裳小廠商存在龍。最大三家胸的市場(chǎng)份額太占到70%顫。秩眾所周知的苦制造商(如迷耐克、阿迪猛達(dá)斯、銳步暗、Timb欺erlan窯d)和不太熟引人注目的泄制造商(如茫Salam參ander差，Goer寬tz和Ba停lly等)俗之間存在著銜很大區(qū)別。熔后者有很強(qiáng)炸的區(qū)域側(cè)重型點(diǎn)。由于美詢(xún)國(guó)市場(chǎng)的消勞費(fèi)者偏好與街歐洲或日本龍市場(chǎng)的不大見(jiàn)相同，我們器很難對(duì)行業(yè)沫前景作出預(yù)問(wèn)測(cè)。經(jīng)銷(xiāo)商于還沒(méi)有達(dá)到憐制造商的合災(zāi)并程度，并討且在可以預(yù)濾見(jiàn)的將來(lái)還莊將繼續(xù)保持樂(lè)分散化狀態(tài)性。而另一方諸面，全球制慰造商已經(jīng)高砍度集中。它縱們未來(lái)成功烈的關(guān)鍵取決幻于能否將強(qiáng)概大的品牌與勻保持行業(yè)集先中的能力結(jié)具合起來(lái)。喬同步移動(dòng)部槳整合行為不桿僅遵循一定旦的形式和規(guī)拔律，它還呈青現(xiàn)出與股票觀指數(shù)驚人的丹同步變化。蝕道·瓊斯工鑼業(yè)平均指數(shù)梢的變化與兼決并和收購(gòu)數(shù)井量的變動(dòng)保塑持一致(見(jiàn)洗圖4)。療并購(gòu)行為在紅很大程度上瓜取決于股票候價(jià)格的變化尼。價(jià)格上漲苗的股票為公爭(zhēng)司提供了相版當(dāng)可觀的“遼用于收購(gòu)的遠(yuǎn)現(xiàn)金”。除相此之外，某剝些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域霜的全球化趨窩勢(shì)和大量的時(shí)管制解除也轉(zhuǎn)會(huì)像其影響定股票市場(chǎng)那閥樣影響合并梳活動(dòng)。這些巡因素推動(dòng)了渠合并和股票勉價(jià)格。合并呆反過(guò)來(lái)也促爛進(jìn)了股價(jià)的沾上漲，原因郵有二：首先挪，對(duì)高級(jí)管舅理層的業(yè)績(jī)海進(jìn)行評(píng)估時(shí)豎通常考察增浩長(zhǎng)情況(這春正是合并的萄必然結(jié)果)血；其次，合郵并使公司進(jìn)前入國(guó)際資本棒市場(chǎng)。漫除了跨行業(yè)扎模式和特定杯階段發(fā)展以鋒外，其他因術(shù)素也會(huì)加速弱行業(yè)整合的旁進(jìn)程。其中余最重要的因駐素包括全球鋒化、資本市首場(chǎng)壓力、支陡持網(wǎng)絡(luò)的技縣術(shù)設(shè)施的進(jìn)犯步以及互聯(lián)裳網(wǎng)的出現(xiàn)。似愚研究表明，酷全球化的行害業(yè)如香煙或錯(cuò)造船業(yè)，傾臂向于以更快飼更大的步伐回進(jìn)行合并。牛通過(guò)兼并和阿收購(gòu)，公司夾能夠取得資棉本市場(chǎng)要求不的更大價(jià)值償。公司借以油與外界溝通紹的基礎(chǔ)技術(shù)懲設(shè)施也會(huì)影賴(lài)響合并行業(yè)療。當(dāng)越來(lái)越緊多的行業(yè)在灶軟件和通信恥方面加大投克入時(shí)，規(guī)模片經(jīng)濟(jì)(進(jìn)而珍反映公司的惑大小)變得達(dá)越來(lái)重要。臺(tái)技術(shù)的跳躍崇性也會(huì)影響冷每個(gè)行業(yè)中典的企業(yè)。互拾聯(lián)網(wǎng)通信手膨段與整合潛開(kāi)能簡(jiǎn)化了大齊型企業(yè)的管泄理工作，使?fàn)N更大規(guī)格的駝兼并和收購(gòu)蓋活動(dòng)成為可扛能。斗在所有行業(yè)妨中，都明顯訪存在一個(gè)統(tǒng)蹲一的整合模欄式。當(dāng)公司魔努力爭(zhēng)取擴(kuò)緣大規(guī)格時(shí)，秧市場(chǎng)分散化歇之后緊隨而