財務分析的基本框架與方法

財務分析的基本框架與方法第1頁/共75頁邏輯切入點盈利能力和成長性產(chǎn)品市場戰(zhàn)略經(jīng)營管理銷售毛利率銷售凈利率期間費用率……投資管理各類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率金融市場戰(zhàn)略融資決策財務杠桿償債能力股利政策股利支付率第2頁/共75頁基本框架償債能力分析營運能力分析盈利能力能力分析成長能力分析風險水平分析第3頁/共75頁償債能力分析第4頁/共75頁含義償債能力是指企業(yè)償還各種債務的能力。為何需要分析企業(yè)的償債能力？信用降低供應鏈脆弱采購成本增加生產(chǎn)能力破壞人才流失分析立場投資人、債權人、供應商償債能力評價的基本原理有人認為:“只要盈利能力強，償債能力就不存在問題”。第5頁/共75頁比較可供償債的資產(chǎn)與待償債務總量的相對大小。如何分析比較經(jīng)營活動現(xiàn)金流與待償債務總量的相對大小。抵押要求收入證明要求第6頁/共75頁凈營運資本=流動資產(chǎn)－流動負債相對數(shù)分析比絕對數(shù)分析更重要凈營運資本分析

第7頁/共75頁流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債表示每一元的流動負債，有多少流動資產(chǎn)作償還保證。以上題為例，本年流動比率為2.33倍，上年流動比率為2.77倍。流動比率分析第8頁/共75頁流動比率分析資產(chǎn)負債貨幣資金短期借款應收賬款應付賬款存貨預收款項預付賬款…………流動負債合計流動資產(chǎn)合計所有者權益應收可能性？是否會貶值？能用于償付？一定要用資產(chǎn)償付嗎？表外有沒有保障償付的資產(chǎn)？表外有沒有需要償付的債務？第9頁/共75頁流動比率分析根據(jù)實際情況，調(diào)整流動資產(chǎn)與流動負債：速動比率=（流動資產(chǎn)－存貨以下）/流動負債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債創(chuàng)設某比率=流動資產(chǎn)/（流動負債－預收賬款）第10頁/共75頁現(xiàn)金流量比率分析現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債含義：每1元流動負債有多少經(jīng)營活動現(xiàn)金流量保障。該比率越高，則短期償債能力越強。第11頁/共75頁資產(chǎn)負債率分析資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)×100%含義：表示總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債取得的。該值越高，則反映長期償債風險越大。第12頁/共75頁權益乘數(shù)分析權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權益×100%權益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負債率）×100%第13頁/共75頁利息保障倍數(shù)分析利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用=(凈利潤+利息費用+所得稅費用)/利息費用利息保障倍數(shù)反映每1元錢債務利息有多少倍的息稅前利潤作保障，它可以反映債務政策的風險大小。第14頁/共75頁現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)分析現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/利息費用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)反映每1元利息費用有多少倍的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量作保證，比以利潤基礎的利息保障倍數(shù)更可靠。第15頁/共75頁營運能力分析第16頁/共75頁是什么？營運能力是指企業(yè)運用各種資產(chǎn)的效率。為什么？營運能力與盈利能力的關系目的評價企業(yè)資產(chǎn)運用效率挖掘企業(yè)資產(chǎn)運用潛力基本原理××周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/某項資產(chǎn)金額××周轉(zhuǎn)天數(shù)=周期時間/周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)營運能力評價時間就是金錢、效率就是生命第17頁/共75頁

應收賬款資產(chǎn)營運能力評價第18頁/共75頁

存貨資產(chǎn)營運能力評價第19頁/共75頁

固定資產(chǎn)營運能力評價第20頁/共75頁

流動資產(chǎn)營運能力評價第21頁/共75頁

總資產(chǎn)營運能力評價第22頁/共75頁分解過程：以東晶電子為例，2010年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2009年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.17次/年，相當于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間縮短了34天，請問是何原因?qū)е麓酥笜说母纳?？流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析第23頁/共75頁流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析東晶電子20072008200920102011營業(yè)收入

192,438,559.48

193,279,455.22

247,989,978.06305,986,832.52營業(yè)成本144,257,626.43151,122,423.98203,849,787.76242,809,155.79流動資產(chǎn)240,379,144.02187,006,947.47194,243,031.32211,489,463.78流動資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率0.600.811.051.15成本收入率1.331.281.221.26流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（乘積）0.801.031.281.45與2009年相比，2010年東晶電子流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.17，相當于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間減少了34天，因素分解如下：

第一次替代（流動資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率）：1.15×1.22-1.05×1.22=0.12;

第二次替代（成本收入率）：1.15×1.26-1.15×1.22=0.05;第24頁/共75頁分解過程：以東晶電子為例，2010年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2009年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.04次/年，相當于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間縮短了49天，請問是何原因?qū)е麓酥笜说母纳疲靠傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析第25頁/共75頁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析東晶電子20072008200920102011營業(yè)收入192,438,559.48193,279,455.22247,989,978.06

305,986,832.52流動資產(chǎn)240,379,144.02187,006,947.47194,243,031.32

211,489,463.78總資產(chǎn)383,665,924.84401,922,506.81462,890,623.69

529,683,020.23流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.801.031.281.45流動資產(chǎn)占比62.65%46.53%41.96%39.93%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（乘積）0.500.480.540.58與2009年相比，2010年東晶電子總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.04次/年，相當于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間縮短了49天，因素分解如下：

第一次替代（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）：1.45×41.96%-1.28×41.96%=0.07次/年；

第二次替代（流動資產(chǎn)占比）：1.45*39.93%-1.45×41.96%=-0.03次/年；第26頁/共75頁公司的存貨管理水平如何？公司是否采用了現(xiàn)代化的生產(chǎn)技術？公司是否有良好的供應和后勤管理系統(tǒng)？公司存貨周轉(zhuǎn)是否有效，與公司經(jīng)營戰(zhàn)略是否一致？公司信貸政策管理水平如何？這些政策與公司營銷戰(zhàn)略一致嗎？公司對廠房和設備的投資與其競爭戰(zhàn)略一致嗎？公司利用了資產(chǎn)重組手段改善長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率嗎？重點分析事項第27頁/共75頁盈利能力分析第28頁/共75頁盈利能力指標的計算方法凈利潤利潤率基于資產(chǎn)基于資本基于產(chǎn)品質(zhì)量真實性有效性持續(xù)性總資產(chǎn)報酬率（ROA）凈資產(chǎn)收益率（ROE）銷售毛利率銷售凈利率期間費用率核心問題：公司盈利了嗎？盈利的來源是什么？可持續(xù)嗎？第29頁/共75頁總資產(chǎn)報酬率（ROA）總資產(chǎn)報酬率表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平。該指標越高，表明企業(yè)投入產(chǎn)出的水平越好，企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營效益越強。一般情況下，企業(yè)可將此指標與市場利率進行比較，如果該指標大于市場利率，則表明企業(yè)可以充分利用財務杠桿，進行負債經(jīng)營，獲取盡可能多的收益。評價總資產(chǎn)報酬率時，需要與前期的比率、與同行業(yè)其他企業(yè)進行比較評價。對總資產(chǎn)報酬率進行因素分析。資產(chǎn)的盈利能力評價

以東晶電子為例第30頁/共75頁分解過程：因素替代法以東晶電子為例，2010年較2009年，總資產(chǎn)報酬率1.17%（從6.53%上升至7.70%），請問究竟是什么原因?qū)е逻@一指標改善，其主要影響因素是什么？總資產(chǎn)報酬率的因素分析

第31頁/共75頁計算指標：以東晶電子為例，2007、2008、2009、2010年全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分別為10.67%、1.42%、8.74%、10.84%。總資產(chǎn)報酬率的質(zhì)量分析

第32頁/共75頁

股東資本的盈利能力評價第33頁/共75頁東晶電子2007-2010年度凈資產(chǎn)收益率計算2007200820092010營業(yè)收入

192,438,559.48193,279,455.22247,989,978.06305,986,832.52總資產(chǎn)383,665,924.84401,922,506.81462,890,623.69529,683,020.23凈利潤23,737,677.0821,457,173.5822,485,790.4829,471,922.44凈資產(chǎn)223,876,538.93237,273,712.51250,644,502.99269,638,425.43總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.500.480.540.58銷售凈利率12.34%11.10%9.07%9.63%權益乘數(shù)1.711.691.851.96杜邦公式檢驗10.60%9.04%8.97%10.93%20072008200920102011凈利潤23,737,677.0821,457,173.5822,485,790.4829,471,922.44凈資產(chǎn)223,876,538.93237,273,712.51250,644,502.99269,638,425.43凈資產(chǎn)收益率10.60%9.04%8.97%10.93%

杜邦公式檢驗第34頁/共75頁

凈資產(chǎn)收益率的因素分析第35頁/共75頁總資產(chǎn)報酬率（正向）其他條件不變情況下，總資產(chǎn)報酬率越大，則凈資產(chǎn)收益率也越大。利息率（反向）其他條件不變情況下，利息率越大，則凈資產(chǎn)收益率越小。所得稅率（反向）其他條件不變情況下，所得稅率越大，則凈資產(chǎn)收益率越小。財務杠桿（正向）其他條件不變情況下，財務杠桿越大，則凈資產(chǎn)收益率也越大。凈資產(chǎn)收益率的因素分析第36頁/共75頁東晶電子20072008200920102011總資產(chǎn)報酬率9.03%8.47%6.53%7.70%利息支出6,716,998.969,069,516.944,661,174.017,043,277.42負債合計159,789,385.91164,648,794.30212,246,120.70260,044,594.80利息率（平均）4.20%5.51%2.20%2.71%凈資產(chǎn)223,876,538.93237,273,712.51250,644,502.99269,638,425.43負債/凈資產(chǎn)0.710.690.850.96所得稅費用4,205,266.573,533,915.643,085,452.794,280,230.17利潤總額27,942,943.6524,991,089.2225,571,243.2733,752,152.61所得稅率15.05%14.14%12.07%12.68%凈資產(chǎn)收益率（按公式）10.60%9.04%8.97%10.93%與2009年相比，2010年凈資產(chǎn)收益率提高了1.96%，因素分解過程如下：

第一次替代（總資產(chǎn)報酬率）：[7.70%+（7.70%-2.20%）×0.85]×（1-12.07%）-[6.53%+（6.53%-2.20%）×0.85]×（1-12.07%）=1.901%

第二次替代（利息率）：[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.85]×（1-12.07%）-[7.70%+（7.70%-2.20%）×0.85]×（1-12.07%）=-0.382%

第三次替代（負債/凈資產(chǎn)）：[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.96]×（1-12.07%）-[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.85]×（1-12.07%）=0.561%

第四次替代（所得稅率）：[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.96]×（1-12.68%）-[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.96]×（1-12.07%）=-0.077%什么因素導致東晶電子2010年凈資產(chǎn)收益率提高了1.96%？第37頁/共75頁

凈資產(chǎn)收益率的質(zhì)量分析第38頁/共75頁

產(chǎn)品盈利能力的評價第39頁/共75頁成長能力分析第40頁/共75頁成長能力評價猜猜是哪家公司？這么高成長性對應的是怎樣的回報？思考第41頁/共75頁企業(yè)成長能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?。從結果看，一個發(fā)展能力強的企業(yè)，能夠不斷為股東創(chuàng)造財富，不斷增加企業(yè)價值。從過程來看，企業(yè)的發(fā)展能力主要是通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴大積累而形成的，主要依托不斷增長的資金投入、不斷增加銷售收入、從而不斷創(chuàng)造的利潤，最終形成股東權益的增加。分析角度：資產(chǎn)增長率、資本累計率銷售增長率、利潤增長率成長能力分析原理第42頁/共75頁

資產(chǎn)成長能力的分析第43頁/共75頁是否有效？企業(yè)資產(chǎn)增長率高并不意味著企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長就一定適當。評價一個企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長是否適當，必須與銷售增長、利潤增長等情況結合起來分析。只有在一個企業(yè)的銷售增長、利潤增長超過資產(chǎn)規(guī)模增長的情況下，這種資產(chǎn)規(guī)模增長才屬于效益型增長，才是適當?shù)摹⒄５?。是何原因？需要正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源。如果一個企業(yè)的資產(chǎn)增長完全依賴于負債的增長，而所有者權益項目在年度里沒有發(fā)生變動或者變動不大，則說明企業(yè)不具備良好的發(fā)展?jié)摿Α钠髽I(yè)自身的角度看，企業(yè)資產(chǎn)的增長應該主要取決于企業(yè)盈利的增加。當然，盈利的增長能帶來多大程度的資產(chǎn)增長還要視企業(yè)實行的股利政策而定。資產(chǎn)成長能力的分析第44頁/共75頁是否持續(xù)？為全面認為企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長趨勢和增長水平，應將企業(yè)不同時期的資產(chǎn)增長率加以比較。因為一個健康的處于成長期的企業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模應該是不斷增長的，如果時增時減，則反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務并不穩(wěn)定，同時也說明企業(yè)并不具備良好的發(fā)展能力。所以只有將一個企業(yè)不同時期的資產(chǎn)增長率加以比較，才能正確評價企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展能力。資產(chǎn)成長能力的分析第45頁/共75頁

股東權益成長能力的分析第46頁/共75頁

銷售成長能力的分析第47頁/共75頁銷售增長率分析——動力來自哪里？要判斷企業(yè)在銷售方面是否具有良好的成長性，必須分析銷售增長是否具有效益性。如果營業(yè)收入的增加主要依賴于資產(chǎn)的相應增長，也就是銷售增長低于資產(chǎn)增長率，說明這種銷售增長不具有效益性，同時也反映企業(yè)在銷售方面可持續(xù)發(fā)展能力不強。正常的情況下，一個企業(yè)的銷售增長率應高于其資產(chǎn)增長率，只有在這種情況下，才能說明企業(yè)在銷售方面具有良好的成長性。要全面、正確地分析和判斷一個企業(yè)營業(yè)收入的增長趨勢和增長水平，必須將企業(yè)不同時期的銷售增長率加以比較和分析。因為銷售增長率僅僅就某個時期的銷售情況而言，某個時期的銷售增長率可能會受到一些偶然的和非正常的因素影響，而無法反映出企業(yè)實際的銷售發(fā)展能力?？梢岳媚撤N產(chǎn)品銷售增長率指標，來觀察企業(yè)產(chǎn)品的結構情況，進而可以分析企業(yè)的成長性。銷售成長能力的分析第48頁/共75頁

收益成長能力的分析第49頁/共75頁風險水平分析第50頁/共75頁風險控制能力分析的基本原理

杠桿分析原理回顧：彈性分析技術第51頁/共75頁經(jīng)營風險分析經(jīng)營風險：指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。影響經(jīng)營風險的因素——產(chǎn)品需求變動——產(chǎn)品價格變動——產(chǎn)品成本變動……經(jīng)營杠桿系數(shù)：反映銷售量與息稅前收益之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。第52頁/共75頁經(jīng)營風險分析經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因QEBIT經(jīng)營杠桿

當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的第53頁/共75頁經(jīng)營風險分析計算推導第54頁/共75頁經(jīng)營風險分析【例1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為20000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：第55頁/共75頁經(jīng)營風險分析【例】假設單價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見下表。銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點第56頁/共75頁經(jīng)營風險分析接近盈虧平衡點，彈性越大。第57頁/共75頁經(jīng)營風險分析影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。影響DOL的四個因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價格（P）

單位變動成本（V）同方向反方向

固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風險越大。第58頁/共75頁經(jīng)營風險分析

經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應當僅被看作是對“潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活”。特別提示第59頁/共75頁財務風險分析財務風險：也稱籌資風險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務風險的因素——資本供求變化——利率水平變化——獲利能力變化——資本結構變化……財務杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。第60頁/共75頁財務風險分析EPSEBIT財務杠桿財務杠桿產(chǎn)生的原因

在公司資本結構一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔的固定資本成本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益或損失。財務杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的第61頁/共75頁財務風險分析計算推導第62頁/共75頁財務風險分析【例2】承【例1】假設ACC公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。第63頁/共75頁財務風險分析【例3】某公司為擬建項目籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。假設該公司當前普通股每股市價50元，不考慮證券籌資費用；該項目預計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個方案的財務杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表10－2所示。第64頁/共75頁財務風險分析項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財務杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954