財務(wù)管理資本預(yù)算分析

第八章資本預(yù)算分析第一頁，共三十一頁。一、現(xiàn)金流量概念在應(yīng)用中的實際問題1、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來源2、現(xiàn)金流量增量計算3、營運資本的投資和回收第二頁，共三十一頁。采用會計數(shù)據(jù)調(diào)整的方法如果不存在利息費用，稅后營業(yè)現(xiàn)金流量OCF＝(1－T)EBIT(息稅前盈利)＋D(折舊）如果存在利息費用，注意，現(xiàn)金流量中不減利息。OCF＝(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT＝(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT＝(1-T)EBIT+D1、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來源第三頁，共三十一頁。#利息費用的處理利息費用應(yīng)交由折現(xiàn)率處理，在現(xiàn)金流量中不再扣除，否則，是不合理的。比如，存100元，利率10％，一年后現(xiàn)金流量為110元。如果不減利息，NPV＝－100＋110/(1+10%)=0IRR=10%合理如果減利息NPV＝－100＋100/(1+10%)=－9.1IRR=0不合理不合理的原因是利息費用在現(xiàn)金流量中作了扣除，貼現(xiàn)中再次作了處理，導(dǎo)致重復(fù)計算。第四頁，共三十一頁。＃利息稅盾的處理IT為利息稅盾，即因利息而沖減的稅收額。利息稅盾在資金成本計算時已被考慮，在此應(yīng)舍去。比如，資金成本率10％，而貼現(xiàn)率按10％（1－33％）＝6.7％計算。第五頁，共三十一頁。2、現(xiàn)金流量增量計算方案A方案B應(yīng)用現(xiàn)金增量進(jìn)行項目分析第六頁，共三十一頁。第七頁，共三十一頁。注意：上述例題隱含有新舊方案年限相同的前提。當(dāng)兩個項目都具有現(xiàn)金流入和流出時，則有兩種作法，一種是分別計算各自的NPV，再進(jìn)行比較；一種是先計算兩者的增量，再計算增量的NPV，決定取舍。如果兩個方案的現(xiàn)金流入量無變化，只是現(xiàn)金流出量不同時，最好用增量計算的方法。項目分析應(yīng)運用現(xiàn)金增量，因為它才是項目引起的變化，反映項目的質(zhì)量。第八頁，共三十一頁。與增量有關(guān)的三個成本概念沉沒成本：在項目評價之前已發(fā)生，與項目是否實施無關(guān)的成本。機(jī)會成本：由于項目實施而引起某種資源無法作為他用而放棄的利益形成的成本。一般經(jīng)營管理成本：應(yīng)考慮項目實施后是否引起管理成本的變化，而不論會計上如何處理。第九頁，共三十一頁。二、資本預(yù)算方法實際應(yīng)用中的問題1、不等有效使用期項目的投資決策2、資產(chǎn)更新決策3、通貨膨脹因素處理4、資本預(yù)算的風(fēng)險分析風(fēng)險調(diào)整決策樹法敏感性分析第十頁，共三十一頁。1、不等有效使用期項目的投資決策第十一頁，共三十一頁。1、不等有效使用期項目的投資決策（投資鏈法）第十二頁，共三十一頁。1、不等有效使用期項目的投資決策

（年均現(xiàn)金流量法）-800-500400200300400第十三頁，共三十一頁。1、不等有效使用期項目的投資決策（年均現(xiàn)金流量法）第十四頁，共三十一頁。2、資產(chǎn)更新決策注意：增量概念的實際運用。要考慮舊設(shè)備新設(shè)備在出售時引起所得稅的問題。新、舊設(shè)備使用年限相同，運用NPV法新、舊設(shè)備使用年限不相同，運用年均現(xiàn)金流量法。第十五頁，共三十一頁。例：某公司考慮用一臺新設(shè)備更換舊設(shè)備，以減少成本增加收益。該公司所得稅率為25%,資本成本為10%，其余相關(guān)數(shù)據(jù)如表所示：

新設(shè)備舊設(shè)備原值200240預(yù)計使用年限58已經(jīng)使用年限03尚可使用所限55年折舊額（直線法）4030年運營成本2535大修理支出10（第4年）15（第3年）目前變現(xiàn)價值

140最終處理殘值2010新舊設(shè)備資料單位：萬元第十六頁，共三十一頁。投資項目的現(xiàn)金流量（使用新設(shè)備）年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年設(shè)備投資-200

稅后年營運成本

-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75年折舊抵稅

1010101010稅后大修理支出

-7.52

殘值變價收入

20殘值凈收益納稅

-5現(xiàn)金凈流量-200-8.75-8.75-8.7516.256.25第十七頁，共三十一頁。投資項目的現(xiàn)金流量（使用舊設(shè)備）年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年稅后年營運成本

-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25年折舊抵稅

7.57.57.57.57.5稅后大修理支出

-11.25

殘值變價收入

10殘值凈收益納稅

-2.5目前變價收入-140

變現(xiàn)凈損失減稅-2.5

現(xiàn)金凈流量-142.5-18.75-18.75-30-18.75-11.25第十八頁，共三十一頁。結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備比較經(jīng)濟(jì)差額現(xiàn)金流量-57.5101021.252.517.5差額凈現(xiàn)值NPV-11.61第十九頁，共三十一頁。3、通貨膨脹因素處理原則上，在存在通貨膨脹的情況下，計算NPV的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)使用同一標(biāo)準(zhǔn)，即兩者均用名義值或同時使用實際值。名義值：考慮因通貨膨脹而引起增長變化情況的值。如，物價、費用持續(xù)增加；資金利率增加。實際值：扣除通貨膨脹因素的經(jīng)濟(jì)變量。第二十頁，共三十一頁。三、風(fēng)險分析（1）調(diào)整現(xiàn)金流量－－肯定當(dāng)量法（2）調(diào)整折現(xiàn)率－－提高折現(xiàn)率（3）決策樹法（4）風(fēng)險分析的實用方法－－敏感性分析第二十一頁，共三十一頁。（1）調(diào)整現(xiàn)金流量－－肯定當(dāng)量法定義：將不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的當(dāng)量。第二十二頁，共三十一頁。（2）調(diào)整折現(xiàn)率－－提高折現(xiàn)率原則：低風(fēng)險項目使用低折現(xiàn)率，高風(fēng)險項目使用高折現(xiàn)率。通過提高折現(xiàn)率對項目NPV重新進(jìn)行計算，如果NPV仍然大于零，則項目抵御風(fēng)險能力強；否則，認(rèn)為項目抵御風(fēng)險能力差。問題：估計折現(xiàn)率的提高幅度需要一定的經(jīng)驗，增大了方法運用的難度。第二十三頁，共三十一頁。（3）決策樹法基本原理：通過分析投資項目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，并計算投資項目的期望凈現(xiàn)值來評價投資風(fēng)險的一種決策方法。計算公式：決策規(guī)則：在獨立項目決策時，只要NPV>0，方案可行；在互斥項目決策時，應(yīng)選擇期望凈現(xiàn)值大的方案。第二十四頁，共三十一頁。（4）風(fēng)險分析的實用方法－－敏感性分析敏感性項目：如果某一變量的變動引起項目NPV變動最為顯著，則稱該項目為敏感性項目。銷量價格變動成本固定成本折舊第二十五頁，共三十一頁。第0年1－10年1、期初投資額（萬元）2、銷售量（萬只）3、售價（元）4、單位產(chǎn)品原材料成本（元）5、每小時工資（元）6、單位產(chǎn)品工時（小時）7、固定成本（萬元）8、折舊額（萬元）9、應(yīng)稅收入（萬元）10、納稅額（萬元）11、凈利潤（萬元）12、營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（萬元）－900040006.75380.32600500230092013801880項目現(xiàn)金流量估計表第二十六頁，共三十一頁。NPV＝－9000＋1880（P/A，6%，10）＝4800（萬元）第二十七頁，共三十一頁。某因素變動對NPV的影響因素變動幅度NPV的變化悲觀值期望值樂觀值悲觀值期望值樂觀值1、銷售量2、售價3、材料成本4、每小時工資5、固定成本34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200第二十八頁，共三十一頁。變動幅度NPV0銷量售價材料成本時薪固定成本第二十九頁，共三十一頁。實物期權(quán)：以金融期權(quán)理論為基礎(chǔ)的實物投資評價理念和方法，適用于未來環(huán)境具有較大不確定的項目投資分析。在完成金融期權(quán)講解以后再討論。第三十頁，共三十一頁。內(nèi)容總結(jié)第八章資本預(yù)算分析。如果存在利息費用，注意，現(xiàn)金流量中不減利息。如果減利息NPV＝－100＋100/(1+10%)=－9.1。IRR=0不合理。不合理的原因是利息費用在現(xiàn)金流量中作了扣除，貼現(xiàn)中再次作了處理，導(dǎo)致重復(fù)計算。利息稅