專題融資方案與實施

1專題3：融資方案與實施第一頁，共五十一頁。2一、投資項目所需文件與起草二、資本成本與資本結(jié)構(gòu)三、融資順序與融資模式四、融資管理第二頁，共五十一頁。3一、投資項目所需文件與起草1、投資項目立項報告2、投資項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究報告3、商業(yè)計劃書第三頁，共五十一頁。4十個要素的特征決定了它們在三階段中各有側(cè)重融資計劃概要總體綱要公司概要產(chǎn)品和服務(wù)初步的融資計劃行業(yè)市場市場營銷最終的融資計劃管理方法及主要人員配置學(xué)習(xí)途徑五年財務(wù)計劃機(jī)會及風(fēng)險籌資需要4、商業(yè)計劃書起草第四頁，共五十一頁。5“總體綱要”概括了融資計劃客戶價值產(chǎn)品及服務(wù)目標(biāo)市場關(guān)鍵管理技能籌資需要投資回報

方法及技巧首先激發(fā)起讀者的興趣如果是給投資者，應(yīng)在前三分之一處提出籌資需要讓讀者在十分鐘之內(nèi)瀏覽完畢并能完全理解內(nèi)容第五頁，共五十一頁。6“產(chǎn)品和服務(wù)”是企業(yè)未來價值的基礎(chǔ)方法及技巧將自己置于客戶的位置集中于最重要的產(chǎn)品，同時涉及其它產(chǎn)品避免過多的技術(shù)細(xì)節(jié)力求簡單可引用產(chǎn)品和服務(wù)已試點成功的例子客戶價值產(chǎn)品和服務(wù)的功能和將為客戶提供的價值與競爭的同類產(chǎn)品相比的額外價值，優(yōu)勢與劣勢開發(fā)創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)付技術(shù)挑戰(zhàn)的能力創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢知識產(chǎn)權(quán)問題未解決的問題及可能的解決方法生產(chǎn)生產(chǎn)過程安排生產(chǎn)能力目標(biāo)銷售收入籌資需要內(nèi)容第六頁，共五十一頁。7“行業(yè)和市場”分析了企業(yè)運(yùn)作的外部環(huán)境

內(nèi)容行業(yè)企業(yè)所在行業(yè)概覽對行業(yè)發(fā)展方向的預(yù)測對驅(qū)動因素的分析市場對市場進(jìn)行細(xì)分結(jié)合營銷策略和競爭情況對目標(biāo)市場做出預(yù)測競爭主要競爭對手的各方面現(xiàn)狀和潛力方法與技巧有清晰的邏輯從假設(shè)出發(fā)，提出為證明假設(shè)所需要解答的問題，然后收集信息回答問題多方面獲取信息從全行業(yè)出發(fā)，具體到目標(biāo)市場客戶個體，使分析逐漸尖銳和深入減少細(xì)節(jié)，使讀者的思路不脫離主干第七頁，共五十一頁。8“市場營銷”使企業(yè)的未來價值得以實現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)品引入逐漸引入—小規(guī)模試點廣告宣傳攻勢營銷理念銷貨的過程設(shè)計營銷隊伍的組織定價策略促銷促銷所要達(dá)成的效果選擇適合于具體產(chǎn)品類型的促銷手段方法與技巧“講述一個故事”，可以較為詳細(xì)地闡述營銷的具體方式從產(chǎn)品和服務(wù)本身提供的附加價值出發(fā)，向客戶傳達(dá)信息把成本收益分析做為采取特定營銷方式的依據(jù)第八頁，共五十一頁。9“管理方法和主要人員配置”證明了企業(yè)將具有強(qiáng)大的管理資源和有效的組織結(jié)構(gòu)

方法與技能人員的實際經(jīng)驗比學(xué)歷更重要強(qiáng)調(diào)對未來具有重要意義的管理技能報酬機(jī)制應(yīng)主要基于可以量化的業(yè)績表現(xiàn)內(nèi)容公司內(nèi)部的基本責(zé)任劃分及哪些職位需要加強(qiáng)關(guān)鍵的外部顧問，如會計人員，公關(guān)公司，管理咨詢公司等對管理人員的報酬機(jī)制第九頁，共五十一頁。10預(yù)見“學(xué)習(xí)途徑”使企業(yè)防患于未然

方法與技能在創(chuàng)建公司之初就應(yīng)對本要素深思熟慮，明確闡述應(yīng)是一個能夠靈活應(yīng)付情況變化的過程內(nèi)容是公司對發(fā)展過程中將會出現(xiàn)問題的決策過程，在這一過程中，管理水平隨之提高，因而也是企業(yè)的“學(xué)習(xí)途徑”描述公司發(fā)展中將會面臨的重要問題解決問題的供選擇方案預(yù)測主要決策可能發(fā)生的時間第十頁，共五十一頁。11“籌資需要”是寫給投資者的融資計劃的根本意圖在“五年計劃”中已談及的籌資數(shù)量基礎(chǔ)上，說明籌資的具體方式確定愿意并能夠出資的投資人確定出資方式的來源構(gòu)成(戰(zhàn)略投資人、投資公司金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、個人)內(nèi)容依據(jù)不同等籌資需要確定相應(yīng)的資金來源(如：短期資金需要可通過供應(yīng)商信用，長期資金需求通過合資、銀行貸款等實現(xiàn))方法與技巧第十一頁，共五十一頁。12“五年財務(wù)計劃”能夠量化企業(yè)的未來價值將前面要素歸納為對五年之內(nèi)財務(wù)狀況的預(yù)測資產(chǎn)流動性五年內(nèi)的現(xiàn)金流入及流出籌資安排和現(xiàn)金儲備收益預(yù)測銷售收入成本及費(fèi)用凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表做出五年內(nèi)的預(yù)測內(nèi)容流動性預(yù)測在越近的將來越具體，越遠(yuǎn)的將來越粗略依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)會計形式和原則向?qū)I(yè)會計、財務(wù)人員請教或加入有此方面專長的小組成員方法與技巧第十二頁，共五十一頁。13“機(jī)會及風(fēng)險”使預(yù)測更加客觀和全面評估假設(shè)的準(zhǔn)確度，以及將會出現(xiàn)的風(fēng)險做出對三種情況的預(yù)測最好情況一般情況最差情況內(nèi)容確定主要的機(jī)會和風(fēng)險改變不同的參數(shù)，如價格或銷售額，看結(jié)果會如何變化方法與技巧第十三頁，共五十一頁。14（一）資本成本資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。也稱作：最低可接受的收益率、投資項目的取舍收益率。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。二、資本成本與資本結(jié)構(gòu)第十四頁，共五十一頁。151、個別資本成本（1）債務(wù)成本P0(1-F)=∑Pi+Ii×（1-t）（1

+Kdt）iP0——債券發(fā)行價格或借款的金額，及債務(wù)的現(xiàn)值；Pi——本金的償還金額和時間；Ii——債務(wù)的約定利息；N——債務(wù)的期限，通常以年表示；Kdt——稅后債務(wù)成本；T——所得稅稅率。F——發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比第十五頁，共五十一頁。16（2）留存收益成本Ks——留存收益成本Rs——股東的必要報酬率Rf——無風(fēng)險報酬率Β——股票的貝塔系數(shù)Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率資本資產(chǎn)定價模型法Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)第十六頁，共五十一頁。17研究表明：1、被問及無風(fēng)險報酬率時，1/3的財務(wù)經(jīng)理表示他們用十年期的國庫券收益率替代，1/3用10-30年期的國債收益率替代，15%的則用期限不到10年的國債利率替代。2、而關(guān)于市場風(fēng)險溢價，約有一半的財務(wù)經(jīng)理用的是4%-6%之間的一個固定值，15%的使用專家的預(yù)測值，還有的則用一些特定的歷史平均數(shù)據(jù)。3、至于公司的貝塔值，做法還比較一致—超過50%的公司使用出版物上的數(shù)據(jù)資源，如《價值線》（ValueLine）,約30%的公司則自行計算貝塔值。對于小公司的股票并不公開交易，因此無法計算這些公司的貝塔值，CAPM法自然也就無法適用。對于私人小公司，我們通常用“純游戲”CAPM法。一般而言，小公司的權(quán)益資本成本要比在紐約證交所交易的同等風(fēng)險特征的大公司高約4個百分點。第十七頁，共五十一頁。18（3）普通股成本Knc——普通股成本；D1——預(yù)期年股利；P0——普通股市價；F——普通股籌資費(fèi)用率；G——普通股利年增長率。Knc=+GD1P0(1-F)第十八頁，共五十一頁。192、加權(quán)平均資本成本公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。

WACC=∑wiki

式中WACC-加權(quán)平均資本成本

Ki-資本i的個別成本

wi

–資本i在全部資本中所占的比重

n–不同類型資本的總數(shù)n第十九頁，共五十一頁。20加權(quán)資本成本計算舉例數(shù)額（萬）成本比例加權(quán)成本債務(wù)30008%30%2.4%優(yōu)先股100010%10%1%普通股600014%60%8.4%總計10000100%11.8%某企業(yè)資本成本及加權(quán)平均成本如下該企業(yè)WACC為11.8%第二十頁，共五十一頁。211、經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率

①在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度

②在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險就越小，反之，經(jīng)營風(fēng)險越大

③企業(yè)可以通過增加銷售額，降低產(chǎn)品單位變動成本，降低固定成本比重等措施時經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險，但這要受到條件的制約（二)財務(wù)杠桿第二十一頁，共五十一頁。222、財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率①財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度②在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高③企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。第二十二頁，共五十一頁。233、總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同引起的連鎖作用稱為總杠桿作用，總杠桿作用的程度用總杠桿系數(shù)表示，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積?？偢軛U系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)①總杠桿系數(shù)能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響；②表明了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系；③經(jīng)營杠桿度較高（較低）的公司可以在較低（高）的程度上使用財務(wù)杠桿。第二十三頁，共五十一頁。24

4、舉例某人在2000年投資360萬購置一處商業(yè)地產(chǎn)，其中300萬元借款，一年后地產(chǎn)價格上漲60%，現(xiàn)計算其投資回報：

自有資金60借款300總資產(chǎn)360權(quán)益乘數(shù)（360/60）6房地產(chǎn)價格上漲百分比60%變現(xiàn)收入[360×（1+60%）]576

還債300資金剩余276自有資金增值（276-60）216自有資金增值倍數(shù)（216/60）3.6第二十四頁，共五十一頁。25（三）資本結(jié)構(gòu)1、含義資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例，或者企業(yè)中負(fù)債與股東權(quán)益的比例。長期資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益比例。企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)選能夠使公司價值最大資本結(jié)構(gòu)，公司股東將因此而獲益。第二十五頁，共五十一頁。262、資本結(jié)構(gòu)：MM理論無稅負(fù)的完美市場—企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)在征收公司稅的情況下—負(fù)債越多企業(yè)價值越高在征收個人稅的情況下—并不是像想象的那么好在有財務(wù)困難和代理費(fèi)用的情況下—最佳的資本結(jié)構(gòu)第二十六頁，共五十一頁。27公司價值債務(wù)財務(wù)風(fēng)險成本公司實際價值無負(fù)債時公司價值債務(wù)稅盾考慮公司所得稅后的公司價值第二十七頁，共五十一頁。28MM理論給出了一條非常重要的金融/財務(wù)學(xué)原理。

由于融資活動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值間的關(guān)系，所以一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗和主觀判斷。第二十八頁，共五十一頁。293、影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素：1）、企業(yè)籌資的靈活性2）、企業(yè)的風(fēng)險情況3）、行業(yè)的平均負(fù)債率4）、企業(yè)的控制權(quán)分布5）、企業(yè)的盈利狀況第二十九頁，共五十一頁。30無利息負(fù)債有利息負(fù)債權(quán)益年份198419901984199019841990批發(fā)業(yè)31%34%33%33%36%33%零售業(yè)32%30%27%44%41%26%生產(chǎn)業(yè)30%29%23%30%47%41%儀器24%25%14%27%62%48%制藥21%28%20%23%59%49%鋼鐵33%50%34%32%33%18%航空58%52%9%18%33%30%表美國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)第三十頁，共五十一頁。314、次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實際測算（1）經(jīng)驗（2）利息保障倍數(shù)（3）現(xiàn)金流量第三十一頁，共五十一頁。325、實際工作中的融資決策所考慮的問題

從研究結(jié)果來看，在考慮如何為資本概預(yù)算項目計劃一個最佳融資方案時，公司似乎并沒有一個特定的資本結(jié)構(gòu)組成概念。它們更傾向于保持一個靈活多變的資本結(jié)構(gòu)，而不是將其固定在一個所謂的最佳水平?？梢娰Y本結(jié)構(gòu)的變動也許只是說明管理層希望融資，而不是管理層為使公司價值最大化而做出的蓄意調(diào)整。第三十二頁，共五十一頁。331、企業(yè)融資順序理論

（1）西方學(xué)者的研究留存收益—

公司債—

復(fù)合公司債—

股票

（2）中國的現(xiàn)狀

留存收益—

股票—

債務(wù)—

銀行貸款三、融資順序與融資模式第三十三頁，共五十一頁。342、美國經(jīng)驗歷史上，美國公司將80%的現(xiàn)金流量作為資本支出，另外20%則用作凈營運(yùn)資本。例如：1999年，美國工業(yè)性企業(yè)總共生成7505億美元的內(nèi)部現(xiàn)金流量。由于商業(yè)支出總額超過內(nèi)部現(xiàn)金流量（即10669>7505)，所以將有一個融資赤字。這在美國商業(yè)融資中很具有代表性。1999年融資赤字達(dá)3164億美元（10669-7505=3164)。這些融資赤字由外部融資來填補(bǔ)。由于內(nèi)部現(xiàn)金流量只占了全部支出的70.4%，所以融資赤字占了全部支出的29.6%。第三十四頁，共五十一頁。35長期融資方式的幾個特點：1）內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流是公司資金的主要來源。2）公司支出總額會多余內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這兩者之間差額就構(gòu)成了財務(wù)赤字。3）財務(wù)赤字可以借助舉債和發(fā)行新股這兩種外部融資方式予以彌補(bǔ)。4）同其他國家的公司相比，美國公司更多地通過內(nèi)部現(xiàn)金流籌集資金。外部籌資更傾向于債權(quán)籌資。而其他國家的公司比美國更大規(guī)模地依靠外部權(quán)益資本籌集資金。第三十五頁，共五十一頁。36內(nèi)部融資模式：1991-1996年（資金來源以資金總額的百分比表示）美國日本英國德國加拿大法國內(nèi)部現(xiàn)金流82.849.368.365.558.354.0外部現(xiàn)金流17.250.831.734.541.746.0長期負(fù)債增長率17.435.97.431.437.56.9短期負(fù)債增長率-3.79.76.1-3.810.6股票融資增長率3.55.116.9-10.312.4第三十六頁，共五十一頁。373、融資模式（1）內(nèi)部融資與貿(mào)易融資模式1）留存盈余融資2）資產(chǎn)管理融資應(yīng)收帳款融資：應(yīng)收賬款抵押、應(yīng)收帳款代理、國際保理業(yè)務(wù)；存貨融資：存貨抵押借款、保留所有權(quán)的存貨抵押（流動置留權(quán)、動產(chǎn)抵押、信托收據(jù)借款）、不保留所有權(quán)的存貨抵押（終點倉單借款、產(chǎn)地倉單借款）。第三十七頁，共五十一頁。383）商業(yè)信用融資應(yīng)付帳款融資、商業(yè)票據(jù)融資（商業(yè)本票、商業(yè)匯票）、預(yù)收賬款融資4）票據(jù)貼現(xiàn)融資銀行承兌匯票貼現(xiàn)、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)5）資產(chǎn)典當(dāng)融資第三十八頁，共五十一頁。396）國際貿(mào)易融資國際短期貿(mào)易融資（無抵押品貸款、銀行憑信托收據(jù)貸款、出口商品抵押貸款、打包貸款、信用證等）、國際中長期貿(mào)易融資（買方信貸、賣方信貸）7）補(bǔ)償貿(mào)易融資直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、混合補(bǔ)償（2）貿(mào)易融資第三十九頁，共五十一頁。408）國內(nèi)銀行貸款①為什么需要資金②如何償還貸款③是否真正控制經(jīng)營活動④你的最大問題在哪里9）國外銀行貸款10）民間借貸融資

（3）借貸融資第四十頁，共五十一頁。41（4）債券融資

11）有擔(dān)保債券融資抵押債券質(zhì)押債券第三方保證債券12）無擔(dān)保債券融資可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券第四十一頁，共五十一頁。4213）金融租賃融資簡單融資租賃、融資轉(zhuǎn)租賃、售后租回融資租賃、杠桿融資租賃、委托融資租賃、項目融資租賃①它可以節(jié)省現(xiàn)金；②它能夠使經(jīng)理更好地利用其時間；③它可以迅速提供融資渠道（5）金融租賃融資第四十二頁，共五十一頁。4314)股權(quán)出讓融資15)增資擴(kuò)股融資16)引進(jìn)風(fēng)險投資17)投資銀行投資18)國內(nèi)上市融資19)國外上市融資20)買殼上市融資（6）股權(quán)融資第四十三頁，共五十一頁。44（7）項目融資和政策融資模式21)項目融資(BOT項目融資)22)高新技術(shù)融資（政府等）23)國際金融公司等24)外國政府25)專項資金投資26)產(chǎn)業(yè)政策投資第四十四頁，共五十一頁。45

2、潛在融資者的判斷與選擇

潛在融資者的真實性及實力的判斷融資