農(nóng)林牧漁2023年5月投資策略：生豬板塊蓄力反轉(zhuǎn)左側(cè)優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年05月07日生豬板塊蓄力反轉(zhuǎn)，左側(cè)優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的超配等。業(yè)。0.5%，板塊跑輸大盤(pán)3.7%。漲幅排名前五的個(gè)股依次為萬(wàn)辰生物、眾興菌業(yè)、道道全、華綠生物、南寧糖業(yè)，漲幅分別為32.97%/27.34%/22.61%/20.66%/16.68%。投資建議：重點(diǎn)推薦養(yǎng)殖、后周期、種業(yè)。1)生豬推薦：華統(tǒng)股份、溫氏股份、牧原股份等。2)禽推薦：益生股份、立華股份、圣農(nóng)發(fā)展等；建議關(guān)注：春雪食品、湘佳股份。3)動(dòng)保推薦：回盛生物、國(guó)邦醫(yī)藥、中牧股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSPE代碼名稱(chēng)評(píng)級(jí)(元)(百萬(wàn)元)2022E2023E2022E2023E002840華統(tǒng)股份買(mǎi)入16.159,8981.613.694002299溫氏股份買(mǎi)入21.0226,1411.102.309002714牧原股份買(mǎi)入4715257,9003935958002311海大集團(tuán)買(mǎi)入53.6489,2432.413.1822300871回盛生物買(mǎi)入17.902,9720.901.3220000998隆平高科買(mǎi)入15.5920,5320.270.385841資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)行業(yè)研究·行業(yè)投資策略農(nóng)林牧漁證券分析師：魯家ujiarui@S0980520110002聯(lián)系人：江海ianghaihang@證券分析師：李瑞iruinan@S0980523030001市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《農(nóng)林牧漁2023Q1基金持倉(cāng)分析-養(yǎng)殖持倉(cāng)環(huán)比提升，核心關(guān)注彈性成長(zhǎng)標(biāo)的》——2023-04-25《農(nóng)產(chǎn)品研究跟蹤系列報(bào)告(66)-本周全國(guó)生豬均價(jià)環(huán)比上漲0.56%，仔豬均價(jià)環(huán)比下跌1.06%》——2023-04-24《農(nóng)產(chǎn)品研究跟蹤系列報(bào)告(65)-本周全國(guó)生豬均價(jià)環(huán)比下跌2.08%，仔豬均價(jià)環(huán)比下跌3.97%》——2023-04-17《農(nóng)產(chǎn)品研究跟蹤系列報(bào)告(64)-本周全國(guó)生豬均價(jià)環(huán)比下跌1.30%，仔豬均價(jià)環(huán)比下跌1.24%》——2023-04-09《農(nóng)林牧漁2023年4月投資策略-全面翻多養(yǎng)殖，看好景氣回升》——2023-04-04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄投資建議：生豬養(yǎng)殖蓄力反轉(zhuǎn)，期待轉(zhuǎn)基因穩(wěn)步落地 5畜禽鏈：生豬行業(yè)蓄力反轉(zhuǎn)，左側(cè)優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的 5種植鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高景氣延續(xù)，核心看好種業(yè)新技術(shù)發(fā)展機(jī)會(huì) 5養(yǎng)殖：全面翻多板塊，看好景氣回升 6生豬板塊：行業(yè)蓄力反轉(zhuǎn)，左側(cè)優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的 6禽板塊：板塊面臨供需雙振，有望開(kāi)啟獨(dú)立景氣 12投資建議：把握生豬養(yǎng)殖主線，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股 15動(dòng)保：看好貝塔延續(xù)，關(guān)注單品催化 16批簽發(fā)數(shù)據(jù)維持回暖，關(guān)注重點(diǎn)單品催化 16投資建議：看好動(dòng)保景氣延續(xù)，貝塔行情值得關(guān)注 17種植鏈：糧價(jià)高景氣有望延續(xù)，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進(jìn)展 18糧價(jià)：氣候不佳疊加地緣沖突，全球糧價(jià)景氣有望延續(xù) 18轉(zhuǎn)基因：轉(zhuǎn)基因?qū)彾ㄞk法落地，看好板塊周期與成長(zhǎng)共振 20投資建議：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高景氣延續(xù)，核心看好種業(yè)新技術(shù)發(fā)展機(jī)會(huì) 22市場(chǎng)行情：板塊跑輸大盤(pán)，生豬板塊上漲 23 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 圖5：我國(guó)生豬散養(yǎng)戶(hù)數(shù)量自非瘟爆發(fā)后下降較快 7 圖7：行業(yè)出欄均重中樞較非瘟前大幅提升，且波動(dòng)加大 8 8 Q企固定資產(chǎn)依然維持在較高水平(單位:億元) 11Q企生產(chǎn)性生物資產(chǎn)變動(dòng)幅度分化(單位:億元) 11Q企消耗性生物資產(chǎn)變動(dòng)幅度分化(單位:億元) 11存欄(在產(chǎn)+后備) 12：白羽肉雞父母代雞存欄(在產(chǎn)+后備) 12 圖20：白羽肉雞商品代雞苗銷(xiāo)售價(jià)格與銷(xiāo)售量 13圖21：受供給充裕、消費(fèi)淡季影響，黃雞價(jià)格短期承壓 13圖22：黃羽肉雞祖代雞存欄(在產(chǎn)+后備) 14圖23：黃羽肉雞父母代雞存欄(在產(chǎn)+后備) 14圖24：黃羽肉雞父母代雛雞銷(xiāo)售價(jià)格震蕩調(diào)整 14圖25：黃羽肉雞商品代雛雞銷(xiāo)售價(jià)格與銷(xiāo)售量情況 14 圖32：養(yǎng)殖利潤(rùn)修復(fù)或提升養(yǎng)殖戶(hù)在防疫方面的支出 16圖33：若未來(lái)豬價(jià)持續(xù)景氣上行，動(dòng)保板塊的貝塔行情值得關(guān)注 17圖34：國(guó)際大豆期貨收盤(pán)價(jià)維持高位震蕩(美分/蒲式耳) 18圖35：國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)維持高位(元/噸) 18元/噸)仍處于高位 19升 19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告 圖41：我國(guó)玉米國(guó)審品種數(shù)量增多，預(yù)計(jì)明年起改善 22圖42：派生品種需要得到原始品種的許可才能銷(xiāo)售 22 月農(nóng)產(chǎn)品加工板塊三級(jí)子行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%) 24子行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%) 24 SW農(nóng)林牧漁板塊近十年市盈率(TTM) 25 表3：2023Q1末各大上市豬企的應(yīng)付賬款較2022年末普遍收縮，一定程度表征上游供應(yīng)商放款收緊...9表4：2018Q1-2023Q1階段生豬養(yǎng)殖行業(yè)上市企業(yè)整體結(jié)余現(xiàn)金數(shù)量不大(單位：億元) 10Q對(duì)比 12 5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告投資建議：生豬養(yǎng)殖蓄力反轉(zhuǎn)，期待轉(zhuǎn)基因穩(wěn)步落地畜禽鏈：生豬行業(yè)蓄力反轉(zhuǎn)，左側(cè)優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的1)生豬：從2023Q1業(yè)績(jī)來(lái)看，行業(yè)維持季節(jié)性深度虧損，資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)惡化，現(xiàn)金繼續(xù)損耗；考慮到Q2豬價(jià)大概率仍維持虧損，生豬或?qū)⒕嚯x反轉(zhuǎn)更進(jìn)一步。目前板塊估值重新回到底部，我們認(rèn)為接下來(lái)2023年豬價(jià)不論表現(xiàn)如何，板塊都值得重點(diǎn)配置。標(biāo)的推薦上，左側(cè)更關(guān)注高質(zhì)量成長(zhǎng)，核心推薦養(yǎng)殖三小龍：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐；其次，看好養(yǎng)殖四小虎：天康生物、唐人神、金新農(nóng)、京基智農(nóng)；右側(cè)配置白馬：牧原股份與溫氏股份等。2)禽板塊：白雞景氣一方面受2022年祖代引種收縮傳導(dǎo)的供給景氣外，近年來(lái)白雞進(jìn)入家庭消費(fèi)，消費(fèi)提振開(kāi)啟獨(dú)立周期，因此我們認(rèn)為2023年白雞板塊有望開(kāi)啟高景氣。黃雞近期產(chǎn)能繼續(xù)回落，伴隨著生豬和白雞景氣回升，黃雞價(jià)格再起的確定性更高，繼續(xù)看好。禽板塊核心推薦：益生股份、立華股份、圣農(nóng)發(fā)展等。3)動(dòng)保：短中期，受益下游養(yǎng)殖的較好盈利和規(guī)?；厔?shì)的加速，動(dòng)保行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)量利雙擊；長(zhǎng)期，看好龍頭市占率提升。從獸藥和疫苗兩個(gè)細(xì)分行業(yè)來(lái)看，我們認(rèn)為獸藥行業(yè)更分散，頭部企業(yè)的成長(zhǎng)性更有確定性，尤其是優(yōu)質(zhì)公司更能享受下游養(yǎng)殖規(guī)?；瘞?lái)的行業(yè)紅利；疫苗賽道核心關(guān)注非洲豬瘟疫苗臨床進(jìn)展以及商業(yè)化落地情況，從股票的角度去看，短期更偏重主題。綜合來(lái)看，動(dòng)保板塊核心推薦：回盛生物、國(guó)邦醫(yī)藥、中牧股份、科前生物、普萊柯等。4)飼料及寵物：飼料會(huì)更加向技術(shù)服務(wù)類(lèi)企業(yè)集中，核心看好海大集團(tuán)估值與業(yè)績(jī)的雙修復(fù)行情。此外，2023年寵物板塊有望伴隨消費(fèi)回暖，迎來(lái)較好機(jī)會(huì)，核心關(guān)注：中寵股份、佩蒂股份等。5)肉制品：隨著豬價(jià)的高位回落以及消費(fèi)回暖，看好雙匯發(fā)展的業(yè)績(jī)上行表現(xiàn)；同時(shí)，雙匯發(fā)展的基金持倉(cāng)比例處于歷史底部位置，建議關(guān)注。種植鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高景氣延續(xù)，核心看好種業(yè)新技術(shù)發(fā)展機(jī)會(huì)我們認(rèn)為，大宗農(nóng)產(chǎn)品景氣有望高位維持，向下拐點(diǎn)并未出現(xiàn)；但股價(jià)已經(jīng)反映大宗價(jià)格帶來(lái)的高景氣，因此我們相對(duì)更看好安全邊際更高的種業(yè)。隨著轉(zhuǎn)基因種子相關(guān)法規(guī)的落地，期待種業(yè)新技術(shù)的合理有序推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)。更關(guān)注高質(zhì)量成長(zhǎng)，核心推薦養(yǎng)殖三小龍：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐；其次，看好養(yǎng)殖四小虎：天康生物、唐人神、金新農(nóng)、京基智農(nóng)；右側(cè)配置白馬：牧原股份與溫氏股份等；2)禽推薦：益生股份、立華股份、圣農(nóng)發(fā)展等；建議關(guān)注：春雪食品、湘佳股份、仙壇股份。3)動(dòng)保推薦：科前生物、回盛生物、國(guó)邦醫(yī)藥、中牧股份、普萊柯、申聯(lián)生物、生物股份、瑞普生物等。4)種植鏈推薦：大北農(nóng)、料及寵物推薦：海大集團(tuán)、中寵股份、佩蒂股份等企業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告養(yǎng)殖：全面翻多板塊，看好景氣回升生豬板塊：行業(yè)蓄力反轉(zhuǎn)，左側(cè)優(yōu)選高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的【能繁母豬存欄】根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，官方能繁母豬存欄的環(huán)比增速?gòu)?021年7月起結(jié)束了連續(xù)21個(gè)月的環(huán)比增長(zhǎng)，首次出現(xiàn)環(huán)比下降，并在2021年7月以來(lái)年四季度末減少1.9%?！咀胸i與生豬價(jià)格】根據(jù)博亞和訊，4月28日全國(guó)仔豬均價(jià)為34.53元/kg，較上月末下跌6.73%；全國(guó)外三元生豬均價(jià)為14.42元/kg，較上月末下跌2.44%。【豬飼料】從飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年3月全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量2511萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.4%，同比增長(zhǎng)5.5%，其中育肥豬配合飼料價(jià)格3.74元/公斤，環(huán)比下降1.9%，同比上漲1.7%。Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：4月仔豬價(jià)格較上月同期上漲2.12%Wind研究所整理圖3：23Q1末能繁母豬存欄較22Q4末減少1.9%國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖4：全國(guó)2022年8月豬飼料產(chǎn)量環(huán)比增加8.5%信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告生豬板塊2023年一季報(bào)總結(jié)：資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，行業(yè)現(xiàn)金流繼續(xù)損耗令行業(yè)觀點(diǎn)：豬周期處于底部，行業(yè)反轉(zhuǎn)在即從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，一輪豬周期的時(shí)間跨度基本在3-4年，這也基本匹配能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)的速度。由于母豬補(bǔ)欄有一定生產(chǎn)時(shí)滯，從母豬出生到商品豬出欄需要接近1.5年左右的時(shí)間，類(lèi)似的，母豬淘汰帶來(lái)的未來(lái)商品豬減產(chǎn)的周期與擴(kuò)產(chǎn)周期相同，同樣是1.5年，再考慮到行業(yè)參與者決策與反饋的時(shí)間，由此導(dǎo)致豬周期基本維持在3-4年左右的一個(gè)時(shí)間維度波動(dòng)。表1：21世紀(jì)以來(lái)五次豬周期豬價(jià)波動(dòng)情況產(chǎn)能去化核心驅(qū)動(dòng)起止時(shí)間虧損時(shí)長(zhǎng)最大虧損幅度(元/頭)盈利時(shí)長(zhǎng)最大盈利幅度(元/頭)周期長(zhǎng)度上行階段啟動(dòng)因素非典去產(chǎn)能1997.07~2004.099-200112001.(核心)“非典”期間宰殺母豬、補(bǔ)欄停滯；2.(催化劑)04年禽流感疫情，豬肉替代消費(fèi)增加；3.(催化劑)豆粕價(jià)格上漲帶動(dòng)養(yǎng)殖成本上升。疫情去產(chǎn)能2004.10~2008.04-105295851.(核心)2006年高致病性豬藍(lán)耳病疫情導(dǎo)致能繁母豬數(shù)量與生產(chǎn)效率雙降；2.(催化劑)飼料價(jià)格再升。市場(chǎng)去產(chǎn)能2008.05~2011.097-200336651.(核心)豬價(jià)兩次探底導(dǎo)致的產(chǎn)能去化；2.(催化劑)2011年初雨雪冰凍災(zāi)害導(dǎo)致部分地區(qū)母豬流產(chǎn)、仔豬腹瀉等疫病流行。市場(chǎng)去產(chǎn)能環(huán)保去產(chǎn)能市場(chǎng)去產(chǎn)能環(huán)保去產(chǎn)能42.5/14-625/-370(散戶(hù)/規(guī)模場(chǎng))13.5/42460/7201.(核心)豬價(jià)多底虧損，散戶(hù)規(guī)模場(chǎng)產(chǎn)能雙去化；2.(擾動(dòng)因素)成本分化和環(huán)保禁養(yǎng)導(dǎo)致的規(guī)模場(chǎng)擴(kuò)張與散戶(hù)去產(chǎn)能并行。3.(擾動(dòng)因素)“中央八項(xiàng)規(guī)定”、“閏九月”和新環(huán)保法實(shí)施導(dǎo)致的供需短期失衡。非瘟去產(chǎn)能2016.07~2019.119/6.5-325/-326(外購(gòu)仔豬/自繁自養(yǎng))29.5/323080/27811.(核心)18年非洲豬瘟疫情帶來(lái)蛋白缺口；2.(催化劑)大范圍環(huán)保禁養(yǎng)導(dǎo)致生產(chǎn)恢復(fù)困難。但2018/2019年國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟疫情后，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)也發(fā)生了較大的邊際變化，我們認(rèn)為本輪豬周期跟以往周期不同主要集中在兩方面：一方面，行業(yè)規(guī)?；潭却蠓忍嵘?。從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)來(lái)看，散養(yǎng)戶(hù)產(chǎn)能占圖5：我國(guó)生豬散養(yǎng)戶(hù)數(shù)量自非瘟爆發(fā)后下降較快年鑒，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：散養(yǎng)戶(hù)產(chǎn)能占比由2017年的53%下降到2020年的43%，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理另一方面，豬價(jià)年內(nèi)波動(dòng)加大，短期豬價(jià)的劇烈波動(dòng)創(chuàng)造了更多二次育肥(養(yǎng)大請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告豬)的投機(jī)機(jī)會(huì)，由此帶來(lái)相關(guān)養(yǎng)殖群體的二次育肥或者壓欄的一致性行為增加，進(jìn)一步加大豬價(jià)波動(dòng)幅度。圖7：行業(yè)出欄均重中樞較非瘟前大幅提升，且波動(dòng)加大證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖8：全國(guó)能繁母豬存欄從2023年1月起再次開(kāi)啟環(huán)比去化信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理綜合來(lái)看，上述兩方面變化可能引發(fā)一個(gè)重要的擔(dān)憂(yōu)，那就是：是否不存在豬周期了。但我們認(rèn)為這個(gè)結(jié)論是不存在的，原因有兩個(gè)：1、雖然養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化提升，但豬企的管理水平并沒(méi)有跟得上其養(yǎng)殖量的增加，成本方差反而進(jìn)一步加大。從上市公司2023Q1最新的虧損情況來(lái)看，養(yǎng)殖成本的離散度很大，比如養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的上市豬企牧原股份，其毛豬完全成本在15.5元/公斤上下；而部分養(yǎng)殖成本高的企業(yè)成本卻高于20元/公斤，行業(yè)養(yǎng)殖管理水平明顯分化。2、二次育肥在我們看來(lái)更多是行業(yè)投機(jī)，從長(zhǎng)維度來(lái)看，投機(jī)并不創(chuàng)造價(jià)值，反而會(huì)降低行業(yè)生產(chǎn)效率，拉升成本，進(jìn)一步加快周期底部的行業(yè)現(xiàn)金損耗。因此，我們認(rèn)為豬周期離反轉(zhuǎn)或更進(jìn)一步。一方面，本輪周期從2021年啟動(dòng)下行，目前行業(yè)磨底持續(xù)時(shí)間接近3年(2022年不屬于反轉(zhuǎn)，因?yàn)楦哓i價(jià)持續(xù)時(shí)間太短，應(yīng)該判定為年內(nèi)季節(jié)性反彈)；考慮到2023Q1非瘟有抬頭，擾亂了行業(yè)正常的生產(chǎn)迭代，母豬更新淘汰帶來(lái)更多現(xiàn)金損耗。而且從一季報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化，2023Q1末各大上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率較2022年末均有明顯抬升，同時(shí)2023Q1末各大上市豬企的應(yīng)付賬款較2022年末普遍收縮，一定程度表征上游供應(yīng)商放款收緊，對(duì)養(yǎng)殖企業(yè)償債能力的信心下滑。此外，我們預(yù)計(jì)二季度行業(yè)大概率繼續(xù)深度虧損，因此我們判斷，行業(yè)現(xiàn)金流將持續(xù)損耗，部分資產(chǎn)負(fù)債率高、現(xiàn)金儲(chǔ)備不夠充足的企業(yè)或?qū)⒚媾R產(chǎn)能出清，豬周期離反轉(zhuǎn)或更進(jìn)一步。表2：2023Q1末各大上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率較2022年末均有明顯抬升2017201820192020202120222023Q12023Q12023Q1動(dòng)(pcts)002714.SZ牧原股份47.054.140.046.161.354.456.42.01300498.SZ溫氏股份32.034.128.940.964.156.259.22.98000876.SZ新希望38.243.068.070.42.38002548.SZ金新農(nóng)46.963.050.750.365.768.769.20.49002100.SZ天康生物48.061.553.756.354.77600975.SH新五豐28.627.124.732.658.771.275.44.19002567.SZ唐人神35.039.547.843.057.959.760.81.15002157.SZ正邦科技59.768.067.658.692.6148.4157.08.58002124.SZ天邦食品31.461.561.543.279.979.683.13.53603363.SH傲農(nóng)生物62.069.573.967.587.281.683.11.51證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告表3：2023Q1末各大上市豬企的應(yīng)付賬款較2022年末普遍收縮，一定程度表征上游供應(yīng)商放款收緊20172018201920202021202223Q1環(huán)比變化2023Q1幅度2023Q1002714.SZ牧原股份15.2027.1350.98146.23319.89251.86221.24-12%300498.SZ溫氏股份24.3128.0626.5841.4050.2758.0260.865%000876.SZ新希望31.7237.3149.6682.1583.95115.6594.48-18%002548.SZ金新農(nóng)2.453.152.413.694.633.982.82-29%002100.SZ天康生物1.591.972.514.224.656.275.21-17%600975.SH新五豐0.710.730.510.731.403.765.5748%002567.SZ唐人神5.155.775.957.5811.0719.4215.33-21%002157.SZ正邦科技15.2616.6816.5734.3942.5938.7236.90-5%002124.SZ天邦食品3.074.852.819.3217.3428.2833.8620%603363.SH傲農(nóng)生物5.407.2613.2421.2136.7839.5136.80-7%國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令現(xiàn)金流量表分析：經(jīng)營(yíng)性虧損疊加投資性流出，行業(yè)整體對(duì)籌資現(xiàn)金流依賴(lài)較我們進(jìn)一步分析各大豬企的現(xiàn)金流量表情況，可以得出3個(gè)主要結(jié)論：1)從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來(lái)看，上市豬企的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額普遍在2023Q1由正轉(zhuǎn)負(fù)，由于2021Q2-2022Q1、以及2023Q1豬價(jià)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)處于深度虧損，因此2018年至今大部分豬企的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額結(jié)余不高。2)從投資性現(xiàn)金流來(lái)看，由于規(guī)模企業(yè)依然在保持生豬出欄擴(kuò)張，因此2018Q1-2023Q1的單季度投資性現(xiàn)金流凈額基本保持較大的負(fù)值，持續(xù)性投資支出較大。3)從籌資性現(xiàn)金流來(lái)看，由于持續(xù)性的大額固定資本開(kāi)支以及經(jīng)營(yíng)深度虧損，上市企業(yè)普遍依賴(lài)籌資活動(dòng)來(lái)獲取資金支持，尤其在2023Q1各豬企籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比大幅抬升。綜合來(lái)看，2018Q1-2023Q1生豬養(yǎng)殖行業(yè)上市企業(yè)整體結(jié)余的現(xiàn)金凈增加數(shù)量不高，一方面經(jīng)營(yíng)性虧損較大，同時(shí)投資性開(kāi)支較高，基本依賴(lài)籌資性現(xiàn)金流入以支持公司經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。圖9：2023Q1各豬企的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額普遍大幅下滑證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：2023Q1各豬企的投資性現(xiàn)金流凈額依然保持較高的凈流出信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告圖11：2023Q1各豬企的籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~普遍大幅抬升證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：2023Q1各豬企籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比大幅抬升信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表4：2018Q1-2023Q1階段生豬養(yǎng)殖行業(yè)上市企業(yè)整體結(jié)余現(xiàn)金數(shù)量不大(單位：億元)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額加總投資性現(xiàn)金流凈額加總籌資性現(xiàn)金流凈額加總現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加數(shù)量002714.SZ牧原股份699.841-1198.7704659.0275160.0981300498.SZ溫氏股份445.6559-480.950896.655761.3608000876.SZ新希望214.8753-712.7788551.378753.4752002548.SZ金新農(nóng)6.8668-18.086516.89445.6747002100.SZ天康生物-1.3514-63.310185.726421.0649600975.SH新五豐-5.9388-9.470617.79262.3832002567.SZ唐人神15.6232-87.866983.710711.467002157.SZ正邦科技18.4913-196.741169.7803-8.4694002124.SZ天邦食品55.2339-92.384940.34033.1893603363.SH傲農(nóng)生物22.6811-99.766279.21662.1315國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令資產(chǎn)負(fù)債表分析：資產(chǎn)負(fù)債表普遍持續(xù)惡化，上游放款額度收緊。我們進(jìn)一步分析各大豬企的資產(chǎn)負(fù)債表情況，可以得出：1)養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升，杠桿壓力普遍抬升，主要系非瘟后行業(yè)頭部企業(yè)快速擴(kuò)張，導(dǎo)致豬舍及設(shè)備投資對(duì)應(yīng)的在建工程及固定資產(chǎn)數(shù)量大幅增加，同時(shí)種豬資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)數(shù)量大幅擴(kuò)張。同時(shí)2023Q1末雖然行業(yè)虧損加深，但各大上市豬企的應(yīng)付賬款數(shù)量較2022年末普遍收縮，一定程度表征上游供應(yīng)商放款收。2)2023Q1末各豬企的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)以及消耗性生物資產(chǎn)的環(huán)比變動(dòng)比例出現(xiàn)分化，主要系部分豬企由于非瘟抬頭或其他疫病、以及2023Q1豬價(jià)較低的影響，進(jìn)行了種豬淘汰更新或資產(chǎn)減值，側(cè)面表征行業(yè)虧損疊加冬季疫病多發(fā)期，對(duì)行業(yè)正常生產(chǎn)帶來(lái)一定干擾。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告圖13：2023Q1各豬企在建工程保持回落態(tài)勢(shì)(單位:億元)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：2023Q1各豬企固定資產(chǎn)依然維持在較高水平(單位:億信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：2023Q1各豬企生產(chǎn)性生物資產(chǎn)變動(dòng)幅度分化(單位:億元)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：2023Q1各豬企消耗性生物資產(chǎn)變動(dòng)幅度分化(單位:億信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令2023Q1豬企核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐的出欄及頭均收益綜合表現(xiàn)優(yōu)異。從出欄增速、頭均虧損和養(yǎng)殖成本的綜合表現(xiàn)對(duì)比來(lái)看，我們重點(diǎn)推薦生豬三小龍：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐。一方面，從出欄增速來(lái)看，華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐的2023年及2024年的目標(biāo)出欄增速領(lǐng)先行業(yè)，未來(lái)在豬價(jià)上升期更有望受益于量?jī)r(jià)齊升的紅利。另外，從頭均虧損和完全成本表現(xiàn)來(lái)看，2023Q1行業(yè)養(yǎng)殖成本普遍環(huán)比抬升，豬企經(jīng)營(yíng)分化進(jìn)一步拉大，其中，第一梯隊(duì)包括牧原股份；其次，巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、溫氏股份頭均虧損在300元左右；此外，還有部分企業(yè)養(yǎng)殖完全成本超過(guò)20元/公斤，短期盈利承壓更加明顯。整體上，華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐在當(dāng)前行業(yè)周期底部綜合指標(biāo)優(yōu)異。尤其是華統(tǒng)股份，在一季行業(yè)養(yǎng)殖成本大幅提升的背景下，公司的成本回落顯得更具價(jià)值，隨請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告后續(xù)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步兌現(xiàn)，公司估值有望迎來(lái)修復(fù)。表5：上市豬企2023Q1頭均虧損、銷(xiāo)售均價(jià)、完全成本對(duì)比23Q1生豬出欄(萬(wàn)頭)生豬出欄同比變動(dòng)(%)肥豬出欄(萬(wàn)頭)頭均肥豬收益(元)商品豬銷(xiāo)售均價(jià)預(yù)計(jì)Q1養(yǎng)殖成本(元/公斤)(元/公斤)002840.SZ華統(tǒng)股份53.40229%40-35115.2017.80603477.SH巨星農(nóng)牧5146%37-28614.3616.70600975.SH新五豐62.2146%37-64014.4019.80002714.SZ牧原股份1384.50%1338-9314.6815.40300498.SZ溫氏股份559.5439%560-34314.8717.90002100.SZ天康生物56.9451%54-33114.3817.10002567.SZ唐人神78.41106%72-63214.0019.20002548.SZ金新農(nóng)27.73-17%-73014.7921.00002124.SZ天邦食品132.7932%20-63714.7820.00000876.SZ新希望471.5128%377-64714.7419.60001201.SZ東瑞股份20.9967%-91216.7724.00603363.SH傲農(nóng)生物138.5832%76-70314.8320.00信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及測(cè)算禽板塊：板塊面臨供需雙振，有望開(kāi)啟獨(dú)立景氣白羽雞：種雞產(chǎn)能供應(yīng)受阻，養(yǎng)殖盈利逐步回暖白羽肉雞產(chǎn)能迭代遭遇短期干擾，終端價(jià)格仍有支撐。從禽業(yè)分會(huì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2023年3月19日，祖代雞存欄(在產(chǎn)+后備)169萬(wàn)套,較上年同比減少6.78%，較上月同期環(huán)比減少0.19%，其中后備祖代雞存欄為49萬(wàn)套，較上年同比減少26.27%，主要系國(guó)外禽流感爆發(fā)導(dǎo)致2022年國(guó)內(nèi)祖代更新量同比減少23%。父母代存欄(在產(chǎn)+后備)3724萬(wàn)套，較上年同比增加9.21%，較上月同期環(huán)比減少1.56%。我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)祖代種雞由于海外禽流感影響，引種持續(xù)收縮，2023年商品代供給或趨緊，同時(shí)白雞消費(fèi)近年進(jìn)入家庭消費(fèi)，消費(fèi)中樞趨勢(shì)上移，有望支撐白雞板塊開(kāi)啟獨(dú)立景氣周期。圖17：白羽肉雞祖代雞存欄(在產(chǎn)+后備)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：白羽肉雞父母代雞存欄(在產(chǎn)+后備)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告圖19：白羽肉雞父母代雞苗價(jià)格與銷(xiāo)售量協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：白羽肉雞商品代雞苗銷(xiāo)售價(jià)格與銷(xiāo)售量禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理黃羽雞：近期產(chǎn)能回落，價(jià)格再起確定性較高代雞存欄(在產(chǎn)+后備)264萬(wàn)套，同比增加6.66%；父母代存欄(在產(chǎn)+后備)2264萬(wàn)套，同比減少1.05%，在產(chǎn)父母代存欄比2019年同期相比下降了3.70%。黃雞近期產(chǎn)能回落，伴隨著生豬和白雞景氣回升，黃雞價(jià)格再起的確定性較高。圖21：受供給充裕、消費(fèi)淡季影響，黃雞價(jià)格短期承壓Wind券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告圖22：黃羽肉雞祖代雞存欄(在產(chǎn)+后備)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：黃羽肉雞父母代雛雞銷(xiāo)售價(jià)格震蕩調(diào)整協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：黃羽肉雞父母代雞存欄(在產(chǎn)+后備)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖25：黃羽肉雞商品代雛雞銷(xiāo)售價(jià)格與銷(xiāo)售量情況禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理小白雞：出欄穩(wěn)步擴(kuò)張，看好優(yōu)質(zhì)新品種拓展小白雞既可活殺走白條也可走屠宰加工，目前正在替代部分黃羽快速雞需求，近年以817肉雜雞為代表的品種養(yǎng)殖規(guī)模正維持?jǐn)U張。從禽業(yè)分會(huì)監(jiān)測(cè)的供給端數(shù)上年同期增加16.35%。除傳統(tǒng)817肉雜雞品種外，益生股份自研“益生909”小型白羽肉雞配套系正憑借產(chǎn)肉率高、肉品好、抗病力強(qiáng)、成活率高等性能優(yōu)勢(shì)快速推向市場(chǎng)。2023年3.21%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告圖26：817肉雜雞母系及父系存欄量協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖27：817肉雜雞商品代雞苗銷(xiāo)量及價(jià)格禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖28：817肉雜雞毛雞出欄量及價(jià)格協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理量及價(jià)格禽業(yè)分會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資建議：把握生豬養(yǎng)殖主線，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股1)生豬養(yǎng)殖推薦：左側(cè)更關(guān)注高質(zhì)量成長(zhǎng)，核心推薦養(yǎng)殖三小龍：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐；其次，看好養(yǎng)殖四小虎：天康生物、唐人神、金新農(nóng)、京基智農(nóng)；另外，右側(cè)配置白馬：牧原股份與溫氏股份等；2)禽推薦：益生股份、立華請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告動(dòng)保：看好貝塔延續(xù)，關(guān)注單品催化批簽發(fā)數(shù)據(jù)維持回暖，關(guān)注重點(diǎn)單品催化生物股份、普萊柯2023Q1批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增加明顯。從動(dòng)物疫苗企業(yè)的2023Q1批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，普萊柯、生物股份2023Q1批簽發(fā)數(shù)據(jù)分別同比增加43%、26%，科前生物、中牧股份2023Q1批簽發(fā)數(shù)據(jù)分別同比減少7%、23%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，養(yǎng)殖利潤(rùn)的提高將增加養(yǎng)殖戶(hù)在防疫方面的支出。雖然2022Q1慘淡的豬價(jià)抑制了動(dòng)保企業(yè)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但生豬行業(yè)景氣度有望在下半年開(kāi)啟上行，豬價(jià)回升帶來(lái)的養(yǎng)殖端利潤(rùn)修復(fù)或?qū)⒕徑怵B(yǎng)殖戶(hù)資金緊張情況并改善其對(duì)未來(lái)養(yǎng)殖利潤(rùn)的預(yù)期，養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)防疫的要求有望加強(qiáng)，頭均防疫費(fèi)用支出將隨之提升，進(jìn)而推動(dòng)上游畜用疫苗需求不斷回暖，利好畜用疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此我們認(rèn)為，從底部布局的視角來(lái)看，畜用疫苗企業(yè)的貝塔行情值得關(guān)注。圖30：生物股份、普萊柯2023Q1批簽發(fā)量同比增加明顯數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖31：多數(shù)動(dòng)物疫苗企業(yè)2023Q1批簽發(fā)量環(huán)比減少數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖32：養(yǎng)殖利潤(rùn)修復(fù)或提升養(yǎng)殖戶(hù)在防疫方面的支出Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告圖33：若未來(lái)豬價(jià)持續(xù)景氣上行，動(dòng)保板塊的貝塔行情值得關(guān)注Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理投資建議：看好動(dòng)保景氣延續(xù)，貝塔行情值得關(guān)注短中期，受益下游養(yǎng)殖的較好盈利和規(guī)模化趨勢(shì)的加速，動(dòng)保行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)量利雙擊；長(zhǎng)期，看好龍頭市占率提升。從獸藥和疫苗兩個(gè)細(xì)分行業(yè)來(lái)看，我們認(rèn)為獸藥行業(yè)更分散，頭部企業(yè)的成長(zhǎng)性更有確定性，尤其是優(yōu)質(zhì)公司更能享受下游養(yǎng)殖規(guī)?；瘞?lái)的行業(yè)紅利；疫苗賽道核心關(guān)注非洲豬瘟疫苗臨床進(jìn)展以及商業(yè)化落地情況，從股票的角度去看，短期更偏重主題。綜合來(lái)看，動(dòng)保板塊核心推薦：回盛生物、國(guó)邦醫(yī)藥、中牧股份、科前生物、普萊柯、申聯(lián)生物、生物股份、瑞普生物等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告種植鏈：糧價(jià)高景氣有望延續(xù)，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進(jìn)展糧價(jià)：氣候不佳疊加地緣沖突，全球糧價(jià)景氣有望延續(xù)大豆：新季產(chǎn)量增加有限，價(jià)格或?qū)⒕S持高位。國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格本周維持在高位，2023年5月5日為5011.05元/噸，較上月同期下跌3.20%，我國(guó)大豆對(duì)外依存度較高，國(guó)際大豆價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)影響較大。目前來(lái)看，我國(guó)大豆進(jìn)口主要來(lái)自巴西、美國(guó)和阿根廷，2019年占比分別為65%、19%和10%，這些國(guó)家大豆產(chǎn)量變化引起的價(jià)格上漲將會(huì)提高我國(guó)大豆進(jìn)口成本，增加不確定性。23/24年度全球大豆供需偏緊局面預(yù)計(jì)趨于改善。根據(jù)USDA4月供需報(bào)告，相比費(fèi)比上升0.31%，相比2019/20年度則下降0.11%，全球供需偏緊局面預(yù)計(jì)將有所噸左右下跌表6：全球大豆供需平衡表百萬(wàn)噸2019/202020/212021/22(3月預(yù)估)2021/22(4月預(yù)估)2022/23(3月預(yù)估)2022/23(4月預(yù)估)期初庫(kù)存95.695.199.75100.3598.8399.73產(chǎn)量366.23368.6358359.8383.01369.64進(jìn)口165.61165.49157.08156.59164.07164.76壓榨量315.57315.82312.89313.81323.9315.2總使用量362.83363.97362.11363376.41365.83出口量164.73164.86153.89154.02167.4768期末庫(kù)存99.88100.3598.8399.73102.03100.29庫(kù)銷(xiāo)比27.53%27.57%27.29%27.47%27.11%27.41%USDA經(jīng)濟(jì)研究所整理圖34：國(guó)際大豆期貨收盤(pán)價(jià)維持高位震蕩(美分/蒲式耳)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖35：國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)維持高位(元/噸)Wind研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告玉米：全球新季減產(chǎn)明顯，飼用需求向好背景下或維持高景氣日下跌3元/噸至2782元/噸，仍處于歷史高位。相比3月預(yù)估，USDA4月供需報(bào)告將2022/23年度全球玉米產(chǎn)量調(diào)減302萬(wàn)噸至11.44億噸，全球總需求量調(diào)至25.55%，期末庫(kù)存量和庫(kù)銷(xiāo)比相比2018/19年仍處于低位。中國(guó)玉米2022/23年度產(chǎn)量、總需求、進(jìn)口量均保持不變?？傮w上，全國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比恢復(fù)較慢，2022/23相較于2018/19水平仍有較大差距，全國(guó)玉米供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。圖36：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)(元/噸)仍處于高位Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖37：近期國(guó)際玉米期貨收盤(pán)價(jià)有所回升Wind研究所整理表7：全球玉米供需平衡表百萬(wàn)噸2019/202020/212021/22(3月預(yù)估)2021/22(4月預(yù)估)2022/23(3月預(yù)估)2022/23(4月預(yù)估)期初庫(kù)存322.56307.42292.83292.83305.69306.91產(chǎn)量1118.561129.421216.0312171147.521144.5進(jìn)口167.59184.86184.48184.59174.48173.97壓榨量715.89723.87749.43748.88726.98726.94總使用量1134.861144.011203.161202.921156.751156.06出口量172.4182.7205.73205.67174.71173.79期末庫(kù)存306.26292.83305.69306.91296.46295.35庫(kù)銷(xiāo)比26.99%25.60%25.41%25.51%25.63%25.55%USDA經(jīng)濟(jì)研究所整理表8：中國(guó)玉米供需平衡表百萬(wàn)噸2019/202020/212021/22(3月預(yù)估)2021/22(4月預(yù)估)2022/23(3月預(yù)估)2022/23(4月預(yù)估)期初庫(kù)存200.53205.7205.7209.14209.14產(chǎn)量260.78260.67272.55272.55277.2277.2進(jìn)口7.629.5121.8821.88壓榨量3203209209216216總使用量278285291291297297出口量0.010000.020.02期末庫(kù)存200.53205.7209.14209.14207.32207.32庫(kù)銷(xiāo)比71.87%71.87%69.80%69.80%USDA經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告轉(zhuǎn)基因：轉(zhuǎn)基因?qū)彾ㄞk法落地，看好板塊周期與成長(zhǎng)共振轉(zhuǎn)基因?qū)彾ㄞk法落地，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展新階段2022年6月8日國(guó)家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)發(fā)布關(guān)于印發(fā)國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)的通知，《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》和《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》將從于印發(fā)之日起實(shí)施，我們認(rèn)為這意味著我國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆及玉米品種的審定工作將正式開(kāi)始，種業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新的發(fā)展階段。轉(zhuǎn)基因在落地的過(guò)程有兩個(gè)核心點(diǎn)，一個(gè)是轉(zhuǎn)基因轉(zhuǎn)化體的安全證書(shū)，一個(gè)是品種的審定。其中，轉(zhuǎn)化體安全證書(shū)前的準(zhǔn)備工作有性狀研發(fā)、中間實(shí)驗(yàn)、環(huán)境釋放、生產(chǎn)性試驗(yàn)，2019-2021年已有國(guó)產(chǎn)玉米、大豆品種連續(xù)獲批農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)；而品種的審定核心在于《品種審定規(guī)則》，之前國(guó)內(nèi)品種審定規(guī)則沒(méi)有相關(guān)內(nèi)容，本次修訂主要是填補(bǔ)轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物品種的內(nèi)容，我們認(rèn)為這在政策上表明，轉(zhuǎn)基因從實(shí)驗(yàn)階段落實(shí)到商業(yè)化階段邁出了重要的一步。我們預(yù)計(jì)在正常情況下，轉(zhuǎn)基因品種有望在2023年前后上市銷(xiāo)售。2009年我國(guó)曾為抗蟲(chóng)水稻和轉(zhuǎn)植酸酶基因玉米頒發(fā)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)，但由于國(guó)內(nèi)對(duì)轉(zhuǎn)基因作物接受程度較低和技術(shù)儲(chǔ)備不充分等原因未能進(jìn)入品種審定階段，商業(yè)化進(jìn)程擱淺。與2009年生物安全證書(shū)獲批但商業(yè)化失敗的情況不同，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在具備轉(zhuǎn)基因放開(kāi)較好條件，一方面，相比2009年，目前我國(guó)對(duì)轉(zhuǎn)基因的認(rèn)識(shí)已相對(duì)成熟，同時(shí)技術(shù)儲(chǔ)備也有了很大進(jìn)步；另一方面，玉米和大豆品種性狀商業(yè)化優(yōu)勢(shì)明顯，我國(guó)玉米和大豆主要用于飼料和加工原料，符合轉(zhuǎn)基因作物“非食用-間接食用-食用”推廣路徑，而2009年頒發(fā)的抗蟲(chóng)稻由于涉及口糧，因而阻力較大。此外，2019-2021年頒布的大豆和玉米品種安全證書(shū)聚焦抗蟲(chóng)和耐除草劑性狀，商業(yè)價(jià)值明顯，尤其對(duì)治理2019年來(lái)肆虐的草地貪夜蛾災(zāi)害具有重要意義。圖38：我國(guó)轉(zhuǎn)基因研發(fā)進(jìn)展，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖39：轉(zhuǎn)基因品種審定的核心內(nèi)容，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)基因落地有望打開(kāi)國(guó)內(nèi)種企利潤(rùn)空間，相關(guān)標(biāo)的或?qū)⒂瓉?lái)加速成長(zhǎng)假設(shè)轉(zhuǎn)基因放開(kāi)后，國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)將由周期轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)行業(yè)。前后邏輯變化如下：令舊邏輯-同質(zhì)化存量競(jìng)爭(zhēng)：種植面積不變，玉米種業(yè)天花板已現(xiàn)；玉米種子太容易套牌、冒牌，同質(zhì)化高，劣幣驅(qū)逐良幣，集中度無(wú)法提升。令轉(zhuǎn)基因后新邏輯-增量且市占率集中：轉(zhuǎn)基因可以增產(chǎn)，省人工，省農(nóng)藥，種子價(jià)格將提升，天花板明顯上移，預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量增加接近100億；打假成本大幅降低，一定程度上減少套牌、冒牌種子數(shù)量，“良幣”生存環(huán)境改善。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告假設(shè)轉(zhuǎn)基因放開(kāi)后，玉米種業(yè)格局亦將迎洗牌式重塑，龍頭市占率快速提升。前后企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力變化如下：令舊核心競(jìng)爭(zhēng)力：率先獲得有競(jìng)爭(zhēng)力的親本，通過(guò)領(lǐng)先育種體系選育出優(yōu)良品種，本質(zhì)是親本性狀優(yōu)勢(shì)的低成本穩(wěn)定傳遞。令轉(zhuǎn)基因后新核心競(jìng)爭(zhēng)力：轉(zhuǎn)基因性狀就是“優(yōu)勢(shì)性狀”，轉(zhuǎn)基因落地就是一場(chǎng)徹底的品種換代革命，行業(yè)龍頭市占率快速提升。另外，轉(zhuǎn)基因品種上市銷(xiāo)售將帶來(lái)新一輪玉米種業(yè)的品種換代，目前行業(yè)推廣品種預(yù)估有接近萬(wàn)個(gè)，如果轉(zhuǎn)基因落地，預(yù)計(jì)推廣品種會(huì)大幅度收縮，將有效緩解行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)壓力，利好頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。圖40：轉(zhuǎn)基因放開(kāi)后，玉米有效利潤(rùn)空間增長(zhǎng)4倍Wind券經(jīng)濟(jì)研究所整理行業(yè)供給端與需求端邊際改善明顯，國(guó)家扶持種業(yè)強(qiáng)企的決心提升品種審定門(mén)檻抬升，供給端同質(zhì)化緩解。首先，從供給端來(lái)看，2021年以前我國(guó)種業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)有加劇傾向。國(guó)家從2016年開(kāi)始放開(kāi)品種的審定，開(kāi)啟綠色通道審批。2017年以后國(guó)審新品種數(shù)量明顯增多，再加上玉米行業(yè)周期下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)營(yíng)利降低。從國(guó)審品種數(shù)量上來(lái)看，雖然頭部企業(yè)市占率低，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然具備，國(guó)內(nèi)研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)和研究所主要為北京農(nóng)林科學(xué)院、登海種業(yè)、隆平高科(聯(lián)創(chuàng)種業(yè)+安徽隆平)和鐵嶺先鋒。從2021年起，種業(yè)受?chē)?guó)家重視程度持續(xù)升溫，迎來(lái)種子法修訂草案提請(qǐng)審議、玉米及稻品種審定標(biāo)準(zhǔn)提升等多項(xiàng)重磅催化，我國(guó)育種同質(zhì)化問(wèn)題有望改善，供給側(cè)頭部種企經(jīng)營(yíng)環(huán)境向好。一方面，《國(guó)家級(jí)玉米、稻品種審定標(biāo)準(zhǔn)(2021年修訂)》于2021年10月1日起實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)提升了玉米、稻品種的審定門(mén)檻，新增一致性和真實(shí)性要求，玉米新品種差異位點(diǎn)數(shù)需≥4個(gè),水稻新品種差異位點(diǎn)代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十次會(huì)議對(duì)《中華人民共和國(guó)種子法(修正草案)》進(jìn)行了審議，本次種子法修正草案擬擴(kuò)大植物新品種權(quán)的保護(hù)范圍及保護(hù)環(huán)節(jié)，建立實(shí)質(zhì)性派生品種制度，該制度對(duì)育種創(chuàng)新提出更高要求，行業(yè)同質(zhì)化育種嚴(yán)重的現(xiàn)狀有望大幅改善，預(yù)計(jì)未來(lái)新審定品種數(shù)量將顯著改善，新品種保護(hù)法規(guī)有望加速落地，頭部研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)或最為受益。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告圖41：我國(guó)玉米國(guó)審品種數(shù)量增多，預(yù)計(jì)明年起改善，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖42：派生品種需要得到原始品種的許可才能銷(xiāo)售信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理種植大戶(hù)崛起，正規(guī)農(nóng)資需求上升。從需求端來(lái)看，我國(guó)土地經(jīng)營(yíng)由小農(nóng)向適度規(guī)?；l(fā)展，也利好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對(duì)正規(guī)的種子等農(nóng)資產(chǎn)品的需求，行業(yè)監(jiān)管環(huán)境改善。具體來(lái)看，當(dāng)行業(yè)以小農(nóng)民為主時(shí)，主要消費(fèi)群體對(duì)價(jià)格敏感度高，因此讓套牌種子擁有了一定的行業(yè)生長(zhǎng)土壤。而在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，由于農(nóng)村勞動(dòng)力流失加速，土地適度規(guī)模化在市場(chǎng)因素下穩(wěn)步推進(jìn)。考慮到種糧大戶(hù)的崛起對(duì)正規(guī)廠家的產(chǎn)品需求更為剛性，而且便于行業(yè)監(jiān)管，可能使得行業(yè)經(jīng)營(yíng)更為規(guī)范，頭部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也因此改善。綜上來(lái)看，無(wú)論是供給端對(duì)于品種保護(hù)的重視，還是需求端土地適度規(guī)?；瘞?lái)的正規(guī)農(nóng)資需求上升，都給種業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境帶來(lái)了明顯的邊際改善，國(guó)家對(duì)種業(yè)強(qiáng)企扶持的決心提升，利好頭部企業(yè)發(fā)展。投資建議：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高景氣延續(xù)，核心看好種業(yè)新技術(shù)發(fā)展機(jī)會(huì)我們認(rèn)為，大宗農(nóng)產(chǎn)品景氣有望高位維持，向下拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，但股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)大宗價(jià)格帶來(lái)的高景氣，因此我們相對(duì)更看好安全邊際更高的種業(yè)，隨著轉(zhuǎn)基因種子相關(guān)法規(guī)的落地，期待種業(yè)新技術(shù)的合理有序推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科。同時(shí)國(guó)內(nèi)糧價(jià)維持景氣直接利好相關(guān)種植板塊，具體標(biāo)的方面，推薦優(yōu)質(zhì)稻麥種植企業(yè)蘇墾農(nóng)發(fā)，建議關(guān)注北部商品糧種植龍頭北大荒、國(guó)內(nèi)食糖龍頭中糧糖業(yè)、優(yōu)質(zhì)橡膠龍頭海南橡膠。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告市場(chǎng)行情：板塊跑輸大盤(pán)，生豬板塊上漲板塊行情SW日至4月28月28日之間，糧油加工/其他農(nóng)產(chǎn)品加工分別上漲0.53%/0.27%。023年4月SW農(nóng)林牧漁二級(jí)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%)wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖44：2023年4月種植板塊三級(jí)子行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖45：2023年4月養(yǎng)殖板塊三級(jí)子行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%)Wind研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告圖46：2023年4月農(nóng)產(chǎn)品加工板塊三級(jí)子行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖47：2023年4月動(dòng)物保健板塊三級(jí)子行業(yè)指數(shù)走勢(shì)變化(%)Wind研究所整理圖48：2023年4.3-4.28期間SW一級(jí)行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲跌幅對(duì)比(%)wind經(jīng)濟(jì)研究所整理板塊估值8.03倍PE(TTM)下降61.09倍。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告圖49：SW農(nóng)林牧漁板塊近十年市盈率(TTM)wind經(jīng)濟(jì)研究所整理個(gè)股行情SW的個(gè)股依次為萬(wàn)32.97%/27.34%/22.61%/20.66%/16.68%；跌幅排名前五的個(gè)股依次為傲農(nóng)生物、21.34%/21.21%/20.39%/19.70%/17.36%。漲幅前十證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)4.28收盤(pán)價(jià)3.31收盤(pán)價(jià)月漲跌幅%跌幅前十證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)4.28收盤(pán)價(jià)3.31收盤(pán)價(jià)月漲跌幅%300972.SZ002772.SZ002852.SZ300970.SZ000911.SZ300268.SZ300511.SZ831087.BJ600251.SH600737.SH萬(wàn)辰生物眾興菌業(yè)道道全華綠生物南寧糖業(yè)*ST佳沃雪榕生物秋樂(lè)種業(yè)冠農(nóng)股份中糧糖業(yè)39.3610.9014.8623.3010.7720.467.766.669.348.7029.608.5612.1219.319.2317.826.785.978.498.0832.9727.3422.6120.6616.6814.8114.4511.5610.017.67603363.SH300673.SZ600962.SH002157.SZ002505.SZ001201.SZ300967.SZ603609.SH002868.SZ300189.SZ傲農(nóng)生物佩蒂股份國(guó)投中魯*ST正邦鵬都農(nóng)牧東瑞股份曉鳴股份禾豐股份綠康生化神農(nóng)科技9.8813.7811.752.652.3825.1116.2110.1834.073.4112.5617.4914.76 3.30 2.8830.1819.2011.9339.923.99-21.34-21.21-20.39-19.70-17.36-16.80-15.57-14.67-14.65-14.54Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告附表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司代碼公司名稱(chēng)投資評(píng)級(jí)年收盤(pán)價(jià)EPSPE2022A2023E2024E2022A2023E2024E002840.SZ華統(tǒng)股份買(mǎi)入13.69854300498.SZ溫氏股份買(mǎi)入19.220.821.12.3238002714.SZ牧原股份買(mǎi)入47.152.493.935.958603477.SH巨星農(nóng)牧買(mǎi)入28.350.311.682.9791600975.SH新五豐買(mǎi)入10.23-0.091.112.36-11494002100.SZ天康生物買(mǎi)入8.620.221.071.123988002567.SZ唐人神買(mǎi)入7.010.110.391.11626002548.SZ金新農(nóng)買(mǎi)入5.10-1.435.502.00-413000048.SZ京基智農(nóng)買(mǎi)入21.511.482.611.328001201.SZ東瑞股份買(mǎi)入24.620.200.052.4523492000876.SZ新希望買(mǎi)入12.75-0.360.571.55-35228002124.SZ天邦食