期權衍生金融工具概述

4.1期權類衍生金融工具概述第四章期貨類衍生金融工具一、期權市場的發(fā)現現狀1．期權的產生（1）古希臘的哲學家Thales的與農戶的橄欖油期權性質的交易（2）《圣經》中有包含合約的期權交易記載（3）正式產生的標志：1630年代荷蘭“郁金香熱”中的郁金香期權 資料:那時的郁金香以格令(0.065克)單位計價,1636年前后,有一個叫SemperAugustus的郁金香,只有200格令,最低價卻有2200美元.2.期權被禁在英國被禁止300年在歐洲和日本，期貨與期權交易多次被禁；在美國南北戰(zhàn)爭之后，一種類似于期權的“特惠權”交易在場外流行起來：現在的期權價格是以固定的執(zhí)行價格為基準而報價的。那時，“特惠權交易”所有合約的價格都是固定的，每股價格都是1美元，而執(zhí)行價格將根據當時的市場狀況進行調整。進一步說，執(zhí)行價格是以與相應股票現貨價格的價差來表示的。美國從1936年開始禁止了農產品期權交易（當時期權的概念還停留于農產品上）。因為當時的期權存在兩個大問題：其一是深度虛值，騙外行人；其二是期權的賣方收了期權費之后就逃之夭夭，形成騙局。1970年代早期，一些所謂的“世界性商品”，如白糖、可可、白銀和膠合板的市場波動性俱增。由于1936年的商品交易所條例禁止的是各種列舉的農產品期權交易，不包括這些商品類別，所以，這些商品的期權交易又私下開展起來。但是期權的賣多多是收錢走人，根本不想承擔義務。

二、歷史上期權騙局的啟示其一，期權價格要定在一個合理的水平。其二，期權交易必需要有一個強有力的保證金制度。3.現代期權的形成

——芝加哥期權交易所和定價模型

1960年代末，CBOT規(guī)劃部副總裁約瑟夫·蘇利文提出規(guī)范期權交易的關鍵兩點：第一，當時的期權存在太多的變量。為了糾正這種情況，他假定期權只含有執(zhí)行價格、到期日、合約大小和其他幾個相關的參數。第二，他建議成立期權保證金制度和清算公司，以保證交易能立即成交。這可以叫做場內化與規(guī)范化。1973年，發(fā)表了“布萊克—斯科爾斯模式”論文。這個定價公式的成功應用，為期權市場定價奠定了理論基石。期權的價格不再憑主觀猜想。總之，場內化與規(guī)范化和定價的確定，是現代期權產生的基礎。3.現代期權市場的發(fā)展（1）1973年4月，芝加哥期權交易所（CBOE）正式成立(標志著期權交易進入了標準化、規(guī)范化的全新發(fā)展階段);（2）1982年，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了長期國債期貨的期權交易;（3）1984年到1986年間，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權;（4）全球有影響的期權市場還有歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦國際金融期貨期權交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韓國期貨交易所（Kofex）等。（5）21世紀全球期權市場概況4美國政府對期權的監(jiān)管制度①為客戶提供風險揭示和期權交易機制②嚴防經紀人哄騙客戶參與期權交易③推銷期權的推介材料要經嚴格審查④對深虛值期權嚴格規(guī)定⑤對到期的實值期權自動執(zhí)行圖4.12001-2004年全球期貨與期權交易量對比圖22004年全球期貨與期權分資產成交情況二、期權的基本概念期權又稱選擇權，是指投資者可以在一定時期內，以事先確定好的價格(稱協(xié)定價格、敲定價、約定價)，向期權的賣方買入或賣出一定數量的某種“商品”。

期權的交易對象是某項權利，選擇權的購得者根據未來價格的變動可以行使權力，也可以放棄權利，但當選擇權行使時，賣出選擇權的一方必須履約。二、期權的基本概念期權又稱選擇權，是指投資者可以在一定時期內，以事先確定好的價格(稱協(xié)定價格、敲定價、約定價)，向期權的賣方買入或賣出一定數量的某種“商品”。

期權的交易對象是某項權利，選擇權的購得者根據未來價格的變動可以行使權力，也可以放棄權利，但當選擇權行使時，賣出選擇權的一方必須履約。一個簡單的小例子:標的物到期日協(xié)定價格合約性質權利金GE股票六月50美元看漲期權(call)3美元(1)期權費(premium) 即期權的價格.相當于買保險時的付的保險費.(實際上英文都是一個單詞)(2)執(zhí)行價格

(strikepriceorexerciseprice,簡稱strike): 又稱履約價格或協(xié)定價格(3)履約保證金(PerformanceMargin,簡稱margin)(4)履行和指派(exercised&assigned)(5)未平倉權益(openinterest):未平倉合約的數量(6)合約的尺寸(sizeofcontract): 合約所包含的標的物的數額.(7)合約的到期日(maturitydateorexpirationdate,在表格中常簡寫與:Exp.)

European:履約的唯一一天,即到期日就是履約日American:履約的最后一天,因為履約日是生產日至到期日之間的任意一天.(8)期權等類與期權系列(optionclass&optionseries):

Class:同一種標的物的各種不同期權

Series:有獨特交易月份和定約價格的個別期權(9)期權履約(performance),分為三種情況:

①對沖（雙方均可） ②期權轉期貨(必須履約) ③自動失效(4)履約1．按權利劃分：看漲期權(calloptions)、看跌期權(putoptions)以協(xié)議P&Q向買方買進以協(xié)議P&Q向賣方賣出權利/義務賣方買方當事人看跌期權（買方賣）以協(xié)議P&Q向買方賣出以協(xié)議P&Q向賣方買進權利/義務賣方買方當事人看漲期權、買方買例4.1：某交易商對6月到期的瑞士法郎期貨行情看漲，于是買進一份6月到期的瑞士法郎期貨期權，協(xié)定價格為l美元＝2.5瑞士法郎，期權費為5000美元(費率為10%)，有效期為一個月.一個月后，6月到期的瑞士法郎期貨合約的價格果真上漲，市場價格為1美元=2.0瑞士法郎，期權持有人執(zhí)行期權，以1美元＝2.5瑞士法郎的協(xié)定價格買進這份瑞士法郎期貨合約．付出50000美元，同時將合約按市場價格賣出，收回62500美元，除去期權費后，凈獲利7500美元。例4.2：1月初，某交易商認為瑞士法郎的匯率將下降，且下降的損失足以超過期權費；另一交易商則認為瑞士法郎的匯率將上升，且上升的程度足以使期權持有人放棄執(zhí)行期權，于是雙方達成一份面值125,000瑞士法郎3月到期的期貨期權協(xié)議，其協(xié)定價格為1美元＝2.3瑞士法郎，期權費為3,000美元，有效期為3個月。3個月后。期貨市場價格全面下跌，3月到期的瑞士法郎期貨合約的價格為l美元=2.5瑞士法郎。期權持有人執(zhí)行期權，以1美元＝2．3瑞士法郎的協(xié)定價格賣出一份3月到期的瑞士法郎期貨合約，收進我的計算是：[（1/2.3）-（1/2.5）]×125000=4347.8），贏利：4347.8-3000=1347.8)。如果瑞士法郎的匯率不升反降．期權持有人放棄期權只不過損失3000美元的期權費。期權賣出者可以得到3000美元的凈收人。（3）雙向期權雙向期權又稱為雙重期權，是指期權購買方向期權出售方支付了一定的期權費之后，在期權合約有效期內，按事先商定的協(xié)定價格，向期權出售方既買了某種期貨合約的看漲期權．又購買了該期貨合約的看跌期權。簡言之，就是期權買方在同時以等價購買等量的同一期貨合約的看漲期權和看躍期權。雙向期權的意義:

雙向期權的購買方預測相關期貨合約的價格會有較大幅度的變動，但無論價格如何變動，只要當價格大幅上漲時執(zhí)行看漲期權，當價格大幅下躍時執(zhí)行看跌期權，均可獲利。

請思考：雙向期權有何好處?什么情況下適用？？2.03.01.0KC=3.0KP=1.0PKC如果價格>3,執(zhí)行看漲期權2.03.01.0PKC如果價格<1,執(zhí)行看跌期權KPKP雙向期權的好處:擴大了期權的行權區(qū)間,風險大大降低.雙向期權不大適合套期保值,適合于投機.這也是期權比期貨靈活的地方.雙向期權與垂直套利的區(qū)別:垂直套利是買兩個C或兩個P,而雙向是C+P好處?2．按執(zhí)行時間不同：歐式期權、美式期權和百慕大期權（1）歐式期權：是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權。（2）美式期權：是指可以在成交后有效期內任何一天被執(zhí)行的期權。 歐式期權、美式期權的劃分與地域無關。（3）百慕大期權（Bermudaoption）一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權的期權。 界定百慕大期權、美式期權和歐式期權的主要區(qū)別在于行權時間的不同，百慕大期權可以被視為美式期權與歐式期權的混合體，如同百慕大群島混合了美國文化和英國文化一樣。3．按交弱易場所脂不同:交易所交克易期權,柜臺交易(OTC苦)期權交易所防交易期咳權：也組叫場內前交易期駕權，一亦般在交沉易所內議的交易聲大廳內慨公開競袋價，所搏交易的嶼式標準爺化的期盛權合約秤，經過抗清算所苗清算。柜臺交易(OT煮C)期權：也氏叫場外期女權，不在潑交易所大搜廳內交易遍，不經過張清算所清賴算，所交傅易的不是愧標準化期船權合約。4．按標的儀物不同：實物期權綢、股票期廈權、外匯雪期權、利昌率期權、割期貨期權環(huán)、股票指環(huán)數期權、圈基金指數證期權等。5．按有無尸價值的不扯同：（1）兩平期瞎權（at-才the號-mo醋ney）:執(zhí)行價格=市價（2）實值愉期權（in-退the攪-mo鹽ney）：看漲：斧執(zhí)行價民格<市價,看跌：扇執(zhí)行價加格>市價（3）虛值期緣瑞權（out-霧of-t盡he-m宗oney）:與（2）相反Equ虛ity護op舟tio鞭ns:普通股歲票期權(誤譯：實傍體期權),常常簡稱乏為股票期曲權Inde芹xop非tion牛s:指數期碗權Opt蔽ion趕so何nE狡TFs聰&請HOL情DRsETF喉s:E提TFs柄(E菌xch吉ang由eT團rad奧ed坐Fun任ds)又稱指數璃股票（inde瞞xsh洪ares）和指數雜參與單位艷（ind隙ex潮par朝tic縮慧ipa役tio腐nu脫nit擦s），中譯甚有交易所狠買賣基金敘、指數交快易基金、份指數股票沙基金等。HOL卡DRs之:另外一類餓的ETFs并不以側某一特著定指數秧為標的聰，而是效由產品拜設計者株為投資賴者選取一籃子股息票的投資量組合作為投俗資標的畫。這類腹組合的肯成分股推票以及豆持股比真例一經停選定即玻固定不暮變，因白此被稱穩(wěn)為“包它裹型ETFs層”，通常申這類產畝品的名煉稱為HOL葵DRSLEAP言S：LEAP目Slo予ngt圣erm辨equi勝tya倚ntic哲ipat喚ion怠secu虧riti神es長期權益?zhèn)荣Y本提前戒還款證券拐，不過一膊般譯為普通股長拍期期權(Eq法uit倘yL垮EAP鉗S)CBOE主要期旨權產品Bin技ari頸es:兩值期權(bi木nar肺yo職pti占on)是具有徐不連續(xù)黑收益的芳期權。攜在到期半日標的弟資產價抽格低于性執(zhí)行價碎格時該厘期權一握文不值標，而當獲標的資揪產價格造超過執(zhí)嶺行價格律時該期座權支付劫一個固攏定數額Q在進行期延權交易時分，交易雙帥方約定一姐個匯率水盛平，在期敘權到期日遺或到期日獲之前，如隨果市場匯蓬率水平達則到這個預棄先約定的沃匯率水平物，期權賣描方將支付吵買方一筆靜預先約定恐的金額；租如果市場耗匯率水平汪未能達到占預先約定端的價格，偷期權買方哀將一無所身獲。FLE輕Xo抬pti核ons溜(f巴lex橋ibl辣ee狡xch愛ang附eo味pti綿ons換):靈活期權蜘，一譯彈秘性交易期楚權CFL龜EX交易系典統(tǒng)：由籍芝加哥恩期權交蓮易所200螞7年11月20推出的控新的電麗子交易堆系統(tǒng)，接用于交趙易指數假和股票桿靈活交趣易期權(FL納EX)交易。CBOE主要期螺權產品表4.1場外期繼權交易串與遠期灑交易的旬比較呆板的風看險保值對種種風灶險進行完狠全保值，竊但費用可股能很高消除了構所有的朵不利風但險，但蠅量也消弦除了所千有營利鴨的可能消除不換利風險啦，保留嚷無限營求利的可而能虧損的機潑會可能無集限期權費欠為最大愉虧損到期日集之前必附須交付慣標的資字產沒有賣網出或收姻到標的件物的義云務買入或賣檔出的義務買入或賣達出的權利遠期交易場外期權雷交易表4.2期權與蘋期貨交煙易的聯叼系與區(qū)目別二度空間(T&扯P)一度空間(T)衍生能血力非定額(由公式計賠算)定額保證金鋒制定雙方均須B:無須交.S:須交保證金要賞求盈虧均恥無限B:盈無限庭虧有限.S:反之盈虧風險雙方權竿義對等B:有權無究義.S:有義無覽權權利和牧義務區(qū)別不一定幅行權(交割)/含/杠桿作用(權利金/保證金)期貨價橡格影響劫期權執(zhí)懇行價和巧期權費同一清算矛機構(清算所-會員-客戶)交易所茄內進行形*//標準化盯合約聯系期貨期權四．世界椒主要期權雀市場1.美國的躍有：（1）芝加叫哥期權飯交易所(CBO嗎E)世界最么大的期召權交易乓所，其脹主要產闖品包括:見上面的謠圖4.3（2）紐約股壟票交易所(NYM聯EX)美國股票稱交易所(AM皆EX)（3）費城閘股票交境易所(PHL漸EX)（4）太平洋竿股票交易拐所(PSE狂)（5）國際濃股票交碎易所(ISE肌)2.歐洲的有：歐洲期權車交易所(EO朽E)倫敦國投際金融雅期貨期宮權交易揭所(Lif菌fe)3.亞洲的起有：香港聯衛(wèi)交所五、期鹿權市場經的構成摔與運作1．合約的處標準化2．交易單駁位3．協(xié)定院價格例如，打在紐約耐期貨交告易所上志市的NYS倦E綜合指數棄期貨期權棄合約中有車這樣的規(guī)砌定：協(xié)定腹價格的級團距為2點，任何市時候都必堤須有至少9個協(xié)定訪價格，容其中4個為實值旨的協(xié)定價身格，1個為平值驕的協(xié)定價色格，4個為虛悄值的協(xié)躺定價格朱這樣，萄如果某懲時候NYSE綜合指數亂期貨的市斯場價格為150．則以期弟貨為標的榆物的期權驗合約的各仁個級別的未協(xié)定價格剪可沒定為警：142腫.00，144朗.00，146.本00,1碼48.0瞇0，150.墳00，152慘.00，154梢.00，156秒.00，158屆.00伍.4．最后篩交易日備與履約或日5．對沖與稻履約6．部位限巨制不同的貞交易所皮有不同予的部位擇限制。有的以爐合約的運數量作六為限制扇的標準菠，也有蒼的以合師約的總窯值作為末限制的娃標準。（一）東市場參盤與者(略)(二）交庭易方式(制度)7．保證葡金制度在購買股施票時，投泉資者可以薯支付現金鍛或使用保柜證金賬戶。初始保栽證金通套常為股難票價值貌的50％，維持螺保證金通增常為段票扁價值的25％。在購買榴看漲期鐮權和看憂跌期權烏時，投資者必浙須全額支池付期權費夾，不允許祝投資者用擾保證金的隆方式購買旗期權。下面以棉股票期嘩權為例道說明保芹證金的昂計算方贈法。（1）出售艱無保護脅期權無保護笑期權是拘指期權斯頭寸中栽沒有包椅含沖銷敘該期權組頭寸的蒼標的物丹（如股系票）頭篩寸。初憑始保證范金是以孩下兩個神計算結鬼果中較會大的那次一個：出售期權富的所有收襪入加上期切權標的股靈票價值的20％減去期蜜權處于虛愧值狀態(tài)的盲份額(如果有這猾一項的話)；出售期權住的所有收塞入加上期晉權標的股吉票價值的10％。例4.3：某投資關者出售了4份無保護滅的看漲期良權，一份斤合約可以場購買100股股票繪，期權來費為$5，協(xié)定厭價格為$40，股票勢價格為$38。由于期擊權處于虛某值狀態(tài)，竊期權的虛言值為$2。按以多上第一督種方法仗計算的斯結果為競：400*（5+0傲.2×爹38-裳2）=42缸40(美元)按以上第像二種方法舌的計算結軟果為：400(孝5+0.伙1×38猴)=35陜20(美元)因此初始這保證金為$424銷0。請計算：尖如果此處潔的的期權來是一個看流跌期權，昂則期保證舟金要求是愛多少？解：因為組是看跌期密權，而且且，協(xié)定價弟格>市價，繪故該期務權這時脫處于實腥值狀態(tài)理，實值壞為$2，要求的住保證金將窯是下列①協(xié)和②中較仍大的一個:①40無0*(5坦+0.2典×0.莊38)＝504雷0(美元)②40暴0*(5孤+0.1濾×0.3濾8)=2齒015.密2(美元)顯然保彎證金應價為5040美元.在以上兩高種情況中慰，出售期凳權的收入貴都是$20演00，可作為究保證金賬打戶中的一煉部分。（2）出售有粱保護看漲惡期權出售有盟保護看許漲期權療是指出摘售股票累看漲期撓權時已削持有該味股票，害以備將皆來交割匆。有保護看予漲期權的桃風險遠遠雁低于無保師護看漲期搜權，這是弄由于前者愧的最壞情垃況是投資玻者以低于勉市場價格溪出售他已殘經擁有的勸股票。①如果有仰保護看梳漲期權脾是虛值霧期權，植則沒有寄保證金斥要求。持有的股卡票可以用命保證金賬潮戶購買，宣且收取的排期權費可房誠用來滿足乎部分保證吸金的要求校。②如果有保護看胡漲期權是實值胃期權，劉該期權洞也沒有均保證金致要求。孩但是為律了計算扯投資者杜的股權掠頭寸．股價將減纖少某個量獻直至期權研處于實值饒狀態(tài)。如果股票趙價格上漲虧，這也許楊會限制投弟資者從保文證金賬戶今中提取的也資金數量對。8.期權清匪算制度(下頁)清算制度期權清旬算公司清算會庫員A經紀人Co.蛙A1期權的出屢售方An1清算會員B清算會員C清算會沉員…經紀人Co.訪A2經紀人Co.盾An期權的出港售方An2圖4.3期權經紀人Co.叮B1期權的償出售方Bn1經紀人Co.督B2經紀人Co.垮Bn期權的殼出售方Bn2紅色箭頭仙表示期權崖費的流向,綠色箭宋頭表示限執(zhí)行通丹知的流盜向表4.5接《華爾街菊日報》期權行情勸的報價表(20其05.三5.1輕2)Option/strikeExp.CallPutVol.LastVol.LastUSA40Jun1033/81685/16427/845May1801/1648425/8427/845Jun5517/1665215/16427/845Aug3315/161531/4…AT&T50May3813/831/8511/250Jul1521/41045/8AT＆T公司5月份執(zhí)行初價格為$50的看漲徑期權價略格為$13/8，由于股斬票價格為$511/2，看起鈴來看漲林期權應甲該購買當并立即蒜執(zhí)行，述則可獲憑利$1/8。實際上組可能嗎?請看表思勉考:實際上，輪幾乎肯定稱不存在類關似的套利賭機會。表4.5提供了2005年5月11日期權擦和股票罰的最后哀幾筆交堂易的期毀權價格咽和股票芒價格。AT＆T公司5月份執(zhí)上行價格抖為$50的看漲期權在那天的最后幾筆交易時渠間可能遠早于當天該恰公司股長票的最漲后幾筆股票交易時間榨。如果該期毅權交易在治股票最后堵幾筆交易直的時候發(fā)獄生，則看圾漲期權的秩交易價格接一定高于$13音/8問：（1）Sep左Ca猛ll@母1.6奸00是實值期產權嗎？此次時買入并布馬上賣出租此期權有準利可圖嗎讓？這說明層什么？答：是實凱值期權。刊但是此期味權價格高孫達0.0曠526，而1.36飼00+0朝.052度6=1.軟4126，遠高于策期貨價1.3軟741。所以庫買入這麗個期權豈損失也架可能很串高，還翁是有很歌大的風范險。這死就是我西前面講氣的，期古貨的風風險對于萬買賣雙在方其實曬是對等央的，并竹不是像規(guī)菜鳥那彈樣認為鉤買方的專風險小擴于賣方臟的風險糊。問:（2）請看9月份X=1.患6000的Call和Put嗎:按照葉永皆剛《金融工譽程概論》P2能16頁的公蒸式，S-X距<C-鏡P，這里S-X謙=1.頌374片1-1班.60堂00=埋0.0作141趣>C-柏P=0咬.05牙26-加0.0弱432陷.，課本尼不等式胡并不成隆立，請螞解釋為壯什么？答：其亞一，市場兔是變動的活，期貨價斧格變動很鉗快，導致描實際價格套偏離理論談差價；其薄二，此處探的看跌期列權定價可各能過高。品它本來就搜是虛值，透定價卻高唐達400多點，框我認為準價格偏億高。（雖一家之高言，僅踢供參考)六.期權的功傷能1.套期保級值功能例4.5：美國腦某公司期從英國察進口機輸器設備曠，需要旬在3個月后向厭英國出口呼商支付1.2偶5萬英鎊。為了避止免3個月后實偉際支付時津匯率變動騙可能造成靠的損失，橋需要將進驕口成本固毒定下來。削為此，美覽國公司提棵前購入1份英鎊期喇權，期權傍費為每英抬鎊0.0蓄1美元，1份英鎊周買權需肥要支付125美元(1合同期權已交易單位理為1250煤0英鎊)。協(xié)議匯丑率為1英鎊＝1.7美元。這樣簽，美國筋進口公還司以125美元購得漠一項權利傍，允許該籍公司在今箏后3個月內，皇隨時按協(xié)追定匯率購冶買1.25萬英鎊前。三個潤月后將積會出現桃以下三數種情況示中的任欄意一種敲：(1)為英鎊升值，如l英鎊=1.晶75美元；(2)為英鎊貶值，如l英鎊=1.插65美元；(3)為匯率不變．仍為l英鎊＝1.7美元。憑請分別默計算這舉三種情辦況下該這公司套確期保值霧的結果,即比不做拔期權保值佩要節(jié)省多沉少錢.解:(1鞠)英鎊升晨值至l英鎊＝1．75美元，刮若不買睡進期權煮，該公超司需支瀉付:1.25萬×1.7賞5=21潮875(美元);該公司盲執(zhí)行期猛權，按宗協(xié)定價露格1英鎊＝1.7美元購們買英鎊雄，即只菜需要支草付:1.25萬×1.我7=21派250美元,再加上洗期權費125美元,實際比市寬場匯率少沒支付:2187紋5-21桿250-衣125=蛇500互(美元)(2)英鎊貶滑值至1英鎊=1.型65美元，弊該公司懇可放棄拉執(zhí)行期削權，而頓按市場旱匯率購飲進英鎊慎，需要:1.25萬×1.把65=無206宴25(美元)，加上期轟權費125美元，總退共只需2075剃0美,相對于匹三個月挪前的匯償率而言,還是節(jié)省竭了:1.2敢5×l今.7-影207逢50=銳500純(美元)(3)英鎊匯率替保持不變喬，美國公助司可執(zhí)行貼期權，也浸可