財(cái)務(wù)管理學(xué)人大第六版課件第7章投資決策原理

2023/5/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第7章：投資決策原理1第一頁(yè)，共六十七頁(yè)。第7章：投資決策原理長(zhǎng)期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2023/5/102第二頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.1長(zhǎng)期投資概述

企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類(lèi)企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過(guò)程分析2023/5/103第三頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法2023/5/104第四頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.1.2企業(yè)投資的分類(lèi)

直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類(lèi)方法2023/5/105第五頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.1.3企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)2023/5/106第六頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.1.4企業(yè)投資過(guò)程分析

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。2023/5/107第七頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2023/5/108第八頁(yè)，共六十七頁(yè)?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量2023/5/109第九頁(yè)，共六十七頁(yè)。初始現(xiàn)金流量

投資前費(fèi)用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)2023/5/1010第十頁(yè)，共六十七頁(yè)?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量2023/5/1011第十一頁(yè)，共六十七頁(yè)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

2023/5/1012第十二頁(yè)，共六十七頁(yè)?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量2023/5/1013第十三頁(yè)，共六十七頁(yè)。終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

2023/5/1014第十四頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2023/5/1015第十五頁(yè)，共六十七頁(yè)。現(xiàn)金流量的計(jì)算初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)全部現(xiàn)金流量的計(jì)算（1）逐項(xiàng)測(cè)算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。

單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類(lèi)項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。

裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。

2023/5/1016第十六頁(yè)，共六十七頁(yè)。逐項(xiàng)測(cè)算法【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線(xiàn)，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100000元；建筑工程費(fèi)用400000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50000元；不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線(xiàn)的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)2023/5/1017第十七頁(yè)，共六十七頁(yè)。單位生產(chǎn)能力估算法利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問(wèn)題：①同類(lèi)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。③作為對(duì)比的同類(lèi)工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。④要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額＝同類(lèi)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力2023/5/1018第十八頁(yè)，共六十七頁(yè)。裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項(xiàng)目投資額；Y1——類(lèi)似項(xiàng)目投資額；X2——擬建項(xiàng)目裝置能力；X1——類(lèi)似項(xiàng)目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；

α——新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。2023/5/1019第十九頁(yè)，共六十七頁(yè)。裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠(chǎng)原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1000萬(wàn)元，現(xiàn)該化肥廠(chǎng)擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額。2023/5/1020第二十頁(yè)，共六十七頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。2023/5/1021第二十一頁(yè)，共六十七頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)2023/5/1022第二十二頁(yè)，共六十七頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷(xiāo)售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

銷(xiāo)售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）425039503650335030502023/5/1023第二十三頁(yè)，共六十七頁(yè)。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營(yíng)運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000425039503650335080502023/5/1024第二十四頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2023/5/1025第二十五頁(yè)，共六十七頁(yè)。投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量2023/5/1026第二十六頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類(lèi)指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

2023/5/1027第二十七頁(yè)，共六十七頁(yè)。凈現(xiàn)值計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：NPV>0多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。

2023/5/1028第二十八頁(yè)，共六十七頁(yè)。凈現(xiàn)值的計(jì)算例7-4現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：2023/5/1029第二十九頁(yè)，共六十七頁(yè)。凈現(xiàn)值的計(jì)算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值17154.20減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=2154.202023/5/1030第三十頁(yè)，共六十七頁(yè)。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。2023/5/1031第三十一頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

2023/5/1032第三十二頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方法：決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者2023/5/1033第三十三頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR

每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率2023/5/1034第三十四頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7－1和表7－2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：2023/5/1035第三十五頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝20%+2.22%＝22.22%

2023/5/1036第三十六頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表7-4:

表7-4

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-3802023/5/1037第三十七頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝11%+4.08%＝15.08%2023/5/1038第三十八頁(yè)，共六十七頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出2023/5/1039第三十九頁(yè)，共六十七頁(yè)。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

2023/5/1040第四十頁(yè)，共六十七頁(yè)。

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。2023/5/1041第四十一頁(yè)，共六十七頁(yè)。獲利指數(shù)的計(jì)算依前例2023/5/1042第四十二頁(yè)，共六十七頁(yè)。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得報(bào)酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。2023/5/1043第四十三頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。2023/5/1044第四十四頁(yè)，共六十七頁(yè)。

投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。2023/5/1045第四十五頁(yè)，共六十七頁(yè)。投資回收期天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）2023/5/1046第四十六頁(yè)，共六十七頁(yè)。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿(mǎn)后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期報(bào)酬較低，而中后期報(bào)酬較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷。2023/5/1047第四十七頁(yè)，共六十七頁(yè)。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)

兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6

兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002023/5/1048第四十八頁(yè)，共六十七頁(yè)。貼現(xiàn)回收期法仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見(jiàn)表7-7。例7-9

表7-7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）2023/5/1049第四十九頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率

平均報(bào)酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱(chēng)平均投資報(bào)酬率。

2023/5/1050第五十頁(yè)，共六十七頁(yè)。平均報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則

事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱(chēng)必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

2023/5/1051第五十一頁(yè)，共六十七頁(yè)。平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。2023/5/1052第五十二頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率

平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。2023/5/1053第五十三頁(yè)，共六十七頁(yè)。平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。2023/5/1054第五十四頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.5投資決策指標(biāo)的比較兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較2023/5/1055第五十五頁(yè)，共六十七頁(yè)。兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代1950年，MichrelGort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)TomesKlammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來(lái)源：JournalofBussiness1972年7月號(hào)2023/5/1056第五十六頁(yè)，共六十七頁(yè)。兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況1980年，DauidJ.Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來(lái)源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。2023/5/1057第五十七頁(yè)，共六十七頁(yè)。兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2001年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于10億美元的公司更多地依賴(lài)于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷(xiāo)售額小于10億美元的公司則更多地依賴(lài)于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。資料來(lái)源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2023/5/1058第五十八頁(yè)，共六十七頁(yè)。7.5投資決策指標(biāo)的比較兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較2023/5/1059第五十九頁(yè)，共六十七頁(yè)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供報(bào)酬的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取