奧特維研究報告串焊機絕對龍頭順勢而為推動公司平臺化

奧特維研究報告：串焊機絕對龍頭，順勢而為推動公司平臺化一、串焊機龍頭，深耕光伏拓展新領(lǐng)域（一）全球組件串焊機龍頭串焊機龍頭，技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化提供增長動力公司自單軌串焊機作為起點，不斷迭代串焊機種類，成為國內(nèi)光伏領(lǐng)域串焊機龍頭，公司根據(jù)市場需求擴展電池片設(shè)備和硅片設(shè)備領(lǐng)域，完善產(chǎn)品矩陣，逐步推進在光伏設(shè)備上的布局。半導體鍵合機經(jīng)過三年的持續(xù)研發(fā)，在2020年度完成公司內(nèi)驗證，并在2021年年初開始在客戶端試用，體現(xiàn)了公司較強的研發(fā)實力，標志著公司進入了半導體設(shè)備行業(yè)。在2020年于科創(chuàng)板上市，進一步擴大了市場影響力。公司客戶集中度較高，客戶認可度不斷提升公司憑借多年積累的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等優(yōu)勢，已為全球近400個光伏生產(chǎn)基地提供其生產(chǎn)、檢測設(shè)備。公司主要收入來源于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅片、組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)，該等細分市場的集中度較高。根據(jù)CPIA統(tǒng)計，2021年前五大組件企業(yè)組件的產(chǎn)量占總體產(chǎn)量的比例為63.4%。相應地，公司2019年至2021年的銷售收入相對集中，前五大客戶（受同一實際控制人控制的客戶合并計算）的銷售收入占銷售總收入的比例分別為47.70%、60.28%、54.13%。（二）公司產(chǎn)品優(yōu)勢強大，向多個領(lǐng)域擴展串焊機龍頭，多領(lǐng)域布局拓展產(chǎn)品線公司最初以串焊機為切入口進入了光伏組件設(shè)備領(lǐng)域。經(jīng)過多年發(fā)展，2021年公司在串焊機領(lǐng)域市占率已近80%，公司成為光伏串焊機設(shè)備領(lǐng)域當之無愧的龍頭。公司在此基礎(chǔ)上不斷加大研發(fā)投入，并對研發(fā)形成的技術(shù)成果逐漸產(chǎn)業(yè)化，豐富了公司的產(chǎn)品線，增強了公司的市場競爭力。同時，公司在鋰電PACK線領(lǐng)域，針對圓形電池和方形電池做出布局，技術(shù)成熟，產(chǎn)品優(yōu)異。半導體領(lǐng)域，公司布局半導體鍵合機，目前已經(jīng)完成客戶驗證，未來有望收到主流客戶訂單。2021年4月，公司完成對松瓷機電的增資實現(xiàn)持有該公司51%的股權(quán)，布局單晶生長爐領(lǐng)域，并在2021年9月17日在無錫正式投產(chǎn)。公司收入結(jié)構(gòu)方面公司營收主要來源于光伏設(shè)備收入，2017-2021年光伏設(shè)備的主營業(yè)務(wù)收入為4.78/5.15/6.69/9.68/17.25億元。公司推出的一批新產(chǎn)品2018年實現(xiàn)了收入的大幅增長，其中打破海外設(shè)備廠商壟斷的硅片分選機實現(xiàn)1.61億收入，多主柵串焊機開始實現(xiàn)銷售，但是由于受“531新政”影響，常規(guī)串焊機銷量下滑，所以公司主營業(yè)務(wù)僅小幅增長。隨著多主柵技術(shù)的逐漸成熟，2021年公司多主柵串焊機訂單激增使得營收大幅上升。各項業(yè)務(wù)盈利方面公司光伏設(shè)備整體毛利比較穩(wěn)定，2018年光伏設(shè)備毛利率下降1.41%，主要原因是常規(guī)串焊機毛利率下降，但是公司新產(chǎn)品的毛利率較高對沖了部分影響。2019年公司光伏設(shè)備毛利率同比下滑4.33%，主要原因是公司設(shè)備的可比價格下降。隨著未來公司新產(chǎn)品占比上升，毛利率有望上升。公司鋰電設(shè)備情況主要受模組PACK線影響，2018年毛利為負主要是由于工程調(diào)試人員規(guī)模超過了實際產(chǎn)銷量的增長，同時銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，個別客戶出現(xiàn)了實際控制人變動，經(jīng)營情況惡化，對已執(zhí)行的合同進行重新定價，導致成本售價倒掛。（三）業(yè)績高速增長，財務(wù)質(zhì)量改善明顯公司業(yè)績保持高速增長，收入存在一定的季節(jié)性。2016年、2017年全球光伏新增裝機容量分別增長32.08%和45.71%，2018年“531新政”雖然使我國當年光伏新增裝機容量下降16.58%，但光伏產(chǎn)品的大幅降價激活了海外市場，使得2018年全球新增光伏裝機容量增長3.33%至102.4GW。光伏行業(yè)總體較好的發(fā)展態(tài)勢帶動了光伏設(shè)備需求，為公司營業(yè)收入增長創(chuàng)造了較好的經(jīng)營環(huán)境。公司主要收入以產(chǎn)品驗收為確認依據(jù)，因期間存在諸多擾動因素使得公司收入確認周期存在不確定性，公司在2017-2021年的第一季度收入占比明顯較低，第四季度收入占比明顯較高。公司期間費用率不斷下降，毛利率穩(wěn)步上升。公司在發(fā)展過程中不斷迭代新產(chǎn)品，除2018年受市場環(huán)境影響毛利率下降，近幾年受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，新產(chǎn)品毛利率較高使得公司整體毛利率穩(wěn)步上升。公司期間費用增長低于營收增長速度，有比較明顯的規(guī)模效應。2022年第一季度公司毛利率38.68%，凈利率19.21%，未來隨著公司營業(yè)收入上升和新產(chǎn)品占比的進一步上升，毛利率和凈利率有望繼續(xù)上升。公司資產(chǎn)負債率穩(wěn)定。公司資產(chǎn)負債率比較穩(wěn)定，未來隨著公司定增的完成，公司資產(chǎn)負債率有望降低，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化進一步滿足公司未來經(jīng)營發(fā)展需求。公司營運能力穩(wěn)定2018年受“531”新政等市場環(huán)境影響，客戶的付款周期有所延長，2020年公司加強了應收賬款的催收，應收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升。公司存貨周轉(zhuǎn)率較低，一方面是因為公司的主要設(shè)備的供、產(chǎn)、銷的周期較長，從原材料采購到產(chǎn)品生產(chǎn)、再到將產(chǎn)品發(fā)給客戶，較長期間內(nèi)均在存貨科目列示；另一方面，根據(jù)公司的收入確認政策，公司將產(chǎn)品發(fā)給客戶并經(jīng)對方驗收合格后方能確認收入，而一般情況下發(fā)出設(shè)備會存在一定的驗收周期，未驗收前該部分產(chǎn)品在存貨中反映，較大程度影響了公司的存貨余額。隨著公司營業(yè)收入的進一步增加和訂單的增長，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出下降。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，盈利質(zhì)量有所上升。2017年至2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤產(chǎn)生了較大差異主要是經(jīng)營性應收項目增加、存貨增加所致。2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤差異有所減少，主要是經(jīng)營性應收項目增加、存貨增加的同時，經(jīng)營性應付項目隨之增加，該等項目的凈差額減少。2021年公司加強了應收賬款的催收以及預收賬款增加，現(xiàn)金流量改善較為明顯。（四）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)