輕工制造行業(yè)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)總結(jié)

輕工制造板塊：22年各行業(yè)普承壓，231已至底部輕工制造板塊022年業(yè)績(jī)承壓224及3Q1在防疫放開(kāi)沖擊下壓力加大輕工制造塊202年?duì)I業(yè)收入606億元同比2.1歸母凈利潤(rùn)2551億元同比-322其中Q4營(yíng)收同比5.3歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧23Q1營(yíng)收同8.3；歸母凈利潤(rùn)同-27.5。行業(yè)全年收入保持正增長(zhǎng)但整體增速低于021年且利潤(rùn)率有所下滑22Q4在疫情沖擊板塊收入同比下滑同時(shí)整體出現(xiàn)虧損231板塊整體收入業(yè)績(jī)雖然仍然承壓，但隨著疫情影響的減弱，行業(yè)景氣度底部已至分行業(yè)來(lái)看，造紙塊22年收入增長(zhǎng)較好但利潤(rùn)率下滑較大包裝印刷板塊收入端穩(wěn)健利潤(rùn)率有所下滑家居用品板塊收入端承壓明顯22Q4和23Q1在疫情影響下壓力明顯加大；文娛用品板塊（晨光股份收入利潤(rùn)占比較大）收入保持平穩(wěn)。表：輕工制造板塊營(yíng)業(yè)收入增速情況板塊名稱(chēng)211212213214221222223224231造紙6329208515115-8大宗用紙572617841594-10特種紙9146331091917121包裝印刷462817148-19-7-8印刷-3218-15-13-17-25-1-105金屬包裝8935211513317-3-2塑料包裝2941314-572-2紙包裝513525151116-11-14綜合包裝5822212-7-15-2-7-11家居用品7834161390-5-14-11瓷磚地板81201310-5-11-15-27-17成品家居63462119111-7-17-12定制家居1153415109-1-1-6-11衛(wèi)浴制品57362213100-15-23-16其他家居用品803111131512121-2文娛用品642410-15-1671文化用品63251235-210186娛樂(lè)用品68204-93-1-3-19-11合計(jì)62291911743-5-8iinD表：輕工制造板塊歸母凈利潤(rùn)增速情況板塊名稱(chēng)211212213214221222223224231造紙188159-14-78-57-52-37轉(zhuǎn)虧-96大宗用紙183173-23-90-61-59-46轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧特種紙2181123458-31-26-9-1-33包裝印刷64301-42-19-33-6轉(zhuǎn)虧-8印刷-63186-67127轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-55轉(zhuǎn)虧增虧金屬包裝918121-5轉(zhuǎn)虧-33-28-11增虧-2塑料包裝1886-3647-330-20-15紙包裝2472-28-6-13-5-71-7綜合包裝29433215-60-68-70-14轉(zhuǎn)虧16家居用品3705-19-104-32-15-337011瓷磚地板5801-55轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-96-38增虧增虧成品家居107-9-30-17-24510-577定制家居31012-3轉(zhuǎn)虧-28-12-9轉(zhuǎn)盈-32衛(wèi)浴制品96-103-51-3232-1-18-51其他家居用品16823-14-63-113106032文娛用品1063-2轉(zhuǎn)虧-15-5-13轉(zhuǎn)盈11文化用品63-11-2轉(zhuǎn)虧-162-2轉(zhuǎn)盈28娛樂(lè)用品44134-2轉(zhuǎn)虧-14-15-32增虧-11合計(jì)200-1000轉(zhuǎn)虧0inD家居板塊：疫情影響已消化2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)業(yè)績(jī)回顧：22年業(yè)績(jī)承壓，31終端銷(xiāo)售有改善2022年家居板塊業(yè)績(jī)承。家居用品板塊2022年?duì)I收2304億元，同-3.8，其中Q4同比-13.6。全年收入承壓，增速呈逐季度下行，主要由于持續(xù)的疫情對(duì)家居行業(yè)影響較大，裝修開(kāi)工、家具銷(xiāo)售以及后續(xù)的設(shè)計(jì)安裝均受影響同時(shí)地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)承壓從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看2022年內(nèi)外銷(xiāo)均有壓力內(nèi)銷(xiāo)方面022年家具社零數(shù)據(jù)各月度均同下；出口方面，上半年家具出口基本保持穩(wěn)定，下半年因海外零售商進(jìn)入清庫(kù)存階段而出現(xiàn)較大幅度下滑。23Q1收入端依然承壓，但終端銷(xiāo)售已有改善。023年季度，家居用品板塊整體營(yíng)業(yè)收入同-9.0。收滑主要系受到了22年1-23年1月國(guó)內(nèi)的疫情沖擊影（家具公司發(fā)貨時(shí)在報(bào)表端確認(rèn)收入，而發(fā)貨一般滯后于終端銷(xiāo)售23個(gè)從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看內(nèi)銷(xiāo)方面疫情影響已逐步消化家具社零在231重回同比增長(zhǎng)，增速接近5。終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)復(fù)蘇Q2板塊收入增長(zhǎng)可。出口方，3月家具出口金額高增，或表明清庫(kù)存已近尾聲，未來(lái)出口也有望逐步好轉(zhuǎn)。圖：家居板塊一季度收入承壓收億) OY0

2Q1222324212223242

15%10%5%0%-5%-10%-15%iinD圖：家具類(lèi)零售額當(dāng)月值及同比 圖：家具及其零件出口金額當(dāng)月值及同比家具類(lèi)品零額（元） OY

家具類(lèi)品出金額億美） OY0

-5%-10%-15%-20%

0

-10%-20%-30% iFinD， iFinD，毛利率改善支撐凈利率同比提升毛利率方面原材料價(jià)格自2022下半年起普遍回家居板塊2Q3-3Q1毛利率已有所回升其中23Q1同2.2pct不過(guò)由于銷(xiāo)售承壓使得產(chǎn)能利用率不足當(dāng)前不及21Q1-1Q3的水，存在提升空間費(fèi)用率方面，由于收入承，板塊費(fèi)用率在2022年保持較高水。銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率在23Q1達(dá)到了近兩年單季度最高同比分1.00.5pct凈利率方面家板塊2022全年同-02pct，如果剔除21年同期行業(yè)較大規(guī)模的信用減值影，2年凈利率實(shí)際下滑幅更大，行業(yè)盈利能力在收入承壓及原材料價(jià)格高位的共同擾動(dòng)下承壓明。23Q1凈利得益于毛利率的支撐同比1.2pct，但對(duì)比21年同期來(lái)仍有提升空間。圖：家居板塊毛利率變化 圖：家居板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率變化

毛利率

銷(xiāo)售費(fèi)率% % % iFinD， iFinD，圖：家居板塊管理費(fèi)用率變化 圖：家居板塊凈利率變化管理費(fèi)率

凈利率iFinD， iFinD，重點(diǎn)公司一季度業(yè)績(jī)承，現(xiàn)金流顯著轉(zhuǎn)好。從重點(diǎn)公來(lái)看，零售業(yè)務(wù)為主的公司一季度業(yè)績(jī)普遍承壓，僅少數(shù)公司如喜臨門(mén)、志邦、金牌等實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)正增長(zhǎng)，主要因?yàn)槎嗥奉?lèi)處于成長(zhǎng)期；工程業(yè)務(wù)為主的公司如江山歐派一季度收入高增，主要受益于保交樓推動(dòng)的地產(chǎn)竣工高增。雖然多數(shù)公司業(yè)績(jī)承壓，但經(jīng)營(yíng)大幅改。疫情期間各公司普遍給予經(jīng)銷(xiāo)商幫扶政策（如延長(zhǎng)賬期等，我們判斷23年1幫扶政策結(jié)束疊加經(jīng)銷(xiāo)商訂貨量增加，是各公司現(xiàn)金流改善的主要原因。公司成功收回現(xiàn)金，反映出終端經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)金的充裕，驗(yàn)證了終端銷(xiāo)售的復(fù)蘇。同時(shí)，一線龍頭公司如顧家、歐派、索菲亞等合同負(fù)債也有同比、環(huán)比的提升，二季度業(yè)績(jī)有較好的保證。表：家居重點(diǎn)公司231財(cái)報(bào)情況證券名稱(chēng)收入(億元)Y歸母利潤(rùn)Y毛利同比費(fèi)用同比合同負(fù)債同比變化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金同比變化(億元)(pc)(pc)(億元)(億元)(億元)(億元)顧家家居39.5-12.94.0-9.7+2.3+3.114.2+0.31.5+6.8歐派家居35.7-13.81.5-39.8-1.0+1.217.0+3.47.4+10.6索菲亞18.0-9.71.0-8.9+1.9+1.810.0+0.51.9+4.8夢(mèng)百合17.0-20.70.2-45.6+6.8+9.41.0-0.51.9+3.0喜臨門(mén)14.7+4.50.6+14.3-1.9-0.62.3-0.2-6.3-0.7箭牌家居11.1-1.70.0-88.1-5.5-2.42.6--5.8+1.6曲美家居9.7-26.3-1.0-265.3-5.4+6.60.7-0.21.2+1.0慕思股份9.6-23.11.0-18.4+3.4+3.11.7-0.53.4+6.6尚品宅配8.1-25.5-1.0-4.9-0.7+1.97.1-0.5-3.2+1.9志邦家居8.1+6.20.5+0.5+1.8+0.33.6-0.5-1.1+1.9江山歐派6.8+39.00.6+5.6-3.2-7.23.1+0.6-0.3+1.1金牌廚柜5.7+1.10.3+8.2-0.8-0.92.8-0.2-2.4+2.7瑞爾特4.0-2.80.4+8.7+0.3+0.90.8+0.10.3-0.5王力安防3.9+11.60.2-325.7+4.4-0.62.3-0.10.5+1.9好萊客3.5-43.50.1-70.7-0.2+12.51.5-2.6-0.1+0.8inD未來(lái)展望：需求向上成本向下2業(yè)績(jī)高增可期消費(fèi)復(fù)蘇需求回補(bǔ)保障Q2收入，地產(chǎn)回暖保證中長(zhǎng)期需求家居需求快速恢復(fù)2收入可。春節(jié)后疫情沖影減在消費(fèi)場(chǎng)景恢裝修需求回補(bǔ)的加持下家具消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇線下是家居用品主要消費(fèi)場(chǎng)景家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額在去年四季度受疫情沖擊較大而下滑明顯，今年Q1開(kāi)始向好-3月累計(jì)同0，其中3月同比20（12月有春節(jié)錯(cuò)位影響，反映出終端消費(fèi)的向好趨勢(shì)家居板塊Q2收反映了2月以來(lái)的終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)我們認(rèn)為家具需求回補(bǔ)至少能貫穿上半年，短期內(nèi)家居需求預(yù)計(jì)保持旺。圖：家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額3月延續(xù)高增規(guī)上建家居場(chǎng)銷(xiāo)額億元) OY20087%0020087%00080060040020032%39%16%25%26%23%35%20%11%15%21%43%53%40%11

0%-50%0 -0%iinD一、二手房銷(xiāo)售均有回，竣工數(shù)據(jù)改明顯，家居需求得支。二手房銷(xiāo)售自春節(jié)后顯著向，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的12城二手房銷(xiāo)售面積數(shù)據(jù)，春節(jié)至4月底累計(jì)同比增長(zhǎng)超0。新房銷(xiāo)售也逐步呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，一季度商品房銷(xiāo)售面積同持平銷(xiāo)售6結(jié)束了一年以來(lái)的下滑趨勢(shì)此外竣工數(shù)據(jù)受益保交樓支撐，去年下半年起保持穩(wěn)健今年開(kāi)始高增長(zhǎng)一季度累計(jì)同17其中3月同35增長(zhǎng)超預(yù)期強(qiáng)勁的二手房銷(xiāo)售與住宅竣工保證短期家居需求，新房銷(xiāo)售回暖保證中長(zhǎng)期家居需求。圖：12城周度二手房銷(xiāo)售面積及同比情況 圖：月度商品房銷(xiāo)售面積變化情況500050000

城二手房交面萬(wàn)平米)

0%5%0%0%5%1%

000000

商品房售面（萬(wàn)米） O

-10%-20%-30%-40%-50%iFinD， iFinD，圖：月度商品房銷(xiāo)售額變化情況 圖：月度住宅竣工面積變化情況商品房售額億元） OY

住宅竣面積萬(wàn)平） OY000000

-20%-40%-60%

0000000

-20%-40%-60% iFinD， iFinD，成本向，Q2利潤(rùn)增可期原材價(jià)仍在低位疊加收入向好2毛利率提升可期至4月末家具主要原材料價(jià)格仍維持低。其中定制家具所需的纖維板、不銹鋼等價(jià)格已處于2022年以來(lái)的低；軟體家具所需的皮革D、TDI等亦處于低位，同時(shí)出口海運(yùn)費(fèi)大幅下降。家具板塊成本端壓力較低，疊加Q2收入回拉產(chǎn)能利用，板塊毛利率有望環(huán)比改善?？紤]到22Q2原材料價(jià)格仍在高，預(yù)計(jì)3Q2毛利率同比較大提，其中定制家具板塊毛利率彈性預(yù)計(jì)大于軟體家具。圖：聚合MI近兩年現(xiàn)貨價(jià)變化 圖：I近兩年現(xiàn)貨價(jià)變化025000200001500010000

聚合現(xiàn)貨價(jià)

00000

T現(xiàn)貨價(jià) iFinD， iFinD，圖：海寧皮革指數(shù)近兩年價(jià)格變化 圖：集裝箱海運(yùn)價(jià)價(jià)近兩年變化海寧皮革格指數(shù)

20000000000

波羅的集裝運(yùn)價(jià)數(shù)B周 iFinD， iFinD，費(fèi)用率有望降低。我們看好Q2起費(fèi)用率降低，主要因（1）收入端改。費(fèi)用投放一般在年前或年初制定，去年以來(lái)費(fèi)用率提高主要因收入端不及預(yù)期，今年Q2隨收入回，費(fèi)用率降低可（）費(fèi)用投放或趨于保。家居公司在經(jīng)歷2022年收入承、利潤(rùn)率下滑的困境，普遍加強(qiáng)了對(duì)利潤(rùn)率的考核23Q1板塊的銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用金額均低于22年同期，我們認(rèn)為全費(fèi)用的投放均將趨于保。81 1 13781 1 1374547660） ） ）iinD投資建議：家居消費(fèi)復(fù)持續(xù)，估值仍在低，投資價(jià)值凸顯重點(diǎn)公司估值普遍處于中樞以下從-TTM和測(cè)E兩角度來(lái)家居龍頭公司歐派家居顧家家居、索菲亞等估值都處于低位，投資價(jià)值凸顯考慮到部分公司2022年利潤(rùn)端受損嚴(yán)，我主要觀察2023年預(yù)測(cè)，則多數(shù)公司E五年分位數(shù)處于50以下，重點(diǎn)公司整體估值處于較低位置。表：重點(diǎn)公司估值情況（截至5月7日）證券名稱(chēng)2023預(yù)測(cè)利潤(rùn)增速P-P-五年分位數(shù)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)五年分位數(shù)歐派家居*19.725.91721.139索菲亞*27.016.21712.832志邦家居*21.819.06215.967金牌廚柜*45.418.94913.237顧家家居*16.217.2514.414喜臨門(mén)*188.839.59213.555慕思股份15.819.8-16.5-夢(mèng)百合630.2174.19315.317箭牌家居24.531.3-23.9-瑞爾特*15.315.91914.065inD注：標(biāo)星號(hào)為覆蓋公司，3預(yù)測(cè)利潤(rùn)增速來(lái)源于外發(fā)報(bào)告，非覆蓋標(biāo)的來(lái)源于iinD一致預(yù)期；預(yù)測(cè)E全部均為iinD一致預(yù)期投資建議：國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，奠定了今年家具需求復(fù)蘇的基調(diào)我們認(rèn)為一季度將是國(guó)內(nèi)家具公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)。短期需求回補(bǔ)帶來(lái)銷(xiāo)售端快速增，二季度業(yè)績(jī)可；一二手房銷(xiāo)售的回暖，為中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)家具需求提供支，外銷(xiāo)有望逐步走低谷，內(nèi)外銷(xiāo)有望共振推動(dòng)家具板塊全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。家居板塊PE估值水平處于近年低投資價(jià)值凸顯我們推薦關(guān)注業(yè)績(jī)彈性大的定制家具板塊包索菲亞歐派家居金牌廚、志邦居同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)軟體家具公顧家家居喜臨門(mén)以及受益智能馬桶品類(lèi)保持景氣，有望持續(xù)成長(zhǎng)的瑞爾特。造紙板塊暗時(shí)刻底部企，未來(lái)利修復(fù)期業(yè)績(jī)回顧：22年盈受成需求雙重壓力231底部企穩(wěn)成本壓力疊紙價(jià)低迷222年造紙板塊盈利承壓造紙塊202年整收入同9歸母凈利潤(rùn)同比-56（剔山鷹國(guó)際商譽(yù)減影，下同。頭部紙產(chǎn)持?jǐn)U張，產(chǎn)有所增；但受到成本與需求的不利因素影響噸紙盈利受損較。木漿與木片價(jià)大漲（闊葉/木片價(jià)格同比27，針葉漿價(jià)同比12、能源價(jià)格高企，紙企成本處于近來(lái)高位水；而由于需求疲軟紙企提價(jià)幅度受限，未能跑贏成本漲。Q4至暗時(shí)刻，造紙板塊盈利跌至低。202年Q4，造板塊整體收入同6，環(huán)比3；歸母凈利潤(rùn)同比-157環(huán)比-15下半年以木片木采購(gòu)價(jià)居高不下文化紙白卡紙和特種紙企用漿成Q4升至高；同時(shí)由疫情影，白卡紙、箱板瓦紙價(jià)格及產(chǎn)能利用在Q4進(jìn)一承壓。圖：造紙板塊收入情況（億元） 圖：造紙板塊歸母凈利潤(rùn)情況（剔除商譽(yù)減值影響，億元）資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，木漿系大宗：整體承壓，白卡紙更為弱勢(shì)。202年板整體收入同1，歸母凈利潤(rùn)同-42。2022年白卡/雙膠紙/銅版紙價(jià)格同20/3/-4。白卡紙業(yè)務(wù)占比較大的紙盈利能力承壓更為，主要由于需求疲疊行業(yè)擴(kuò)，供需條件惡、紙價(jià)大幅回；雙膠紙旺季存在剛需盈相對(duì)具備韌性Q4板塊收入同10，環(huán)比4；歸母凈利潤(rùn)同285（主要系同期基數(shù)偏低，本期太陽(yáng)紙業(yè)漿類(lèi)產(chǎn)品放量且盈利較好環(huán)比-68，進(jìn)一步凸成本壓。廢紙系大宗盈利逐季惡化陷入虧損222年板整體收入同3歸母凈利潤(rùn)同-131其中Q4收入同-6環(huán)-1歸母凈利潤(rùn)同-325環(huán)比-1375疫等因素導(dǎo)需求持承壓，箱板瓦楞價(jià)格低迷，紙主停產(chǎn)頻現(xiàn)，盈利逐季度惡的趨。特種下半盈利壓力漸顯202年板塊收入同16歸母凈利潤(rùn)同-27其中4收入同比13環(huán)比1歸母凈利潤(rùn)同-18環(huán)比-26特種紙企缺少木漿自給能力漿價(jià)上時(shí)成本壓力更；但部分細(xì)紙種競(jìng)爭(zhēng)格局較、需求存在韌，紙企通過(guò)提可傳導(dǎo)部分成。例如2022年仙鶴股產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)同1五洲特紙格拉辛/轉(zhuǎn)移印花紙銷(xiāo)售均價(jià)同17/1此部紙企（例如華旺科技憑借木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)平業(yè)績(jī)波動(dòng)進(jìn)下半年，疫情波動(dòng)影響下游需求，同時(shí)紙企步提的市場(chǎng)接受降，Q4特種紙業(yè)績(jī)承壓。23Q1用漿成本仍處高點(diǎn)，需溫復(fù)蘇。223年Q1，造板塊整體收入同-8，環(huán)比-2；歸母凈利潤(rùn)同-97環(huán)比120盡木漿價(jià)格開(kāi)大下行但是考慮到運(yùn)輸和庫(kù)存周紙企1用漿成本仍處高水。疫情需求溫和復(fù)蘇文化紙和部分特種紙有所提價(jià)，箱板瓦楞紙?zhí)潛p亦見(jiàn)收。圖：造紙板塊季度收入（億元） 圖：造紙板塊季度歸母凈利潤(rùn)（剔除商譽(yù)減值影響，億元） 資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，木漿系大宗：文化紙穩(wěn)健，白卡紙仍承壓。203年1板塊整體收入同-6，環(huán)9；歸母凈利潤(rùn)同-100環(huán)比-011文化紙與白卡紙盈利分化文化紙環(huán)表穩(wěn)健白卡紙環(huán)比進(jìn)一步承，主要雙膠紙、銅版紙價(jià)格略有提升，白卡紙價(jià)格繼續(xù)走低具體到紙來(lái)看，白卡紙業(yè)務(wù)占比較大的博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)凈利率環(huán)比分-3.4、-3.7個(gè)百分，而太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙凈利率環(huán)比分別0.4-0.7個(gè)百分。廢紙系大宗紙?zhí)潛p環(huán)比收窄203年Q1板塊整收入同-20環(huán)比-25歸母凈利潤(rùn)同-166，環(huán)比76。廢紙系大宗紙板塊虧損環(huán)比明顯收，箱板/瓦楞紙Q1雖仍有所回（環(huán)比-2/-5，但是小國(guó)廢價(jià)格回落幅度（環(huán)-17；此外，美廢價(jià)格自2022下半年以來(lái)大幅下，擁有海外廢紙漿供應(yīng)能力的紙企或享受更低成。特種：靜待盈利修復(fù)2023年Q1板塊整體收同3，環(huán)比-7；如果剔除凱恩股份Q1處置子公司帶來(lái)較多投資收益，板塊歸母凈利潤(rùn)同-40，環(huán)比-12。由于用漿成本處高位，Q1板塊利潤(rùn)率尚無(wú)明顯改龍頭企業(yè)仙鶴股份Q1毛利/凈利率環(huán)1.1/02個(gè)百分或由于格拉辛紙、熱轉(zhuǎn)印紙高景氣產(chǎn)品提，用漿成本略有下降，盈利修復(fù)初見(jiàn)端倪。未來(lái)展望：成本下行逐步兌現(xiàn)，需求支撐盈利改善展望后續(xù)季度：成本下行逐步兌現(xiàn)，需求支撐盈利改善。木漿方面年初以闊葉漿/針葉漿價(jià)格已下跌38/29市場(chǎng)價(jià)格拐點(diǎn)反映至紙企成本拐點(diǎn)大約需要3個(gè)因此2開(kāi)漿紙紙企成將迎來(lái)實(shí)下行?？紤]到海外漿廠產(chǎn)能釋放、歐美紙漿需求疲軟，年內(nèi)漿價(jià)有望維持較低水。廢紙方面國(guó)廢與外廢價(jià)格下行的影響亦有望體現(xiàn)在紙企Q2的成本。需求方面隨下游行業(yè)景氣逐步回，紙品價(jià)格相對(duì)于原料價(jià)格將更為堅(jiān)挺噸毛利有改善。圖：木漿與文化紙價(jià)格（元噸） 圖：木漿與白卡紙價(jià)格（元噸） 同花順 同花順圖：國(guó)內(nèi)外廢紙價(jià)格（元噸） 圖：箱板瓦楞紙價(jià)格價(jià)格（元噸）同花順 同花順投資建：看好文化紙、特種紙盈利修復(fù)，文化紙板塊建議關(guān)注龍頭紙?zhí)?yáng)紙業(yè)，特種紙板塊建議關(guān)注產(chǎn)品景氣度較高、競(jìng)爭(zhēng)格局較好，價(jià)格有望保持堅(jiān)挺的頭部企業(yè)，例仙鶴股份等。白卡紙和箱板紙企亦有望受益需求改善，同時(shí)需關(guān)注供給端對(duì)紙價(jià)的影響，包括白卡紙產(chǎn)能釋放、進(jìn)口瓦楞紙影響等。包裝板塊包裝景預(yù)計(jì)跌回升金屬包盈迎邊際改善紙包裝景氣度有望復(fù)，關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張與盈利向好的包企2022年板塊整體收入同1，歸母凈利潤(rùn)同-23。其中4板塊整收入同-1，環(huán)比-3；歸母凈利潤(rùn)同-69環(huán)-70勁嘉股東風(fēng)股份投資收益減少及商譽(yù)減值損規(guī)模較若剔除該因素，2022年板塊整體歸母凈利潤(rùn)同持，Q4同-28。圖：紙包裝板塊收入情況（億元） 圖：紙包裝板塊歸母凈利潤(rùn)情況（億元） 資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，注：剔除勁嘉股份、東風(fēng)股份投資收益和商譽(yù)減值損失波動(dòng)影響22年下游景氣度下滑煙包競(jìng)爭(zhēng)加劇板收入增回202年國(guó)內(nèi)包裝需求疲軟煙包市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)電子包裝下景氣度下。主公司中收同比增長(zhǎng)的包企主要受益于深耕開(kāi)拓客，以及產(chǎn)的擴(kuò)張及釋放例如?？疲?0美盈（15新巨（29等煙包龍頭收入同比基本持平，例如勁嘉股（2、東風(fēng)股（-2。瓦楞包裝龍合興包裝收入同下（-12，主要系產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收包裝制造收入則同比持板塊收入增明顯回從201年的28回落至022年1，下半年尤其Q4，隨著需求景氣度進(jìn)一步下，板塊承壓更為明。盈利能整體穩(wěn)健。202年箱板瓦楞、白卡紙包裝價(jià)格整體疲，紙包裝企業(yè)成本壓較低板塊整體毛利率同0.3個(gè)百分凈利率同-17個(gè)百分（若剔除勁嘉東風(fēng)投資收益及商譽(yù)減值影同比持。主要公司中裕同科憑借智能工推廣建，毛利同比變化優(yōu)于其他頭部紙包企（2.2個(gè)百分勁嘉股份受到煙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響毛利率同-4.5個(gè)百分凈利率同-16.3個(gè)百分（若剔除投資收益及商譽(yù)減值影響，同-6.5個(gè)百分。23Q1板塊景氣尚處底部，靜待復(fù)蘇。223年1，紙包板塊整體收入同-14，環(huán)-22；歸母凈利潤(rùn)同-7環(huán)比183若剔除勁嘉東風(fēng)投資收益及商譽(yù)減值影則板塊歸母凈利潤(rùn)同-14環(huán)比52（環(huán)比高系季節(jié)因素影響以及部分公司資產(chǎn)處收益影響?？傮w而言Q1疫情后下游行業(yè)景氣度復(fù)蘇尚處初，因此包企收入整體延續(xù)上一季度疲軟趨。圖：紙包裝板塊季度