紡織服裝行業(yè)研究與2022年投資策略能耗雙控推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

紡織服裝行業(yè)研究與2022年投資策略：能耗雙控推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型1

紡織服裝板塊

2021

前三季度表現(xiàn)概述1.1

2021

前三季度板塊表現(xiàn)高開低走，紡服板塊

2021

年年初至目前經(jīng)歷過山車式行情。2021H1紡織服裝板塊處在全新的庫存發(fā)貨周期，流水數(shù)據(jù)顯著優(yōu)于

2020

年同期，板塊迎來結(jié)構(gòu)性行情。三季度以后零售環(huán)境轉(zhuǎn)弱，局部疫情以及災(zāi)害天氣頻發(fā)，導(dǎo)致終端零售流水在

2021Q3

有一定的壓力，進入十月份后天氣迅速轉(zhuǎn)冷，四季度紡服板塊在天氣的加持下有望重新看到零售的健康增長?；仡櫳弦惠喖彿鍓K的行情，beta上漲起始于

20Q3

的印度產(chǎn)能轉(zhuǎn)移炒作，在21Q1-Q2

間迎來了板塊強勢上漲，主要系基本面預(yù)期向好以及板塊事件催化帶動投資者情緒。事件催化端，BCI新疆棉事件以及國家關(guān)于全民運動的政策的激發(fā)了國內(nèi)消費者對國產(chǎn)品牌的消費熱情，同時提高了短期內(nèi)投資者對紡服服裝板塊的關(guān)注度，港股運動服飾龍頭品牌安踏，李寧的流水持續(xù)走強帶動了

A股市場服裝板塊的投資情緒，本輪上漲被推向高點。板塊回調(diào)始于三季度初的局部疫情爆發(fā)，以及災(zāi)害性天氣帶來的終端零售流水增速環(huán)比顯著下滑，市場普遍對在

20Q3

高基數(shù)背景下

21Q3

的增長抱有不確定性的情況下開始轉(zhuǎn)換投資思路，品牌服飾多數(shù)企業(yè)三季報將低于前一季度預(yù)測的預(yù)期出現(xiàn)后板塊進入回調(diào)狀態(tài)。1.2

宏觀消費走弱的背景下，四季度有望成為短期拐點9

月份社零總額達到

3.7

萬億元，同增

4.4%，增速環(huán)比小幅提升，但是相對于上半年的增速來看，進入三季度后整體增速明顯放緩。服裝類零售額處于下降狀態(tài)，但是降幅環(huán)比小幅收窄。電商數(shù)據(jù)在九月份同樣略顯疲軟，各個細分賽道均處于下滑狀態(tài)。四季度是紡織服裝的銷售旺季，同時今年由于拉尼娜現(xiàn)象國內(nèi)入冬較早，冷冬有望促進冬裝的銷售。據(jù)國家氣候中心最新消息，今年

7

月以來，赤道中、東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計

10

月份進入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強度的拉尼娜事件。從歷史數(shù)據(jù)來看，在多數(shù)拉尼娜事件達到盛期的冬季，影響我國的冷空氣活動比常年更加頻繁，且強度偏強，我國中東部大部地區(qū)氣溫較常年同期偏低的概率較大；南方地區(qū)水汽條件較常年同期明顯偏差，不利于形成降水。值得注意的是，拉尼娜年冬季偏冷的概率更大，但并不意味著一定會出現(xiàn)冷冬。在

1951

年以來的

15

次拉尼娜事件中，有

10

年我國冬季氣溫偏低，5

年氣溫偏高。冷冬疊加上過年時間提前，品牌服飾企業(yè)在

2021Q4

有望迎來一輪復(fù)蘇，在Q3

業(yè)績低迷的背景下重拾增長。但是礙于

2021H1

的高基數(shù)，2022H1

的業(yè)績增長會有一定的壓力，2022Q3

有望成為高景氣度起點。1.3

紡服板塊持倉偏好分析2021

前三季度的重倉股票中，運動鞋服板塊的港股為主要配置。A股板塊，品牌服飾

17

家，紡織制造

11

家。華利集團作為紡服龍頭，高居第一。細化來看，紡服板塊關(guān)注度排序為體育及戶外品牌>紡織制造>中高端成人品牌服飾>大眾成人品牌服飾>家紡>其他時尚品牌。體育賽道行業(yè)景氣度高，且行業(yè)龍頭安踏李寧等品牌力逐漸提升，渠道經(jīng)營能力增強，近兩年疊加國潮因素影響，獲得市場較大的關(guān)注。紡織制造板塊中華利集團及申洲國際受益于國際鞋服龍頭的規(guī)模和增長也獲得了極大的受益，運動板塊的龍頭及上游的制造商龍頭是市場關(guān)注的對象。比音勒芬作為運動鞋服行業(yè)細化領(lǐng)域高爾夫行業(yè)的龍頭，通過高端服飾品牌運營能力及渠道拓展經(jīng)營能力，保持較好的增速，獲得市場的青睞。中高端品牌服飾及大眾成人品牌服飾板塊方面，關(guān)注渠道拓展和渠道運營能力優(yōu)秀的公司，把握渠道拓展帶來的增速紅利。短期來看，把握成長公司品牌力提升及渠道運營能力優(yōu)化升級帶來的增速拐點；運動賽道仍處于紅利期，龍頭和成長公司可持續(xù)關(guān)注。長期來看，一方面可關(guān)注賽道較好的運動服飾行業(yè)龍頭以及細分領(lǐng)域龍頭，另一方面，可持續(xù)跟蹤品牌能力提升，逐漸建立核心壁壘的服飾品牌公司。1.4

棉價波動年內(nèi)棉花價格持續(xù)走高。新疆地區(qū)疫情疊加災(zāi)害性天氣導(dǎo)致最新棉花年度新疆地區(qū)棉花供給下降，在新疆種植棉花產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴產(chǎn)的情況下出現(xiàn)了供需不平衡的狀態(tài)，短期籽棉搶收，推高棉花價格。棉花上漲的核心邏輯在于極端天氣背景下全球范圍內(nèi)的減產(chǎn)，化肥、土地、人工等綜合成本的抬升，以及疫情好轉(zhuǎn)后戶外活動增加、冷冬預(yù)期下潛在壓抑需求的強勁復(fù)蘇。其中，供應(yīng)端減產(chǎn)確定性較強；需求端，國儲輪出的高成交率、美棉的強勁出口數(shù)據(jù)以及庫存的持續(xù)降低，是需求強勁的有力說明?？偟膩砜?，北疆棉區(qū)在新疆甚至在世界范圍內(nèi)擁有重要地位。今年北疆不利天氣頻發(fā)，特別是十一前后棉花吐絮期的降雪低溫天氣，將極大影響棉花收成，而內(nèi)地遍及棉花主產(chǎn)區(qū)的降雨天氣已給棉花帶來較多負面影響，內(nèi)地可能面臨一定的減產(chǎn)。1.4.1棉花和化纖的替代作用對于中國市場，化纖對棉花的替代的高峰期已經(jīng)過去了，但棉花消費也很難再被壓縮，現(xiàn)在留下來的棉花供應(yīng)幾乎都是剛性的。所以從替代的視角來看，棉花對化纖價格變化已經(jīng)不敏感了，雖然未來消費的增量市場在化纖，但是棉花可以保證基本的消費量。1.4.2如何判斷棉價接下來的走勢？利好：主要棉產(chǎn)國的庫消比維持低位。在全球消費回暖的大背景下，目前主要棉花生產(chǎn)國的庫消比均處于相對低位，在全球棉花優(yōu)質(zhì)棉花減產(chǎn)確定性較強的背景下，目前的棉價已經(jīng)充分反映了市場需求。利好：從美國棉產(chǎn)量的視角出發(fā)，國際棉價不確定性較大。美國目前的庫消比處在較低的位置，處于供給顯著小于需求的狀態(tài)，而另外兩個主力棉產(chǎn)國中國和印度的供需相對寬松。在美國自身的棉花產(chǎn)量受到德州天氣變化的影響很大的情況下，如果棉花產(chǎn)量不達預(yù)期，供給進一步下降，將會推助國際棉價的上漲。利空：從宏觀經(jīng)濟的視角出發(fā)，資金面作為前一輪棉價上漲的主要推動筑造棉價泡沫，到目前為止投機性基金的多頭持倉量還處于過去幾年偏高的一個水平。如果美國政府提出加息的