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韋爾股份深度解析:光電傳感穩(wěn)創(chuàng)領(lǐng)先,系統(tǒng)方案展創(chuàng)宏圖1.IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)如火如荼,進(jìn)口替代趨勢(shì)下龍頭崛起國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)如火如荼,集中度逐步提升:2019年11月21日中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路設(shè)計(jì)會(huì)議中指出,2019年IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)首次超過(guò)3000億元達(dá)到3084.9億元,相比2018年的2577.0億元增長(zhǎng)19.7%。國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)凸顯,2019年全國(guó)共有1780家企業(yè),相比2017年1380家增加400家企業(yè)。前十大IC設(shè)計(jì)公司銷(xiāo)售總和為1558億元,占比首次超過(guò)50%,進(jìn)入前十大設(shè)計(jì)企業(yè)門(mén)檻為48億元,相比2018年30億元提高了18億元,產(chǎn)業(yè)集中度逐漸提升。在后摩爾定律時(shí)代,IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)仍然是半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力之源。國(guó)內(nèi)智能手機(jī)、穿戴式設(shè)備等終端存在大量需求,以及政府的系列政策使國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤為迅速,是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)最快的環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)企業(yè)在IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足進(jìn)步,打破高端芯片依賴(lài)進(jìn)口局面,提高了自主品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司本次收購(gòu)成功后,有望成為國(guó)內(nèi)A股IC設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)。依據(jù)2019年年報(bào),公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)整體營(yíng)收為113.59億元,其中CMOS圖像傳感器營(yíng)收為97.79億元。1.1.收購(gòu)豪威、思比科,梯度布局CIS行業(yè)成功收購(gòu)豪威,再添IC設(shè)計(jì)板塊藍(lán)圖:美國(guó)豪威創(chuàng)立于1995年,2000年在納斯達(dá)克上市,曾是蘋(píng)果手機(jī)圖像供應(yīng)商,2016年,北京清芯華創(chuàng)、中信資本等將美國(guó)豪威私有化,使其成為北京豪威子公司。2019年8月30日公告,公司以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)北京豪威85.53%股權(quán)(25名股東持有)、思比科42.27%股權(quán)(8名股東持有)以及視信源79.93%股權(quán)(9名股東持有),同時(shí)非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金的股份發(fā)行價(jià)格為57.68元/股,實(shí)際募集資金為4.04億元。本次發(fā)行完成后,公司持有北京豪威100%股權(quán),直接及間接持有思比科85.31%股權(quán),視信源79.93%股權(quán),積極卡位CIS高中低端領(lǐng)域,有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。此次收購(gòu)前總股本為4.55億股,根據(jù)相關(guān)規(guī)定本次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行股份數(shù)量合計(jì)4.01億股,發(fā)行價(jià)格為33.70元/股。本次交易完成后,若考慮發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及募集配套資金的股份登記,公司總股本將為8.64億股,相應(yīng)公司實(shí)際控制人虞仁榮合計(jì)持股數(shù)占上市公司總股本的32.35%。1.2.牽手豪威,協(xié)同效應(yīng)凸顯豪威的客戶(hù)主要行業(yè)包括手機(jī)、汽車(chē)、安防、醫(yī)療和AR、VR等,尤其在醫(yī)療、安防領(lǐng)域產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯,與韋爾市場(chǎng)渠道形成互補(bǔ)。在手機(jī)業(yè)務(wù)方面,雙方客戶(hù)有著較高的重合度,與華為、小米、VIVO、摩托羅拉等國(guó)內(nèi)外主要手機(jī)廠商均建立了穩(wěn)定合作關(guān)系,可以充分實(shí)現(xiàn)客戶(hù)資源共享,韋爾對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的理解和積累有助于豪威管理團(tuán)隊(duì)和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)快速打開(kāi)市場(chǎng)局面。在研發(fā)方面,豪威的加入強(qiáng)化了公司整體方案解決能力,有利于為一線(xiàn)客戶(hù)提供更加專(zhuān)業(yè)化的技術(shù)支持。2017年,豪威集中精力研發(fā)和推廣技術(shù)附加值較高的高端產(chǎn)品,連續(xù)推出了多款新產(chǎn)品和多項(xiàng)新技術(shù),包括采用了新一代PureCel
技術(shù)的1300萬(wàn)像素級(jí)OV13A10和OV13A1Qc傳感器、1600萬(wàn)像素級(jí)別的OV16B10傳感器、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的近紅外(NIR)技術(shù)夜鷹NyxelTM、支持生物識(shí)別能力的OV9738RGB-Ir傳感器。2018年1月,豪威推出了OV24A系列圖像傳感器,該產(chǎn)品采用了豪威新一代PureCel-⑧Plus技術(shù),可在低光狀態(tài)下獲得更好的圖像質(zhì)量。2020年2月18日,豪威發(fā)布面向智能手機(jī)高清攝像頭的1/1.7"光學(xué)規(guī)格0.8微米6400萬(wàn)像素圖像傳感器OV64C。借助韋爾積累多年的分銷(xiāo)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì),豪威可以更加全面的獲取市場(chǎng)動(dòng)態(tài)信息,提供高度滿(mǎn)足客戶(hù)需求的芯片設(shè)計(jì)方案。其次在供應(yīng)鏈方面,韋爾主要供應(yīng)商以國(guó)內(nèi)Fab廠商為主,豪威則具有更多的境外供應(yīng)鏈,目前豪威在國(guó)內(nèi)逐漸建立廣泛的供應(yīng)鏈體系。自2000年來(lái),中國(guó)制定一系列支持和促進(jìn)集成電路行業(yè)發(fā)展的政策,通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現(xiàn)集成電路內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。中國(guó)作為消費(fèi)電子終端產(chǎn)品生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó),是豪威產(chǎn)品最重要目標(biāo)市場(chǎng)。一方面由于豪威是全球排名第三的CMOS圖像傳感器設(shè)計(jì)企業(yè),在研發(fā)實(shí)力、技術(shù)積累、品牌知名度和產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合能力等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì),OV被中資收購(gòu)后有助于豪威獲得中國(guó)市場(chǎng)的本土化優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步開(kāi)發(fā)中國(guó)市場(chǎng)的潛在客戶(hù)資源,因此韋爾中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、供應(yīng)鏈管理能力與豪威先進(jìn)技術(shù)相結(jié)合,有望進(jìn)一步拓展CIS市場(chǎng)。1.3.豪威位列全球市場(chǎng)三甲,CIS行業(yè)先驅(qū)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),集中度逐漸提升:Mottokorea最新報(bào)告表明,2018年全球CIS市場(chǎng)規(guī)模為137億美元,預(yù)計(jì)到2022年增長(zhǎng)至190億美元,2018~2022年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為8.5%。2019年全球CMOS圖像傳感器市場(chǎng)占有率前三的分別是索尼(49.2%)、三星
(19.8%)、豪威(11.2%),CR3超過(guò)80%,而根據(jù)Yole的數(shù)據(jù),2014年三家CIS芯片企業(yè)的CR3為63%,2017年CR3為73%,行業(yè)集中度逐漸提升,形成較強(qiáng)的行業(yè)進(jìn)入高壁壘。ICInsights數(shù)據(jù)指出,OV切入全球O-S-D(光電傳感分立器件)領(lǐng)域前十,OV此前作為CMOS圖像傳感器領(lǐng)域的集大成者,預(yù)計(jì)未來(lái)將依托本土供應(yīng)鏈、在新產(chǎn)品/新客戶(hù)驅(qū)動(dòng)下再次成為CIS領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。成立20多年來(lái)一直大力投入科研,為全球客戶(hù)提供前沿的成像解決方案,廣泛服務(wù)于手機(jī)、汽車(chē)、醫(yī)療、安防和AR/VR等各大傳統(tǒng)及新興市場(chǎng)。截止2018年豪威科技在全球范圍內(nèi)傳感器出貨量累計(jì)超過(guò)90億枚,豪威多項(xiàng)產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)都處于技術(shù)領(lǐng)先地位。2016年以來(lái)手機(jī)、安防和汽車(chē)的CIS業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收90%以上,公司憑借較高的技術(shù)積累,一直專(zhuān)注于中高端產(chǎn)品的研發(fā)和推廣,2017年豪威進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),毛利率不斷提升。自2017年起,豪威管理層積極實(shí)施產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略,精簡(jiǎn)產(chǎn)品線(xiàn)、提高運(yùn)營(yíng)效率、降低低端產(chǎn)品占比,集中精力研發(fā)和推廣技術(shù)附加值較高的高端產(chǎn)品。產(chǎn)品像素不斷升級(jí),進(jìn)軍后置主攝領(lǐng)域:1、2017年,豪威連續(xù)推出了多款新產(chǎn)品和多項(xiàng)新技術(shù),包括采用了新一代PureCelDPlus技術(shù)的1300萬(wàn)像素級(jí)OV13A10和OV13A1Qc傳感器、1600萬(wàn)像素級(jí)別的OV16B10傳感器、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的近紅外(NIR)技術(shù)夜鷹NyxelTM、支持生物識(shí)別能力的OV9738RGB-Ir傳感器。2、2018年1月,豪威推出了OV24A系列圖像傳感器,該產(chǎn)品采用了豪威新一代PureCel-
技術(shù),分辨率為2,400萬(wàn)像素,同時(shí)比普通0.9微米像素捕獲4倍多的可見(jiàn)光子,從而可在低光狀態(tài)下獲得更好的畫(huà)質(zhì)。3、2020年1月,豪威搶先發(fā)布面向旗艦手機(jī)攝像頭的1.2微米4800萬(wàn)像素圖像傳感器OV48C,光學(xué)規(guī)格為1/1.3"采用的PureCel?Plus晶片堆疊技術(shù),可為旗艦智能手機(jī)提供業(yè)內(nèi)較高質(zhì)量的靜態(tài)圖像采集和視頻性能,在任何條件下,OV48C都能始終如一地捕獲更佳質(zhì)量的圖像而不會(huì)產(chǎn)生運(yùn)動(dòng)模糊,并能夠以1200萬(wàn)像素的分辨率和快速模式切換實(shí)現(xiàn)數(shù)字裁剪變焦。4、2020年2月,豪威發(fā)布面向智能手機(jī)高清攝像頭的1/1.7"光學(xué)規(guī)格0.8微米6400萬(wàn)像素圖像傳感器OV64C,采用了OmniVision的PureCel?Plus晶片堆疊技術(shù)和電子圖像穩(wěn)定(EIS)技術(shù),可為高端智能手機(jī)提供業(yè)內(nèi)較高質(zhì)量的靜態(tài)圖像采集和4K視頻性能。TSR預(yù)計(jì),2020年面向智能手機(jī)生產(chǎn)商的6400萬(wàn)像素及以上分辨率的圖像傳感器出貨量將達(dá)到1.27億片。憑借出色的分辨率和豐富的功能,OV64C在滿(mǎn)足高端智能手機(jī)設(shè)計(jì)師需求方面擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加快布局高端產(chǎn)品:豪威是全球領(lǐng)先的CIS設(shè)計(jì)公司,在傳感器領(lǐng)域具有多項(xiàng),截至2018年12月31日,全球?qū)@麛?shù)量高達(dá)3440項(xiàng),另有多項(xiàng)核心技術(shù)應(yīng)用于智能手機(jī)、車(chē)載攝像頭、監(jiān)控?cái)z像頭和醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為索尼及三星。2017年來(lái)豪威主動(dòng)增加高端CIS(1300萬(wàn)以上像素)產(chǎn)品占比,在手機(jī)領(lǐng)域不斷滲透進(jìn)入華為、小米、OPPO、VIVO等公司供應(yīng)鏈體系,加快高端產(chǎn)品演進(jìn)步伐。豪威組織架構(gòu)中,技術(shù)研發(fā)部門(mén)(R&D)是最核心的部門(mén),在全球有5大研發(fā)基地:上海、東京、新加坡、奧斯陸、硅谷。全球?qū)@麛?shù)從2016年的3190項(xiàng)增加到3440項(xiàng),近期豪威專(zhuān)注于研發(fā)四相像素技術(shù)、LED閃爍均衡技術(shù)、近紅外和超低光技術(shù)、超小型圖像傳感器等核心技術(shù)。截至2018年12月31日,豪威研發(fā)人員870人,占員工總數(shù)的56.75%,豪威研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重均超過(guò)13%,2018年達(dá)到11.91億元。四像素技術(shù)解決了像素尺寸和大小相互充足的問(wèn)題:CIS的像素尺寸和像素大小是互相沖突的,同樣面積的CIS芯片,隨著分辨率的不斷提升,對(duì)應(yīng)的像素大小就會(huì)變小。但像素尺寸小,暗光拍攝的進(jìn)光量就會(huì)變小,從而降低成像效果。的四像素技術(shù)(4Cell)解決了這一沖突,四像素技術(shù)使用四個(gè)同色像素排列在一起,形成一個(gè)大的像素。暗光時(shí),四個(gè)同色像素同時(shí)采樣,得到一張四倍感光的低像素照片,再通過(guò)算法重新排列像素,恢復(fù)原本小尺寸的單個(gè)像素,最終輸出一張高像素的照片。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,日本索尼和韓國(guó)三星是豪威最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。索尼是世界視聽(tīng)、電子游戲、通訊產(chǎn)品和信息技術(shù)等領(lǐng)域的先導(dǎo)者之一,屬于IDM廠商,擁有晶圓工廠。2018年索尼在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域占有49.9%的市場(chǎng)份額,是CMOS行業(yè)主要研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)之一。索尼在高端CMOS圖像傳感器市場(chǎng)保持較為顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì),其技術(shù)的開(kāi)發(fā)速度和新產(chǎn)品迭代速度均處于行業(yè)領(lǐng)先地位,在2012年推出堆棧式CMOS技術(shù),可使整顆組件在同尺寸規(guī)格下得到更多的空間來(lái)獲得更大面積的感光范圍。索尼研發(fā)的四像素技術(shù)稱(chēng)為QuadBayer,通過(guò)QuadBayer彩色濾光片陣列,索尼IMX586解決了光線(xiàn)不足環(huán)境下的進(jìn)光量問(wèn)題,克服了小尺寸像素進(jìn)光量不足的問(wèn)題。當(dāng)拍攝白天戶(hù)外的明亮場(chǎng)景時(shí),可以實(shí)時(shí)獲得4800萬(wàn)有效像素圖像。在低光照條件下,將靈敏度提高到相當(dāng)于1.6μm像素、1200萬(wàn)有效像素的水平,以捕捉明亮、低噪點(diǎn)的照片和視頻。憑借自有品牌智能手機(jī)、平板電腦和其他消費(fèi)電子設(shè)備的市場(chǎng)知名度和占有率,在一定程度上促進(jìn)CMOS圖像傳感器的研發(fā)和生產(chǎn),是CIS行業(yè)第二大生產(chǎn)商,2018年市場(chǎng)占有率為19.6%。與索尼一樣,三星電子屬于IDM廠商,擁有晶圓工廠。三星電子于2019年1月22日推出目前最小的CMOS圖像傳感器“ISOCELL”,主要用于全面屏形態(tài)的手機(jī),可用于屏幕開(kāi)孔或者劉海屏手機(jī);可用于前置攝像頭,也可用于中端手機(jī)的后置長(zhǎng)焦拍攝元件?!癐SOCELL”優(yōu)勢(shì)在于:模塊高度降低了7%、數(shù)碼變焦能力提升了60%,與傳統(tǒng)的背照式圖像傳感器相比,“ISOCELL”使用相鄰像素之間的物理屏障來(lái)減少顏色串?dāng)_并擴(kuò)大捕獲光線(xiàn)的能力。三星正式推出支持“四合一”橡塑技術(shù)的新的CMOS:ISOCELLBrightGM1和ISOCELLBrightGD1,在暗光環(huán)境下拍攝時(shí),感光元件可以以“四合一”的形式,分別實(shí)現(xiàn)12MP或8MP的1.6μmCMOS拍攝效果。除此之外,三星還在GD1上加入了實(shí)時(shí)HDR的功能,在低光或高對(duì)比度的環(huán)境中能夠呈現(xiàn)更豐富的色彩。與日本索尼和韓國(guó)三星不同,豪威一直采用Fabless生產(chǎn)模式,與業(yè)內(nèi)主要代工企業(yè)已保持了20余年的合作關(guān)系,業(yè)務(wù)關(guān)系較為穩(wěn)定。日本索尼和韓國(guó)三星生產(chǎn)的CMOS傳感器主要應(yīng)用于智能手機(jī),而豪威產(chǎn)品線(xiàn)最為完善,其產(chǎn)品CMOS圖像傳感器覆蓋醫(yī)療器械、汽車(chē)、安防監(jiān)控、AR/VR等多個(gè)領(lǐng)域,擁有較為顯著的技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)。隨著汽車(chē)、醫(yī)療、VR/AR等CMOS圖像傳感器下游多元化應(yīng)用的興起,未來(lái)CMOS制程工藝將逐漸向28nm-45nm級(jí)別過(guò)渡,日本索尼的部分生產(chǎn)線(xiàn)將從IDM的生產(chǎn)模式向Fabless轉(zhuǎn)化,近期由于CIS供需關(guān)系趨緊,索尼加強(qiáng)了與的代工合作。豪威曾經(jīng)是美國(guó)蘋(píng)果公司主攝像頭核心供應(yīng)商,2010年美國(guó)蘋(píng)果公司發(fā)布的iPhone4手機(jī)采用了豪威生產(chǎn)的OV5642背照式傳感器,受益于iPhone4手機(jī)的全球熱銷(xiāo),豪威2011年凈利潤(rùn)超過(guò)1.2億美元,業(yè)績(jī)達(dá)到歷史最高水平。隨著iPhone4手機(jī)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)以及上游晶圓代工行業(yè)產(chǎn)能緊張,豪威CMOS圖像傳感器產(chǎn)量逐漸難以滿(mǎn)足A客戶(hù)的需求。此時(shí),日本索尼公司作為圖像傳感器領(lǐng)域老牌IDM公司,憑借其在40nm-65nm制程階段充足的晶圓產(chǎn)能,取代豪威成為A客戶(hù)主攝像頭供應(yīng)商。2011年美國(guó)蘋(píng)果公司新發(fā)布的iPhone.4S機(jī)型采用了索尼公司的IMX145背照式傳感器。1.4.收購(gòu)思比科,CIS產(chǎn)品全系列布局北京思比科專(zhuān)注于研發(fā)應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴式設(shè)備、安防監(jiān)控、智能汽車(chē)、、機(jī)器人視覺(jué)、醫(yī)療影像、體感互動(dòng)游戲等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、特種裝備領(lǐng)域的CMOS圖像傳感器芯片設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。思比科成立于2004年,2015年8月在
“新三板”掛牌上市。公司率先成功研制了800萬(wàn)像素到1200萬(wàn)像素系列圖像傳感器芯片,實(shí)現(xiàn)該領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代,掌握“超級(jí)像素信號(hào)處理技術(shù)(SuperPix)
”。被科技部、北京市等部門(mén)評(píng)為“中關(guān)村知識(shí)產(chǎn)權(quán)重點(diǎn)示范企業(yè)”,“百家創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)”,“中關(guān)村百家最具影響力信用企業(yè)”,承擔(dān)了國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng)、科技部“863”等國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目。思比科產(chǎn)品進(jìn)軍國(guó)內(nèi)一線(xiàn)安防模組,實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入穩(wěn)定增長(zhǎng):根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示
(原新三板上市)2018年思比科營(yíng)業(yè)收入為6.1億元,同比增長(zhǎng)31.92%。2018年上半年,在中低端CMOS圖像傳感器市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下,思比科為保留市場(chǎng),采取降價(jià)銷(xiāo)售的策略,銷(xiāo)售收入同比減少9.41%;2018年下半年思比科進(jìn)入國(guó)內(nèi)一線(xiàn)安防模組廠商的供應(yīng)鏈體系,2018年思比科實(shí)現(xiàn)監(jiān)控類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入5296.12萬(wàn)元,同比增加484.35%。由于采取降價(jià)策略,2018年上半年思比科毛利率相對(duì)較低,為7.91%;2018年下半年由于上游產(chǎn)能緊張以及下游對(duì)CMOS圖像傳感器需求量上升等因素,思比科多數(shù)產(chǎn)品售價(jià)上升,毛利率也有所提升,2018年全年銷(xiāo)售毛利率為14.25%。根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈研究,2019年及2020年由于全球CIS供需關(guān)系趨緊,13M及以下像素產(chǎn)品漲價(jià)相對(duì)較為明顯,我們預(yù)計(jì)思比科有望充分受益。思比科的核心技術(shù)為具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的超級(jí)像素信號(hào)處理技術(shù)和超級(jí)圖像處理技術(shù)。截至2018年12月31日,思比科共有104項(xiàng)專(zhuān)利、4項(xiàng)軟件著作權(quán)及4項(xiàng)布圖設(shè)計(jì)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入,同時(shí)在全球范圍內(nèi)引進(jìn)行業(yè)高端人才,公司技術(shù)人員為157人,占公司總?cè)藬?shù)的45.9%。思比科采用Fabless生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式,有利于公司專(zhuān)注于芯片設(shè)計(jì)核心技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提升,減少生產(chǎn)性環(huán)節(jié)所需要的巨大資金和人員投入,降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本,思比科主要的晶圓代工廠為韓國(guó)東部(全球排名前列的晶圓代工廠),思比科是東部最為重要的戰(zhàn)略合作伙伴之一,合作關(guān)系穩(wěn)定;公司的晶圓封裝主要由三家封裝代工廠完成,分別為日本、、蘇州科楊光電。思比科CMOS圖像傳感器主要用于中低端智能手機(jī):公司依托對(duì)于低像素CMOS圖像傳感器的理解和優(yōu)化,以及自身穩(wěn)定的供應(yīng)鏈系統(tǒng),持續(xù)進(jìn)行成本控制提升性?xún)r(jià)比,使產(chǎn)品更符合市場(chǎng)需求。收購(gòu)之前,公司主要的客戶(hù)組成相對(duì)集中,Top5客戶(hù)營(yíng)收占比70%以上,我們認(rèn)為并購(gòu)?fù)瓿珊罂梢猿浞质芤嬗陧f爾的分銷(xiāo)渠道優(yōu)勢(shì),逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。1.5.全球CIS供需關(guān)系趨緊,龍頭企業(yè)充分受益索尼于2020年2月4日上調(diào)2019年全年業(yè)績(jī)指引(索尼的2019年度報(bào)告日期為2019年4月~2020年3月),圖像傳感器部門(mén)營(yíng)收由原先預(yù)估的8900億日元(約565億元)上調(diào)至9400億日元(約597億元),主要由于產(chǎn)品組合的提升以及CIS銷(xiāo)量的提升,即反映了2020年1月~3月圖像傳感器需求持續(xù)旺盛。依據(jù)ICInsights最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2019年全球CIS市場(chǎng)規(guī)模約為168.3億美元,2018年為142億美元,同比增加18.5%,光學(xué)黃金賽道下全球CIS廠商實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。從2019年全球前十五大半導(dǎo)體廠商排名中可以看出,由于存儲(chǔ)產(chǎn)品降價(jià)較為明顯,僅索尼和三星(CIS業(yè)務(wù))實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為5G時(shí)代,光學(xué)依舊是智能終端的核心亮點(diǎn)之一,在多攝+堆疊式+面積變大趨勢(shì)下,CIS產(chǎn)能趨緊,行業(yè)景氣度旺盛,受益國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)確立,公司作為國(guó)內(nèi)CIS龍頭預(yù)計(jì)迎來(lái)高速增長(zhǎng),持續(xù)堅(jiān)定看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值!進(jìn)口替代趨勢(shì)確立,背靠終端需求市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起:依據(jù)英飛凌相關(guān)數(shù)據(jù),2018年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)4850億美元,中國(guó)占比48%,成為全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)。華為(190億美元)+小米(92億美元)+OPPO(62億美元)+Vivo(47億美元)合計(jì)采購(gòu)金額為391億美元,國(guó)產(chǎn)四大手機(jī)品牌廠商半導(dǎo)體采購(gòu)額大約為2737億元。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)芯片進(jìn)口替代的趨勢(shì)確立,國(guó)內(nèi)龍頭芯片公司不斷在主流產(chǎn)品獲得突破,有望依托于終端品牌強(qiáng)勢(shì)崛起。2.從下游需求看CIS成長(zhǎng)空間2.1.CMOS圖像傳感器介紹CMOS圖像傳感器(CIS)是一種將光學(xué)圖像轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮有盘?hào)的感光元件,廣泛應(yīng)用于數(shù)碼相機(jī)、手機(jī)等拍照攝像產(chǎn)品中。在3D感測(cè)中的應(yīng)用:基于結(jié)構(gòu)光和光飛時(shí)間的3D產(chǎn)品中,紅外光圖像傳感器用于接收處理物體的三維平面深度信息,可見(jiàn)光圖像傳感器用于接收處理物體的二維平面可見(jiàn)光信息,最后匯總處理,得到三維數(shù)據(jù)。主要包括CCD
(電荷耦合器件)和CMOS(互補(bǔ)性金屬氧化物半導(dǎo)體器件)。圖像傳感器市場(chǎng)主要為CCD和CMOS,CMOS雖然性能稍遜CCD,但價(jià)格低、功耗低、體積小,已經(jīng)成為圖像傳感器市場(chǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)品,近年來(lái)出貨量占比90%以上。CCD和CMOS對(duì)光信號(hào)的處理步驟相同,工作原理有所差異。CCD工作原理是通過(guò)光照射每個(gè)像素產(chǎn)生電荷并積累電荷,CCD只有一個(gè)讀出端口,使得每個(gè)像素需要串行在一起,每個(gè)像素的電荷之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,傳到輸出端口變?yōu)殡妷海龠M(jìn)行放大和模數(shù)轉(zhuǎn)換得到圖像。CMOS則是景物成像聚焦到圖像傳感器陣列上,陣列的每個(gè)像素上包括一個(gè)光敏二極管,二極管的作用是使陣列表面的光強(qiáng)轉(zhuǎn)換為電信號(hào),選擇電路將像素上的電信號(hào)讀取后放大,交相關(guān)雙采樣CDS電路處理,最后信號(hào)送到模擬/數(shù)字轉(zhuǎn)換器上完成數(shù)字信號(hào)輸出。2.2.緊盯高端產(chǎn)品迭代,引領(lǐng)功能創(chuàng)新潮流CIS下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括智能手機(jī)、消費(fèi)領(lǐng)域、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)、醫(yī)療、安防和工業(yè)應(yīng)用等。根據(jù)ICInsights統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2019年全球CIS市場(chǎng)整體規(guī)模約為155億美元,相比2018年142億美元增長(zhǎng)率為9.15%。Yole數(shù)據(jù)指出,17年手機(jī)CIS市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)67.63%,增長(zhǎng)率為17%。未來(lái)3內(nèi)年,智能手機(jī)仍將是CMOS圖像傳感器行業(yè)最重要的下游應(yīng)用市場(chǎng)。目前,在手機(jī)攝像頭領(lǐng)域已得到應(yīng)用的背照式技術(shù)、全局快門(mén)(GS)、滾動(dòng)快門(mén)(RS)、3D堆疊技術(shù)等仍將是未來(lái)CMOS圖像傳感器重要技術(shù)發(fā)展方向。此外,隨著智能手機(jī)后置攝像頭數(shù)量的增加,不同功能攝像頭的專(zhuān)業(yè)分工將愈發(fā)明顯,單獨(dú)一家CMOS圖像傳感器廠商難以在各項(xiàng)功能上均占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著智能手機(jī)廠商每年為攝像頭和傳感器進(jìn)行的更新,以及AR/VR技術(shù)的快速發(fā)展、普及,未來(lái)攝像頭將在用戶(hù)智能生活方面扮演更重要的角色,攝像頭似乎已經(jīng)成為了如今消費(fèi)者同技術(shù)和信息互動(dòng)的主要渠道,甚至可以取代鍵盤(pán)、語(yǔ)音成為全新輸入界面。2019年三攝成攝像頭主流配置方案,智能手機(jī)進(jìn)入多攝時(shí)代。Counterpoint調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2018年平均每臺(tái)智能手機(jī)搭配2.4顆CIS,預(yù)計(jì)到2020年超過(guò)3顆。盡管從2019年來(lái)看全球智能手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)疲弱,但追求更高圖像質(zhì)量的趨勢(shì)確立,攝像頭個(gè)數(shù)顯著增加,2019年上半年,智能手機(jī)CIS市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)50億美元。2.2.1.5G周期+多攝滲透+疊層工藝,智能終端CIS產(chǎn)能需求顯著提升5G發(fā)展將帶來(lái)?yè)Q機(jī)潮,智能手機(jī)市場(chǎng)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。IDC數(shù)據(jù)指出,2016年開(kāi)始全球智能手機(jī)出貨量為14.73億部,同比僅略微增長(zhǎng)2.5%,由于終端產(chǎn)品缺乏重大的創(chuàng)新,手機(jī)的換機(jī)周期逐漸拉長(zhǎng),手機(jī)市場(chǎng)于2016年后進(jìn)入存量時(shí)代,2017~2019年智能手機(jī)出貨量逐年下滑,預(yù)計(jì)2019年智能手機(jī)出貨量為13.95億部。受益于5G產(chǎn)業(yè)的加速部署,我們預(yù)計(jì)2020年智能手機(jī)出貨量迎來(lái)拐點(diǎn),增長(zhǎng)率將在20年恢復(fù)正值。ICInsights相關(guān)數(shù)據(jù)表明,預(yù)計(jì)2020年和2021年鏡頭出貨為51.3/56.5億顆,同比增15.0%/10.1%。編輯搜圖請(qǐng)點(diǎn)擊輸入圖片描述雙攝成為標(biāo)配后,三攝加速滲透,再次打開(kāi)光學(xué)板塊成長(zhǎng)空間:智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示,預(yù)計(jì)到2020年滲透率將達(dá)到60%以上,預(yù)計(jì)雙攝像頭市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)750億元左右,雙攝逐漸成為高中端機(jī)型的標(biāo)配后,三攝加速滲透智能終端步入快速放量階段。根據(jù)Sigmaintell(群智咨詢(xún))的預(yù)測(cè),2019年全球配備三攝(含ToF)的智能手機(jī)出貨量將達(dá)2.4億部,預(yù)計(jì)全球TOP6的手機(jī)廠商的三攝滲透率都將超過(guò)10%,其中蘋(píng)果將達(dá)到20%,華為將達(dá)到31%。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù),2020年三攝滲透率將達(dá)到20%以上,再次打開(kāi)光學(xué)板塊的成長(zhǎng)空間。追求極致拍攝效果,攝像頭成本逐漸上升:從單攝發(fā)展到多攝,在拍攝效果顯著提升的同時(shí),制造難度也大大增加。以單攝發(fā)展到雙攝的成本變化為例,雙攝像頭對(duì)兩個(gè)攝像頭的同軸度的要求非常之高,為了合成照片時(shí)不出現(xiàn)疊影,需要將兩顆攝像頭取景交錯(cuò)的角度控制在0.1度以?xún)?nèi);同時(shí),封裝的過(guò)程會(huì)涉及到各類(lèi)零部件移動(dòng)裝配,零配件的疊加公差越來(lái)越大。iPhoneX引入雙攝和前置3D以后,攝像頭成本占整機(jī)成本的比例提升至13.69%,iPhoneXSMAX的攝像頭成本(包含3Dsensor)為51.1美元,占比超過(guò)13%。OV積極關(guān)注攝像產(chǎn)品的升級(jí)換代和功能創(chuàng)新兩大技術(shù)路線(xiàn),加快48M/64M像素?cái)z像頭的升級(jí):公司致力于開(kāi)發(fā)新的升級(jí)版本,為產(chǎn)品技術(shù)路線(xiàn)提供有力支持,縮短與索尼在中高端機(jī)型的差距,同時(shí)公司對(duì)手機(jī)攝像頭在夜視暗拍長(zhǎng)焦等功能創(chuàng)新上的應(yīng)用加大投入。影像能力出眾依然是P40系列突出賣(mài)點(diǎn),看好CIS芯片行業(yè)持續(xù)升級(jí)。P40、P40Pro、P40Pro+三款手機(jī)分別配置三攝、四攝、五攝,其中P40Pro+五攝為50M主攝+40M廣角鏡頭+8M3倍長(zhǎng)焦鏡頭+8M10倍超長(zhǎng)焦鏡頭+ToF鏡頭的組合。其中,10倍長(zhǎng)焦鏡頭采用多棱鏡潛望式結(jié)構(gòu),支持10倍光學(xué)變焦、20倍混合變焦、最大100倍數(shù)碼變焦,單個(gè)手機(jī)攝像頭成本顯著提升,相關(guān)負(fù)責(zé)人表示每部P40的攝像頭成本在100美元左右。疊層工藝的發(fā)展進(jìn)一步擴(kuò)大CIS制造產(chǎn)能需求:根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈研究,16M像素以上CIS產(chǎn)品多數(shù)會(huì)采用疊層制造工藝,即將像素層與邏輯層分開(kāi)制造后進(jìn)行疊層,使得拍攝效果更佳的同時(shí)對(duì)CIS產(chǎn)能的需求進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為,在攝像頭個(gè)數(shù)提升及疊層工藝的催化下,CIS產(chǎn)能逐步緊缺。2.3.自動(dòng)駕駛技術(shù)升級(jí)帶來(lái)全新機(jī)遇2.3.1.自動(dòng)駕駛升級(jí),帶動(dòng)傳感層硬件量?jī)r(jià)齊升汽車(chē)自動(dòng)駕駛離不開(kāi)多種傳感器。CMOS傳感器主要應(yīng)用于車(chē)載“高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)”(ADAS),包括盲點(diǎn)攝像頭、自動(dòng)防碰撞、道偏離警告、手勢(shì)識(shí)別、疲勞監(jiān)測(cè)等。ADAS,即高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng),是利用安裝在汽車(chē)上的各種傳感器,在汽車(chē)行駛過(guò)程中隨時(shí)感應(yīng)周?chē)沫h(huán)境,收集數(shù)據(jù),進(jìn)行靜動(dòng)態(tài)物體辨識(shí)、偵測(cè)與追蹤,并進(jìn)行系統(tǒng)的運(yùn)算和分析,讓駕駛者先察覺(jué)到可能發(fā)生的危險(xiǎn),有效增加汽車(chē)駕駛的安全性。ADAS由多項(xiàng)配置協(xié)調(diào)系統(tǒng)構(gòu)成,通常包括自適應(yīng)巡航系統(tǒng)ACC,車(chē)道偏移報(bào)警系統(tǒng)LDW,車(chē)道保持系統(tǒng)LKA,前撞預(yù)警系統(tǒng)FCW,自動(dòng)緊急制動(dòng)AEB,夜視系統(tǒng)NVS,盲點(diǎn)探測(cè)系統(tǒng)BSD,全景泊車(chē)系統(tǒng)SVC等。在汽車(chē)自動(dòng)駕駛的技術(shù)演進(jìn)過(guò)程中,ADAS扮演了未來(lái)汽車(chē)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的先導(dǎo)性技術(shù),起到承上啟下的重要作用。自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展循序漸進(jìn),完全自動(dòng)駕駛形態(tài)不需要方向盤(pán)。汽車(chē)工程師協(xié)會(huì)(SAE)的J3016國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)針對(duì)汽車(chē)制造商、供應(yīng)商、政策制造機(jī)構(gòu)劃分了六個(gè)自動(dòng)駕駛級(jí)別,用以區(qū)分系統(tǒng)的先進(jìn)程度。第3級(jí)和第4級(jí)之間出現(xiàn)了關(guān)鍵轉(zhuǎn)變,駕駛員將監(jiān)控駕駛環(huán)境的責(zé)任移交給系統(tǒng)。伴隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)升級(jí),需要車(chē)輛自身能夠完全自主控制、能夠自主觀察研判、能夠分析和預(yù)判有選擇性的路線(xiàn)及環(huán)境,因此對(duì)于攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)等感知層的硬件系統(tǒng)需求逐步增加。每種傳感器都有各自的使用范圍和使用場(chǎng)景,比如攝像頭能夠很好地進(jìn)行物體識(shí)別判定,但是受天氣影響嚴(yán)重;毫米波雷達(dá)能精確地測(cè)距,但是在物體邊緣識(shí)別方面是劣勢(shì);激光雷達(dá)能克服弱光環(huán)境保持工作,但在車(chē)道跟蹤方面有局限性。汽車(chē)需要全天候全場(chǎng)景的環(huán)境感知,因此多種傳感層面的硬件搭配組合才能滿(mǎn)足未來(lái)完全自動(dòng)駕駛的高級(jí)需求。鑒于ADAS在保證行車(chē)安全、防止交通事故上起到突出的作用,汽車(chē)廠商越來(lái)越多的引入ADAS功能;消費(fèi)者在購(gòu)車(chē)時(shí)也越來(lái)越多的考慮車(chē)輛是否具備ADAS功能。與此同時(shí),各國(guó)政府也意識(shí)到了ADAS系統(tǒng)的對(duì)減少道路事故、提高車(chē)輛安全性的重要,不斷將其納入法律法規(guī)或相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。未來(lái)三年內(nèi),隨著ADAS系統(tǒng)的逐漸普及,車(chē)載CMOS圖像傳感器市場(chǎng)規(guī)模將快速擴(kuò)張。車(chē)載攝像頭市場(chǎng)是CMOS圖像傳感器下游增長(zhǎng)最快的應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)YoleDevelopment統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2016年全球車(chē)載CMOS圖像傳感器市場(chǎng)規(guī)模約5.4億美元,占比約4.66%;2017年全球車(chē)載CMOS圖像傳感器市場(chǎng)規(guī)模約6.6億美元,較2016年增長(zhǎng)了23%。CMOS圖像傳感器下游車(chē)載攝像頭市場(chǎng)分為三個(gè)部分:配備與汽車(chē)前面、后面、側(cè)面攝像機(jī)傳感器。研究機(jī)構(gòu)CourtPoint預(yù)估配備于汽車(chē)前方ADAS中的影像傳感器,在整體車(chē)用嵌入式影像傳感器中的占比由2018年的34%上升至2023年的38.9%;側(cè)邊相機(jī)系統(tǒng)影像傳感器市占也會(huì)從15.3%上升至21.7%;應(yīng)用于汽車(chē)后方的影像傳感器市占由2018年的50.4%,下滑為2023年的37.8%。2.3.2.攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈成熟,車(chē)均配置數(shù)量增加攝像頭能夠在有光情況下采集周?chē)h(huán)境信息,通過(guò)圖像識(shí)別技術(shù),使得汽車(chē)能夠自主判斷人、車(chē)、物等關(guān)鍵信息。Yole預(yù)計(jì),到2024年平均每臺(tái)汽車(chē)擁有3顆攝像頭。汽車(chē)攝像頭結(jié)構(gòu)智能手機(jī)類(lèi)似,均包含CMOS圖像傳感器、鏡頭、馬達(dá)、柔性電路板等主要器件,產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)趨同。Yole預(yù)計(jì)全球攝像頭模組產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間有望在2024年達(dá)到450億美元,其中汽車(chē)攝像頭市場(chǎng)超過(guò)50億美元。韋爾收購(gòu)后,將成為全球第三大CMOS圖像傳感器廠商,值得重點(diǎn)關(guān)注公司在汽車(chē)電子領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。2018年,豪威在車(chē)載攝像頭領(lǐng)域市場(chǎng)占有率全球排名第二,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為安森美半導(dǎo)體,2018年安森美在車(chē)載CIS領(lǐng)域市占率為62%,豪威為20%。在車(chē)載攝像頭領(lǐng)域,北京豪威擁有較為顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì),其OX01A芯片是全世界首個(gè)量產(chǎn)的具備LED閃爍均衡(LFM)技術(shù)的車(chē)載CMOS圖像傳感器。長(zhǎng)期以來(lái),豪威車(chē)載攝像頭主要用于歐美汽車(chē)品牌,在奔馳、寶馬、奧迪等品牌汽車(chē)搭載率居行業(yè)首位。未來(lái),公司將著重開(kāi)拓亞太市場(chǎng),增加產(chǎn)品在日系和中國(guó)自主品牌汽車(chē)市場(chǎng)的滲透率。2.4.豪威夜鷹技術(shù)無(wú)可替代,安防競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)卓越在CMOS傳感器市場(chǎng)中,安防領(lǐng)域年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36%,增戰(zhàn)速度僅次于汽車(chē)電子,中國(guó)2018年安防市場(chǎng)預(yù)測(cè)產(chǎn)值已達(dá)7452億元,市場(chǎng)規(guī)模較大,極具發(fā)展前景,豪威能夠?yàn)槠髽I(yè)和安防監(jiān)控應(yīng)用提供最佳的先進(jìn)圖像系統(tǒng)解決方案。當(dāng)前監(jiān)控行業(yè)普遍存在的四個(gè)問(wèn)題:夜晚攝像頭工作困難、攝像頭紅曝刺眼、攝像頭功耗大或體積大、AI對(duì)攝像頭的人臉識(shí)別要求高。推出了夜鷹近紅外技術(shù),能夠在人眼看不見(jiàn)的場(chǎng)景下獲得清晰的圖像,匹配系統(tǒng)的低耗能需求,減少對(duì)LED燈的需求,實(shí)現(xiàn)總體功耗的降低。2020年1月3日CES展覽,公司首發(fā)具備片上像素還原(4合1Bayer圖像)色彩轉(zhuǎn)換器和片上高動(dòng)態(tài)范圍(HDR)功能的新款1.4微米、1130萬(wàn)像素圖像傳感器OS12D40。這款新的圖像傳感器為安防攝像頭大眾市場(chǎng)的最佳性能樹(shù)立了新的標(biāo)桿。這意味著無(wú)論是商用還是家用安防系統(tǒng)都能在各種光照條件下以全高清1080p模式更好地捕捉移動(dòng)物體,另外也可選擇通過(guò)人工智能(AI)或人類(lèi)操作員采集無(wú)HDR的4K2K圖像。此外,豪威的PureCel?Plus-S堆疊架構(gòu)確保了每個(gè)像素的最佳性能,進(jìn)一步改善了高對(duì)比明暗環(huán)境下的HDR表現(xiàn)。豪威夜鷹近紅外技術(shù)是其中的核心技術(shù)之一,其創(chuàng)新獨(dú)特的厚硅像素架構(gòu)、精益化生產(chǎn)管理的晶圓表面介質(zhì)以及進(jìn)一步延伸的深溝槽分離結(jié)構(gòu),提高了量子效率,并在不影響傳感器暗電流條件下,保證了調(diào)制傳遞函數(shù)。這項(xiàng)突破性科技讓豪威的圖像傳感器在低光或無(wú)可見(jiàn)光條件下看得更遠(yuǎn)、更清晰。夜視技術(shù)提供在黑暗中的可視能力。該技術(shù)早在20世紀(jì)初期為軍事應(yīng)用而開(kāi)發(fā)。其應(yīng)用從軍用擴(kuò)展至了安防監(jiān)控、醫(yī)療和汽車(chē)等商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。由于物聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn),安防監(jiān)控?cái)z像頭已不僅局限在機(jī)場(chǎng)、火車(chē)站、銀行和辦公樓等傳統(tǒng)應(yīng)用場(chǎng)景。而是已經(jīng)成為零售企業(yè),智能城市
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