策略專題研究報告-中美摩擦對市場影響幾何

策略專題研究報告：中美摩擦對市場影響幾何？1、中美摩擦對市場影響幾何近期中美關(guān)系出現(xiàn)一定波折，7月19日美參議院通過了涉華意味濃厚的“芯片法案”，美國正醞釀新措施，以限制美國芯片制造設(shè)備向中國大陸存儲器芯片制造商出口。此外，8月初臺海沖突有所升級，進一步加劇了外部風(fēng)險事件對A股的影響。以史為鑒，近年共發(fā)生過九次比較大的中美關(guān)系擾動，分別出現(xiàn)于2018年3月、2018年4月、2018年6月、2019年5月、2019年8月、2020年7月、2020年8月、2022年3月，主要涉及貿(mào)易、科技、金融、地緣政治四方面問題。本篇報告通過復(fù)盤歷次中美關(guān)系擾動對市場的影響，以啟迪投資者如何理解當(dāng)下的投資風(fēng)險與機會。1.1、貿(mào)易：互加關(guān)稅，內(nèi)需占優(yōu)2018年3月23日美國正式宣布對中國多種商品征收多達600億美元的懲罰性關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦正式開始，事件發(fā)生當(dāng)日市場大幅下探，隨后市場整體進入寬幅震蕩區(qū)間，此期間食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等消費板塊領(lǐng)跑市場。自特朗普上任美國總統(tǒng)以來，在“美國優(yōu)先”及“讓制造業(yè)回流美國”的執(zhí)政理念下，美國貿(mào)易保護主義日漸抬頭。2018年2月美國先后對進口中國的鑄鐵污水管道配件、鋁箔產(chǎn)品征收反傾銷關(guān)稅。3月9日特朗普簽署公告，認定進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品威脅美國國家安全，決定于3月23日起，對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品全面征稅（即232措施），稅率分別為25%和10%。3月23日特朗普宣布對中國600億美元進口商品加征關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購，同日中國商務(wù)部發(fā)布了針對美國進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品232措施的中止減讓產(chǎn)品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅。市場層面來看，3月23日加征關(guān)稅落地前，市場對中美貿(mào)易關(guān)系惡化的擔(dān)憂已逐步升溫，3月20日至23日萬得全A下跌5.1%，其中3月23日市場跳空低開，當(dāng)日跌幅達到4.0%。隨后市場延續(xù)寬幅震蕩趨勢，直至6月中美貿(mào)易摩擦升級，市場進入新一輪下行區(qū)間。具體來看，3月23日至6月初萬得全A下跌4.7%。市場震蕩期間，同內(nèi)需相關(guān)的食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等消費板塊，疊加其具備防御屬性，分別取得12.8%、8.4%、8.3%，明顯跑贏市場。2018年6月15日美國政府宣布對自中國進口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅，同日中國宣布對等反制措施，中美貿(mào)易摩擦升級，事件發(fā)生后市場急轉(zhuǎn)下跌，直至7月6日關(guān)稅正式落地才階段性企穩(wěn)，下跌期間各行業(yè)普跌，軍工、計算機相較于大盤取得相對收益。自2018年3月美國依據(jù)301調(diào)查宣布對中國部分商品加征懲罰性關(guān)稅以來，一方面中美貿(mào)易摩擦不斷，4月美國USTR發(fā)布針對“中國制造2025”涉及500億美元的懲罰關(guān)稅（25%）清單，同期中國也于4月4日宣布對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品征收25%關(guān)稅的反制措施。另一方面，中美高層就兩國經(jīng)貿(mào)問題進行多次磋商，但結(jié)果不盡人意。6月15日，美國政府發(fā)布加征關(guān)稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅，并宣布對其中約340億美元商品自7月6日起實施加征關(guān)稅措施。同日我國宣布對原產(chǎn)于美國約500億美元進口商品加征25%的關(guān)稅。市場表現(xiàn)來看，由于6月初中美雙方會談未發(fā)表聲明，市場對中美貿(mào)易關(guān)系惡化的擔(dān)憂逐步升溫，萬得全A自6月初開始震蕩下跌，6月15日雙方宣布加征關(guān)稅后市場急轉(zhuǎn)向下，6月15日、19日萬得全A跌幅分別達到1.2%、5.0%，隨后市場震蕩下跌，直至7月6日關(guān)稅落地后市場階段性觸及底部，隨后1個月市場小幅反彈。行業(yè)層面，6月15日至7月6日各行業(yè)普跌，其中在“自主創(chuàng)新”理念持續(xù)發(fā)酵的背景下，計算機、國防軍工相較于大盤分別取得7.4%、2.8%的相對收益。2019年5月6日美國總統(tǒng)特朗普發(fā)推威脅對中國出口至美國的2000億美元商品加征關(guān)稅的力度從10%提升至25%，中美貿(mào)易談判惡化，事件發(fā)生當(dāng)日市場跳空低開，隨后市場進入震蕩區(qū)間，期間有色金屬、銀行、食品飲料等行業(yè)相對抗跌。進入5月，由于特朗普對中美貿(mào)易摩擦進展不滿意疊加美國對華鷹派鼓勵加大對中國的關(guān)稅威脅，5月6日凌晨特朗普發(fā)推稱，5月10日對中國出口至美國的2000億美元商品加征關(guān)稅的力度從10%提升至25%，中美貿(mào)易談判惡化。市場表現(xiàn)來看，由于事出突然，5月6日市場跳空低開，5月6日萬得全A大幅下跌6.6%，隨后市場持續(xù)震蕩下探，直至6月7日央行行長易綱表態(tài)“如果中美貿(mào)易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應(yīng)對”，市場止跌。具體來看，市場下跌期間萬得全A跌幅達到9.5%，貿(mào)易摩擦再起下市場對“內(nèi)需”的關(guān)注度提升，本階段食品飲料、家用電器相較于大盤分別取得2.1%、1.7%的相對收益，此外，有色金屬、銀行在本時期相對抗跌。1.2、科技：結(jié)構(gòu)性影響2018年4月16日中興通信遭遇美國禁令，標(biāo)志著美國對華科技限制的開啟，事件發(fā)生兩天內(nèi)A股市場避險情緒快速釋放，隨后便進入震蕩區(qū)間。行業(yè)表現(xiàn)方面，在市場下跌期間，前期表現(xiàn)較好且與“自主創(chuàng)新”發(fā)展理念聯(lián)系較為緊密的計算機行業(yè)超額收益顯著，在隨后的震蕩時期，以醫(yī)藥生物、食品飲料為代表的消費行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。2018年4月16日美國商務(wù)部下令禁止美國公司向中興出口電信零部件產(chǎn)品，期限為7年。在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，美國此次對于

中興通訊的制裁開辟了對華貿(mào)易攻勢的新戰(zhàn)場，揭示了其限制中國科技發(fā)展的意圖。在市場層面，繼3月23日特朗普宣布對華加征關(guān)稅后，本次中興事件對A股形成了第二次沖擊。短期市場風(fēng)險偏好快速回落，4月16日至17日上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指錄得兩連陰，分別下跌2.92%和2.24%。隨后，央行于4月17日晚宣布下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率100BP，在此影響下，次日市場悲觀情緒有所緩解，4月18日上證指數(shù)探底回升，隨后進入了為期半個月的震蕩期間。在行業(yè)層面，在本輪市場下跌期間，前期表現(xiàn)占優(yōu)且與“自主創(chuàng)新”發(fā)展理念聯(lián)系緊密的計算機行業(yè)超額收益顯著，4月16日至18日漲幅為3.30%，遠跑贏萬得全A指數(shù)，此外，國防軍工行業(yè)亦具備絕對收益。隨后伴隨市場進入震蕩區(qū)間，前期領(lǐng)漲的計算機行和國防軍工行業(yè)回落，而與“內(nèi)需”相關(guān)度較高的醫(yī)藥生物、食品飲料

和家用電器等消費行業(yè)表現(xiàn)回暖，4月19日至5月7日，分別上漲7.05%、5.56%和4.97%，領(lǐng)漲市場。2019年5月16日美國將華為列入“實體清單”，繼2018年對中興制裁后，美國再次開啟對中國高新產(chǎn)業(yè)的限制，事件發(fā)生后A股市場快速回調(diào)，但隨后便震蕩探底，期間金融板塊較為抗跌，“稀土反制”概念驅(qū)動下有色金屬行業(yè)領(lǐng)漲。繼2018年4月對中興通訊的制裁后，2019年美國將矛頭指向了華為，2019年5月16日，美國商務(wù)部宣布將華為及70家關(guān)聯(lián)企業(yè)列入“實體清單”，禁止美國企業(yè)向華為出口技術(shù)和零部件，開啟了對中國高新產(chǎn)業(yè)的新一輪壓制。與2018年相似，本次制裁亦發(fā)生于美國對華加征關(guān)稅之后，從市場表現(xiàn)來看，短期內(nèi)風(fēng)險事件的二次沖擊同樣帶來了市場避險情緒的快速釋放，但隨后便逐步震蕩探底。具體來看，2019年5月5日特朗普稱將對2000億元中國商品加征關(guān)稅，次日A股跳空低開，5月16日美國宣布開啟對華為制裁之后，5月17日上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.48%和3.58%，A股再度大幅回調(diào)。但在此后至6月6日市場階段性見底期間，上證指數(shù)僅下跌1.89%，市場跌幅逐步收窄。在行業(yè)層面，在金融供給側(cè)改革不斷深化的背景下，金融板塊在本輪事件沖擊后的市場調(diào)整期間較為抗跌，5月18日至6月6日，銀行和非銀金融行業(yè)漲跌幅分別為0.48%、-0.44%，均顯著跑贏萬得全A指數(shù)。2020年8月6日特朗普下令45天后禁止與TikTok、微信進行交易，受此事件影響，恒生科技指數(shù)在隨后4個交易日內(nèi)持續(xù)下跌，但在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢向好的環(huán)境下，此次A股僅受結(jié)構(gòu)性影響，TMT行業(yè)相對較弱，金融與消費行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。2020年美國將矛頭再度由華為轉(zhuǎn)向了TikTok、微信等大型中國互聯(lián)網(wǎng)平臺，8月6日特朗普簽署行政令，稱移動應(yīng)用程序抖音海外版（TikTok）和微信對美國國家安全構(gòu)成威脅，將在45天后禁止任何美國個人或?qū)嶓w與抖音海外版(TikTok)、微信及其中國母公司進行任何交易。受此事件影響，8月7日恒生科技指數(shù)下跌2.51%，并在隨后的3個交易日內(nèi)再度回落5.09%。反觀A股市場，在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢向好的環(huán)境下，此次A股僅受結(jié)構(gòu)性影響，8月7日當(dāng)天上證指數(shù)下跌0.96%，前期漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)2.29%，隨后便均回歸至此前的震蕩行情。在行業(yè)層面，8月7日當(dāng)天，受此事件直接沖擊的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)大跌，騰訊控股盤中暴跌10%、阿里巴巴盤中下跌超6%，這也連帶打擊了A股科技板塊的風(fēng)險偏好，當(dāng)日A股電子、計算機和通信行業(yè)明顯回落，分別下跌2.36%、2.30%和1.85%，國防軍工、社會服務(wù)和建筑建材等與海外風(fēng)險關(guān)聯(lián)度較低的板塊表現(xiàn)占優(yōu)，分別上漲2.58%、0.78%和0.24%。此后一周，此事件對于市場的影響逐漸淡化，港股恒生科技指數(shù)逐步回升，但A股市場風(fēng)格逐步分化，以TMT為代表的成長風(fēng)格表現(xiàn)趨弱，金融與消費行業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。整體而言，在國內(nèi)市場風(fēng)險偏好較高的環(huán)境下，此次事件僅對A股市場造成了結(jié)構(gòu)性影響，但對此后市場風(fēng)格的分化起到了一定催化作用。1.3、地緣政治：沖擊有限中美領(lǐng)事館事件的升溫導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好短暫改變，有色金屬等避險板塊在后續(xù)一個交易日內(nèi)表現(xiàn)遠超其他行業(yè)，股市長期趨勢并未受到擾動。在隨后的上行階段，流動性寬裕利好高成長行業(yè)快速回升。2020年7月21日美國政府突然要求中國關(guān)閉駐休斯敦總領(lǐng)事館，并指責(zé)中方盜竊美國科學(xué)研究。中國外交部于7月24日上午10時發(fā)文稱將關(guān)閉美國駐成都總領(lǐng)事館，這是對美關(guān)閉我國駐休斯敦總領(lǐng)事館的正當(dāng)回應(yīng)，符合國際法準(zhǔn)則。中方此次強硬回擊的當(dāng)天對市場造成較大沖擊，截止7月24日收盤，滬指失守3200點，跌3.86%；深成指數(shù)跌5.31%；

創(chuàng)業(yè)板指跌6.14%。在沖突后的下一個交易日各大指數(shù)便迅速反彈，滬指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指分別小幅上漲0.26%、0.32%、0.15%；在沖突后7個交易日，滬指上漲3.54%，深成指上漲5.43%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.38%。整體股市呈先跌后漲的走勢，中美矛盾升溫導(dǎo)致投資者短期內(nèi)避險情緒發(fā)酵，北向資金當(dāng)天凈流出163.6億元,包括黃金在內(nèi)的有色金屬等避險相關(guān)資產(chǎn)上漲動能增強。大宗商品

先于股市反應(yīng)(7月21日股市無明顯反應(yīng))，美方發(fā)文后黃金期貨價格上漲斜率陡增，從7月21日的404.54元/克一路上行至8月7日的449.7元/克，有色金屬行業(yè)在中方回復(fù)當(dāng)天跌幅小于大盤，并在后續(xù)一個交易日相較大盤取得2.83個百分點的超額收益，表現(xiàn)遠超其他行業(yè)。從后續(xù)的演繹來看，社會服務(wù)、商貿(mào)零售等行業(yè)受事件沖擊負面影響較大，短期內(nèi)持續(xù)下跌。此外，自4月份開始M1-M2增速剪刀差持續(xù)收窄，經(jīng)濟活躍度持續(xù)增強，疊加市場流動性較為寬裕，在經(jīng)歷短期情緒釋放后，電子、計算機、電力通訊等高成長行業(yè)出現(xiàn)快速回升(沖突后7個交易日成長風(fēng)格上漲6.47%,高于其他風(fēng)格，全年上漲41.4%)。美方持續(xù)炒作新疆棉意圖“以疆制華”，H&M事件導(dǎo)致中國消費者品牌偏好向國貨傾斜，紡織服飾類資產(chǎn)受明顯波動，對整體股市沖擊十分有限。自2020年3月開始美國便聯(lián)合他國借“強迫勞動”概念意圖“以疆制華”。2020年12月2日美國邊境保護局與海關(guān)宣布禁止進口部分新疆企業(yè)生產(chǎn)的棉，隨后H&M集團于2021年3月24日稱將停止使用新疆地區(qū)采購的棉花作為原材料，并稱此舉主要由于BCI(瑞士良好棉花發(fā)展協(xié)會)停止向新疆發(fā)放BCI棉花許可證，而BCI的主要贊助商便是美國國際開發(fā)署。“H&M事件”發(fā)生當(dāng)天，碳中和、新能源概念相關(guān)的公用事業(yè)以及環(huán)保行業(yè)在政策利好的加持下分別錄得0.89%和0.87%的小幅上漲，但其余行業(yè)全面下跌，大盤方面，滬指跌1.3%，萬得全A跌1.43%。我們認為此次棉花事件并非市場下跌主要因素，紡織行業(yè)當(dāng)天跌幅僅為0.12%，對市場整體影響十分有限，3月24日市場仍處于基金抱團行為瓦解的階段，后續(xù)隨著國內(nèi)外疫苗的大幅接種，經(jīng)濟基本面也進入緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，股票市場二次探底后臺階式震蕩上行(事件后一個月萬得全A漲3.2%)。行業(yè)方面，碳中和政策的推動下鋼鐵和有色金屬行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性上漲，分別在事件發(fā)生兩周內(nèi)上漲10.66%和5.87%，漲幅均遠高于大盤。此外，國際品牌制裁新疆棉激發(fā)國貨消費需求，在事件發(fā)生后三個交易日內(nèi)，紡織服飾板塊上漲動能增強，相較大盤取得2.72%的超額收益，李寧、安踏等國產(chǎn)服飾企業(yè)分別大漲7.08%和6.48%，在隨后的一個月內(nèi)分別錄得36.34%和16.91%的漲幅。而NIKE、H&M等國際企業(yè)由于遭到中國消費者的抵制其產(chǎn)品在中國紛紛下架，中國合作商也紛紛與其解約，股價也隨之下跌。1.4、金融：加速探底2019年8月6日美國財政部長姆努欽發(fā)表聲明認定中國為匯率操縱國，當(dāng)日市場遭遇普跌并觸及本輪調(diào)整底部，食品飲料、非銀金融等消費與金融相關(guān)板塊較為抗跌，隨后A股反彈回升，相較美股演繹出獨立行情，寬松貨幣政策下電子等成長板塊行業(yè)漲幅最大。自2019年8月2日特朗普發(fā)推特表示將于9月1日起對中國剩余3000億商品加征10%關(guān)稅后，中美貿(mào)易緊張局勢持續(xù)升級。隨著8月5日離岸、在岸人民幣兌美元匯率先后“破7”，次日美國財政部長姆努欽發(fā)表聲明認定中國為匯率操縱國，使得中國面臨被排除在美國政府采購名單之外、接受匯率政策審核等風(fēng)險。市場在經(jīng)歷8月5日大跌后遭遇二次沖擊再度迎來普跌，當(dāng)日行情創(chuàng)下本輪調(diào)整的低點。8月6日滬深兩市跳空低開，盤中三大指數(shù)一度均跌超3%，截至收盤，萬得全A收跌1.73%，上證指數(shù)失守2800點，跌幅為1.56%。風(fēng)格指數(shù)中具備抗跌屬性的金融（-0.86%）和內(nèi)需相關(guān)的消費

（-1.25%）風(fēng)格跌幅最小，相關(guān)行業(yè)中食品飲料（-0.44%）、非銀金融（-0.50%）及銀行（-1.06%）有相對收益。隨后的一個月內(nèi)，市場在國內(nèi)LPR改革及全球“降息潮”的大背景下開啟觸底反彈，相較于美股的低位震蕩演繹出獨立行情。其中上證指數(shù)漲幅6.31%，萬得全A漲幅7.65%，量化寬松環(huán)境下成長風(fēng)格以12.08%的漲幅領(lǐng)漲，具體行業(yè)中電子（+19.40）、計算機（+16.21%）及國防軍工（+13.41%）漲幅領(lǐng)先。2022年3月8日在美上市的五家中概股企業(yè)被納入“預(yù)摘牌名單”，疊加海外俄烏沖突、國內(nèi)第二輪疫情爆發(fā)等因素導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好持續(xù)收縮，A股表現(xiàn)為延續(xù)自年初開啟的大幅下挫，事發(fā)三天內(nèi)消費、成長跌幅較小，后續(xù)一個月內(nèi)成長板塊受風(fēng)險事件擾動領(lǐng)跌，房地產(chǎn)等金融行業(yè)在政策支撐下有絕對收益。2022年3月8日，美國證監(jiān)會（SEC）根據(jù)2020年底頒布的《國外公司問責(zé)法案》公布了第一批不符合美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）審計監(jiān)管要求的在美上市公司，五家中概股企業(yè)被納入“預(yù)摘牌名單”，面臨退市壓力。2022年3月10日起，在美上市中概股全線崩盤，一連開啟多個交易日的殺跌。而彼時在經(jīng)濟基本面遭受內(nèi)外部沖擊下A股也正處下行通道，背景是一方面海外俄烏沖突及美聯(lián)儲緊縮貨幣政策引發(fā)的風(fēng)險偏好下行和外資大幅流出，另一方面在于國內(nèi)第二輪疫情大爆發(fā)產(chǎn)生的負面影響。名單公布三個交易日內(nèi)，上證指數(shù)下跌1.87%，萬得全A跌幅為1.47%；在內(nèi)需拉動和估值調(diào)整充分的支撐下消費（-0.01%）、成長（-0.58%）風(fēng)格短期內(nèi)表現(xiàn)相對較優(yōu)，電力設(shè)備（+3.16%）、食品飲料(+2.42%)及醫(yī)藥生物(+0.60%)行業(yè)有絕對收益。事發(fā)一個月內(nèi)，隨著中美摩擦等諸多風(fēng)險擾動下市場恐慌情緒的持續(xù)發(fā)酵成長風(fēng)格以8.70%的跌幅領(lǐng)跌，金融（2.43%）成為該時期唯一有絕對收益的風(fēng)格，房地產(chǎn)（+12.90%）、銀行（+3.34%）漲幅居前，原因在于房地產(chǎn)政策放松預(yù)期及市場避險情緒的增強。1.5、對當(dāng)前配置的啟示2019年后，中美摩擦已很難決定市場長期運行方向，往往僅在短期內(nèi)形成沖擊，A股反制鏈條以及國產(chǎn)主題往往在利多因素催化下迎來結(jié)構(gòu)性行情。自2018年貿(mào)易摩擦啟動后，中美摩擦已逐漸升級至貿(mào)易、科技、金融、外交、地緣政治等全領(lǐng)域，中美戰(zhàn)略博弈已然成為兩國關(guān)系的“新常態(tài)”。近年來兩國經(jīng)濟的韌性和錯綜復(fù)雜的交織使得中美兩國在經(jīng)貿(mào)、產(chǎn)業(yè)和科技方面的有限‘脫鉤’趨勢的延續(xù)已成為共識，相關(guān)風(fēng)險事件對于全球風(fēng)險偏好的影響也在逐漸轉(zhuǎn)弱，從A股表現(xiàn)來看，中美貿(mào)易摩擦的市場趨勢的影響最明顯的階段為2018年，3月、6月兩次加征關(guān)稅皆造成市場長達一個月的加速下行，上證指數(shù)分別達到-5.99%和-7.56%。而自2019年以來，歷次中美摩擦事件對A股市場整體的影響幅度明顯減弱，但結(jié)構(gòu)性影響依舊較為明顯，相關(guān)反制鏈條以及國產(chǎn)主題往往在利多因素催化下迎來結(jié)構(gòu)性行情。具體從結(jié)構(gòu)上來看，中美摩擦涉及貿(mào)易、科技、地緣政治等領(lǐng)域?qū)τ贏股結(jié)構(gòu)性行情的影響較為明顯，典型代表為2019年的“自主可控”行情以及新疆棉事件強化的“國貨崛起”主題。從歷次中美摩擦事件發(fā)生后的市場表現(xiàn)來看，有關(guān)貿(mào)易、科技相關(guān)的事件對于市場存在結(jié)構(gòu)性的影響，如2018年關(guān)稅摩擦逐漸升級背景下A股涉及內(nèi)需的行業(yè)如食品飲料、社會服務(wù)全年表現(xiàn)相對占優(yōu)，期間中興通信制裁事件也使得計算機行業(yè)短期內(nèi)存在亮眼表現(xiàn)，而中長期來看市場依舊回歸消費主線；2019年美國制裁華為事件驅(qū)動下短期內(nèi)“稀土反制”概念催化相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)亮眼，長期自主可控鏈條崛起；涉及地緣政治相關(guān)的影響對市場的沖擊較為有限，中美領(lǐng)事館事件和新疆棉花事件均未改變市場運行方向，前者僅帶來避險資產(chǎn)短期上行，后者催化“國貨崛起”概念炒作；涉及金融相關(guān)的兩次事件發(fā)生后，市場皆進入加速趕底階段，而隨著事件的逐漸平息，市場分別于當(dāng)月（2019年8月）和后一個月（2022年4月）確立底部企穩(wěn)回升，結(jié)構(gòu)上看市場見底后再度回歸前期占優(yōu)主線，前者為TMT板塊，后者為新能源產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前來看，近期中美摩擦更多聚焦于科技以及地緣政治領(lǐng)域，對于市場運行方向的影響或?qū)⒂邢?，結(jié)構(gòu)上國產(chǎn)替代主題的科技板塊短期成為市場熱點，不受外部擾動的內(nèi)需板塊也逐漸體現(xiàn)配置價值。近期中美關(guān)系出現(xiàn)一定波折，7月19日美參議院通過了涉華意味濃厚的“芯片法案”，美國正醞釀新措施，以限制美國芯片制造設(shè)備向中國大陸存儲器芯片制造商出口。此外，8月初臺海沖突有所升級，進一步加劇了外部風(fēng)險事件對A股的影響。我們延續(xù)8月月報“不悲觀、找機會”的觀點，核心在于涉及科技和地緣政治的事件對于A股運行方向的影響有限，短期擾動不改經(jīng)濟恢復(fù)的大趨勢，國內(nèi)外流動性環(huán)境出現(xiàn)好轉(zhuǎn)信號，股票市場仍是找機會的格局。配置方面，中美博弈主題下，優(yōu)先布局科技+內(nèi)需板塊，一方面，“國產(chǎn)替代”和“自主可控”主題在美國“芯片法案”落地后有望強化，關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料等相關(guān)行業(yè)；另一方面，地緣政治擾動下，不受外部因素影響的內(nèi)需板塊逐漸具備相對優(yōu)勢，如可選消費領(lǐng)域的汽車、家電以及必需消費的食品飲料、農(nóng)林牧漁等行業(yè)，疊加7月以來的估值回調(diào)后，逐漸具備配置價值。2、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)8月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)來看，供需兩端不溫不火，需要等待經(jīng)濟旺季數(shù)據(jù)的驗證。國內(nèi)十債利率繼續(xù)回落，短端利率進一步下探，美債利率下行，外資以流出居多。本周市場整體分化，先跌后漲，關(guān)注后續(xù)地緣政治與疫情形勢的演繹。2.1、經(jīng)濟、流動性、風(fēng)險偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化8月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)來看，供需兩端不溫不火，需要等待經(jīng)濟旺季數(shù)據(jù)的驗證。從8月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端的各項開工率有所分化，唐山高爐開工率結(jié)束此前的下行態(tài)勢，出現(xiàn)一定程度的上行，輪胎開工率則是出現(xiàn)了環(huán)比的下行。需求端恢復(fù)不溫不火，其中8月30大中城市商品房成交面積同比下滑約11.6%，下行幅度較7月有所收窄，主要系去年8月之后地產(chǎn)銷售基數(shù)下滑的原因，環(huán)比7月基本持平。汽車銷售整體表現(xiàn)一般，7月全月市場零售同比去年增長17%，環(huán)比上月下降9%，由于6月是上半年節(jié)點，經(jīng)銷商努力實現(xiàn)較強業(yè)績，因此7月的市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從外需來看，韓國7月出口額同比增長9.4%，增速較6月份有所提升。整體而言，從8月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)來看，供需兩端不溫不火，需要等待經(jīng)濟旺季數(shù)據(jù)的驗證。國內(nèi)十債利率繼續(xù)回落，短端利率進一步下探，美債利率下行，外資以流出居多。從國內(nèi)市場利率來看，受短期經(jīng)濟預(yù)期走弱的影響，近期國內(nèi)十債利率繼續(xù)回落至2.72%附近。國內(nèi)流動性整體較為充裕，短端利率進一步下探至1.3%左右，顯著低于2.1%的逆回購政策利率水平，本周央行逆回購規(guī)模維持在20億的相對地量水平。海外方面，美債收益率進一步下行，市場交易美聯(lián)儲加息幅度放緩，此外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下行對美債利率形成下拉的作用。匯率方面，美元指數(shù)和人民幣匯率基本保持平穩(wěn)。從市場流動性來看，本周外資仍是流出居多。本周市場整體分化，先跌后漲，關(guān)注后續(xù)地緣政治與疫情形勢的演繹。過去一周A股仍然是分化的格局，上半周受地緣政治因素的影響下跌，隨后風(fēng)險偏好有所修復(fù)，各風(fēng)格中，成長表現(xiàn)最好，周期和金融表現(xiàn)相對較差，成交量基本維持在1萬億左右。從疫情的變化來看，近期全國疫情出現(xiàn)一定的抬頭跡象，需觀察后續(xù)疫情形勢的演繹。2.2、8月行業(yè)配置：汽車、電力設(shè)備、公用事業(yè)行業(yè)配置的主要思路：展望8月，A股市場進入業(yè)績密集披露期，“經(jīng)濟弱復(fù)蘇+流動性合理充?！苯M合下成長優(yōu)于價值。建議圍繞中報期業(yè)績向好的成長板塊如

新能源、軍工產(chǎn)業(yè)鏈，以及Q3修復(fù)動能較大的可選消費板塊布局，8月首選行業(yè)為汽車、電力設(shè)備、公用事業(yè)。一方面，政治局會議定調(diào)在防疫情和穩(wěn)增長上更趨平衡，疫情防控力度放松有限的情形下經(jīng)濟弱勢部門修復(fù)相對偏慢。另一方面，隨著美聯(lián)儲再次加息75BP落地，美聯(lián)儲緊縮最快的階段已基本過去，美債利率后續(xù)上行空間有限，困擾A股市場的外部負面因素有所緩和，與此同時國內(nèi)流動性大概率維持合理充裕，當(dāng)前經(jīng)濟與流動性的組合對A股環(huán)境而言更加有利。配置方面，建議圍繞中報期業(yè)績向好的成長板塊如新能源、軍工產(chǎn)業(yè)鏈、Q3修復(fù)動能較大的可選消費板塊，以及部分困境反轉(zhuǎn)的必選消費布局，包括1）高景氣延續(xù)且中報期業(yè)績占優(yōu)的成長板塊，如部分新能源鏈條相關(guān)的有色金屬、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域，以及ToG屬性的電力設(shè)備、國防軍工等；2）順應(yīng)地產(chǎn)后周期、且政策重點扶持與刺激的可選消費板塊，包括汽車、汽車零部件、家電家居等；3）困境反轉(zhuǎn)的部分必選消費板塊，如受益于收入和成本兩端同時改善的農(nóng)林牧漁、大眾消費品等。8月首選行業(yè)為汽車、電力設(shè)備、公用事業(yè)。汽車支撐因素之一：延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策推動汽車銷售強勢增長。5月底，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》，購置稅補貼細則落地，提振汽車消費，7月29日國常會表示將延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策，推動新能源汽車銷售繼續(xù)保持強勢增長。支撐因素之二：疫情高點已過，汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈全面恢復(fù)。7月汽車制造工業(yè)增加值同比升至16.2%，結(jié)束上季度的負增長趨勢。汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)明顯恢復(fù)性增長，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6月乘用車銷量同比為41.22%。疫情高點已過，隨著疫情防控常態(tài)化的開展，復(fù)工復(fù)產(chǎn)迅速到位，批售將實現(xiàn)恢復(fù)性增