Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行

Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2023/5/27Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行第2章證券市場(chǎng)運(yùn)行2

2.1證券市場(chǎng)概述

2.2證券發(fā)行市場(chǎng)

2.3證券交易市場(chǎng)

2.4證券價(jià)格指數(shù)

2.5證券市場(chǎng)監(jiān)管Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行第2章證券市場(chǎng)運(yùn)行本章學(xué)習(xí)目的掌握證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能；掌握股票發(fā)行制度和債券發(fā)行制度；掌握證券交易指令和買空賣空交易；掌握保證金交易相關(guān)計(jì)算；掌握除權(quán)除息參考價(jià)的計(jì)算；理解股價(jià)指數(shù)編制方法；了解證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)、原則和主要內(nèi)容。3Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行第2章證券市場(chǎng)運(yùn)行4

2.1證券市場(chǎng)概述

2.2證券發(fā)行市場(chǎng)

2.3證券交易市場(chǎng)

2.4證券價(jià)格指數(shù)

2.5證券市場(chǎng)監(jiān)管Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述何謂證券市場(chǎng)？證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行與交易以及由此而形成的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總和，是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)和主體，通常包括證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。5Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的分類按證券市場(chǎng)功能的不同發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)。按上市條件的不同主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。按交易的對(duì)象不同股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)。按組織形式不同場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)。6Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的分類——我國(guó)的證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：股票、公司債券、國(guó)債、基金上海證券交易所：主板市場(chǎng)。深圳證券交易所：中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板。場(chǎng)外市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)；新三板市場(chǎng)；產(chǎn)權(quán)交易所。7Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)證券市場(chǎng)中小企業(yè)板市場(chǎng)主板市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)基金市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)新三板市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易所8Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的功能資本配置功能；風(fēng)險(xiǎn)管理功能；監(jiān)督治理功能；信息處理功能。9Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的微觀主體證券發(fā)行人；證券投資者；證券中介機(jī)構(gòu)；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性組織。10Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的微觀主體證券發(fā)行人政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)；國(guó)外發(fā)行人。11Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的微觀主體證券投資者個(gè)人；政府：中央政府、地方政府、政府機(jī)構(gòu)；企事業(yè)單位；金融機(jī)構(gòu)：銀行、保險(xiǎn)、證券、基金；外國(guó)投資者：QFII。12Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的微觀主體證券中介機(jī)構(gòu)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)；證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。13Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的微觀主體證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)——證券公司經(jīng)紀(jì)類證券公司：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；綜合類證券公司：經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)、融資融券。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所；資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算公司；證券投資咨詢公司、證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。14Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.1證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)的微觀主體證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性組織中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派駐機(jī)構(gòu)；行業(yè)協(xié)會(huì)；證券交易所。15Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行第2章證券市場(chǎng)運(yùn)行16

2.1證券市場(chǎng)概述

2.2證券發(fā)行市場(chǎng)

2.3證券交易市場(chǎng)

2.4證券價(jià)格指數(shù)

2.5證券市場(chǎng)監(jiān)管Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)何謂證券發(fā)行市場(chǎng)？證券發(fā)行人向投資者出售證券以籌集資金的市場(chǎng)，又稱初級(jí)市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)通常是一個(gè)無形市場(chǎng)，沒有具體的固定場(chǎng)所。證券發(fā)行市場(chǎng)由發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)等要素構(gòu)成。17Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行方式首次公開發(fā)行股票（IPO）增發(fā)新股配股非公開發(fā)行股票18Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行制度

審批制核準(zhǔn)制注冊(cè)制19Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行制度

20Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)我國(guó)的股票發(fā)行制度核準(zhǔn)制：保薦制改革方向：市場(chǎng)化的發(fā)行制度加強(qiáng)中介的責(zé)任加強(qiáng)市場(chǎng)的力量加強(qiáng)權(quán)力的約束改革目標(biāo)：向注冊(cè)制過渡21Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行方式按發(fā)行對(duì)象，分為：私募發(fā)行、公募發(fā)行按有無中介，分為：直接發(fā)行、間接發(fā)行（代銷、助銷、包銷）按發(fā)行順序，分為：首次公開發(fā)行、再融資發(fā)行22Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行程序股票發(fā)行公司與主承銷商的雙向選擇

組建發(fā)行工作小組

全面調(diào)查

制定與實(shí)施重組方案制定發(fā)行方案

編制募股文件與申請(qǐng)股票發(fā)行

路演、確定發(fā)行價(jià)格、組建承銷團(tuán)

23Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法市盈率法可比公司定價(jià)法

24Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測(cè)公司未來的自由現(xiàn)金流，并進(jìn)行貼現(xiàn)；既考慮到資金的風(fēng)險(xiǎn)，也考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，是理論上最完善的估值方法；估值方法復(fù)雜，工作量大，主觀性強(qiáng)。25Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)方法

市盈率法依據(jù)發(fā)行市盈率與預(yù)期每股收益的乘積決定估值每股收益的確定方法：全面攤薄法、加權(quán)平均法26Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)市盈率法全面攤薄法：27Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)市盈率法加權(quán)平均法28Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)市盈率法例：某公司獲準(zhǔn)于今年8月底公開發(fā)行3000萬股。公司現(xiàn)有股本6000萬股，預(yù)測(cè)全年的凈利潤(rùn)為7000萬元。市場(chǎng)上同類公司的市盈率為12，公司決定采用經(jīng)調(diào)整后的市盈率15作為發(fā)行市盈率，請(qǐng)問該公司的每股發(fā)行價(jià)應(yīng)該是多少？29Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)市盈率法--例解答：全面攤薄法：7000/(6000+3000)×15=11.67（元）加權(quán)平均法：7000/[6000+3000×(12-8)/12]×15=15（元）30Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)方法

可比公司定價(jià)法

可比公司定價(jià)法是主承銷商通過對(duì)可比較或具有代表性的同行業(yè)公司的股票發(fā)行價(jià)格和它們的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行比較分析，然后以此為依據(jù)估算發(fā)行價(jià)格的定價(jià)方法。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單易行缺點(diǎn)：很難找到完全相同的兩個(gè)公司31Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)我國(guó)股票定價(jià)機(jī)制與發(fā)行方式的變遷1992年之前：內(nèi)部認(rèn)購和新股認(rèn)購證1993年：與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤1996年：全額預(yù)繳款按比例配售方式1999年：對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合2001年：上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式32Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)我國(guó)股票定價(jià)機(jī)制與發(fā)行方式的變遷2002年：按市值配售新股2006年：IPO詢價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行方式2009年至今：中國(guó)證監(jiān)會(huì)致力于完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，不斷完善新股發(fā)行制度，推動(dòng)各市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展，切實(shí)保護(hù)和發(fā)展投資者的合法權(quán)益。33Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行定向發(fā)售承購包銷招標(biāo)發(fā)行：繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)34Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)金融債券發(fā)行2005.6.1施行《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》由中國(guó)人民銀行監(jiān)督管理，采用核準(zhǔn)制公開發(fā)行或定向發(fā)行一次足額發(fā)行或限期內(nèi)分期發(fā)行協(xié)議承銷或招標(biāo)承銷，承銷人應(yīng)組建承銷團(tuán)35Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)公司債券發(fā)行2007.8.14施行《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)才能發(fā)行采用保薦人制度

36Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.2證券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行

2008.4.15起施行《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》注冊(cè)制市場(chǎng)化發(fā)行37Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行第2章證券市場(chǎng)運(yùn)行38

2.1證券市場(chǎng)概述

2.2證券發(fā)行市場(chǎng)

2.3證券交易市場(chǎng)

2.4證券價(jià)格指數(shù)

2.5證券市場(chǎng)監(jiān)管Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)證券交易市場(chǎng)的構(gòu)成證券交易所市場(chǎng)會(huì)員制、公司制場(chǎng)外交易市場(chǎng)分散的無形市場(chǎng)實(shí)行做市商制度買賣雙方協(xié)商議價(jià)管理較為寬松39Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)證券交易的程序開戶委托成交清算交割過戶40Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)交易指令類型限價(jià)委托市價(jià)委托止損委托限價(jià)止損委托41Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)交易指令類型限價(jià)委托：以指定的價(jià)格買賣指定數(shù)量的股票。對(duì)賣單來說設(shè)定最低賣出價(jià)。對(duì)買單來說設(shè)定最高買入價(jià)。市價(jià)委托：以即時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格買賣指定數(shù)量的股票，委托一般會(huì)被立即執(zhí)行，但成交價(jià)格不確定。42Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)市價(jià)申報(bào)方式的特點(diǎn)在一定程度上可以保證投資者買賣指令及時(shí)成交，有利于提高市場(chǎng)效率。同時(shí)，交易所在現(xiàn)有限價(jià)申報(bào)方式不變的基礎(chǔ)上提供市價(jià)申報(bào)方式，還有利于豐富投資者的交易手段，滿足不同投資者的交易需求。但是市價(jià)申報(bào)方式下單前投資者無法預(yù)知其交易價(jià)格，存在一定的不確定性。43Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)市價(jià)申報(bào)方式市價(jià)申報(bào)只適用于有價(jià)格漲跌幅限制證券連續(xù)競(jìng)價(jià)期間的交易，其他時(shí)間不接受。從2006年7月1日開始，深滬交易所實(shí)行新的交易規(guī)則，在現(xiàn)有限價(jià)申報(bào)方式的基礎(chǔ)上，逐步增加了多種市價(jià)申報(bào)方式：上海交易所新增2種市價(jià)申報(bào)方式深圳交易所新增5種市價(jià)申報(bào)方式44Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)上交所市價(jià)申報(bào)方式：最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)即該申報(bào)在對(duì)手方實(shí)時(shí)最優(yōu)五個(gè)價(jià)位內(nèi)以對(duì)手方價(jià)格為成交價(jià)逐次成交，剩余未成交部分自動(dòng)撤銷。45Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)上交所市價(jià)申報(bào)方式：最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余轉(zhuǎn)限價(jià)申報(bào)即該申報(bào)在對(duì)手方實(shí)時(shí)五個(gè)最優(yōu)價(jià)位內(nèi)以對(duì)手方價(jià)格為成交價(jià)逐次成交，剩余未成交部分按本方申報(bào)最新成交價(jià)轉(zhuǎn)為限價(jià)申報(bào)；如該申報(bào)無成交的，按本方最優(yōu)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)為限價(jià)申報(bào)；如無本方申報(bào)的，該申報(bào)撤銷。46Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)深交所市價(jià)申報(bào)方式：對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)全額成交或撤銷申報(bào)47Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)深交所市價(jià)申報(bào)方式：對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)以申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)集中申報(bào)簿中對(duì)手方隊(duì)列的最優(yōu)價(jià)格為其申報(bào)價(jià)格。簡(jiǎn)單來說，對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)相當(dāng)于買入時(shí)以即時(shí)行情“賣一”為限價(jià)，賣出時(shí)以即時(shí)行情“買一”為限價(jià)的申報(bào)方式。48Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行例：49Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)深交所市價(jià)申報(bào)方式：本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)以申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)集中申報(bào)簿中本方隊(duì)列的最優(yōu)價(jià)格為其申報(bào)價(jià)格。簡(jiǎn)單來說，本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)相當(dāng)于買入時(shí)以即時(shí)行情“買一”為限價(jià)，賣出時(shí)以即時(shí)行情“賣一”為限價(jià)的申報(bào)方式（不考慮行情信息差異）。當(dāng)本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)，在原有的“買一”或“賣一”隊(duì)列中排隊(duì)。50Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行例：51Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)深交所市價(jià)申報(bào)方式：最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)以對(duì)手方價(jià)格為成交價(jià)格，與申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)集中申報(bào)簿中對(duì)手方最優(yōu)五個(gè)價(jià)位的申報(bào)隊(duì)列依次成交，未成交部分自動(dòng)撤銷。簡(jiǎn)單來說，就是依次以“買一”到“買五”價(jià)格作為賣出價(jià)格或依次以“賣一”到“賣五”價(jià)格作為買入價(jià)格。如申報(bào)無法全部成交，不能成交部分自動(dòng)撤單。52Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)深交所市價(jià)申報(bào)方式：即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)以對(duì)手方價(jià)格為成交價(jià)格，與申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)集中申報(bào)簿中對(duì)手方的所有申報(bào)隊(duì)列依次成交，未成交部分自動(dòng)撤銷。簡(jiǎn)單來說，即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)與最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)的區(qū)別在于前者與對(duì)手方所有申報(bào)成交，后者只與對(duì)手方買一到買五或賣一到賣五申報(bào)成交。53Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)深交所市價(jià)申報(bào)方式：全額成交或撤銷申報(bào)以對(duì)手方價(jià)格為成交價(jià)格，如與申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)集中申報(bào)簿中對(duì)手方的所有申報(bào)隊(duì)列依次成交能夠使其完全成交的，則從“買一”或“賣一”開始依次配對(duì)，直至完全成交。如不能完全成交，則申報(bào)被全部自動(dòng)撤單，不予成交。54Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)市價(jià)委托存在的風(fēng)險(xiǎn)：執(zhí)行價(jià)格不確定上述市價(jià)申報(bào)方式的解釋都沒有考慮行情信息差異。當(dāng)投資者買賣指令送達(dá)交易主機(jī)時(shí)，行情可能已發(fā)生變化，由此造成實(shí)際成交價(jià)與投資者看到的買賣盤不一樣，存在執(zhí)行價(jià)格不確定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在使用市價(jià)申報(bào)進(jìn)行交易前應(yīng)當(dāng)充分了解不同市價(jià)申報(bào)方式的交易特點(diǎn)以及可能帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)，以避免不必要的損失。55Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)交易指令類型止損委托：指定止損價(jià)格的委托。對(duì)賣單來說，止損價(jià)格必須低于下單時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格；對(duì)買單來說，止損價(jià)格必須高于下單時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及止損價(jià)格時(shí)，止損委托立即被執(zhí)行。可視為有條件的市價(jià)委托。56Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)交易指令類型止損限價(jià)委托：指定止損價(jià)格和限制價(jià)格的委托。可視為有條件的限價(jià)委托。57Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)止損限價(jià)委托——例1某公司股票現(xiàn)價(jià)為25元，投資者的賣單止損價(jià)格是20元，限制價(jià)格是17元。其含義是：只有當(dāng)該股票的價(jià)格跌至20元或20元以下時(shí)，限價(jià)委托被激活：投資者將以等于或高于17元的價(jià)格賣出該股票。58Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)止損限價(jià)委托——例2某公司股票現(xiàn)價(jià)為25元，投資者的買單止損價(jià)格是30元，限制價(jià)格是32元。其含義是：只有當(dāng)該股票的價(jià)格漲至30元或30元以上時(shí)，限價(jià)委托被激活：投資者將以等于或低于32元的價(jià)格買進(jìn)該股票。59Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)除息除權(quán)報(bào)價(jià)除息除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。除權(quán)除去交易中股票配送股的權(quán)利。股權(quán)登記日除息除權(quán)日60Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)除息除權(quán)報(bào)價(jià)61Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空賣空交易買空：投資者向證券公司借錢買股票。對(duì)證券公司而言是融資業(yè)務(wù)。賣空：投資者向證券公司借入股票賣掉。對(duì)證券公司而言是融券業(yè)務(wù)。62Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——初始保證金比例投資者預(yù)期股價(jià)會(huì)漲，但缺少足額的資金。投資者需要開設(shè)保證金賬戶，按規(guī)定的初始保證金比例存入一定數(shù)量的保證金，其余資金向證券公司貸款。用保證金賬戶購買的股票，其所有權(quán)歸證券公司，證券公司有權(quán)以該賬戶中的股票為抵押品，向銀行融入資金；也可以將其借出，提供給賣空者。63Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——維持保證金比例投資者借錢買入股票之后，由于股價(jià)會(huì)不斷波動(dòng)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，證券公司會(huì)設(shè)定一個(gè)維持保證金比例。當(dāng)實(shí)際保證金比例低于維持保證金比例時(shí)，投資者被要求追加保證金（現(xiàn)金或國(guó)債）。64Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——保證金比例的計(jì)算公式以美國(guó)為例保證金比例＝賬戶凈值或權(quán)益÷證券市值65Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——保證金比例的計(jì)算例題例：假定某投資者用保證金賬戶以50元/股的價(jià)格買入XYZ公司股票100股，初始保證金比例為60%，維持保證金比例為30%。請(qǐng)問：當(dāng)XYZ公司股票價(jià)格分別為25元、45元、60元時(shí)，投資者的實(shí)際保證金比例是多少？投資者是否被要求追加保證金？臨界股價(jià)（當(dāng)實(shí)際保證金比例正好等于維持保證金比例時(shí)的股價(jià)）是多少？66Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——保證金比例的計(jì)算例題股價(jià)為25元時(shí)，實(shí)際保證金比例為20%[2500－5000×(1－0.6)]÷2500，需追加保證金股價(jià)為45元時(shí)，實(shí)際保證金比例為55.6%[4500－5000×(1－0.6)]÷4500，不需追加股價(jià)為60元時(shí)，實(shí)際保證金比例為66.7%[6000－5000×(1－0.6)]÷6000，不需追加臨界股價(jià)為28.57元[100P－5000×(1－0.6)]÷100P＝30%67Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——保證金比例的計(jì)算例題買空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)上例中，假定借款利率為11%，期限1年，不考慮其他稅費(fèi)。若股價(jià)上漲了10元或下跌了10元：則：①用自有資金購買的收益率是多少？②用保證金賬戶購買的收益率是多少？68Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——保證金比例的計(jì)算例題買空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：股價(jià)上漲了10元時(shí)：①用自有資金購買的收益率：(10×100)÷(50×100)＝20%②用保證金賬戶購買的收益率：(10×100－2000×0.11)÷(50×100×0.6)＝26%若不考慮利息費(fèi)用：20%÷0.6＝33.33%或：(10×100)÷(50×100×0.6)＝33.33%69Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)買空交易——保證金比例的計(jì)算例題買空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：股價(jià)下跌了10元時(shí)：①用自有資金購買的收益率：(﹣10×100)÷(50×100)＝﹣20%②用保證金賬戶購買的收益率：(﹣10×100－2000×0.11)÷(50×100×0.6)＝﹣40.67%不考慮利息費(fèi)用時(shí)：﹣20%÷0.6＝﹣33.33%或：(﹣10×100)÷(50×100×0.6)＝﹣33.33%70Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——初始保證金比例買空的盈利模式是：低買高賣賣空的盈利模式是：高賣低買投資者判斷某股票被高估并將下跌時(shí)，可向證券公司借入股票賣出。賣空期間，被賣空的股票如果派發(fā)了現(xiàn)金股利，賣空者需向原持有人支付等額現(xiàn)金。賣空交易時(shí)，投資者同樣需要繳納初始保證金，證券公司同樣會(huì)設(shè)定維持保證金比例。71Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——保證金比例的計(jì)算公式以美國(guó)為例保證金比例＝賬戶凈值或權(quán)益÷證券市值72Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——保證金比例的計(jì)算例題例：假定某投資者以100元/股的價(jià)格賣空XYZ公司股票100股，初始保證金比例為60%，維持保證金比例為30%。請(qǐng)問：當(dāng)XYZ公司股票價(jià)格分別為130元、105元和90元時(shí)，投資者的實(shí)際保證金比例是多少？投資者是否被要求追加保證金？臨界股價(jià)（當(dāng)實(shí)際保證金比例正好等于維持保證金比例時(shí)的股價(jià)）是多少？73Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——保證金比例的計(jì)算例題股價(jià)為130元時(shí)，實(shí)際保證金比例為23%(10000×1.6－13000)÷13000，需追加保證金股價(jià)為105元時(shí)，實(shí)際保證金比例為52.4%(10000×1.6－10500)÷10500，不需追加股價(jià)為90元時(shí)，實(shí)際保證金比例為77.8%(10000×1.6－9000)÷9000，不需追加臨界股價(jià)為123.08元(10000×1.6－100P)÷100P=30%74Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——保證金比例的計(jì)算例題賣空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)上例中，若一年后股價(jià)下跌為75元時(shí)，投資者買回股票還給貸出者（假設(shè)賣空期間XYZ公司股票每股發(fā)放了1元現(xiàn)金股利），則賣空的收益率是多少？若股價(jià)上升為120元，賣空的收益率是多少？75Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——保證金比例的計(jì)算例題賣空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：股價(jià)下跌為75元時(shí)：賣空的收益率：(100－75－1)×100÷(100×100×0.6)＝40%若不是賣空，而是在100元賣出自己的股票，而后在75元買回，其收益率為：(100－75)×100÷100×100＝25%76Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)賣空交易——保證金比例的計(jì)算例題賣空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：股價(jià)上升為120元時(shí)：賣空的收益率：(100－120－1)×100÷(100×100×0.6)＝－35%若不是賣空，而是在100元賣出自己的股票，而后在120元買回，其收益率為：(100－120)×100÷100×100＝－20%77Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——證券公司開設(shè)賬戶1.融券專用證券賬戶：用于記錄證券公司持有的擬向客戶融出的證券和客戶歸還的證券，不得用于證券買賣。2.客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶：用于記錄客戶（應(yīng)當(dāng)為每一客戶單獨(dú)開立）委托證券公司持有、擔(dān)保證券公司因向客戶融資融券所生債權(quán)的證券。78Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——證券公司開設(shè)賬戶3.信用交易證券交收賬戶：用于客戶融資融券交易的證券結(jié)算。4.信用交易資金交收賬戶：用于客戶融資融券交易的資金結(jié)算。79Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——證券公司開設(shè)賬戶5.融資專用資金賬戶：用于存放證券公司擬向客戶融出的資金及客戶歸還的資金。6.客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶：用于存放客戶（應(yīng)當(dāng)為每一客戶單獨(dú)開立）交存的、擔(dān)保證券公司因向客戶融資融券所生債權(quán)的資金。80Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——證券公司開設(shè)賬戶81Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——投資者開設(shè)賬戶1.信用資金臺(tái)賬是客戶在證券公司開立的用于記載客戶交存的擔(dān)保資金及融資融券形成的負(fù)債的明細(xì)數(shù)據(jù)的賬戶2.信用證券賬戶是用于記載客戶委托證券公司持有的擔(dān)保證券的明細(xì)數(shù)據(jù)的賬戶。該賬戶是證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶的二級(jí)賬戶。82Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——投資者開設(shè)賬戶3.客戶信用資金賬戶是客戶在存管銀行開立的用于記載客戶交存的擔(dān)保資金的明細(xì)數(shù)據(jù)的賬戶。該賬戶是證券公司客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶的二級(jí)賬戶。83Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——相關(guān)規(guī)定投資者申請(qǐng)開立信用證券賬戶前，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)持有普通證券賬戶，且已經(jīng)在該證券公司開戶滿18個(gè)月。融資、融券期限最長(zhǎng)不得超過6個(gè)月。84Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——保證金保證金：證券公司向客戶融資、融券，應(yīng)當(dāng)向客戶收取一定比例的保證金。保證金可以現(xiàn)金、標(biāo)的證券以及交易所認(rèn)可的其他證券充抵。標(biāo)的證券：在證券交易所交易的，并經(jīng)證券交易所認(rèn)可的，可用于融資買入或融券賣出的證券。85Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——保證金比例保證金比例：投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例融資保證金比例：﹦保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格）融券保證金比例：﹦保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價(jià)格）86Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——保證金比例目前，交易所規(guī)定保證金比例不得低于50%。證券公司在不低于上述交易所規(guī)定基礎(chǔ)上，可自行確定比例大小。實(shí)踐中，許多證券公司根據(jù)標(biāo)的證券的不同，執(zhí)行不同的融資(融券)保證金比例。87Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——保證金可用余額是指客戶用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去客戶未了結(jié)融資融券交易已用保證金及相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。88Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——擔(dān)保物是指證券公司將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部?jī)r(jià)款，分別存放在客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，作為對(duì)該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物。89Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——維持擔(dān)保比例客戶信用賬戶內(nèi)擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例。計(jì)算公式：維持擔(dān)保比例(%)﹦（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值）÷（融資買入金額+融券賣出市值+利息及費(fèi)用）其中：融券賣出市值﹦融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)90Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——維持擔(dān)保比例交易所規(guī)定：不得低于130%低于130%（平倉線）時(shí)，證券公司應(yīng)當(dāng)通知投資者在不超過2個(gè)交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，且客戶追加后的比例不得低于150%（警戒線）。超過300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價(jià)證券但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。91Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——維持擔(dān)保比例例：某客戶信用賬戶內(nèi)目前有現(xiàn)金15萬元，進(jìn)行了如下操作：融資買入股票A，數(shù)量1萬股，價(jià)格10元；融券賣出股票B，數(shù)量0.6萬股，價(jià)格20元。相關(guān)利息及費(fèi)用合計(jì)為3萬元。請(qǐng)問：維持擔(dān)保比例是多少？是否需要追加擔(dān)保物？92Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——維持擔(dān)保比例解答：此時(shí)信用賬戶內(nèi)現(xiàn)金變?yōu)椋?7萬元15萬元+0.6萬×20元＝27萬元融資買入金額為：1萬×10元＝10萬元維持擔(dān)保比例為：(27萬+10萬)÷(10萬+0.6萬×20元+3萬)=148%維持擔(dān)保比例高于130%，不需追加擔(dān)保物。93Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——強(qiáng)制平倉約定投資者未能按期交足擔(dān)保物或者到期未償還融資融券債務(wù)的，證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定采取強(qiáng)制平倉措施，處分客戶擔(dān)保物，不足部分可以向客戶追索。平倉所得資金優(yōu)先用于清償客戶所欠債務(wù)，剩余資金記入客戶信用資金賬戶。94Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.3證券交易市場(chǎng)我國(guó)融資融券交易——交易申報(bào)申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍。融資買入申報(bào)融券賣出申報(bào)投資者融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；如該證券當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。95Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行第2章證券市場(chǎng)運(yùn)行96

2.1證券市場(chǎng)概述

2.2證券發(fā)行市場(chǎng)

2.3證券交易市場(chǎng)

2.4證券價(jià)格指數(shù)

2.5證券市場(chǎng)監(jiān)管Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的定義股票價(jià)格指數(shù)是將計(jì)算期的股價(jià)與某一基期的股價(jià)相比較的相對(duì)變化指數(shù)，用以反映市場(chǎng)股票價(jià)格的相對(duì)水平。97Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股價(jià)指數(shù)的編制步驟第一步，選擇樣本股；第二步，選定某基期，并以一定的方法計(jì)算基期平均股價(jià)或市值；算術(shù)平均法、市值加權(quán)法第三步，計(jì)算報(bào)告期平均股價(jià)或市值；第四步，指數(shù)化。將基期平均股價(jià)或市值定為某一常數(shù)（通常為100、1000、10），并據(jù)此計(jì)算報(bào)告期股價(jià)的指數(shù)值。98Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算：將樣本股的每日收盤價(jià)加總，再除以樣本個(gè)數(shù)。99Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法例如，有A、B、C三種股票，某日的收盤價(jià)分別為10元、16元、19元，可計(jì)算出當(dāng)日的股價(jià)平均數(shù)為（10+16+19）/3=15元。如果第二天股價(jià)上漲了，A、B、C的收盤價(jià)分別漲至16元、20元、24元，可計(jì)算出第二日的股價(jià)平均數(shù)為（16+20+24）/3=20元。假定某投資者持有三種股票各一股，那么第二日的市值為60元，比第一日增加了15元。100Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法如果股票C在第二天交易結(jié)束后被一分為四，其價(jià)格變成每股6元，則第二日的股價(jià)平均數(shù)為（16+20+6）/3=14元。第二天股價(jià)上漲了，股價(jià)平均數(shù)卻下跌了，投資者的財(cái)富也減少了嗎？沒有。他所持有的股票市值仍然是60元。101Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法采用算術(shù)平均法計(jì)算股價(jià)平均數(shù)時(shí)，當(dāng)其中有股票發(fā)生股份拆細(xì)、送股或公積金轉(zhuǎn)增股本的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)平均數(shù)發(fā)生不合理的下跌。此時(shí)，要采用新除數(shù)對(duì)股價(jià)平均數(shù)進(jìn)行調(diào)整。102Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法上例中，第二日原來的股價(jià)平均數(shù)為：（16+20+24）/3=20元新除數(shù)為：（16+20+6）/20=2.1修正后，第二日新的股價(jià)平均數(shù)為：（16+20+6）/2.1=20元103Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法若第三天，A、B、C的收盤價(jià)分別漲至18元、24元、12元，則第三日的股價(jià)平均數(shù)是多少？（18+24+12）/2.1=25.7104Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法股價(jià)指數(shù)：是反映不同時(shí)期股價(jià)變動(dòng)的相對(duì)指標(biāo)。通過它，人們可了解報(bào)告期的股價(jià)相對(duì)于基期的股價(jià)上升或下降的百分比。105Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法上例中，假定第一日為基日，基點(diǎn)為100。則第二日、第三日的股價(jià)指數(shù)分別是多少？第二日的股價(jià)指數(shù)=20/15×100=133.33第三日的股價(jià)指數(shù)=25.7/15×100=171.33106Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——算術(shù)平均法缺點(diǎn)：在股票出現(xiàn)有償增資（配股、增發(fā)）和無償增資（送股、拆細(xì)、公積金轉(zhuǎn)增股本）的情況下，都需要用除數(shù)修正法進(jìn)行調(diào)整。目前，只有道·瓊斯股價(jià)指數(shù)等少數(shù)的指數(shù)采用算術(shù)平均法編制。107Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法出現(xiàn)無償增資（送股、拆細(xì)、公積金轉(zhuǎn)增股本）時(shí)，報(bào)告期股價(jià)指數(shù)依然能夠真實(shí)地反映整體股價(jià)的變動(dòng)。108Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法出現(xiàn)有償增資（配股、增發(fā)）時(shí)，需要對(duì)基期總市值進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整方法如下：109Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法例如，市場(chǎng)上共有A、B、C三只股票，它們基期的股價(jià)和股數(shù)分別是：12元，3億股；20元，6000萬股；4元，54億股。在報(bào)告期，它們的股數(shù)沒有發(fā)生變化，只有股價(jià)發(fā)生變動(dòng)，分別為：14元、32元、8元。（1）請(qǐng)計(jì)算報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)（基點(diǎn)100）。（2）假定在報(bào)告期股票B發(fā)生了配股，1配1，配股價(jià)為25元，請(qǐng)計(jì)算新的基期總市值。110Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法解答：（1）報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)：186.82點(diǎn)比基期的股指漲了86.82點(diǎn)，或說是漲了86.82%111Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法解答：（2）股票B發(fā)生配股后，市值增加了0.6億×25元＝15億元。如果不調(diào)整基期的總市值，股價(jià)指數(shù)將變?yōu)?92.50，出現(xiàn)不合理的上升。112Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法解答：（2）調(diào)整后的新的基期總市值：272.03億元從第二天起，按新的基期總市值計(jì)算股價(jià)指數(shù)113Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2.4證券價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算——市值加權(quán)平均法114Ch02證券市場(chǎng)運(yùn)行2