寧德時(shí)代研究報(bào)告鋰電龍頭兩翼齊飛

寧德時(shí)代研究報(bào)告：鋰電龍頭，兩翼齊飛1、鋰電王者，創(chuàng)新引領(lǐng)1.1鋰電王者，地位穩(wěn)固寧德時(shí)代（CATL）成立于2011年，2018年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司是全球領(lǐng)先的新能源創(chuàng)新科技公司，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案和服務(wù)。目前，公司專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。多領(lǐng)域、全產(chǎn)業(yè)鏈布局。寧德時(shí)代的前身是1999年成立的新能源科技有限公司（ATL），主營(yíng)3C類鋰離子電池，研發(fā)團(tuán)隊(duì)率先突破了聚合物電池鼓氣的問(wèn)題，成為全球20余家獲得貝爾實(shí)驗(yàn)室授權(quán)企業(yè)中第一個(gè)實(shí)現(xiàn)專利轉(zhuǎn)化的企業(yè)。恰逢當(dāng)時(shí)下游手機(jī)、電腦行業(yè)需求提升，逐步成長(zhǎng)為消費(fèi)鋰電池行業(yè)龍頭。2011年，在ATL的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，寧德時(shí)代成立。在2012年，公司與寶馬集團(tuán)開(kāi)展戰(zhàn)略合作。在隨后幾年里，受益電動(dòng)車初期發(fā)展的強(qiáng)大政策支持，公司與戴姆勒、上汽、廣汽、吉利、北汽新能源等海內(nèi)外車企開(kāi)展合作和成立子公司，供應(yīng)動(dòng)力電池產(chǎn)品。2015年，公司進(jìn)軍動(dòng)力電池回收市場(chǎng)。2017年，公司的動(dòng)力電池市占率達(dá)到全球第一的規(guī)模。2018年開(kāi)始，公司在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游加快布局，投資了北美鋰業(yè)。2020年，公司開(kāi)始布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，與國(guó)網(wǎng)綜能成立兩家合資公司并參與位于晉江的全國(guó)最大儲(chǔ)能電站建設(shè)。同一年，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司成為了特斯拉的供應(yīng)商。2021年4月，寧德時(shí)代投入9億元入股洛陽(yáng)鉬業(yè)，參與開(kāi)發(fā)洛陽(yáng)鉬業(yè)位于剛果金的Kisanfu銅鈷礦。鋰電龍頭地位不可撼動(dòng)。根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNEResearch發(fā)布2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排行榜，寧德時(shí)代連續(xù)第五年登上全球最大動(dòng)力電池企業(yè)的寶座，2021年裝機(jī)量96.7GWh，市占率達(dá)到32.6%。公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著，在供應(yīng)鏈管理、成本控制、人才聚集、技術(shù)持續(xù)迭代、客戶服務(wù)等多方面擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1.2審時(shí)度勢(shì)，創(chuàng)新引領(lǐng)公司重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)，建立了涵蓋產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、測(cè)試驗(yàn)證、工藝制造等領(lǐng)域完善的研發(fā)體系。公司擁有電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)國(guó)家工程研究中心、福建省鋰離子電池企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)（CNAS）認(rèn)證的測(cè)試驗(yàn)證中心，設(shè)立了“院士專家工作站”、“博士后科研工作站”。根據(jù)公司2020年報(bào)，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重達(dá)到7.09%，擁有研發(fā)技術(shù)人員5592名，擁有2969項(xiàng)境內(nèi)專利及348項(xiàng)境外專利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專利合計(jì)3454項(xiàng)。面對(duì)當(dāng)前全球動(dòng)力電池領(lǐng)域呈現(xiàn)出的大容量、高能量密度、長(zhǎng)壽命、超快充、高性價(jià)比的市場(chǎng)需求，公司審時(shí)度勢(shì)，在結(jié)構(gòu)和材料領(lǐng)域進(jìn)行多個(gè)技術(shù)路線的技術(shù)儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的技術(shù)迭代。公司建設(shè)的21C創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室對(duì)標(biāo)國(guó)際一流實(shí)驗(yàn)室，研究方向包括金屬鋰電池、全固態(tài)電池、鈉離子電池等下一代電池研發(fā)，致力于提升電池能量存儲(chǔ)效率和安全性。項(xiàng)目總建設(shè)期為五年，2021年底部分設(shè)施已可投入使用。CTP技術(shù)降本增效。CTP技術(shù)最大程度的減少電池Pack內(nèi)部，各個(gè)模組之間的側(cè)板、底板、連接線束、固定件、非必要的橫梁，縱梁等零部件。通過(guò)簡(jiǎn)化模組結(jié)構(gòu)，使得電池包體積利用率提15%~20%，零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升50%。引領(lǐng)高鎳技術(shù)路線。公司在8系高鎳三元技術(shù)路線上進(jìn)行長(zhǎng)期持續(xù)的研發(fā)投入。隨著鎳含量遞增，電池能量密度也相應(yīng)得到提升。公司的高鎳811（NCM811）體系配合了納米鉚釘技術(shù)，在電芯層面進(jìn)行結(jié)構(gòu)加固防護(hù)，大幅度提升能量密度，有效兼顧高標(biāo)準(zhǔn)安全可靠性。配合高電壓技術(shù)，精準(zhǔn)的單晶顆粒設(shè)計(jì)搭配耐氧化電解液，通過(guò)不斷拓寬電壓上限，脫出更多的活性鋰，從而顯著提升能量密度，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)性價(jià)比。早在2019年，公司就開(kāi)發(fā)出能量密度達(dá)到304Wh/kg三元電池產(chǎn)品，并在之后幾年內(nèi)逐步推進(jìn)高能量密度電池的商業(yè)化。探索下一代動(dòng)力電池技術(shù)路線。公司目前在下一代動(dòng)力電池方面的布局主要在鈉離子電池以及固態(tài)電池。隨著新能源汽車的發(fā)展對(duì)電池的需求大幅上升，鋰鹽資源端的瓶頸逐漸顯現(xiàn)，因此公司加快對(duì)資源儲(chǔ)備更加豐富、成本更低的電池體系的研究和生產(chǎn)。鈉作為鋰的替代品的角色出現(xiàn)，原料廣泛存在，成本更低，在電池領(lǐng)域得到廣泛關(guān)注。能量密度方面，鈉離子電池的電芯能量密度約為100-160Wh/kg，這一水平遠(yuǎn)高于鉛酸電池的30-50Wh/kg，與磷酸鐵鋰電池比較接近。安全性方面，鈉離子電池安全性高，高低溫性能優(yōu)異。在循環(huán)壽命方面，鈉電池目前可以達(dá)到3000次以上。此外，鈉離子電池的系統(tǒng)集成效率高于磷酸鐵鋰電池。因此，鈉電池有望首先替代鉛酸和磷酸鐵鋰電池主打的低速電動(dòng)車、儲(chǔ)能等市場(chǎng)。2021年7月公司率先發(fā)布第一代鈉離子電池，具備高能量密度、高倍率充電、優(yōu)異的熱穩(wěn)定性、良好的低溫性能與高集成效率等優(yōu)勢(shì)。鈉離子電池可實(shí)現(xiàn)與鋰電池生產(chǎn)設(shè)備、工藝的完美兼容，產(chǎn)線可進(jìn)行快速切換，快速布局。鈉離子電池的電芯單體能力密度達(dá)到160Wh/kg；常溫下充電15分鐘，電量可達(dá)80%；可以在-40℃到80℃的溫度區(qū)間正常工作，-20℃的環(huán)境下容量保持率高于磷酸鐵鋰電池，可達(dá)90%以上的放電保持率；電池系統(tǒng)集成效率超過(guò)80%。目前，寧德時(shí)代已啟動(dòng)相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)化布局，產(chǎn)能等規(guī)劃都已經(jīng)落地，預(yù)計(jì)很快將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。固態(tài)電池方面，由于其擁有更為穩(wěn)定的電解質(zhì)機(jī)械和化學(xué)特性，靜態(tài)及循環(huán)壽命將得到極大提升。贛鋒鋰業(yè)曾于2021年12月10日發(fā)布第一代固態(tài)電池（混合固液鋰離子電池），引起產(chǎn)業(yè)界的廣泛關(guān)注。固態(tài)電池將液態(tài)電解質(zhì)替換為固態(tài)電解質(zhì)，簡(jiǎn)化了電池的封裝和冷卻系統(tǒng)，能量密度得到提升，電化學(xué)窗口可達(dá)5V以上，高于液態(tài)鋰電池（4.2V），因此允許匹配高能正極和金屬鋰負(fù)極，大幅提升理論能量密度。不過(guò)，固態(tài)電池也存在一定局限性，例如快充性能不佳、在循環(huán)過(guò)程中物理接觸變差、制備工藝復(fù)雜等。因此，公司在固態(tài)電池領(lǐng)域的布局更多是技術(shù)儲(chǔ)備。公司在2021年1月公開(kāi)了兩份關(guān)于固態(tài)電池的專利，分別為“一種固態(tài)電解質(zhì)的制備方法”以及“一種硫化物固態(tài)電解質(zhì)片及其制備方法”。密切跟蹤4680圓柱電池+CTC技術(shù)路線。2020年9月，特斯拉提出“4680”新型電池，即直徑46mm，高80mm的圓柱電池。4680將在2170的基礎(chǔ)上能量提升5倍，里程提高16%，成本下降14%。大圓柱的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在能量密度高、安全性高、成本低，未來(lái)有望替代部分三元軟包和三元方形的份額。在2021GigaFest上，特斯拉展示了其將用于4680電池的CTC技術(shù)，即電芯直接安裝到底盤(pán)。與傳統(tǒng)模式不同，CTC省略了將電芯組裝成電池包的步驟，直接將電芯安裝到底盤(pán)，有效減少零部件數(shù)量和電池組總質(zhì)量，減少生產(chǎn)流程，提高效率，降低成本，并最終提高電動(dòng)汽車的續(xù)航里程。根據(jù)特斯拉的消息，得克薩斯州超級(jí)工廠產(chǎn)出的ModelY將搭載4680電池，2022年第一季度末將開(kāi)啟交付。公司高度重視4680圓柱電池技術(shù)路線可能帶來(lái)的行業(yè)格局變化，在大圓柱方面積極布局，2月19日寧德時(shí)代（上海）智能科技一體化電動(dòng)底盤(pán)研制項(xiàng)目在上海臨港新城正式開(kāi)工，總面積約35萬(wàn)平方米，項(xiàng)目投資4.4億美元，有望一年內(nèi)建成并投入運(yùn)營(yíng)。1.3股權(quán)集中，管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司實(shí)際控制人為曾毓群和李平，截止2021年三季報(bào)，曾毓群通過(guò)瑞庭投資持股24.52%，曾毓群、李平、黃世霖三位核心創(chuàng)始人合計(jì)持股40.55%。公司管理團(tuán)隊(duì)具有極為豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司擁有專業(yè)化、多元化、國(guó)際化的管理團(tuán)隊(duì)。董事長(zhǎng)曾毓群先生、副董事長(zhǎng)黃世霖先生等高管具有ATL的任職經(jīng)歷，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成技術(shù)攻關(guān)，成功解決電池鼓包的硬傷，并實(shí)現(xiàn)了電池的量產(chǎn)和自動(dòng)化生產(chǎn)。公司的核心管理人員均具有名校學(xué)歷，且多為工科專業(yè)，在電池領(lǐng)域積累了深厚的專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)方向，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，在業(yè)內(nèi)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司以股權(quán)和激勵(lì)機(jī)制為紐帶，聚集工藝、技術(shù)、管理團(tuán)隊(duì)。自2018年起的四年時(shí)間均推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。2021年10月，公司發(fā)布《2021年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，采用“限制性股票激勵(lì)+期權(quán)激勵(lì)”方式，共涉及股權(quán)權(quán)益516.104萬(wàn)股，其中限制性股票222.074萬(wàn)股，授予價(jià)格為306.04元/股，對(duì)象包括中層管理人員和核心骨干員工共4483人，激勵(lì)范圍進(jìn)一步拓寬。同時(shí)延續(xù)此前對(duì)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行考核的方案，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)核心骨干員工的責(zé)任感、使命感。1.4精細(xì)化管理成效斐然，營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)1.4.1受益景氣周期，營(yíng)收利潤(rùn)齊增長(zhǎng)在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是電池環(huán)節(jié)高景氣周期下，公司營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2017年以來(lái)，公司推進(jìn)多領(lǐng)域、全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2017年到2021年Q3，公司營(yíng)收分別為199.97億元、296.11億元、457.88億元、503.19億元、733.62億元，近三年公司凈利潤(rùn)率保持在12%左右。2021年，得益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由材料向電池環(huán)境傳導(dǎo)，并有效克服全球疫情給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的沖擊，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收734億元，同比增長(zhǎng)133%，凈利潤(rùn)達(dá)到91億元，同比大增148%。1.4.2全球布局加速，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張海外市場(chǎng)政策支持。自歐洲碳排新政于2020年1月開(kāi)始執(zhí)行，各國(guó)加大對(duì)新能源車購(gòu)車補(bǔ)貼力度等政策扶持和2020年9月歐盟委員會(huì)推出《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》以來(lái)，海外市場(chǎng)的新能源車和儲(chǔ)能設(shè)備需求增長(zhǎng)顯著。2021年5月，美國(guó)通過(guò)了《美國(guó)清潔能源法案》，對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼再次加碼，計(jì)劃提供316億美元電動(dòng)車消費(fèi)稅收抵免，將在美國(guó)組裝的電動(dòng)汽車稅收最高抵免從7500美元提升至10000美元，對(duì)生產(chǎn)工人為工會(huì)成員的汽車在其基礎(chǔ)上提升2500美元。2021年8月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署行政命令，宣布到2030年新能源汽車將占美國(guó)乘用車和輕卡新車銷量的50%。在此背景下，公司加快了全球布局，更好滿足海外客戶需求、降低物流成本。公司在美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本先后成立了多個(gè)研發(fā)中心和生產(chǎn)基地。2019年6月25日，公司又?jǐn)U大了對(duì)歐洲生產(chǎn)研發(fā)基地項(xiàng)目的投資規(guī)模，增加后項(xiàng)目投資總額將達(dá)18億歐元。公司位于德國(guó)圖林根州的首個(gè)海外工廠填補(bǔ)了德國(guó)鋰離子動(dòng)力電池制造的空白，歐洲工廠生產(chǎn)線包括電芯及模組產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2022年可實(shí)現(xiàn)8GWh的電池產(chǎn)能。海外收入占比持續(xù)提升。公司全球布局卓有成效，海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。同國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相比，海外業(yè)務(wù)的毛利率更高，產(chǎn)品附加值更大。2016年到2020年，公司海外收入占比從0.56%快速提升至14.39%。2021年中報(bào)顯示，公司海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了23.14%，海外業(yè)務(wù)收入達(dá)到102億元。得益于公司動(dòng)力電池和儲(chǔ)能產(chǎn)品的高能量密度和高安全性保證，公司獲得大批量的海外訂單。公司和海外知名車企密切合作，其中包括特斯拉、寶馬、大眾、戴姆勒等。另一方面，公司在海外儲(chǔ)能市場(chǎng)取得了突破，2021年公司與儲(chǔ)能技術(shù)解決方案和服務(wù)提供商FlexGen在美國(guó)克薩斯州的HillCountry安裝了兩個(gè)110MWh的鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。1.4.3精細(xì)管理，降本增效在2021年上游原材料提價(jià)和下游整車廠提價(jià)困難的背景下，公司憑借精細(xì)化的管理模式，在降低營(yíng)運(yùn)成本和提升營(yíng)運(yùn)效率方面成效卓著。在保證研發(fā)投入的同時(shí)，有效降低期間費(fèi)用率。公司通過(guò)優(yōu)秀的成本管理能力，有效降低期間費(fèi)用率，提升利潤(rùn)空間。2018年以來(lái)，公司的管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，2021三季度報(bào)告顯示，管理費(fèi)用率降至2.7%，銷售費(fèi)用率降至3.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持負(fù)值。此外，降本增效的同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用率得到了保證，2020年達(dá)到7.1%，21Q3在營(yíng)收大增的情況下也達(dá)到6.3%。可以對(duì)比的是國(guó)際另一大動(dòng)力電池巨頭LG化學(xué)，2020年電池板塊研發(fā)費(fèi)用率僅為3.3%。公司的盈利質(zhì)量和營(yíng)運(yùn)能力不