博威合金銅合金龍頭的成長(zhǎng)之路卡位高端迎接新興增長(zhǎng)極

博威合金-銅合金龍頭的成長(zhǎng)之路卡位高端迎接新興增長(zhǎng)極銅加工：傳統(tǒng)應(yīng)用緩速增長(zhǎng)，新興應(yīng)用前景廣闊過往：供給格局分散，議價(jià)能力較弱銅加工產(chǎn)業(yè)多元分散需求使得進(jìn)入壁壘較低，且銅產(chǎn)業(yè)的采選和冶煉壁壘較高，對(duì)下游獨(dú)立加工企業(yè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致加工環(huán)節(jié)盈利能力較弱。（1）銅加工下游分散且進(jìn)入門檻不高，共同導(dǎo)致加工環(huán)節(jié)供給充足，最終下游獨(dú)立加工議價(jià)較弱，掣肘盈利能力；（2）與此同時(shí)，相對(duì)不銹鋼加工和鋁加工，銅礦資源偏緊導(dǎo)致其采選壁壘較高，銅的冶煉工藝亦相對(duì)復(fù)雜，火法精煉作為主要冶煉工藝，包括原料準(zhǔn)備（選礦、燒結(jié)、球團(tuán)、焙燒等）、熔煉過程和精煉過程等主要工序，粗銅還需進(jìn)行電解精煉得到電解銅，國(guó)內(nèi)銅冶煉市場(chǎng)集中度較高，側(cè)面印證冶煉環(huán)節(jié)壁壘相對(duì)較高。而從上市公司毛利率看：不銹鋼加工>鋁加工>銅加工。銅因良好的導(dǎo)電性、傳熱率、柔韌性（易于彎曲和鍛造），傳統(tǒng)應(yīng)用中廣泛用于電力、家電、交通運(yùn)輸、建筑以及電子領(lǐng)域等。電力一直是銅材產(chǎn)品消費(fèi)的最大領(lǐng)域，消耗約占49%。從品種上看，銅線材在銅加工材中占比最大，占比達(dá)到51%，主要應(yīng)用于電線線纜領(lǐng)域；帶材、管材、棒材占比約11%。銅因下游需求結(jié)構(gòu)中制造占比較小，過往發(fā)展速度不及鋁和不銹鋼。從金屬下游需求中制造需求占比來看，銅（45%）<鋁（60%）<不銹鋼（81%）。發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重心從傳統(tǒng)建筑逐步切換至制造業(yè)，且制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)亦升級(jí)高端化，因此高端制造為主體的產(chǎn)業(yè)鏈成為后工業(yè)化時(shí)代的關(guān)鍵支撐。根據(jù)ISSF統(tǒng)計(jì)，1980至2020年不銹鋼、鋁、銅全球產(chǎn)量年均復(fù)合增速分別為5.1%、3.7%、2.6%。產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力弱勢(shì)，疊加行業(yè)規(guī)模緩速發(fā)展，使得銅加工行業(yè)的利潤(rùn)難以支撐企業(yè)向高端化發(fā)展，導(dǎo)致了我國(guó)高端銅加工產(chǎn)能的稀缺性。我國(guó)銅材產(chǎn)量雖居世界首位，但銅合金材料產(chǎn)業(yè)卻大而不精，行業(yè)利潤(rùn)難以支撐高新技術(shù)研發(fā)，相關(guān)企業(yè)的新材料研發(fā)能力不足，部分高端銅材仍依賴進(jìn)口。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，我國(guó)進(jìn)口銅材平均價(jià)格高于出口銅材平均價(jià)格30%以上，進(jìn)口銅材數(shù)量約50萬噸（2019年），印證我國(guó)在高端銅材上仍有較大進(jìn)口替代空間。在此背景下，博威合金作為國(guó)內(nèi)高端銅合金加工龍頭，多年潛心研發(fā)、修煉內(nèi)功，無論在產(chǎn)品性能還是盈利能力上遙遙領(lǐng)先其他銅加工企業(yè)，具有充分的稀缺性。當(dāng)下：新能源、新基建，引領(lǐng)新興增長(zhǎng)極過往來看，傳統(tǒng)銅材增速緩慢；行至當(dāng)下，新能源和新基建的興起，為高端銅材打開廣闊的增量需求，以汽車電子、消費(fèi)電子、通訊電子為主要下游的高端銅箔材、銅帶材成長(zhǎng)性更佳。橫向?qū)Ρ瓤矗?021年我國(guó)銅箔材、銅板帶材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)31.9%、15.7%，遠(yuǎn)高于整體銅材4.9%的平均增速，充分映射本輪需求的增長(zhǎng)彈性；縱向?qū)Ρ瓤矗?020年，我國(guó)銅箔材、銅帶材的增速為6.8%、5.3%，2021年增速較2020年大幅提升，表明此輪新能源、新基建引領(lǐng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)或剛剛興起，未來成長(zhǎng)空間值得期待。新能源：新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，單車用銅量顯著提升當(dāng)下，新一輪科技革命驅(qū)動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)加速變革，全球汽車的產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)“低碳化、信息化、智能化”的特點(diǎn)；而我國(guó)提出“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)后，加速推進(jìn)新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代。根據(jù)工信部指導(dǎo)，中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)組織編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》中提出堅(jiān)持純電驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，并提出2025、2030、2035年新能源汽車銷量占汽車總銷量20%、40%、50%以上的發(fā)展目標(biāo)。當(dāng)下，我國(guó)新能源汽車呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)格局。2021年，我國(guó)生產(chǎn)新能源汽車367.7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)145.6%；2022年以來，新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量仍保持同比100%以上的增速；從月度數(shù)據(jù)看，2022年4月、5月，新能源車產(chǎn)量在汽車總產(chǎn)量中占比已經(jīng)達(dá)到25%以上，已超過《技術(shù)路線圖2.0》中提出的2025年銷量占比達(dá)到20%的目標(biāo)。從單車用銅量上看，純電動(dòng)汽車用銅量接近傳統(tǒng)汽油車的4倍，混合動(dòng)力車用銅量接近傳統(tǒng)汽油車的2倍。據(jù)測(cè)算，傳統(tǒng)燃油車單車用銅量為最多可達(dá)22kg，而混合動(dòng)力車、純電動(dòng)汽車單車用銅量分別可達(dá)40kg，83kg。對(duì)比燃油車，新能源汽車在驅(qū)動(dòng)電機(jī)、線束（線纜和連接器）以及電池包上對(duì)銅有增量需求。據(jù)VisualCapitalist測(cè)算，新能源汽車的電池包中，銅的重量約占8%（用銅量約35kg）。驅(qū)動(dòng)電機(jī)中的定子繞組采用銅制扁線或漆包圓線，一般由無氧銅桿制成，據(jù)IDTechEx測(cè)算，隨著新能源汽車的類型不同，單車電機(jī)用銅量約6kg-11kg。線束由線纜和連接器組成，據(jù)IDTechEx測(cè)算，傳統(tǒng)燃油車中約85%的銅使用量來自線束（重約20kg-25kg）；而隨著新能源汽車向高壓化發(fā)展，除傳統(tǒng)燃油車中所用的低壓線束外，還需要通過高壓線纜、高壓連接器等組件使電力在高壓部件中傳輸。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，未來新能源車線束用銅需求有望超過30kg。測(cè)算2025年我國(guó)汽車用銅直接需求同比2020年增長(zhǎng)77%。2020年我國(guó)燃油汽車、混動(dòng)汽車、純電動(dòng)汽車的銷售量為2394、25、112萬輛。根據(jù)CopperDevelopmentAssociationInc，假設(shè)單車用銅量分別為22kg、40kg、83kg，測(cè)算汽車直接用銅市場(chǎng)規(guī)模為62.94萬噸。根據(jù)長(zhǎng)江汽車組預(yù)測(cè)，假設(shè)2025年中國(guó)新能源乘用車滲透率達(dá)53%，銷量達(dá)到1353萬輛，其中純電動(dòng)乘用車銷量719萬輛，純電動(dòng)車銷量占比53%，即2025年燃油汽車、混動(dòng)汽車、純電動(dòng)汽車銷售量達(dá)到1191、634、719萬輛，測(cè)算汽車直接用銅市場(chǎng)規(guī)模為111.24萬噸，同比增長(zhǎng)77%。新能源汽車配套的充電樁的建設(shè)將帶動(dòng)汽車間接用銅需求。充電樁的電纜導(dǎo)線和充電樁接口連接器為銅材料。據(jù)估計(jì)，快充充電樁單個(gè)平均含銅量為60-70kg，慢充充電樁單個(gè)平均含銅量4-8kg；2020年慢充充電樁和快充充電樁分別有520萬、21萬個(gè)，假設(shè)2025年分別增至900萬、30萬個(gè)，測(cè)算需求量同比增長(zhǎng)65%。測(cè)算2025年我國(guó)汽車用銅市場(chǎng)需求120.54萬噸，2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率11.9%。對(duì)于國(guó)內(nèi)高端銅材加工龍頭而言，不僅僅受益于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張；還受益于進(jìn)口替代下，市場(chǎng)份額的提升，由此打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。新能源汽車不僅在單車用銅量上有顯著提升，還因產(chǎn)品更為高端，單車價(jià)值量有顯著提升。汽車電子上，博威合金的特殊合金帶材產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)汽車連接器。傳統(tǒng)燃油車中，連接器產(chǎn)品主要是低壓連接器，單車重量約為10kg，價(jià)值量約為1000元/輛；純電動(dòng)汽車中，除低壓連接器外，還增加高壓連接器、高速連接器等需求。高壓連接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指標(biāo)高于傳統(tǒng)的低壓連接器，由此單車價(jià)值量更高。估算純電動(dòng)汽車中連接器重量約20kg，價(jià)值量約為3000-5000元/輛，約為傳統(tǒng)燃油車的4倍，銅合金材料的價(jià)值量也大幅增加。測(cè)算2025年我國(guó)汽車連接器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到533.5億元，2020-2025年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13%。市場(chǎng)規(guī)模上看，博威合金成長(zhǎng)空間廣闊。僅考慮純電動(dòng)汽車連接器市場(chǎng)需求，假設(shè)2025年我國(guó)純電動(dòng)汽車銷量719萬輛，對(duì)應(yīng)約14.38萬噸連接器材料需求；隨著博威合金5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司特殊合金帶材產(chǎn)能將達(dá)到8.8萬噸。截至2021年底，公司帶材產(chǎn)品中有10.93%用于汽車電子，未來若汽車電子占比提升至20%，對(duì)應(yīng)汽車連接器材料產(chǎn)銷量約1.76萬噸，測(cè)算市場(chǎng)空間將為公司產(chǎn)銷量的8倍以上，展現(xiàn)公司未來廣闊的成長(zhǎng)空間。新基建：5G賦能，通信連接器、引線框架材料更上一層樓新基建方面，通訊行業(yè)和電子行業(yè)是高端銅材料重要的下游應(yīng)用。據(jù)Bishop&Associates，通信行業(yè)是連接器第二大應(yīng)用領(lǐng)域，在連接器應(yīng)用領(lǐng)域的份額占比約為22%

（2019年）。從通訊連接器需求上看，主要包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求（交換機(jī)、路由器等），基礎(chǔ)設(shè)施需求

（通訊基站、基站控制器、移動(dòng)交換網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器等）和電纜設(shè)備需求。通訊連接器市場(chǎng)與下游通信網(wǎng)絡(luò)更新?lián)Q代緊密相關(guān)，其發(fā)展周期與通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期重疊。目前我國(guó)通訊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)處于4G收尾、5G快速增長(zhǎng)期。截至2022年Q1，我國(guó)已建設(shè)5G基站156萬個(gè)，預(yù)計(jì)今年5G基站總數(shù)將突破200萬個(gè)?？紤]4G基站數(shù)量從150萬個(gè)增長(zhǎng)到500萬個(gè)僅用5年時(shí)間，未來5G基站的發(fā)展速度值得期待。從基站的連接器用量上看，由于5G的傳輸速度相比4G高100倍左右，其對(duì)連接系統(tǒng)的傳輸速度和通道功能要求大幅增加。4G單一基站基本是4-8通道傳輸，而5G基站基本為32-64通道傳輸，不僅對(duì)連接器的需求數(shù)量呈幾何級(jí)的增加，對(duì)性能要求也更為嚴(yán)格。根據(jù)瑞可達(dá)公告，當(dāng)前5G通信基站的主流架構(gòu)，每座宏基站需要板射頻盲插連接器192套（采用介質(zhì)濾波器的結(jié)構(gòu)）或384套（采用金屬濾波器的結(jié)構(gòu)），相比于目前主流的64套射頻連接器成倍增長(zhǎng)。隨著5G建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，未來通信連接器需求或保持穩(wěn)定。1）假設(shè)基站有3個(gè)天線扇面，天線扇面以64通道為主，每副天線上需要66個(gè)射頻連接器（其中2個(gè)用于校準(zhǔn)控制）；2）假設(shè)射頻連接器價(jià)格為7元/個(gè)；3）未來我國(guó)5G基站建設(shè)或?qū)⒎€(wěn)步推進(jìn)，假設(shè)以5%的增速增長(zhǎng)。測(cè)算到2025年，5G基站射頻連接器市場(chǎng)規(guī)模11.02億元。5G技術(shù)的發(fā)展有望驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)和引線框架材料新一輪需求增長(zhǎng)。高傳導(dǎo)、抗高溫軟化系列銅合金材料是集成電路引線框架主要原材料。引線框架用于半導(dǎo)體芯片的封裝，作為集成電路芯片載體，借助于鍵合絲使芯片內(nèi)部電路引出端（鍵合點(diǎn)）通過內(nèi)引線實(shí)現(xiàn)與外引線的電氣連接，是形成電氣回路的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件。由此，引線框架市場(chǎng)需求與半導(dǎo)體芯片的發(fā)展密切相關(guān)?？v觀半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的歷史，每一次市場(chǎng)低迷都伴隨技術(shù)創(chuàng)新的到來而結(jié)束，且該技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)了需求大幅成長(zhǎng)。當(dāng)下，5G技術(shù)發(fā)展如火如荼，個(gè)人智能消費(fèi)終端數(shù)量以及數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)雙增長(zhǎng)。據(jù)思科預(yù)測(cè)，未來5-10年，數(shù)據(jù)量將以每年20%的速度遞增，其中個(gè)人消費(fèi)終端產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量正逐漸上升，預(yù)測(cè)在2030年將達(dá)到總數(shù)據(jù)量的53%。而5G技術(shù)的推進(jìn)，為5G智能手機(jī)、AloT（人工智能+物聯(lián)網(wǎng)）、HPC（高性能計(jì)算）、新能源汽車等智能終端的發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)能，也對(duì)半導(dǎo)體芯片數(shù)據(jù)處理和傳輸能力提出更高要求。隨著半導(dǎo)體芯片性能的提升，將帶動(dòng)引線框架材料更新升級(jí)需求。高端集成電路進(jìn)口替代空間廣闊，隨著我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)向高端延拓，或引領(lǐng)引線框架材料國(guó)產(chǎn)化需求。從進(jìn)出口數(shù)量和價(jià)格上看，我國(guó)2021年凈進(jìn)口集成電路約3000億個(gè)，進(jìn)口集成電路單價(jià)比出口高30%以上。為減少對(duì)外依賴，解決卡脖子清單上的“芯”

病，無論是政策導(dǎo)向還是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，都鼓勵(lì)我國(guó)集成電路向高端化延拓，或有望加快集成電路國(guó)產(chǎn)化集成，逐步實(shí)現(xiàn)從低端向高端替代，由此帶動(dòng)引線框架用銅合金材料的國(guó)產(chǎn)化需求。據(jù)博威合金可轉(zhuǎn)債募集說明書預(yù)測(cè)，2018-2020年我國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)集成電路引線框架產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。隨著5G技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，引線框架材料更新升級(jí)需求+隨國(guó)產(chǎn)集成電路的發(fā)展逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)海外材料的進(jìn)口替代，未來我國(guó)引線框架材料有望以更快速度增長(zhǎng)?？傮w言之，回顧過往，銅加工行業(yè)因其相對(duì)上游冶煉壁壘較低，行業(yè)供給格局分散，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力較弱，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)難以支撐新型材料的高額研發(fā)支出，使得類似博威合金具備高端銅合金加工產(chǎn)能的企業(yè)具有稀缺性；展望未來，新能源、新基建為代表的新興產(chǎn)業(yè)為高端銅合金打開新的增長(zhǎng)極，而布局高端、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性能優(yōu)異的企業(yè)或?qū)⒊浞质芤?。由此，我們認(rèn)為高端銅合金加工龍頭博威合金兼具稀缺屬性和高端屬性，其未來的成長(zhǎng)性值得期待。博威合金：高端銅材加工龍頭，蓄勢(shì)待發(fā)經(jīng)得起涅槃之痛，就配得上重生之美。經(jīng)歷了長(zhǎng)年洗牌的制造業(yè)細(xì)分龍頭，紛紛以隱形冠軍的身份脫穎而出，在邁向?qū)＞匦碌牡缆飞?，普遍開始具備兩個(gè)維度的重估：1、從周期走向成長(zhǎng)：有別于以往跟隨宏觀波動(dòng)的強(qiáng)周期性，當(dāng)前隱形冠軍的阿爾法多以自身的降本增效與行業(yè)內(nèi)份額的擴(kuò)張為主，實(shí)現(xiàn)跨越周期的穩(wěn)健式成長(zhǎng)；2、從“專精”走向

“特新”：經(jīng)過專業(yè)走到精細(xì)的公司在行業(yè)地位鞏固的基礎(chǔ)上，將逐步自然向特色與新穎過渡。博威合金是國(guó)內(nèi)高端銅合金材料加工龍頭，致力于高性能、高精度有色合金板帶、棒材、線材新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、高速列車、電子通訊、集成電路、汽車制造、船舶工業(yè)、工程機(jī)械、家用電器等30多個(gè)行業(yè)。近年來，公司通過收購博德高科，進(jìn)軍精密細(xì)絲業(yè)務(wù)；通過收購康耐特，進(jìn)軍光伏組件、光伏電站業(yè)務(wù)，成為新材料、新能源領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看，博威集團(tuán)為公司的控股股東，謝識(shí)才先生為公司實(shí)際控制人。謝識(shí)才先生持有博威集團(tuán)81.02%的股權(quán)，博威集團(tuán)直接持有上市公司29.41%的股權(quán)（含轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)0.80%的股權(quán)），并通過博威亞太、金石投資間接持有上市公司13.71%的股權(quán)，合計(jì)持股比例為43.12%。從子公司上看，博威板帶、博威新材料、貝肯霍夫、博德高科、康耐特等為公司重要的全資子公司。其中博威板帶主營(yíng)高精度銅合金板帶材的生產(chǎn)；博威新材料主營(yíng)納米材料等新材料的研發(fā)和合金制品的加工；貝肯霍夫（德國(guó)）為精密細(xì)絲領(lǐng)域的世界領(lǐng)導(dǎo)者，公司將其收購后，后在越南建立了貝肯霍夫（越南）生產(chǎn)基地；博德高科（寧波）主營(yíng)精密切割絲、精密細(xì)絲、電子線的研發(fā)、制造和加工，通過學(xué)習(xí)貝肯霍夫先進(jìn)、系統(tǒng)的管理方法和理念，公司產(chǎn)品品質(zhì)和盈利能力進(jìn)一步提升；康奈特主營(yíng)光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和越南的電站業(yè)務(wù)。從公司營(yíng)收和利潤(rùn)來看，短期內(nèi)受到新能源業(yè)務(wù)拖累，2020-2021年歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但主營(yíng)業(yè)務(wù)新材料業(yè)務(wù)相對(duì)更具韌性。公司在先后收購康奈特、博德高科后，收入和歸母凈利潤(rùn)經(jīng)歷了2016-2019年的快速增長(zhǎng)。然而由于新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)的下降，公司歸母凈利潤(rùn)經(jīng)歷2020、2021年連續(xù)兩年下滑。從公司收入、毛利拆解來看，公司主營(yíng)新材料業(yè)務(wù)毛利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其在下游需求下滑的2020年和上游原料成本上升的2021年仍保持正向增長(zhǎng)，表現(xiàn)出一定的穿越周期的能力。從2022年Q1來看，公司營(yíng)業(yè)收入同比大增58.40%，而歸母凈利潤(rùn)增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)15.47%。公司新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的原因一方面來源于產(chǎn)銷量的快速提升，另一方面來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化下，單噸毛利水平顯著提升。公司2021年銷售18萬噸銅合金材料，包括15萬噸優(yōu)質(zhì)銅帶材、棒材、線材和3萬噸精密細(xì)絲。從總銷售量上看，2021年公司銷售銅合金材料18.08萬噸，同比增長(zhǎng)16.6%。自2011年以來，公司銅合金產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷量復(fù)合增速達(dá)到12.72%。高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。公司的帶材、精密細(xì)絲產(chǎn)品下游應(yīng)用相對(duì)高端，毛利較下游傳統(tǒng)應(yīng)用占比更多的線材、棒材更高。公司2016年帶材占比僅17%，隨著公司收購博德高科以及“1.8萬噸高強(qiáng)高導(dǎo)特殊合金板帶生產(chǎn)線”項(xiàng)目投產(chǎn)，帶材和精密細(xì)絲銷量占比在2021年達(dá)到35%。2022年，隨著“5萬噸特殊合金帶材”項(xiàng)目投產(chǎn)放量，測(cè)算高端產(chǎn)品占比或可提升至46%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使公司毛利中樞顯著抬升、穿越周期。隨高端產(chǎn)品占比的提升，公司噸產(chǎn)品毛利從2016年約3300元提升到2021年的6300元。近年來，公司克服原料價(jià)格上漲以及以地產(chǎn)為代表的終端需求下滑，噸毛利中樞保持較高水平，映射出一定穿越周期波動(dòng)的能力。而未來隨著公司高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，噸毛利中樞繼續(xù)提升值得期待。公司產(chǎn)品下游主要為汽車電子、通訊電子、智能終端、半導(dǎo)體芯片與高精密模具，與銅材高端化發(fā)展方向契合。隨著公司“5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目”投產(chǎn)，在以上高端應(yīng)用占比有望進(jìn)一步提升。2021年10月底，該項(xiàng)目開始進(jìn)入全線試產(chǎn)階段，公司正對(duì)符合條件的汽車電子材料產(chǎn)線按照各個(gè)客戶的具體要求組織產(chǎn)線認(rèn)證工作，按照計(jì)劃該項(xiàng)工作將在2022年6月底完成，屆時(shí)汽車電子材料將可實(shí)現(xiàn)批量供貨，其他行業(yè)所用的材料已經(jīng)開始逐步出貨。從公司和其他銅加工企業(yè)的財(cái)務(wù)對(duì)比看，公司高端屬性凸顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性值得期待：

1)ROE從行業(yè)中游到領(lǐng)先水平，高端化提供重要支撐。過往來看，公司凈資產(chǎn)收益率僅5%左右，在行業(yè)處于中游水平。彼時(shí)公司銷售毛利率雖然領(lǐng)先同類企業(yè)，但由于支撐高端發(fā)展路徑所需費(fèi)用較高，使得公司在銷售凈利率上與可比公司并不明顯優(yōu)勢(shì)；“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式使得公司在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上落后于“低成本、高周轉(zhuǎn)”，以經(jīng)銷為主的發(fā)展路徑企業(yè)。當(dāng)下，隨著公司高端產(chǎn)品占比逐漸提升，研發(fā)成果逐漸向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，加之規(guī)模化后費(fèi)用率的下降，公司銷售凈利率和可比公司相比已有明顯優(yōu)勢(shì)，支撐公司ROE從行業(yè)中游水平升至約10%的領(lǐng)先水平。2)過往高費(fèi)用率侵蝕公司利潤(rùn)，當(dāng)下受益規(guī)模化下的費(fèi)用率的環(huán)比改善，打開盈利空間。銅加工行業(yè)屬于低毛利行業(yè)，費(fèi)用支出對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。由于公司產(chǎn)品更為高端，定制化產(chǎn)品眾多，在銷售費(fèi)用率上高于以經(jīng)銷為主的同類銅加工企業(yè)；而高端化發(fā)展路徑需付出大量的研發(fā)支出以及管理費(fèi)用提升研發(fā)人員、管理人員的積極性。隨著公司營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)費(fèi)用中相對(duì)固定的支出攤薄效應(yīng)增強(qiáng)，加之公司推行的數(shù)字化研發(fā)技術(shù)已經(jīng)初具成效，研發(fā)效率較傳統(tǒng)模式明顯提升。未來隨著公司持續(xù)擴(kuò)張，有望持續(xù)受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過費(fèi)用率的下降打開盈利空間。3)資產(chǎn)杠桿率提升至合理水平。過往來看，公司財(cái)務(wù)杠桿低于其他銅加工企業(yè)，業(yè)績(jī)彈性稍顯不足。近年來，公司通過擴(kuò)大資本開支，收購精密細(xì)絲業(yè)務(wù)和光伏組件、光伏電站業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率升至行業(yè)平均水平。起于專精：研發(fā)積蓄，高鑄壁壘過往來看，銅加工行業(yè)因進(jìn)入壁壘較低，供給格局分散，整體議價(jià)能力較弱。公司布局高端銅材，多年修煉內(nèi)功，精益求精，實(shí)現(xiàn)研發(fā)優(yōu)勢(shì)向產(chǎn)品性能優(yōu)異的轉(zhuǎn)化，從而不斷加固壁壘，在銅材的高端應(yīng)用中攫取利潤(rùn)。當(dāng)下，公司已經(jīng)成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)的“專精型”

企業(yè)，多年積蓄技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)迎來“新能源、新基建”東風(fēng)，終于大有可為。而公司多維開拓、精益求精形成的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及在研發(fā)、客戶、時(shí)間上形成的堅(jiān)實(shí)壁壘，為公司挺進(jìn)高端需求，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代保駕護(hù)航。多維開拓，布局高端應(yīng)用，充分受益景氣作為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有色金屬合金材料的引領(lǐng)者，公司是特殊合金牌號(hào)最齊全、特殊合金產(chǎn)品產(chǎn)量最大的企業(yè)之一，產(chǎn)品覆蓋17個(gè)合金系列，100多個(gè)合金牌號(hào)，為下游近30個(gè)行業(yè)提供專業(yè)化產(chǎn)品與服務(wù)。多年潛心研發(fā)，公司積蓄了豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備，針對(duì)不同的應(yīng)用場(chǎng)景，提供定制化解決方案。產(chǎn)品種類上，公司具有60多個(gè)牌號(hào)的高精度、高性能合金板帶；具有6大系列100多個(gè)牌號(hào)的高精度、高性能銅合金棒材；近百個(gè)牌號(hào)的高精度合金線材，充分滿足下游細(xì)分定制化需求。多維開拓減少了公司對(duì)某一特定下游景氣的依賴，或能全面受益于下游行業(yè)整體景氣度的提升。新能源汽車上，公司產(chǎn)品覆蓋高壓連接器、高壓繼電器、電驅(qū)系統(tǒng)、動(dòng)力電池化成探針、充電樁接觸件等材料；智能終端上，公司多元布局，產(chǎn)品覆蓋TypeC插座、SIM連接器、BTB連接器、TF連接器、RF連接器、VC均熱板、屏蔽罩、Lightning插頭等多項(xiàng)應(yīng)用；引線框架材料上，公司針對(duì)沖壓引線框架、蝕刻引線框架、功率半導(dǎo)體、LED引線框架推出多款高性能解決方案。精益求精，挺進(jìn)高端需求，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代多年厚積薄發(fā)，公司逐步實(shí)現(xiàn)研發(fā)優(yōu)勢(shì)向產(chǎn)品性能優(yōu)異的轉(zhuǎn)化。當(dāng)下，公司在多個(gè)類型的高端銅合金的產(chǎn)品性能上達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)，部分合金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對(duì)海外牌號(hào)的超越。而在汽車電子、通信電子、半導(dǎo)體芯片等高成長(zhǎng)賽道上，公司蓄勢(shì)待發(fā)，在受益于行業(yè)規(guī)模高速成長(zhǎng)的同時(shí)，還有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，不斷提升自身的市場(chǎng)份額。新能源汽車連接器：800V高壓快充為主線，向高強(qiáng)高導(dǎo)攻堅(jiān)銅合金材料機(jī)械性能中，最重要的是強(qiáng)度和導(dǎo)電性能。而當(dāng)下新能源汽車的發(fā)展，對(duì)銅合金材料的強(qiáng)度和導(dǎo)電性能提出更高要求。盡管合金材料的強(qiáng)度和導(dǎo)電性往往難以兼顧，但公司通過對(duì)生產(chǎn)工藝的革新以及合金材料的不斷改善，從“固溶+形變”的第一代強(qiáng)化型合金更新升級(jí)到第三代析出強(qiáng)化型合金，在追求高強(qiáng)高導(dǎo)的同時(shí)，還具有優(yōu)異的折彎和抗應(yīng)力松弛性能，充分適應(yīng)新能源汽車連接器小型化、高速化、大電流的發(fā)展趨勢(shì)。800V高壓快充系統(tǒng)成為電動(dòng)汽車主流，對(duì)合金材料性能提出更高要求。當(dāng)下，新能源

汽車高壓系統(tǒng)電壓正在從400V到800V轉(zhuǎn)變，800V高壓快充系統(tǒng)在維持電流不變的同時(shí)，增加放電功率，從而實(shí)現(xiàn)高壓快充；如果維持相同的充電效率，則可利用更小的電流傳輸，達(dá)到更低的線損，提高能源利用效率。但高壓化對(duì)合金材料的性能要求也顯著提升，一方面，包含連接器在內(nèi)的整套電氣部件需要更高的電氣絕緣強(qiáng)度保護(hù)操作安全；另一方面，高壓帶來的連接器局部電弧放熱電問題，電壓，頻率提升導(dǎo)致的其它敏感部件EMC電磁干擾問題等都對(duì)合金材料的導(dǎo)電、導(dǎo)熱性能提出更高要求。此外，新能源汽車對(duì)安全性能的要求以及連接器小型化發(fā)展趨勢(shì)對(duì)合金材料的強(qiáng)度提出更高要求。針對(duì)新能源汽車高壓場(chǎng)景對(duì)合金材料更高的要求，公司研發(fā)了EValloy系列產(chǎn)品。如具有極高導(dǎo)電性和切削性能的EValloy91，可滿足快速切削，壓線不開裂，滅弧不產(chǎn)生電火花，是目前量產(chǎn)高銅合金中切削性能極好的一款材料。EValloy46擁有極高強(qiáng)度、硬度和良好導(dǎo)電性能，經(jīng)過3萬次使用壽命還可以保持足夠的服役性能。當(dāng)前應(yīng)用到動(dòng)力電池化成探針上的主要合金材料為鈹銅C17510，但鈹含有劇毒，EValloy46是理想的替代材料。此外，公司自主研發(fā)的鋯鉻銅系、銅鎳硅系高強(qiáng)高導(dǎo)產(chǎn)品均是大電流連接器用材料良好的解決方案。通信連接器：乘5G東風(fēng)，向高速化發(fā)展5G時(shí)代來臨，科技和產(chǎn)業(yè)的變革也帶動(dòng)通信連接器轉(zhuǎn)型升級(jí)。除身形設(shè)計(jì)趨于小型化之外，由于5G傳輸速率是4G的10~100倍，對(duì)連接器在傳輸速率的要求有明顯提升。高速背板連接器因小型化、工作噪聲低、插入損耗低、幾乎無斜插、能夠承受高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)奶攸c(diǎn)，廣泛應(yīng)用于5G通訊領(lǐng)域。而魚眼型免焊接端子是高速背板連接器重要組成部分，它的材料性能和制造工藝與高速連接器傳輸?shù)姆€(wěn)定性密切相關(guān)。公司自主研發(fā)的材料突破連接器高速傳輸問題，有望對(duì)現(xiàn)有牌號(hào)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模替代。魚眼端子插針的寬度僅0.5~1.2mm，所需材料需具有良好的塑性強(qiáng)度的同時(shí)還需具備低彈性模量。公司自主研發(fā)的boway70318（原牌號(hào)PW47100）在TM06狀態(tài)下具有850Mpa的屈服強(qiáng)度，可保證信號(hào)傳輸?shù)姆€(wěn)定性，同時(shí)具有45%IACS的導(dǎo)電率，確保連接器承載更大電流與信號(hào)的傳輸，并滿足5G連接器小型化、輕薄化的設(shè)計(jì)要求；相比當(dāng)前廣泛應(yīng)用的C7025，在高速穩(wěn)定傳輸方面表現(xiàn)更為優(yōu)異。半導(dǎo)體引線框架：先進(jìn)封裝技術(shù)驅(qū)動(dòng)，材料向薄型化發(fā)展隨著芯片性能的不斷提高，系統(tǒng)不斷向小型化發(fā)展，信息及通訊用集成電路封裝正向著高集成、高性能、多引線、窄間距為特征的高密度方向發(fā)展。隨著我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平的發(fā)展，在封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)中，先進(jìn)封裝占比逐年提升，但依然落后于世界平均水平。預(yù)計(jì)未來先進(jìn)封裝占比將逐步超越傳統(tǒng)封裝，先進(jìn)封裝材料或成為主流。先進(jìn)封裝技術(shù)向著小型化、集成化趨勢(shì)發(fā)展，帶動(dòng)引線框架材料減薄。傳統(tǒng)上用于IC引線框架的銅帶的C194合金，其厚度一般為0.203mm-0.254mm，用于制作引線端數(shù)小于33線的SIP、DIP型集成電路。當(dāng)前IC的引線端子數(shù)已經(jīng)達(dá)到了100線以上，最高已達(dá)到了308線以上，要求其封裝材料所用銅板帶的厚度相應(yīng)的減少到0.08mm0.18mm。然而材料變薄時(shí)，其強(qiáng)度相應(yīng)減弱，導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性變差，由此對(duì)引線框架材料性能提出更高的要求。針對(duì)大規(guī)模集成電路對(duì)引線框架材料銅合金板帶更精密的要求，公司建立了數(shù)字化板帶生產(chǎn)基地，擁有高精度、高效率、現(xiàn)代化的專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備和齊全的檢測(cè)設(shè)備，同時(shí)通過持續(xù)的工藝改進(jìn)，確保板帶產(chǎn)品的一致性、穩(wěn)定性和可靠性。針對(duì)IC/分立元器件引線框架，公司研發(fā)的合金產(chǎn)品，具有高強(qiáng)度、抗高溫軟化、易于電鍍、表明缺陷少、適合于蝕刻加工的特點(diǎn)。公司研發(fā)的boway19400產(chǎn)品，帶材寬度最小可達(dá)8.5mm、厚度最小可達(dá)0.08mm，可提供半導(dǎo)體沖壓、蝕刻標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量材料，電導(dǎo)率可達(dá)66%IACS，在R550(SSH)狀態(tài)下，抗拉強(qiáng)度可達(dá)到550Mpa以上，適應(yīng)于半導(dǎo)體芯片小型化、集成電路高密度化的發(fā)展趨勢(shì)。聚沙成塔，構(gòu)筑研發(fā)優(yōu)勢(shì)，鞏固高端地位公司多維開拓、精益求精，憑借產(chǎn)品廣度、精度的優(yōu)勢(shì)挺進(jìn)高端銅加工市場(chǎng)。而在公司逐步進(jìn)口替代的過程中，我們認(rèn)為公司研發(fā)能力的領(lǐng)先、高端客戶的穩(wěn)固、以及高端產(chǎn)能的研發(fā)認(rèn)證長(zhǎng)周期使公司壁壘高鑄。短期而言，國(guó)內(nèi)很難有其他對(duì)手超越公司的高端地位；長(zhǎng)期而言，公司有望憑借研發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步打開全球高端市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)攫取利潤(rùn)。數(shù)字化研發(fā)，推動(dòng)新材料變革傳統(tǒng)材料的研發(fā)往往以對(duì)海外先進(jìn)牌號(hào)“國(guó)產(chǎn)化”為主，而材料的研仿往往需要數(shù)年時(shí)間，往往經(jīng)過文獻(xiàn)調(diào)研+試錯(cuò)研究，這樣盡管能夠降低研發(fā)成本，但研發(fā)周期較長(zhǎng)，并且無法形成自主升級(jí)的能力，陷入“研仿-落后-再研仿-再落后”的局面。通過研仿開發(fā)的產(chǎn)品壁壘較弱，而公司致力于研發(fā)能力的提升，從而高鑄壁壘。公司致力于自主研發(fā)，通過計(jì)算科學(xué)和數(shù)據(jù)密集的先進(jìn)研發(fā)范式，大大減少了傳統(tǒng)材料研發(fā)過程中的時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本，從而提升研發(fā)效率，縮短研發(fā)時(shí)間。在公司的數(shù)字化研發(fā)體系中，實(shí)現(xiàn)了大數(shù)據(jù)分析、計(jì)算仿真、數(shù)字孿生、知識(shí)圖譜，數(shù)字化中臺(tái)等技術(shù)。在大數(shù)據(jù)分析中，公司研發(fā)人員通過數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)建模、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)，建立材料成分-工藝-組織-性能的預(yù)測(cè)模型，高效精準(zhǔn)指導(dǎo)配方設(shè)計(jì)和工藝優(yōu)化。在計(jì)算仿真中，公司利用多層次仿真迭代，快速優(yōu)化合金成分、工藝參數(shù)以及工藝路線，提高研發(fā)效率；在數(shù)字孿生中，公司通過物理世界和數(shù)字世界即時(shí)的數(shù)據(jù)交互和融會(huì)貫通，加速研發(fā)效率，減少設(shè)計(jì)周期；在知識(shí)圖譜技術(shù)中，公司將歷史經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)智能推薦到新材料研發(fā)的各個(gè)場(chǎng)景；在數(shù)字化中臺(tái)中，公司完全實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)管理，實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)計(jì)算，指導(dǎo)研發(fā)設(shè)計(jì)。高質(zhì)量客戶，形成穩(wěn)固護(hù)城河公司經(jīng)過多年的不懈努力，研發(fā)創(chuàng)新的新材料、新能源產(chǎn)品遍及全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)，獲得西門子、松下、TOTO、三星、CalComSolar等眾多世界500強(qiáng)企業(yè)的認(rèn)可。下游高質(zhì)量客戶形成公司在全球高端市場(chǎng)供應(yīng)鏈中穩(wěn)固的護(hù)城河。一方面，高端客戶對(duì)上游材料的穩(wěn)定性具有較高要求，所以一般需要經(jīng)過較長(zhǎng)的認(rèn)證周期來保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性；另一方面，由于上游材料性能往往與下游產(chǎn)品制造的工藝深度契合，使得下游生產(chǎn)商希望尋找長(zhǎng)期聯(lián)合研發(fā)的供應(yīng)商，這種供應(yīng)關(guān)系一旦形成，具有較強(qiáng)的黏性。隨著上下游的合作將越來越密切，行業(yè)后入者很難打破。優(yōu)異的研發(fā)能力為公司與下游優(yōu)質(zhì)客戶形成長(zhǎng)期合作關(guān)系提供重要保障。以公司下游客戶博世為例，博世面對(duì)汽車行業(yè)客戶放行及零部件的國(guó)產(chǎn)化周期一般至少在一年半到兩年。在國(guó)產(chǎn)化供應(yīng)過程中，遇到的最大問題不是國(guó)內(nèi)供應(yīng)商材料不及要求或制造商工藝達(dá)不到技術(shù)要求，而是在量產(chǎn)的時(shí)候，往往很難實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性，做到技術(shù)能力和工藝匹配的統(tǒng)一。而公司利用數(shù)字化研發(fā)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，和博世做數(shù)據(jù)化對(duì)接，以及大數(shù)據(jù)平臺(tái)的共建，共享新品開發(fā)數(shù)據(jù)庫。由此博威和博世的認(rèn)證周期只花費(fèi)半年到八個(gè)月的時(shí)間，且沒有任何的質(zhì)量問題點(diǎn)，充分凸顯公司在培育長(zhǎng)期高端客戶的優(yōu)勢(shì)。在連接器產(chǎn)品上，公司深度綁定全球連接器龍頭，受益于下游行業(yè)集中度的提升。公司是泰科、安費(fèi)諾、莫仕等全球連接器龍頭企業(yè)的重要供貨商。連接器行業(yè)系充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，而在全球范圍內(nèi)，連接器市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)逐步集中化的趨勢(shì)，全球前10大連接器供應(yīng)商的市場(chǎng)份額已從1980年的38.0%上升至2020年的60.8%，行業(yè)集中度的提升有利于公司下游需求的穩(wěn)定。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目試產(chǎn)，利刃出鞘正當(dāng)時(shí)公司在新能源汽車、5G基站、超大規(guī)模集成電路引線框架上的高端產(chǎn)品多為銅板帶材料，而隨著公司前期募投項(xiàng)目“5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目”試產(chǎn)，以及汽車電子材料認(rèn)證的完成，公司在高端銅材的優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固。從單噸投資金額上看，5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目高端屬性凸顯，利潤(rùn)空間或高于原有帶材產(chǎn)品。公司5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目每噸產(chǎn)品投資金額達(dá)到31134元，高于公司“年產(chǎn)1.8萬噸高強(qiáng)高導(dǎo)特殊合金板帶項(xiàng)目”的4838元和“年產(chǎn)1萬噸高性能熱浸錫銅合金板帶生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”的9970元。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說明書，考慮到公司銅合金板帶的毛利率在2018、2019、2020年上半年分別為14.60%、15.87%、16.98%，保守預(yù)計(jì)該項(xiàng)目毛利率為15.94%，結(jié)合投產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入29.02億元，預(yù)計(jì)每年可新增4.63億元毛利?？紤]到特殊合金帶材項(xiàng)目產(chǎn)品更為高端，并廣泛應(yīng)用于汽車電子、通信電子、半導(dǎo)體芯片等高成長(zhǎng)賽道，其利潤(rùn)空間或高于原有板帶產(chǎn)品，而隨著項(xiàng)目的投產(chǎn)，或大幅增厚公司業(yè)績(jī)。高端合金材料研發(fā)、建設(shè)、認(rèn)證周期長(zhǎng)，從而時(shí)間壁壘高鑄。高端合金材料的研發(fā)往往需要經(jīng)歷10年以上的時(shí)間，即使研發(fā)成功，從建設(shè)、投產(chǎn)到通過下游認(rèn)證也需經(jīng)過較長(zhǎng)周期。公司作為國(guó)內(nèi)研發(fā)能力最強(qiáng)的銅合金加工企業(yè)之一，從投產(chǎn)到放量經(jīng)過3年時(shí)間；行業(yè)后入者或需經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間布局高端產(chǎn)能。公司精準(zhǔn)布局，充分抓住下游景氣機(jī)遇，項(xiàng)目投產(chǎn)正當(dāng)其時(shí)。預(yù)感到下游新能源、新基建的發(fā)展機(jī)遇，公司2018年開始建設(shè)5萬噸特殊合金帶材生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目主體于今年投產(chǎn)放量。正如前文分析，高端產(chǎn)品對(duì)材料的穩(wěn)定性需求使得上下游供應(yīng)關(guān)系具有較強(qiáng)的黏性。若公司今年順利通過認(rèn)證，將綁定高成長(zhǎng)性賽道，充分受益于下游需求景氣度的提升。公司具有多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)蓄力。除5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目以外，公司現(xiàn)有多個(gè)優(yōu)質(zhì)在建項(xiàng)目，未來隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司在產(chǎn)銷量穩(wěn)步擴(kuò)張的同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化，由此釋放的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性值得期待。走向特新：產(chǎn)業(yè)延拓，布局成長(zhǎng)龍頭公司未來再次邁向成長(zhǎng)，除了立足自身的成本和精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)，亦將布局特色化和新穎化方向，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)高端化、下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈等，打開遠(yuǎn)期廣闊的成長(zhǎng)空間。以全球銅合金龍頭企業(yè)維蘭德為例，在其200年的發(fā)展歷程中，可分為三個(gè)階段。第一階段，公司起源于德國(guó)，通過深耕主業(yè)，不斷積累技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成功研發(fā)軋制黃銅材料、擠壓管材等產(chǎn)品，逐漸成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)的“專精型”企業(yè)；第二階段，公司憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在全球范圍內(nèi)以收購、合資等方式廣泛建立加工廠，通過在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局，在全球市場(chǎng)攫取利潤(rùn)；第三階段，公司不斷開拓業(yè)務(wù)范圍，從“專精”過渡到“特新”。2019年，公司與GlobalBrassandCopper合并，后者不僅在業(yè)務(wù)上和維蘭德高度互補(bǔ)，合并后的公司在制造、服務(wù)和分銷網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化；GlobalBrassandCopper在電動(dòng)交通、連通性、可持續(xù)性和回收利用等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)有利于公司面向多元化發(fā)展。2022年，公司收購了熱交換器研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)先的Provides公司。收購后，維蘭德將供應(yīng)Provides用于生產(chǎn)熱交換器的高質(zhì)量管束材料，并進(jìn)一步擴(kuò)大制冷和空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)品組合。對(duì)標(biāo)全球龍頭維蘭德，博威合金起于專精，經(jīng)過多年深耕主業(yè)，技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、世界一流水平；此后順勢(shì)布局成長(zhǎng)，通過收購博德高科，進(jìn)軍精密細(xì)絲業(yè)務(wù)；通過收購康奈特，向下延伸光伏組件業(yè)務(wù)，由此打開廣闊的增長(zhǎng)空間。精密細(xì)絲：發(fā)揮協(xié)同，穩(wěn)健增長(zhǎng)公司2019年以9.9億元的對(duì)價(jià)全資收購了博德高科100%的股份，由此向精密細(xì)絲業(yè)務(wù)開拓。博德高科在精密細(xì)絲領(lǐng)域有著悠久的歷史，其子公司貝肯霍夫公司在設(shè)計(jì)技術(shù)和精密制造工藝方面具有較強(qiáng)的實(shí)力。經(jīng)過收購后，公司可利用貝肯霍夫的合金化優(yōu)勢(shì)，加快新產(chǎn)品新技術(shù)的研究開發(fā)，憑借博德高科自身的成本優(yōu)勢(shì)和在國(guó)內(nèi)、亞洲市場(chǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，可促進(jìn)公司在全球市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。精密細(xì)絲定位高端，毛利空間大。精密細(xì)絲產(chǎn)品主要包括精密切割絲、精密電子線、焊絲三大類，精密線切割加工廣泛地應(yīng)用于航空航天、工業(yè)機(jī)器人、汽車工業(yè)、醫(yī)療器械、精密模具等高端精密制造領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、品牌壁壘。由此，精密細(xì)絲在價(jià)格和毛利率上均高于公司銅合金產(chǎn)品平均水平。受物流因素影響，貝肯霍夫2021年毛利率同比下滑，預(yù)計(jì)隨著全球疫情好轉(zhuǎn)，毛利或能恢復(fù)先前水平。貝肯霍夫公司2021年毛利率11.18%，同比下滑7.83pct。主要原因系貝肯霍夫公司生產(chǎn)基地在德國(guó)，人工成本高昂，收購后博德高科為了更好整合資源，將貝肯霍夫公司部分前道工序轉(zhuǎn)移到博德高科本部，為其提供前道工序加工的半成品。2021年受物流影響，國(guó)內(nèi)前道工序半成品無法順暢運(yùn)輸?shù)截惪匣舴蚬?，使貝肯霍夫公司要重新開爐、并在當(dāng)?shù)刭徺I前道工序半成品，導(dǎo)致生產(chǎn)成本提升。預(yù)計(jì)隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)，物流不暢的因素或能逐步解決，而博德高科和貝肯霍夫?qū)⒛艹浞职l(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)降本增利。收購博德高科后，公司在技術(shù)、研發(fā)、品牌營(yíng)銷協(xié)同、管理上充分利用協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合并形成規(guī)模效應(yīng)，有望成為新材料及精密制造領(lǐng)域一體化解決方案的提供者