鋰電銅箔行業(yè)專題報(bào)告輕薄化趨勢(shì)明確行業(yè)滲透率有望提升

鋰電銅箔行業(yè)專題報(bào)告-輕薄化趨勢(shì)明確行業(yè)滲透率有望提升鋰電銅箔作為鋰電池關(guān)鍵輔材，受益于鋰電池行業(yè)高速增長(zhǎng)，伴隨新能源汽車

領(lǐng)域?qū)?dòng)力電池性能的要求不斷提升，鋰電銅箔也在向高密度、低輪廓、超輕

薄化、高抗拉強(qiáng)度、高延伸率等方向發(fā)展，應(yīng)用薄型化銅箔可以在提升電芯能

量密度同時(shí)減少鋰電銅箔單位用量，性價(jià)比顯著。目前行業(yè)應(yīng)用端以

8μm及

以上鋰電銅箔向

6μm及以下產(chǎn)品切換為主，已形成由動(dòng)力電池龍頭企業(yè)主導(dǎo)、

一二線企業(yè)逐步跟進(jìn)、行業(yè)滲透率逐步提升的趨勢(shì)。我們認(rèn)為伴隨鋰電銅箔輕薄化趨勢(shì)加速，擁有核心技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品性能領(lǐng)

先、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異且獲得資本助力的鋰電銅箔公司有望率先在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中突圍，

重點(diǎn)關(guān)注嘉元科技等。鋰電銅箔：當(dāng)周期與創(chuàng)新的對(duì)撞鋰電銅箔的角色：負(fù)極集流體主材銅箔作為鋰電池的關(guān)鍵輔材，起著負(fù)極活性材料載體與傳導(dǎo)體的作用。鋰電池

除了正極、負(fù)極、電解液與隔膜四大材料外，用于存放正負(fù)極材料的集流體也

是重要輔材之一，其主要功能是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來形成較大

的電流對(duì)外輸出。銅箔和鋁箔由于具有良好的導(dǎo)電性、氧化保護(hù)膜、質(zhì)地較軟

有利于粘結(jié)、制造技術(shù)較成熟、價(jià)格相對(duì)低廉等優(yōu)勢(shì)被選擇作為鋰電集流體的

主要材料，其中正極電位較高銅箔的容易發(fā)生嵌鋰反應(yīng)因此多采用鋁箔，而負(fù)

極電位低鋁箔已形成鋰鋁合金因此一般采用銅箔。從工藝上看，負(fù)極活性物質(zhì)

由負(fù)極活性物質(zhì)碳材料、導(dǎo)電劑、粘合劑均勻混合后，涂覆于銅箔集流體表面，

經(jīng)干燥、輥壓、分切等工序，制得負(fù)極電極，因此對(duì)于負(fù)極來說銅箔的質(zhì)量對(duì)

負(fù)極制作工藝及電池性能有很大影響；從成本占比看，按照銅箔厚度和電池材

料不同，鋰電池單位耗用銅箔量

700-900

噸/GWh測(cè)算，銅箔在鋰電成本中的

占比在

5%-8%左右。和標(biāo)準(zhǔn)電解銅箔相比，鋰電銅箔體現(xiàn)在輕薄化、抗拉強(qiáng)度以及表面處理等。電

解銅箔一般將銅料經(jīng)溶解制成硫酸銅溶液，然后在專用電解設(shè)備中將硫酸銅液

通過直流電電沉積而制成原箔，再對(duì)其進(jìn)行粗化、固化、耐熱層、耐腐蝕層、

防氧化層等表面處理，最后經(jīng)過分切、檢測(cè)后得到制成成品。鋰電銅箔核心技

術(shù)主要體現(xiàn)為鋰電銅箔厚度、單位面積質(zhì)量、抗拉強(qiáng)度、延伸率、粗糙度、抗

氧化性等技術(shù)指標(biāo)。輕薄、高性能化趨勢(shì)明確，更新迭代筑壁壘，技術(shù)溢價(jià)明顯鋰電銅箔輕薄化大勢(shì)所趨，目前處于

6μm及以下滲透率大幅提升階段。伴隨

新能源汽車領(lǐng)域?qū)?dòng)力電池性能的要求不斷提升，鋰電銅箔也在向高密度、低

輪廓、超輕薄化、高抗拉強(qiáng)度、高延伸率等方向發(fā)展，應(yīng)用端以

8μm鋰電銅

箔向

6μm切換為例，應(yīng)用薄型化銅箔可以直接提升電芯

3%-5%能量密度。而

生產(chǎn)端以科創(chuàng)板上市公司嘉元科技為例，公司產(chǎn)品從

2001

年的單面毛

35μm到

2018

年的雙面光

6μm極薄銅箔，再到

2019

年的

5μm和

4.5μm極薄銅

箔，整體上輕薄化趨勢(shì)非常明確，從

2016-2018

年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)可以看到，雙

光

6μm鋰電銅箔的占比分別為

0/0.01/19.64%,而雙光

7-8μm鋰電銅箔的占比

相對(duì)穩(wěn)定，8μm以上鋰電銅箔占比逐年下降分別為

30.09/11.64/6.86%，到

2019

年根據(jù)公司年報(bào)顯示

6μm及以下的產(chǎn)品銷售量達(dá)到

11133.57

噸，占比

達(dá)到

64.44%，大于

6μm的產(chǎn)品銷售量則為

6145.11

噸。而從規(guī)?；a(chǎn)的角度，產(chǎn)品間代際參數(shù)具有一定提升。目前鋰電銅箔主要的

特點(diǎn)是：1、厚度非常薄，以滿足鋰離子電池的高體積容量要求；通常厚度多在

8-12μm之間；2、與負(fù)極活性材料層的粘合強(qiáng)度高，表面能均勻地涂敷負(fù)極活

性材料而不脫落；3、化學(xué)與電化學(xué)性能穩(wěn)定（抗氧化），具有良好的耐蝕性；4、電導(dǎo)率高；5、成本低，從而盡可能的降低鋰離子電池成本。從目前國(guó)內(nèi)各大廠

家的產(chǎn)品來看，嘉元科技、諾德股份、超華科技均掌握了

6μm的量產(chǎn)技術(shù)，

嘉元科技和諾德股份

6μm以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，而海外古河電氣、LS美

創(chuàng)和三井礦業(yè)主要集中在極薄銅箔領(lǐng)域，其產(chǎn)品單位面積質(zhì)量、抗拉強(qiáng)度、延

伸率具有一定優(yōu)勢(shì)。從同一廠商不同代際產(chǎn)品對(duì)比來看，伴隨厚度降低產(chǎn)品的

單位面積質(zhì)量、延伸率、粗糙度均有提升，部分產(chǎn)品抗拉強(qiáng)度提升明顯。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品享受技術(shù)溢價(jià)。鋰電銅箔產(chǎn)品定價(jià)模式為“現(xiàn)貨銅價(jià)+加工費(fèi)”，不同

產(chǎn)品加工費(fèi)根據(jù)市場(chǎng)行情、供需關(guān)系、技術(shù)要求、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系等存在一定的差異。

從加工費(fèi)角度來看，以嘉元科技為例，雙面光

6μm鋰電銅箔由于市場(chǎng)供應(yīng)商

較少技術(shù)門檻相對(duì)較高其加工費(fèi)相對(duì)較高，18-19Q1

的加工費(fèi)均在

5

萬(wàn)元/噸以

上；而受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，更薄的雙光

7-8μm與雙光

8μm以上鋰電銅箔相

比加工費(fèi)反而較低，18-19Q1

加工費(fèi)僅為

3.2

萬(wàn)元/噸+，從時(shí)間維度看，伴隨

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品工藝成熟，同代產(chǎn)品加工費(fèi)呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，其中雙光

6μm/雙光

7-8μm/雙光

8μm/標(biāo)準(zhǔn)銅箔的加工費(fèi)在

2018-2019Q1

期間分別

下降了

2.7%/2.6%/-5.4%/6.0%因此率先實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品量產(chǎn)以及產(chǎn)能擴(kuò)張的行

業(yè)龍頭公司有望享受一段時(shí)間的技術(shù)紅利。從單品毛利率角度看，由于銅箔生產(chǎn)企業(yè)向上游采購(gòu)?fù)瑯硬扇　艾F(xiàn)貨銅價(jià)+加工

費(fèi)”模式，銅價(jià)波動(dòng)對(duì)毛利影響不大，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，同樣受工藝以及供需

等因素影響，6μm的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)銅箔毛利率相對(duì)較低。行業(yè)模式的討論：重資產(chǎn)+產(chǎn)品迭代鋰電銅箔環(huán)節(jié)屬于偏重資產(chǎn)投入，產(chǎn)能擴(kuò)建需要

2

年周期，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低。

鋰電銅箔生產(chǎn)經(jīng)歷了早期延壓工藝后進(jìn)入電解銅箔時(shí)代，工藝和成本有所下降。

按照嘉元科技和諾德股份的募投項(xiàng)目來看，目前鋰電銅箔的全投資成本在

7.4

億元/萬(wàn)噸左右，其中固定資產(chǎn)約為

6.5

億，預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)銷售收入

7-8

億元，在

動(dòng)力電池各環(huán)節(jié)生產(chǎn)中屬于偏重資產(chǎn)行業(yè)。而從投產(chǎn)周期來看，雖然部分設(shè)備

可通過升級(jí)改造實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品生產(chǎn)，但新產(chǎn)線投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，普遍需要

2

年時(shí)間，

疊加產(chǎn)品升級(jí)迭代速度加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上已形成短期供需不匹配情況。產(chǎn)能制約因素包括設(shè)備-環(huán)評(píng)，以及工藝積累。在電解銅箔的制作過程中，工藝

技術(shù)對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性起到關(guān)鍵作用，工藝技術(shù)主要體現(xiàn)在對(duì)電解液及添加

劑的選型、工藝配方、操作方法、生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)過程控制有著特殊要求。1、電解液及添加劑控制技術(shù)，添加劑的最重要功能是細(xì)化晶粒的整平作用，此

外有降低電極與溶液間的表面張力、改善電解液對(duì)電極的表面濕潤(rùn)性等作用，

高質(zhì)量的銅箔必須嚴(yán)格控制電解液、添加劑中的各種技術(shù)條件，例如：電流密

度、電解液溫度、電解液的

PH值、電解液的潔凈度和添加劑的選型、配方，

這是一個(gè)長(zhǎng)期工藝積累的過程，具備先發(fā)者優(yōu)勢(shì)；2、生箔設(shè)備組合技術(shù)，高性能銅箔對(duì)于生箔設(shè)備中陽(yáng)極板、陰極輥的材質(zhì)、設(shè)

備加工精度及一致性有著較高要求。當(dāng)前鋰電銅箔主要采用輥式陰極、不溶性陽(yáng)極以連續(xù)法生產(chǎn)電解銅箔，生產(chǎn)工

序共三道：前段熔銅系統(tǒng)、中段生箔系統(tǒng)、后段表面處理和產(chǎn)品分切，以最核

心的陰極輥為例，目前國(guó)內(nèi)只有

3

家企業(yè)能夠成熟量產(chǎn)。2015

年之前國(guó)內(nèi)大部分銅箔企業(yè)主要靠進(jìn)口日本設(shè)備，其陰極輥具有較好的耐腐蝕性，但價(jià)格昂貴

且交貨周期長(zhǎng)，從目前來看進(jìn)口設(shè)備交貨周期普遍在

18-24

月左右。3、生產(chǎn)過程控制，在實(shí)際生產(chǎn)過程中，電解液中銅、酸濃度處于動(dòng)態(tài)變化，生

產(chǎn)過程中需要及時(shí)監(jiān)測(cè)電解液中銅、酸濃度并進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，從而保證控制在

最佳濃度范圍內(nèi)。此外，在電解銅箔的后處理工序中，為保障產(chǎn)品質(zhì)量，需要

對(duì)進(jìn)入表面處理工序的原箔進(jìn)行不同功能特性處理及全面檢測(cè)。此外，電解銅箔生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水等污染，伴隨國(guó)內(nèi)外環(huán)保意識(shí)強(qiáng)化，環(huán)

評(píng)周期較長(zhǎng)，環(huán)節(jié)嚴(yán)格復(fù)雜。成本結(jié)構(gòu)中直接材料以及制造費(fèi)用占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與規(guī)模效應(yīng)是決定盈利

能力的關(guān)鍵。銅箔的生產(chǎn)成本主要由直接材料與制造費(fèi)用構(gòu)成，直接材料包括

銅線、化學(xué)試劑等，制造費(fèi)用包括電費(fèi)消耗、固定資產(chǎn)折舊、機(jī)物料消耗等。

其中直接材料中銅線成本占比普遍超過

95%，會(huì)受銅價(jià)波動(dòng)而變化；而制造費(fèi)

用中的電費(fèi)消耗根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同略有差異，以嘉元科技為例其中生產(chǎn)雙光

7-8

μm的標(biāo)準(zhǔn)耗電量為

6636.22

度/噸，而單面毛、雙面毛、雙面粗銅箔標(biāo)準(zhǔn)耗電

量高于

7000

度/噸，此外制造費(fèi)用中的固定資產(chǎn)折舊伴隨生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張規(guī)模效

應(yīng)將逐步體現(xiàn)。而在直接材料以及制造費(fèi)用占比較高的情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（不

同產(chǎn)品價(jià)格與成本差異）將對(duì)盈利能力產(chǎn)生巨大影響。不同厚度產(chǎn)品生產(chǎn)過程中生產(chǎn)過程有一定差距。從生產(chǎn)過程中看，6μm、7-8

μm以及

8μm以上產(chǎn)品在生產(chǎn)設(shè)備負(fù)荷率、成品率、開工率和工藝成本上有

差異，厚度越薄，負(fù)荷率、成品率、開工率越低，工藝成本越高。受益于動(dòng)力電池紅利，

輕薄化銅箔滲透率有望快速提升需求端：動(dòng)力電池全球化元年趨勢(shì)不改，拉動(dòng)鋰電銅箔行業(yè)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)整車端：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)

2020

年

1-8

月國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷售

59.6

萬(wàn)

輛，同比下降

24.82%，目前新能源汽車滲透率僅為

4.10%，未來成長(zhǎng)空間巨

大。受補(bǔ)貼退補(bǔ)和傳統(tǒng)燃油汽車銷量不佳影響，新能源汽車銷量連續(xù)下滑，根

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至

2020

年

8

月我國(guó)新能源汽車銷量為

59.6

萬(wàn)臺(tái)，同比

下降

24.82%。過去“補(bǔ)貼退坡+爆款車型斷檔”是目前國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量面

臨的最大難題，伴隨

2020

年下半年自主品牌車型以及特斯拉、大眾

MEB等新

車型的推出，新能源汽車有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷端雙雙反轉(zhuǎn)，逐步走上中長(zhǎng)期成長(zhǎng)階段。

從政策規(guī)劃來看，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃

2021-2035

年》規(guī)劃要求

2025

年

新能源汽車銷量要達(dá)到

20%，預(yù)計(jì)需達(dá)到

500

萬(wàn)輛以上，潛在成長(zhǎng)空間巨大。海外整車端：從全球范圍看，由于歐洲碳排放法規(guī)趨嚴(yán)、多國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼政策邊際向好、傳統(tǒng)車企陸續(xù)公布電動(dòng)化大戰(zhàn)略以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)進(jìn)度超

預(yù)期，整體海外新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)高增速。以歐洲為例，8

個(gè)主要國(guó)家的銷

量（德國(guó)、挪威、瑞典、法國(guó)、意大利、英國(guó)、荷蘭、西班牙）合計(jì)為

80346

臺(tái)，2020

年

1-8

月歐洲已累計(jì)銷售新能源汽車

61.26

萬(wàn)臺(tái)，持續(xù)高增長(zhǎng)。海外

市場(chǎng)有望改變以往特斯拉一枝獨(dú)秀的局面，海外供應(yīng)鏈的崛起為國(guó)內(nèi)鋰電公司

打開了新市場(chǎng)，無論是大眾

MEB平臺(tái)、寶馬供應(yīng)鏈還是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈均有望從

2020

年起快速放量。電池需求端：2019-2020H1

動(dòng)力鋰電池裝機(jī)受補(bǔ)貼退坡和疫情影響增速放緩，

長(zhǎng)期來看行業(yè)成長(zhǎng)性依舊，行業(yè)高度集中。從細(xì)分領(lǐng)域來看，傳統(tǒng)

3C數(shù)碼市

場(chǎng)增速逐漸放緩，過去

5

年

CAGR為

6.05%；儲(chǔ)能市場(chǎng)增速較快，過去

5

年

CAGR為

31.57%；動(dòng)力電池領(lǐng)域受新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展帶動(dòng)，成為增

長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的細(xì)分領(lǐng)域，過去

5

年

CAGR達(dá)

66.87%。根據(jù)

GGII統(tǒng)計(jì)

2020H1

行業(yè)實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池裝機(jī)量約

17.5GWh，同比下降

42%，伴隨下游新車型推出

以及行業(yè)排產(chǎn)提升，動(dòng)力電池裝機(jī)量于三季度起逐步觸底反彈，8

月份國(guó)內(nèi)動(dòng)

力電池裝機(jī)量約

5.11GWh,同比增長(zhǎng)

40.31%，環(huán)比增長(zhǎng)

2.4%。行業(yè)格局方面，

CATL、LG化學(xué)以及比亞迪仍然位列行業(yè)前三，行業(yè)仍然高度集中。銅箔需求端：預(yù)計(jì)

2020

年全球銅箔行業(yè)產(chǎn)量將達(dá)到

26.0

萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)

2020

年

全球動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量將達(dá)到

246.3GWh，數(shù)碼鋰電池產(chǎn)量預(yù)計(jì)為

77.1GWh,儲(chǔ)

能鋰電池產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到

24.5GWh。按照鋰電池單位耗用銅箔量平均

900

噸

/GWh，6μm及以下銅箔產(chǎn)品單位用量略有縮減。預(yù)計(jì)

2020

年全球鋰電銅箔需求將達(dá)到

26.0

萬(wàn)噸，同比增速

25.9%，中國(guó)鋰電

銅箔需求將達(dá)到

9.7

萬(wàn)噸。從細(xì)分市場(chǎng)來看，全球數(shù)碼鋰電池需求較為穩(wěn)定，

預(yù)計(jì)

2020

年全球數(shù)碼銅箔需求達(dá)

7.2

萬(wàn)噸；動(dòng)力電池增長(zhǎng)迅速，海內(nèi)外動(dòng)力鋰

電池享受新能源汽車限制補(bǔ)貼政策及排放法規(guī)限制紅利，考慮到動(dòng)力電池銅箔

單位用量逐漸降低，需求量增速仍在較高水平，預(yù)計(jì)

2020

年全球動(dòng)力鋰電池

銅箔需求達(dá)

15.2

萬(wàn)噸；儲(chǔ)能電池需求穩(wěn)中有升，2014-2018

年間

CAGR達(dá)

29%，

預(yù)計(jì)

2020

年全球銅箔需求達(dá)

3.6

萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)

2023

年其市場(chǎng)將超越數(shù)碼鋰電池

成為全球終端需求第二大的細(xì)分市場(chǎng)。供給端：較頭部廠商供給而言，鋰電池銅箔需求增速更為顯著，預(yù)計(jì)未來由國(guó)

內(nèi)外趨嚴(yán)的碳排放法規(guī)及新能源汽車補(bǔ)貼政策邊際向好帶來的鋰電池需求增加

會(huì)加速輕量化銅箔滲透，拉動(dòng)銅箔行業(yè)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來兩年諾德股份、嘉元科技等頭部銅箔企業(yè)的供應(yīng)量將維持在現(xiàn)有水平，

預(yù)計(jì)

2020

年頭部

Top10

廠商出貨量將在

16

萬(wàn)噸左右。從鋰電銅箔整體供需角度看，行業(yè)仍然處于產(chǎn)能富余階段，但伴隨下游動(dòng)力電

池和儲(chǔ)能領(lǐng)域需求爆發(fā)性增長(zhǎng)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)邊際得到改善。6μm及以下產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)相對(duì)較優(yōu)。假設(shè)

6μm及以下銅箔產(chǎn)品的單位用量約

為

800

噸/GWh，寧德時(shí)代

2019-2022

年

6μm及以下產(chǎn)品的滲透率為

90%、

90%、92%、95%，比亞迪的滲透率為

10%、20%、55%、70%，國(guó)軒高科的

滲透率為

10%、15%、40￥、50%，其他動(dòng)力電池廠商滲透率為

2%、10%、

30%、45%，則我們預(yù)測(cè)行業(yè)

2019-2022

對(duì)

6μm及以下產(chǎn)品的需求量預(yù)計(jì)為

2.54/3.84/8.65/14.21

噸，而按目前一線廠商的規(guī)劃預(yù)計(jì)

2019-2022

年

6μm及

以下產(chǎn)能分別為

3.6/7.8/13.2/16.2

萬(wàn)噸，細(xì)分環(huán)節(jié)供需相對(duì)較優(yōu)且邊際優(yōu)化。行業(yè)主要企業(yè)介紹諾德投資股份有限公司諾德股份前身為中國(guó)科學(xué)院長(zhǎng)春應(yīng)用化學(xué)研究所于

1987

年創(chuàng)辦的長(zhǎng)春熱縮材

料廠，1997

年上市，股票代碼：600110.SH。諾德股份旗下主要從事銅箔生產(chǎn)

的企業(yè)有惠州聯(lián)合銅箔電子材料有限公司和青海電子材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司兩

家子公司，其主要產(chǎn)品為鋰電銅箔、標(biāo)準(zhǔn)銅箔等。2019

年諾德股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總

收入

21.50

億元，其中銅箔行業(yè)收入

18.13

億元。廣東嘉元科技股份有限公司嘉元科技成立于

2001

年，主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，

主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用于鋰離子電池的負(fù)極集流體，

是鋰離子電池行業(yè)重要基礎(chǔ)材料，同時(shí)也生產(chǎn)少量

PCB用標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品。2019

年嘉元科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入

14.46

億元，其中鋰電銅箔業(yè)務(wù)收入

14.34

億元。廣東超華科技股份有限公司超華科技成立于

1999

年，2009

年上市，股票代碼

002288。超華科技主要從

事高精度電子銅箔、各類覆銅板等電子基材和印制電路板（PCB）的研發(fā)、生

產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為超華玻纖布、超華電解銅箔、超華電子級(jí)玻璃纖紗、超

華覆銅箔板、超華印制電路板、超華專用木漿紙。2019

年超華科技營(yíng)業(yè)總收入

為

13.21

億元，銅箔收入為

4.93

億元。靈寶華鑫銅箔有限責(zé)任公司靈寶華鑫為深圳龍電電氣股份有限公司全資子公司，靈寶華鑫成立于

2001

年，

現(xiàn)可生產(chǎn)

5-70μm高精度鋰電箔及

9-105μm高精度電路板箔。產(chǎn)品銷往松下

電工、LG化學(xué)、三星

SDI等國(guó)際知名企業(yè)，并是

CATL、比亞迪、生益、宏仁、

深南、健鼎、富士康等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)的主力供應(yīng)商。靈寶華鑫主營(yíng)業(yè)務(wù)為電解

銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應(yīng)用于多層

PCB、鋰離子電池等領(lǐng)域。湖北中一科技股份有限公司中一股份成立于

2007

年，2016

年在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，證券代

碼為

870206.OC。中一股份主要從事電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應(yīng)用

于

PCB和鋰離子電池。2017

年上半年中一股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

2.25

億元。中一

股份擬申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市，已于

2017

年

10

月向湖北省證監(jiān)局報(bào)送

了上市輔導(dǎo)備案材料，并于

2017

年

12

月

18

日從全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

摘牌。電池龍頭核心銅箔供應(yīng)商嘉元科技分析公司介紹嘉元科技成立于

2001

年，主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，

主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用于鋰離子電池的負(fù)極集流體，

是鋰離子電池行業(yè)重要基礎(chǔ)材料，同時(shí)也生產(chǎn)少量

PCB用標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)高性能鋰電銅箔行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，已與寧德時(shí)代、寧德新能源、

比亞迪等電池知名廠商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔的核心供應(yīng)商。

2018

年度公司一度獲得寧德時(shí)代鋰電銅箔優(yōu)秀供應(yīng)商稱號(hào)。公司自設(shè)立以來，歷時(shí)

18

年從最初的單面毛

35μm到

2018

年的

6μm極薄銅

箔，再到

2019

年的

5μm和

4.5μm極薄銅箔，積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和雄厚

的研發(fā)實(shí)力。國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的銅箔制造技術(shù)主要處于量產(chǎn)

6μm極薄鋰

電銅箔的水平，公司

6μm極薄鋰電銅箔已經(jīng)大批量應(yīng)用在寧德時(shí)代鋰離子動(dòng)

力電池產(chǎn)品中，并研發(fā)了

5μm極薄鋰電銅箔以及小批量生產(chǎn)

4.5μm極薄鋰電

銅箔，技術(shù)水平處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。未來動(dòng)力電池是鋰離子電池領(lǐng)域增長(zhǎng)最大的引擎，其往高能量密度、高安全方

向發(fā)展的趨勢(shì)已定，動(dòng)力電池及高端數(shù)碼鋰離子電池將成為鋰離子電池市場(chǎng)主

要增長(zhǎng)點(diǎn)，6μm以內(nèi)的鋰電銅箔將作為鋰離子電池的關(guān)鍵原材料之一，成主流

企業(yè)布局重心。作為寧德時(shí)代的主力供應(yīng)商，公司

2019

年銷售結(jié)構(gòu)中≤6μm產(chǎn)品占比大幅提升

363%，占銷售量的

64%；同時(shí)＞6μ顯著下降

50%，占比縮

小到

36%。歷史業(yè)績(jī)與同業(yè)比較公司在行業(yè)穩(wěn)居前三的市場(chǎng)地位，在

6μm極薄鋰電銅箔具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)

和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，歷史上為寧德時(shí)代的核心供應(yīng)商之一，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品附加

值高。因此在過去幾年，隨著行業(yè)規(guī)模提升，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉酶咚僭鲩L(zhǎng)，并

保持了較好的利潤(rùn)率水平。2020

年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑，同比降幅達(dá)到

47%，主要因下游受

到疫情影響銷售量同比下降；公司毛利率顯著下降主要原因是產(chǎn)能利用率和產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)的差異。因今年銷量大幅減少導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率不足

80%，相較歷史

保持滿產(chǎn)的水平，成本規(guī)模效應(yīng)未能有效發(fā)揮，導(dǎo)致單位成本同比上升；同時(shí)，

高毛利率的

6μm銅箔需求上半年較弱，公司轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能從事

8μm鋰電銅

箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔，因銷售結(jié)構(gòu)原因?qū)е戮C合毛利率同比下滑，由此公司

ROE和

ROIC也在今年出現(xiàn)明顯下降。隨著今年

3

季度以來公司

6μm銅箔產(chǎn)品下游需

求逐漸放量，并在銷售結(jié)構(gòu)中占比穩(wěn)步提升，預(yù)期

4

季度公司毛利率開始回升。

今年以來公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)也與營(yíng)收大幅減少有關(guān)。公司主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是諾德股份，其鋰電銅箔產(chǎn)品主要用于動(dòng)力電池生產(chǎn)，少

部分用于消費(fèi)類電池和儲(chǔ)能電池生產(chǎn)，其在國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電銅箔領(lǐng)域的市場(chǎng)占有

率超過

30%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一。其技術(shù)水平一定程度代表著國(guó)內(nèi)主流鋰電銅

箔廠商的技術(shù)先進(jìn)程度。最近三年公司通過持續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)和提升下游核心客戶銷

售占比，在銷售量和市占率方面逐步迎頭趕上。從上表可以看出，三家上市公司的收入結(jié)構(gòu)與主要產(chǎn)品細(xì)分存在一定差異，形

成了毛利率的不同。嘉元科技與諾德股份主營(yíng)業(yè)務(wù)類似，但嘉元科技的生產(chǎn)區(qū)

域較為集中，生產(chǎn)成本相對(duì)較低，加上較早引入雙光

6μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)，

因此毛利率略高于諾德股份。超華科技以

PCB銅箔業(yè)務(wù)為主，過去幾年毛利率

顯著低于鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)，隨著2019年行業(yè)產(chǎn)能向鋰電產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移以及PCB景氣度高漲，超華科技的毛利率也快速提升。公司四項(xiàng)費(fèi)用率在過去均領(lǐng)先同業(yè)，這與公司業(yè)務(wù)聚焦的