家用電器行業(yè)研究及2022年中期策略撥云見日復(fù)蘇可期

家用電器行業(yè)研究及2022年中期策略-撥云見日復(fù)蘇可期一、2022H1回顧：外部環(huán)境壓力不減，板塊整體承壓（一）行情回顧：上半年板塊跑輸大盤，估值接近歷史底部1.指數(shù)漲幅：家電指數(shù)跑輸滬深300，白電跌幅相對較小年初以來（2022.1.1-2022.6.20）家電指數(shù)下跌13.5%，位居所有行業(yè)第21名，跑輸滬深300指數(shù)2.5pct。主要原因在于國內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)走弱、局部疫情反復(fù)壓制了下游消費需求，延緩了行業(yè)緩慢復(fù)蘇趨勢，同時地緣沖突導(dǎo)致大宗價格二次上漲，加劇了盈利修復(fù)的不確定性。分板塊看，白電、小家電、廚電、照明電工、黑電年漲跌幅分別為-9%、-12%、-13%、-15%、-17%。2.估值端：上半年估值整體下行，Q2小家電、廚電有所回升（1）上半年家電板塊整體估值下行。上半年板塊表現(xiàn)偏弱，截至6月20日，家電板塊整體PE-TTM由年初20.8x下跌至17.3x，其中白電、小家電、廚電PE-TTM分別為13.0x、25.1x、24.1x，估值均接近歷史底部區(qū)域。（2）Q2以來，小家電、廚電板塊估值有所回升。四月中下旬家電公司陸續(xù)披露年報&一季報，小家電板塊多家公司超預(yù)期，在行業(yè)景氣度較低、成本壓力維持高位的背景下依然實現(xiàn)了收入穩(wěn)定增長、業(yè)績持續(xù)修復(fù)。近期伴隨原材料價格回落、人民幣匯率快速貶值，盈利改善邏輯得到強(qiáng)化，估值有所回升。此外，在政策邊際放松、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)觸底回升作用下，廚電板塊亦得到一定估值修復(fù)。（二）基本面回顧：地產(chǎn)、疫情拖累內(nèi)銷，外銷回落但好于預(yù)期宏觀層面，3月以來受疫情影響，社零數(shù)據(jù)偏弱。今年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但3月以來受疫情影響，北上深等一線城市均采取居家隔離措施，同時多地物流受阻停運(yùn)，對下游消費均有明顯拖累。單5月來看，社零總額同比下滑6.7%（環(huán)比+4.4pct），家用電器和音像器材類零售總額同比下滑10.6%（環(huán)比-2.5pct）；1-5月累計來看，社零總額同比下滑1.5%，家用電器和音像器材類零售總額同比下滑0.5%。家電出貨端看，空調(diào)有韌性，冰洗短期承壓。（1）分品類看，空調(diào)市場韌性較強(qiáng)，盡管終端零售表現(xiàn)不佳，但出貨端依然略有增長；冰洗整體承壓，出現(xiàn)大個位數(shù)下滑。（2）分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷由于國內(nèi)局部疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、生產(chǎn)節(jié)奏被打亂，同比有所下滑；外銷在去年高基數(shù)、近期通脹加息等影響下，需求呈下降趨勢，下滑幅度大于內(nèi)銷，但好于前期市場悲觀預(yù)期。家電零售端看，線上優(yōu)于線下，大部分品類均有下滑。（1）分渠道來看，線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，主要原因為線下消費受疫情沖擊更為嚴(yán)重。但進(jìn)入3月國內(nèi)局部疫情反復(fù)，物流受阻/停運(yùn)對線上消費也產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。（2）分品類來看，大家電中冰箱冰柜線上仍有增長，主要為疫情期間物資儲存需求增加帶來的添置需求，干衣機(jī)、集成灶、洗碗機(jī)等高景氣品類保持快速增長；廚房小家電受高基數(shù)、需求透支等因素影響，普遍有20%左右的下滑，但也不乏空氣炸鍋、電蒸鍋等結(jié)構(gòu)性機(jī)會；清潔電器方面，景氣度環(huán)比略有下滑，但依然保持良好增長。618期間家電需求回暖，實現(xiàn)大個位數(shù)增長。在連續(xù)兩年高增長基數(shù)以及近期疫情影響下，今年618整體表現(xiàn)較為平淡，根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2022年618全網(wǎng)綜合電商銷售額6959億元，同比+0.7%。其中，家電品類全網(wǎng)綜合電商銷售額879億元，同比+6.7%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤，表明家電需求已有回暖跡象。天貓平臺增速放緩，直播電商平臺提供主要增長動力。分平臺來看，根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618期間綜合電商增速（+0.7%）要明顯慢于直播電商增速（+124%）?？紤]到當(dāng)前家電公司均在積極建設(shè)新興渠道，抖音、快手、拼多多等渠道收入已初具體量，家電公司實際銷售額增速要快于天貓渠道增速，這點從官方戰(zhàn)報也可得以驗證。（三）財務(wù)表現(xiàn)回顧：收入穩(wěn)定增長，盈利觸底回升22Q1板塊營業(yè)總收入3442億元（YoY+11.4%），環(huán)比21Q4增速-3.7pct。歸母凈利潤209億元（YoY+10.4%），毛利率21.9%（YoY-1.8pct），歸母凈利率7.0%

（YoY+0.0pct）。一季度板塊整體保持緩慢復(fù)蘇趨勢，但3月起受局部疫情反復(fù)影響，對生產(chǎn)、零售端均造成一定影響，因而收入增速環(huán)比21Q4有所放緩。但板塊內(nèi)公司通過終端調(diào)價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式，原材料成本壓力已有減輕，盈利逐季修復(fù)，凈利率與去年同期已基本持平。具體分板塊看：（1）白電：22Q1營收/歸母凈利潤YoY+10.1%/+13.8%。龍頭終端提價、降本增效，盈利率先修復(fù)，歸母凈利率同比已超去年同期。（2）廚電：22Q1營收/歸母凈利潤YoY+8.3%/+4.0%。地產(chǎn)趨弱拖累收入增長，老板計提壞賬影響凈利潤。（3）小家電：22Q1營收/歸母凈利潤YoY+11.2%/+4.5%。需求依然承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利觸底回升。二、2022H2展望：靜待需求復(fù)蘇，盈利修復(fù)確定性強(qiáng)（一）需求：國內(nèi)需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇，海外需求保持平穩(wěn)1.國內(nèi)需求：疫情緩解、地產(chǎn)邊際放松、促消費政策發(fā)力，國內(nèi)需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇首先，國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，消費需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇。進(jìn)入3月，國內(nèi)局部疫情反復(fù)，一方面北上深等消費力較強(qiáng)的城市采取居家隔離，另一方面物流受阻并輻射至周邊城市，均對家電消費造成了較大負(fù)面影響。展望后續(xù)，疫情已得到有效控制，需求有望穩(wěn)步復(fù)