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眼科服務(wù)行業(yè)深度報告-“金眼”回歸行業(yè)將迎來中長期修復(fù)核心觀點:疫情使眼科醫(yī)院業(yè)績承壓,疫后彈性可期。疫情對醫(yī)院門診量及手術(shù)量有明顯影響,2020年疫情爆發(fā)后,多地醫(yī)院停診,2020Q1眼科連鎖公司收入下滑了25%-40%。根據(jù)海外經(jīng)驗,防疫管控放松后,短期內(nèi)門診量會因新冠確診病例大幅增加而有所下滑,但恢復(fù)迅速,尤其是眼科門診,同比增速比剛需科室增速平均高12%。眼科服務(wù)需求持續(xù)釋放,增長空間廣闊。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測,2025年民營市場規(guī)模預(yù)計將達1,103億元,2019-2025年CAGR18.3%,在細分領(lǐng)域中,醫(yī)學(xué)視光2019-2025年CAGR為17.4%;屈光手術(shù)為28.6%;白內(nèi)障為10.1%。高速增長主要源于我國目前龐大的眼病患者、治療的低滲透率以及對眼科手術(shù)的認知度不斷提升。連鎖擴張加速,消費類、高端類業(yè)務(wù)助力高速增長。在擴張節(jié)奏上,各家公司均在提速。愛爾眼科穩(wěn)步擴張,致力于打造“1+8”區(qū)域性眼科中心;華廈眼科視光中心建設(shè)與眼科醫(yī)院外延并購齊發(fā)展;普瑞眼科重點聚焦全國中心城市;何氏眼科以“1+N”
戰(zhàn)略進行省外擴張。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上,各家公司均聚焦發(fā)展高毛利的屈光與視光業(yè)務(wù),在白內(nèi)障業(yè)務(wù)上向中高端白內(nèi)障手術(shù)轉(zhuǎn)型。外延+內(nèi)部業(yè)務(wù)調(diào)整助力高速成長。1、疫情使醫(yī)院業(yè)績承壓,疫后彈性可期1.1、眼科醫(yī)院因疫情影響,短期業(yè)績承壓醫(yī)院診療人次受疫情及管控措施影響,眼科等消費類科室更敏感。2020年1-3月,國內(nèi)疫情爆發(fā),疫情相關(guān)地區(qū)采取封控措施,我國醫(yī)院診療人次明顯下降,2月份降至最低點,就診1.3億人次,增速為-49.0%。2021年疫情緩和,醫(yī)院診療情況恢復(fù)至疫情爆發(fā)前水平。2022年自2月開始,因散發(fā)疫情,全國多地進入靜態(tài)管理管制,醫(yī)院就診人數(shù)受影響,2022年2月全國醫(yī)院僅3億人次,并于4月再次負增長,6月回正。公立醫(yī)院與民營醫(yī)院受疫情影響情況相同。分科室來看,眼科、口腔科等消費類科室對疫情及相關(guān)管控措施更敏感。2020年醫(yī)院眼科門急診人次數(shù)同比下降11.9%,口腔科為14.0%,2021年疫情緩和后,恢復(fù)也較好,眼科2021年同比增長19.6%,口腔科同比增長20.7%。1.2、防疫政策優(yōu)化,眼科醫(yī)療服務(wù)彈性可期剛需科室恢復(fù)較快,眼科彈性較大。在英國封控期間,外科、眼科因需進行侵入性操作,整體診療量降幅較大。20M4時,內(nèi)科門診量同比-49.2%,外科-60%,眼科-62%。在21年7月開始逐步放開后,內(nèi)科和外科門診量恢復(fù)較快,21年3月,內(nèi)科恢復(fù)至疫情前水平,外科已恢復(fù)并反超疫情前水平。眼科門診量尚未恢復(fù)至疫情前水平,但管控放松后,眼科同比增速比內(nèi)科、外科增速平均高12%。1.3、社會辦醫(yī)支持政策明確,擴內(nèi)需規(guī)劃助力復(fù)蘇擴內(nèi)需、促消費政策明確,有望助力眼科服務(wù)行業(yè)復(fù)蘇。12月14日,中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》,通過擴大內(nèi)需消費恢復(fù)經(jīng)濟和穩(wěn)增長,消費是經(jīng)濟增長的持久動力。順應(yīng)消費升級趨勢,提升傳統(tǒng)消費,培育新型消費,擴大服務(wù)消費,適當(dāng)增加公共消費,著力滿足個性化、多樣化、高品質(zhì)消費需求。在服務(wù)消費中,《綱要》提出要提供多層次醫(yī)療保健服務(wù),支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)。疫情擾動下,醫(yī)院正常診療活動受影響,隨著防疫政策優(yōu)化,疫情對醫(yī)院的擾動消失,促消費,尤其是促進醫(yī)療健康服務(wù)消費政策落地后,2023年眼科服務(wù)行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。長期來看,擴大內(nèi)需消費要提高居民可支配收入水平,收入水平提高后將直接提升居民醫(yī)療服務(wù)的就診及支付意愿,長期利好眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。2、眼科服務(wù)需求持續(xù)釋放,增長空間廣闊2.1、眼科醫(yī)療服務(wù)市場持續(xù)擴容,民營眼科市場蓬勃發(fā)展中國眼病患者基數(shù)龐大,各類常見眼科疾病患病人數(shù)均遠超美國。弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2020年,在常見致盲性疾病中,我國白內(nèi)障患者總數(shù)是美國的7.28倍、青光眼是7.69倍、葡萄膜炎是11.00倍,我國的眼科疾病負擔(dān)遠超美國。根據(jù)柳葉刀雜志數(shù)據(jù),我國2019年視力受損人群近6,000萬人,其中失明人群就有869萬人,未來隨著老齡化加劇、電子產(chǎn)品廣泛使用,眼病患者人群將進一步擴大。隨著居民眼健康意識不斷提高,眼科剛性治療需求逐漸釋放。近年,居民人均可支配收入和人均消費支出均持續(xù)上升,眼病患者的治療意愿隨之提高。2015年我國眼科門急診數(shù)量為0.98億人,2021年提升至1.34億人,2015-2021年CAGR為5.28%,其中眼科專科醫(yī)院就診人數(shù)在眼科就診總數(shù)中的占比也從2015年的20.71%增長至2021年的30.81%。2.2、眼科細分領(lǐng)域市場空間廣闊,消費級眼科服務(wù)潛力巨大按治療類型分,我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場主要包括醫(yī)學(xué)視光、屈光手術(shù)、白內(nèi)障治療。根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2019年我國醫(yī)學(xué)視光市場規(guī)模為221.0億元,占總市場規(guī)模的21.3%。屈光手術(shù)市場規(guī)模為174.3億元,占比16.8%。視光與屈光手術(shù)市場來源于近視人群,基數(shù)大且每年新增人數(shù)多。白內(nèi)障市場規(guī)模為187.8億元,占比18.1%,源于我國老齡化加劇,白內(nèi)障屬于老年性、致盲性疾病。兒童青少年近視防控上升至國家戰(zhàn)略,醫(yī)學(xué)視光滲透率顯著提高。我國近視低齡化趨勢明顯,兒童青少年是近視防控的重點人群。根據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計數(shù)據(jù),2020年我國共有6.6億近視人群,近視率為47.1%,其中兒童青少年人群近視率為52.7%。近視和用眼程度緊密相關(guān)。為促進兒童青少年近視防控工作展開,國家連續(xù)發(fā)布《綜合防控兒童青少年近視實施方案》、《近視防治指南》和
《兒童青少年近視防控適宜技術(shù)指南》等文件,將兒童青少年的近視防控戰(zhàn)略上升至國家層面,目標(biāo)是在2030年將上述人群近視率分別控制在3.0%、38.0%、60.0%、70.0%。視光矯正滲透率穩(wěn)步提升。屈光不正治療方式包括屈光手術(shù)與醫(yī)學(xué)視光兩種,醫(yī)學(xué)視光治療具有無侵入、單次花費低、可及性更高的特點,患者接受度較高。隨著我國青少年學(xué)習(xí)負擔(dān)加重,電子設(shè)備發(fā)展,以近視為代表的屈光不正發(fā)病率逐年升高,對驗光、配鏡服務(wù)的需求和醫(yī)學(xué)視光滲透率穩(wěn)步提升,根據(jù)愛博醫(yī)療的測算,OK鏡在8-18歲青少年中滲透率將從2018年的0.88%,提升至2025年的3.15%。醫(yī)學(xué)視光由醫(yī)學(xué)驗光配鏡和屈光不正視力矯正兩部分組成。其中,醫(yī)學(xué)驗光配鏡包括框架眼鏡、軟性角膜接觸鏡、各種功能性鏡片眼鏡等。屈光不正視力矯正包括角膜塑形鏡和硬性透氣性角膜接觸鏡的驗配等。根據(jù)《近視管理白皮書(2019)》,非進展性近視的矯正方法包括佩戴框架眼鏡、角膜接觸鏡等。對于近視進展快速,即進展量≥0.75D/年的人群,矯正方法包括角膜塑形鏡、特殊設(shè)計的框架眼鏡如漸進多焦框架鏡、多焦點接觸鏡、低濃度阿托品滴眼液等。相較于以框架眼鏡為主的普通眼鏡店,醫(yī)學(xué)視光服務(wù)能根據(jù)患者情況進行全面的檢查評估,并根據(jù)患者屈光不正情況與個人需求提供個性化的治療方案。3、行業(yè)格局:從一枝獨秀到百花齊放3.1、毛利率:整體穩(wěn)中有升,愛爾眼科規(guī)模效應(yīng)明顯愛爾眼科毛利率領(lǐng)先,各公司毛利率整體上穩(wěn)中有升。各公司毛利率均平穩(wěn)上升,2022Q1-3,愛爾眼科毛利率51.9%,比2017年上升了5.6%;華廈眼科毛利率48.0%,提升了6.1%;普瑞眼科毛利率44.5%,提升了4.3%;何氏眼科毛利率為41.6%,提升了1.2%。毛利率主要受材料成本影響,愛爾眼科在成本上規(guī)模效應(yīng)明顯。毛利率高低與收入規(guī)模相關(guān),主要因在眼科醫(yī)院的成本構(gòu)成中,藥品、醫(yī)用耗材、視光材料等材料成本占主要,各公司2021年材料成本在收入中平均占比為27.0%,人工成本平均占比為14.7%。公司業(yè)務(wù)規(guī)模越大,材料的采購量越大,公司與供應(yīng)商談判時議價權(quán)越強,愛爾眼科收入規(guī)模最大,在材料采購上規(guī)模效應(yīng)明顯。何氏、普瑞、華廈也均設(shè)置集中采購平臺,充分發(fā)揮公司的議價權(quán)和規(guī)模效應(yīng)。3.2、凈利率:不斷提升,其中愛爾眼科盈利能力突出愛爾眼科凈利率逐年提高,快速擴張期眼科醫(yī)院凈利率差異較大。何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科由于近幾年處于快速擴張期,體內(nèi)新開醫(yī)院尚處于培育期,對凈利率影響較大。整體上,各家公司凈利率水平均在不斷提升。2022Q1-3愛爾眼科凈利率突破18%。2018-2021年歸母凈利潤CAGR:愛爾眼科32.1%,華廈眼科40.4%,普瑞眼科44.2%,何氏眼科15.5%。3.3、銷售費用:各公司差異較大,隨著品牌建立將逐步回落快速擴張階段宣傳推廣費用較多,整體銷售費用率高于品牌成熟的愛爾眼科。在成本費用拆分中,對凈利潤影響較大的主要是銷售費用與管理費用,各家公司管理費用率均保持13%左右。銷售費用率差異較大,主要因各公司的品牌推廣策略與市場擴張階段不同。普瑞眼科旗下醫(yī)院均位于中心城市,前期品牌宣傳投入較多,因此銷售費用率在行業(yè)中較高,隨著市場打開,品牌效應(yīng)建立,銷售費用率明顯改善,2021年比2017年下降了5.0%。未來隨著新開醫(yī)院步入正軌,何氏、普瑞、華廈的銷售費用率將持續(xù)改善。4、院區(qū)分析:深化全國布局,加強核心區(qū)域品牌影響力愛爾眼科采取“1+8+N”戰(zhàn)略,打造8-9家世界級和國家級區(qū)域性眼科中心,通過縱向分級連鎖,橫向同城分級診療的方式,深化全國連鎖布局。華廈眼科在強化福建省內(nèi)影響力的同時,向全國擴張,目前福建省外已有46家醫(yī)院,并將通過募投資金在全國14個省新建200家視光門店。普瑞眼科持續(xù)聚焦中心城市,覆蓋全國更多城市,在部分優(yōu)勢區(qū)域?qū)⑼ㄟ^同城二院的方式加密,強化區(qū)域品牌影響力。何氏眼科將繼續(xù)深化遼寧省內(nèi)三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式,將使用募投資金在省內(nèi)新建30家視光中心,同時通過省外“1+N”的模式在全國范圍內(nèi)進行擴張。4.1、愛爾眼科:“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展外延雙輪驅(qū)動之一:并購基金快速儲備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,為公司快速擴張奠定基礎(chǔ)。自2014年起,公司通過參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金,快速儲備大量優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療機構(gòu)。2017年1月,公司第一次將體外基金培育的9家眼科醫(yī)院納入上市公司體內(nèi),包括滬濱愛爾、朝陽眼科、東莞愛爾、泰安愛爾、太原愛爾康明眼科、佛山愛爾、九江愛爾、清遠愛爾以及湖州愛爾。截至2022年11月1日,根據(jù)企查查數(shù)據(jù),公司旗下產(chǎn)業(yè)并購基金中共有346家醫(yī)療機構(gòu),其中醫(yī)院有302家,門診部共44家。公司從并購基金中收購的第一批醫(yī)院中,既有較為成熟的朝陽醫(yī)院,2015年凈利率即達17.3%,也有新建醫(yī)院如東莞愛爾、佛山愛爾、湖州愛爾,在并購基金內(nèi)培育成熟后,2017年納入上市公司體內(nèi),納入后盈利能力穩(wěn)步提升,2021年,東莞愛爾、佛山愛爾、九江愛爾凈利率超20%,濱州瀘濱、朝陽醫(yī)院凈利率約19%,湖州愛爾凈利率9.8%。截至2022年H1,愛爾眼科共從并購基金中收購了96家眼科醫(yī)院,8家門診。4.2、華廈眼科:以福建為中心,輻射全國新開醫(yī)院持續(xù)減虧,福建省外布局加速。2017-2021新增的21家眼科醫(yī)院中,華東8家、福建省內(nèi)4家、華南3家、華中2家、西南3家、華北1家。其中除了溫州明樂、撫州光明、貴港愛眼、山東華視外,其余均為自建或者合資建立。公司在福建省外地區(qū)布局加速。公司新開醫(yī)院持續(xù)減虧,2019年,公司盈利醫(yī)院15家,虧損醫(yī)院36家,2021年底,盈利醫(yī)院已達38家,虧損醫(yī)院18家。以5家2016-2017年自建醫(yī)院為例,2017-2021年收入CAGR為67.7%,2017年整體凈利率為48.3%,經(jīng)過4年經(jīng)營,2021年整體凈利率已達16.2%。4.3、普瑞眼科:聚焦中心城市的全國連鎖眼科醫(yī)院聚焦直轄市、省會城市等中心城市,形成全國連鎖化。自2006年成都普瑞和合肥普瑞先后成立后,公司通過在中心城市進行直營連鎖的模式,先后布局昆明、南昌、上海、重慶、武漢等重點城市。2013年后公司加快擴張節(jié)奏,先后在全國各地區(qū)通過自建或收購的模式進入各地區(qū)中心城市,如自建哈爾濱普瑞進入東北市場、收購北京華德進入北京市場。截至2022H1,公司已開設(shè)23家眼科醫(yī)院,覆蓋全國所有直轄市和十余個省會城市。4.4、何氏眼科:深耕遼寧省內(nèi),省外分級診療模式快速推廣中深化遼寧省內(nèi)眼健康服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系,拓展核心區(qū)域醫(yī)院建設(shè),加速視光門診布局。自1995年起,公司以沈陽、大連、葫蘆島三家醫(yī)院為中心,在遼寧省內(nèi)探索分級診療模式。2016年10月通過收購成都世紀(jì),開始向遼寧省外拓展。目前遼寧省內(nèi)三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式已成熟,2021年遼寧省內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)共貢獻97.6%的收入,其中三家中心醫(yī)院共貢獻74.9%的收入,收入與利潤增長主要源于三家中心醫(yī)院。截至2022H1,公司旗下共有3家三級、32家二級、55家初級眼保健服務(wù)機構(gòu)。5、業(yè)務(wù)分析:不斷向消費類、高端業(yè)務(wù)調(diào)整5.1、屈光:收入高速增長,毛利率維持在較高水平屈光行業(yè)高景氣,各公司屈光項目收入增速及毛利率均處于較高水平。我國近視人群龐大,隨著居民對激光手術(shù)的認知度提高及術(shù)式升級,我國民營醫(yī)院屈光手術(shù)市場規(guī)模2020-2025年CAGR達30.9%。受益于行業(yè)紅利及各公司均大力發(fā)展屈光業(yè)務(wù),各公司屈光項目收入均保持較高速增長。2017-2021收入CAGR:愛爾眼科30.0%,華廈眼科33.5%,普瑞眼科34.7%,何氏眼科22.5%。在收入占比上,屈光是普瑞眼科前期重點發(fā)展板塊,2021年收入占比已達51.2%,華廈眼科屈光收入占比也從2017年的19.0%提升到2021年31.8%。在毛利率上,由于屈光業(yè)務(wù)規(guī)模增加,在材料成本控制上能力更強,各公司屈光項目毛利率也逐年提升。其中愛爾眼科規(guī)模效應(yīng)最明顯,2021年屈光項目毛利率59.0%,普瑞眼科與華廈眼科為52.6%,何氏眼科由于重點發(fā)展視光項目,屈光項目2021年毛利率低于其他可比公司,為46.6%。5.2、白內(nèi)障:平穩(wěn)發(fā)展,轉(zhuǎn)型中高端白內(nèi)障手術(shù)普通白內(nèi)障診療受醫(yī)保控費影響有所降低,通過向中高端轉(zhuǎn)型整體維持平穩(wěn)發(fā)展。隨著2017年新一輪醫(yī)改推進,國家降低了對白內(nèi)障篩查業(yè)務(wù)的醫(yī)保補貼,2019年安徽省開啟首個省級人工晶狀體帶量采購開始,人工晶體集采落地,都對低端白內(nèi)障的手術(shù)量及門診量有所影響。以普瑞眼科為例,2017年開展普通白內(nèi)障手術(shù)41,954例,在公司主動調(diào)整下,2021年手術(shù)量僅1,932例。各公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,2017-2021白內(nèi)
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