中國(guó)銀行（香港）-美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)展望（2023年5月）

香港金融研究院HongKongFinancialResearchInstitute1EconomicEconomicForecast香港金融研究院中銀香港研究產(chǎn)品系列?中銀經(jīng)濟(jì)月刊?離岸人民幣快報(bào)?EconomicVision?中銀財(cái)經(jīng)述評(píng)?中銀內(nèi)部研究?中銀策略研究?中銀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)作者:中銀香港經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)小組maildingmengbochkcomTel28266585ETel28266209EmailkennethzengbochkcomTel28266211聯(lián)系人:陳女士Emailccchan@歡迎關(guān)注「中銀香港研究訂閱號(hào)」美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)展望(2023年5月)中銀香港經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)小組過(guò)去一個(gè)月以來(lái)，美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波仍存壓力，但其對(duì)美國(guó)銀行系統(tǒng)的影響可控，因此市場(chǎng)對(duì)美國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂進(jìn)一步消退。美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告顯示，“出於對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、信貸質(zhì)量、融資流動(dòng)性以及存款外流的擔(dān)憂，46%的美國(guó)銀行計(jì)畫(huà)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，以減少銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。”同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在5月1日表示，“如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)最早於6月1日面臨資金耗盡的困境?！比欢绹?guó)白宮和國(guó)會(huì)就該問(wèn)題的談判卻陷入僵局。如果雙方無(wú)法在6月1日之前達(dá)成協(xié)議，債務(wù)違約將會(huì)發(fā)生。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，一方面，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明加息效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加金融條件趨緊，令投資活動(dòng)承壓，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩的概率提高，通脹也出現(xiàn)輕微回落；另一方面，消費(fèi)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健，勞動(dòng)力市場(chǎng)則展現(xiàn)超預(yù)期韌性，核心通脹仍有較強(qiáng)粘性。雖然美國(guó)零售銷售和就業(yè)市場(chǎng)在4月回暖，但考慮到信貸環(huán)境收緊、累積加息效應(yīng)以及債務(wù)上限壓力對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影香港金融研究院HongKongFinancialResearchInstitute2響，我們將2023全年的美國(guó)GDP預(yù)測(cè)下調(diào)至0.9%。美國(guó)零售銷售額在2月和3月分別環(huán)比下跌0.2%和0.7%之後,在4月轉(zhuǎn)跌為升，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，非製造業(yè)PMI從3月的51.2小幅反彈至51.9,這主要是由於近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)重新升溫，4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬(wàn)人，好於預(yù)期和3月的23.6萬(wàn)人，4月失業(yè)率回落至3.4%，與1月份創(chuàng)下的近50年低點(diǎn)持平，平均時(shí)薪的同比增速為 4.4%,高於前值和預(yù)期的4.2%。美國(guó)第一季度的私人消費(fèi)支出為3.7%，高於我們此前的預(yù)期。而由於第一季度的高基數(shù)，借貸利率處?kù)督旮唿c(diǎn)，以及未來(lái)數(shù)月信貸收緊的影響，我們預(yù)計(jì)第二季度的私人消費(fèi)支出增速將大幅放緩，故維持相關(guān)預(yù)測(cè)不變。雖然近期的銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)穩(wěn)定，但已導(dǎo)致銀行收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)和家庭的貸款量和貸款需求普遍下降。此外，美聯(lián)儲(chǔ)雖然在5月的FOMC上暗示未來(lái)或暫停加息，但是鮑威爾表示“今年內(nèi)不會(huì)降息”，同時(shí)還有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示“如有必要，可能會(huì)進(jìn)一步加息”，疊加債務(wù)上限危機(jī)，美國(guó)消費(fèi)承壓的時(shí)間可能更長(zhǎng)，故我們調(diào)降第三季度和第四季度的私人消費(fèi)支出預(yù)測(cè)。就業(yè)市場(chǎng)方面，儘管目前勞動(dòng)力市場(chǎng)依然偏緊，但職位空缺、首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)和非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)放緩的跡象，與我們前期對(duì)於美國(guó)全年失業(yè)率將小幅攀升並帶動(dòng)工資增速下降的判斷一致。在經(jīng)歷了今年2月的大幅反彈之後，美國(guó)成屋銷售轉(zhuǎn)為下行趨勢(shì)，4月環(huán)比下跌3.4%，較3月2.6%的跌幅擴(kuò)大。美國(guó)新屋銷售在今年1-3月分別環(huán)比上漲7.2%、1.1%和9.6%，市場(chǎng)一致預(yù)期該數(shù)據(jù)將於4月環(huán)比下跌3.4%。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)2023年第二季度美國(guó)住宅投資的環(huán)比跌幅將從第一季度的-4.2%擴(kuò)大至-5.5%。美國(guó)2023年4月份ISM製造業(yè)採(cǎi)購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為47.1，已連續(xù)六個(gè)月位於50榮枯線以下，這反映利率持續(xù)上升，加息效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇和金融條件收緊導(dǎo)致企業(yè)商業(yè)投資承壓，故我們下調(diào)第三季度至第四季度的固定投資增速。進(jìn)出口方面，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的開(kāi)放將拉動(dòng)美國(guó)對(duì)中國(guó)服務(wù)出口超預(yù)期增長(zhǎng)，因此我們預(yù)期第二季度美國(guó)出口金額環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，高於一致預(yù)期(0.1%)，同時(shí)消費(fèi)韌性將對(duì)進(jìn)口金額形成支撐，我們預(yù)期第二季度進(jìn)口環(huán)比持平,相較一致預(yù)期較樂(lè)觀。然而，由於第三、四季度起內(nèi)外需增長(zhǎng)可能出現(xiàn)超預(yù)期放緩，同時(shí)通脹的逐步下行將對(duì)進(jìn)出口金額形成一香港金融研究院3HongKongFinancialResearchInstitute定壓制，我們對(duì)第三、四季度的進(jìn)出口環(huán)比折年率預(yù)測(cè)整體上低於一致通脹方面，近期公布的數(shù)據(jù)顯示，整體通脹壓力有輕微下降，但薪資增速出現(xiàn)超預(yù)期回升，同時(shí)核心通脹依然較為頑固。我們維持對(duì)第二、三季度的CPI預(yù)測(cè)，調(diào)高第四季度的CPI預(yù)測(cè)，其中第二季度的預(yù)測(cè)值略高於最新的一致預(yù)期，第三季度的預(yù)測(cè)略低於一致預(yù)期，第四季度則與一致預(yù)期值持平。具體理由論述如下。4月，由於OPEC意外減產(chǎn)，能源價(jià)格上漲並帶動(dòng)CPI環(huán)比增速回升，但隨著經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期得到強(qiáng)化，國(guó)際油價(jià)在5月出現(xiàn)下跌，料將對(duì)整體通脹形成壓制。同時(shí)，儘管4月CPI中房租同比漲幅見(jiàn)頂回落，但主要受酒店住宿價(jià)格拖累，根據(jù)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)Zillow的數(shù)據(jù) (圖1)，4月租金指數(shù)仍顯著上升，因此我們維持先前判斷，即房租通脹仍將有較強(qiáng)粘性。薪資方面，反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度的職位空缺率/失業(yè)率指標(biāo)降至1.66，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的工資追蹤指數(shù)也出現(xiàn)回落(圖2)，但二者下降幅度均較為輕微，預(yù)計(jì)後續(xù)薪資通脹大幅上升概率不高，但也難以迅速壓降。核心商品方面，儘管4月CPI中二手車價(jià)格由於上述數(shù)據(jù)的變動(dòng)基本符合預(yù)期，因此我們維持對(duì)二季度CP的I預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)總需求的抑制作用將在第三季度開(kāi)始進(jìn)一步顯現(xiàn)，同時(shí)，銀行流動(dòng)性危機(jī)可能引發(fā)對(duì)中小銀行更嚴(yán)格的流動(dòng)性監(jiān)管，使銀行提高其放貸標(biāo)準(zhǔn)。目前來(lái)看，由於銀行流動(dòng)性事件對(duì)金融系統(tǒng)的影響時(shí)間較短，同時(shí)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)佈的一季度高級(jí)信貸人員調(diào)查結(jié)果，受訪銀行在一季度放貸標(biāo)準(zhǔn)的提高幅度相對(duì)溫和(圖4)，因此在沒(méi)有更嚴(yán)格的監(jiān)管措施出臺(tái)的前提下，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的打壓作用可能弱於預(yù)期，因此我們略微提升第四季度的通脹預(yù)測(cè)。具體來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)三、四季第四季度則與一致預(yù)期持平。在5月會(huì)議上及近期的市場(chǎng)溝通中確認(rèn)銀行危機(jī)帶來(lái)的金融市場(chǎng)條件收緊會(huì)起到和加息引致的金融條件收緊類似的宏觀經(jīng)濟(jì)效果，並警示經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，暗示將放緩加息，但也繼續(xù)強(qiáng)調(diào)高的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將維持較長(zhǎng)時(shí)間。結(jié)合前述對(duì)於宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月會(huì)議中暫香港金融研究院4HongKongFinancialResearchInstitute停加息，並且至年末降息兩次，2023年年終的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將最可能在4.5%-4.75%。同步於上述變化，我們維持對(duì)美元隔夜、三個(gè)月中銀香港經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)結(jié)果2023MacroeconomicIndicators宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)Q1Q2Q3Q4全年EconomicGrowth(GDP,%)GDP,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(%)--Unemployment(%ofactivepopulation,aop)失業(yè)率(%)-4Wages(ann.var.%)平均時(shí)薪(年比，%)-4.2Inflation(CPI,ann.var.%,eop)CPI(月比，%)-3.2Inflation(CPI,ann.var.%,aop)CPI(年比，%)-4.1PrivateConsumption(saar%)私人消費(fèi)支出(環(huán)比折年率，%)-GovernmentSpending(saar%)政府支出(環(huán)比折年率，%)-3.02.03.1FixedInvestment(saar%)固定資產(chǎn)投資(環(huán)比折年率，%)--3.8-2.8-2.5-2.8香港金融研究院5HongKongFinancialResearchInstituteNon-ResidentialFixedInvestment(saar%)非住宅固定投資年率(環(huán)比折年率，%)-Exports(G&S,saar%)出口(環(huán)比折年率，%)-3.3Imports(G&S,saar%)進(jìn)口(環(huán)比折年率，%)-0-0.30.22023FinancialMarketIndicators金融市場(chǎng)指標(biāo)Q1Q2Q3Q4全年FederalFundsTargetRate(%,eop)聯(lián)邦基金利率(%)-5-5.254.75-54.5-4.754.5-4.75SecuredOvernightFinancingRate(%,eop)擔(dān)保隔夜融資利率(%)-54.754.54.53-MonthLIBORrate(%,eop)3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借利率(%)-4.82-YearBondYield(%,eop)2年期國(guó)債收益率(%)-4.34.24410-YearBondYield(%,eop)10年期國(guó)債收益率(%)-3.4USDspotrate美元即期匯率-9999香港金融研究院6HongKongFinancialResearchInstitute近期報(bào)告1.港深協(xié)同發(fā)展新模式探析2.第一季度香港經(jīng)濟(jì)止跌回升3.泰國(guó)大選解讀與未來(lái)展望分析5.美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)縮表6.離岸人民幣快報(bào)(2023年4月號(hào)總第109期)7.美國(guó)信貸緊縮風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)銀行業(yè)的啟示8.美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)展望(2023年4月)9.2023國(guó)際金融中心指數(shù)(GFCI)報(bào)告解析10.離岸人民幣快報(bào)(2023年3月號(hào)總第108期)11.GreenDialogue(Issue1,March2023)13.人民幣國(guó)際化轉(zhuǎn)為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)後如何更好發(fā)揮政策引導(dǎo)作用14.站在風(fēng)口浪尖的德意志銀行15.加大力度推進(jìn)離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)的一些思考16.日?qǐng)A避險(xiǎn)貨幣的邏輯解析及對(duì)人民幣的借鑒意義17.FTA理論研究的比較分析19.美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)縮表20.從金融機(jī)構(gòu)改革方案看金融監(jiān)管新格局韓竹陳蔣輝 曾之騰曾之騰張華琳、楊泳鋒張文晶徐若之張華琳、楊泳鋒韓竹、鄂志寰、秦楓、董禹、吾永超韓竹、鄂志寰、秦楓、董禹、吾永超應(yīng)堅(jiān)鄒佳韻應(yīng)堅(jiān) 曾之騰香港金融研究院7HongKongFinancialResearchInstitute免責(zé)聲明及重要注意事項(xiàng)本文件由中國(guó)銀行香(港)有限公司「中銀香港」刊發(fā)只供參考。本檔的內(nèi)容並未經(jīng)香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)審閱。本檔無(wú)意向派發(fā)本檔即觸犯法例或規(guī)例的司法權(quán)區(qū)或國(guó)家的任何人士或?qū)嶓w派發(fā)亦無(wú)意供該等人士或?qū)嶓w使用。本文件僅供參考並不構(gòu)成亦無(wú)意作為也不應(yīng)被詮釋為投資建議、專業(yè)意見(jiàn)或?qū)θ魏稳俗鞒鲑I賣、認(rèn)購(gòu)或交易在此所載的任何投資產(chǎn)品或服務(wù)的要約、招攬、建議、意見(jiàn)或任何保證?？蛻舨粦?yīng)依靠本檔之內(nèi)容作出任何投資決定。本檔所載資料乃根據(jù)中銀香港認(rèn)為可靠的資料來(lái)源而編制惟該等資料來(lái)源未經(jīng)獨(dú)立核證故中銀香港不會(huì)就本檔及其所提供意見(jiàn)的準(zhǔn)確性或完整性作出任何保證、陳述或擔(dān)保。在本檔表達(dá)的預(yù)測(cè)及意見(jiàn)只作為一般的市場(chǎng)評(píng)論並非獨(dú)立研究報(bào)告及不構(gòu)成投資意見(jiàn)或保證回報(bào)。所有意見(jiàn)、預(yù)測(cè)及估計(jì)乃中銀香港於本檔刊發(fā)日期前之判斷任何修改將不作另行通知。中銀香港及有關(guān)資料提供者亦不會(huì)就使用及／或依賴本檔所載任何資料、預(yù)測(cè)及／或意見(jiàn)而負(fù)責(zé)或承擔(dān)任何法律責(zé)任。投資者須自行評(píng)估本檔所載資料、預(yù)測(cè)及／或意見(jiàn)的相關(guān)性、準(zhǔn)確性及充足性並作出彼等為該等評(píng)估而認(rèn)為必要或恰當(dāng)?shù)莫?dú)立調(diào)查。本檔所述的證券、商品、外匯、相關(guān)衍生工具或其他投資可能並不適合所有投資者且並未考慮本檔各讀者的特定投資目標(biāo)或經(jīng)驗(yàn)、財(cái)政狀況或其他需要。因此本檔並無(wú)就其中所述任何投資是否適合或切合任何個(gè)別人士的情況作出任何聲明或推薦亦不會(huì)就此承擔(dān)任何責(zé)任。投資者須瞭解有關(guān)投資產(chǎn)品的性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)並基於本身的財(cái)務(wù)狀況、投資目標(biāo)及經(jīng)驗(yàn)、承受風(fēng)險(xiǎn)的意願(yuàn)及能力和特定需要而作出投資決定。如有疑問(wèn)或在有需要情況下應(yīng)於作出任何投資前徵詢獨(dú)立專業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)。本檔無(wú)意提供任何專業(yè)意見(jiàn)故投資者在任何情況下都不應(yīng)依賴本檔作為專業(yè)意見(jiàn)之用。中銀香港為中國(guó)銀行股份有限公司的附屬公司。中國(guó)銀行股份有限公司及其子公司及／或其高級(jí)職員、董事及僱員可能會(huì)持有本檔所述全部或任何證券、商品、外匯、相關(guān)衍生工具或其他投資的倉(cāng)盤亦可能會(huì)為本身買賣全部或任何該等證券、商品、外匯、相關(guān)衍生工具或其他投資項(xiàng)目。中國(guó)銀行股份有限公司及其子公司可能會(huì)就該等證券、商品、外匯、相關(guān)衍生工具和其他投資提供投資服務(wù)無(wú)論為有關(guān)投資銀行服務(wù)或非投資銀行服務(wù)、或承銷該等證券或作為該等證券的莊家。中國(guó)銀行股份有限公司及其子公司可能會(huì)就因應(yīng)該等證券、商品、外匯、相關(guān)衍生工具或其他投資專案而提供的服務(wù)賺得傭金或其他費(fèi)用。除非獲中銀香港書(shū)面允許否則不可把本檔作任何編輯、複製、摘錄或以任何方式或途徑包括電子、機(jī)