流動性展望跨季資金還能保持平穩(wěn)嗎

5月，MLF持穩(wěn)中偏松格局，跨月緊缺資金壓力相對較弱。DR0071.7399%，位于政策利率的下方。利率債方面，5化與股市表現(xiàn)，此外，人民幣匯率變化也對債市情緒形成支撐，102.7%6圖1：2022年以來金利變化況（%） 圖2：2022年以來10年期債期收益變化況（%）R007

3.00004.00003.0000

2.80002.0000

2.60002022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-01資料來源：， 資料來源：，▍6月流動性缺口觀測政府債券：融資壓力增大參考部分省市公布的地方債發(fā)行計劃和國債發(fā)行規(guī)律，預(yù)計6月政府債整體凈融資約5000億元。6月國債發(fā)行只數(shù)較53000-3500億元左右23、7、10、30506只，假設(shè)非長期限記賬式國850200300673004240億元的國債總3000-35002019-202262700億元，今年6月國債凈融資額較往年略有抬升。圖3：各月份債凈資情況（元） 2020年 2021年 2022年 2023年0-4,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：，注：統(tǒng)計日期截至2023年3月29日地方債方面，參考目前公布的地方債發(fā)行計劃，預(yù)計6月地方債凈融資可能為1500億元。530日，已20226月的地方政府債券發(fā)行計劃。從公開數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結(jié)果來看，63825億元，考慮到仍有許多地方政府未公布發(fā)行計劃，預(yù)計7000-750065916凈融資規(guī)模可能為1500億元。圖4：目前已布的6月地債行計劃億元） 圖5：目前已布的季度方發(fā)行計（億）湖南湖南

新增一債 新增專債再融資般債再融資項

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新增一債 新增專債再融資般債再融資項資料來源：中國債券信息網(wǎng)，注：統(tǒng)計日期截至2023年5月30日

資料來源：中國債券信息網(wǎng)，注：統(tǒng)計日期截至2023年5月30日財政收支：季末月財政支出有望提供流動性支持6月作為季末月，通常財政支出會超過收入，由于去年全國散點疫情對財政收支造成2018年以來公共財政收入支出以及政府性基2021202020236月廣義財政3.14.1萬億，財政收支差額最終落在-1.0萬億元附近。圖6：歷年6月公共政收當(dāng)值（億） 圖7：歷年6月政府基金支況（億）0

財政收入 財政支出2018年2019年2020年2021年2022年

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政府性金收入 政府性金支出2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：， 資料來源：，6月政府存款將減少約6000億元，給流動性帶來一定的壓力。結(jié)合前文對于收入支出（預(yù)計-10000億元）以及政府債融資（預(yù)計+5000億元）65000億元，向65000億元附近，今年財政因素對于資金面的影響和往年平均水平基本一致。圖8：新增財存款:當(dāng)月（億） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年-15,000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：，其他因素：繳準(zhǔn)取現(xiàn)等因素影響較弱M0（主要是春節(jié)）由于居民有取現(xiàn)需求，M0會增加、流動性收緊，節(jié)后又會恢復(fù)，年內(nèi)基本波動不大。參考2020-2022年同期情況，6月份扣除非銀同業(yè)存款的人民幣存款通常增加4萬億元，假設(shè)平均法定存款準(zhǔn)備金率為7.6%，則法定存款準(zhǔn)備金需要補繳約3300億元，對流動性帶來一定的缺口。圖9：M0環(huán)比變化億元） 圖10：外匯占款比變（億）

2019年 2020年 2021年2022年 2023年1月 3月 5月 7月 9月 11月

2019年 2020年 2021年2022年 2023年1月 3月 5月 7月 9月 11月資料來源：， 資料來源：，圖11：剔除非銀新增款（元）

2019 2020 2021 2022 20231月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：，▍6月關(guān)注：跨季資金還能保持平穩(wěn)嗎？參考往年經(jīng)驗，6月資金利率中樞往往較5月會有所抬升。6月是跨季月，雖然財政52019-20226DR007R0076DR0072.0%中樞在2.3-2.4%區(qū)間內(nèi)波動。圖12：DR007月度均值化（%） 圖13：R007月度均值化（%）2.50002.00001.5000月月月月月月月月月月月月月

2020年 年2022年 年

3.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000

2020年 年2022年 年資料來源：， 資料來源：，6月信貸投放可能邊際加量，增大對銀行間超儲的消耗，導(dǎo)致資金面再次面臨壓力。6月是傳統(tǒng)的信貸投放大月，4中樞小幅上行，但月末再度下滑，56情況的反映。圖14：半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率國股 城商3.002.502.001.501.000.500.002023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03資料來源：，▍后市展望經(jīng)我們測算，6月基本不存在流動性缺口，但由于財政支出一般集中在月末，導(dǎo)致月65000億元；②6月財政收支差額預(yù)計-100002004000MLF6DR007月資金面預(yù)計邊際收斂，但經(jīng)濟弱復(fù)蘇的趨勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，流動性邊際收緊對債市國債利率以震蕩走強為主。▍風(fēng)險因素貨幣政策不及預(yù)期，流動性大幅收緊，經(jīng)濟復(fù)蘇情況與預(yù)期不符。▍資金面市場回顧20235307天、14天、211個月分別變動了-4.41bps-3.84bps-3.85bps5.00bp0bps1.36%1.96%、%2.1%和2.0%1350年分別變動-.4bs、-0.96bps、0.09bps、0.50bps1.9835%、2.2889%、2.4880%、2.7000%。530日上證綜指上升%至2%至.5%至2218.60。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，20235303703707日有20億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放350億元。2017SLFMLF202012201612M016010.669868.66情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖15：2021年5月30日至2023年5月30日公開市操作到監(jiān)控（元） 資料來源：，圖16：2017年1月1日至2023年5月30日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：，圖17：2023年5月30日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于前一日值變化百分比資料來源：，▍可轉(zhuǎn)債市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧主要寬基指數(shù)：上證指數(shù)（0.09%），深證成指（0.44%），創(chuàng)業(yè)板指（0.67%），中證轉(zhuǎn)債（-0.11%）。轉(zhuǎn)債市場個券漲多跌少。中信一級行業(yè)中，傳媒（3.97%）、計算機（2.84%）、通信（2.63%）漲幅較大；食品飲料（-1.10%）、家電（-1.07%）、醫(yī)藥（-0.75%）跌幅較大。A股成交額約9330.36億元，轉(zhuǎn)債成交額約351.92億元。新港轉(zhuǎn)債（13.68%3.69億元）、聲迅轉(zhuǎn)債（11.91%2.80億元）、新致轉(zhuǎn)債（7.25%4.85億元）、杭電轉(zhuǎn)債（6.29%7.50億元4.69億元（3.18%5.34元）3.84億元20.53億元）、火炬轉(zhuǎn)債（-4.93%4.17億元）、小康轉(zhuǎn)債（-4.75%2.02億元）、正邦轉(zhuǎn)債（-3.84%，轉(zhuǎn)債余額11.87億元）跌幅居前?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點上周轉(zhuǎn)債市場跟隨正股市場小幅下跌，正股與轉(zhuǎn)債的成