量販零食店乘風(fēng)性價(jià)比爆發(fā)正當(dāng)時(shí)

-2-摘要核心觀點(diǎn)：當(dāng)前零食行業(yè)近萬(wàn)億規(guī)模，在品類及品牌成長(zhǎng)過(guò)程中也發(fā)生渠道變遷，零食消費(fèi)逐步從高端向大眾平價(jià)擴(kuò)散，帶來(lái)量販零食店的爆發(fā)機(jī)會(huì)。量販零食店單店模型出色，切中中端零食消費(fèi)市場(chǎng)，輕資產(chǎn)+下沉布局下生命力極強(qiáng)，我們測(cè)算量販零食店遠(yuǎn)期有望達(dá)到十萬(wàn)店規(guī)模，有著10倍的擴(kuò)張空間。量販零食店在“貨場(chǎng)人”三維度均有明顯優(yōu)勢(shì)：通過(guò)低價(jià)高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)高坪效；出色的門店模型吸引加盟商輕資產(chǎn)高速拓店，滿足消費(fèi)者在零食高頻+強(qiáng)即時(shí)性+嘗鮮心理下的“多、快、省”需求。當(dāng)前行業(yè)中初創(chuàng)玩家領(lǐng)跑，逐步從區(qū)域加密走向全國(guó)擴(kuò)張，萬(wàn)辰生物旗下五家優(yōu)勢(shì)初創(chuàng)品牌規(guī)模領(lǐng)先高速增長(zhǎng)；良品鋪?zhàn)?、三只松鼠、家家悅、中百集團(tuán)等跨界玩家加速入局追趕，有望再創(chuàng)新增長(zhǎng)曲線，建議積極關(guān)注。量販零食店：理性消費(fèi)大勢(shì)下量販零食店快速爆發(fā)，聚焦中端市場(chǎng)快速爆發(fā)。零食行業(yè)萬(wàn)億規(guī)模，格局分散，品類眾多，品類、廠商等行業(yè)要素發(fā)展演變疊加渠道變遷孕育新業(yè)態(tài)的成長(zhǎng)土壤，供需及及技術(shù)側(cè)的多重催化帶來(lái)量販零食店這一新渠道的崛起機(jī)會(huì)。量販零食店單店模型出色，切中零食中端零售空白市場(chǎng)快速爆發(fā)。據(jù)我們對(duì)標(biāo)湖南市場(chǎng)測(cè)算，量販零食店有望達(dá)到十萬(wàn)店，相比當(dāng)前萬(wàn)店規(guī)模有著十倍的成長(zhǎng)機(jī)遇。盈利強(qiáng)且易復(fù)制，滿足“多快省”多維顧客價(jià)值，是極具效率及生命力的業(yè)態(tài)。1）貨：量販零食店通過(guò)高效運(yùn)營(yíng)+優(yōu)化采購(gòu)鏈路及結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本，低成本+低加價(jià)率實(shí)現(xiàn)低價(jià)，低價(jià)+出色選品實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)和高坪效。2）場(chǎng)：量販零食店單店運(yùn)營(yíng)高效，基于此攤低各項(xiàng)門店費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)高凈利率。由于盈利能力強(qiáng)，且加盟門檻相對(duì)較低，投資回報(bào)可觀，吸引加盟商加速開店；同時(shí)總部“千店一面”簡(jiǎn)化門店職能最大化規(guī)模效應(yīng)，數(shù)字化強(qiáng)管模式確保高速拓店的同時(shí)仍規(guī)范運(yùn)營(yíng)。3）人：零食消費(fèi)者年輕女性居多，零食消費(fèi)具備嘗鮮性+即時(shí)性+高頻購(gòu)買；量販零食店以SKU寬度+深度+快速迭代滿足顧客對(duì)“多”的需求，以就近選址滿足零食即時(shí)高頻購(gòu)買下對(duì)“快”的需求，以低價(jià)及散稱售賣方式滿足低預(yù)算強(qiáng)嘗鮮心理下對(duì)“省”的需求。玩家對(duì)比：初創(chuàng)玩家領(lǐng)跑擴(kuò)張，跨界玩家加速追趕。量販零食店當(dāng)前玩家以零食很忙等初創(chuàng)玩家為主，初創(chuàng)玩家經(jīng)過(guò)多年門店模型打磨，當(dāng)前逐步從區(qū)域加密走向全國(guó)擴(kuò)張。此外，行業(yè)玩家還包括三只松鼠，良品鋪?zhàn)拥壤吓屏闶晨缃缤婕壹凹壹覑?、中百集團(tuán)等零售跨界玩家，跨界玩家在區(qū)域稟賦，供應(yīng)鏈及零食品類運(yùn)營(yíng)能力遷移下，有望從大本營(yíng)起步，在優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)加速拓店并逐步向外擴(kuò)張，從而再造新增長(zhǎng)曲線。投資建議：據(jù)我們測(cè)算，量販零食店相比當(dāng)前萬(wàn)店規(guī)模仍有數(shù)倍的擴(kuò)張空間。萬(wàn)辰生物旗下五家量販零食店已達(dá)到近三千店，規(guī)模領(lǐng)先高速增長(zhǎng)；三只松鼠，良品鋪?zhàn)印⒓壹覑?、中百集團(tuán)等積極布局，通過(guò)既有稟賦及能力的遷移，有望加速追趕，再創(chuàng)新增長(zhǎng)曲線，建議積極關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示：量販零食店渠道份額不及預(yù)期，開店空間不及預(yù)期，拓店進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，草根調(diào)研樣本數(shù)據(jù)偏差對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生影響。目錄1零食渠道變遷：萬(wàn)億零食賽道迎來(lái)渠道變遷，量販零食店飛速崛起零食行業(yè)：萬(wàn)億空間，格局分散，品類及渠道變遷帶來(lái)新業(yè)態(tài)成長(zhǎng)機(jī)遇量販零食店：飛速崛起的零食新業(yè)態(tài)，切中中端空白市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)效率及顧客價(jià)值雙升量販零食店空間：零食大賽道占據(jù)大份額，十萬(wàn)店可期，尚有十倍成長(zhǎng)空間3玩家對(duì)比：初創(chuàng)玩家從區(qū)域加密走向全國(guó)擴(kuò)張，跨界玩家能力遷移加速追趕初創(chuàng)玩家：門店模型逐步打磨成熟，經(jīng)營(yíng)策略逐步體系化，已達(dá)萬(wàn)店規(guī)模老牌零食玩家：零食品類運(yùn)營(yíng)+門店加盟經(jīng)驗(yàn)+供應(yīng)鏈能力遷移，優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)快速打磨推廣零售玩家：家家悅供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，新店開業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，第二增長(zhǎng)曲線可期2人貨場(chǎng)分析業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)：低價(jià)高周轉(zhuǎn)，盈利強(qiáng)+標(biāo)準(zhǔn)化易復(fù)制，滿足“多快省”多維顧客價(jià)值貨：低價(jià)=低成本+低毛利，高效率實(shí)現(xiàn)低成本，低價(jià)高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)高店效場(chǎng)：?jiǎn)蔚暧?加盟門檻低+標(biāo)準(zhǔn)化程度高，加盟模式快速爆發(fā)人：零食消費(fèi)高頻+即時(shí)+嘗鮮心理驅(qū)動(dòng)，量販零食店提供“多快省”多維度顧客價(jià)值4投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示-3-零食空間：零食行業(yè)約萬(wàn)億規(guī)模，格局分散，隨收入增長(zhǎng)行業(yè)將持續(xù)擴(kuò)容零食行業(yè)約萬(wàn)億規(guī)模：據(jù)艾媒咨詢，零食行業(yè)規(guī)模約為1.2萬(wàn)億，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)在人均收入提升及消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變驅(qū)動(dòng)下將持續(xù)擴(kuò)容。零食廠商集中度低：由于零食行業(yè)門檻較低，品類及品牌間有一定替代效應(yīng)，消費(fèi)者嘗鮮心理較強(qiáng)，忠誠(chéng)度較低，因此行業(yè)集中度較低。2022年，休食CR5為14.7%，CR10為23.3%，市場(chǎng)份額排名前三的公司依次為瑪氏、百事、旺旺，頭部公司份額僅在3%左右，低集中度下行業(yè)缺乏強(qiáng)勢(shì)品牌，渠道相對(duì)擁有更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。圖：行業(yè)規(guī)模：2022年約1.2萬(wàn)億（億）圖：2022年零食行業(yè)公司份額（%）圖：歷年零食行業(yè)CR5&CR10（%）資料來(lái)源：歐睿30.025.020.015.010.05.00.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CR5 CR103.5

3.3

3.02.62.12.3

2.01.61.51.476.7資料來(lái)源：歐?，斒习偈峦鷥|滋伊利三只松鼠雀巢倍斯特衛(wèi)龍喜之郎其他-5%0%5%10%15%20%140001200010000800060004000200002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E

2027E資料來(lái)源：艾媒咨詢，招商證券行業(yè)規(guī)模，億 yoy，%-4-零食渠道：商超及夫妻老婆店份額流失，便利店占比逐年提升?

渠道分布：據(jù)歐睿，零食2022年的渠道包括：超市（39.7%）、夫妻老婆店（16.6%）、電商（15.5%）、特大型超市（12.6%）、便利店（7.7%）、食品/飲料/煙草專賣店（4.2%）等多種渠道。?

渠道變遷：據(jù)歐睿，2022相比2017年，渠道份額發(fā)生變遷。憑借近距離網(wǎng)點(diǎn)密布，便利店份額增加1.9pct；同時(shí)，線下賣場(chǎng)流量衰減，超市份額降低2.7pct；消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，夫妻老婆店份額降低3.0pct。?

電商占比低：由于零食消費(fèi)即時(shí)性及場(chǎng)景性較強(qiáng)，同時(shí)零食客單價(jià)相對(duì)較低導(dǎo)致電商配送成本較高，因此零食線上化率僅15.5%，電商占比明顯低于其他行業(yè)。圖：2022年零食行業(yè)的渠道分布（%）圖：零食的線上化率變化趨勢(shì)（%）圖：零食行業(yè)重點(diǎn)渠道份額變化情況（%）圖：2022年零食線上化率對(duì)比其他行業(yè)（%）資料來(lái)源：歐睿,注：前院零售商通常位于加油站或其他服務(wù)站資料來(lái)源：歐睿資料來(lái)源：歐睿資料來(lái)源：歐睿0.020.040.060.02017

2018201920222020 2021超市食品/飲料/煙草專賣店夫妻老婆店11.111.914.614.815.510.08.06.04.02.00.012.09.618.016.014.02017201820192020202120220.0100.0家用電器…寵物護(hù)理消費(fèi)電子…美妝個(gè)護(hù)消費(fèi)保健品服裝、鞋類家庭護(hù)理紙品家清乳制品及…眼鏡家居與園藝零食個(gè)人配飾熱飲烹飪?cè)稀魇耻涳嬃稀r（零…家用電器（零售量）美妝個(gè)護(hù)家庭護(hù)理眼鏡寵物護(hù)理消費(fèi)保健品紙品家清家居與園藝消費(fèi)電子（零售量）服裝、鞋類乳制品及替代品零食39.716.615.512.64.42.3 0.8

0.17.7

便利店超市夫妻老婆店電商特大型超市便利店食品/飲料/煙草專賣店前院零售商非雜貨零售商折扣商店-5-特大型超市

零食行業(yè)變遷：品類及廠商極大豐富，疊加渠道變遷帶來(lái)新渠道發(fā)展機(jī)遇20002010顛覆時(shí)代：2010-2019錦繡時(shí)代：2020-至今2020計(jì)劃經(jīng)濟(jì)退出歷史舞臺(tái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，居民物質(zhì)生活回溫品類：餅干和糖果為主渠道：百貨店蓬勃發(fā)展廠商：臺(tái)資內(nèi)資大單品霸屏開拓時(shí)代：2000-2009經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，居民收入增加發(fā)展：仍以經(jīng)典零食品類餅干糖果為主，更多細(xì)分子類如威化、注心餅干渠道：外資大型連鎖商超大舉擴(kuò)張廠商：

外資發(fā)力行業(yè)發(fā)展覺醒時(shí)代：1990-1999GDP生產(chǎn)總值不斷突破，消費(fèi)者對(duì)生活質(zhì)量產(chǎn)生了一定追求品類：堅(jiān)果蜜餞、鹵制熟食崛起渠道：傳統(tǒng)大渠道萎縮，社區(qū)化小型化業(yè)態(tài)發(fā)展，O2O崛起，線上線下日趨融合廠商：本土覺醒受疫情影響，消費(fèi)者對(duì)于健康更為重視,此外技術(shù)變革運(yùn)用于更多生活場(chǎng)景品類：功能性糖果、代餐零食，能量棒、芝士乳酪渠道：

新零售進(jìn)一步發(fā)展廠商：新銳興起零食行業(yè)自1990年至今，經(jīng)歷了品類，廠商的快速發(fā)展和豐富，并進(jìn)一步提供渠道的成長(zhǎng)機(jī)遇：品類上看，零食品類從單一的糖果餅干，到堅(jiān)果鹵品等多個(gè)細(xì)分品類再到功能性零食等，逐步豐富。廠商上看，零食廠商品牌逐步從外資臺(tái)資等，迎來(lái)更多本土廠商的機(jī)遇，當(dāng)前各細(xì)分垂類品牌逐步崛起。渠道上看，零食渠道跟隨線上線下渠道變化而變遷，逐步從商超便利店，拓展至小型業(yè)態(tài)及O2O渠道等?？傮w上看，零食在品類及品牌上的明顯發(fā)展豐富，疊加渠道變遷帶來(lái)零食新渠道的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：尼爾森，招商證券-6-圖：零食行業(yè)品類，渠道及廠商的演化路徑量販零食店：崛起的零食新渠道，單店模型出色定義：量販零食店是近年興起的社區(qū)零食專賣連鎖業(yè)態(tài)，門店面積約100平左右，集合銷售各品牌零食產(chǎn)品。品類：集合各類泛零食品類，SKU

寬度及深度較高，店內(nèi)SKU數(shù)約1600-2000個(gè)，SKU

上新汰換快。品牌：包含全國(guó)知名品牌，區(qū)域性品牌及工廠品牌等，相比商超等渠道，工廠白牌占比較高。門店：面積一般在100-120平，位置一般位于社區(qū)；各級(jí)城市均有分布，下沉能力強(qiáng)，可下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)。價(jià)格：由于量販零食店在采購(gòu)上直接合作上游廠商，且不壓賬期，不收進(jìn)場(chǎng)費(fèi)廣告費(fèi)等雜費(fèi)，采購(gòu)成本相對(duì)較低，且門店運(yùn)營(yíng)高效，貨品加價(jià)率低，因此價(jià)格具備明顯優(yōu)勢(shì)，一般標(biāo)品比商超等便宜20%以上。單店模型：量販零食店一般單店日銷為1.2萬(wàn)左右，毛利18-22%，扣除租金及人工費(fèi)用等約3-4萬(wàn)后，單店單月盈利約2-3萬(wàn)左右，門店凈利潤(rùn)率約為5%-7%。圖：量販零食店典型單店模型SKU（個(gè)） 1600面積（平） 100平 日銷（元）12000月銷（元）360000單月毛利（元）64800毛利率% 18% 單月租金（元）16000，5-6元/平/天租金費(fèi)用率%4.4%人工1名店長(zhǎng)，2名理貨員，2名收銀員單月工資（元）20000人工費(fèi)用率%5.6%單月水電雜費(fèi)（元）5000

水電雜費(fèi)費(fèi)用率% 1.4% 單月凈利（元） 23800凈利率% 6.6% 圖：量販零食店一覽（圖為零食很忙門店示意圖）資料來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，招商證券資料來(lái)源：草根調(diào)研，零食很忙，招商證券-7--8-量販零食店：切中中端空白市場(chǎng)，在零食很忙帶動(dòng)下進(jìn)入爆發(fā)階段資料來(lái)源：草根調(diào)研，各零食網(wǎng)站官網(wǎng)，招商證券量販零食店切中中端空白市場(chǎng)：此前零食專業(yè)銷售渠道中存在兩類零食專賣門店，一類是相對(duì)高端的零食店，如三只松鼠，良品鋪?zhàn)拥?；另一類是相?duì)大眾低端的各類果脯蜜餞夫妻老婆店。量販零食店切中中低端夫妻老婆店和高端零食店中間的中端市場(chǎng)缺口，憑借高效率及輕資產(chǎn)模式快速爆發(fā)。第一階段：2011年老婆大人誕生，通過(guò)自有渠道銷售其他廠商品牌，成為當(dāng)下量販零食店的原型。第二階段：2017年零食很忙創(chuàng)立，經(jīng)過(guò)5代店型的迭代及打磨，優(yōu)化了店型及門店管控，逐步將量販零食這一業(yè)態(tài)優(yōu)化成熟，自身迅速發(fā)展的同時(shí)，也對(duì)行業(yè)起到明顯帶動(dòng)。第三階段：2020年起，量販零食店玩家迭起，迅速在優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)加密，并加速占領(lǐng)空白市場(chǎng)，快速擴(kuò)張。量販零食店崛起動(dòng)因：需求端：1）經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，出現(xiàn)性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)。2）來(lái)伊份等高端定位的零食專賣店出現(xiàn)后，

大眾定位的零食專賣店尚且空缺，量販零食店出現(xiàn)后實(shí)現(xiàn)補(bǔ)缺并快速擴(kuò)散；3）信息透明度提升，理性消費(fèi)趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)白牌產(chǎn)品接受度提升；4）下沉市場(chǎng)人均可支配收入不斷提升，零食消費(fèi)不斷增長(zhǎng)。供給端：1）傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)效率降低，客流衰減，逐步貢獻(xiàn)出零食銷售份額。2）量販零食店切中中端零食這一相對(duì)空白的市場(chǎng)，且領(lǐng)先玩家將門店模型打磨優(yōu)化成熟，驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展。3）便利性需求下，線下業(yè)態(tài)向便利化小型化發(fā)展，社區(qū)小型業(yè)態(tài)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。4）技術(shù)上，各類SaaS、智能化技術(shù)在近年快速發(fā)展，降低門店標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制及管控成本，量販零食店可通過(guò)加盟杠桿快速?gòu)?fù)制。20112020量販零食店老婆大人、糖巢等初代量販零食店原型誕生自有渠道、自有門店來(lái)銷售廠商品牌零食量販業(yè)態(tài)擴(kuò)張迅猛，門店總和已過(guò)萬(wàn)家零食很忙領(lǐng)跑，22年底門店達(dá)2k+形成區(qū)域品牌群雄并立的格局，如湖南零食很忙，川渝貴零食有鳴，江西趙一鳴。2017零食很忙優(yōu)化店型、定價(jià)邏輯等，標(biāo)準(zhǔn)化量販零食店業(yè)態(tài)帶動(dòng)湖南幫的零食連鎖店趙一鳴、零食優(yōu)選、來(lái)優(yōu)品單體夫妻老婆店店主自行判斷采購(gòu)后銷售售賣散裝、炒貨蜜餞等2000圖：量販零食店的演化路徑-9-圖：大陸區(qū)域量販零食店空間測(cè)算測(cè)算假設(shè)：1）各省零食消費(fèi)與當(dāng)?shù)厝丝跀?shù)及消費(fèi)力（人均GDP）正相關(guān)；2）各省量販零食店業(yè)態(tài)所占零食消費(fèi)的渠道份額與湖南一致。第一步：測(cè)算湖南市場(chǎng)飽和門店數(shù)：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前湖南量販零食店總門店數(shù)約為4000家，由于湖南市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)充分，推測(cè)湖南省門店飽和度為80%，則對(duì)應(yīng)湖南省遠(yuǎn)期飽和門店數(shù)約為5000家。第二步：計(jì)算我國(guó)其他?。ㄖ陛犑校╋柡烷T店數(shù)：以湖南量販零食店飽和門店數(shù)5000家為基準(zhǔn)，其他省市對(duì)標(biāo)湖南：人口系數(shù)=該省人口數(shù)量/湖南人口數(shù)人均GDP系數(shù)=該省人均GDP/湖南人均GDP該省飽和門店數(shù)=該省人口系數(shù)*人均GDP系數(shù)*湖南飽和門店數(shù)則各?。ㄖ陛犑校?duì)應(yīng)的飽和門店數(shù)如右表所示，如廣東省預(yù)期飽和門店數(shù)為1.1萬(wàn)家。第四步：加總大陸各省（直轄市）飽和門店數(shù)，得到大陸飽和門店數(shù)為11.6萬(wàn)家。相比當(dāng)前全國(guó)約1萬(wàn)家的水平，有著約十倍的擴(kuò)張空間。開店空間：對(duì)標(biāo)湖南飽和門店數(shù)測(cè)算，大陸飽和門店數(shù)為11.6萬(wàn)家省份人口（億）各省人均GDP人口系數(shù)（相對(duì)湖南）GDP系數(shù)（相對(duì)湖南）預(yù)期飽和門店數(shù)廣東1.131017961.64701.385011405山東1.00859731.45841.16978530河南0.96620711.39430.84455887四川0.83677851.21080.92235583江蘇0.811444751.16871.965711486河北0.76568881.09680.77404245湖南0.69734981.00001.00005000安徽0.63736870.91671.00264595湖北0.59921700.85771.25405378浙江0.571188300.83161.61686722廣西0.49522150.71400.71042536云南0.48617360.70010.84002940江西0.46710090.67370.96613255遼寧0.44685150.63180.93222945福建0.391268450.57121.72584929陜西0.39828850.56011.12773158黑龍江0.38508830.54690.69231893山西0.37736860.53891.00262701貴州0.36523480.52180.71221858重慶0.31906880.44961.23392774吉林0.27550330.39190.74881467甘肅0.26449860.38220.61211170內(nèi)蒙古0.25964960.36111.31292370新疆0.25685260.36050.93241681上海0.241794010.35142.44094288北京0.221900910.31222.58634038天津0.161188010.22611.61641827海南0.09668450.13540.9095616寧夏0.07699250.09970.9514474青海0.06607760.08740.8269361西藏0.03582690.04860.7928192合計(jì)13.96116307圖：湖南市場(chǎng)當(dāng)前總門店數(shù)約4000家資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，草根調(diào)研，招商證券測(cè)算16006006006002707510001000零食很忙

零食優(yōu)選 戴永紅資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)，招商證券愛零食 舌尖零食 悠百佳其他2000 湖南目錄1零食渠道變遷：萬(wàn)億零食賽道迎來(lái)渠道變遷，量販零食店飛速崛起零食行業(yè)：萬(wàn)億空間，格局分散，品類及渠道變遷帶來(lái)新業(yè)態(tài)成長(zhǎng)機(jī)遇量販零食店：飛速崛起的零食新業(yè)態(tài)，切中中端空白市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)效率及顧客價(jià)值雙升量販零食店空間：零食大賽道占據(jù)大份額，十萬(wàn)店可期，尚有十倍成長(zhǎng)空間3玩家對(duì)比：初創(chuàng)玩家從區(qū)域加密走向全國(guó)擴(kuò)張，跨界玩家能力遷移加速追趕初創(chuàng)玩家：門店模型逐步打磨成熟，經(jīng)營(yíng)策略逐步體系化，已達(dá)萬(wàn)店規(guī)模老牌零食玩家：零食品類運(yùn)營(yíng)+門店加盟經(jīng)驗(yàn)+供應(yīng)鏈能力遷移，優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)快速打磨推廣零售玩家：家家悅供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，新店開業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，第二增長(zhǎng)曲線可期2貨：低價(jià)=低成本+低毛利，高效率實(shí)現(xiàn)低成本，低價(jià)高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)高店效高凈利場(chǎng)：?jiǎn)蔚暧?加盟門檻低+標(biāo)準(zhǔn)化程度高，加盟模式快速爆發(fā)人：零食消費(fèi)高頻+即時(shí)+嘗鮮心理驅(qū)動(dòng)，量販零食店提供“多快省”多維度顧客價(jià)值貨場(chǎng)人分析業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)：低價(jià)高周轉(zhuǎn)，盈利強(qiáng)+標(biāo)準(zhǔn)化易復(fù)制，滿足“多快省”多維顧客價(jià)值4投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示-10-貨：低價(jià)=低成本+低毛利，低成本來(lái)源之①是更高效的運(yùn)營(yíng)模式量販零食店的低價(jià)=低成本+低毛利，低成本來(lái)自業(yè)態(tài)本身較高的運(yùn)營(yíng)效率、更低的交易成本，從而實(shí)現(xiàn)更低的拿貨成本：無(wú)“苛捐雜稅”：相比商超，量販零食店無(wú)“進(jìn)場(chǎng)費(fèi)”，“堆頭費(fèi)”，“廣告費(fèi)”等額外收費(fèi)，合作方式清晰，交易成本相對(duì)更低，從而實(shí)現(xiàn)更高效的合作及更低的拿貨成本。不壓供應(yīng)商賬期：量販零食店在與廠商結(jié)算時(shí)采用貨到付款方式，不壓供應(yīng)商賬期，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商資金的高周轉(zhuǎn)；而商超，便利店等渠道應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)往往達(dá)到60天以上，賬期較長(zhǎng)；更短的賬期下供應(yīng)商能實(shí)現(xiàn)更快的資金周轉(zhuǎn)，從而愿意給出更優(yōu)的拿貨價(jià)格。圖：量販零食店貨到付款，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)很短資料來(lái)源：，草根調(diào)研，招商證券7616918372804996200180160140120100806040200圖：量販零食店交易成本對(duì)比商超供應(yīng)商商超消費(fèi)者扣點(diǎn)及返利銷售差價(jià)廣告費(fèi)、促銷費(fèi)、堆頭費(fèi)等供應(yīng)商與商超的合作模式結(jié)算賬期較長(zhǎng)，費(fèi)項(xiàng)繁雜供應(yīng)商商超消費(fèi)者銷售差價(jià)供應(yīng)商與量販零食店的合作模式貨到付款，無(wú)額外收費(fèi)供貨毛利資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券供貨毛利-11-貨：低成本來(lái)源之②是拿貨鏈路及貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低毛利加強(qiáng)用戶低價(jià)感知量販零食店壓縮了拿貨環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)更低的拿貨成本：相比于夫妻老婆店，量販零食店能跳過(guò)一批商，二批商等直接從廠家拿貨，壓縮了層級(jí)從而實(shí)現(xiàn)更低的拿貨成本。貨品結(jié)構(gòu)中引入更多工廠貨實(shí)現(xiàn)更低的成本：相比于傳統(tǒng)商超、便利店等，量販零食店的貨品結(jié)構(gòu)中除了全國(guó)知名品牌外，還引入部分區(qū)域品牌及工廠品牌，壓縮了品牌溢價(jià)，降低了拿貨成本。同時(shí)，品控嚴(yán)格保證價(jià)低質(zhì)優(yōu)：白牌品相較于品牌產(chǎn)品缺乏品牌背書，更需要對(duì)供應(yīng)鏈的嚴(yán)格把握；總體上看，我國(guó)食品工業(yè)日漸成熟，食品安全問(wèn)題日益減少；與此同時(shí)，量販零食店品控嚴(yán)格，以零食很忙為例，其在供應(yīng)商準(zhǔn)入門檻、產(chǎn)品檢測(cè)、門店陳列及售后服務(wù)等環(huán)節(jié)均嚴(yán)格把關(guān)，以保證產(chǎn)品品質(zhì)及安全。標(biāo)品低毛利加強(qiáng)用戶低價(jià)感知：量販零食店全國(guó)性品牌標(biāo)品的定價(jià)較低，毛利率僅10%左右，帶給消費(fèi)者更強(qiáng)烈的價(jià)格優(yōu)勢(shì)感知；本身進(jìn)貨成本較低的白牌商品毛利率相對(duì)較高，約20%-25%，適當(dāng)拉高利潤(rùn)空間；總體上量販零食店的綜合毛利率約18%左右，仍明顯低于商超/便利店等渠道的毛利率。圖：量販零食店品控嚴(yán)格，從而實(shí)現(xiàn)低價(jià)質(zhì)優(yōu)安全圖：量販零食店SKU中區(qū)域品牌及白牌占比更高圖：量販零食店品牌/白牌產(chǎn)品的毛利率資料來(lái)源：，草根調(diào)研，招商證券資料來(lái)源：，草根調(diào)研，招商證券65%35%白牌 品牌23%10%0%5%10%15%20%25%白牌品牌品控環(huán)節(jié) 措施資料來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，招商證券-12-準(zhǔn)入門檻產(chǎn)品檢測(cè)門店陳列售后服務(wù)僅與全國(guó)頭部或前三的品類實(shí)力廠商合作，如鹽津鋪?zhàn)印⑶∏?、甘源等除了廠家檢測(cè)、中檢集團(tuán)第三方檢測(cè)外，零食很忙也自設(shè)實(shí)驗(yàn)室，產(chǎn)品從進(jìn)倉(cāng)到出庫(kù)前，必須通過(guò)品控實(shí)驗(yàn)室定期抽檢零食很忙每排貨架上均有溯源二維碼，掃一掃便能看到產(chǎn)品、廠家一級(jí)檢測(cè)報(bào)告等信息零食很忙有三十多人組成的售后團(tuán)隊(duì)，其中有一個(gè)分隊(duì)專門負(fù)責(zé)面對(duì)面溝通，解決消費(fèi)者困擾-13-貨：低價(jià)=低成本+低毛利，低價(jià)強(qiáng)選品實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)高坪效量販零食店低價(jià)+強(qiáng)選品能力+精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)：相比于其他業(yè)態(tài)，量販零食店存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在約一個(gè)月以內(nèi)，低于商超約40-60天，低于高端零食店及便利店約2個(gè)月的周轉(zhuǎn)天數(shù)。較高的周轉(zhuǎn)速度帶來(lái)了更高的坪效，量販零食店坪效達(dá)到約3.6萬(wàn)+/平/年，遠(yuǎn)高于便利店及商超等其他業(yè)態(tài)。較高的周轉(zhuǎn)速度主要來(lái)自于低毛利率+選品出色+精細(xì)化管理：?

低價(jià)驅(qū)動(dòng)高周轉(zhuǎn)：

量販零食店毛利率僅18%-22%之間，毛利率明顯低于各類業(yè)態(tài)，量販零食店低成本+低毛利下的價(jià)格優(yōu)勢(shì)十分顯著，低價(jià)帶來(lái)更多流量，并對(duì)進(jìn)店流量也能實(shí)現(xiàn)更好的轉(zhuǎn)化，從而驅(qū)動(dòng)高周轉(zhuǎn)的實(shí)現(xiàn)，帶來(lái)高坪效。?

優(yōu)質(zhì)選品驅(qū)動(dòng)高周轉(zhuǎn)：量販零食店具備出色的選品能力，用戶洞察較深，能挑選出最符合大眾需求的SKU，約每個(gè)月周轉(zhuǎn)一輪，周轉(zhuǎn)速度明顯快于其他業(yè)態(tài)。?

更精細(xì)化的管理實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)：門店的數(shù)字化程度較高，對(duì)單品周轉(zhuǎn)情況能較好檢測(cè)，對(duì)于周轉(zhuǎn)較差的SKU

能及時(shí)進(jìn)行汰換，保證門店周轉(zhuǎn)速度的最優(yōu)。同時(shí)，門店較好的動(dòng)線設(shè)計(jì)下，也能進(jìn)一步提升帶單率，最大化單位面積內(nèi)的產(chǎn)出。53644390519254523010090807060504030201000.92.21.43.643.532.521.510.50社區(qū)生鮮店零食集合店商超 便利店資料來(lái)源：，草根調(diào)研，招商證券圖：量販零食店存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，僅約30天圖：量販零食店坪效高于商超等業(yè)態(tài)（萬(wàn)/平/年）圖：量販零食店毛利率低于多數(shù)線下零食業(yè)態(tài)資料來(lái)源：，草根調(diào)研，招商證券182220202324292748516050403020100資料來(lái)源：，草根調(diào)研，招商證券場(chǎng)-加盟：輕資產(chǎn)模式快速爆發(fā)，區(qū)域龍頭加快全國(guó)布局?

加盟輕資產(chǎn)模式下，業(yè)態(tài)快速爆發(fā)：量販零食店單店盈利能力強(qiáng)，對(duì)加盟商的吸引力較強(qiáng)；同時(shí)單店標(biāo)準(zhǔn)化程度高便于快速?gòu)?fù)制，因此多采用加盟拓店模式。當(dāng)前零食很忙（2000+）、好想來(lái)（

1200+

）

、

老婆大人（

1000+

）

、

趙一鳴（

1200+

）

、

零食有鳴

（

1200+

）

、

糖巢

（1100+）、愛零食（1000+）全國(guó)門店規(guī)模均已超1000+，加上零食優(yōu)選（800+）、戴永紅（600+）等，預(yù)計(jì)量販零食店全國(guó)門店數(shù)已超過(guò)一萬(wàn)家，仍在高速加密擴(kuò)張。?

各玩家新增門店數(shù)加速：據(jù)各品牌官網(wǎng)規(guī)劃，

2023年零食很忙、趙一鳴、零食有鳴、零食優(yōu)選預(yù)計(jì)凈增門店數(shù)均達(dá)到1000+，好想來(lái)、零食有鳴單月新增門店數(shù)達(dá)到100+，各玩家開店均有明顯加速，市場(chǎng)快速擴(kuò)張。?

區(qū)域龍頭漸顯，逐步輻射全國(guó)：湖南作為零食很忙發(fā)源地，當(dāng)前零食很忙在湖南市場(chǎng)開店數(shù)達(dá)到1600+，門店數(shù)在湖南市場(chǎng)上居于首位，并逐步從湖南向全國(guó)拓展，目前湖南區(qū)域龍頭包括零食很忙、零食優(yōu)選；江西省頭部玩家為趙一鳴，浙江省為老婆大人，四川重慶為零食有鳴，各區(qū)域均跑出一些區(qū)域龍頭，在優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)不斷加密的同時(shí)加快跑馬圈地，快速向全國(guó)其他空白省市布局。資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，品牌公眾號(hào)，招商證券圖：各玩家優(yōu)勢(shì)區(qū)域分布2000+1200+1000+800+1200+1200+600+1100+1000+05001000150020002500零食很忙

好想來(lái)

老婆大人零食優(yōu)選

趙一鳴

零食有鳴

戴永紅 糖巢 愛零食資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，公眾號(hào)，招商證券圖：各玩家每月新增門店數(shù)及2023年目標(biāo)開店數(shù)圖：各玩家門店數(shù)100+50++200200+1000+600+120010008006004002000零食很忙 好想來(lái) 零食優(yōu)選資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，公眾號(hào)，招商證券趙一鳴零食有鳴-14-每月新增門店數(shù) 23年計(jì)劃新增門店數(shù)1000+ 1000+場(chǎng)-加盟：加盟門檻較低，投資回報(bào)可觀，吸引加盟商加速開店-15-單店投入相對(duì)較低，投資回報(bào)率較高，吸引加盟商快速加盟拓店：加盟投入：總體來(lái)看，

零食很忙/

好想來(lái)/老婆大人/零食優(yōu)選/

趙一鳴/零食有鳴/

糖巢加盟費(fèi)分別為5/5/8/3/4/3/2

萬(wàn)元/年，保證金分別為

3/2/5/1/2/10/1

萬(wàn)元，總體上各玩家加盟收費(fèi)相對(duì)較低。首次投入：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，零食很忙/好想來(lái)/零食優(yōu)選等裝修成本介于8-15萬(wàn)之間，貨架/監(jiān)控/空調(diào)/收銀設(shè)備等費(fèi)用介于10-18萬(wàn)之間，首次備貨費(fèi)用介于14-30萬(wàn)元之間，合計(jì)首次一次性投入約30-50萬(wàn)元之間。運(yùn)營(yíng)投入：量販零食店日常單店投入包含加盟管理費(fèi)+租金+人工費(fèi)用等，其中老婆大人/趙一鳴/糖巢管理費(fèi)約為800-1000元/月，房租取決于城市線級(jí)及具體位置估計(jì)約2萬(wàn)元/月，人工成本約2萬(wàn)元/月，因此，日常運(yùn)營(yíng)投入約4-5萬(wàn)元/月?？偼度耄壕C上加盟投入+首次投入+日常運(yùn)營(yíng)投入，量販零食店單店加盟投入約50萬(wàn)左右，總體回本周期約為1-2年，僅考慮裝修及貨架等一次性成本情況下（約20-25萬(wàn)），回本周期約10個(gè)月，單店投入較低，投資回報(bào)較好。資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，公眾號(hào)，招商證券圖：各玩家加盟情況梳理零食很忙 好想來(lái) 老婆大人

零食優(yōu)選 趙一鳴 零食有鳴 戴永紅 糖巢加盟費(fèi)/加盟管理費(fèi)（萬(wàn)）558343-2保證金（萬(wàn)）3251210-1裝修成本（萬(wàn)）1012-1525-30108-1210-10-15加盟投入貨架/監(jiān)控/空調(diào)/收銀設(shè)備等（萬(wàn)）1213-1820-30107-1016-10-15首次備貨（萬(wàn)）18-2015-2025-301418-2520-22-30管理費(fèi)（元）--800元/月-800/月--1000/月開業(yè)籌備費(fèi)（萬(wàn)）-----2--流動(dòng)資金（萬(wàn)）--10-15-3-5---總投入（不含房租及轉(zhuǎn)讓費(fèi)，萬(wàn)）5047-60-38-4060-8051-55盈利情況毛利率18%20%-22%--18%-20%-回本周期------2-2.5年1-2年場(chǎng)-坪效：小業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)高坪效，選址社區(qū)實(shí)現(xiàn)較低租金率據(jù)我們研究，零售業(yè)態(tài)的面積和坪效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，量販零食店等小業(yè)態(tài)相對(duì)能實(shí)現(xiàn)更高的坪效。相較于商超賣場(chǎng)，量販零食店面積約100-120平之間，坪效達(dá)到3.6萬(wàn)/平/年，以較小的面積實(shí)現(xiàn)較高的坪效。更小的業(yè)態(tài)往往有著更高的坪效：據(jù)我們測(cè)算，零售業(yè)態(tài)的坪效與單店面積之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（除倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店外），小業(yè)態(tài)對(duì)SKU精選的能力要求較高，與此同時(shí)也在一定的營(yíng)業(yè)面積內(nèi)，只能保留單位面積內(nèi)產(chǎn)出貢獻(xiàn)最大的SKU，盡量淘汰長(zhǎng)尾低價(jià)值的SKU，從而實(shí)現(xiàn)更高的坪效。選址社區(qū)實(shí)現(xiàn)更低的租金率：量販零食店大多選址在社區(qū)，社區(qū)商業(yè)租金明顯低于購(gòu)物中心，但單日進(jìn)店流量差距小于租金差距。疊加社區(qū)老客復(fù)購(gòu)率明顯好于購(gòu)物中心，從而以較低的租金達(dá)成較好的銷售。資料來(lái)源：連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，招商證券資料來(lái)源：連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，招商證券圖：坪效對(duì)比：小業(yè)態(tài)往往能實(shí)現(xiàn)更高的坪效圖：坪效：便利店專賣店專業(yè)店等小店坪效較高便利店倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店專賣店百貨店大型超市其他

專業(yè)店超市廠家直銷中心折扣店0 1000 200030004000500060009.58.84.42.22.21.61.5 1.41.41.210.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.010.0坪效

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.07000 8000單店面積圖：相近區(qū)域內(nèi)購(gòu)物中心租金對(duì)比社區(qū)（元/平/月）5-16-25051015202530社區(qū)商業(yè) 購(gòu)物中心資料來(lái)源：百M(fèi)ALL商鋪平均租金，草根調(diào)研，招商證券-17-場(chǎng)-管理：“千店一面”簡(jiǎn)化門店職能，總部強(qiáng)管確保經(jīng)營(yíng)規(guī)范“千店一面”最大化規(guī)模效應(yīng)，總部強(qiáng)控簡(jiǎn)化門店職能。以零食很忙為代表的量販零食店在門店經(jīng)營(yíng)的多個(gè)環(huán)節(jié)上均高度標(biāo)準(zhǔn)化，核心環(huán)節(jié)均由總部統(tǒng)一強(qiáng)把控，最大化規(guī)模效應(yīng)；門店運(yùn)營(yíng)主要為照章執(zhí)行及配合協(xié)同，降低對(duì)門店店長(zhǎng)及店員的培訓(xùn)周期及素質(zhì)要求，降低門店人員成本及門店復(fù)制難度。多種方式定期考核，確保門店經(jīng)營(yíng)規(guī)范：量販零食店對(duì)門店的管控更加規(guī)范嚴(yán)格，以零食很忙為例，零食很忙以月為單位對(duì)門店進(jìn)行線上+線下的標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)分并公示，評(píng)分內(nèi)容包括商品陳列、門店衛(wèi)生、服務(wù)意識(shí)等，根據(jù)評(píng)分結(jié)果做出獎(jiǎng)懲。1）線上：營(yíng)業(yè)全時(shí)段視頻巡店系統(tǒng)；2）線下：督導(dǎo)不定期到店巡店。抽查。資料來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，草根調(diào)研，招商證券資料來(lái)源：零食很忙，招商證券圖：零食很忙定期巡店并公布考核結(jié)果圖：量販零食店運(yùn)營(yíng)模式強(qiáng)化總部，簡(jiǎn)化門店職能經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)品牌方職能加盟商職能選址品牌具備專業(yè)拓展團(tuán)隊(duì)，從市場(chǎng)評(píng)估、客流調(diào)研等方面給予加盟門店選址支持加盟商協(xié)同選址選品全為品牌負(fù)責(zé)/運(yùn)營(yíng)品牌制定運(yùn)營(yíng)規(guī)范，包括上架，陳列方式等照章執(zhí)行管理品牌形成線上+線下結(jié)合的強(qiáng)管理巡店評(píng)分體系配合完成物流品牌搭建物流倉(cāng)網(wǎng)，及時(shí)供貨/營(yíng)銷品牌承擔(dān)/售后品牌售后團(tuán)隊(duì)24小時(shí)在線一對(duì)一上門服務(wù)，協(xié)助門店妥善解決售后問(wèn)題配合完成資料來(lái)源：零食很忙，招商證券圖：零食很忙線上+線下的巡店評(píng)分及獎(jiǎng)懲體系懲：評(píng)分不合格責(zé)令閉店整改甚至取消加盟資格獎(jiǎng)：評(píng)分優(yōu)秀享配送費(fèi)減免或獲得額外加盟資格獎(jiǎng)懲與改善措施巡店評(píng)分并公示線上：營(yíng)業(yè)全時(shí)段視頻巡店系統(tǒng)線下：督導(dǎo)不定期到店巡店抽查“千店一面”的統(tǒng)一門店經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)場(chǎng)-盈利：高周轉(zhuǎn)+高效運(yùn)營(yíng)攤低門店費(fèi)用率，單店利潤(rùn)率約6%量販零食店在高周轉(zhuǎn)及高效運(yùn)營(yíng)下實(shí)現(xiàn)明顯更優(yōu)的費(fèi)用率，從而門店能在低毛利的前提下也實(shí)現(xiàn)較好盈利。對(duì)比來(lái)看，量販零食店雖然在諸多業(yè)態(tài)中毛利率最低，但其門店凈利率最高，主要因?yàn)槠湟愿咝У倪\(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)了明顯更優(yōu)的費(fèi)用率。如前所述，量販零食店在低價(jià)高周轉(zhuǎn)下實(shí)現(xiàn)了高店效，從而能將人工及租金成本明顯攤低。對(duì)比之下商超，便利店的費(fèi)用率往往介于18%-24%之間，而量販零食店的租金+成本等費(fèi)用率僅12%+。量販零食店門店毛利率最低，但高周轉(zhuǎn)攤低了各項(xiàng)費(fèi)用率，最終實(shí)現(xiàn)門店凈利率約6%，凈利率水平明顯優(yōu)于其他線下零售業(yè)態(tài)。圖：量販零食店UE：門店凈利率約為5.7%（稅前）圖：各業(yè)態(tài)合計(jì)費(fèi)用率對(duì)比：量販零食店明顯更低資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券估算資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，招商證券估算圖：超市UE模型：門店凈利率約2.8%（稅前）圖：便利店UE模型：門店凈利率約4.6%（稅前）資料來(lái)源：公司公告，草根調(diào)研，招商證券估算資料來(lái)源：公司公告，草根調(diào)研，招商證券估算19.2%-18-24.8%12.3%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%商超便利店零食集合店人-畫像：零食消費(fèi)者以年輕人群+女性居多，價(jià)格敏感度相對(duì)較高?

零食用戶以年輕女性居多，喜歡新鮮事物，消費(fèi)能力居中，價(jià)格敏感度相對(duì)較高。圖：性別：零食女性消費(fèi)者相對(duì)更多圖：年齡：30歲以下年輕消費(fèi)者消費(fèi)頻次更高資料來(lái)源：MobTech資料來(lái)源：黑蟻資本縣域消費(fèi)者調(diào)研，招商證券圖：零食消費(fèi)者用戶畫像：以年輕女性及寶媽居多2.12.71.510.502.523男資料來(lái)源：黑蟻資本縣域消費(fèi)者調(diào)研，招商證券女2.62.10.5032.521.5130歲以下30歲以上女性：69.5%24歲以下TGI

137購(gòu)物達(dá)人：69.1%上海：23.3%體制內(nèi)人員：10.4%學(xué)生：9.5%湖北：20.4%煲劇一族：53.2%小學(xué)生家長(zhǎng)TGI

23625-34歲：69.5%?？疲?8.3%5-10k：44.5%-19--20-人-

“多”：量販零食店SKU近2000，SKU深度及寬度均較高量販零食店SKU數(shù)目居于前列：大部分量販零食店如零食很忙、零食優(yōu)選的SKU都在1500-1800，高于便利店及部分定位高端的線下零食店等，充分覆蓋消費(fèi)者需求，為顧客提供“多”的價(jià)值。量販零食店SKU寬度較高：對(duì)比SKU寬度，部分高端線下零食店SKU限于自有品牌產(chǎn)品，便利店由于面積及零食貨架數(shù)量限制，SKU寬度均較窄；而量販零食店SKU除常見的餅干糖果、堅(jiān)果肉脯外，還包含冰激凌，方便面甚至黑芝麻糊、藕粉等營(yíng)養(yǎng)滋補(bǔ)等多個(gè)食品子品類。量販零食店SKU深度較高：據(jù)我們對(duì)比統(tǒng)計(jì)，同一子品類的SKU深度上，量販零食店的SKU深度能接近甚至超過(guò)大商超，如辣條SKU數(shù)達(dá)到40+。資料來(lái)源：美團(tuán)，草根調(diào)研，招商證券，*注：可能受取樣時(shí)間，區(qū)域及門店所限，導(dǎo)致上表與實(shí)際情況有所偏差。酒水沖調(diào)肉類素類飲用水碳酸汽水茶飲果汁功能性飲料沖調(diào)乳品植物蛋白飲料酒牛肉烤魚片海鮮鴨貨蛋制品豆干辣條商超休閑零食√√√√√√√√√√√√√√√√便利店零食√√√√√√√√√√×××√√√量販零食店√√√√√√√√×√√√×√√√高端零食專營(yíng)店√×√×√××××√×√√√√√果凍甜品干果蜜餞糖果糕點(diǎn)/速食雪糕冰淇淋果凍八寶粥

水果罐頭梅李陳皮山楂/棗類凍干水果干堅(jiān)果炒貨軟/硬糖巧克力

口香糖

沙琪瑪

華夫餅蛋卷方便面商超休閑零食√√√√√√√√√√√√√√√√便利店零食√√√√√√√√×√√√×√×√量販零食店√√√√√√√√√√√√√√√√高端零食專營(yíng)店×√×√√√√√√√√×√×××圖：各業(yè)態(tài)的零食SKU數(shù)：量販零食店SKU數(shù)多圖：零食SKU寬度抽樣統(tǒng)計(jì)：量販零食店SKU寬度高~20001500-18001500+1000+800+200-300150-20025002000150010005000良品鋪?zhàn)哟蟮炅闶臣系甏蟪瑏?lái)伊份三只松鼠中超便利店零食圖：各業(yè)態(tài)的零食SKU深度：量販零食店SKU較深35+80+15+38520+40+25+30+40+515+515+671050100蜜餞方便面商超休閑零食 便利店零食 零食集合店90+70+高端零食專營(yíng)店資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，草根調(diào)研，招商證券辣條 堅(jiān)果炒貨

果凍資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，草根調(diào)研，招商證券人-“快”：零食為高頻消費(fèi)，量販零食店滿足高頻購(gòu)買“快”的需求零食消費(fèi)頻次較高：總體來(lái)看，零食屬于高頻消費(fèi)品類，據(jù)凱度咨詢，休閑零食品類年度消費(fèi)頻次約22

次，遠(yuǎn)高于大米及食用油等，屬于高頻消費(fèi)品類。量販零食店大多選址社區(qū)，方便消費(fèi)者就近購(gòu)買，滿足消費(fèi)者高頻購(gòu)買需求，提供“快”的顧客價(jià)值。量販零食店低客單高頻購(gòu)買，復(fù)購(gòu)頻次較高：在量販零食店的高頻消費(fèi)特征下，量販零食店主要為高頻中客單購(gòu)買，單次購(gòu)買客單價(jià)約25-35元，購(gòu)買頻次約每周1-2次。由于量販零食店選址社區(qū)，主要覆蓋周邊居民，流量較為固定，整體上老客復(fù)購(gòu)占比較高，復(fù)購(gòu)率較好。圖：零食食用頻次-低線城市：總體偏向高頻消費(fèi)圖：零食食用頻次-高線城市：總體偏向高頻消費(fèi)資料來(lái)源：瑪氏品類團(tuán)隊(duì)，招商證券資料來(lái)源：網(wǎng)易數(shù)讀，招商證券資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券圖：零食購(gòu)買頻次為22次/年，高于大米等品類圖：量販零食店的客單價(jià)適中、復(fù)購(gòu)頻次較高7%54%18%13%8%0%30%20%10%50%40%60%每天 每周3-6次 每周1-2次資料來(lái)源：黑蟻資本縣域消費(fèi)者調(diào)研，招商證券更少基本不吃45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%22640510152025休閑零食大米食用油25331.222.521.510.5035302520151050鄉(xiāng)鎮(zhèn)城市客單價(jià) 每周復(fù)購(gòu)次數(shù)-21-人-

“快”：零食沖動(dòng)購(gòu)買屬性強(qiáng)，社區(qū)就近選址提供“快”的顧客價(jià)值圖：零食購(gòu)買即時(shí)性強(qiáng)，沖動(dòng)消費(fèi)屬性強(qiáng)圖：便利店等就近便捷業(yè)態(tài)同比增速更高資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商證券50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%即刻購(gòu)買 1-3天資料來(lái)源：

小紅書，招商證券4-7天7-14天14天以上零食 飲料零食沖動(dòng)購(gòu)買屬性強(qiáng)，即見即得屬性下，量販零食店提供“快”的顧客價(jià)值：零食消費(fèi)決策周期短，沖動(dòng)消費(fèi)屬性突出。據(jù)小紅書調(diào)研，近5成用戶產(chǎn)生購(gòu)買想法后會(huì)即刻購(gòu)買，76.1

用戶從被種草到購(gòu)買零食的決策周期在3天以內(nèi)。零食的整體決策周期比飲料更短。即見即得需求下，選址社區(qū)的零食便利店更能提供“快”的價(jià)值，滿足用戶的即時(shí)性零食購(gòu)買需求。長(zhǎng)期便利化需求驅(qū)動(dòng)：家庭小型化以及人口老齡化等趨勢(shì)下，促使各項(xiàng)消費(fèi)需求更傾向于便利化。從線下各類業(yè)態(tài)對(duì)比來(lái)看，便利店等離消費(fèi)者更近更便捷的業(yè)態(tài)同比增速持續(xù)優(yōu)于其他線下業(yè)態(tài)。圖：家庭規(guī)模：戶均家庭人口數(shù)減少，便利性提升圖：人口：老齡人口占比提升，便利性需求提升0%5%10%15%25000200001500010000500002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202165歲及以上人口(萬(wàn)人) 占比資料來(lái)源：

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商證券3.963.443.12.6201235 4.43 4.4142000年2010年2020年1964年 1982年 1990年資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商證券20%15%10%5%0%-5%-10%-15%超市

便利店 專業(yè)店 百貨店 品牌專賣店-22-人-

“省”：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，散稱售賣方式迎合嘗鮮心理，降低決策成本零食消費(fèi)價(jià)格敏感度較高，量販零食店價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)，“省錢”：據(jù)網(wǎng)易數(shù)讀，大多數(shù)零食消費(fèi)人群對(duì)零食預(yù)算有限；我們比價(jià)發(fā)現(xiàn)，商超價(jià)格高于量販零食店約20%-75%，便利店價(jià)格高于量販零食店約44%-85%；電商價(jià)格高于量販零食店約7%-59%。量販零食店價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，提供“省”

的顧客價(jià)值。零食消費(fèi)嘗鮮心理強(qiáng)，散稱的購(gòu)買方式降低決策成本，“省心”：同時(shí)據(jù)網(wǎng)易數(shù)讀，零食消費(fèi)主要是嘗鮮心理驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)者天然有意愿自發(fā)嘗試新產(chǎn)品；而量販零食店以散稱方式銷售，降低消費(fèi)者購(gòu)買決策成本，以較低的成本嘗試新品。圖：量販零食店部分SKU價(jià)格對(duì)比商超/便利店/電商商

品零食很忙價(jià)格趙一鳴價(jià)格商超價(jià)格 高于量販零食店的%價(jià)格便利店高于量販零食店的%價(jià)格電商高于量販零食店的%雀巢咖啡268ml4.65.520%7.563%4.97%百歲山570ml1.81.8367%367%2.539%王老吉310ml2.8443%579%3.525%可口可樂330ml1.91.82.535%362%2.851%樂事薯片40g2.92.94.866%4.245%4.659%夢(mèng)龍冰激凌65g81025%11.544%8.911%士力架花生巧克力35g2.63.535%4.885%3.119%圖：零食購(gòu)買最大的驅(qū)動(dòng)因素：口味嘗鮮圖：零食單包價(jià)格預(yù)算上限相對(duì)較低資料來(lái)源：

小紅書，京東到家，草根調(diào)研，招商證券資料來(lái)源：網(wǎng)易數(shù)讀，招商證券資料來(lái)源：網(wǎng)易數(shù)讀，招商證券61.4%59.1%45.7% 45.5%14.9%4.4%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10.0%27.1%17.1%18.4%9.2%2.0%4.3%1.2%10.6%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-23-目錄1零食渠道變遷：萬(wàn)億零食賽道迎來(lái)渠道變遷，量販零食店飛速崛起零食行業(yè)：萬(wàn)億空間，格局分散，品類及渠道變遷帶來(lái)新業(yè)態(tài)成長(zhǎng)機(jī)遇量販零食店：飛速崛起的零食新業(yè)態(tài)，切中中端空白市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)效率及顧客價(jià)值雙升量販零食店空間：零食大賽道占據(jù)大份額，十萬(wàn)店可期，尚有十倍成長(zhǎng)空間3玩家對(duì)比：初創(chuàng)玩家從區(qū)域加密走向全國(guó)擴(kuò)張，跨界玩家能力遷移加速追趕初創(chuàng)玩家：門店模型逐步打磨成熟，經(jīng)營(yíng)策略逐步體系化，已達(dá)萬(wàn)店規(guī)模老牌零食玩家：零食品類運(yùn)營(yíng)+門店加盟經(jīng)驗(yàn)+供應(yīng)鏈能力遷移，優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)快速打磨推廣零售玩家：家家悅供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，新店開業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，第二增長(zhǎng)曲線可期2人貨場(chǎng)分析業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)：低價(jià)高周轉(zhuǎn)，盈利強(qiáng)+標(biāo)準(zhǔn)化易復(fù)制，滿足“多快省”多維顧客價(jià)值貨：低價(jià)=低成本+低毛利，高效率實(shí)現(xiàn)低成本，低價(jià)高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)高店效高凈利場(chǎng)：?jiǎn)蔚暧?加盟門檻低+標(biāo)準(zhǔn)化程度高，加盟模式快速爆發(fā)人：零食消費(fèi)高頻+即時(shí)+嘗鮮心理驅(qū)動(dòng)，量販零食店提供“多快省”多維度顧客價(jià)值4投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示-24-初創(chuàng)玩家：從優(yōu)勢(shì)區(qū)域加速擴(kuò)張，合計(jì)將近萬(wàn)店規(guī)模零食集合店玩家包含三類：分別是零食很忙等初創(chuàng)玩家，良品鋪?zhàn)拥攘闶晨缃缤婕壹凹壹覑偟攘闶劭缃缤婕?。?dāng)前初創(chuàng)玩家規(guī)模領(lǐng)先，跨界玩家借助原有稟賦支持及能力遷移下，加速追趕。各初創(chuàng)玩家玩家門店數(shù)：零食很忙/好想來(lái)/老婆大人/趙一鳴/零食有鳴/戴永紅/糖巢/愛零食門店數(shù)分別為2000+/1200+/1000+/1200+/1200+/600+/1100+/1000+

家，各初創(chuàng)玩家當(dāng)前門店總數(shù)約達(dá)到萬(wàn)家規(guī)模。同時(shí)，零食很忙等2023年開店目標(biāo)數(shù)近千家，零食有鳴等以單月200+的速度快速拓店。當(dāng)前初創(chuàng)玩家多集中分布于湖南省，四川、江西、江蘇、浙江等地，逐步形成區(qū)域龍頭。圖：各玩家門店數(shù)圖：各玩家2023年目標(biāo)開店數(shù)資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，品牌公眾號(hào)，招商證券圖：各玩家單月新增門店數(shù)圖：各玩家優(yōu)勢(shì)區(qū)域分布2000+1200+1000+800+1200+1200+600+1100+1000+05001000150020002500零食很忙

好想來(lái)

老婆大人零食優(yōu)選

趙一鳴

零食有鳴

戴永紅 糖巢 愛零食資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)，公眾號(hào)，招商證券1000+ 1000+ 1000+600+600400200012001000800零食很忙 零食優(yōu)選資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，公眾號(hào)，招商證券趙一鳴零食有鳴120+-25-100+50+200+ 200+500100150200250零食很忙 好想來(lái) 零食優(yōu)選資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)，公眾號(hào)，招商證券趙一鳴零食有鳴-26-2018 202120222023第一階段：模型打磨，區(qū)域測(cè)試第二階段：加速?gòu)?fù)制，區(qū)域加密第三階段：輻射全國(guó)，群雄逐鹿初創(chuàng)玩家：從區(qū)域加密逐步加速向全國(guó)擴(kuò)張2023年04月門店總數(shù)超1200+家，單店月均銷售額行業(yè)領(lǐng)先資料來(lái)源：品牌官網(wǎng)零食優(yōu)選2019年12月底，加盟門店突破80家2021年7月，獲第一筆天使投資2021年12月，加盟門店突破400家2022年底，加盟門店突破800家2022年9月，湖北分倉(cāng)啟動(dòng)2020年底，加盟門店突破200家2019年品牌成立玩家動(dòng)態(tài)2018進(jìn)軍湖南省各地級(jí)市2017年3月首家加盟店開業(yè)零食很忙2018年11月零食很忙第100店開業(yè)2021年2月零食很忙正式走出湖南，進(jìn)軍江西，全國(guó)化布局；2019年門店數(shù)量突破100+2020年60000+㎡物流倉(cāng)儲(chǔ)中心投入使用2023年超15萬(wàn)方7個(gè)配送中心投入使用，為品牌高速發(fā)展提供強(qiáng)力保障2016年好想來(lái)品牌申報(bào)成功，同年組建團(tuán)隊(duì)公司化發(fā)展好想來(lái)2022年3月零食很忙門店數(shù)量突破1000家趙一鳴2019年01月，趙一鳴品牌成立，首家直營(yíng)店（宜春南路）開業(yè)零食有鳴2021年啟程，4月3日第一家門店在成都雙楠開業(yè)，開啟爭(zhēng)鳴之路2021年7月，落地廣州，開啟大灣區(qū)爭(zhēng)鳴之路2022年11月零食很忙全國(guó)門店突破2000家2022年開放加盟，門店數(shù)量突破1200+2019年08月，趙一鳴首家加盟店宜豐金領(lǐng)國(guó)際店開業(yè)2021年12月，全國(guó)門店突破100+2022年賦能，3月全面啟動(dòng)智能倉(cāng)配一體化物流建設(shè)2022年12月全國(guó)門店突破1000+初創(chuàng)玩家：門店模型打磨成熟，經(jīng)營(yíng)策略逐步體系化量販零食店初創(chuàng)玩家如零食很忙、趙一鳴零食、好想來(lái)、零食優(yōu)選等在產(chǎn)品/品牌/供應(yīng)鏈及門店管理等多方面形成相對(duì)明確的策略及體系化的打法：產(chǎn)品策略：廠家直供優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)貨品低價(jià)優(yōu)質(zhì)、豐富商品種類；以及精準(zhǔn)選品迎合消費(fèi)者口味。品控策略：零食很忙、零食優(yōu)選以完善的品控檢測(cè)體系為門店提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。品牌優(yōu)勢(shì)：各玩家通過(guò)個(gè)性化營(yíng)銷策略，展現(xiàn)品牌年輕活力，提升品牌知名度從而實(shí)現(xiàn)高復(fù)購(gòu)率。供應(yīng)鏈：各玩家倉(cāng)配一體化物流系統(tǒng)助力玩家形成供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，提高配貨速度，供應(yīng)鏈智能化程度較高。門店管理：通過(guò)線上+線下管理體系，AI輔助等智能化管控方式，疊加明確嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)門