上海汽車股份有限公司和公營機(jī)構(gòu)與合組公司

指導(dǎo)老師：張新民教授小組成員：楊剛強(qiáng)、羅科、李愛民姚納新、吳永光、陳文津、任海月靳衛(wèi)民、蔡虹燕、陳遠(yuǎn)、俞子榮林菁、劉劍、宋華青、張敏6/14/20231目錄公司基本情況行業(yè)分析基本財(cái)務(wù)狀況利潤質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量分析基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析總結(jié)6/14/20232公司基本情況1、股票發(fā)行情況上海汽車股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽車工業(yè)(集團(tuán))總公司(“上汽集團(tuán)”)獨(dú)家發(fā)起，采用社會募集方式設(shè)立的股份有限公司。股票代碼:600104股票名稱:上海汽車，發(fā)行日期:1997.11.7總股本1400000000股，上汽集團(tuán)持有980000000股，占70%，前10名股東中除上汽集團(tuán)外，都為基金，占4.4%典型的一股獨(dú)大6/14/20233公司基本情況(續(xù))2、公司主營目前只是零配件供應(yīng)商，并非生產(chǎn)“轎車”主體上海汽車齒輪總廠：是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的汽車變速器總成生產(chǎn)企業(yè)，配套“上海大眾”生產(chǎn)的2000型桑塔那及帕薩特；另有少量金杯面包車變速器總成和出口產(chǎn)品彈簧廠開始向上海通用“別克”供貨6/14/20234CorporateStrategyCourse行業(yè)分析整車制造行業(yè)：1。加入WTO以后，跨國汽車公司紛紛來華合資或收購，國內(nèi)整車制造廠將面臨巨大的競爭壓力2。中國轎車價(jià)格降低，行業(yè)平均利潤減少3。必然會要求零配件廠商降低成本零部件制造業(yè)現(xiàn)在零部件價(jià)格高出國際市場10-20%，采購的全球化每年至少降價(jià)8-10%（以上資料來自羅蘭——貝格國際咨詢公司對中國汽車市場的研究報(bào)告）6/14/20235基本財(cái)務(wù)狀況通過對上汽股份合并財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以看出上汽股份是一只“金牛”。物流暢通，貨款回籠迅速，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，獲利能力強(qiáng)，銷售凈利潤率達(dá)到29.46%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到17.62%問題是：理由何在？核心競爭力？超新技術(shù)？壟斷行業(yè)或市場先行者？美妙的公司管理？6/14/20236利潤質(zhì)量分析(1)關(guān)聯(lián)交易對利潤的貢獻(xiàn)公司1999年銷售收入2,434百萬，其中向關(guān)聯(lián)公司銷售2,226百萬，占91%以上。尤其向上海大眾汽車有限公司(“上海大眾”)銷售2,193百萬，占90%。（前已介紹，公司主導(dǎo)產(chǎn)品變速器總成主要為“上海大眾”的轎車產(chǎn)品配套）上汽股份處于上汽集團(tuán)以上海大眾為龍頭的汽車產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，其90%以上的銷售額產(chǎn)生于集團(tuán)內(nèi)。利潤的高低由集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格調(diào)節(jié)。作為一個(gè)普通的汽車變速箱供應(yīng)商，這可能就是其績優(yōu)的一個(gè)主要原因。6/14/20237利潤質(zhì)量分析(續(xù))利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應(yīng)資產(chǎn)平均占有額平均資產(chǎn)收益率營業(yè)利潤（不計(jì)利息收入）61875%225528%長期股權(quán)投資收益11013%15188%短期投資收益+利息收入819。8%16555%稅前利潤總額824542915%6/14/20238利潤質(zhì)量分析(續(xù))數(shù)據(jù)說明：1.短期投資收益(包括委托投資和委托貸款收益)和財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入均為貨幣資金運(yùn)用收益，對應(yīng)的資產(chǎn)是貨幣資金和短期投資加權(quán)平均。該資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映公司對貨幣資金的運(yùn)用效果。

6/14/20239利潤質(zhì)量分析(續(xù))2.長期股權(quán)投資收益指年末調(diào)整的被投資公司所有者權(quán)益凈增減，本年度尚未收到被投資公司的現(xiàn)金分紅。對應(yīng)的資產(chǎn)為原始實(shí)際投資額(包括長期股權(quán)投資額+追加投資額+非合并范圍股權(quán)投資差額初始金額)。該資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映長期股權(quán)投資的投資財(cái)務(wù)成果。

由于本例中長期投資大都為產(chǎn)業(yè)投資，被投資公司處于上汽股份整個(gè)生產(chǎn)鏈的上下游，長投效果除考慮財(cái)務(wù)成果外，還要考慮穩(wěn)定供應(yīng)銷售渠道等非財(cái)務(wù)成果或者說整個(gè)主業(yè)經(jīng)營成果，既這些長期股權(quán)投資對主業(yè)經(jīng)營成果是有貢獻(xiàn)的。3.息稅前利潤指的是營業(yè)利潤扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用，反映主業(yè)經(jīng)營成果。對應(yīng)的資產(chǎn)是平均占用的總資產(chǎn)減去①②中占用資產(chǎn)。6/14/202310利潤質(zhì)量分析(續(xù))可以看出，上汽股份主業(yè)資產(chǎn)收益率很高，通過關(guān)聯(lián)交易的分析認(rèn)為其高收益率來源于關(guān)聯(lián)交易。而貨幣資金的資金運(yùn)用效果比較差，反映了以下方面：.公司管理層資金運(yùn)營能力不強(qiáng)。在禁止上市公司在二級市場買賣股票后，公司難以找到資金運(yùn)用出路。.主業(yè)發(fā)展既得益于關(guān)聯(lián)交易，也受制于關(guān)聯(lián)交易。公司主業(yè)局限在上汽集團(tuán)內(nèi)，99年比較98年銷售基本沒有增長(母公司，扣除合并范圍變化影響).。而公司占用如此多低收益的現(xiàn)金，應(yīng)該有能力也需要拓展業(yè)務(wù)范圍。.本年增加短期借款2.3億，全無必要。6/14/202311資產(chǎn)質(zhì)量分析

上汽股份由于不適當(dāng)?shù)暮喜⒄?，讓?bào)告閱讀者無法了解未納入合并范圍的被投資公司的資產(chǎn)質(zhì)量狀況。在會計(jì)角度而言，需要了解長期股權(quán)投資質(zhì)量來解決這個(gè)問題。(1)合并政策的選用和長期股權(quán)投資質(zhì)量以下子公司持股比例在50%以上，但未納入合并：上海齒輪二廠上海齒輪四廠上海中威彈簧有限公司上海中星汽車懸掛件有限公司等點(diǎn)擊查看6/14/202312資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))未合并的理由是其資產(chǎn)總額、銷售收入和當(dāng)期凈利潤加總比例在全部的10%以下。我們認(rèn)為這里是濫用了重要性原則，違背了《合并會計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》。盡管其前述資產(chǎn)和收入所占比例可能很小，如果子公司出現(xiàn)較大虧損或潛在巨大虧損，對母公司的影響也可能是相當(dāng)重要。分析合并范圍選擇，也可以認(rèn)為上汽股份的合并政策的選用有矛盾之處。比如，齒輪二廠注冊資本3,900萬，持股77%，未納入合并；齒輪三廠注冊資本4,500萬,持股88%，納入合并。6/14/202313資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))在編制會計(jì)報(bào)表的實(shí)際中，如果公司納入合并，審計(jì)師一般會對其審計(jì)并采用與母公司相同的會計(jì)政策，也就是說會比較嚴(yán)格。如果不納入合并而只采用權(quán)益法核算，審計(jì)師可能會不對其審計(jì)而是由公司委托別的會計(jì)師行或者簡單審核，也就是說不會太嚴(yán)格。如果這個(gè)子公司資產(chǎn)本不優(yōu)良，(在2001年前，國內(nèi)會計(jì)制度不要求提取存貨、固定資產(chǎn)、投資的減值準(zhǔn)備)在這種方式下容易被忽略，從而使上市公司身上可能存在的“爛肉”被遮擋過去。

通過前面分析可知，長期投資平均投資收益率為8%，遠(yuǎn)低于主業(yè)的28%，盡管其對28%有貢獻(xiàn)。6/14/202314資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))由于本例子公司資料所限，無法詳細(xì)分析這幾個(gè)子公司的資產(chǎn)狀況。通過分別計(jì)算其本年度投資收益率，可知如下公司收益率較低：投資額（百萬）收益率齒輪四廠106%齒輪五廠164%上海中旭彈簧23-7%重慶小車燈2-8%上海通用汽車1102-6/14/202315資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))結(jié)論：1、

對其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的評價(jià)應(yīng)收帳款：三年以下0.5%，三年以上30%。盡管大部分應(yīng)收為關(guān)聯(lián)公司，該帳齡分析的壞帳準(zhǔn)備政策仍然太寬松。固定資產(chǎn)：未提取減值準(zhǔn)備。除上海通用汽車處于在建狀態(tài)外，其余幾家如果沒有好的現(xiàn)金流入預(yù)測，應(yīng)該考慮資產(chǎn)減值。6/14/202316資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))2、對內(nèi)部收購的分析

本年度從上汽集團(tuán)收購三家子公司，平均溢價(jià)10%，共支付購買價(jià)款5.2億(與現(xiàn)金流量表略有出入)。由于我們無法獲取這三家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及缺乏對汽車行業(yè)的專業(yè)判斷，難以判斷轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公平。不過對其實(shí)質(zhì)可如此描述：在本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入9.4億中，55%通過關(guān)聯(lián)收購支付給了母公司。6/14/202317資產(chǎn)質(zhì)量分析(續(xù))所占股份額轉(zhuǎn)讓金額溢價(jià)金額溢價(jià)比例原幣折合人民幣（百萬）%上海汽車制動系統(tǒng)USD11.45mil94.806148.686.14上海小車燈JPY1,800mil262.732137.5215.313上海轉(zhuǎn)向機(jī)USD15.239mil126.1789232.8824.812合計(jì)483.7169519.0846.2106/14/202318基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

清償能力比率：Y1999Y1998修正后修正后流動比率1.71.33.32.0速動比率1.41.22.81.86/14/202319基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))公司流動資產(chǎn)中主要是現(xiàn)金，占65%。主要流動負(fù)債是未付股利，占54%。假定股利已支付，修正后比率如上。

表明公司償付短期債務(wù)能力較強(qiáng)，不存在流動性問題。而且未付股利中有4.3億為未付上汽集團(tuán)(97年利潤)，上汽集團(tuán)對其的資金支持意向明顯。

6/14/202320基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))

n

活力比率：Y1999合并母公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5552應(yīng)收帳款平均收帳期1411固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.41.5營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率3.43應(yīng)付帳款平均帳期39316/14/202321基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))由于1999年公司合并范圍有較大變化，對于應(yīng)收帳款、存貨采用年初年末簡單平均，所得數(shù)據(jù)不完全代表平均數(shù)。故同時(shí)選用母公司數(shù)據(jù)。在計(jì)算平均收帳期時(shí)，假定全部銷售收入為賒銷收入。6/14/202322基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))

n

杠桿比率：Y1999Y1998債務(wù)/權(quán)益比率49%21%權(quán)益比率67%82%6/14/202323基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))

1999年杠桿比率的下降在于公司1999年增加長、短期銀行借款2.6億。通過現(xiàn)金流量分析，可以認(rèn)為公司借款主要用于從上汽集團(tuán)收購三家公司。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入1999年達(dá)到9個(gè)億，公司不存在現(xiàn)金壓力。

而我們可以看到1999年累計(jì)用于債券投資達(dá)13億?？梢钥闯?，公司由于現(xiàn)金的富余，在財(cái)務(wù)上被動穩(wěn)健。公司應(yīng)該考慮的不是進(jìn)一步舉債，而是為現(xiàn)金尋找高收益率的領(lǐng)域。6/14/202324基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))n

獲利能力比率

Y1999Y1998合并報(bào)表毛利率41%44%資產(chǎn)報(bào)酬率14%16%股東權(quán)益比率20%20%母公司毛利率42%45%資產(chǎn)報(bào)酬率45%17%股東權(quán)益比率20%20%6/14/202325基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析(續(xù))公司有超強(qiáng)的獲利能力。14%的總資產(chǎn)報(bào)酬率意味著只需要6~7年就可以完全賺回一個(gè)同等規(guī)模的公司。

幾個(gè)特殊比率Y1999Y1998每股攤薄收益0.5120.502每股凈資產(chǎn)2.912.826/14/202326總結(jié)

盡管上汽股份在汽車變速箱、汽車彈簧的基礎(chǔ)上，努力提高技術(shù)水平，拓寬產(chǎn)品線(限于汽車零配件)，但其經(jīng)營嚴(yán)重依賴于整車行業(yè)的景氣即上海大眾的市場，同時(shí)更嚴(yán)重依賴于上汽集團(tuán)對于集團(tuán)內(nèi)利潤的分配即內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的決定。6/14/202327謝謝！6/14/202328按商業(yè)原則合組公司經(jīng)營跨境基建

我們認(rèn)為，以商業(yè)原則，以入股方式組成公司，經(jīng)營珠三角或跨境的基建發(fā)展項(xiàng)目，是既有效率而又可避開各種繁文縟節(jié)的可行方法，其優(yōu)點(diǎn)如下。基建項(xiàng)目屬於資本投資，大部分都可以按商業(yè)原則計(jì)算成本、回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，如果以這些原則作為商討基礎(chǔ)，中方和港方都可以避開各種政治問題，在商言商探討合作的可行性，雙方既有明確目標(biāo)，也有清晰的談判標(biāo)準(zhǔn)，比起空泛地討論協(xié)調(diào)要有效益得多。按商業(yè)原則合組公司經(jīng)營跨境基建正如上述，基建是一個(gè)地區(qū)能否向前發(fā)展的關(guān)鍵，涉及龐大利益；說到底，珠三角地區(qū)和香港合作，不能純粹談原則，更重要的是雙方怎樣才能均沾利益，達(dá)到雙贏目標(biāo)。要令利益分配均勻、合理，應(yīng)該用入股方式?jīng)Q定粵港兩地在某一個(gè)項(xiàng)目內(nèi)所佔(zhàn)的權(quán)益。成立公司共同管理基建項(xiàng)目，按商業(yè)機(jī)構(gòu)的方式經(jīng)營，也可避免官方的對等談判或公文往來，而且，當(dāng)基建項(xiàng)目「公司化」之後，粵港雙方可以聘用專業(yè)人士而非政府官員出任管理層，為股東謀取最大利益。按商業(yè)原則合組公司經(jīng)營跨境基建成立公司之後，基建項(xiàng)目按公司章程管理，毋須時(shí)刻擔(dān)心地方政策改動影響項(xiàng)目的發(fā)展和營運(yùn)，有法可依，有規(guī)章可循，總比無休止的政治磋商有效率?！腹净怪幔?dāng)基建項(xiàng)目有收益時(shí)，按入股比例攤分利潤；當(dāng)項(xiàng)目不幸「爛尾」時(shí)，按公司章程清盤，不傷和氣，「商」事「商」辦，只有如此，才能避免粵港兩地「因財(cái)失義」。公營部門

公營部門其實(shí)分成兩部分，一是公務(wù)員體系，另一是公營機(jī)構(gòu)。公營部門改革，不一定是指私有化，過去政府推行公營部門改革有幾種方式，包括：推行營運(yùn)基金（在郵政署、機(jī)電工程署、公司註冊處、土地註冊處、渠務(wù)署、電訊管理局六個(gè)部門成立）；公司化（Corporatisation），例如九廣鐵路和機(jī)管局；以及公營部門

用興建／營運(yùn)／移交的方式（即BOT，如紅磡海隧）。 不同的方式，目的都是把政府服務(wù)脫離公務(wù)員體制，推向市場，以成本效益的方式經(jīng)營。政府成功私有化的項(xiàng)目，迄今只得地下鐵路，但私有化之後，政府仍是大股東。將工程交予市場的三種形式公私合