我國儲蓄-投資流程中的失衡問題

我國儲蓄—投資流程中的失衡問題

內(nèi)容提要：改革以來，我國傳統(tǒng)的儲蓄與投資主體發(fā)生了深刻的變化，政府部門在儲蓄與投資中的地位逐漸下降，企業(yè)和居民部門的地位則逐漸上升。在這種背景下，儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道發(fā)生了重大的變化，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資更多地依靠金融機制。本文從總量和機制兩方面考察了我國儲蓄—投資流程中的失衡問題，并給出了政策建議。

關(guān)鍵字：儲蓄—投資轉(zhuǎn)化機制失衡

資本形成是儲蓄形成和儲蓄向投資轉(zhuǎn)化兩個環(huán)節(jié)相結(jié)合的結(jié)果，它要求意愿和潛在的儲蓄全部轉(zhuǎn)化為投資。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，各部門中各主體的儲蓄規(guī)模和投資需求往往是不同的，甚至是差別較大的，有的主體儲蓄大大高于投資需求，有的主體則正相反，儲蓄小于投資規(guī)模。因此要使資本形成得以實現(xiàn)，就需要經(jīng)濟存在著有效的機制將資金盈余部門的儲蓄轉(zhuǎn)移到資金虧損部門以形成投資。儲蓄—投資轉(zhuǎn)化機制是資本形成的核心機制，要使資本能夠形成更大的規(guī)模，并使投資轉(zhuǎn)移到高效益的投資者手中，就應(yīng)使儲蓄—投資轉(zhuǎn)化機制能夠最大規(guī)模的動員儲蓄，并實現(xiàn)儲蓄向高效益投資的轉(zhuǎn)化。

我國儲蓄投資機制正日益朝著市場化的方向轉(zhuǎn)變，但由于新體制還沒有最終建立起來，舊體制的內(nèi)核還沒有根本消除，因而我國儲蓄—投資的流程存在著嚴重失衡的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在兩個主要問題上：一個是投資規(guī)模偏大，存在著虛假儲蓄；一個是儲蓄—投資主體流程失衡，存在著儲蓄過剩和投資基金不足并存的現(xiàn)象。

一、投資總量與真實性儲蓄總量失衡

投資規(guī)模及其增長速度要受到儲蓄總量的制約，投資規(guī)模是否適度要取決于儲蓄總量，如果投資規(guī)模超過了儲蓄總量，那么這就意味著投資規(guī)模偏大，引起國內(nèi)物資供應(yīng)緊張和價格上漲。投資規(guī)模超過儲蓄總量是因為儲蓄有兩種表現(xiàn)形式，一種是價值量的儲蓄，一種實物質(zhì)量的儲蓄，若價值量的儲蓄增加，而物質(zhì)量的儲蓄不便，超過物質(zhì)量儲蓄部分的價值量儲蓄，由于沒有物質(zhì)保證而成為虛假儲蓄。

從我國經(jīng)濟運行過程來看，虛假儲蓄的產(chǎn)生可以歸結(jié)為以下三種情況。

財政向銀行進行透支，超越銀行正式資金來源。

如果在財政出現(xiàn)赤字時，銀行沒有足夠的真實性資金來源，而是靠增發(fā)現(xiàn)金或在財政賬戶上增劃存款，由此形成的存款，則是虛假存款，是沒有物質(zhì)保證的虛假存款，由此而產(chǎn)生的貸款也就不可能有相應(yīng)的物質(zhì)保證。

物質(zhì)產(chǎn)品的損耗或損失

社會產(chǎn)品的價值形態(tài)和實用價值形態(tài)是分離的，各自進行著相對獨立的運動。在價值運動中，各種存款不會發(fā)生損耗和變化，但是與此相對應(yīng)的物質(zhì)運動卻是有可能因各種原因而發(fā)生虧損、霉爛和損耗的。在這種情況下，物質(zhì)減少了，但作為與它相對應(yīng)的價值存款卻依然存在。由此形成的超過現(xiàn)有物質(zhì)量的價值儲蓄屬于虛假儲蓄，與此對應(yīng)的投資貨款就沒有相應(yīng)的物質(zhì)保證。

銀行貸款投放的失誤

銀行脫離生產(chǎn)和物質(zhì)供應(yīng)基礎(chǔ)，空投貸款所形成的虛假存款儲蓄，是我國虛假儲蓄產(chǎn)生的一個重要原因。企業(yè)無法歸還貸款，形成呆賬和壞賬，由此形成的各種存款儲蓄就必然是虛假儲蓄。另外，企業(yè)貸款生產(chǎn)出的擠壓無銷路的物質(zhì)，則貸款對應(yīng)的存款所形成的購買力是無物質(zhì)保證的。

總之，有虛假性儲蓄所形成的投資是超過現(xiàn)有物質(zhì)保證的投資，屬于規(guī)模偏大的投資，這部分投資需求只有依靠價格上漲才能吸納。

我國改革以來，投資規(guī)模之訴一片大，是因為存在著虛假儲蓄，而虛假儲蓄產(chǎn)生的一個極為重要的原因是由于現(xiàn)行體制造成的。這是因為一方面銀行不是真正獨立的商業(yè)銀行，另一方面，國有企業(yè)不是真正獨立的商品生產(chǎn)者，二者的經(jīng)營都受到非經(jīng)濟原則支配，致使資金的利用效率差，這就使得一方面資金投放增加，存款儲蓄也相應(yīng)增加，另一方面社會財富卻沒有相應(yīng)增加，或社會財富增加的速度趕不上資金投放和儲蓄增加的速度，就必然引起投資規(guī)模偏大、價格上漲的現(xiàn)象。

二、儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制障礙

在儲蓄投資主體多元化的情況下，目前我國政府和企業(yè)投資傾向相對過強，儲蓄和積累能力相對過弱，二居民儲蓄能力相對過強，投資傾向和投資能力相對過弱。這就會導致政府與企業(yè)儲蓄不足—投資過旺，二居民投資不足—儲蓄過旺的失衡狀態(tài)。從理論上說，居民的出租生于可以彌補政府和企業(yè)的儲蓄不足，但由于計劃經(jīng)濟體制的內(nèi)核沒有根本消除，使得居民儲蓄難以有效的專為政府和企業(yè)的投資需求。

從企業(yè)來看，企業(yè)在自有資金貧乏、自我積累能力低下的情況下，資金需求可以轉(zhuǎn)向吸引社會儲蓄。但是受到政企不分的投資體制限制，想在企業(yè)在挖掘社會儲蓄彌補自有投資短缺中的作用余地過小，對企業(yè)投資的行政干預國強，企業(yè)只能在政府直接下達的投資項目“盤子”內(nèi)來形成投資積累規(guī)模。企業(yè)在投資積累中的這種從屬地位，抑制了國民儲蓄—投資流程順暢運行，企業(yè)常常面臨著社會的大量閑散資金流失，由于沒有政府下達的計劃指標，而難于通過發(fā)行股票，企業(yè)聯(lián)合，發(fā)行債券，利用外資等途徑來加以集中，形成社會儲蓄流量與投資流量的嚴重脫節(jié)。

從居民來看，在居民儲蓄大幅度增長的情況下，居民可以進入的投資場所卻極為貧乏，居民的收入生于只能游離于儲蓄和消費之間，再上平時?？晒┝肯鄬Σ蛔愕那闆r下，日益增長的儲蓄量形成了對市場需求潛在的巨大壓力。由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定，居民的儲蓄局限在短期儲蓄上，長期儲蓄顯得極為不足，從而限制了銀行的長期性貸款和企業(yè)的長期性的投資供給。

從政府來看，隨著財政收入在國民生產(chǎn)總值中的比重不斷下降，政府儲蓄比重也不斷下降，由1979年的%下降到1991年的%。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，政府的投資事權(quán)范圍呈現(xiàn)不斷擴大的態(tài)勢，特別是地方政府的事權(quán)范圍越來越廣泛。但在多元投資主體以形成的條件下，預算外儲蓄轉(zhuǎn)化為政府投資并不取決于各級計劃著的意愿，而取決于多元儲蓄積累主體的儲蓄和投資傾向，面對多渠道的資金來源，政府最有把握落實的只是預算內(nèi)的“撥改貸”的資金，對主要由居民和企業(yè)儲蓄轉(zhuǎn)化的銀行貸款、債券、股票等預算外資金則常常落空，這說明政府的投資支出事權(quán)已經(jīng)超出了政府可支配的投資積累財權(quán)。

國有銀行與國有企業(yè)的資金循環(huán)

當前我國以間接融資為主體的儲蓄投資轉(zhuǎn)化機制，主要是通過在金融體系中處于壟斷地位的、以國家信用作為后盾的國有銀行。由于國有銀行將80%左右的銀行貸款給了經(jīng)濟效率較低的國有企業(yè)，因此該機制能否順利運行，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是國有銀行—國有企業(yè)。如果國有銀行與國有企業(yè)的循環(huán)順暢，則儲蓄—投資的轉(zhuǎn)化就能夠順利實現(xiàn)，否則，儲蓄將無法專程有效的投資。

1.由于政府部門無力向國有企業(yè)注入資金，而企業(yè)的儲蓄規(guī)模較小，在直接融資十分有限的情況下，融資的渠道只能選擇間接融資，而間接融資屬于商業(yè)信貸，它與負債相聯(lián)系。因此，擴大融資幾乎等同于增加負債。此外，在現(xiàn)行體制下，國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的責權(quán)利比較模糊，國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)的經(jīng)營行為缺乏有效的約束，從而形成了國有企業(yè)的“投資饑渴癥”、“貸款饑渴癥”，最終導致企業(yè)負債越積越深。

2.改革開放以來，首先是國有企業(yè)的效率越來越低于銀行的貸款利率水平，而低效率是企業(yè)無法積累自己的資本金，反而吃自己以往的凈資產(chǎn)，使企業(yè)運營更加依賴于銀行貸款，記過企業(yè)的資產(chǎn)負債率愈來愈高；愈來愈高的資產(chǎn)負債率，加上較高水平的銀行利率，又是企業(yè)的利息負擔沉重，形成負債與還本付息的惡性循環(huán)。其次，大量的依靠銀行貸款投資建設(shè)項目的報廢，或者已建成投產(chǎn)就虧損，也導致新建成的高負債企業(yè)，無法還本付息。

在銀行與企業(yè)的關(guān)系中，企業(yè)在貸款后能否盈利，銀行能否獲得利息，取決于企業(yè)的資產(chǎn)盈利率、企業(yè)資產(chǎn)的貸款負債率和銀行的貸款利率三個因素。只有企業(yè)的資產(chǎn)盈利率大于貸款負債率與大款利率的乘積，企業(yè)才會贏利，否則企業(yè)就會虧損。

我國的現(xiàn)實情況時，對于大多數(shù)國有企業(yè)而言，能否得到過誘因港的貸款時的意味的，至于貸款利率是否高于其資產(chǎn)盈利率、企業(yè)能否按時還本付息，致使其次的問題。而正是非金融企業(yè)部門相對于銀行貸款利率的低效率，即企業(yè)的資產(chǎn)盈利率低于銀行貸款利率，造成了金融風險集中于國有銀行，并形成了不良資產(chǎn)型通貨膨脹。

三、完善投資—儲蓄機制的政策建議

完善我國儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制，必須進一步推進經(jīng)濟體制改革。

1.擴大居民的直接投資領(lǐng)域，實現(xiàn)居民儲蓄到投資的直接轉(zhuǎn)化。發(fā)展金融市場和促進金融工具的創(chuàng)新，為居民提供各種適宜的金融資產(chǎn)選擇形式，以彌補企業(yè)和政府投資資金的不足。大力發(fā)展民營經(jīng)濟，特別是在第三產(chǎn)業(yè)中，我國民營經(jīng)濟發(fā)展的余地還很大。保持宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定性，提高居民的長期儲蓄比重。

2.推進銀行體制與國有企業(yè)的改革。中國人民銀行成為以幣值穩(wěn)定為首要目標的中央銀行；各級專業(yè)銀行成為在國家宏觀調(diào)控下的自主經(jīng)營、自負盈虧的商業(yè)銀行，提高資金運營效率，做到存貸資金的自我平衡。進一步搞活國有大中型企業(yè)，提高企業(yè)自身的積累能力。對長期受不抵債的企業(yè)實行破產(chǎn)制度，減少社會低效率的資金占用。

3.調(diào)整政府財政投資的事權(quán)范圍。減少國家對一般加工制造業(yè)的投資和補貼，加大