注冊國際投資分析師CIIA2006年09月試卷1考試真題與標(biāo)準(zhǔn)答案

注冊國際投資分析師[CIIA]·2006年09月試卷一考試真題及參考答案考試科目：1、經(jīng)濟(jì)學(xué)2、公司財務(wù)3、財務(wù)會計與財務(wù)報表分析4、股票估值與分析問題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)(44分)a) 在將利率維持在歷史低水平2%長達(dá)兩年半之后，2005年12月1日，歐洲中央銀行(ECB)決定將歐元體系的主要再融資操作（公開市場操作）的基準(zhǔn)利率提高25個基點（0.25%），達(dá)到2.25%。歐洲央行這次提高基準(zhǔn)利率的決定，是在從經(jīng)濟(jì)和貨幣兩方面對物價穩(wěn)定的風(fēng)險進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上做出的。這次加息的主要意圖，是將歐元區(qū)的中長期通貨膨脹預(yù)期維持在促進(jìn)物價穩(wěn)定的水平上。雖然利率提高了，但是歐洲央行認(rèn)為，“歐洲央行的貨幣政策依舊寬松，仍將繼續(xù)對保持經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會提供有力的支持”（歐洲央行，《月度信息公告》，2005年12月，第5頁）。2006年1月，歐洲央行再次指出：“所有相關(guān)數(shù)據(jù)都表明歐元區(qū)的流動性依舊十分充足”（歐洲央行，《月度信息公告》，2006年1月，第請運用IS-LM模型分析擴(kuò)張性貨幣政策是怎樣影響經(jīng)濟(jì)活動（收入水平）的。先說明貨幣市場發(fā)生何種變化會導(dǎo)致上述影響，同時描述哪些因素和變量將影響貨幣需求。請畫圖并用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理進(jìn)行解釋。(12分)歐洲央行在對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評估時，進(jìn)一步指出：“展望未來，在歐元區(qū)之外，全球需求的持續(xù)增長應(yīng)該會支持歐元區(qū)的出口”。請問：影響出口的主要因素和變量是什么？假定價格不變，請運用IS-LM曲線來說明全球（國外）需求增長如何影響歐元區(qū)出口和收入水平，并給出文字解釋。(8分)歐洲央行進(jìn)一步指出，“歐元區(qū)未來的經(jīng)濟(jì)走勢將面臨下滑的風(fēng)險，主要原因是高于預(yù)期的油價和脆弱的消費者信心?！闭堖\用總需求-總供給（AD-AS）模型分析高于預(yù)期的油價將怎樣影響歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)和價格水平。消費者信心下降的影響是什么（用IS-LM和AD-AS模型來解釋）?上述兩種原因?qū)Ξa(chǎn)出和價格總體影響是什么（用AD-AS模型分析）?僅考慮“中期”（即工人對未來價格的預(yù)期保持不變）的影響，請借助圖形進(jìn)行解釋。(12分)2005年美國經(jīng)常賬戶赤字創(chuàng)下新的歷史記錄，達(dá)到7260億美元左右。與此同時，日本出現(xiàn)了大額經(jīng)常賬戶盈余，而歐元區(qū)經(jīng)常賬戶接近平衡。因此，一些經(jīng)濟(jì)分析人士大談“全球失衡”的話題，其中有些人預(yù)期外匯市場會產(chǎn)生動蕩。什么是一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶?它主要包括哪些組成部分?(4分)請定義名義匯率和真實匯率（以美元和歐元之間的匯率為例）。(3分)請詳細(xì)解釋，為了改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的這種失衡狀態(tài)，美元的真實匯率必須做出怎樣的調(diào)整？請確切地解釋在什么樣的條件下進(jìn)行這種調(diào)整？(5分)問題1參考答案a)a1)貨幣市場:Ms=貨幣供給, Md=貨幣需求, r=真實利率,Y=收入或產(chǎn)出。（下圖2分）YYrrMsMd(Y=Y*)LMLM'Ms'’r*r1Y*真是貨幣數(shù)量擴(kuò)張性貨幣政策意味著貨幣市場上貨幣供給量的增加（從Ms至Ms'）和利率的降低（從r*至r1）。這意味著貨幣供給曲線（垂直線）沿貨幣需求曲線向外移動。對于給定的收入水平（Y*），利率降低，這對應(yīng)于LM曲線向下移動（從LM至LM’）。貨幣需求（交易性需求）同產(chǎn)出(Y)正相關(guān)，（投機(jī)性需求）同利率水平r負(fù)相關(guān)。貨幣供給是外生的。（上述解釋1分）以經(jīng)濟(jì)學(xué)表述：貨幣供給增加意味著過剩。為恢復(fù)該市場均衡，貨幣需求必須增加。貨幣市場上的利率必須下降才能引致更高的投機(jī)性需求，以使總的貨幣需求（在給定的收入Y*水平下）等于新的貨幣供給。（3分)在IS-LM圖表中，LM曲線的向下移動導(dǎo)致在較高產(chǎn)出（Y**）和較低利率（r**）水平上實現(xiàn)新的均衡（從A*至A**）。（下圖和以上解釋3分）r1r1以經(jīng)濟(jì)學(xué)表述：貨幣供給增加導(dǎo)致的低利率造成了（產(chǎn)品與服務(wù)市場IS上）投資需求的增長。產(chǎn)品與服務(wù)需求的增長進(jìn)而導(dǎo)致了收入的增長，使得貨幣需求同貨幣供給相等。（3分）a2)出口依賴于外國經(jīng)濟(jì)活動（全球外國需求Yf）和真實匯率（Sreal）。（1分）全球需求的增長導(dǎo)致了歐元區(qū)出口的增加（因而凈出口NX增加）。這增加了對國內(nèi)產(chǎn)品的需求Z(Y=Z=C+G+I+NX)。IS曲線向右移動（同樣的利率水平上，產(chǎn)品和服務(wù)的產(chǎn)出由A*提高至A’）。在A’點處，產(chǎn)生過度貨幣需求?？傮w均衡(IS與LM)從A*改變至A**：國內(nèi)產(chǎn)出/收入由Y*增長至Y**（利率由r*增至r**）（5分）（圖：2分)a3)高于預(yù)期的油價將導(dǎo)致重要生產(chǎn)投入的增加（導(dǎo)致更高的生產(chǎn)成本）。企業(yè)會提高他們的價格，一般價格水平將提高（對于同產(chǎn)出水平）。AS曲線將沿著總需求曲線向上移動。均衡從A移至B。隨著價格提高，總需求將減少（沿AD曲線移動）。（解釋和圖4分）AAYPAS’ADP1ASY*BP*Y1消費者信心的下降會導(dǎo)致（自發(fā)）消費的減少和總需求的減少。使用IS-LM模型，IS曲線將由IS向左移動至IS’（導(dǎo)致同樣利率水平下更低的收入）。在AS-AD模型中，總需求曲線（AD）將從AD向左移至AD’。均衡實現(xiàn)時，在較低的利率(從r*減至r2)和價格水平(從P*減至P2)上產(chǎn)出由Y*減至Y2。（IS-LM框架中的LM曲線將向下移動）rr2Y2YrLM(P=P*)ISIS’YPASADAD’Y*Y’’Y*Y’’P*P2Y2r*LM’(P=P2)r’’（解釋和圖記4分）結(jié)合更高的油價(ASAS’)和消費者信心的下降(AD’AD)，均衡點由A移至B。我們知道產(chǎn)出下降和價格水平的變化無法確定，原因是這兩個因素在相反的方向影響價格。（4分）BBAYPAS’ADAD’ASb)b1)經(jīng)常賬戶顯示了一個經(jīng)濟(jì)體和世界其他地區(qū)之間的真實經(jīng)濟(jì)交易。一般地，經(jīng)常賬戶順差意味著一個經(jīng)濟(jì)體的出口大于進(jìn)口。經(jīng)常賬戶逆差意味著進(jìn)口大于出口。經(jīng)常賬戶的主要因素包括：商品和服務(wù)（如旅游、運輸、建筑）的出口減去商品和服務(wù)的進(jìn)口加上凈經(jīng)常轉(zhuǎn)移加上凈雇員報酬和投資收入（4分）b2)名義匯率是一單位外國貨幣兌換的本幣數(shù)量（直接匯率或美國術(shù)語）：[以間接匯率或歐洲術(shù)語:](1分)真實匯率：真實匯率是外國商品與服務(wù)的代表性籃子同國內(nèi)籃子成本比較的價格。如果P是本國貨幣表示的國內(nèi)價格，PF是外幣表示的外國籃子的價格，(2分)b3)為減少全球失衡，美國出口需要增加（即日本和歐洲需要增加從美國的進(jìn)口）同時美國從國外的進(jìn)口應(yīng)當(dāng)減少。(1分)為取得此效果，美元需要經(jīng)歷真實貶值，即美國商品與服務(wù)的相對價格需要下降。(2分)保持其他都不變，在馬歇爾——勒納條件下，這將刺激外國增加對美國商品與服務(wù)的需求并減少美國對外國商品與服務(wù)的需求。(2分)

問題2：財務(wù)會計(22分)Print有限公司在2005年12月31日做出如下投資：購買PA有限公司80%的股份，成交額10,000,000元；購買PB有限公司50%的股份，成交額5,000,000元；購買PC有限公司30%的股份，成交額4,000,000元。PB公司其余50%的股份由另一家合作伙伴持有，并享有同樣的股東權(quán)利，因此，PB公司是一家聯(lián)合控股的實體。補(bǔ)充信息：截止到2005年12月31日，股東權(quán)益的賬面價值如下：Print公司：20,000,000元；PA公司：7,000,000元；PB公司：11,200,000元；PC公司：8,000,000元。作為首席財務(wù)官（CFO）的顧問，你被問及在Print公司的合并財務(wù)報表中應(yīng)使用哪種方法確認(rèn)所購買的這三家公司的股份。假定Print公司希望使其合并財務(wù)報表與IAS/IFRS保持一致，請選擇適用的合并方法，并說明你的理由。請注意，Print公司希望最大化其合并財務(wù)報表中的收入。(6分)請根據(jù)完全公允價值方法分別計算收購PA公司和PB公司產(chǎn)生的商譽。忽略遞延稅項。補(bǔ)充信息：資產(chǎn)負(fù)債表中的未實現(xiàn)增值(公允價值－賬面價值)：截止到2005年12月31日，PA公司：1,500,000元；截止到2005年12月31日，PB公司：800,000元。(4分)計算截止到2005年12月31日Print公司合并財務(wù)報表的股東權(quán)益。假定對PA公司和PB公司的投資是按照a)的方法確認(rèn)的，并且Print公司不再在這些公司中做進(jìn)一步的投資。（提示：按照IAS/IFRS，合并財務(wù)報表中的少數(shù)股東權(quán)益是集團(tuán)權(quán)益的一部分！）(5分)d)2006年的預(yù)計凈利潤是： Print公司：2,000,000元； PA公司：600,000元； PB公司：100,000元； PC公司：700,000元。 2006年P(guān)rint公司計劃支付500,000元現(xiàn)金股利給它的股東，其他公司將不進(jìn)行股利分配。假定沒有商譽減值，四家公司之間也不存在任何關(guān)聯(lián)交易，請計算截止到2006年12月31日的預(yù)期合并權(quán)益（假定未實現(xiàn)增值不存在減值）。(7分)問題2參考答案a)PA公司由于Print公司取得了PA公司超過50%的股權(quán)，因此可以假設(shè)PA公司是Print公司控制的全資子公司。在Print公司的合并財務(wù)報表中，子公司PA需要全部合并。(2分)PB公司顯然PB公司是被Print公司共同控制的另一家合資伙伴。（已知兩個伙伴擁有同樣的權(quán)利），PB公司作為合資企業(yè)被共同控制。合資控制的實體在合并財務(wù)報表中可以按比例合并或用按權(quán)益法得以確認(rèn)。由于Print公司希望在合并財務(wù)報表中將收益最大化，PB公司應(yīng)以比例合并法予以確認(rèn)。(2分)PC公司由于Print公司取得的股份少于50%，且未提及合資伙伴關(guān)系，因此可以假設(shè)PC公司既非子公司，也非Print的合資公司。30%的PC公司的股份需要被劃分為關(guān)聯(lián)公司。關(guān)聯(lián)公司的投資應(yīng)使用權(quán)益法。(2分)b)PA公司：10,000,000-(0.8·(7,000,000+1,500,000))=3,200,000=>商譽(2分)PB公司：5,000,000-(0.5·(11,200,000+800,000))=-1,000,000=>負(fù)的商譽)(2分)c)PC公司的權(quán)益不產(chǎn)生影響，原因是它不是集團(tuán)公司的一部分。只有PA公司的少數(shù)權(quán)益屬于集團(tuán)公司。計算PA公司的少數(shù)權(quán)益：0.2·(7,000,000+1,500,000)=1,700,000元12月31日Print公司合并財務(wù)報表中的權(quán)益：20,000,000+1,700,000=21,700,000元(5分)d)預(yù)期合并權(quán)益：Print公司：20,000,000+2,000,000–500,000= 21,500,000投資權(quán)益增加中屬于Print公司的權(quán)益：PA公司：80%(600,000)= 480,000PB公司：50%(100,000)= 50,000PC公司：30%(700,000)= 210,000 22,240,000PA公司的少數(shù)權(quán)益:20%(8,500,000+600,000)= 1'820,0002006年12月31(7分)問題3：股票估值與分析 (54分)2005年末，X公司在互聯(lián)網(wǎng)上運營一個大型門戶網(wǎng)站，提供包括網(wǎng)上購物超市和搜索引擎在內(nèi)的廣泛服務(wù)。X公司正在考慮以換股方式收購一家游戲軟件開發(fā)商Y公司，X公司的兩股股票換Y公司的一股股票。請參考表1到表3的信息，回答以下問題。假定無風(fēng)險利率是2%，市場風(fēng)險溢價是4%。請根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算X公司和Y公司的權(quán)益資本成本。然后，用恒定增長股利折現(xiàn)模型計算X公司和Y公司的股利增長率。假設(shè)股票目前的價格水平與理論價格水平一致。(10分)2006年初，合并按上述計劃完成了。市場歡迎X公司收購Y公司，合并后的XY公司的股票價格上升了40日元，達(dá)到540日元。XY公司的分紅比率為50%，權(quán)益資本成本為5.2%。分析師A假定X公司和Y公司合并后對銷售收入和凈利潤不會立即產(chǎn)生影響。因此，分析師A判斷合并后股票價格的上升僅僅源于投資者預(yù)期股利增長率的長期提升。假定可以用恒定增長股利折現(xiàn)模型來評估股票價值，并且分析師A的判斷是正確的，請計算股利增長率。然后，討論你是否支持分析師A的判斷。(14分)分析師B預(yù)期此項合并會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為如果收購成功，未來XY公司的銷售收入將比獨立的X公司和Y公司的銷售收入總和高出5%。對于合并后的XY公司，分析師B還做了如下假設(shè)：分紅比率=50%息稅前利潤/銷售收入=7.9%利息支出/銷售收入=2.5%公司稅率=40%股利增長率=3.2%分析師B使用表3的回歸分析結(jié)果，得出XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的結(jié)論。根據(jù)分析師B的假設(shè)，請用恒定增長股利折現(xiàn)模型計算XY公司股票的每股理論價格。 (8分)分析師C同意分析師B關(guān)于XY公司銷售收入額外增長5%的觀點。然而，分析師C認(rèn)為，如果合并成功，XY公司的基本價值會比分析師B所說的還要高。這有兩個原因，一是分析師C和分析師B對合并效應(yīng)有不同的預(yù)期，二是分析師C估算的合并后XY公司的權(quán)益資本成本低于分析師B的估算結(jié)果。d1) 請說明分析師B是如何估算XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的。(6分)d2) 請使用表2的數(shù)據(jù)，討論能夠支持分析師C對合并效應(yīng)的判斷（有別于分析師B的假設(shè)）的因素。(8分)d3) 請討論有哪些方面的問題可能導(dǎo)致分析師B和分析師C對于權(quán)益資本成本出現(xiàn)不同的估算結(jié)果，并描述一下其他可用的估算方法。(8分)表1:下一年（2006年）結(jié)果的預(yù)測，當(dāng)前股票價格以及X公司和Y公司的股票發(fā)行余額。銷售收入、凈利潤和股息是下一年（2006年）的預(yù)測數(shù)字（單位：百萬日元），股票價格單位為日元，發(fā)行的股票余額單位為百萬股，凈資產(chǎn)單位為百萬日元。X公司Y公司銷售收入135,0004,200凈利潤4,000200股息2,00060股票價格5001,000股份數(shù)量20010凈資產(chǎn)71,5001,600表2:過去三年的結(jié)果（百萬日元）X公司Y公司200320042005過去3年平均值200320042005過去3年平均值銷售收入123,339124,598131,952126,6303,0222,0434,9053,323銷售成本80,06981,29085,16482,1741,9531,3353,2142,167銷售及行政管理費用27,34427,40229,03727,9287435181,207823折舊6,3396,4566,4436,41310110298100息稅前盈利9,5879,45011,30810,11522588386233利息費用2,7332,7392,7482,740202194199198稅前盈利6,8546,7118,5607,37523-10618735公司稅款2,7762,6783,4752,976807628凈利潤4,0784,0335,0854,39915-1061117息稅前盈利/銷售收入7.77%7.58%8.57%7.99%7.45%4.31%7.87%7.01%利息開支/銷售收入2.22%2.20%2.08%2.16%6.68%9.50%4.06%5.97%表3:回歸分析結(jié)果回歸分析使用了最近36個月的月回報率。()為公司X（公司Y）對無風(fēng)險資產(chǎn)的超額回報，為價值加權(quán)股票指數(shù)的超額回報，括號中的數(shù)字是回歸系數(shù)的t值。公司XR2=0.456公司YR2=0.246問題3參考答案a)運用表3顯示的回歸分析結(jié)果計算X公司和Y公司的股權(quán)成本。讓我們用和來表示X公司和Y公司的股權(quán)資本成本。進(jìn)而，(4分)表1顯示2006年X公司和Y公司的每股股利分別為10日元。下面關(guān)系適用于恒定增長股利折現(xiàn)模型：X公司和Y公司現(xiàn)在股票價格分別是500日元和1000日元。因此運用公式，X公司的股利增長率和Y公司的股利增長率計算如下：(6分)b)XY公司將運用股票交換方式完成合并，用1股Y公司股票交換2股X公司股票。因此，XY公司對外發(fā)行股票總數(shù)為：200+10x2=220百萬股。A分析師認(rèn)為合并不會對第二年的公司業(yè)績產(chǎn)生影響，因此XY公司的凈收入將等于合并之前的X公司和Y公司的凈收入之和，即4,200(=4,000+200)百萬日元。因此，在股利支付比率為50%的情況下，XY公司的每股股利為（4,200/220）x0.5。如果股權(quán)資本成本為5.2%，并且股票價格為540日元，那么股利增長率為3.43%，可按照如下公式計算得到：(7分)然而，A分析師的觀點并不能得到支持。從合并后的XY公司的73,100(=71,500+1,600)百萬日元的凈資產(chǎn)和50%的未分配利潤率可以計算XY公司的可持續(xù)增長率，其結(jié)果是：4,200/73,100x0.5=0.0287=2.87%。因此，除非公司進(jìn)行新的股權(quán)融資，否則3.43%的股利增長率是不能實現(xiàn)的。因此可以斷定股價上升，是由于其他因素對市場的影響，而不是股利增長率，例如：預(yù)期凈收入和股利增長，或者股權(quán)資本成本下降。(7分)c)表1顯示2006年X公司將會取得135,000百萬日元的銷售收入；Y公司為4,200百萬日元。如果合并后的銷售收入增長5%，息稅前利潤/銷售收入為7.9%，利息支出/銷售收入為2.5%，那么，稅前利潤將是銷售收入的5.4%。如果公司稅率是40%，且支付比率為50%，那么2006年XY公司的每股股利將是：[(135000+4200)·1.05·0.054·0.6·0.5]/220=10.7627日元運用股利折現(xiàn)模型，XY公司的股價計算如下：(8分)d)B分析師和C分析師持有下面不同的觀點可以用來解釋合并結(jié)果的價值低估和股權(quán)資本成本的估算。d1)股權(quán)資本成本的估算由于X公司的beta值為0.7，Y公司的beta值為1.8，并且在合并時X公司的市值為100億日元，Y公司的市值為10億日元，那么XY公司的beta值將是：0.7·(10000/11000)+1.8·(1000/11000)=0.8因此，B分析師估算XY公司的股權(quán)資本成本為：0.02+0.8·0.04=0.052=5.2%(6分)d2)合并對凈收入影響的低估B分析師假設(shè)合并后的息稅前利潤/銷售收入為7.9%，且利息支付/銷售收入為2.5%。這一假設(shè)與合并前X公司和Y公司最近三年結(jié)果的（市值加權(quán)）平均值大致相等。因此，在c)情況下的股票價格上升完全能夠用其較高銷售收入來解釋。如果能夠預(yù)計到合并將會帶來銷售成本和銷售及行政管理費用的減少，那么市場可能會更高估其價值。Y公司擁有一個相當(dāng)高的利息支付/銷售6.0%（三年平均），因此合并之后通過利用XY公司未分配利潤或低利率發(fā)債融資應(yīng)該說是切實可行的。如果考慮到這些融資的好處，XY公司則可能被高估。(8分)d3)即便用資本資產(chǎn)定價模型來估算股權(quán)資本成本，當(dāng)估算是基于表3中的歷史betas值時，其結(jié)果在很大程度上將依賴于數(shù)據(jù)樣本的規(guī)模和頻率。因此，完全可以想象得到，即便C分析師運用歷史betas值，也能得到與B分析師不同的估算結(jié)果。或者C分析師基于公司財務(wù)狀況運用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來分析，也是可行的。請看表3的結(jié)果，資本資產(chǎn)定價模型難以解釋Y公司的情況，而且其截距是相當(dāng)大的負(fù)值。因此，仍然不能確定資本資產(chǎn)定價模型是否適用于股權(quán)資本成本的估算。另外，合并的規(guī)模效應(yīng)意味著投資者樂于從XY公司得到一個低于5.2%的回報率。有鑒于此，一個合理的股權(quán)資本成本估算模型則必須考慮公司規(guī)模、負(fù)債比率和其他財務(wù)因素。(8分)

問題4：財務(wù)會計(32分)JohnDoe新近擔(dān)任了剛開業(yè)的ABC航空公司（簡稱ABC）的財務(wù)主管。ABC的業(yè)務(wù)在本財務(wù)年度（和日歷年度相同）初才剛剛開始?，F(xiàn)在ABC正試圖為其標(biāo)價為100萬元的第一架飛機(jī)進(jìn)行融資。目前有如下三個備選方案：方案A：從XXX銀行借款100萬，年利率為5%。XXX銀行要求利息在每年年末支付，本金于第五年底歸還。方案B：使用YYY租賃公司提供的租賃方案。YYY要求ABC每年支付租金23.1萬元，連續(xù)五年，每年年底支付。到第五年底，飛機(jī)的所有權(quán)歸ABC。此項租賃屬于融資租賃（假設(shè)年利率為5%。）。方案C：使用ZZZ租賃公司提供的租賃方案。ZZZ要求ABC每年支付租金20萬元，連續(xù)五年，每年年底支付（不可撤消）。到第五年底，飛機(jī)將歸還給ZZZ。此項租賃屬于經(jīng)營租賃。在準(zhǔn)備實施上述三種方案之一取得飛機(jī)時，ABC公司的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示：-----------------------表1ABC航空公司-----------------------取得飛機(jī)前的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）-------------------------------------------------------------------------------------------------流動資產(chǎn) 1,000 流動負(fù)債 0飛行設(shè)備 0 非流動負(fù)債 0其他固定資產(chǎn) 500 股東權(quán)益 1,500-------------------------------------------------------------------------------------------------總資產(chǎn) 1,500 總負(fù)債 1,500 和股東權(quán)益根據(jù)上述三種方案，分別編制ABC取得飛機(jī)后的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表。(15分)提示：租賃債務(wù)同時在流動負(fù)債和非流動負(fù)債中確認(rèn)，其中，一年內(nèi)償還的部分應(yīng)確認(rèn)為流動負(fù)債。方案A取得飛機(jī)后的資產(chǎn)負(fù)債表 (單位：千元)流動資產(chǎn)流動負(fù)債飛行設(shè)備非流動負(fù)債其他固定資產(chǎn)股東權(quán)益總資產(chǎn)總負(fù)債和股東權(quán)益方案B 取得飛機(jī)后的資產(chǎn)負(fù)債表 (單位：千元)流動資產(chǎn)流動負(fù)債飛行設(shè)備非流動負(fù)債其他固定資產(chǎn)股東權(quán)益總資產(chǎn)總負(fù)債和股東權(quán)益方案C 取得飛機(jī)后的資產(chǎn)負(fù)債表 (單位：千元)流動資產(chǎn)流動負(fù)債飛行設(shè)備非流動負(fù)債其他固定資產(chǎn)股東權(quán)益總資產(chǎn)總負(fù)債和股東權(quán)益John預(yù)期，在方案A中，ABC在取得飛機(jī)后第一年的凈利潤將為50萬元。請計算相同年度的方案B和方案C中ABC的預(yù)期凈利潤。忽略所有的稅收效應(yīng)。如有必要，假設(shè)公司采用5年直線折舊法，飛機(jī)殘值為零。(10分)假定所有方案都基于同樣的假設(shè)，同時忽略飛機(jī)的價格波動風(fēng)險，請估算第五年末飛機(jī)的預(yù)期價值。(7分)問題4參考答案a)方案A（5分）取得飛機(jī)后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）---------------------------------------------------------------------------------------流動資產(chǎn) 1,000 流動負(fù)債 0飛行設(shè)備 1,000 非流動負(fù)債 1,000其他固定資產(chǎn) 500 股東權(quán)益 1,500---------------------------------------------------------------------------------------總資產(chǎn) 2,500 總負(fù)債 2,500 和股東權(quán)益方案B（5分）取得飛機(jī)后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）---------------------------------------------------------------------------------------流動資產(chǎn) 1,000 流動負(fù)債 181飛行設(shè)備 1,000 非流動負(fù)債 819其他固定資產(chǎn) 500 股東權(quán)益 1,500---------------------------------------------------------------------------------------總資產(chǎn) 2,500 總負(fù)債 2,500 和股東權(quán)益 首次租賃支付 231- 內(nèi)含的利息：5%(1,000)= -50= 流動負(fù)債： 181非流動負(fù)債=1,000–181= 819方案C（5分）取得飛機(jī)后的資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）---------------------------------------------------------------------------------------流動資產(chǎn) 1,000 其他固定資產(chǎn) 0飛行設(shè)備 0 非流動負(fù)債 0其他固定資產(chǎn) 500 股東權(quán)益 1,500-------------------------------------------------------------------------總資產(chǎn) 1,500 總負(fù)債 1,500 和股東權(quán)益b)（10分，每個5分）方案A的凈收入： 500+銀行借貸的利息：5%(1,000)= +50-租金的利息： -50=方案B的凈收入 500方案A的凈收入： 500+銀行借貸的利息：5%(1,000)= +50+飛行設(shè)備折舊：20%(1,000–0)= +200-營運租金 -200=方案C的凈收入 550c)按照方案A的5%的貼現(xiàn)率，五年租金0.231的現(xiàn)值為1百萬元，而五年租金0.2的現(xiàn)值為0.8659百萬元。這里的0.1341百萬元的差額為五年后飛機(jī)價值的現(xiàn)值。因此，五年后飛機(jī)的預(yù)期價值為：百萬元。(7分)

問題5：公司財務(wù) (28分)Seox是一家成功的鞋襪公司。自一年前上市以來，它的股票價格已經(jīng)有了兩位數(shù)的升值。該公司實施了一項激進(jìn)的投資計劃，目標(biāo)是擴(kuò)張公司的單一品牌商店網(wǎng)絡(luò)，同時瞄準(zhǔn)海外市場，因此成長極快。到目前為止，該公司全部是股權(quán)融資，同時內(nèi)部產(chǎn)生的資金足以滿足所有新項目的融資需求。2005年末，Seox計劃收購一家皮革制造公司。TomBullish是一家重要投資銀行的高級經(jīng)理，此時擔(dān)任Seox公司擴(kuò)張性戰(zhàn)略的顧問。為了評估Seox，Bullish獲得了一些數(shù)據(jù)。以下是Seox的利潤表、資本支出（CAPEX）（凈額）計劃和凈營運資本（NWC）計劃。表1：Seox實際（A）和預(yù)期（E）的利潤表（單位：百萬歐元）2005A2006E2007E2008E銷售收入398449553674銷售成本-187-202-243-289廣告費用-28-35-41-55營銷費用-18-22-28-32固定成本-56