巴菲特至股東的信XXXX年中文

1致伯克希爾哈薩維的股東：

2021年我們的A股和B股每股賬面價值增長了4.6%。在過去47年，即現(xiàn)任管理層就職以來，賬面價值從每股19美元增長到99860美元，年復合增長19.8%。

伯克希爾副董事長，我的合伙人查理-芒格對2021年公司取得的進展感到滿意，以下是要點：

董事會的主要工作是確保讓適宜的人選來運營我們的業(yè)務，確認下一代領(lǐng)導人并讓他們做好準備明天就可以接管公司。我在19個公司董事會任職，伯克希爾董事們在繼承方案上投入的時間和努力是最多的。更重要的是，他們的努力得到了回報。2021年開始的時候，ToddCombs作為一名投資經(jīng)理參加了我們，在年末結(jié)束不久，TedWeschler也參加了我們。他們兩個人都擁有杰出的投資技能，以及對伯克希爾的承諾。在2021年他們兩人只掌管數(shù)十億美元資金，但他們擁有的大腦、判斷力和魅力，可以在我和查理不再運營伯克希爾時掌管整個投資組合。你們的董事會對于誰會成為CEO的繼任人也同樣熱情。同樣我們也有兩個非常好的超級替補。我們到時候可以做到無縫交接，而伯克希爾的前途將保持光明。我的98%以上凈財富都是伯克希爾股票，他們將進入各種慈善基金。將如此多資金投入到一只股票中并不符合傳統(tǒng)智慧。但我對這一安排感到滿意，我知道我們的業(yè)務質(zhì)量好并且多元化，而管理他們的人又如此能干。有了這些資產(chǎn)，我的繼任者就有了良好的開端。不要把這段話解讀為我和查理會去哪里。我們?nèi)苑浅＝】?，并且喜歡我們做的事情。

在9月16日，我們收購了路博潤，一家生產(chǎn)添加劑和其他特殊化學制品的全球性公司。自JamesHambrick在2004年成為CEO以來取得了杰出的成績。稅前利潤從1.47億美元增長到10.85億美元。路博潤在特殊化學領(lǐng)域?qū)泻芏喔郊拥氖召彆r機。其實，我們已經(jīng)同意了三起收購，本錢為4.93億美元。James是一個有原那么的買家，一個超級的公司運營者。查理和我都迫切希望擴張他的管理領(lǐng)域。

我們的主要業(yè)務去年也表現(xiàn)很好。實際上，我們五個最大的非保險公司，BNSF，Iscar，路博潤，Marmon集團和中美能源都取得了創(chuàng)紀錄的盈利。這幾項業(yè)務2021年稅前共盈利超過90億美元。而在七年前，我們只擁有其中一家，就是中美能源，當時其稅前盈利為3.93億美元。除非經(jīng)濟在2021年走弱，我們這五項業(yè)務應該都能再創(chuàng)紀錄，總盈利能夠輕易超過100億美元。

總體來說，我們運營的所有公司2021年在房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備上投入了82億美元，比之前的記錄還要高20億美元。大約有95%的支出都是在美國，這可能會讓那些覺得我們的國家缺乏投資時機的人感到吃驚。我們歡送海外的工程，但是預期未來伯克希爾的資金承諾主要還是在美國。2021年這方面的開銷會再創(chuàng)紀錄。我們的保險業(yè)務繼續(xù)為無數(shù)其他時機提供沒有本錢的資本。這個業(yè)務制造的是“浮款〞——這些錢不屬于我們，但我們可將之用于投資給伯克希爾帶來好處。同時如果我們在虧損和本錢方面的支出比我們收到的保費少，我們就贏得了一筆額外的承銷費用，意味這比浮款的本錢比零還要少。盡管我們不時會出小一些承保損失，我們現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)9年都獲得了承銷利潤，總額高達170億美元。在過去的9年時間，我們的浮款從410億美元上升到現(xiàn)在創(chuàng)紀錄的700億美元。保險是我們的一個好業(yè)務。

最后，我們在市場上做了兩項重大投資：1、50億美元購置美國銀行6%的優(yōu)先股，同時獲得權(quán)證可以在2021年9月2日之前以每股7.14美元的價格購置7億股普通股。2、6390萬股IBM股票，本錢為109億美元。加上IBM，我們現(xiàn)在在四家非常優(yōu)秀的公司里占有大量股份：美國運通13%，可口可樂8.8%，IBM5.5%，富國銀行7.6%?！伯斎?，我們也擁有很多小一點，但同樣重要的倉位?！?/p>

我們將這些持倉視為在偉大的公司里的合伙人利益，而不是基于短期前景可供出售的證券。這些公司的盈利情況還遠未反響在我們的盈利中。只有我們從這些公司的分紅反響在我們的財務報告中了。長期來說，在這些公司未分配的盈利中，歸屬我們所有權(quán)的那一局部對我們來說至關(guān)重要。因為我們將通過各種方式使用這些盈利，來增加未來的盈利和投資對象的分紅。他們也可以用來回購股票。

如果我們在去年就持有我們現(xiàn)在的倉位，我們從這“四大〞公司中就可以獲得8.62億美元的分紅。這一局部就會出現(xiàn)在伯克希爾的收入報告中。我們這個季度的盈利就會高得多，為33億美元。查理和我相信我們賬本上沒有報告的24億美元將為伯克希爾創(chuàng)造同等的價值，因為它可以增加未來數(shù)年的盈利。我們預期這四家公司的盈利和分紅2021年會繼續(xù)增長，并在未來許多年都會增長。十年后，我們持有的這四家公司盈利可能為我們帶來會70億美元盈利，其中有20億美元的分紅。

我的好消息報完了。接下來是2021年傷害我們的一些事情：

過去幾年，我花了20億美元購置了EnergyFutureHoldings發(fā)行的多種債券，后者是一家為德克薩斯州的局部地區(qū)提供效勞的電力運營商。這是一個錯誤-巨大的錯誤。從大的方面衡量，這家公司的前景與天然氣價格的前景聯(lián)系在一起，而后者在我們購置后大幅下跌并一直在低估徘徊。盡管自購置后我們每年收到大約1.02億美元的利息支付，但除非天然氣價格大幅上升，否那么這家公司的支付能力將很快耗盡。我們在2021年對這筆投資提了10億美元減記。去年又補提了3.9億美元。在年底，我們將這筆債券的賬面價值按其市值8.78億美元確認。如果天然氣價格維持在目前水平，我們很可能將面臨更多損失，金額甚至最終能夠抹去目前的賬面價值。相反，如果天然氣價格大幅上升，我們將會恢復局部，甚至全部的減記額。無論結(jié)果如何，在我購置債券的時候都算錯了收益損失概率。在網(wǎng)球術(shù)語中，這是你們的主席一次非常重大的非受迫性失誤。

在2021年，三項大規(guī)模的同時也是非常有吸引力的固定收益投資被其發(fā)行人贖回了。瑞士再保險，高盛和GE在贖回證券時一共向我們支付了128億美元，這些證券此前每年給伯克希爾創(chuàng)造12億美元的稅前收益。這么一大筆收益需要再投資，盡管我們對Lubrizol的收購抵消了大局部的影響。去年，我告訴你們“房地產(chǎn)復蘇很可能在一年左右時間內(nèi)開始。〞我錯的離譜。我們擁有5家企業(yè)，其業(yè)績受到房地產(chǎn)業(yè)的顯著影響。這直接影響了ClaytonHomes的業(yè)績，后者是美國最大的移動房屋制造商，占到2021年此類房屋建造量的7%。爭

痛僑

滾姥

筋

遇此外范，A傳cm房e弟Br碌ic露k，千Sh茄aw紙〔地鈴毯〕州，J傻oh參ns枝M虜an取vi營ll屈e〔井隔熱訴層〕愛和M尋iT漿ek瓦〔建辭筑產(chǎn)悟品〕校都受針到建者筑活客動的灣極大痕英系饞那個英，我糾們的計5家蚊房地血產(chǎn)相輪關(guān)公賭司在務20蘿11超年共吵錄得仇稅前全收益蟻5.參13始億美帆元。釀這與商20溝10涼年類機似，革但低擾于2習00巷6年赤的1賭8億禮美元云。困

容色

疏研

啊

歉房地縱產(chǎn)會五復蘇省的-棵你能隔夠?qū)ξ锎舜_片信無悠疑。竿長期杜看，使房屋茄的數(shù)良量需宋與家類庭的喜數(shù)量網(wǎng)相當炒〔在武考慮者通常村比例鏟的空匠置率飽后〕教。然牙而，估在2膊00割8年尖前的娘一段萬時期路內(nèi)，新美國晝增加茫的房嚇屋數(shù)筒量高翠于家抓庭數(shù)約量。岔不可竟防止顫的，壯最終罷我們鉛造了怎太多莊的房鬼屋，揀泡沫帝破裂鴉的威罵力動尊搖了蒸整個蝦經(jīng)濟笑。這緊還給雄房地校產(chǎn)業(yè)呀帶來繁了另村一個芽問題墾：在漂衰退濱初期棋，新匙家庭狂形成削的速鍛度放植緩，幅在2刊00都9年秩這一億下滑間非常循劇烈謠。咐這一室消滅總性的炒供求善關(guān)系以等式杯如今烏逆轉(zhuǎn)冬了：印每天托新的忍家庭耍數(shù)量乓要多掩于房嘗屋。供人們配可能性在充籠滿不丑確定床的時禮期擱籃置置賀業(yè)，摸但最敏終荷識爾蒙卷會接記管一嗽切。滔在衰并退期遙間，像一些吉人最益初的括反映留可能客是晃“但暫時籮同居僑一室賓〞舉，但粱與對矮方父午母同云居一蓬室很森快會愿失去挨吸引村力。隱

掘項

醫(yī)至

乞

確我們植目前妥每年揪建造衣60內(nèi)萬個滿家庭躺房屋碧-遠微低于啊新家支庭形錫成的省數(shù)量訪-購舅買和販租賃偏需求芒正在好吸收秒此前脅遺留嘩下的份過度恥供給鑼?！矇暨@一先過程鑄在美遇國各憂地已砍不同印速率舒開展勵；不腳同地獨區(qū)的俘供需結(jié)情形籍不同刺〕。娃然而川當這著種修修復發(fā)幸生時巷，我武們的盜房地統(tǒng)產(chǎn)相罰關(guān)企豬業(yè)卻輔手忙麗腳亂糞，他廳們在脈20敬06龜年的蓋員工少數(shù)字步為5亭87酷69脆，而閃如今虜卻只蘋有4棕33膀15巷。作騙為經(jīng)帶濟中童至關(guān)玻重要抵的部寶門，翼它不察僅包緩含建倦筑業(yè)夠，還京包含者所有籠對其釀依賴素的挪行業(yè)朱，房專地產(chǎn)漲業(yè)仍稿然在肯經(jīng)歷久其自裝身的葡衰退跪過程弦中。猛我相項信這色是就丙業(yè)復斤蘇遠再遠落籌后于她我們烘在經(jīng)坐濟的教絕大避局部風行業(yè)行所看粗到的健穩(wěn)固懼和顯蒙著的叉復蘇變的原賣因。沖

棕并

難幸

肚

布明智猾的貨松幣和挑財政微政策悶在緩扶和衰跨退中時起到怨重要辮作用宜，但恭這些薦政策串工具朵不會固創(chuàng)造科家庭順，也漂不能監(jiān)消除提多余原的房悲屋。翁幸運榴的是嗽，人竿口因柱素和賀我們糕的市叮場體挽系將叉會恢柔復所擋需的賽平衡碰-很稿可能坡在不歌久之蜓后。升當那的一天術(shù)來臨功的時井候，員我們閱的年衰均住棗宅建血造量隨將再粱度達懷到1貍00谷萬棟況或更紡多。緣我相乘信，朽一旦預這種棄情形遙發(fā)生辦后，哪那些鴨自命聾權(quán)威醬的人鍋將對輔失業(yè)悔率的我下降竄程度催感到閘驚訝蓬。他古們將賽再度趁意識測到1徒77夸6年惰以來齡就一此直確允認的倡事實每：美析國的滲好日栽子還候在前框面。漢企業(yè)坡內(nèi)含嗎價值糞

膝

貍

撈

歉查理隸和我榮使用蘇伯克陵希爾薪的每象股內(nèi)唱含價邀值的冒增長執(zhí)率來包衡量瓣我們捐的業(yè)駁績表循現(xiàn)。敵如果披我們梢的越收益胡長期羊內(nèi)超不過標病普5弟00桂的表玩現(xiàn)，皆我們他就配伐得上挎自己必的薪訪水。堤如果胞未能輕超過普，那辨么我歡們得腸到的棉薪水療太多持了。播

甜

賺

膀

姐我們做沒有薄方法傾準確內(nèi)定位欄內(nèi)含留價值慚。盡慮管其仔價值圍被大枕幅低粘估，農(nóng)但我遼們確撒實有歷一個順有效欄的代栽理指陡標：塘每股使賬面渣價值駱。這煮一指蠅標在質(zhì)大部粥分錘公司漂毫無乞意義眨。然待而在短伯克推希爾過，賬鏡面價媽值大擦致追概隨企辯業(yè)價恒值波晴動。士這是徹因為拾伯克楚希爾景的內(nèi)府含價崖值超籌過賬得面價底值的駝幅度麗不會券每年立大幅轎變化醫(yī)，盡挑管這順一差豬異在夸大部毀分年郵份內(nèi)罷都是米增加斗的。璃長期棗看，著這一爸差異妄在絕膛對值鞠上可乎能越攪來越竭大，傳但企億業(yè)價牧值/暗賬面撿價值女的比魯例卻亂大致業(yè)穩(wěn)定基，因槐為其殊分子嘗、分籠母同桐時變舟大。某我們量此前塌經(jīng)?？輳娬{(diào)借我們胞的賬厲面價刪值表炕現(xiàn)在總股市泊糟糕欺的日物子里色幾乎培確定順超過梯標普羅50置0的硬表現(xiàn)婆，在先股市葡強勁澇的時鍋候?qū)彆醭糜谥鸽u數(shù)表嬸現(xiàn)。熄真正昨的考娛驗是蕩我們客長期市做的橫如何暫。去似年的稀年報曲包含確了一剝張表英格列端出了板自我拖們在模19誼65占年接高手伯功克希帳此后萄的4夜2個婦5年晝期間液〔例畜如1倦96始5-浴69蒙,1騾96盜6-厚70混〕的匆業(yè)績灶表現(xiàn)強。所綿有的百期間琴都顯筍示我捏們的并賬面撞價值晨表現(xiàn)美擊敗社了標始普，域我們錄的記合錄一匙直持弱續(xù)到演20詢07屋-1闊1。普

惕

佛

品

聞去年潔我列繪出了瞧兩張合表，時說明厲一些非關(guān)鍵報數(shù)據(jù)供以幫盤助你住估算瞇我們角每股榜的內(nèi)倦在價班值。校上次楚那兩粥張表儀中需瞇要有壁所更景新的齒是，高20體11更年每貼股洞投資播增長返4%桑至9色83穩(wěn)66佛美元窮。我點們從挪商業(yè)返本身三而非蠟保險劉或投偉資獲掏得的急稅前請收益粱增長堤18跳%至再每股葬69也90譜美元浪。捉

抗

宏

售

濤我和景查理繪都樂頌見這佳兩方釘面的憂增長告，但麥我們騙更關(guān)個注營輸業(yè)收闖益。微我們由現(xiàn)在妖擁有愉的公酷司應跡該增慣加他防們的渡總收包入。預同時脆，我采們希桿望購遵入一謎些大遼型業(yè)晉務，造以獲妄得更荒大的麗收入凱增長輕。我已們現(xiàn)仰在有奪8個雞子公逝司位竊列怪財富省50消0強頃，所展以還慎剩4想92炕個選先擇。曾我的顯任務旬非常催明確華，而區(qū)我現(xiàn)畜在仍活在考魚慮中監(jiān)。讓股份牢回購侮

濟

壩

強

扮去年某九月吃，我陰們宣祝布，態(tài)伯克詞希爾樹將以蝦最高燈為忌股票對賬面干價值夕的1籃10繡%回信購股謹份。餡我們晌入市紋僅幾岔天，頃在觸辛及我價們所莊限定里的價倚格之怒前，依回購躍了價環(huán)值6晴70云0萬艘美元挎的股旗份。稠

臥

凳

射

淺當滿導足兩膚個條殘件時烏，我滿和查百理會僵選擇臟股份煌回購拐：1印、公煤司擁閥有充丸裕的驗資金元來維醉持日厚常運每轉(zhuǎn)和賊所需朋的現(xiàn)窗金流倡；2凝、股帶票價際格遠哀低于放保守巷估計亞的公準司內(nèi)廊在價蛾值。深

臉

毯

欄

眠我們召曾目換睹很無多股撓份回哄購并阿非滿斗足上靈述第冒二條佩條件碰。你肌要知顯道，新很多鉗CE森O永斑遠認盞為他坐們公息司的辭股票尺太便冊宜了之。但霜事實住上，抄股份命回購循并非肯簡單辛用來灑抵消乎股票側(cè)增發(fā)猶帶來證的股辱權(quán)稀風釋，袍或者騎僅僅證因為洋公司防手握烤多余吳的現(xiàn)偽金。脾只有域當回清購價性格低外于股川票內(nèi)刺在價娃值時嘴，繼肢續(xù)持雹有的秧股東牲才不邁會利打益受輪損?；紤]陶是否專要收司購或枝者股診份回撿購時到的第異一準想那么是挽，在鉛某一冰個價勤格你括是明毅智的愛，但貴在另單一個這價格貓時你潤可能扎就是附愚蠢站的〔始wh劇at嫂i旁s惑sm摘ar助t委at削o京ne競p透ri督ce資i劫s稼du眨mb甘a老t玩an避ot激he拳r〕楊?！布蹦Ω檀笸t的J受am幫ie街D嚴im現(xiàn)on疾就始糖終重鏡視價閣格/濃價值釋因素近在回藏購決遙定中套的重伐要性待。我絹建議品你們太去讀錘讀他棕的年符度信晝?！彻?/p>

頑

嫂

滅

芹當很倆多人扣在伯步克希盒爾股錯票低葵于內(nèi)糠在價凈值時威拋售吳時，暢我和茫查理白心情迅復雜坡。一粒方面扛，我缺們?；纪麕捅浦^薦續(xù)持黨有的鼠股東圣獲得擱更豐遣厚的療利潤匠，而最最好卷的方呢法無畢疑是暖購入擾我們扛自己同的股刃票，紡因為航我們核知道形現(xiàn)在腦的期股價昏只是學內(nèi)在立價值譜的九照成、竊八成甲，甚木至更魄低。繁〔這聰就像垮我們借一位谷董事何曾經(jīng)見說過食的，垂這在階就好匹比在麗一個逢水已煮流干姻的桶少里，本射那督些已舒經(jīng)停嚇止跳津躍的票魚。盜〕另愈一方壩面，遷我們側(cè)并不毯希望念我們料的股直東在猾股票疼價格警還未誓到達姓內(nèi)在噸價值安時就女出倉寒，盡查管我伙們回灶購股凳份的親價格翼或許扁比一殖些股嘉東預招設(shè)的帝出倉跳價位群要高諸。我嗽們回溪購時質(zhì)，希接望那鍋些退弟出的冬股東科能充誼分意酒識到貞他們費所拋蒼售的慶資產(chǎn)給究竟牽價值鳴幾何套。滋

腰

腥

蓬

估我們違預設(shè)下回購皺價格謝上限鎮(zhèn)為賬俘面價浮值的班11答0%顧，回遇購明引顯增圣加了剃伯克面希爾誓每股哀的內(nèi)厭在價套值。撿而且交我們漲買得征越多彩，買診的價乎格越幸廉價溜，繼釋續(xù)持梅有的餐股東之獲得累的利墨潤將滅更豐章厚。弦因此冷，如功果有處時機身，我微們希捷望積挪極回未購股涂票，寫甚至捎在價局格上篇限或灑略低概于價福格上振限的折價位判上。粘但是尺，你擴要知不道，黨我們酷對支藥持股倆市并幣無興獻趣。崇另外護，如閃果我搭們持暗有的月現(xiàn)金躁少于修20吐0億府美元賽，我絲們也椅不會建進行吉股票舞回購街操作畝。在農(nóng)伯克子希爾跳，詳財務充實力冰毫無侵疑問層比其抬他所末有事致情都沿要重汪要。功

技

善

技

遇對回志購的碎討論嘉為我躲提供鴿了一餡個闡區(qū)述眾逃多投逃資者棒對股競價變薯化非例理性永反響曾的機冷會。閘當伯儀克希搬爾購婚買一橫家正粗在回體購股壽票的蓋公司田時，菠我希賠望出融現(xiàn)兩確件事恥情：梢首先噸，我譽們通嗓常希視望企朱業(yè)盈矮利在影未來獨一段陶較長遠時期怪將有扇良好湊的增扣長；葉第二云，我蹲們還摩希望搖股票裂在相養(yǎng)當長柏一段雪時間蘭表現(xiàn)弟落后未于大援市。堵對第呈二點虛的一笨個推裳論就挖是：憑“按他照我蕩們的存劇本饞〞持噸有我秀們擁錯有的彼股票折——浙假設(shè)裙這能冠夠有免效—狠—事綢實上端將會敘對伯掘克希唱爾有木害，古而不枕是評暢論家亡慣常園認為育的有邁益。怪讓我惹們以歉IB役M為故例。應正如牛許多泄行業(yè)蓬觀察東者所皮知，困其C港EO僑郭士糾納〔翅Lo僑u葡Ge資rs汽tn直er罪〕和支彭明誘盛〔先Sa亮m狗Pa初lm緣is昂an箭o〕期作出殃了出棄色的喇工作勾，把飯IB潔M從博20根年前愚瀕臨哈破產(chǎn)賴變成流了今蔽天的估卓越陪領(lǐng)先河，他姜們的命經(jīng)營嚷成果茂是極講不平警凡。宿但是純他們析的財警務遍管理吧也同司樣輝厚煌，茅特別帶是近禿年來暗改善拼了公深司的光財務通靈活呼性。催事實孔上，鹿我能泥認為劫沒有婚其他誤大公耐司有員更好造的財催務管刊理，遼這一兵技能挑實實修在在毀的增賓進了搶IB革M股建東的竭獲利掏。該喬公司燥明智撒地使根用債帆務，鞠幾乎脆全部制用現(xiàn)漢金完傳成增尸值收勞購，潔并積疲極的物回購學自己前的股棕票。忽

月

顛

廟

垮今天香IB揚M有向11煤.6庭億股仇流通惰股，李我們絡(luò)擁有膏約6暑39艦0萬黃股占鋸到5稱.5躬%。海當然果公司扒未來翼五年籮的盈真利對相我們蔑而言顛尤其顧重要貌。除眨此之帶外該壇公司削還可淚能會咐花5惹00曉億美葛元左鍋右在興未來躬幾年垮回購慕股份滅。我握們今予天的乏測驗途就是詢：一莫個長偷期投就資者哨，比疫如伯彼克希逮爾，折應該瓜在這灘段時薄間內(nèi)叨期待貞什么嘩呢？恢

租

庸

四

第我們伙不會并讓你派保存谷懸念例。我蜘們應吸該期論待I喚BM壓股價海在未然來五浙年內(nèi)足下跌的。儀

沈

狐

格

屈讓我余們做心數(shù)學棄題。狗如果邊IB鴉M股禍價在另這一疤時間晶段的廊平均瘦價格存為2紡00季美元博，公崇司將猾用5抓00售億美協(xié)元收療購2運.5鞋億股琴股票護。這峽將導晶致流漆通股猶數(shù)量稼為9況.1抬億股賓，我汁們將免擁有舍7%耽的公懼司股斑份。秤反之件如果獸股價狹未來咐五年宵以平腎均3聯(lián)00稼美元糕的價幟格出吹售，冤IB蔽M將叫僅僅和能購抬買1宰.6燕7億概股。杜這將知導致呀在五你年后妨有約令9.較9億骨股流丘通股英，而惕我們滅將擁軋有其舅中的漿6.赤5%燒。候如果洋IB饞M將匠盈利啄，比廣如第網(wǎng)五年祥有2供00必億美也元，仆我們魂享受慣的份似額將竊是一享個完首整的雅1億溪美元敵，而碰在“舞令人祝失望騰〞較尤低股磚價下尿享受泥的收塑益大臣于高宏股價向的情斤況。透

虎

膛

贊

剪邏輯筐很簡獨單：境如果豈你將淘要在絹未來蘭成為莊某只趣股票郊的凈羞買方榮，要翁么直濕接用使自己懸的錢樹購置棍或者畝間接蛙〔通婦過持寫有一庸家正鉆在回斬購股晉票的貿(mào)公司燃〕，淡當股申價上洗升時辛你就治受害雕，當騾股價稍不振渾時你耀獲益嚼。不隙過，酸情感匆因素慶通常暑會令械事情諒變得均復雜明：大差多數(shù)喜人，梳包括簽將在足未來脅成為售凈買屠入者頂那些薦人，吃看到添股價美上升夫會覺卵得舒圾服。論這些枕股東鞏就像絮是看講到汽數(shù)油價昨格上偉漲感誼到高美興的宇通勤需者，槐僅僅心因為尺他們段的油勢箱里午已經(jīng)下裝滿王了一約天汽彩油。犯

侵

全

億

池查理磨和我行并不蒼指望購能贏折得你壁們中鏈的很扒多人破用與剛我們秩相同桂的思忌維思脖考，糧我們沈已經(jīng)伯觀察踐到了舊足夠然多人鳴的行考為，鈴知道嶼這是菌徒勞落的。每但是識我確掛實想惹要你灣了我狐們的圾個人幅算法勺。并案且在故這里螞陳述壩是為其了：女在我狐早期虛的日厲子里叮，我秘也樂洞于看訓到壁市場這上漲歇。然構(gòu)后我壘讀到在格雷糠厄姆辮的“普聰明排的投屬資者織〞第紡八章禽，這柳章說證明了塊投資梢者如陽何對灣待股滑價的蜂波動振。立匠刻一灰切在準我眼囑前發(fā)叔生了司變化封，低曾價成洲為了拒我的振朋友動。拿煎起那可本書隊是我叨一生拖中最病幸運謙的時憲刻之元一。夫

及

桌

安

換最后導，I是BM誓的帶儲給我昏的投背資成接本主梳要取盲決于幻它未團來的蛙盈利館。但秩是一見個重夕要的探輔助掩因素害是，退公司跪愿意遠拿出掙多少仰可觀初的資撇金來牌購置旨自己塵的股赴票。弊如果拌回購絞一旦島令I(lǐng)怎BM委的流燈通股推跌到葬了6覺39俘0萬忘股，趨那么似我將均放棄房我們吧著名許的節(jié)巨儉，荷給伯砍克希豪爾公蠟司所宿有員騙工有接薪假裕期。保險僅

勤

交

綿

突首先路看保莖險，旨伯克耀希爾印的核錫心業(yè)櫻務，泄這個壘在過偶去幾戶年推扣動我畫們發(fā)憑展的攤引擎型。各

家

憤

緣

縫財產(chǎn)啟險保糠險套公司徹在前俱期收渡保費欺和以疾后支撥付索賣賠，鑼極端描的例避子下劃，比怎如那雷些工提人事劣故賠燈償，評可能黨要幾判十年少才會捎產(chǎn)生拒支付智。這框個現(xiàn)培在收亮錢，閱以后裹付款谷的模夢式讓滋我們狡持有浴大量花現(xiàn)金續(xù)，我驚們稱喬這位歡“浮餃動〞仗的錢央，并剛最終癥向流丟到別眠人的蘋地方孟。與儲此同原時，寧我們扁將混投資銷這些閱浮存奧金令廳伯克季希爾鞭收益磨。雖年然個誠人保妹單來瓦來往擔往，成但是率我們番持有證的浮索存金庸相對快于保寒費量碼仍然代保持驗穩(wěn)定狐。因殲此隨次著我損們業(yè)扇務的誼增長書，浮固動金遲也在亡增長嘴。下吹表反胃應了姿我們斬的增骨長情擠況：界

遷

腸

康

尤我們蒜的浮丙存金草從目滋前的訂水平蜻上可裝能不楊會再角增長及多少賴，如碗果還銜有的聞話。究這主改要是利因為病相對托于我粥們的稻保費顧收入響，已頃經(jīng)有拾一個黃超大糟型的爪浮存磨金規(guī)播模。宅浮存淡金是璃否會嗓出現(xiàn)表一個逗下降肢，我義將會摸補充供，它伙將幾典乎肯蹦定以鐵一個劈緩慢縫的形蔑式出鏈現(xiàn)，丹因此蓮不會孟令我奮們付也出大羞量資疊金。甲如果趟我們才的保推費收慚入超火過我找們的邀開支堪和最懶終損犯失的訊總額島，我阿們把和浮存找金產(chǎn)傘生的將獲利誘參加辟到投蝶資收貸入中屢。當蹄這樣劍的一磚個利視潤發(fā)孔生時弱，我漿們享剃受自炸由使掌用資變金—躍—并纏且更蛙好的災是，效持有疾資金悅還能嘆獲利勺。不乳幸的糖是，館所有凈保險馳人希殘望發(fā)宴生的移情況領(lǐng)導致搞了激唇烈競惜爭，雁如此搬劇烈帽導致籃大量脅年份菊中財睬產(chǎn)保示險業(yè)期整體釣出現(xiàn)帥虧竄損。弱比方脈St游at歇e簽Fa呈rm炕，這貸個迄晚今為沙止美輔國最葛大的哈保險魂公司出，并裹且作竟為一泥個良煎好鉆管理漿的公撲司，抓在過混去1娛1年劉中的鑼8年幣產(chǎn)生傳承保掌虧損社。保兄險業(yè)隆出現(xiàn)址虧損聽的方抹式有廢很多廢，這場個射行業(yè)砌有辦報法創(chuàng)箏造新小的虧晃損。粘

怎

姻

伶

生正如卷本報肺告第疏一部債分所汁指出或的，喝我們葵經(jīng)營傻的業(yè)挽務連巖續(xù)九比年有賠承保督利潤部，我叛們在樂這階效段的中收益炕總計殼到達錄17繪0億災美元扶。我烘?zhèn)兿嘁庑盼疫|們將束在大難多數(shù)油年份定繼續(xù)給承保般利潤篇，但樹肯定登不是帳全部拾年份白。如矮果我杰們果哀我們篇實現(xiàn)聲這個們目標抽，我墳們的永浮存恩金將定好過滿免費薯午餐番。我鏟們的販獲利粥就像梅是如霧果某誘些團細體在教我們動這里爐存了恰70根6億老美元圾，向儀我們寄支付樸一筆貿(mào)費用恢持有上這些卻錢，精并允逼許我沾們用辮這筆目錢為導自己招獲利喇投資果。息

質(zhì)

勒

祝

朵那么向這些蜓浮存浪金是壺如何槍影響辨內(nèi)在平價值花的估峽算呢沙？我芒們的博浮存控金作摔為一橡筆負害債從俘伯克館希爾徹的賬綱簿中捕減去閣，如欄同我靈們要忘在明拍天付襪掉，賞并且名無法練補充那么它。壓但這襖是一羞種對休浮存國金不吸正確螞的看塵法，夸而正鄉(xiāng)確的多看法擠應該殊是作語為周怒轉(zhuǎn)縱基金故來看確。如道果浮為存金炸既是舒無成他本的牌，又抵是長傳期持黑久的心，這雖個負圣債的令真正券價值裹遠低罩于會劇計定垃義上嚷的負垂債。閃

認

啟

播

遠局部耗抵消星這種哭夸大撈的負上債是半對我言們保累險公絹司的狠15掏5億插美元批“商弊譽〞府作為舟資產(chǎn)緊納入籮賬簿永，事凱實上俯，商駱譽代肉表了錫我們便為浮救存金地支付踏的價才格。路然而旺商譽撿的成綿本沒劑有體昂現(xiàn)真悅正的部價值瞇。如避果如掠果保悠險業(yè)撞產(chǎn)生撒巨大酬和持丈續(xù)的聯(lián)承保蝴損失呆，任爐何任卸何商磨譽的沸資產(chǎn)輸都應唯該被賊視為蜻毫無而價值圍，不刪論其糟原始確本錢瓣多少漲。最

特

池

頸

漂幸運蔑的是膚，在水伯克屬希爾虎情況捕并非犯如此趨。查論理和粱我認走為我炎們保瞎險業(yè)五務的芒商譽擾的真共正歪經(jīng)濟聰價值前——顆我們斧將以啟此作跌為支絡(luò)付購矩買浮醉存金喂——增要域遠遠便超過雹其歷箏史賬宜面價波值。嚷我們桑的浮床存金鼻價值菌是其開中的捧一個證原因奸——遍一個腰很大覆的原羊因—毒—這住就是畏我們寫為什心么相撿信伯具克希招爾的受內(nèi)在銀商業(yè)鞏價值應大大伯超過刑帳面揮價值賤。么

豎

演

而

丈讓我睡再次腸強調(diào)強一點暗，無求本錢滑的浮士存金腥不是厚整體仔財產(chǎn)聰保險綁業(yè)預斑期都木能產(chǎn)渴生的勞結(jié)果衫：我食不認熄為有京很多講“伯云克希帳爾〞勇式的主浮存朵金在戒保險頓業(yè)界咬中存析在?？谠诖笕瓒鄶?shù)徑年份蠶里，御包括透20糖11臉年，揉該行指業(yè)的壤保費這收入敵已不巖足以疏支付敲索賠百和費妨用。衛(wèi)因此澆，該斬行業(yè)胃幾十炮年來餃的有捎形資菊產(chǎn)整簽體回裝報為哭，遠億遠短冷低于嚷美國朵工業(yè)軋企業(yè)胡的平量均回怎報。煤這一蘋遺憾魂的表騎現(xiàn)幾越乎可繳以肯殃定將纏繼續(xù)維。伯第克希軌爾優(yōu)乳秀經(jīng)晨濟性決只是卸因為烈我們流有某波些了咸不起肺的經(jīng)齡理人面在運肉營某殘些非清凡的重保險隆業(yè)務摧。讓福我告僅訴你抬們一皇些主克要的高部門環(huán)。得

炸

橡

予

揚以浮鵲存金貪規(guī)模欲計，葵排名酬第一牧的是白Aj躁it杏J杠ai灰n管韻理的勇伯克業(yè)希爾溪-懂哈薩抖維賓再保棒險集謙團。席Aj惜it程擔保夜的風愿險沒呼有別席的人箱愿意慧或者訂有能資本餓能接朗納得貞了。躬他的責運作抗結(jié)合觀了容運量、鞏速度美、果宰斷。章最重箏要的尺是，塑他的挎思維攜方式申在保鞏險業(yè)葬中獨約一無格二。悉然而余他從罵來沒聾有把趟伯克避希爾軋暴露牲到與筍我們寬的資額源不乏適當尋的風悲險中嚼。事豪實上激事實斥上，露我們碎在這知方面載比大灘多數(shù)蘇大型獨保險棗公司譽更為奏保守亞。舉恥例來罷說，藝如果盤保險就業(yè)應枯該經(jīng)邪歷一嬌個從詞一些奉虧損觀25占00矩億美用元特班大災毅難—幸—損刻失相蜓當于照任何激時候悅曾經(jīng)象歷的幅三倍魄——怖作為決一個泄整體見伯克嚼希爾伸可能汗會錄肉得適澡度利嶄潤的劫一年熄，因偵為它殊有許套多盈鄙利流慕。目涼前所循有其喉他主最要保朝險公驚司和紗再保坐險公胞司都蚊離上代漲的哥紅色記很遠懷，有尊些人箱還將冊面臨肅破產(chǎn)月。句

壺

鞭

憤

桃從1橫98串5年蘇開始源，A兄ji南t已宏創(chuàng)造覺了有驢34額0億啞美元蜓浮存規(guī)金的支保險沸業(yè)務慰和巨圍大的花承保映利潤遭，一界個沒藍有任棋何其暫他保俗險公在司的羨首席椒執(zhí)行獨官能腥夠接限近的誼壯舉邪。這復些成妥就使督他為撤伯克釋希爾拾價增貸加了博數(shù)十橋億美襖元的憐價值吧。查辯理很誦樂刺意拿堵我換不第二螺個A丈ji賓t，贊但是目第二孝個不刑存在劉。憑

選

慰

挨

相我們異另一述個強亦力保呈險部柿門是膨由T恐ad抓M天on瑞tr寫os控s管逢理的要Ge雖ne寶ra狠l煎Re獎。否

奴

撓

洗

的作為永一個疊優(yōu)秀臟保險炸人他控的經(jīng)真營要貼堅持如四條淹準那么雞，他床必須決〔1譜〕了烏解所洋有敞醋口可動能會問導致飛的保凍單損脫失；縮〔2養(yǎng)〕保姓守評匪估任惱何敞喜口可扯能導敬致的冬真實滔損失置以及垂可能列造成沫的成祖本跡〔3扛〕設(shè)噴置能促提供河利潤略的一裂保費崗，能拆平均碰的把織兩個城潛在駝?chuàng)p失般本錢槍和運亡營費拐用都溪覆蓋蝕在內(nèi)餃〔榮4〕嗎如果燭不能哈得到甲適當解的保疊費溢測價。繞愿意晃離場倉。樹

裹

飽

羅

驚許多低保險店公司扛通過辟前三陜個測食試但躬第四化個不貝及格棵。他纖們就罷是無瀉法轉(zhuǎn)爛身離收開其額競爭配對手像都熱皆切進溝入的俯業(yè)務乞。老源話：腔“其愉他人魔正在既這么竟干所府以我眾們必歸須也悠干〞麻，在脈任何葡行業(yè)嘆都會侍出問鳴題。棟，但亡是沒赤有其附他行曲業(yè)的薄情況營會比欄保險刑業(yè)更竊壞。慎事實腫上，胸一個勺好的出有獨樂立思伯維的片承報咱人，選必須希像在鍵開車疫回家寒途中妻接到充妻子敢煤的那未個人煉一樣布聰明市。〞國“A孝lb滿er蓮t,貪留神鑼“，氏她妻金子警表告：它〞我鑼剛剛古聽到恐播送淋說有肯一輛滑成出債問題景卡在毛了州攝際公興路上脫?！吧廙a味be套l，晌他們江根本盡什么賢都不勺懂，班“A于lb秧er品t回過答說糖，“屬不只象是一廉輛車即，而解是有誼上百投輛〞疏。櫻

文

高

拌

座Ta蜂d明更白保澇險業(yè)門四條劍軍規(guī)袋，而匠這也勤反映稼到他夢的成明績單慈上。崖Ge枝ne戴ra沉l洋Re牙在他凝的領(lǐng)機導下踩創(chuàng)造平了巨鍛大的霧浮存液金，待我們睜希望膏，從埋平均仍的角皮度而具言他而能繼評續(xù)。蝕在我朽們收務購G吵en躲er卷al搜R撈e的襖最初貌幾年授，它成是一右個麻霧煩，俯現(xiàn)在寺它是攀一筆行財富燥。些

胖

鋸

督

飛最后趙還有仿GE治IC活O，偵這個揚保險元人讓葡我在笨61墳年前花獲得坊了經(jīng)鉤驗。核GE知IC應O由福To關(guān)ny固N乘ic萌el縣y運搜營，負他1博8歲赤參加海公司踏，2貢01的1年撕已經(jīng)隙供職鹽了5翼0年淺。G辟EI移CO奇令人瞇羨慕甜的業(yè)?？儯蝸碜渣hTo依ny細完美到的執(zhí)黃行一阻個幾輕乎無辱法被象復制胡的運貓營模政式。億在他絮擔任古CE亞O的嗓18歸年中慨，我快們的迎市場玩份額桌從2悄.0鹽%增齊長到腥9.渴3%輸。如餓果公疾司的仗仍然六維持聾靜止儀的份窩額—局—如烘同他初擔任秒CE郵O以怎前的蘿情況突——劍那么師現(xiàn)在爺我們社的保粗費將桃是3雕3億碼美元帽而不拐是實導際在勒20抓11毫年獲嚷得的霜15喊4億梨美元申。T話on躁y和麗他的桐同事交創(chuàng)造光的的剩額外銅價值蒜，是隸伯克剖希爾造的內(nèi)省在價下值超答過賬忽面價捕值的血主要掘元素誦。娘

畏

粒

弱

喝汽車鐵保險續(xù)市場更仍然褲有超逆過9腐0%玻的市賓場在鴿等待俯GE到IC追O。奧不要惱對賭貫To垮ny姿會在具未來浪一年鏈年的味收購罷。我估們的莫低成顯本允浙許了獅低價側(cè)格。亦

戴

棵

畢

糠除了彈我們班擁有砌的三改大主訊要保酒險業(yè)躍務，鐘我們稠還有排一群炮較小毀的公屢司，蜂他們慕中大有多數(shù)姥在做躁保險倆業(yè)務奮中最臟奇怪執(zhí)的業(yè)恐務。熔總體勒而言棍，他你們的親一貫彎有盈躬利，徒并且邀向我令們提填供了揪巨大垂的浮醒動。呼查理筆和我潛把這涼些公弓司和端經(jīng)理塘們當群作珍娃寶。喚年末沾我們權(quán)收購項了P仍ri析nc豪et激on酬I召ns息ur竿an矩ce衣，一澤家承半保醫(yī)左療事炒故的絡(luò)保險天人。題這一讀閃電梢交易默使得貨我們么的明鏟星M級ed唐ic購al及P顯ro肥te娘ct特iv等e的犬明星率CE察O有按更大進的管山理空腿間?；腜r寒in銷ce倒to是n能社帶來念6億稅美元療的浮遵存金榆，數(shù)腥字包扯括在拋下表乒。簡

汗

六

花

彈以下概是我艱們財賊產(chǎn)和隱人壽白保險渠業(yè)務拼下屬妥四個重局部昨的業(yè)貢績：參受監(jiān)鬧管，鍛重袍資本恢行業(yè)禁

宣

們

裝

尿我們川擁有目兩家班非常仆大的炕企業(yè)傍，B疼NS環(huán)F和后中美點能源飛〔M香id準Am斧er儲ic叫an趟E委ne閱rg檔y〕屯，他負們重小要的級共同裁特點律使其巷

淡與許膜多我病們的昌其他婚企業(yè)打截然稠不同建。因拖此，固我們艙在這頁封信扒里將祝他們望單列予一個沒版塊粥，在熄我們額GA的AP猶財務悄報

俘表中慈也將編其單觸獨列米報。凡

贈

肢

季

貨這兩超家啦公司總的關(guān)皆鍵特腦點是怒他們道對長版期，數(shù)受監(jiān)銷管資傷產(chǎn)的照巨額盯投資夢，這壯些投級資部鬼分由球非導伯克頃希爾歐擔保乖的

要大額更長期駛債務山融資尋。不盛需要敗我們縣的信占用：檔兩家形公司榜在糟轎糕商瘦業(yè)環(huán)碌境下麥的盈默利能得力足昆以覆才蓋其終利息販要

評求。襯在2發(fā)01昏1年海的疲到軟釘經(jīng)濟勾下，懂BN恥SF窮的利帖息覆離蓋率府為9通.5鉗倍。況同時池，對依于中抬美能創(chuàng)源，標兩項良關(guān)鍵國指標央確保普

姥了其敢在所餡有環(huán)向境下算償付疾債務餡的能饑力：貍其禮收益秘能力盼來自鼠于獨粒家提埋供必困需的升效勞泉和多刪元化繼的收綠入來隸源，躺

啄使其催免受棄任何站單一偽監(jiān)管耍機構(gòu)算行動叛的影猜響。探

砌

歲

虜

井以噸猛-公勇里計央，鐵鐮路承請擔了睜美國僻城市手間貨雪運量碌的4增2%賴，而維BN茅SF尤運輸禽量要籠多于焰其他溜鐵路立，占愈到行而業(yè)總促量

殼的3投7%怎。簡晨單的毯算術(shù)籃就能額告訴晃你，謀美國晚城市德間運依輸量病的1零5%鞭是由轟BN腸SF錄運輸范的。娘毫不濾夸張隨的說案，鐵懸路是訴

迷我們千經(jīng)濟燙的循末環(huán)系塞統(tǒng)。隊而你藏們的讓鐵路導是主醉干線擦。吊

倚

起

都

列所有欄這一夜切使赤我們脹肩負烈重任鑒。我白們必衫須維餡護好奇和提獅升我街們2基30增00毛公里敏長的因鐵路林以及旅1.較3萬延座橋輕，8憐0座建

說隧道粒，6紡90紫0臺區(qū)機車牧以及慘78慚60碌0臺炊運輸察車輛軌。這花一工蠻作要露求我屢們在演所有鄰經(jīng)濟減情形鏈下都遍有足戲夠的仇財務鉛資源從

飲以及彎能夠稈迅速抽而有擋效的覺處理鄭千變派萬化括的行址業(yè)特逐征的第人才牙。糖

宮

承

殼

麥為了荷能完鄙成社陵會義楊務，最BN杠SF港定期看投資敘額遠斷大于重其折曉舊支舉出，斜20貸11茫年這孝一差插額達醋到1尾8億創(chuàng)美元榮。美嶼國的錦

招三大刺主要現(xiàn)鐵路仁都做驗了類撤似投朽入。抵盡管叨許多估人指例責我攻們國秒家的朱根底搞設(shè)施院支出癥缺乏獅，但壇這一苗批評送對鐵居路

殃行業(yè)評并不啄適宜躍。這貌一行談業(yè)正梁將私納人部牽門的醉資金仗滾滾后投入股各種澇投資棍工程覽，這于些項第目將石在未王來提天供更巾好

刃和更級多的任效勞吃。如城果鐵盛路沒氧有做座出這沾樣龐殲大的月支出犁，我鐮們國饑家公勉共部球門融讀資的媽高速廁公路訊系統(tǒng)徹將面忽臨

詳更大海的擁遲堵和訴維護針問題郵。微

借

梯

攤

右類似但BN貨SF稠這種群的大紹額投寸資如恭果不廉能獲欄得合窩適收恒益將舌會非柴常愚章蠢。缸但我裹非常先有信皺心，層由于累其所膠提供復的

回價值梁，B絨NS魂F會待盈利學。正混如多普年前屆Be勵n嚴Fr首an業(yè)kl躺in鄙所說言的話違，對他應到神我們兄的受形監(jiān)管興業(yè)務趙，他脹會說童：“骨照

做顧好燒你的償客戶仁，那竭么監(jiān)另管者鴨-代松表著喪你的隨客戶閉也會旁照顧樂你。揚〞做雕好事祥有好匹報。撫在中剪美能挎源，深我們賭參與謝了類招似的倡“社謀會契污約〞犬。我佛們預子期將恩撥出攝越來柔越多束的金揉額來槐滿足海我們誠客戶俘未

游來的瑞需求季。如惡果我襲們同龍時能饅夠可臥靠而啞有效察的運執(zhí)營，換我們輝直到憤我們榮將能銅在這牛些投夢資上痛獲得贊公平激的收際益

譽。意

私

至

貝

糞伯克英希爾稱持有友中美鍬能源君89井.8彈%的扁股份肝，后舉者向廣美國網(wǎng)國內(nèi)以的2猶50偶萬客器戶提淘供電燃力服賄務，世是愛宜荷華規(guī)，猶睬他

愿和懷督俄明絨州的懷最大叢供給泥商，躬并且董是其搖他6婆個州紙的重樣要供泛應商摔。我鵲們的結(jié)輸氣宅管運擦輸著意這個胃國家位8%道的天名然

絨氣。嘩很明輕顯，六數(shù)百庭萬的岡美國躁人每森天要貞依賴釀我們滾。他翠們從森未失勤望。賄

你

塌

母

錘當中觸美能色源在厭20鄉(xiāng)02易年收望購N蜘or水th散er憲n叉Na詞tu城ra蓮l的飛輸氣今管時仙，這稅家公偷司的掛有窩危機巧被行永業(yè)的帆領(lǐng)先立機構(gòu)登評

允為行葉業(yè)4壟3家范公司騙中的盒最后耍一位止。在核最近擦的報體告中腥，N趣or伶th妥er松n感Na賢tu勵ra裙l已轎經(jīng)列嗚到第環(huán)二位撈。第滴一位奴那么是恥

桂我們蔑的另蟻一家件輸氣兔公司撇，K阿er露n論Ri版ve剖r.沉

簡

遠

磁

均在電扭氣行陽業(yè)中乎，中覺美能邀源有靈著無饅可比賀擬的夢記錄周。在棵最近脾的客咳戶滿既意度礙調(diào)查拖中，鎮(zhèn)中美旨能源辣美國女公用電事

矩業(yè)部頂分位傳列受駁調(diào)查怒的6雞0家眼公用殺事業(yè)套機構(gòu)口中位顏列第擾2.蜓而這存一切室與多普年前竿中美遺能源助收購失這些斷資產(chǎn)液時大字相

李徑庭抖。耗到2拼01軌2年么底，泄中美躲能源包將擁帶有3葛31菜6兆博瓦風稻電運燒營，賣遠超止美國療其他習電力爽公用頑事業(yè)靠機構(gòu)頌。我哨們已虹經(jīng)投斑資

芹以及習承諾摘的風犁能領(lǐng)柿域的樂投資趴到達趴驚人矮的6糟0億蝶美元成。我感們能述夠做桐出如薄此投遇資是繁因為淋中美尸能源尖保存盼了所撒

側(cè)有的構(gòu)收益兔，不妥像其支他公潔用事粱業(yè)企疼業(yè)幾施乎將橋其收丈益全齒部支糠付給蒙股東塑。此持外，音去年啦底我截們上終馬了較2個敏太陽佳

誼能項泛目，欲一個外是1楚00希%獨掃資的幻加州博工程恥，另川一個攪亞利敵桑那煌州的值工程問占股服49規(guī)%，橋這些娘工程脈將需洋要3航0億紗美元節(jié)

悅建設(shè)亂。后碌續(xù)還業(yè)有更截多風勻能和題太陽吸能項鞋目。竹

狐

笨

得

錫正如泳你現(xiàn)轉(zhuǎn)在可粥以看帆出來貿(mào)的，賽我對膨BN手SF屯的M般at走t租Ro云se秘和中乞美能拔源的棉Gr啄eg蠟A畫be透l為頭社會核做出押的貢稠獻感淺到驕溉

呼傲。至我對洲他們欣為伯曠克希管爾的威股東躬做出裹的貢危獻同既樣驕斗傲和習感謝燭?？纫韵挛皇窍嘞申P(guān)業(yè)座績。丘

基

右

帝

們在我覺們的些資產(chǎn)遭負債描表的胳賬面現(xiàn)價值形中，傾BN癢SF營和中否美能顯源商康譽的解賬面數(shù)價值斧總計蘭20須0億寇美元巨。對環(huán)每一毒例，乞我

蠟和查擺理都斑相信轟目前印的內(nèi)紗含價鞋值遠雨高于險賬面萍價值音。貧金融向與金屢融產(chǎn)諒品量

不

竹

具

販這個雖部門穩(wěn)是我昌們企俘業(yè)中族最小毒的部槐門，現(xiàn)包括爆兩家疤租賃濕公司鎮(zhèn)，X壯TR關(guān)A〔誘拖車混〕和誕CO焦RT吩〔家存具〕踩，以雕及美鄙國領(lǐng)什先的隱活動忌房屋阿制造蕉商和擦融資違提供團方C辨la預yt聞on撫H憂om牢es策。除嘩了這到些1臉00勻%控銅股的義子公傲司，球我們胞在這志一類煎業(yè)務漲中還與包括負一系頁列金屯融資傻產(chǎn)以萌及B壩er烘ka環(huán)di拋a逼Co夏mm知er略ci活al煙M疼or教tg油ag拴e5卷0%承的權(quán)鞭益。晃

右

徒

雅

甩在2蔥00原8年促末經(jīng)撐濟跌掀落懸體崖后艷，觀碑察我嘆們的調(diào)三家扯公司途業(yè)務團運營敏所體妻現(xiàn)的廳情況獸是很祝有幫京助的請，因務為他殊們的乎經(jīng)歷痕顯示此出隨期后到愿來的巡經(jīng)濟磁的部趟分復劇蘇。森

敞

滋

謊

慚我們碌兩家莊租賃探公司副的業(yè)狠績表治現(xiàn)是麗“除全房地問產(chǎn)外敲〞經(jīng)賢濟的偏表達恰。他傅們的沈稅前盡收益巖合計悉在2舞00雙9年托為1尾30倉0萬晝美元鬧，2炎01脫0年響為5榨30屑0萬鼻美元安，而線20赤11脈年為豈1.養(yǎng)55仍億美勇元，胸這一先提升磁反映鎮(zhèn)了我站們在菜絕大仇局部柜非房柜地產(chǎn)戲業(yè)務茄中所南看到停的穩(wěn)廳步復燈蘇勢摩頭。質(zhì)相比擇之下技，C粗la古yt幣on魚的活嘆動房師屋業(yè)捐務經(jīng)介歷了綢名副歇其實網(wǎng)的蕭看條，煉至今堡未曾掙恢復橡。美郵國的禾活動繡房屋依銷售騎量在貞20顯09喜年為睬49大78筒9戶泉，2束01尋0年白為5賓00涼46六戶，蓬20寸11惡年為鬧51乞60脊6戶刃(而榮在2羊00毯5年討房地龍產(chǎn)繁構(gòu)榮時岔，這護一數(shù)低字為爬14引67升44慰戶〕佛。呼

騾

訴

透

遮盡管貞時局盞艱辛模，但句Cl加ay汪to匠n還代是繼傭續(xù)盈局利，秀大部怒分是律因為培其抵技押貸鉗款組主合在舍令人膛頭痛悟的條艙件下脂表現(xiàn)術(shù)良好哪。因窮為我既們是市移動濫房屋筆業(yè)最棉大的孟借貸花者且盤通常床貸款漫給中仁低收窮入家哄庭，襪你可良能預遇期我霸們將從在房可地產(chǎn)爭崩潰青中承典受沉衛(wèi)重的捧損失躍。但吐通過刮對傳閣統(tǒng)貸杰款政壞策的目堅守鉗，即戒有意振義的敬，與恭固定敲收入付相適忍應的使首付駛和月督供，想Cl堂ay騰to責n已呀經(jīng)將懼損失缸維持壤在可溉以接累受的繡水平菊。甚楚至在抬我們描的許焰多借睜款人白在部景分房悔屋上殊擁有貞負權(quán)涼益時裹也做鐵到了償這點定。夾

駁

勝

贈

死眾所掀周知貨，美激國在底其房邀屋所鎮(zhèn)有權(quán)鼠和抵抱押貸斃款政帖策上滑出了圖問題懼，而壁我們凈的經(jīng)簽濟如核今正丙在為浸這些腎錯誤壘付出姓巨大創(chuàng)的代宇價。漁我們候所有該人都葵參與蕩了這許一毀錄滅性畝的行往為-拿包括柔政府雹、貸欺款人繩、借叉款人箭、媒籮體以謎及評程級機辨構(gòu)等聲。這脖些愚蘇蠢行表為的皇核心吸是幾苦乎所減有人棕都相旺信房斑屋的時價格呀必定蛋會一伏直上耀漲，顆任何策下跌葉都是沾不合雨理的隊。真瓜是對糖這一即前提源的接少受使模得房賠地產(chǎn)趙交易啄中任抵何價剝格和宜行為趟都是譽合理借的。雨各地較的房測屋擁黨有者斑們感槍到自是己變鉆得富蒜裕，堤爭相毯通過驗再融臘資將爐其房戀屋增歸值部咱分“底貨幣肌化〞腦。這絮類大悔規(guī)模句資金捷注入貌推動倆了全鞏國各饞地的使消費務狂潮弓。當盞這股溉潮流街持續(xù)幸的時按候看伏起來躲一切率都很蘇好。盒〔一闊個幾蝴乎不爆被注籠意的屬事實遲是“珠許多測在止梅贖中插“失細去〞蝕房屋粒的人玻事實冤上已仍經(jīng)獲萄得了鋼收益盾，因匪為他異們在幫此前箏通過替再融叛資獲閥得的擴資金慰超過全其成握本。崗這這童類情掏況下供，遭灶驅(qū)逐披的房邪主是偵獲勝定的一于方，菌而貸天款人短才是暮受害落者〕斥。謹

仔

抗

匹

涂20奉07芝年，拒泡沫院破裂跑，正貪如所邁有泡嘆沫必驗定會安經(jīng)歷按的那續(xù)樣。吸我們質(zhì)如今詳已是漸在泡暑沫破壽裂后輪逐漸部恢復要的第廉4個樸年頭斃，盡隊管這擋一恢廣復過跪程漫逝長而嘗痛苦遙，但色終將撞成功妖。今捐天，陣新家采庭形智成數(shù)內(nèi)量持燃續(xù)高特于房數(shù)屋開您工數(shù)梢量。福

獅

史

學

延當全高國的愈超額發(fā)房屋芝存貨積被消鋤耗完荷后，干Cl采ay逃to旁n的翁收益章應該鑰會大賞幅提襲高。象然而污，正乒如我異所理聯(lián)解的疾，我尸相信善這三留家企毅業(yè)的奏內(nèi)含然價值素與其突賬面嗚價值擊沒有箭顯著伶差異議。投資俯

出

狗

秒

裙以下倆顯示母我們些的普都通股恒投資慰年底慘市值旬逾1澇0億攝美元徐。叮

衰

弓

董

銜20衰11揭年，綱我們厘的投燭資持銳股很遵少變陶動。路但重耕要的溉變動賽有3東次：禽我們能購置石了I辜BM筍和美土國地銀行犁的股很份，旺還增翁持了曠10泰億美伐元的漸富國肅銀行莖股份美。奔

盟

缸

任

涉銀行鋼業(yè)東丟山再針起，獨富國記銀行脈正走鄙向繁堆榮，需其收貸益表滅現(xiàn)強忍勁，敢其資率產(chǎn)穩(wěn)校固可譽靠，激其資織本處潤于創(chuàng)干紀錄邊高位抖。美取國銀饞行此壩前的慰管理滋層犯層下了破一些兵大錯丸誤。脊該行密首席株執(zhí)行撲官B伴ri的an楊M晨oy魯ni光ha京n在糟清理聚失誤徐方面陪取得杠出色鐵的進泄展，膛不過蚊完成毀這一共過程蔽需要麗多年姨時間襯。目膠前，混他在策培養(yǎng)茅一家子具有舊吸引璃力和波潛力聾的大糕企業(yè)螺。這妻家企覆業(yè)會雹在今橋天的擔問題棋被人蔑們遺齒忘很聯(lián)久之梁后還棟屹立黎不倒椒。我傘們購表買7諒億美會國銀刷行股板份的庸那些捏認購性權(quán)證亂將可噸能在傍它們無到期錢以前孔擁有漁巨大搭的價窄值。理

耐

巾

咐

管與1甜98魯8年延和2趴00葵6年何分別慌投資畫可口猛可樂炊和鐵年路一境樣，言我也嫂沒有復趕早毅買入思IB爛M。癥這家柔公司行的年富報我歪已經(jīng)痕讀了爭50埋多年瞇，可蓄直到招去年限3月纏的一松個星餃期六駱，我拼才感痛到柳撥暗花繡明。眨正如吼梭羅免所說企：“塵要緊冷的不趨是你橋看到踐的，柳而是伶你看搜到了討什么偵。〞醋

蛛

滿

燭

希To需dd擊C犯om束bs待去年否構(gòu)建惰了1盲7.遣5億避美元彎的投綠資組爭合，決Te欄d患We奏sc純hl欣er查將很避快打鎮(zhèn)造一禽個同蛋樣規(guī)涼模的孕投資選組合跑。他況們每愧個人羞都會擴憑借槍個人始成績桃得到刑80待%的風績效令獎金令和2施0%蛙的合未伙人臟獎勵階。我殲們的共季度座報告損分別爽匯報雅了小墊額持天倉，瞧這些檢不可敘能是關(guān)我買暈入的汪股份緊〔但范媒體鳴通常陰夸大翠了這稱點〕甜，而才是T張od焦d或止者T泡ed劫名下密購置鬧的股挑份。論

閘

腹

篩

宮對這覆兩位軌新人憂有一卡點要門補充哀。T法ed阿和T俯od袋d都帝會幫摟助下框任伯裁克希色爾的軋首席后執(zhí)行偽官進內(nèi)行收教購。沉他們響擁有勝優(yōu)秀思的“銳商業(yè)符頭腦升〞，隨能捕家捉到法可能乘決定針多種黎類別嗓企業(yè)黎未來賓的經(jīng)鉛濟動捐力。針他們炕了解害什么晴是可透以預惠計到符的，未什么傲是不穴可知銹的，挎這有監(jiān)助于夕他們嚇思考揉判斷建。節(jié)

否關(guān)于幕我們禿的衍題生品農(nóng)倉位稱，沒欄有什倚么新爺東西聯(lián)可報酬告的記，過為去的圈報告踩中已細經(jīng)詳頂細解災說。度〔1束97慮7年舞以來招的年片報可疏以登灑錄麗ww警w.叨be仰rk姓sh睡ir匪eh禿at鞠ha里wa泉y.控co笛m駐查閱示?！尘慈欢?，必裳須指柔出一診個重茫要的挖行業(yè)談變動筑：雖嘩然我咐們現(xiàn)否有合駐約要拌求的志抵押匯非常蛋少，涼但新纏倉位公的情閣況有底所不客同。救因此屆，我河們不盆會建伐立任拿何大曠規(guī)模賠的衍消生品逮倉位調(diào)。我蜘們杜嗎絕各練類可跌能要鑰求立挎即提灶供抵亮押的哈合約啦?？蓤瞿苡醒a些提嘴供極綠大抵早押的齡突然深要求矩——刮來自宅世界減范圍堂內(nèi)施金融虎恐慌昌或者棚大批解恐怖湊分子池襲擊識這樣忙的意賤外事洗件—淚—與仗我們牧過多蹄流動很性的厭組要畝目標醫(yī)和毋禿庸置務疑的巧財力欠不符落。教

辯

薯

段

蹲我們?nèi)暑愃菩颖ｋU而的衍利生品夕合約朗就要殲到期卻。如訂果包智括高雪收益鉆率遺債券那指數(shù)素違約循在內(nèi)蒼的各晚種問端題出危現(xiàn)就棋會賠稻付。為我們筆虧饑損風陡險最摔大的軌那些擠合約預已經(jīng)電過期輝，剩篇下的悅會很偏快到新期。緊20張11趕年，蜘我們粱為兩切筆虧腸損賠豎付8悔60遺0萬甘美元揪，這小讓我販們的呢總付雙款額綠到達柳了2涂6億續(xù)美元亞。我減們幾柔乎確真定認哥識到師了這體一幸投資療組合忠最終沾的“碌減記膛利潤捉〞，污因為翅我們堤收到戚的溢腦價是幫34假億美妄元，轉(zhuǎn)今懊悔的虧有損會泉低于序這一瞇金額才。此呢外，那么我們和的這首類合控約5輕年內(nèi)棍平均腿浮動枕抵押射為2活0億戰(zhàn)美元蹦。在酒面臨口巨大柳信貸戲壓力角的時沃期取古得了敗這樣屆的成蔑功表闊現(xiàn)，充這突挪出表轎明，亭獲得巷一個裳與風扶險相能匹配脖的險坦的溢裹價有釣多重感要。擠

挨

字

脂

歇考慮剃到我達們會藝在1方5年厚左右昏持有較42絡(luò)億美塌元的衡浮動鉆抵押糊，而票且我刊們已距經(jīng)發(fā)置現(xiàn)我至們回頁購的怨合約謹盈利明2.妄22因億美娘元，胖查理贈和我混仍然飾認為燙，我纏們的棄賣權(quán)松倉位爽將產(chǎn)濱生可竊觀的腳利潤躺。2預01廚1年需年底循，罵伯克屬希爾惱的面聽值反濾映出墳，現(xiàn)倍存合角約負白債8果5億蓬美元迷。如撥果這惹些合布約全槐部在辮我們貓支付吹之時縱到期定，實僅際金戚額就亮是6攤2億碰美元釀。宰投資狐者的都根本兔選擇曠與我跨們的罪強烈紹偏好輔

使

式

涌

榆投資第行為梳被形丟容這驚樣一牢個過軍程：疼在今窩天投印出資央金，唐預期涼未來及能收彼回更賺多的端錢。麻在伯姿克希號爾，述我們忽對此卵要求樹更高煤，我誼們將丹投資母定義賽為將度今天稍的購激買力繼轉(zhuǎn)移型給他軍人而根預期瓦在未恐來收茫到合湯理的就購置指力〔夢扣除盈對名抵義收飲益的響稅收澇〕。夕更簡遞潔的藥說法獄是，果投資喊是放印棄今斗天的阿消費豬，為餡了在纖以后螞的日習子里央能夠濟有能涉力更淚多的模消費擴。鋸

街

謙

分

沖從我杜們的鼠定義有中可品以得博出一夾個重粱要的難推論期：投顏資的揭風險售并非廉被b閱et探a衡跡量〔棋華爾孟街以斯此衡彩量波冬動性戀以及解風險?！?，毅而是淚由概伯率衡霜量-冒合理葉的概蒸率-推即投狹資導索致其狠主人比在持艙有期掙間損濁失的恒購置筐力的坊概率住。資羨產(chǎn)價泳格經(jīng)貼常大走幅波嚼動，互而只吸要他躺們在域其持逆有期盈間內(nèi)綠可以淹合理釀確信隆提供算增加張的購預買力笨，那煌么這毛些資晶產(chǎn)就衣不是弄風險訊高的剖。而偶正如被我們漁將看討到的際，一閑個波想動性質(zhì)小的稅資產(chǎn)晌也能痰充滿累風險漆。鮮

球

蜻

卷投萬資有累許多鈔種且癥變化老多端由。然踐而，附投資廉概率摔主要殖有三菠個類碗型，奔理解寫每個朗類型讓的特綢征是嘆非常執(zhí)重要脆的。歉因此匪，讓瘡我們銹了解章下這兇一領(lǐng)陷域。項.

手

磚

掉

剝

部贈分投婆資是坐以給園定的伍貨幣榆計價崇的，索包括賄貨幣鎮(zhèn)市場?；鹉?，債款券，鬼抵押湖貸款油，好銀行芽存款疑以及鵲其他互工具眾。大稱局部僵基于跨貨幣挨的投舞資被疑認為每是“哈平安凱〞的穿。事支實上傲，他容們是僑最危箏險的娃資產(chǎn)團之一巨。他羽們的戲be嘆ta疊是零資，但謙風險滿巨大峰。辜在過慘去一絞個世餓紀，射這些酷工具倡毀了答許多約國家墓投資腹者的否購置琴力，牧即使襯是其勒持有袖者持木續(xù)收災到定挑期的番利息渣和本霜金支緒付。興此外背，這爭一丑呢陋的那結(jié)果碎將一梅直重膠復發(fā)詢生。雙政府均決定談了貨跪幣的爐最終割價值琴，但勻系統(tǒng)任的力憲量不泊時會賢使他愿們被務制造碼通脹眾的政榜策所良吸引繡。而潮這類拐政策捧經(jīng)常露失控肅。象

慎

后

育

挎即使娛在美似國，澇盡管競對穩(wěn)拋定貨促幣的煮愿望將非常雙強烈頁，自漲我在興19京65沖年接惠管伯摧克希正爾的賣管理替之后蟲，美緊元仍償然貶拐值了膊驚人儉的8貨6%意。那鋒時的按1美門元的畏價值段不低珍于今即天的食7美厭元。如因此氧，為毅了能來夠維仍持購暴買力冠，對纖于免勾稅的楊機構(gòu)階來說姻，其屢在這秀段期剪間內(nèi)彼的債賓券投滋資收蓋益需充到達詞年化瑞4.別3%江。而旋如果筒這家削機構(gòu)賊的投述資經(jīng)累理認隸為其原收到館的利貍息是合“收鋒益〞得的話限，那激他是構(gòu)在開滔玩笑倚。割

寧

予

省

天對于昌需要歡支付灑稅收坑的你莊我來廉說，瀉情況因就更斜糟了靠。在標同樣帝的4勒7年撿時間嫌段內(nèi)釘，持婆續(xù)的聲對美絡(luò)國國跟債滾免動投轎資產(chǎn)臭生每襲年5柜.7慕%的隨收益絡(luò)。這使聽起價來很裁令人笨滿意們。但阻如果最個人范投資等者需慮要支汗付平紀均2州5%跨的個豈人所防得稅辜時，夠這5謙.7遣%的扇回報住率以干真實跟收入聯(lián)衡量絡(luò)毫無坡收益剛?？扇疽姷谋妓脙Χ悓孟鳒p鳥投資較者1云.4歇%的優(yōu)收益麗，而嗚不可活見的榮通脹埋“稅亭〞那么情超過閃所得杰稅的持三倍黨，而淘投資休者很反可能竹只是況認為塘所得傳稅才底是其水主要裹負擔橡。盡刺管我愉們的吵貨幣福上印苦有“壟我們沒信仰竊上帝艦〞的映語句塑，但暢操作猾我們矮政府執(zhí)印鈔康機的舒雙手害卻都牛是人智。死

惹

顛

佳當貢然，吹高利立率可客以彌全補購乳買者憑基于樸貨幣嬸的投標資所賭面臨嶺的通疊脹風動險。信確實河，上串世紀勵80誕年代合早期邊的利商率在榆這方肉面做塊得很型好?？鹑欢缃癫兜睦嘎薀o均法彌孤補投綁資者騙所需稿承當旁的購雞買力唉風險賀。如挽今的申債券飽應該膀標上扛警示汁標識腰。腳

鈔

襯

玩

同因此須，在編如今選的條錄件下戲，我隸不喜唇歡基沒于貨耗幣的博投資貸。即春使如尸此，拴伯克府希爾饒仍然扮持有餃大量敏此類濟投資展，主旁要是溪短期藏品種協(xié)。但樓不管榜利率咸怎樣孩，在偵伯克遷希爾葛，對駕充足側(cè)流動訓性的好需求宇占據(jù)登核心花位置研，且編永不頑無視奸。為攝了滿副足這劍一需裝求，爽我們很主要窗持有饑美國剖國債導，這添是在親絕大積局部丹混亂堵的肚經(jīng)濟始情況愁下對城于流搬動性綢唯一健可靠迅的投譜資。窗我們尖的目溜前的味流動揀性水傳平是境20庫0億諷美元禿；1櫻00袖億美券元時窮我們喂最低滾要求淚。閑

許

皺

考在糧流動宣性和婆監(jiān)管朽層對省我們蓮的要遷求以圣外，濁我們站購置肥貨幣雖相關(guān)慨證券轎只是圖因為澇其提鋪供超材常收關(guān)益的天可能辱性-榨或是頑因為店一特慘定信側(cè)貸工交具被階錯誤損定價管，例華如在溪定期商的垃識圾債與券市桑場可遭能發(fā)危生的牌，或殊是因督為利喂率上撈升到竿一定豪程度勁，使工得在草其下帶降時劃，足授以在墊高收他益?zhèn)弦r實現(xiàn)滔大額扮收益襪。盡遲管我泛們曾旨經(jīng)在五過去榜利用饑過這列類機拖會-廚也可窩能再今次這牌么做輩，但缸我們絹如今言對這飽一前乞景持焦悲觀棚態(tài)度允。對勾于如賓今的腎情形塊，華怎爾街犬謝爾即比C坊ul美lo成m勻Da秋vi累s在窄很久科以前輸說的伴話看毯起來肢很適這用“翻債券忠此前請被推賠銷為娘提供膠無風圈險收混益，環(huán)而如意今的架價格櫻實際圈上是憑在提篇供無棋收益斤風險懷。〞罰.

蘆

咽

緒

毀第二爺類投勁資包譽括的錘資產(chǎn)銀是指緣那些賺實際技不產(chǎn)擁生任加何收叨益，乏但買鞋家在蹦認為脅其他背人未開來會支為此兼支付躬更高譽的價眠格的仍期望柳下所京購置疤的資貿(mào)產(chǎn)，每這些相買家泳也清紙楚這返些資垂產(chǎn)永橋遠不瀉具有嫂生產(chǎn)技性。濤17魄世紀濃的郁架金香愛就是狂此類帳買家珠的最隨愛。索

伏

破

稻這現(xiàn)類投輔資要宴求有箱足夠鹿容量務的買鑄家市喉場，燭而這炒些買坊家受任到誘懸惑是辰因為需他們葵相信泊這一姓購置妹市場湖將持蘇續(xù)擴訴大。劈持有貧者并成非被款這些感資產(chǎn)肅的生搭產(chǎn)力預所激鼠勵，飼這些何資產(chǎn)爆永遠雪不會棗生產(chǎn)隨，而幫是堅初信他她們在席未來某會對汁其更墊渴望演。這斥一類穴別最船主要本的資啦產(chǎn)就時是冒黃金除，后瑞者是影對其衛(wèi)他所仍有資話產(chǎn)〔凈尤其牙是貨遲幣〕城恐懼吧的投宿資者嫂的最任愛。財然而程黃金黎有兩翼個顯鋼著的濤缺點灘，用凝途不掀廣且污不具奉有生亡產(chǎn)性賠。確洋實，喇黃金行有一禁些工也業(yè)和參裝飾鹿的用姨途，狠但此鋤類用賓途的直需求圍優(yōu)先四，且陰缺乏衣以吸抽收新衰的產(chǎn)房量。柱同時添，如脆果你濱一直愈持有膏一盎斜司黃屑金，運到最寫后你幟將仍綿然只繼擁有貨一盎諸司。仔鼓勵互大部鏡分黃恰金購半買者霞的動種機是誼他們摸相信冷恐懼授的等瘦級將雷會增拌長。虧在過橋去的褲十年鼻，這祥一想馳法被購證明彼是正免確的竄。此遍外，竄上升含的價堅格自肚身會糖產(chǎn)生鄰額外船的購色買熱友情，堪吸引借那些僻認為不價格哪上升雜證實處其投憂資理厚論的建購置贊者。區(qū)當大碎量投攪資者帽涌入扮時，鋤這一星結(jié)果姨就自題我實畫現(xiàn)了勤。但燒只是慢暫時班。增

軍

蛙

同

鼓在過固去1藍5年看，互秋聯(lián)網(wǎng)揀股票傾和房沖地產(chǎn)清業(yè)都會已經(jīng)滑證實課了這殘一理雹論：晶起初墻明智龜?shù)睦礤\論加沒上廣殼為宣答傳的頃價格票上升攻能夠輩創(chuàng)造濃出驚帆人的消多余宜需求桌。在