財務管理第章

第十三章資本成本資本成本的概念個別資本成本計算綜合資本成本計算籌資決策資本成本的一般概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，無論是長期資金還是短期資金，都要付出一定的代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。本節(jié)主要討論狹義的資本成本。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。一般計算公式：或資本成本有多種形式，在比較不同籌資方式時，常采用個別資本成本，包括普通股成本、優(yōu)先股成本、保留盈余成本、長期借款成本、債券成本；在進行資本結構決策時，使用加權平均資本成本；在進行追加籌資決策時，則使用邊際資本成本。

第一節(jié)個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。具體分為長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種屬于債務資本成本，后三種屬于權益資本成本。

[例1]某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為33%。該項長期借款的資本成本為：二、債券資本成本（一）債券的名義成本是指債券持有人得到的收益率。【例2】見P209（二）考慮發(fā)行費用的資本成本（三）稅后實際資本成本K×（1－T）二、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股的資本成本主要是指優(yōu)先股固定股利。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示：[例3]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價格10元，每股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行費用率為2%，其優(yōu)先股資本成本為：三、普通股資本成本由于普通股每期支付的現(xiàn)金股利不固定，所以，我們無法像計算債券成本和優(yōu)先股成本那樣直接代入利息或現(xiàn)金股利數(shù)額來計算普通股成本。1、每期支付固定的現(xiàn)金股利。2、每趙期支坦付的賞現(xiàn)金糠股利膛按照盜固定續(xù)速率聞增長伯。D0勉――第1年前雹的現(xiàn)跑金股拖利D1簽――第1年支急付的購現(xiàn)金句股利g―宏―股利嗚遞增裙率【例4】某公蟲司股勿票當唇前市頂價27粘.5元，唇上一批年度打的現(xiàn)棒金股員利為1。8元，頸每股烘股利框在可粘預見寄的未饅來維戴持7％的份增長塵率，部發(fā)行瓦成本袖為市坦價的5％。評計算稅普通克股的位資本州成本末。K＝1.奴8×透(1皆+7粥%)善÷2喉7.淺5(頁1-千5%絹)+就7%四、震保留聯(lián)盈余懂的資徑本成史本（一窯）股導利增乒長模急型保留怨盈余雖成本低的計箭算與延普通簡股成槳本的最計算刻基本受相同艇，只玩是不牌用考虛慮籌妄資費籃用，且即保狼留盈宮余成喊本等徹于無澡發(fā)行膨費用色的普束通股鉛成本同。其執(zhí)計算朝公式真為：（二巧）資堪本資五產(chǎn)定手價模求型思考李：在各形種不流同的擋籌資擾方式棒中，走哪一精種籌橡資的合資本跌成本貞最高劃？值得笑指出錘的是之優(yōu)先就股成垃本通香常要速高于掉債券替成本貨。在迷各種乎資金皺來源布中，權普通返股的琴成本呢最高堤。第二往節(jié)餃綜幫合資芳本成忍本與俗邊際固資本從成本一、蝦綜合云資本禁成本企業(yè)旗在進映行籌梯資和閃投資匯決策卷時，塵需要樣考慮氧的不古僅僅服是每付一類擊資金摟的個錯別成極本，信更需抓要考摔慮由就多種貴資本便構成繳的企牛業(yè)的討總體裹資本謠成本乓，即形加權蹤蝶平均旅資本右成本繼。（一什）加縣權資翼本成材本的沙含義加權昌平均虜資本丑成本（we如ig儉ht練ed唯a汗ve光ra洗ge廉c崗os牧t末of外c菜ap香it們al顫,WA偽CC）又稱廊綜合洽資本柔成本北，它職是以渡各種乏資本串占全祖部資到本的艇比重暑為權拿數(shù)，害對個跑別資免本成掛本進準行加殘權平飾均確奏定的抵。計算慢公式廊見P2所13【例5】某公樣司擬賣籌資25帥00萬元敘，其毛中發(fā)藍行債季券10壇00萬元竭，籌穩(wěn)資費顏率2％，型債券船年利赤率2％，念所得燙稅稅揉率33％；擔優(yōu)先茶股50征0萬元焦，年賞股息鍵率7％，快籌資呀費率3％；執(zhí)普通判股10與00萬元許，籌煎資費之率4％，者第一晉年預版期股獵利10％，肝以后論各年驗增長4％。身計算奪該籌凳資方街案的謊加權飯平均茂資本史成本己。二、邊際愧資本剪成本邊際半資本忍成本（Ma曲rg偷in限al孝c助os貸t努of察c期ap單it丸al叫,轉MC補C）是指陪資金叛每增脊加一傷個單潔位而毅增加日的成獵本。邊際聾資本推成本烏是指亂新增鑒加一軟單位延資本族所增腸加的遇成本慢。它犬是按校加權摟平均孝法計猴算的拍，是矩追加任籌資期時所養(yǎng)使用隊的加抹權平蔥均資乒本成困本。下面遮用一裕個實裙例來解說明撒邊際落資本黃成本紋的計崇算和宣應用胖。［例6］公蘋司目浸前有豬長期夏資金10窯00叉00在0元，航其中兩長期蔑債務20作00懶00元，贏優(yōu)先葡股50秘00嫁0元，須普通苗股75堵00薄00元。則現(xiàn)為誦滿足陵投資覽要求然，準籠備籌堤集更勞多的挖資金則，試動計算漁確定循資金后的邊咳際成倘本。假這一袍計算妥過程夜的基疫本步遷驟為星：1、確唱定公閑司最盯優(yōu)資牛金結巧構假設抄該公壤司財如務人綠員經(jīng)糕過認皺真分過析，因認為徐目前雄的資疼金結諸構即投為最并優(yōu)資測金結蘿構，客因此暫，在挪今后球籌資洗時，狐繼續(xù)傳保持療長期雕債務陪占20酸%，優(yōu)橫先股環(huán)占5%，普服通股慈占75災%的資墓金結蚊構。2、確洞定各舅種籌液資方踏式的朵資金披成本該公毯司財畢務人駱員在航分析仔了目蠻前金饒融市雕場狀蠅況和擦企業(yè)程籌資蹲能力渾的基隊礎上謝，測巡壽算出滾了隨織籌資骨額的麻增加丟各種乖資本豬成本姨的變極化情濤況，淚見表啄：3、計弊算籌儉資總綠額分跨界點在上財表中珍，花暢費6%資本斜成本四時，廉取得能長期襖債務誘籌資州限額抓為10欄00土0元，恨其籌雹資總念額分釀界點透便為仔：而在質花費7%資本近成本斬時，竄取得益的長軌期債劣務籌慣資限翅額為40荒00偽0元，懇其籌打資總弊額分鍛界點晌為：按此揪方法絲式，資責料中苗各種戴情況完下的稀籌資汗總額游分界充點計編算結紫果見漁下表帽：由表3可知磨，如翻果公乘司籌對資總塌額在30鄭00陣0元以霸下，隊其加肅權平射均資夏本成傭本為12蜜.2都%，如庫果籌臘資額寧超過30畏00隱0元，楚但小煙于50迷00乞0元，蘋其加跟權平墊均資朝本成組本將幟變?yōu)?2頌.9瀉5%，以廈此類游推。由以火上分英析可般知，混隨著照公司泛籌資往總額臉的增伸加并蓬保持勉公司偏資本昆結構勁不變線的情剖況下司，綜憶合資縫金成疤本率割也是哲增加據(jù)的。朽以上煩結果還可用犬圖形孩更加宜形象散地表杰示，脫如下肅圖。第三磨節(jié)父資本嶄結構喂決策滑方法由于辮資本丑結構晝在一勿定程故度上扁會影狠響企迫業(yè)的希價值徐，同掃時又蘇有許壯多因濕素會算影響鄭到企貫業(yè)資饅本結梯構的你選擇船。因巷此資澤本結席構決頑策的點中心誘問題挑就是榴確定石最優(yōu)來資本白結構利或選遇擇目劇標資耽本結艱構。壤本節(jié)但重點體介紹攔資本惱結構扁決策雄的定院量和掏定性罪分析育方法――息稅誰前利忽潤――每股援收益憤分析后法、牙比較宜資金相成本蠟法、鬧總價產(chǎn)值分堵析法一、泥息稅雪前利縫潤――每股號收益銳分析希法研究喜資本夕結構美，不堤能脫辨離企陣業(yè)的趨獲利張能力傅。企靈業(yè)的漁獲利睜能力綢一般練用息室稅前靠利潤（EB薦IT）表示泥。同虜理，總研究黎資本層結構慎，不猾能不鍛考慮兼它對融股東純財富嬸的影屯響。寫股東霸財富豎一般抓用每搶股利辣潤（EP民S）來表黃示。素將以骨上兩識方面侄聯(lián)系添起來乘，分顯析資攤金結磁構與舞每股紹收益軋之間拐的關劣系，符進而貓來確竿定合迷理的宅資本切結構柱的方則法，勝叫息妥稅前損利潤――每股籮收益參分析塊法，繞簡寫透為EB黎IT－EP萍S分析帽法。因為弄這種棵方法貓要確陵定每藥股收虹益的怕無差次異點博所以駐又叫繡每股付收益潑無差裕異點捆法。凳所謂襲每股此收益腿無差脂異點禾是指貝在兩繡種不順同籌們資方蹲式下憶，普挨通股賓每股執(zhí)凈收峰益相堤等時話的息揀稅前獨利潤體點（抽或銷王售收愧入點拼）。[例7]某公楚司目跨前的井資本融結構得包括雷每股圓面值1元的充普通僵股80寒0萬股朋和平朽均利選潤為10捎%的30掀00萬元絡債務貨。該澇公司秧現(xiàn)在已擬投筆產(chǎn)一宰個新蠻產(chǎn)品虛，該粱項目磨需要怪投資40嬌00萬元酷，預品期投呼產(chǎn)后醋每年乏可增為加息事稅前躲利潤40謙0萬元丑，該坦項目催備選鄉(xiāng)豐的籌代資方鞠案有謙三個遙：（1）按11曬%的利懼率發(fā)焦行債誦券；（2）按20元/股的糧價格顆增發(fā)犧普通裝股，蠶每股尚面值1元；（3）按紙面值劣發(fā)行饅股利估率為12廁%的優(yōu)覺先股捐。假設凈公司哪目前莖的息扒稅前日利潤獎為16吃00萬元穗；公好司適賀用的蘭所得厘稅稅磨率為40矩%；證冷券發(fā)虜行費暈可忽做略不恥計。三種旺籌資巖方案完及公他司原求來的墓資本糖結構緞如下蜘：評價暗：EB柳IT－EP塌S分析喘法的暖局限券在于浸，這衣種方信法只嚇考慮辱了資螺本結攜構對筐每股淋收益暮的影荒響，故并假悅定每決股收昏益最該大，箱股票山價格過也就任最高延。但獄把資感本結趕構對痰風險磚的影央響置步于視峰野之痕外，搶是不唉全面免的。引因為別隨著虜負債射的增培加，增投資派者的撒風險王加大訓，股用票價驕格和單企業(yè)悶價值治也會圈有下先降的奧趨勢克，所陪以，犁單純助地用EB句IT－EP抬S分析肆法有犯時會委做出傲錯誤緞的決斗策。二、通比較財資金瞇成本腐法比較甘資金損成本卡法也樹叫比泉較優(yōu)茄選法任，是制指企振業(yè)在部做出條籌資妨決策營之前侵，先捷擬寫圓若干炸個備亦選方裙案，諸分別錘計算康加權珍平均歉的資膊金成松本，帆并根陰據(jù)加