歐盟碳排放權(quán)及其衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程（二）

研究報(bào)告（2022年

第

16期

總第

120期）

2022年

12

月

20日歐盟碳排放權(quán)及其衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程鑫苑房地產(chǎn)金融科技研究中心【摘要】2005年，歐盟碳市場(chǎng)

EU-ETS正式啟動(dòng)，目前正在經(jīng)歷第四階段。EU-ETS強(qiáng)調(diào)先通過控制在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的配額總量，再讓被納入碳排放監(jiān)管的各行業(yè)主體通過在二級(jí)市場(chǎng)買賣配額，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)主體履行減排義務(wù)。2021

年

7

月，中國全國碳市場(chǎng)正式啟動(dòng)，與地區(qū)碳市場(chǎng)共同運(yùn)行。全國碳市場(chǎng)當(dāng)前與歐盟碳市場(chǎng)第二階段均為免費(fèi)分配主導(dǎo)并試圖探索有償分配機(jī)制，與其第三階段均為基準(zhǔn)法下的自上而下的總量確定方法，大致可對(duì)標(biāo)歐盟第二階段向第三階段過渡的位置。因此，歐盟碳市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國碳市場(chǎng)發(fā)展具有重要參考意義。本報(bào)告梳理了歐盟碳市場(chǎng)發(fā)展以來在一級(jí)市場(chǎng)配額分配和二級(jí)市場(chǎng)期權(quán)期貨及衍生品交易的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合歐盟經(jīng)驗(yàn)，提出幫助全國碳市場(chǎng)建設(shè)的若干建議。Research

report2022-12-20

EditionThe

EstablishmentofCarbonMarket:Experiencefrom

EU-ETSXINRealEstateFintech

ResearchCenterAbstract:The

european

carbon

market,

EU-ETS,

was

launched

in

2005

and

is

now

goingthrough

its

fourth

phase.

In

practice,

EU-ETS

first

controls

the

total

amount

ofallowances

issued

in

the

primary

market,

and

the

entities

from

specified

industriesshould

buy

and

sell

all

required

allowances

in

the

secondary

market,

aiming

at

theutilization

of

market

mechanism

for

entities

to

fulfill

the

emission

reductionobligations.

In

July

2021,

China’s

national

carbon

market

was

officially

launched,operating

parallel

with

regional

carbon

markets.

At

present,

Chinese

national

carbonmarket

is

carrying

out

free

allowances

policy

and

exploring

the

suitability

of

auctionmethod

as

the

second

stage

of

EU-ETS

(2008~2012).

Also,

it

carries

out"Benchmarking

method"in

“Top

toBottom”

way,

thesameasthebeginning

atthethird

stage

of

EU-ETS.

Therefore,

the

EU

carbon

market

experience

is

of

greatreferencesignificanceforthedevelopmentofChina's

carbonmarket.This

report

reviews

the

development

experience

of

EU-ETS

in

the

angles

ofallowance

allocation

and

the

trading

of

derivatives

like

options,

futures.

Furthermore,it

proposes

some

suggestions

to

help

improve

Chinese

national

carbon

marketcombinedwithEU-ETS

experience.目錄一、歐盟碳排放權(quán)市場(chǎng)的成立背景

......................

11.1

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)概念的誕生..............................................

11.2

歐盟碳市場(chǎng)的設(shè)計(jì)思路..........................................................

2二、

歐盟碳排放權(quán)市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)

.......................

32.1

碳配額總量確定與分配流程..................................................

32.2

歐盟碳配額分配制度的經(jīng)驗(yàn)：免費(fèi)分配..............................

62.3

歐盟碳配額分配制度的經(jīng)驗(yàn)：有償拍賣..............................

82.4

歐盟碳配額分配制度的經(jīng)驗(yàn)：市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制............

102.5

歐盟碳衍生品建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)....................................................

12三、

對(duì)中國碳排放權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的啟示

..................

153.1

中國碳排放權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀........................................................

153.2EU-ETS對(duì)中國碳市場(chǎng)發(fā)展的啟示......................................

17參考文獻(xiàn)

...........................................

21歐盟碳排放權(quán)及衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程殷子涵

王藝熹

吉蘇燕（鑫苑房地產(chǎn)金融科技研究中心）一、歐盟碳排放權(quán)市場(chǎng)的成立背景1.1

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)概念的誕生1992

年

6

月，150

多個(gè)國家在巴西里約熱內(nèi)盧舉行的聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會(huì)上，簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，目標(biāo)是將大氣溫室氣體濃度維持在一個(gè)穩(wěn)定水平。1997年12月，《聯(lián)合國氣候變化框架公約的京都議定書》作為公約的補(bǔ)充條款，在日本京都通過，稱為“《京都議定書》”。2005年2月16

日，《京都議定書》正式生效，成為首個(gè)以法規(guī)的形式限制溫室氣體排放。《京都議定書》引入市場(chǎng)手段來調(diào)節(jié)全球碳排放量的問題，規(guī)定各個(gè)國家減排情況可按照某種公認(rèn)機(jī)制進(jìn)行認(rèn)證，從而形成可以統(tǒng)計(jì)減排總量的某種憑證。國家不僅可以通過合作幫助其他國家地區(qū)減排獲得憑證，還可以從超額完成減排任務(wù)的國家地區(qū)購買憑證，以此補(bǔ)償自身超量排放的溫室氣體。《京都議定書》建立了三種國際減排合作機(jī)制，分別是：貿(mào)易機(jī)制（International

Emissions

Trading，簡(jiǎn)稱“IET”）、聯(lián)合履約機(jī)制（Joint

Implementation，簡(jiǎn)稱“JI”）和清潔發(fā)展機(jī)制（CleanDevelopmentMechanism，簡(jiǎn)稱“CDM”）。IET、JI

是1發(fā)達(dá)國家之間實(shí)行的減排合作機(jī)制，CDM

是發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的減排合作機(jī)制。其中，影響最大的是

CDM機(jī)制。該機(jī)制推崇發(fā)達(dá)國家通過資金、技術(shù)等形式，與發(fā)展中國家開展減排項(xiàng)目的開發(fā)與合作，取得核實(shí)認(rèn)證的減排量，即“核證減排量”(CertifiedEmissionReduction，簡(jiǎn)稱“CERs”)。2015年年底，《巴黎協(xié)定》在第

21

屆聯(lián)合國氣候變化大會(huì)（巴黎氣候大會(huì)）上通過，其長(zhǎng)期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在

2攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5

攝氏度以內(nèi)。為達(dá)成《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，碳市場(chǎng)和碳稅成為越來越多國家的減排工具。其中，近幾年碳市場(chǎng)的作用越發(fā)凸顯，作為市場(chǎng)化手段影響企業(yè)排放意愿、調(diào)節(jié)溫室氣體排放的重要工具，受到越來越多國家政府的重視。1.2

歐盟碳市場(chǎng)的設(shè)計(jì)思路2005

年，歐盟碳市場(chǎng)

EU-ETS（EuropeanUnionEmissions

TradeSystem，簡(jiǎn)稱“EU-ETS”）正式啟動(dòng)。EU-ETS基于“Cap

and

Trade”的理念設(shè)計(jì)，采用“基于總量”的調(diào)控方式，強(qiáng)調(diào)先通過控制在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的配額總量來調(diào)節(jié)溫室氣體排放的總體水平，再讓被納入碳排放監(jiān)管的各行業(yè)主體通過在二級(jí)市場(chǎng)買賣配額，以實(shí)現(xiàn)對(duì)碳配額的市場(chǎng)定價(jià)，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)主體履行減排義務(wù)，實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。初期交易的主要碳金融基礎(chǔ)產(chǎn)品為歐盟碳配額EUAs（European

Union

Allowance，簡(jiǎn)稱“EUA”），隨著發(fā)展2出現(xiàn)了行業(yè)配額，如歐洲航空碳排放配額（EUAAs），及以配額作為底層資產(chǎn)的期權(quán)、期貨等一系列金融衍生品，各種合作機(jī)制下的核證減排量（CERs）、減排單位（ERUs）等產(chǎn)品。EU-ETS是世界上第一個(gè)碳市場(chǎng)，也是當(dāng)今世界最成熟、交易量最大、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)最豐富的市場(chǎng)。自建立以來，EU-ETS共經(jīng)歷了四個(gè)階段，截至目前，歐盟碳市場(chǎng)已經(jīng)完成前三個(gè)階段，現(xiàn)正處于第四階段。根據(jù)每個(gè)階段的減排目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，EU-ETS的配額分配方式一直在演進(jìn)變化。二、歐盟碳排放權(quán)市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)2.1

碳配額總量確定與分配流程探究配額分配機(jī)制對(duì)完善碳市場(chǎng)建設(shè)具有重要意義。碳配額的分配機(jī)制將直接影響市場(chǎng)價(jià)格，即經(jīng)濟(jì)體中受監(jiān)管企業(yè)主體的溫室氣體排放成本。政府部門對(duì)碳配額的分配可以看做碳排放權(quán)一級(jí)市場(chǎng)，配額分配總量過多，將減小企業(yè)主體的排碳成本，削弱減排意愿；如果配額總量太少，碳價(jià)提高直接加劇企業(yè)排放成本，擠壓企業(yè)利潤空間；配額的價(jià)格波動(dòng)太大，將直接加劇企業(yè)主體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；配額的分配在地區(qū)或行業(yè)太不均勻，將加劇結(jié)構(gòu)上的發(fā)展不均衡、不公平。如何因地適宜地對(duì)配額進(jìn)行分配，將對(duì)引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格、推動(dòng)碳市場(chǎng)建設(shè)、兼顧企業(yè)發(fā)展和減排的發(fā)展需求起到?jīng)Q定性作用。碳配額的分配發(fā)放大致經(jīng)歷三個(gè)階段：（1）階段性配額總量3的確定；（2）根據(jù)規(guī)則將配額發(fā)放至排放主體手中；（3）排放主體及其他參與主體在碳交易市場(chǎng)進(jìn)行配額等排放權(quán)買賣；（4）在該階段末，根據(jù)排放情況上繳對(duì)應(yīng)可抵扣的碳配額或碳排放權(quán)產(chǎn)品，否則受到處罰。行政部門首先需要根據(jù)減排目標(biāo)制定大體的當(dāng)階段減排總量。隨后，行政部門需要配合某種衡量標(biāo)準(zhǔn)預(yù)估的各地區(qū)的階段性配額需求做出調(diào)節(jié)，并計(jì)算出發(fā)放配額的總量。在衡量標(biāo)準(zhǔn)上，可以通過“基于總量”（Mass-based）、“

基于強(qiáng)度”（Rate-based）兩種方式來衡量該階段的減排目標(biāo)?！盎诳偭俊备鶕?jù)絕對(duì)減排目標(biāo)設(shè)定配額總量，即直接設(shè)定某一階段內(nèi)碳市場(chǎng)覆蓋行業(yè)排放量較基期排放量的下降目標(biāo)，從而確定配額總量。該方式的優(yōu)勢(shì)在于能夠直接反映減排情況，但劣勢(shì)在于靈活性不足，無法較好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化?！盎趶?qiáng)度”指根據(jù)相對(duì)減排指標(biāo)作為目標(biāo)設(shè)定配額總量，而不直接要求減排總量的大小。通常設(shè)定階段內(nèi)碳市場(chǎng)覆蓋行業(yè)的碳強(qiáng)度基準(zhǔn)，進(jìn)而確定配額總量。該方式優(yōu)勢(shì)在于判斷是否達(dá)到減排總量的方式上更加溫和，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的容忍度更高。在預(yù)估碳配額需求的方式上，有“祖父法”(Grandfatheringapproach)和“基準(zhǔn)法”（Benchmarkingapproach)。“祖父法”，指根據(jù)控排企業(yè)或行業(yè)的歷史碳排放量確定基準(zhǔn)，以此確定在總碳排放權(quán)分配中的份額?！盎鶞?zhǔn)法”，指按照同種設(shè)備中減排效率靠前的排放標(biāo)準(zhǔn)作為基準(zhǔn)，通過一定調(diào)整后以此確定企業(yè)實(shí)際4能分配到的配額。在配額決定權(quán)的歸屬問題上，有“自下而上”或“自上而下”兩種方法?！白韵露稀狈桨甘侵?，各地區(qū)行政部門自行統(tǒng)計(jì)和決定階段性需要的配額總量，上報(bào)到中央行政部門審核匯總，并最終確定階段配額總量?！白陨隙隆狈桨甘侵?，由中央行政部門直接決定配額總量，并告知地方行政部門反饋建議，最終確定方案。配額總量確認(rèn)后，行政部門將根據(jù)某種規(guī)則將配額發(fā)放至排放主體手中，分配過程中往往會(huì)考慮不同行業(yè)及地區(qū)的工業(yè)水平、經(jīng)濟(jì)狀況、生產(chǎn)方式的差異性。需要指出，由于不同經(jīng)濟(jì)體的主體構(gòu)成或行政區(qū)域劃分不同，可能會(huì)出現(xiàn)中央行政部門先將配額發(fā)放給地方行政部門，再由地方行政部門發(fā)放至企業(yè)的狀況。按照排放企業(yè)從行政部門獲得配額是否需要支付成本，可分為“免費(fèi)分配”和“有償分配”。免費(fèi)分配方式中，“基于總量（或強(qiáng)度）的祖父法（或基準(zhǔn)法）”已經(jīng)為各企業(yè)所需配額進(jìn)行了需求預(yù)估，行政部門只需根據(jù)預(yù)估審核企業(yè)所需配額的合理性后，再發(fā)放配額即可?！坝袃敺峙洹狈绞街?，配額的拍賣機(jī)制（Auction）正在成為主流。排放企業(yè)在交易所參與有價(jià)拍賣獲得階段的碳配額總量，拍賣所得的資金由當(dāng)?shù)匦姓块T再分配至與碳市場(chǎng)及減排相關(guān)的建設(shè)工作中。52.2

歐盟碳配額分配制度的經(jīng)驗(yàn)：免費(fèi)分配歐盟EU-ETS中碳配額EUAs在第一、第二階段（2005~2007、2008~2012）的分配方式大致相同，都是基于總量確定減排目標(biāo)，各成員國基于“祖父法”決定自身

NAPs

計(jì)劃（National

AllocationPlans，簡(jiǎn)稱“NAPs”）匯總給歐盟委員會(huì)以統(tǒng)計(jì)發(fā)放配額總量，再免費(fèi)分配給減排主體。在前兩個(gè)階段雖然都嘗試探索有償拍賣機(jī)制，但是只占總配額量的極少數(shù)，第一階段共有

5%的配額用于拍賣，第二階段占

10%，但由于前期配額供給充足，只有極少部分企業(yè)有意愿參與拍賣。另外，第一階段主要管控的是電力及制造行業(yè)，在第二階段最后一年（2012）納入航空部門，航空部門使用EUAAs（EU

Aviation

Allowances）作為排放抵扣配額。至此，EU-ETS一級(jí)市場(chǎng)配額發(fā)放出現(xiàn)了

EUAs、EUAAs兩種配額。由于EUAs對(duì)歐盟減排起到更大的作用，本文主要討論與EUAs相關(guān)的分配制度。具體的執(zhí)行過程為：（1）企業(yè)根據(jù)自己符合納入歐盟碳排放管理標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)排放設(shè)備自行填報(bào)排放情況，形成歷史排放數(shù)據(jù)；（2）各成員國碳排放管理機(jī)構(gòu)根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總、統(tǒng)計(jì)與分析，根據(jù)本國情況自行申報(bào)所需的

EUA數(shù)量并詳細(xì)說明，形成本國的減排計(jì)劃，自下而上提交歐盟委員會(huì)；（3）歐盟委員會(huì)對(duì)各國的計(jì)劃做出評(píng)價(jià)，決定其是否符合

EU-ETS規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，不符合標(biāo)準(zhǔn)的國家計(jì)劃則需要重新制定。6在當(dāng)前分配制度下，“祖父法”出現(xiàn)了獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)短期排放的不合理現(xiàn)象。由于祖父法通過歷史排放情況來確定下期份額，秉承“用多分多，用少分少”的理念，所以在該機(jī)制下，祖父法將鼓勵(lì)企業(yè)為了爭(zhēng)取下一期有更多配額而排放。因此，第三階段（2013~2020）祖父法被基準(zhǔn)法代替。同時(shí)歐盟碳市場(chǎng)開始采用自上而下的

NIMs（NationalImplementationMeasures，簡(jiǎn)稱“NIMs”）歐盟碳市場(chǎng)使用基準(zhǔn)法確定配額總量和分配的具體過程為：（1）確定設(shè)備排放基準(zhǔn)。對(duì)于行業(yè)中的某類特定生產(chǎn)設(shè)備，收集一段時(shí)間同類設(shè)備排放情況作為樣本池，取樣本池排放效率從高到低的

10%分位數(shù)排放情況，作為該類設(shè)備的排放基準(zhǔn)；（2）根據(jù)基準(zhǔn)計(jì)算成員國配額。根據(jù)

CIMs“(

Community-wide

andfullyharmonisedImplementingMeasures”)統(tǒng)計(jì)各個(gè)參與國的設(shè)備情況，并將預(yù)排放計(jì)劃按

NIMs(NationalImplementingMeasures)記錄；（3）歐盟委員會(huì)對(duì)配額總量進(jìn)行經(jīng)過調(diào)整，得到各個(gè)國家的電力部門與非電力部門的最終免費(fèi)配額數(shù)量。歐盟碳市場(chǎng)早期選取祖父法免費(fèi)分配的原因主要是因?yàn)槿鄙贇v史排放數(shù)據(jù)，并且祖父法操作簡(jiǎn)單、便于理解，同時(shí)在早期也能減輕企業(yè)適應(yīng)節(jié)能減排的合規(guī)成本?；鶞?zhǔn)法開始實(shí)施后，解決了祖父法的缺陷，強(qiáng)調(diào)了不同行業(yè)種類設(shè)備碳排放量統(tǒng)計(jì)的客觀性。通過前兩個(gè)階段的實(shí)踐與歐盟碳市場(chǎng)的

M

RV

體系1逐漸完1

MRV

制度指用于企業(yè)溫室氣體排放的監(jiān)測(cè)（Monitoring）、報(bào)告（Reporing）、核查（Verification）系統(tǒng)。7善，不同裝置設(shè)備的碳排放數(shù)據(jù)變得可獲取、可監(jiān)測(cè)利用，進(jìn)而為基準(zhǔn)法的貫徹執(zhí)行提供了基礎(chǔ)。2.3

歐盟碳配額分配制度的經(jīng)驗(yàn)：有償拍賣在歐盟EU-ETS第三階段（2013~2020）分配方式上，除了從配額確定的“自下而上”過程變?yōu)椤白陨隙隆边@一重大變化以外，還有就是大力推進(jìn)有償拍賣（Auction）分配機(jī)制，拍賣成為默認(rèn)分配方式，實(shí)行有償拍賣與免費(fèi)分配并行，分行業(yè)逐步擴(kuò)大拍賣占比。在第三階段，EU-ETS平均超過57%的配額通過拍賣分配；在第四階段，計(jì)劃將有

90%的配額通過拍賣。在有償拍賣機(jī)制下，配額分配的過程大致如下：第一步，歐盟委員會(huì)仍然基于總量確定當(dāng)階段減排目標(biāo)，然后使用基準(zhǔn)法確定

EUAs配額總額。第二步，配額總額中將減去

5%用于分配給新加入受約束單位，然后再減去該年度規(guī)劃的免費(fèi)分配配額的比例。第三階段免費(fèi)分配配額比例見圖表

1。圖表

1EU-ETS第三階段不同行業(yè)免費(fèi)分配占比（資料來源：歐盟委員會(huì)）8第三步，將剩余配額的

10%分配給最不富裕的歐盟成員國作為額外的收入來源，以幫助它們適應(yīng)由于應(yīng)對(duì)氣候問題帶來的經(jīng)濟(jì)變化；2%作為“京都獎(jiǎng)金”（Kyoto

bonus）提供給排放水平至少降低2005年基準(zhǔn)期水平20%的九個(gè)歐盟成員國2；剩

余88%配額將根據(jù)2005~2007期間（第一階段）各成員國的排放平均情況確定分配量，分配給歐盟成員國和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)-歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟國家。第四步，各成員國或碳市場(chǎng)參與國的減排企業(yè)，在國家指定的拍賣場(chǎng)所進(jìn)行拍賣，每個(gè)星期舉行一次拍賣。拍賣場(chǎng)所按性質(zhì)分為公共拍賣平臺(tái)如歐洲能源交易所

EEX3，或成員國獨(dú)立的平臺(tái)（opt-outauctionplatform），如德國和波蘭選擇歐洲能源交易所

EEX、英國選擇洲際期貨交易所（ICEFuturesEurope）。拍賣獲得的收入由各國獲取，并且規(guī)定至少

50%需要再次投資到氣候和能源相關(guān)的項(xiàng)目中。第三階段各國通過拍賣獲得的收入總額超過570億歐元。一級(jí)市場(chǎng)拍賣的買家，除了控排企業(yè)以外，還有具有代理資格的投資信貸公司、對(duì)減排主體具有控制權(quán)的公共機(jī)構(gòu)或國有實(shí)體。在拍賣規(guī)則方面，主要體現(xiàn)以下特征：（1）單回合拍賣（Single-round），截止時(shí)點(diǎn)前，競(jìng)拍者可以隨時(shí)提交、修改、撤銷競(jìng)拍請(qǐng)求，單位以

500

或

1000

的整倍數(shù)申報(bào)，各單位競(jìng)拍2

九個(gè)國家分別是保加利亞、捷克、愛沙尼亞、匈牙利、拉脫維亞、立陶宛、波蘭、羅馬尼亞和斯洛伐克。3

25個(gè)成員國和歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟

EEA-EFTA

成員選擇在歐洲能源交易所

EEX

拍賣9申報(bào)價(jià)格以競(jìng)標(biāo)時(shí)窗的最后時(shí)刻為準(zhǔn)；（2）密閉拍賣（Sealed）

，拍賣過程中不公開其他人的報(bào)價(jià)；（3）統(tǒng)一價(jià)格（Uniform-price）拍賣，報(bào)價(jià)從高到低的數(shù)量總和與競(jìng)拍總量匹配，最后成交的價(jià)格為出清價(jià)（ClearingPrice)，所有高于出清價(jià)的競(jìng)拍成功，交割價(jià)格統(tǒng)一以出清價(jià)為準(zhǔn)。其中，為了保證拍賣價(jià)格機(jī)制能夠保障推動(dòng)企業(yè)減排，EU-ETS在以下兩種情況會(huì)出現(xiàn)流拍。情況一，總體競(jìng)拍申報(bào)量小于當(dāng)期可用競(jìng)拍數(shù)量；情況二，出清價(jià)格小于競(jìng)拍預(yù)留價(jià)格（AuctionReservePrice）。競(jìng)拍預(yù)留價(jià)格由拍賣監(jiān)督方秘密決定，取決于過去一段時(shí)間的出清價(jià)集合的最小值(

a

secret

minimumclearingprice

set)。相比于免費(fèi)分配而言，拍賣法有許多好處。一是讓企業(yè)根據(jù)自身運(yùn)營情況決定所需配額數(shù)量有助于碳配額一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提高碳市場(chǎng)效率；二是拍賣獲得的資金能夠再次投入到低碳項(xiàng)目的支持上，加快資本在減排上的流轉(zhuǎn)效率，促進(jìn)零碳事業(yè)發(fā)展。2.4

歐盟碳配額分配制度的經(jīng)驗(yàn)：市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制在

EU-ETS

從第二階段過渡至第三階段初期，歐盟碳市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的配額過剩問題，出現(xiàn)超過

20

億份碳配額的過剩，導(dǎo)致碳配額供給大于需求，降低了碳排放價(jià)格，嚴(yán)重削弱了價(jià)格對(duì)企業(yè)排碳的指導(dǎo)作用。10出現(xiàn)配額嚴(yán)重過?，F(xiàn)象的原因主要有兩個(gè)，其中一個(gè)原因是第二階段采用祖父法發(fā)放配額所導(dǎo)致，當(dāng)規(guī)劃的配額發(fā)放給企業(yè)后，在

2008

年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際用工排放減少，導(dǎo)致配額剩余。另一個(gè)主要原因是

CERs抵扣導(dǎo)致的配額過剩問題。當(dāng)時(shí)歐盟委員會(huì)允許參與國企業(yè)通過

CDM

清潔能源合作機(jī)制與他國合作減排項(xiàng)目或者通過購買獲得

CERs

核證減排額，并使用

CERs代替

EUAs，抵扣的上限為

15%。由于

CERs

的成本遠(yuǎn)低于

EUAs，企業(yè)大量收集

CERs，用

CERs

抵扣碳排放，而配發(fā)

EUAs

則儲(chǔ)備起來，導(dǎo)致

EUAs剩余。歐盟委員會(huì)為了解決配額的過剩問題，推出了“折量拍賣”（Back-loadingof

Auction）、“市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備”（MarketStabilityReserve）兩種機(jī)制。折量拍賣（又稱“延遲拍賣”）是解決碳配額過剩的短期機(jī)制，其思路是通過轉(zhuǎn)移近期拍賣配額總量至遠(yuǎn)期，從而實(shí)現(xiàn)削減近期配額供給，在未來調(diào)控逐步將削減的部分放入市場(chǎng)。這種方法并不從總量上調(diào)節(jié)供給，但是有助于在短期內(nèi)調(diào)節(jié)供給結(jié)構(gòu)。通過折量拍賣機(jī)制，歐盟委員會(huì)將

2014年4億噸、2015年3億噸、2016年2億噸，推遲拍賣挪到

2019~2020年。然而在之前暫留的

9

億噸配額，并沒有直接拍賣，而是轉(zhuǎn)存入市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備。市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制

MSR

成為了解決過剩問題的長(zhǎng)期機(jī)制，于

2019

年

1

月啟動(dòng)。市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制采用“事先定義規(guī)則”（Pre-defined

Rules)，按照預(yù)先確定的規(guī)則運(yùn)作，11委員會(huì)或會(huì)員國在執(zhí)行時(shí)沒有酌處權(quán)。每年

5

月

15

日前，歐盟都會(huì)通過計(jì)算市場(chǎng)中流通配額的總量以制定儲(chǔ)備執(zhí)行計(jì)劃，決定當(dāng)年要將多少配額納入儲(chǔ)備當(dāng)中，或者從儲(chǔ)備中釋放多少配額。歐盟委員會(huì)規(guī)定，2019至2023年如果超過

8.33億份的門檻，穩(wěn)定儲(chǔ)備中的配額數(shù)量的流通配額總數(shù)的百分比將暫時(shí)翻倍，從12%增加到24%。此

外

，從

2023

年起，穩(wěn)定儲(chǔ)備中高于上一年度拍賣量的配額將不再有效。市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制不僅能夠通過吸收或釋放碳配額儲(chǔ)備的方式來緩解配額在市場(chǎng)流通過程中的供需關(guān)系，不僅可以調(diào)節(jié)市場(chǎng)碳價(jià)對(duì)企業(yè)減排的指導(dǎo)作用，還有助于平抑市場(chǎng)應(yīng)外部沖擊導(dǎo)致的巨大波動(dòng)，減緩企業(yè)在運(yùn)營中應(yīng)減排成本波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2.5

歐盟碳衍生品建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)在歐盟碳市場(chǎng)建立初始，碳現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)同步開始建設(shè)。期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和推動(dòng)碳資源有效配置上扮演著重要角色。根據(jù)中金研究院的報(bào)告，在歐盟碳市場(chǎng)建設(shè)的第二階段，碳期貨市場(chǎng)的交易量占了全部碳配額交易量的

90%。全球有四個(gè)主要的交易平臺(tái)上架相關(guān)期貨合約，為洲際交易所（ICE）、歐洲能源交易所（EEX）、紐約商品期貨交易所（NYMEX）、納斯達(dá)克

OMX

集團(tuán)（NASDAQ

OMX）。圖表

2

匯報(bào)了各個(gè)交易所上市交易的期貨品種。交易所NYME一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)n/aIn

Delivery

MonthEUA

futuresIn

Delivery

MonthOptionsonEUAfutures12EEXEUA和EUAA的拍

Daily

futuresonEUAandEUAA賣Monthly,quarterly,

and

yearly

futuresonEUAYearly

optionsonEUAfuturesYearly

futuresonEUAADaily

futuresonEUAMonthly

futuresonEUAMonthly

futuresonEUAAQuarterly

optionsonEUAfuturesDaily

futuresonEUAICEn/an/aNASDAQOMXQuarterly

and

yearly

futuresonEUA圖表

2

不同交易所的碳衍生品（來源：各交易所官網(wǎng)）其中洲際交易所

ICE

是歐洲碳期貨的主要交易場(chǎng)所，我們還重點(diǎn)關(guān)注了EUA期貨和期權(quán)的合約設(shè)置。EUA期貨1、合約大?。?

手合約包括

1000EUAs(即

1000

噸二氧化碳)，

最小交易單位：1手2、EUA

期貨是可交割合約，其中在合約月交易停止時(shí)持倉的每個(gè)結(jié)算成員都有義務(wù)在

EUA

交割期內(nèi)向交易賬戶或從交易賬戶收取

EUA

交割。到期日為合同月份的最后一個(gè)星期一。3、EUA

交付期是指從合同最后一天交易后的第二個(gè)工作日倫敦當(dāng)?shù)貢r(shí)間（LLT）09:00

開始，到最后一天的第三個(gè)工作日

15.00（LLT）。EUA期權(quán)1、EUA期權(quán)合同是

EUA期貨合同的期權(quán)。到期行使期權(quán)后，一手

EUA期權(quán)將成為一手

EUA期貨合約。2、EUA期權(quán)合約為歐式期權(quán)3、期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)為當(dāng)年的

12

月期貨。例如，2022年

3月期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是

2022年

12月的

EUA期貨。圖表

3EUA期貨和期權(quán)品種的合約（來源：ICE

交易所官網(wǎng)）在期貨市場(chǎng)的參與者方面，目前期貨市場(chǎng)的交易量主要在商業(yè)企業(yè)(如電力公司)和金融中介機(jī)構(gòu)(如投資銀行、商業(yè)銀行)之間。通常來說，商業(yè)企業(yè)持有碳期貨的多頭，而金融中介機(jī)構(gòu)持13有碳期貨的空頭。根據(jù)咨詢公司

Oxera關(guān)于碳期貨市場(chǎng)的報(bào)告指出

，在

2021

年

11

月，金融中介機(jī)構(gòu)持有了

85%的空頭，而商業(yè)企業(yè)則持有了

65%的空頭。與此同時(shí)，基金等純粹投資者參與碳期貨市場(chǎng)的交易量，只占到總倉位的

4%。上述期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的組成，表明期貨市場(chǎng)仍然以商業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求來主導(dǎo)，同時(shí)碳期貨的定價(jià)也能充分反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)碳期貨的需求。相較于其他實(shí)體期貨品種，碳期貨并沒有儲(chǔ)存成本，其交割也可以通過電子化的方式自動(dòng)完成。此外，在歐盟設(shè)定的每一個(gè)階段中的不同時(shí)間里，EUA并不會(huì)貶值。因此理論上

EUA不同期限的期貨價(jià)格，應(yīng)該等于所在時(shí)間點(diǎn)減排所需要承擔(dān)的成本。不同機(jī)構(gòu)基于歐洲設(shè)定的碳排放目標(biāo)，預(yù)測(cè)了

2030

年碳排放的價(jià)格。OECD預(yù)測(cè)

2030年碳價(jià)格需要達(dá)到

120歐元/噸才能滿足巴黎協(xié)定的目標(biāo)；市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)

ICIS和PIK則預(yù)測(cè)

2030年碳價(jià)格在90

歐元/噸到

129

歐元/噸之間。隨著全球能源價(jià)格的上漲，碳現(xiàn)貨的價(jià)格也水漲船高，2022年8月一度達(dá)到了

90歐元/噸。對(duì)于市場(chǎng)主體來說，進(jìn)一步凸顯了利用碳期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。相較于碳期貨，碳期權(quán)可以幫助市場(chǎng)參與者以更低的成本管理碳風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)，2021年

11

月碳期權(quán)的開倉量為

1.88

億張

EUA，而

2021

年

11

月開倉量則增加到

3.51

億張EUA，漲幅高達(dá)

86.7%。碳期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展也使得信息傳遞和價(jià)格發(fā)現(xiàn)更加有效，提升了碳金融市場(chǎng)的完備性。14在歐洲碳期貨市場(chǎng)運(yùn)行的過程中，實(shí)務(wù)界和政策界也遇到一些爭(zhēng)論。最典型的是關(guān)于碳期貨市場(chǎng)是否存在過度的投機(jī)性交易，以及是否需要對(duì)單個(gè)市場(chǎng)主體進(jìn)行期貨的持倉限制。例如波蘭總理馬泰烏斯·莫拉維茨基批評(píng)投機(jī)交易導(dǎo)致居民承受了過高的碳價(jià)，呼吁為穩(wěn)定電價(jià)而臨時(shí)暫停歐盟排放交易系統(tǒng)(ETS)。但歐盟的監(jiān)管者仍然認(rèn)為碳市場(chǎng)處于平穩(wěn)的運(yùn)行區(qū)間，過多的限制會(huì)影響市場(chǎng)功能的有效性?？偟膩碚f，歐洲碳金融衍生品市場(chǎng)通過吸引不同的市場(chǎng)主體(包括商業(yè)企業(yè)、金融中介、投資基金等)參與碳市場(chǎng)的定價(jià)。不同交易目的的投資者充分博弈，生成了清晰的價(jià)格目標(biāo)，從而成功地幫助商業(yè)企業(yè)更好地管理碳風(fēng)險(xiǎn)。三、對(duì)中國碳排放權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的啟示3.1

中國碳排放權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀中國的碳市場(chǎng)建立較晚，發(fā)展還處于早期階段。在

2005年至2012年，我國主要通過

CDM機(jī)制減排為主，僅僅是全球碳市場(chǎng)的參與者。2010

年9月，我國首次提出建立碳市場(chǎng)。2013年以后，7

個(gè)試點(diǎn)地區(qū)碳市場(chǎng)、2

個(gè)非試點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)陸續(xù)建立。2021年7月，全國碳市場(chǎng)正式啟動(dòng)，與地區(qū)碳市場(chǎng)共同運(yùn)行，交易的碳金融基礎(chǔ)產(chǎn)品為中國碳排放配額

CEAs（Chinese

EmissionAllowance，簡(jiǎn)稱“CEA”），并允許核證自愿減排認(rèn)證

CCERs（ChineseCertifiedEmissionReduction）的交易。15中國全國碳市場(chǎng)當(dāng)前的減排主體由全國管理重點(diǎn)排放單位4構(gòu)成，多集中在火力發(fā)電行業(yè)，以分配和交易

CEAs為主，允許CCERs核證自愿減排認(rèn)證在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，參與最終排碳企業(yè)碳排放量的配額抵扣。中國全國碳市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)的分配方案總體為：基于強(qiáng)度確定減排目標(biāo)，后根據(jù)基準(zhǔn)法自上而下決定配額總量，最終免費(fèi)發(fā)放到納入監(jiān)管的減排企業(yè)手中。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部在

2022年

11

月3日發(fā)布的《2021-2022

年度全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》（征求意見稿）中，描述了全國碳市場(chǎng)當(dāng)前階段的基準(zhǔn)確定方法與分配方案：省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門根據(jù)本方案確定的配額核算方法及碳排放基準(zhǔn)值，結(jié)合本行政區(qū)域內(nèi)各發(fā)電機(jī)組

2021、2022

年度的實(shí)際產(chǎn)出量（活動(dòng)水平數(shù)據(jù)）及相關(guān)修正系數(shù)，核定各機(jī)組各年度的配額量；將重點(diǎn)排放單位擁有的機(jī)組相應(yīng)的年度配額量進(jìn)行加總，核定得到各重點(diǎn)排放單位各年度配額量；將核定后的各重點(diǎn)排放單位各年度配額量進(jìn)行加總，形成本行政區(qū)域各年度配額總量。生態(tài)環(huán)境部將各省級(jí)行政區(qū)域各年度配額總量加總，最終確定各年度全國配額總量?？偭看_定后，配額發(fā)放到企業(yè)手中經(jīng)歷了預(yù)分配和分配兩個(gè)過程：首先省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門確定各機(jī)組年度預(yù)分配配額量，隨后根據(jù)實(shí)際排放數(shù)據(jù)確定應(yīng)發(fā)放配額，按照多退少補(bǔ)的原則進(jìn)行調(diào)整。所以，在基準(zhǔn)法免費(fèi)分配下，健全

M

RV

體系，保4

全國管理重點(diǎn)排放單位由各省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門每年度根據(jù)《關(guān)于做好

2022

年企業(yè)溫室氣體排放報(bào)告管理相關(guān)重點(diǎn)工作的通知》（環(huán)辦氣候函〔2022〕111

號(hào)）確定。16障企業(yè)配額核算準(zhǔn)確，對(duì)企業(yè)在發(fā)展與環(huán)保雙目標(biāo)約束下制定經(jīng)營方案，起到重要作用。2021年3月30

日，在中國生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理暫行條例(草案修改稿)》中提到，中國碳市場(chǎng)配額分配包括免費(fèi)分配和有償分配兩種方式，初期以免費(fèi)分配為主，根據(jù)國家要求適時(shí)引入有償分配，并逐步擴(kuò)大有償分配比例。3.2EU-ETS對(duì)中國碳市場(chǎng)發(fā)展的啟示錯(cuò)誤!未找到引用源。反映了中國和歐盟全國碳市場(chǎng)建立以來各階段的配額分配的大致特點(diǎn)?？梢钥闯?，中國當(dāng)前全國碳市場(chǎng)與歐盟碳市場(chǎng)第二階段均為免費(fèi)分配主導(dǎo)并試圖探索有償分配機(jī)制，與其第三階段均為基準(zhǔn)法下的自上而下的總量確定方法。對(duì)比可知，當(dāng)前中國碳市場(chǎng)發(fā)展階段大致可對(duì)標(biāo)歐盟碳市場(chǎng)第二階段向第三階段過渡的位置。國家

階段地區(qū)總量確定配額分配配額交易衡量標(biāo)準(zhǔn)

預(yù)估方式

地區(qū)關(guān)系中國

2021至今

基于強(qiáng)度

基準(zhǔn)法自上而下

（1）全部免費(fèi)分配（2）適時(shí)引入有償分配CEAs、CCERs歐盟

第一階段2005-2007第二階段基于總量

祖父法基于總量

祖父法基于總量

基準(zhǔn)法自下而上

（1）絕大部分免費(fèi)分配

EUAs、CERsNAP計(jì)劃

（2）5%通過有償拍賣自下而上

（1）絕大部分免費(fèi)分配

EUAs、CERs、2008-2012第三階段NAP計(jì)劃

（2）10%通過有償拍賣ERUs、EUAAs自上而下

（1）有償拍賣機(jī)制主導(dǎo)

EUAs、CERs、NIM

計(jì)劃

（2）逐步降低免費(fèi)分配

ERUs、EUAAs、MSR儲(chǔ)備2013-2020第四階段2021至今基于總量

基準(zhǔn)法自上而下

（1）有償拍賣機(jī)制主導(dǎo)

EUAs、CERs、NIM

計(jì)劃

（2）少量免費(fèi)分配，最

ERUs、EUAAs、終取消MSR儲(chǔ)備圖表

4

中國與歐盟配額分配特點(diǎn)對(duì)比（來源：作者整理）17總的來說，全世界成交量最大的歐盟碳市場(chǎng)

EU-ETS

正在經(jīng)歷第四階段，在探索過程中有許多寶貴經(jīng)驗(yàn)。中國國家碳市場(chǎng)起步較晚，在總體設(shè)計(jì)上與

EU-ETS有許多相似的地方，所以歐盟碳市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國碳市場(chǎng)發(fā)展具有重要參考意義。碳配額一級(jí)市場(chǎng)分配制度對(duì)于引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)碳排放權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、推進(jìn)企業(yè)節(jié)能減排、發(fā)揮碳市場(chǎng)職能有著十分重要的作用。健全完善碳配額分配制度，是中國碳市場(chǎng)建設(shè)是否能夠發(fā)揮作用的關(guān)鍵。2021

年

5

月，廣州期貨交易所兩年期品種計(jì)劃獲中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，其中包括碳排放權(quán)期貨將由廣州期貨交易所研發(fā)上市。碳期貨市場(chǎng)的建立標(biāo)志著中國的碳金融市場(chǎng)將進(jìn)入高速發(fā)展的新階段。結(jié)合歐盟碳市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)過程中的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國碳市場(chǎng)發(fā)展的建議有以下啟示：（1）設(shè)計(jì)規(guī)則時(shí)要充分考慮行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和地方發(fā)展的不均衡問題，逐步納入目標(biāo)行業(yè)進(jìn)入碳市場(chǎng)的過程當(dāng)中。全國碳市場(chǎng)計(jì)劃涉及八大重點(diǎn)行業(yè)，分配制度要考慮行業(yè)間的差異性，如歐盟分配

EUAAs