萊克電氣 -電機(jī)技術(shù)構(gòu)筑核心競爭力家電+新能源核心零部件業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)成長

證證券研究報(bào)告：家用電器|公司深度報(bào)告謹(jǐn)慎責(zé)條款部分謹(jǐn)慎股票投股票投資評級個(gè)股表現(xiàn)個(gè)股表現(xiàn) 萊克電氣家用電器%%%2%7%12%17%22%2022-072022-092022-122023-022023-042023-07所公司基本情公司基本情況最新收盤價(jià)(元)27.09總股本/流通股本(億股)5.74/5.66總市值/流通市值(億元)155/153/最低價(jià)/23.47克電氣投資集團(tuán)有限公司持股比例(%)35.8%研研究所SAC登記編號:S1340522070002Email:xiaoyao@研究助理:熊婉婷SAC登記編號:S1340122120008Email:xiongwanting@家電+新能源核心零部業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)成長塵增長有望受益于美元升值。2)自有品牌業(yè)務(wù)：滲透率提升邏輯下行業(yè)增長空間廣闊。據(jù)歐曼帝克五大自主品牌，分別聚焦清潔電器、凈水器、廚房電器品類。3)核心零部件業(yè)務(wù)：電機(jī)技術(shù)構(gòu)筑核心競爭力，進(jìn)軍汽零打造公司平均水平。母、匯減值的風(fēng)險(xiǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2?盈利預(yù)測和財(cái)務(wù)指標(biāo)22A23E24E22A23E24E25E營業(yè)收入(百萬元)42072EBITDA歸屬母公司凈利潤(百萬元)82.885.56S市盈率(P/E)市凈率(P/B).10A請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31萊克電氣：以吸塵器起家的多元化家電公司 61.1吸塵器全球代工龍頭企業(yè)之一，逐步轉(zhuǎn)型自主品牌 61.2實(shí)控人持股占比超80%，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富 71.3盈利能力快速提升，營運(yùn)能力優(yōu)于同行 92代工業(yè)務(wù)：需求拐點(diǎn)將至，有望充分受益于美元升值 132.1全球吸塵器市場空間廣闊，我國為全球吸塵器制造基地 132.2代工業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至，匯兌收益有望增厚公司利潤 143自有品牌業(yè)務(wù)：滲透率提升邏輯下行業(yè)增長空間廣闊 153.1中國清潔電器行業(yè)“量價(jià)齊升”，呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競爭態(tài)勢 153.2打造自主品牌矩陣，開拓多品類、多渠道 174核心零部件業(yè)務(wù)：電機(jī)技術(shù)構(gòu)筑核心競爭力，進(jìn)軍汽零打造第二增長曲線 194.1電機(jī)技術(shù)構(gòu)建核心競爭力 194.2收購帕捷，有望充分受益于汽車電動(dòng)化、輕量化發(fā)展浪潮 215盈利預(yù)測 255.1盈利預(yù)測 255.2投資建議 266風(fēng)險(xiǎn)提示 26請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 H 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6氣：以吸塵器起家的多元化家電公司1.1吸塵器全球代工龍頭企業(yè)之一，逐步轉(zhuǎn)型自主品牌圖表1：萊克電氣產(chǎn)品矩陣資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7風(fēng)機(jī)和冷凝器電機(jī)。S圖表2：萊克電氣發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8圖表3：萊克電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖表4：萊克電氣核心團(tuán)隊(duì)根1957年生，中共黨員，工程師，2020胡潤百富榜325名(165億元人民幣)；；JC續(xù)暢銷15年，累計(jì)銷量300萬臺；XY理。02年，歷任海爾集團(tuán)冰箱事業(yè)部設(shè)備處處長，能源動(dòng)力公司經(jīng)理，總裝三廠、二廠廠長，冰長，冰洗制造部總括；業(yè)部部長；年至2017年，先后任海信集團(tuán)海信(北京)有限公司副總經(jīng)理，海信(南京)冰箱公司常務(wù)副總經(jīng)信惠而浦(浙江)有限公司總經(jīng)理，海信科龍電器股份有限公司副總請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6師；年，先后任蘇州春花吸塵器總廠銷售人員、分廠車間主任、廠長助理，蘇州春飛家用電器利浦家電(蘇州)有限公司運(yùn)作部高級經(jīng)理，飛利浦優(yōu)質(zhì)生活部(蘇州)高級質(zhì)量經(jīng)Lt力快速提升，營運(yùn)能力優(yōu)于同行出大幅上漲從而影響該年度凈利潤。圖表g：Z0L8一Z0Zt0L萊克電氣營業(yè)總收入及同比增速圖表9：Z0L8一Z0Zt0L萊克電氣歸母凈利潤及同比增速L0%L0%LZ%0V00一t0%Z0L8Z0L6Z0Z0Z0ZLZ0ZZZ0Zt0L同比增速(%)(右軸)g0gt%90%V0%L6%Z0%V.00 Z0L8Z0L6Z0Z0Z0ZLZ0ZZZ0Zt0L一90%歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比增速(%)(右軸)責(zé)條款部分10品來看，公司產(chǎn)品可分為環(huán)境清潔電器、園林工具、電機(jī)、廚房電器、其他產(chǎn)品(包括圖表7：2019-2022H1萊克電氣營收結(jié)構(gòu)(按業(yè)務(wù)線)圖表8：2018-2022萊克電氣營收結(jié)構(gòu)(按地區(qū))%%33%36%29%29%%7070%70%68%%40%%40%67%64%70%70%2019202020212022H12018201920202021公司公告，中郵證券研究所iFinD，中郵證券研究所圖表9：2019-2022H1萊克電氣營收結(jié)構(gòu)(按產(chǎn)品)圖表10：2019-2022H1萊克電氣銷售毛利率結(jié)構(gòu)%%35%30%25%20%5%0%5%0%2019202020212022H1%%%%20212022H1資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所責(zé)條款部分11機(jī)、廚房電器、其他產(chǎn)品(包括汽車零部件、工業(yè)自動(dòng)化配套零部件、自營模具及其他備件等匯兌收益貢獻(xiàn)利潤增長。2018-2023Q1公司銷售凈利率分別為7%/9%/5%/6%/11%/10%，t水平，2023Q1萊克電氣、富佳圖表11：2018-2023Q1萊克電氣銷售毛利率及凈利率圖表12：2018-2023Q1萊克電氣期間費(fèi)用率結(jié)構(gòu)%%%201820192020202120222023Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)%%%%3%3%%-1%-1%%%%%%銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖表13：2018-2023Q1萊克電氣銷售毛利率及同行業(yè)對比圖表14：2018-2023Q1萊克電氣銷售凈利率及同行業(yè)對比25%27%25%27%26%22%23%%%0%201820192020202120222023Q120%%%6%5%%0%201820192020202120222023Q1資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所責(zé)條款部分12023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也處較長周期，整體凈營業(yè)周期較短。圖表15：2018-2023Q1萊克電氣凈營業(yè)周期及同行業(yè)對比圖表16：2023Q1萊克電氣存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周期天數(shù)及同行業(yè)對比201820192020202120222023Q11547680萊克電氣富佳股份德昌股份科沃斯資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所責(zé)條款部分13%%%2.1%%%90%，我國承載全球大部分的吸塵器的生產(chǎn)與制造。圖表17：2014-2021年全球吸塵器市場零售量及同比增速圖表18：2018-2022年中國吸塵器銷量及外銷占比1.489%1.251.31.331.378%8%.187%2%%0%88%87%86%4%4%%%84% 80%20182019202020212022中國吸塵器內(nèi)銷量(億臺)中國吸塵器外銷量(億臺)吸塵器外銷比例(%)全球吸塵器市場零售量(億臺) 同比增速(%)(右軸)資料來源：Euromonitor，中郵證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，中郵證券研究所圖表19：2021年全球吸塵器品牌市場份額%TTIDysonMideaElectroluxBissellSharkNinjaSEBHaierPhilips其他資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所責(zé)條款部分1401040710010104071001040710010407100104客戶占比逐步下滑。圖表20：2019-2021年萊克電氣OEM/ODM業(yè)務(wù)收入及同比增速圖表21：2018-2022年萊克電氣前五大客戶銷售金額及銷售占比244%0005723%42%42%37%37%%%%00201920200.0032%20182019202020212022 同比增速(%)(右軸) 前五大客戶銷售金額(億元) 前五大客戶銷售占比(%)資料來源：公司公告，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所提升。司利潤增長有望受益于美元升值。圖表22：2022年公司主營業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)圖表23：主要原材料價(jià)格走勢材料成本材料成本直接人工制造費(fèi)用0%資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所責(zé)條款部分15圖表24：美元兌人民幣匯率走勢000資料來源：iFinD，中郵證券研究所勢。圖表25：2017-2021年中國清潔電器銷量及同比增速圖表26：2017-2021年中國清潔電器銷售額及同比增速32%29%30%%20%%%0%20172018201920202021中國清潔電器銷量(萬臺)同比增速(%)(右軸)中國清潔電器銷售額(億元)同比增速(%)(右軸)資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所責(zé)條款部分16圖表27：2020年全球主要國家清潔電器滲透率情況0%發(fā)達(dá)國家新興市場國家中國資料來源：歐睿國際，中商產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所4)新增需求=清潔電器滲透率*家庭戶數(shù)-清潔電器保有量；替換需求=前3年中國清潔合圖表28：2021-2025年中國清潔電器銷量預(yù)測EEEE家庭戶數(shù)(萬戶)9,4169,5649,7139,8620,0110,161同比(%)%%%%%清潔電器保有量(萬臺)同比(%)%清潔電器滲透率(%)新增需求(萬臺)1,7052,7823,4953,544替換需求(萬臺)1,2491,4531,4901,477中國清潔電器銷量(萬臺)504,235,985,021同比(%)-1%43%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，歐睿國際，中商產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所責(zé)條款部分17添可追覓添可追覓其他類中，戴森市場份額高達(dá)54%，而美的、小狗、小米、萊克、飛利浦、追覓市占率分別為圖表29：2021年中國清潔電器市場結(jié)構(gòu)圖表30：2021年中國無線吸塵器市場競爭格局掃地機(jī)器人無線吸塵器其他戴森飛利浦追覓德爾瑪其他資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所圖表31：2022年中國洗地機(jī)行業(yè)競爭格局%%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所3.2打造自主品牌矩陣，開拓多品類、多渠道領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者”的品牌愿景。責(zé)條款部分18圖表32：萊克電氣品牌矩陣資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所責(zé)條款部分194核心零部件業(yè)務(wù)：電機(jī)技術(shù)構(gòu)筑核心競爭力，進(jìn)軍汽零打造第二增公司的核心零部件業(yè)務(wù)主要包括電機(jī)業(yè)務(wù)和鋁合金精密零部件業(yè)務(wù)，其中鋁合金精密零零部件等產(chǎn)品。4.1電機(jī)技術(shù)構(gòu)建核心競爭力美元。全球無刷電機(jī)行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測7%7%00201620172018201920202021E全球無刷電機(jī)行業(yè)市場規(guī)模(億美元)2022E2023E2024E2025E 同比增速(%)(右軸)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所公司是全球少數(shù)具備自主超高速無刷數(shù)碼電機(jī)技術(shù)的企業(yè)之一，是微電機(jī)行業(yè)的龍頭企試點(diǎn)示范工廠。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20圖表34：萊克電氣電機(jī)研發(fā)成果與成就歷程轉(zhuǎn)領(lǐng)創(chuàng)了吸塵器小型化、無線化的新時(shí)代。被全國家用電器標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會任命為“吸塵器標(biāo)0%,性能再攀高峰,真正實(shí)現(xiàn)更輕便的使用體驗(yàn)、更強(qiáng)吸力與更強(qiáng)清潔能力。因創(chuàng)新設(shè)計(jì)榮獲資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所公司自主研發(fā)和生產(chǎn)的無刷數(shù)碼電機(jī)產(chǎn)品大部分用于公司自主研發(fā)和生產(chǎn)的環(huán)境清潔電圖表35：2019-2022H1萊克電氣電機(jī)產(chǎn)能及自用比例圖表36：2019-2022H1萊克電氣產(chǎn)品銷售單價(jià)(元/臺)003902019202020212022H1電機(jī)(右軸)%%%3703,00042%39%40%35033031029027020192020電機(jī)產(chǎn)能(萬臺)%2022H1 (%)(右軸)250資料來源：公司公告，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21股份、圖表37：2018-2023Q1萊克電氣研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例及同行業(yè)公司對比圖表38：萊克電氣專利數(shù)量及同行業(yè)公司對比%%%%%%%6%5%5%%%%201820192020202120222023Q1萊克電氣富佳股份德昌股份科沃斯資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所4.2收購帕捷，有望充分受益于汽車電動(dòng)化、輕量化發(fā)展浪潮鋁合金壓鑄件——實(shí)現(xiàn)汽車輕量化不可或缺的材料。無論是電動(dòng)車市場還是傳統(tǒng)燃油車圖表39：未來中國汽車輕量化路線碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料纖維增為輔資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22系圖表40：新能源車及傳統(tǒng)燃油車零部件單位用鋁量及鋁滲透率與懸掛9.494%44.796%49.796%9.893%93%90%96%96%9.98理系統(tǒng)9.44.493%.897%97%20%56%油車%91%與懸掛9.545%%92%%94%99%9.394%9.798%9.798%6%1.64.4理系統(tǒng).244%644%g增請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23圖表41：2017-2030年乘用車鋁消耗量預(yù)測EE合增長率(%)單位鋁消耗量(千克/輛)%產(chǎn)量(百萬輛)973%鋁消耗量(千噸)2,410922,476圖表42：萊克電氣核心零部件業(yè)務(wù)客戶資料來源：公司資料，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24廣東鴻圖文燦股份廣東鴻圖文燦股份派生科技旭升集團(tuán)其他圖表43：汽車鋁合金壓鑄件產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖表44：2019年全國鋁壓鑄行業(yè)競爭格局 %資料來源：愛柯迪可轉(zhuǎn)債募集說明書，中郵證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所2022H1文燦股份、愛柯迪、廣升集團(tuán)。。圖表45：2019-2022H1上海帕捷銷售凈利率及同行業(yè)可比圖表46：2022H1上海帕捷營業(yè)收入及同行業(yè)可比公司對公司對比比%019.9318.337.946.35 2019202020212022H1資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分255盈利預(yù)測5.1盈利預(yù)測OEM計(jì)23-2025年公司清潔健康家電與園藝工具業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速分別為0%/14%/15%。清潔健康家電與園藝工具業(yè)務(wù)保持一致，2023-2025年電機(jī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速分別為產(chǎn)業(yè)配套的關(guān)鍵零部件新建項(xiàng)目(一期)”募投項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新能源汽車精密零部件業(yè)務(wù)營圖表47：分項(xiàng)目盈利預(yù)測EEE收入(億元)09毛利(億元)毛利率(%)%%%%業(yè)務(wù)收入比例(%)部件及其他零部件產(chǎn)品收入(億元)45.68毛利(億元)9.17毛利率(%)%%%%業(yè)務(wù)收入比例(%)收入(億元)毛利(億元)毛利率(%)9.4%業(yè)務(wù)收入比例(%)資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26估值極具性價(jià)比。同行業(yè)公司對比可知，2023-2025年公司攤薄每股收益分別為PE13/12倍，低于同行業(yè)均值水平。圖表48：萊克電氣盈利預(yù)測及同行業(yè)可比公司對比碼稱歸母凈利潤(億元)攤薄每股收益(元)EEEEEEEEE9.SH4.555.SH份4.509.SH06.SH684.669.704.835.9175.SH資料來源：中郵證券研究所預(yù)測，數(shù)據(jù)截至2023/7/115.2投資建議圖表49：盈利預(yù)測22023E024E025E0.33,419.79.72ITDA82.885.56S市盈率(P/E)市凈率(P/B)4.101資料來源：中郵證券研究所預(yù)測，數(shù)據(jù)截至2023/7/11提示請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27財(cái)務(wù)報(bào)表(百萬元)22A023E024E025E務(wù)比率22A023E024E025E營業(yè)收入營業(yè)成本稅金及附加銷營業(yè)收入營業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤歸母凈利潤每股收益(元)212061600058000300428849448044802656047770373616526065257347942605279282486941756606203交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付款項(xiàng)存貨流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)股本資本公積金未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益其他所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)成長能力營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬于母公司凈利潤營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬于母公司凈利潤0%055%3%%%獲利能力毛利率凈利率ROEROIC毛利率凈利率ROEROIC0%0%8%%9234.10償債能力3012流動(dòng)比率營運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益每股凈資產(chǎn)估值比率PEPBPEPB現(xiàn)金流量表288165994-1203-109730250234040045-107350500折舊和攤銷營運(yùn)資本變動(dòng)其他經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額資本開支其他投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額股權(quán)融資債務(wù)融資其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額資料來源：公司公告，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28投資評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格)的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評級買入預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評級強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評級推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5