證券投資收益與風險課件-002

05證券投資收益與風險6、法律的基礎(chǔ)有兩個，而且只有兩個……公平和實用?！?、有兩種和平的暴力，那就是法律和禮節(jié)。——歌德8、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序。——亞里士多德9、上帝把法律和公平湊合在一起，可是人類卻把它拆開?！椤た茽栴D10、一切法律都是無用的，因為好人用不著它們，而壞人又不會因為它們而變得規(guī)矩起來。——德謨耶克斯05證券投資收益與風險05證券投資收益與風險6、法律的基礎(chǔ)有兩個，而且只有兩個……公平和實用?！?、有兩種和平的暴力，那就是法律和禮節(jié)。——歌德8、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序?！獊喞锸慷嗟?、上帝把法律和公平湊合在一起，可是人類卻把它拆開?！椤た茽栴D10、一切法律都是無用的，因為好人用不著它們，而壞人又不會因為它們而變得規(guī)矩起來?！轮円怂沟谖逭伦C券投資收益與風險學習目的：了解證券投資收益與風險的概念和特點；了解證券投資收益與風險的度量方法；了解證券投資組合理論及其應用；了解證券投資模型及其理論。主要內(nèi)容介紹證券投資的目的是為了獲取投資收益。投資需要付出成本，投資收入減去成本才是投資收益。證券投資成本可分為五大部分：買入價款、稅、證券交易傭金、過戶費、委托手續(xù)費等。證券投資收益有三種。證券投資收益率可用于考核證券投資效果，股票投資盈虧平衡點可作為股票出售決策的參考。證券投資有收益也有風險。證券投資風險可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類。證券投資組合理論對組合投資的收益與風險的評價。資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和有效市場理論及其適用范圍介紹等。我校一直很注重學生體質(zhì)的培養(yǎng)與社會需求的素質(zhì)標準相接軌，在抓好基礎(chǔ)理論、文化和培養(yǎng)良好品德的同時，著重發(fā)展學生的身體素質(zhì)，我們在保證兩操（晨操和課間操）、體育課和體育活動的基礎(chǔ)上，每天另安排學生近一小時的體育鍛煉。學生的體育成績、身體狀況雖有改觀，但通過我近幾年的測試、觀察、詢問等，發(fā)現(xiàn)這種改觀還不容樂觀，有68%左右的學生營養(yǎng)不良，寄宿生的情況尤為嚴重。目前高中生年齡大都在16-19歲，他們正處在青春發(fā)育期，是一生中生長發(fā)育最為旺盛的時期，生理和心理的變化較為復雜，各器官機能逐漸趨向成熟，總之是長身體和長知識的重要時期，他們的體質(zhì)狀況與營養(yǎng)和運動有著密切的關(guān)系，確保高中生科學合理的營養(yǎng)至關(guān)重要。但在體質(zhì)測試過程中發(fā)現(xiàn)：學生們雖然增加了體育鍛煉的時間，部分學生仍出現(xiàn)睡眠質(zhì)量差、頭暈、消化不良、食欲差、腹瀉等情況，個別人還出現(xiàn)情緒不穩(wěn)定。我們?nèi)梭w所需的七大營養(yǎng)素分別是水、蛋白質(zhì)、脂肪、碳水化合物、維生素、礦物質(zhì)和纖維素，它們是我們?nèi)梭w運動的物質(zhì)基礎(chǔ)。一、研究對象與方法1.研究對象：身體無嚴重疾病，能正常參加體育鍛煉的本校高一、高二756名學生。2.方法：（l）文獻資料法：查閱體育運動學、生理學中《熱量消耗表》、《脈搏頻率與能量消耗表》計算出學生的能量消耗情況。（2）測量法：測量學生每個活動所花的時間，測量脈搏和肺活量來確定運動強度。表l：學生平均每日活動項目、時間、強度和能量消耗情況注：體育課和體育活動是每周各兩次，分析時采用平均法。3.結(jié)果與分析：高中生早上一般是5：50起床，6：10就要做晨操，身體剛從一個休息狀態(tài)，立刻進入一個運動狀態(tài)，而且有時心理比較緊張（怕遲到），要求身體各器官需要有很強的適應性。若是晨跑對身體和營養(yǎng)就需要更高的要求，熱量和能量的消耗明顯提高（表1），這時機體需要消耗大量的儲存糖元、蛋白質(zhì)和維生索以保證身體狀態(tài)變化及運動的進行。在9：10左右，學生經(jīng)過兩課的學習后進入課間操的鍛煉，這時會消耗學生體內(nèi)蛋白質(zhì)、少量的脂肪、維生素，體內(nèi)血糖明顯下降，這時氣溫有所升高，課間操會使學生體內(nèi)水的消耗有所增加。體育課、體育活動課、學生自己安排的體育鍛煉，根據(jù)不同的運動項目消耗的營養(yǎng)素的量有所差異。（1）速度性運動的營養(yǎng)特點（短跑、中跑、籃球、足球的加?速跑等）。速度性運動的代謝特點是運動中高度缺氧，負有氧債，能源主要依靠高能磷酸系統(tǒng)與糖原無氧酵解供應，例如100米，ATP―CP和糖酵解供能占能量系統(tǒng)的98%，因此其營養(yǎng)應符合體內(nèi)能源物質(zhì)迅速發(fā)揮作用，使三磷酸腺苷（ATP）和磷酸腺苷（CP）的再合成加速，所以學生在膳食中應補充含豐富且易吸收的糖、維生素C、維生素B2等營養(yǎng)。此外，短時間內(nèi)形成的酸性代謝產(chǎn)物在體內(nèi)堆積，神經(jīng)活動高度緊張，還供給含蛋白質(zhì)與磷豐富的食物，為使體內(nèi)堿儲備充足。（2）耐力性運動的營養(yǎng)特點（長跑）。此類項目特點是單位時間內(nèi)能量消耗小，但總能量消耗很大，能量代謝以有氧氧化為主，主要靠脂肪提供，肌糖原消耗增加，蛋白質(zhì)分解加強，需供應較多的糖，為使運動員血紅蛋白和呼吸酶維持在較高水平，需供給較多的蛋白質(zhì)、鐵、維生素B2、維生素――在運動中熱量消耗為200-280kcalkg/日（表1），為了保證食物熱量，又縮小食物體積，以減輕胃腸負擔，食物中的脂肪量可適當提高，此外，耐力運動的學生失汗較多，在運動中及運動后水和電解質(zhì)的補充十分重要。（3）力量性、爆發(fā)性運動營養(yǎng)特點（投擲、跳遠、跳高等）。力量性、爆發(fā)性運動要求肌肉有較大力量與爆發(fā)力，為發(fā)展肌肉，對蛋白質(zhì)與維生素B2的需求較多，特別是長期進行這方面運動的學生，蛋白質(zhì)供應量提高到每千克體重2克以上，其熱量百分比可達18%左右，其中優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)不低于三分之一。此外，為保證神經(jīng)肌肉的正常功能，鈉、鉀、鈣、鎂的補充也很重要。二、高中生七大營養(yǎng)素的平均攝入量1.研究方法：采用問卷調(diào)查法、詢問法、文獻資料法和計算法。（1）問卷調(diào)查法：通過向?qū)W校食堂和學生發(fā)放問卷，了解學生飯菜量及品種。（2）文獻資料法：查閱中國營養(yǎng)學會資料《常用食物營養(yǎng)成分表》。（3）計算法：根據(jù)營養(yǎng)成分表計算出學生平均攝取的營養(yǎng)素的量。表2：七大營養(yǎng)素學生每日實際平均攝入量與推薦量表3：維生素（常見）學生每日實際平均攝入量與推薦量。表2：七大營養(yǎng)素學生每日實際平均攝入量與推薦量表表3維生素（常見）學生每日實際平均攝入量與推薦量表4礦物質(zhì)（常見）學生每日實際平均攝入量與推薦量2.結(jié)果與分析：（1）幫助學生樹立正確的運動營養(yǎng)觀念。表2-4中已體現(xiàn)了學生營養(yǎng)攝入的嚴重不平衡，首先學生要知道健康離不開運動和營養(yǎng)，生活水平的提高并不代表營養(yǎng)搭配得合理、營養(yǎng)充足，而事實上學生營養(yǎng)攝入與國家推薦量有一定差距，攝入過多的脂肪和糖類，就容易形成肥胖，給運動也帶來一定的負擔；其他攝入不足就會使學生反應變慢，甚至帶來疾病。要不偏食、挑食，不吃零食，多吃營養(yǎng)價值較高的蔬菜和水果，飲食要多樣化，一日三餐的熱量要合理分配（早餐占供給熱量的30%-35%，中餐占35%-40%，晚餐占25%――30%）.千萬不能出現(xiàn)不早吃飯的現(xiàn)象。教育學生如何將營養(yǎng)與體育相結(jié)合，達到健康體魄的目的。（2）學校食堂菜品種要豐富多元化，以及加工、儲存和烹飪方式要迸一步改進?，F(xiàn)在大多數(shù)學校都在走后勤社會化這條路，食堂承包出去，老板為了減少損失會常買那幾種成本低不易變質(zhì)的菜；有時會一下子購進大量的蔬菜，加上儲存不當，使蔬菜中大量維生素B、維生素C等流失；食堂菜都偏咸，Na超標（表4），學生血黏稠度高，這樣在運動中學生大腦易缺氧；食堂為了迎合學生口味還油炸雞蛋、雞肉等，使原本高質(zhì)量蛋白質(zhì)的食品變成了致癌物質(zhì)，產(chǎn)生大量自由基，吃人體內(nèi)會消耗人體內(nèi)大量的維生素A、維生素C、維生索E，這樣大量運動后學生的心血管系統(tǒng)會易老化等等。（3）不吃垃圾食品。一些同學三頓飯不好好吃，課后給自己加餐，絕大多數(shù)學生吃的是方便面、油炸烘烤食品、話梅果肉等這樣含有色素、防腐劑的食品，大大增加學生體內(nèi)自由基，破壞我們體內(nèi)的營養(yǎng)素。還有一部分學生愛喝碳酸飲料，碳酸飲料會帶走我們體內(nèi)大量的鈣，使我們神經(jīng)系統(tǒng)和骨骼肌肉發(fā)生異常，給運動帶來不利因素。（4）保持現(xiàn)有的運動。學生每天仍要保持1-2小時的運動，這樣有利于促進新陳代謝；有利于吸收的營養(yǎng)被充分利用，就會更有利于新營養(yǎng)素的吸收。營養(yǎng)素的充分利用，又利于學生體育技能的掌握和體質(zhì)的提高。三、總結(jié)人體的運動離不開三大能源物質(zhì)（蛋白質(zhì)、脂肪和碳水化合物），為了滿足機體對蛋白質(zhì)的需要，在平日膳食中可盡量多食用魚、蛋和豆制品等。食物中還應含有適量的脂肪以縮小食物的體積，減輕胃腸道負擔。此外對微量元素的補充是應該加大重視的，雖然它在機體內(nèi)含量很少，但在人體物質(zhì)代謝過程中作用十分重要，并在維持機體正常功能上具有顯著作用。人體中的微量元素主要有鐵、鈉、鉀、鈣等，它們直接參與了學生運動神經(jīng)的傳遞，一些運動量大的項目，學生會失水較多，尤其在熱環(huán)境下運動，要每隔一定時間補液100-200毫升，含有血糖、鹽和電解質(zhì)的飲料是補充水和微量元素的良好飲料。高中生每天必須攝取一定數(shù)量，并保證一定質(zhì)量的食物，供機體消化、吸收、利用，才能保證運動所需要的能量，從而增強了體質(zhì)。體育營養(yǎng)是研究學生在不同體育鍛煉情況下的營養(yǎng)需求。隨著新課程改革的不斷深入，學校體育事業(yè)越來越被社會、學校、學生、家庭所關(guān)注和肯定，體育與健康的結(jié)合深入人心，學校體育、衛(wèi)生工作者仍要不斷努力，逐步做到科學合理，逐步普及到所有學生，使人人懂得營養(yǎng)，提高全體學生的體質(zhì)水平及體育營養(yǎng)保健意識，為國家培養(yǎng)更多的身體過硬的健康人才。一個成功的英語教師要在教學中有意識地培養(yǎng)學生對英語的持久興趣，激勵學生不斷處于較佳的學習狀態(tài)之中，使他們對英語樂學、善學、會學，學而忘我，樂此不疲。因此，只有課堂教學手段必須不斷更新，用靈活多樣的教學方法，組織學生進行廣泛的語言實踐活動，通過多種手段激發(fā)學生實踐的熱情，培養(yǎng)學生學習英語的濃郁興趣，讓學生變興趣為參與實踐的動力，并在漫長的教學過程中始終保持這種興趣，為語言實踐活動提供源源不斷的動力，才能讓英語教學“活”起來。一、營造輕松愉快的學習環(huán)境傳統(tǒng)的教學模式和方法，總是教師“一言堂”，課堂上教師總是向?qū)W生灌輸，學生始終處于消極、被動的學習地位，沒有什么輕松、愉快而言，因而也就無興趣可談。即使那些認真學習的學生，也無非把自己當作知識的記憶器，為分數(shù)不得已而為之。但就多數(shù)而言，由于不感興趣也就逐漸放棄英語學習，從而導至“兩極分化”，教學質(zhì)量不佳。課堂環(huán)境如何，對于激發(fā)學生的學習興趣影響極大，教師的責任在于為學生創(chuàng)造輕松、愉快的學習環(huán)境。為了做到這一點，教師要以滿腔的熱情，全心地投入課堂教學，儀表要灑脫，精神要保滿，表情要輕松愉快，目光要親切，態(tài)度要和藹，舉止要大方、文雅，言吐要簡潔，語言要純正、地道、流利，書法要規(guī)范、漂亮，版面設(shè)計要合理醒目等。好的開始是成功的一半。因此，在課堂教學中還要特別注意利用上課的前十來分鐘創(chuàng)造出一個良好的課堂氣氛（Warmingup）。比如唱一些英語歌曲，開展如“Letmeguess.”或“Followme.”等有趣的活動，活躍課前氣氛，增強英語課堂的趣味性，引發(fā)學生對學習英語的求知欲。二、構(gòu)建和諧、融洽的師生關(guān)系教和學是一對矛盾，作為矛盾雙方的代表教師和學生如何和諧融洽師生關(guān)系，如：課前與學生進行一些簡單的日常生活對話（Teacher：Hi，Houareyou？OrWelcomeback！Nicetoseeyouagain.Student：Nicetoseeyou，too.），拉近師生之間的距離。更好地完成教學目標。青少年的心理特點告訴我們，這個年齡段的學生“親師性”較強。如果他們對某個老師有好感，他們便對這位老師的課感興趣并分外重視，肯下大氣力，花大功夫?qū)W這門課，因而成績卓著。這種現(xiàn)象大概就是我們常說的“愛屋及烏”吧！反之，如果他們不喜歡某一位老師，由于逆反心理，他們也就不愿學或不學這位老師的課。這種現(xiàn)象也是大家司空見慣的。因此，教師要深入學生，和學生打成一片，了解學生的興趣，愛好，喜怒哀樂，及情緒的變化，時時處處關(guān)心學生，愛護學生，尊重學生，有的放矢地幫助學生。讓你在學生的眼中不僅是一位可敬的師長，更是他們可親可近的親密朋友。師生關(guān)系和諧，感情融洽，學生就能興趣盎然地進行學習。小學生有著愛說愛鬧的孩子氣，他們無所顧忌、敢想敢說、好動，求新求異的愿望強烈。因此，我們必須因勢利導，不要為了盲目追求課堂紀律打擊他們的好奇心和求知欲。上課時，教師盡可能多地用抑揚頓挫、語調(diào)豐富、風趣幽默、充滿誘因或懸念的語言，并配以豐富的表情和手勢來組織課堂教學，能給學生創(chuàng)造一個開放寬松的教學環(huán)境。和諧寬松的課堂氣氛，可以使學生懷著輕松愉快的心情投入學習，英語大膽對話，積極思維，不斷產(chǎn)生學習英語和施展能力的興趣。新教材中有很多內(nèi)容都涉及到學生熟悉的生活，因此我們應適當?shù)匕呀淌易兂伤麄兪┱箓€性的平臺，激發(fā)他們學習英語的興趣，這樣學習內(nèi)驅(qū)力自然逐步增強。三、發(fā)揮學生的能動主體作用過去的教學常常強調(diào)教師的主導性而把學生單純地視為教育對象，忽視學生的主體地位；把學生的頭腦看作是可以填充知識的容器，忽視教學特點，無視學生的主觀能動性。教師應把小學生看作是具有成長潛能的生命體，其內(nèi)部蘊藏著主體發(fā)展的機制，認識到教學的目的在于開發(fā)學生的智力，挖掘其潛力，驅(qū)動其主體的發(fā)展機制?！耙匀藶楸尽钡睦砟钤诮逃缭絹碓缴钊肴诵摹Ｔ诮逃^程中，以學生為中心，充分發(fā)揮學生的主體性已成為廣大教師所熱衷的教學方法。外語教學中的重點不再應該是“我們該教些什么”，而應是“我們?nèi)绾卧谡n堂教學中創(chuàng)造這些條件”。新課程標準強調(diào)的是學生“能主動干什么”，因此，我們在教學過程中應充分體現(xiàn)學生的主動性和創(chuàng)造性，重視培養(yǎng)學生使用英語的能力，促進英語教學。四、重視師生情感交流師生關(guān)系是以基本的人性觀為前提的。有的教育者認為，人的天性是懶惰的，不思進取的，需要嚴格教誨才能啟迪良知。現(xiàn)代教育觀則認為和諧的師生關(guān)系應該是最為有效的，人的本性是積極的、向上的，具有生長與進取的潛力，教育的目的是開發(fā)人的潛能、促進人的健全發(fā)展，舊式的師生關(guān)系無疑會扼殺兒童的創(chuàng)造力與稟賦。從社會學的觀點來看，教學過程是一種師生交互作用的歷程，師生互動的性質(zhì)和質(zhì)量，在一定程度上對教學活動的效果起著決定性的影響，因為在教學活動中，教師總是由一定的觀念（諸如教育觀、學生觀、質(zhì)量觀等）支配其教學行為，對學生施加影響。而學生也會根據(jù)自己的價值取向和需要、理解、接受教師的影響，并在行動上做出反應。學生的反應又進一步強化或者修正教師原有的教育觀念與行為。所以，師生互動構(gòu)成了教學活動中的正反饋機制。只有教師教學有熱情、方法好，而且學生學習積極主動、學習成績提高明顯，使教師更受鼓舞與鞭策、教學上更加精益求精。“問渠那得清如許，為有源頭活水來”就是興趣教學的具體寫照。學生語言能力的高低在很大程度上受制于英語學習興趣的程度，很難想象失去了興趣還能怎樣提高課堂教學效果、培養(yǎng)英語表達能力和交際能力。因此教師在英語教學中要以引導培養(yǎng)學生學習英語興趣為先。作為英語教師，一方面要向?qū)W生傳道――教授語言知識并使他們掌握技能；另一方面更要重視益趣――培養(yǎng)和保持學生對這門學科的興趣，才能達到解惑――獲得事半功倍的知識領(lǐng)悟效果。這樣才能真正把新課程標準提出的要求落到實處。第五章證券投資收益與風險學習目的：了解證券投資收益與風險的概念和特點；了解證券投資收益與風險的度量方法；了解證券投資組合理論及其應用；了解證券投資模型及其理論。主要內(nèi)容介紹證券投資的目的是為了獲取投資收益。投資需要付出成本，投資收入減去成本才是投資收益。證券投資成本可分為五大部分：買入價款、稅、證券交易傭金、過戶費、委托手續(xù)費等。證券投資收益有三種。證券投資收益率可用于考核證券投資效果，股票投資盈虧平衡點可作為股票出售決策的參考。證券投資有收益也有風險。證券投資風險可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類。證券投資組合理論對組合投資的收益與風險的評價。資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和有效市場理論及其適用范圍介紹等。第五章主要內(nèi)容現(xiàn)代投資風險管理的主要內(nèi)容:第一節(jié)證券投資成本第二節(jié)證券投資收益第三節(jié)證券投資風險第四節(jié)現(xiàn)代證券組合理論第五節(jié)證券定價理論練習與思考處理第一節(jié)證券投資成本一、買入價款二、稅目前，對投資者來說，構(gòu)成投資成本的稅金是證券交易印花稅。我國證券交易印花稅為賣出時0.1%，買入不征收。三、證券交易傭金證券交易傭金即券商為投資者代理買賣證券時按成交金額計算收取的費用。目前，深圳A股、基金、權(quán)證手續(xù)費率不超過0.3%，起點為5元；B股手續(xù)費率不超過0.3%，起點為5港元。滬市A股、基金、權(quán)證手續(xù)費率不超過0.3%，起點為5元；B股手續(xù)費率不超過0.3%，起點為1美元。同時，滬深兩市A股、B股、基金、權(quán)證還要收取證券交易經(jīng)手費和監(jiān)管費，但費率較低。四、過戶費過戶費由證券記結(jié)算公司收取，由券商在交割時代扣。A股過戶費率0.1%，起點1元，買雙方繳納。ETF申購贖回、權(quán)證行權(quán)、B股交易過戶費率均為0.05%。五、委托手續(xù)費（也稱通信費）按次計算，上海、深圳本地1元，異地5元（或更低）。六、其他費用包括信息費及相關(guān)設(shè)備費、人工機會成本、資金機會成本、健康損失等。第二節(jié)證券投資收益一、證券投資收益的分類先看一個演示案例。[案例演示1]填權(quán)收益假設(shè)投資者甲在某年5月15日買入某股票1000股，買入價為4.20元，一直持有，該股票每10股送4股，轉(zhuǎn)增2股，配股3股，每股價為2元，股權(quán)登記日為某年6月12日，該股當日收盤價為4.00元，6月13日除權(quán)。7月9日,該股票市價每股3.58元時,該投資者全部賣出該只股票。假設(shè)該投資者除印花稅外綜合費率為0.25%，計算該投資者的獲利額。一、證券投資收益的分類證券投資為獲利，首先需要了解投資收益的類型。1、證券正常買賣差價收益投資收益=賣出價（1-印花稅率0.1%）-買入價-買入手續(xù)費過戶費等-賣出手續(xù)費過戶費等2、送股、轉(zhuǎn)增股與配股的填權(quán)收益[案例演示1]3、股票和基金現(xiàn)金分紅、債券及可轉(zhuǎn)債的利息收益股票現(xiàn)金分紅稱為股息，又稱紅利。債券和可轉(zhuǎn)債的利息稱為債息。股票和基金現(xiàn)金分紅、債券及可轉(zhuǎn)債的利息收益在除息時直接過戶到投資者賬戶上。4、權(quán)證行權(quán)價格與標的證券市場價格的差價收益[案例演示1]參考解答：除權(quán)價=(4+0.3×2)/(1+0.4+0.2+0.3)=2.42(元)除權(quán)后的股本=1000×(1+0.4+0.2+0.3)=1900(股)投資總成本=1000×4.20×(1+0.25%)+300×2.00=4810.50(元)除權(quán)后的每股成本=4810.50/1900=2.53(元)賣出股票收入=1900×3.58(1-0.25%-0.1%)=6

778.19(元)收益=6778.19-4810.50=1967.69(元)即股票除權(quán)價為2.42元,投資者成本為2.53元,虧損0.11元,但是股票填權(quán)走勢在3.58元時超過除權(quán)價,稱“填滿權(quán)”,扣除投資成本后,盈利1.05元(3.58-2.53),總收益1967.69元。二、證券投資收益率的度量（一）證券單項交易差價收益率的計算一次或分次完成一個買和賣的證券交易后就完成了一個單項交易。則此單項交易為對象的投資收益率為：[案例演示2]證券單項交易差價收益率投資者甲某年9月6日一次性買入股票哈藥集團（600664）5000股，買入價格為15.61元/股，印花稅率為成交額的0.1%，由賣方支付，傭金費率為成交額的0.25%，由買賣雙方支付，過戶費為股票面值的0.1%，由買賣雙方支付，免委托費。（一）證券單項交易差價收益率的計算某年10月8日，投資者甲以15.85元/股的價格將哈藥集團股票5000股一次性全部賣出。計算投資者甲此項買賣哈藥集團股票的交易過程的差價收益率。[案例演示2]解答參考：買入成本=5000×15.61×(1+0.25%)+5000×0.1%=78250.13(元)賣出凈收入=5000×15.85×(1-0.1%-0.25%)-5000×0.1%=78967.63(元)差價收益率=(78967.63-78250.13)/78250.13×100%=0.92%即計算表明:單項差價收益率為0.92%。注：差價為負時，表示虧損。（二）平均收益率某證券投資跨越多個期間（如月份、年份等）的情況下，需要進行平均收益率的計算。算術(shù)平均收益率為：[案例演示3]證券投資算術(shù)平均收益率投資者甲2008年1月2日一次性買入股票錫業(yè)股份（000960）1000股（每股面值1元），買入價格為64.00元/股，印花稅率為成交額的0.1%，傭金費率為成交額的0.2%，過戶費為股票面值的0.1%，上述費用均由買賣雙方支付，免委托費和其他費用。2008年12月31日，該股收盤價為9.44元，2009年12月31日全部賣出該股票，售價為31元，假定費率不變。求該股票年平均投資收益率。參考解答：年平均投資收益率計算如下為了更好地度量平均收益率，可考慮幾何平均收益率，計算公式為：仍然以[案例演示3]為例，計算年平均收益率為：由此可見，算術(shù)平均數(shù)的上偏傾向使得它總是高于幾何平均數(shù)，而且收益率波動幅度越大，這種偏差就越明顯。只有各期收益率相等時兩者才會一致。（三）時間加權(quán)收益率時間加權(quán)收益率類似于幾何平均收益率，計算公式為：但兩者又有所不同，時間加權(quán)收益率說明的是1元投資在n期內(nèi)所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計算1元投資在n期內(nèi)所獲得的平均收益率。兩者的關(guān)系是：（四）實際收益率投資者投資于某種證券實際上是放棄了當前其它消費，因而它們就應該得到相應的補償?？紤]到通貨膨脹對貨幣購買力的影響，投資某證券的實際收益率（Rreal）與名義收益率（Rnom）和通貨膨脹率（h）的關(guān)系如下：還可近似地寫成：這是美國經(jīng)濟學家歐文·費雪（IrvingFisher）提出的著名的費雪公式。此外，實際幾何平均收益率計算公式為：第三節(jié)證券投資風險一、現(xiàn)代投資風險的含義證券投資風險是指投資者不能獲得預期收益的可能性。不能獲得預期收益包括兩層意思：一是實際收益少于預期收益；二是不但無收益，而且還虧損。有一種觀點認為：證券投資的風險是指證券的預期收益變動的可能性及其變動幅度。按此觀點多收益就是風險更多，該觀點無實際意義。因為風險防范要防范的是達不到預期收益的風險，沒必要防范多收益。還有一種觀點認為：風險只能管理，不能防范。事實上風險在一定程度上是可預防的，此觀點也不可取。一、證券投資風險的含義投資風險常常用證券收益的方差或標準差來度量。在期望收益率為E（R）時，方差的計算為：由此可計算P163表8-1中各投資方案的期望收益率和方差。證券未來可能收益率（%）概率期望收益率（%）方差（%）證券A6160證券B5150證券C-10，0，200.25，0.5，0.257.51.69證券D-20，10，400.25，0.5，0.25104.5二、風險厭惡與風險溢價在證券投資中,通常假設(shè)投資者是風險厭惡（RiskAversion）型的,這為實際經(jīng)驗以及證券市場的大量數(shù)據(jù)所證實。所謂風險厭惡是指當兩種證券投資的收益率相等而風險不同的情況下，投資者會傾向于投資風險小的證券。風險厭惡意味著當投資者面對收益率確定的證券（無風險證券）和收益率不確定的證券（風險證券）時，如果要說服投資者購買風險證券，市場就不得不給投資者一定的風險補償，這種風險補償就是風險溢價（RiskPremium），因此，風險證券投資的期望收益率計算公式為：風險證券的預期收益率=無風險證券收益率+風險溢價無風險證券的收益率一般指國庫券、貨幣市場基金或銀行存款的收益率。三、證券投資風險的分類證券投資風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。（一）系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險指由某種全局性的共同因素引起的預期收益減少或虧損的可能性。也稱為共擔風險，或者說不可分散風險。主要有：1、市場風險，指由空頭和多頭等市場條件所引起的投資總收益變動中的相應部分。引起空頭和多頭市場交替的重要決定因素是經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期包括四個階段：高漲、衰退、蕭條和復蘇。幾個階段依次循環(huán)，但不是定期循環(huán)。多頭市場從蕭條開始到高漲，空頭市場從高漲開始到經(jīng)濟蕭條。因此，好的投資應在經(jīng)濟蕭條時入場，在經(jīng)濟高漲中出局。2、利率風險，也稱貨幣風險或信用風險，指因銀行利率變動而影響貨幣市場利率變動，從而引起證券市場價格變動，導致證券投資收益損失的可能性。利率變動對市場影響最為明顯。參見圖5-1。3、購買力風險，又稱通貨膨脹風險，指由于通貨膨脹造成的貨幣貶值，貨幣購買力下降，從而使投資者遭受損失的可能性。只有當投資的實際收益率比名義收益率更大時，才會使購買力增加，否則就會出現(xiàn)購買力風險。一般來說，證券投資到期日越長，遭受購買力風險的可能性越大。進行證券投資應選擇那些具有較高實際收益率的投資對象以減少因通貨膨脹導致的購買力風險。4、流動性風險，也稱變現(xiàn)力風險，指投資者將證券變現(xiàn)而發(fā)生損失的可能性。任何證券變現(xiàn)都需要付出一定的成本，如傭金、過戶費、印花稅等。且有的容易變現(xiàn)，有的變現(xiàn)困難。因此，投資者應選擇公司業(yè)務好、變現(xiàn)能力好的證券進行投資。5、期限風險，指證券期限的長短可能給持有者帶來的損失。持帶有期越長，可能承受的期限風險就越大。但長期持有也可能帶來意外的收獲。6、政策風險，主要指政府宏觀經(jīng)濟政策及其證券市場的管理措施對證券投資帶來損失的可能性。另外，政局動亂，發(fā)生戰(zhàn)爭，能源、人口、新技術(shù)革命等因素造成的風險也屬于系統(tǒng)風險。（二）非系統(tǒng)風險非常系統(tǒng)風險主要來源于企業(yè)風險，指來源于企業(yè)經(jīng)營、財務、違約和道德等方面的風險。這種風險損失可以通過分散投資來抵消部分或全部。即所謂的“東方不亮西方亮”或者“東方日頭西方雨”。故又稱為可避免風險或可分散風險。非系統(tǒng)風險主要有：經(jīng)營風險、財務風險、信用風險（亦稱違約風險）、道德風險和個股投機風險。系統(tǒng)性風險可以用β系數(shù)來度量。非系統(tǒng)性風險可以通過投資多樣化來化解。四、證券投資風險與收益的關(guān)系證券投資風險與收益的關(guān)系有兩種：正相關(guān)關(guān)系和負相關(guān)關(guān)系。（一）正相關(guān)關(guān)系主要表現(xiàn)：風險越大，收益可能越多；風險越小，收益水平越低。如股票屬于前者，債券屬于后者。（二）負相關(guān)關(guān)系主要表現(xiàn)：風險越大，收益越??；風險與收益呈反方向變化。如即將到期的無價值權(quán)證，風險極大，收益極小。第四節(jié)現(xiàn)代證券組合理論一、現(xiàn)代證券組合理論及其理論假設(shè)（一）現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生前面的分析告訴我們，在證券投資選擇上，投資者必須同時關(guān)注收益和風險。但對預期最高收益和負擔的最大風險是無法確定的，分期投資可降低風險也可降低收益，且分散到什么程度，才能達到收益高且風險低的水平呢？現(xiàn)代證券投資理論回答了這一問題?，F(xiàn)代證券組合理論（ModernPortfolioTheory）是研究不確定條件下的證券投資行為的理論。它研究并回答，在面對證券市場上各種各樣的投資機會時，理性的投資者應該怎樣做出最佳的投資選擇，這些投資組合能夠在可接受范圍的風險水平下使期望收益最大化。一、現(xiàn)代證券組合理論及其理論假設(shè)現(xiàn)代證券組合理論的創(chuàng)始者是美國經(jīng)濟學家哈里·M·馬柯威茨（HarryM.Markowiz）。他于1952年在美國的《金融雜志》上發(fā)表的論文《證券組合選擇》及1959年的同名專著對證券收益與風險分析的主要原理與方法，奠定了證券選擇的牢固理論基礎(chǔ)。該理論的中心觀點是：認為投資者的投資愿望是追求高的預期收益，并盡可能地規(guī)避風險。該理論回答了：在既定風險水平的基礎(chǔ)上，如何使證券可能的預期收益率最大，或為獲得既定的預期收益率，如何使承擔的風險最小。（二）現(xiàn)代證券組合理論的基本理論假設(shè)主要包括：1、證券市場是有效的；2、投資者是風險的規(guī)避者；3、投資者對收益是不滿足的；4、所有的投資決策都是依據(jù)投資的預期收益率和預期收益率的標準差而作出的；5、每種證券之間的收益都是有關(guān)聯(lián)的；6、證券投資是無限可分的；7、在每一種證券組合中，投資者總是企圖使證券組合收益最大，而組合風險最?。?、投資收益越高，投資風險越大；投資收益越低，投資風險越??；9、投資者的任務是決定滿足上述條件的證券組合的有效集合。（三）證券組合理論的若干概念1、可行組合，指在給定可用的資產(chǎn)組合后，投資者能構(gòu)造出的所有投資組合集。2、有效組合，指在構(gòu)造投資組合時，能滿足投資者在可接受的頗定風險水平上，投資的預期收益率最大；或在頗定的預期收益率水平上，其風險更低。3、有效邊界，指在坐標軸上將有效組合的所有點連接起來的軌跡。4、風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)，風險資產(chǎn)指未來要實現(xiàn)的收益是不確定的資產(chǎn)；而無風險資產(chǎn)是將來可實現(xiàn)的收益在當前是確定的資產(chǎn)，一般指短期政府債券。二、證券及證券組合的收益與風險在馬柯威茨的模式中，為決定一個有效“組合”，有三個變量是必須的，這三個變量即收益、風險和每種證券與其它各種證券之間的相關(guān)系數(shù)。（一）證券的預期收益1、單一證券的預期收益與風險2、組合證券的預期收益與風險馬柯威茨認為，隨著納入同一資產(chǎn)組合的資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差的減少，該投資組合收益率的方差也減少。投資者還可通過具有較小甚至于負的相關(guān)系數(shù)的資產(chǎn)組合能夠在降低風險的同時保持組合期望收益率不變。[案例演示4]參見P173例8-2某資產(chǎn)A的期望收益率為10%，風險方差為20%；某資產(chǎn)B的期望收益率為10%，風險方差為20%，資產(chǎn)A和B的相關(guān)系數(shù)為0.6。要求：（1）計算組合證券投資的期望收益率和組合風險。（2）說明投資組合能否降低投資風險。[案例演示4]參考解答：組合期望收益率和組合風險分別為:利用微積分知識知道當X=0.5時，投資組合的風險最低。此時,組合風險為0.16%。可見，投資組合期望收益率不變情況下，投資風險有所下降。三、風險資產(chǎn)的有效組合如前所述，投資者總是在追求投資預期收益最大化的同時盡量使投資風險最小化，只有滿足這種要求的證券組合才是有效證券組合。有效證券組合必須包含三個條件：第一，在預期收益率一定時，是風險最小的證券組合；第二，在風險一定時，是預期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預期收益率高和風險更小的證券組合。有效集定理：一個投資者將從在各種風險水平上能夠帶來最大收益的，以及在各種預期收益率水下上風險最小的證券組合的集合群中選擇最佳的證券組合。滿足這一要求的證券組合集合稱為有效集（EfficientSet）或有效邊界。參見圖5-1

5種證券組合的有效邊界（P174圖8-1）。圖5-15種證券組合的有效邊界關(guān)于有效邊界確定，馬柯威茨投資組合模型中有三種方法可求解有效邊界：圖解法、純性規(guī)劃法和微分法。三種方法求出的有效邊界是一樣的。（1）圖解法，指對于一個由不同的資產(chǎn)以不同的投資比例組合形成的投資組合，按照他們的預期收益率和風險在圖中繪制出來。優(yōu)點：投資組合能用圖形直觀清晰地表示出來。缺點：無法處理多種證券的投資組合分析。（2）線性規(guī)劃法，指主要應用計算機技術(shù)來分析大型投資組合問題。優(yōu)點：能夠處理含有不等式的限制條件問題。缺點：所花成本較高。假設(shè)有郊證券組合P是由n種證券構(gòu)成，其中每個證券的比例份額為Xi

(i=1,2,…,n)，則該證券組合的預期收益率和風險分別為：尋求有效邊界的數(shù)學方法是二次規(guī)劃問題的解：滿足約束條件：顯然，這是個普通的二次規(guī)劃問題，具有標準的解法。（3）微分法，指能運用數(shù)學的計算公式求解多種證券的投資組合的方法。優(yōu)點：可利用拉格朗日乘數(shù)法求解。缺點：無法處理含有不等式的限制條件問題。求解的數(shù)學表達式為：按限制條件引拉格朗日常數(shù)，化為：求風險為最小，則對上式中所有X和λ求偏微分并令其等于零，從而得X和λ的解。再代入目標函數(shù)，按主宰原則（DominaneRule），在一定的風險條件下，選擇收益率最大的投資組合，便可得到有效邊界。四、風險資產(chǎn)的最佳組合求出證券組合的有效邊界后，投資者仍然面臨選擇。那么，投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？如果在不同的投資組合曲線上，投資者的收益和風險都是相同的，稱此曲線為無差異曲線。參見下圖5-2。圖5-2最佳證券組合選擇圖5-2中I表示投資者的效用滿足無差異曲線，所有無差異曲線都是平行的，位置越上表示效用滿足程度越高。但只有處于有效邊界L之下的需求才能得到滿足，而與L曲線相切的點C處可以達到最優(yōu)組合狀態(tài)。即投資者選擇的最佳證券投資組合必須既在有效邊界上，又在無差勁曲線上，并且交點只有一個的證券組合。這只要用數(shù)學方法解方程即得。五、證券組合分析的簡化前面的分析表明，為了確定有效邊界，需要獲知可供考慮的每種證券的預期收益率、方差及其每對證券的相關(guān)系數(shù)等資料。從前面的公式可導出：因此，我們在進行分析時，需要的數(shù)據(jù)有：（1）n個預期收益率E(Ri);

（2）n個均方差；（3）n(n-1)/2個相關(guān)系數(shù)ρij。由于數(shù)據(jù)處理的困難，一種單指數(shù)模型應運而生，它使證券組合分析大大簡化了。即將證券收益分解成兩部分：由市場決定的部分和由市場以外因素決定的部分Ui，前者信賴于市場，而后者獨立于市場，用公式表示為：Ri=Ui+βiRm其中，Ui：表示證券收益率獨立于市場的部分，是一個隨機變量，可進一步分解為期望值ai和隨機因素ei：Ui=ai+eiRm：表示來自市場的證券收益率，也是個隨機變量。βi：表示證券i對證券市場的敏感程度，是個常數(shù)。即：Ri=ai+βiRm+

ei第五節(jié)證券定價理論一、資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型的含義與假設(shè)上一章介紹的證券組合理論，屬于規(guī)范經(jīng)濟學的范疇，它的本質(zhì)上是告訴證券投資者（個人和機構(gòu)）應該怎樣去尋求最佳證券組合，以達到規(guī)避風險和實現(xiàn)預期投資收益最大化的目的。資本資產(chǎn)定價理論屬于實證經(jīng)濟學的范疇，它以證券組合理論為基礎(chǔ)，研究如果投資者都按照前述方法行事，使得證券市場達到均衡時，價格和收益率如何決定的問題。資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定，資本資產(chǎn)定價規(guī)模經(jīng)營以證券組合理論為基礎(chǔ)。一、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定：第一步，假定資本資產(chǎn)市場處于均衡狀態(tài)，同時假定每一個投資者都按照證券組合理論的要求進行決策，求出所有有效證券組合的均衡價格，即資本市場線（CaptialMarketLine,簡稱CML）。第二步，在CML的基礎(chǔ)上求出證券市場的均衡價格，即每一種證券或證券組合，無論其有效與否，在市場均衡條件下的收益率，即證券市場線（SecurityMarketLine,簡稱SML）。這就是CAPM模型。（一）資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）的假設(shè)條件：（1）所有的投資者都是通過投資組合在某一時期內(nèi)的期望收益率和方差（或標準差）來評價這一投資組合。（2）投資者永不滿足。（3）投資者是風險厭惡者。（4）存在一種無風險資產(chǎn)可隨意借貸。（5）所有投資者對全部風險資產(chǎn)的預期收益率和方差（或標準差）都有相同的預期。（6）所有投資者具有相同的投資期限。（7）資產(chǎn)市場是無摩擦的。（二）無風險借貸下的有效證券組合1、無風險借貸的引入及對有效證券組合的影響在證券組合理論中，我們討論了在不存在無風險借貸條件下，由風險資產(chǎn)構(gòu)成的有效證券組合，即有效邊界曲線AMB。參見下圖5-3（P181圖9-1）所示。但是，一旦允許無風險資產(chǎn)借貸存在，投資規(guī)模者所面對的有效邊界則會發(fā)生改變。在存在風險證券和無風險資產(chǎn)（假定利率為R1）投資情況下，所有投資選擇都位于一條直線R1M上。即該線與AMB相切于M點。但是，投資者選擇新的有效邊界上哪一點的證券組合，則取決于其自身的投資無差異曲線（如I1和I2等）。2、市場證券組合：即M點處的證券投資組合。圖5-3存在著無風險借貸條件下的有效組合（三）資本市場線1、資本市場線的含義上述直線R1M稱為資本市場線CML。投資者選擇的證券組合，則取決于投資者的風險偏好，沿著直線越是向右上方，投資者越是偏好風險。2、資本市場線的表達式式中，E(Rp)與σp

分別為有效證券組合的預期收益率和風險（標準差）。而（E(Rm)-R?）/σm

可以看作有效證券組合的市場風險價格或單位風險的報酬，它與σp的乘積就是附加收益率。（四）證券市場線1、證券市場線的含義上述分析表明，在均衡條件下，所有有效證券組合的預期收益率與其風險之間存在著一個簡單的線性關(guān)系，這體現(xiàn)在資本市場線上。但是，在證券市場上，還有無效的證券及其組合，在均衡條件下，如何確定它們的預期收益率及其風險呢？且又如何確定有效的和無效的證券組合的預期收益率及其風險呢？在均衡狀態(tài)下，單個證券的預期收益率i與該證券同整個市場證券組合協(xié)方差σim之間的關(guān)系可表述為：式中，E(Ri)表示證券i的預期收益率；E(Rm)表示市場預期收益率；表示市場方差；R?表示無風險借貸利率。圖5-4證券市場線式中，某種證券i與市場證券組的合協(xié)方差σim可表示為：由此可見，影響證券的因素并不是該證券的方差，而是該證券的收益率與市場組合收益率之間的協(xié)方差。我們把證券i與市場證券組的合協(xié)方差σim之間的這種關(guān)系，稱為證券市場線SML。證券市場線的另一種方式表示為：式中：于是,當βi=1時，E（Ri）=E（Rm），即為M點?？蓪⒆C券市場線繪制成βi測度風險的圖形5-4所示。關(guān)于β的幾點解釋：（1）βi=1，表示證券的市場組合(最佳組合)；（2）βi<1，表示該證券風險比市場風險小，是保守型的；（3）βi>1，表示該證券風險比市場風險大，是激進型的。另外，（1）βi=0，表示證券無風險；（2）βi<0，表示該證券收益與整個市場存在負相關(guān)關(guān)系。2、證券市場線的經(jīng)濟含義證券市場線表明當市場達到均衡時，任意證券（組合）（無論是有效組合還是非有效組合）的預期收益由兩部分組成：一是無風險收益率；二是單位風險的預期收益率與其風險的乘積。當市場達到均衡時，最終使得整個市場的非系統(tǒng)性風險為零，只剩下不可分散的系統(tǒng)風險。因此，單個證券的風險回報就應該與它對系統(tǒng)風險的貢獻而不是與總風險的比例來體現(xiàn)。例子例7.1假設(shè)某種股票的現(xiàn)實價格為P0,年末價格為P1,則該股票的風險收益率為:考慮該股票當前的合理價格。根據(jù)CAPM模型，我們知道：這里β可以看作單位風險證券的市場價格。則有:這就是調(diào)整收益率估價公式。即風險證券的均衡價格是未來預測價格的折現(xiàn)值，只是折現(xiàn)率是資本成本，而非無風險利率。二、套利定價理論資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定：第一步，假定資本資產(chǎn)市場處于均衡狀態(tài)，同時假定每一個投資者都按照證券組合理論的要求進行決策，求出所有有效證券組合的均衡價格，即資本市場線（CaptialMarketLine,簡稱CML）。第二步，在CML的基礎(chǔ)上求出證券市場的均衡價格，即每一種證券或證券組合，無論其有效與否，在市場均衡條件下的收益率，即證券市場線（SecurityMarketLine,簡稱SML）。這就是CAPM模型。四、套利定價理論CAPM模型在運用中有以下問題：（1）假定條件較強；（2）計算市場組合風險幾乎不可能；（3）市場風險只用一個因素表現(xiàn)，過于集中。套利定價模型APT（arbitrage