BODIE投資學(xué)第8版第9章資本資產(chǎn)定價模型

投資學(xué)第9章資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美國Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。CAPM是現(xiàn)代金融學(xué)的核心之一，它解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的問題。作用：對潛在投資項目估計收益率；對不在市場交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價。2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院3模型思路：IF……THEN……9.1模型綜述2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院4IF：完全競爭市場投資周期相同，短視(myopic)標(biāo)的限于金融市場上公開交易的資產(chǎn)無摩擦環(huán)境投資者符合Markovitz理性同質(zhì)預(yù)期(homogeneousexpectations)9.1模型綜述2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院5THEN：所有投資者按市場組合M來配置資產(chǎn)資本市場線(CML)與有效前沿相切于M點市場組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和個人投資者的平均風(fēng)險厭惡程度成比例單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場組合M的風(fēng)險溢價是成比例的，且比例為β9.1模型綜述2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院69.1模型綜述2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院79.1.1投資者對市場組合的選擇邏輯：市場總體均衡時，必有總供給等于總需求根據(jù)假設(shè)5、3、2、6，投資者的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合相同問題：若某一個股票未包含在最優(yōu)資產(chǎn)組合中，會怎樣？2023/7/31圖9.1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine8青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院99.1.2消極策略的有效性理由：市場的有效性共同基金定理(mutualfundtheorem)問題：概念檢查問題1(P283)2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院109.1.3市場組合的風(fēng)險溢價2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院119.1.4單個證券的期望收益2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院129.1.4單個證券的期望收益2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院13β的性質(zhì)2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院142023/7/319.1.5證券市場線（Securitymarketline）15青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2023/7/31圖9.3TheSMLandaPositive-AlphaStock16青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2023/7/31計算實例：實際操作中，如要計算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，則應(yīng)首先獲得以下三個數(shù)據(jù)：無風(fēng)險利率，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及β值。假定某證券的無風(fēng)險利率是3%，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8%，β值為1.1，則該證券的預(yù)期收益率為？可見，β值可替代方差作為測定風(fēng)險的指標(biāo)。17青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院18注意SML給出的是期望形式下的風(fēng)險與收益的關(guān)系，若預(yù)期收益高于證券市場線給出的的收益，則應(yīng)該看多該證券，反之則看空。證券實際期望收益與正常期望收益之間的差，稱為阿爾法()。SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能在任何時候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險了。若當(dāng)前證券的實際收益已經(jīng)高于證券市場線的收益則應(yīng)該看空該證券，反之則看多。當(dāng)然，從長期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率——期望回報的意義。2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院19注意SML雖然是由CML導(dǎo)出，但其意義不同（1）CML給出的是市場組合與無風(fēng)險證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML給出的是單個證券或者組合的均衡期望收益，它是一個有效市場給出的定價，但實際證券的收益可能偏離SML。均衡時刻，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風(fēng)險資產(chǎn)只能位于證券市場線上.2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院20CAPM的應(yīng)用：項目選擇已知一項資產(chǎn)的買價為P，而以后的售價為Q，Q為隨機的，則隨機條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險調(diào)整下的利率）2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院21例：某項目未來期望收益為1000萬美元，由于項目與市場相關(guān)性較小，β=0.6，若當(dāng)時短期國債的平均收益為10％，市場組合的期望收益為17％，則該項目最大可接受的投資成本是多少？2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院22個人練習(xí)題

某基金下一年的投資計劃是：基金總額的10％投資于收益率為7％的無風(fēng)險資產(chǎn)，90％投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為15％。若基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元，年初該基金的售價為107美元，請問你是否愿意購買該基金？為什么？2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院239.2資本資產(chǎn)定價模型和指數(shù)模型9.2.1實際收益與期望收益CAPM是否可檢驗？包含所有資產(chǎn)的市場組合不可構(gòu)建期望收益不可觀測2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院249.2.2指數(shù)模型和已實現(xiàn)收益2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院259.2.3市場指數(shù)模型和期望收益-貝塔關(guān)系2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院269.3CAPM符合實際嗎？CAPM的實用性取決于證券分析。9.3.1

CAPM能否檢驗規(guī)范方法與實證方法實證檢驗的兩類錯誤TypeIerror:errorofacceptingmistakeTypeIIerror:errorofabandoningtrueness9.3.2實證檢驗質(zhì)疑CAPM2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院279.3CAPM符合實際嗎？9.3.3經(jīng)濟與CAPM的有效性CAPM在公平定價領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用CAPM被普遍接受的原因?qū)L(fēng)險劃分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)的，令人信服一些非正式的證據(jù)表明，CAPM可能是成立的9.3.4投資行業(yè)與CAPM的有效性2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院289.4計量經(jīng)濟學(xué)和期望收益-貝塔關(guān)系計量經(jīng)濟方法可能是引起CAPM被錯誤拒絕的原因相關(guān)改進用廣義最小二乘法處理殘差相關(guān)性時變方差模型ARCH2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院299.5CAPM的拓展形式拓展思路：假定的放寬不存在無風(fēng)險資產(chǎn)不可交易資產(chǎn)多期模型基于消費的CAPM存在交易成本2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院309.5.1零模型有效前沿的三大性質(zhì)：兩種有效前沿上的資產(chǎn)組合組成的任意資產(chǎn)組合仍在有效前沿上任何資產(chǎn)的期望收益可以表述為任何兩個有效投資組合P和Q的精確的線性組合，其方程為：2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院31最小方差邊界的下半部分有伴隨(companion)資產(chǎn)組合存在，稱為零貝塔資產(chǎn)組合。零貝塔資產(chǎn)組合與原組合不相關(guān)。2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院329.5.2工資收入與非交易性資產(chǎn)由于工資收入與私營企業(yè)資本不可交易，已持有這些資產(chǎn)的投資者會采用一定的風(fēng)險對沖措施，這會影響均衡定價2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院339.5.3多期模型與對沖投資組合多期視野(非短視的)投資者考慮兩項附加風(fēng)險：描述投資機會參數(shù)的改變源于通脹風(fēng)險的對沖需求2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院349.5.4基于消費的CAPM投資者在當(dāng)前消費與意在將來消費的儲蓄和投資之間權(quán)衡。經(jīng)濟越困難，收入的價值(效用)越大。消費追蹤組合(consumption-tracking

portfolio)2023/7/31青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院359.6CAPM模型與流動性流動性是指在一個公平的交易市場中及時將資產(chǎn)賣出的便捷程度。非流動性(Illiquity)溢價支持非流動性溢價的研究：AmihudandMendelson（1986）AcharyaandPedersen（2005）2023/7/31圖9.5TheRelationshipBetweenIlliquidityandAverageReturns36青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2023/7/31Acharya

&

Pedersen

Model(2005)37青島