資產(chǎn)重組模式及案例分析

...v.資產(chǎn)重組模式匯總及案例分析人類社會(huì)自有商品交易以來(lái)，先是以物易物，然后引進(jìn)了貨幣作為交換媒介，直至最后開(kāi)展出了錯(cuò)綜復(fù)雜、形式千變?nèi)f化的信用交易，支票、匯票、信用證各種各樣的交易工具層出不窮，交易形式的改變確實(shí)千萬(wàn)倍地促進(jìn)了交易效率的提高。然而無(wú)論形式如何變化，其買(mǎi)賣(mài)的實(shí)質(zhì)內(nèi)容是亙古不變的。正所謂萬(wàn)變不離其宗，人們?cè)诎盐樟私灰椎膶?shí)質(zhì)內(nèi)容之后，結(jié)合先進(jìn)的手段，可以創(chuàng)造出具有更高交易效率的新形式來(lái)。資產(chǎn)重組就如同普通的商品買(mǎi)賣(mài)一樣，盡管形式千變?nèi)f化，但實(shí)質(zhì)內(nèi)容是統(tǒng)一的，都是產(chǎn)權(quán)的交易。所區(qū)別的是，企業(yè)可根據(jù)各自的實(shí)際情況和需要、以及現(xiàn)有的可利用的金融手段，交易形式各有不同?！惨?jiàn)下表〕附表：重組結(jié)果交易方式特點(diǎn)借殼重組強(qiáng)生模式從母公司集團(tuán)手中得到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用配股募集資金支付充分利用證券市場(chǎng)的籌資功能合資經(jīng)營(yíng)牡康模式得到一家新建企業(yè)的局部股權(quán)與他人合資既充分利用合資對(duì)方的優(yōu)勢(shì)，又防止承當(dāng)對(duì)方的負(fù)擔(dān)承債收購(gòu)儀化模式獲得一家企業(yè)承當(dāng)這家企業(yè)的負(fù)債沒(méi)有現(xiàn)金流出資產(chǎn)置換東方模式得到與自己產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較大的企業(yè)用自己的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交換可進(jìn)展充分的產(chǎn)權(quán)調(diào)整，既“買(mǎi)進(jìn)〞了所需，“拋出〞多余，又節(jié)省了資金貸款收購(gòu)儀化模式獲得被收購(gòu)企業(yè)的控股權(quán)用銀行貸款收購(gòu)用負(fù)債率的提高換取更大的資本收益?zhèn)鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)遼通模式獲得一家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)此高負(fù)債企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為另一企業(yè)的股權(quán)，然后待符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市后，用募股資金將該企業(yè)的股權(quán)購(gòu)得使高負(fù)債企業(yè)順利上市，并成功解決其債務(wù)危機(jī)資產(chǎn)重組模式1：借殼重組──強(qiáng)生模式案例：XX強(qiáng)生集團(tuán)公司作為XX市首批現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)之一，1995年由市出租汽車(chē)公司改制而成，是浦東強(qiáng)生的最大股東。

1993年8月，浦東強(qiáng)生公司通過(guò)每10股配9股方案，獲得配股資金8000萬(wàn)元，用其中5000萬(wàn)整建制購(gòu)置強(qiáng)生集團(tuán)下屬的第五勞動(dòng)分公司，隨后又花3000萬(wàn)元新增和更新?tīng)I(yíng)運(yùn)車(chē)輛，使浦東強(qiáng)生公司的出租汽車(chē)的規(guī)模從100輛迅速擴(kuò)大至700輛。而強(qiáng)生集團(tuán)那么以5000萬(wàn)元資金支付浦東強(qiáng)生配股所需資金1880萬(wàn)元，并用余款新增200輛營(yíng)運(yùn)車(chē)輛。

1994年10月，浦東強(qiáng)生再度配股獲得近8000萬(wàn)元資金，并以8600萬(wàn)元整建購(gòu)置強(qiáng)生集團(tuán)公司第二營(yíng)運(yùn)分公司，使其出租車(chē)規(guī)模迅速擴(kuò)大，成為浦東新區(qū)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的出租車(chē)企業(yè)。

1996年月10月浦東強(qiáng)生實(shí)施第三次配股，獲得配股資金1.1億元。浦東強(qiáng)生又將配股資金整體收購(gòu)強(qiáng)生集團(tuán)下的第三汽車(chē)場(chǎng)、修理調(diào)度中心。

浦東強(qiáng)生通過(guò)證券市場(chǎng)連續(xù)籌資，為資產(chǎn)重組獲得了資金支持。通過(guò)資產(chǎn)重組，強(qiáng)生迅速擴(kuò)大規(guī)模，提高了效益，又為繼續(xù)籌資準(zhǔn)備了條件。

個(gè)案評(píng)析：

出租汽車(chē)行業(yè)的特點(diǎn)是投資周期短、現(xiàn)金流量大、資金回收快、收益穩(wěn)定。因此競(jìng)爭(zhēng)也是異常劇烈的，在眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，如何表達(dá)自己的優(yōu)勢(shì)所在呢？浦東強(qiáng)生不僅僅局限于一般性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)的手段提高到產(chǎn)權(quán)組織、經(jīng)營(yíng)的高度。通過(guò)資產(chǎn)重組，迅速擴(kuò)大規(guī)模，取得了關(guān)鍵性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐?guī)模比擬大的企業(yè)，相對(duì)而言具有非常顯著的優(yōu)勢(shì)。

從本錢(qián)的角度來(lái)講：出租車(chē)企業(yè)隨著營(yíng)運(yùn)車(chē)輛的增多，其車(chē)輛包租率將會(huì)提高，管理費(fèi)用的比重下降，保險(xiǎn)、修理等費(fèi)用也會(huì)因處理量大而較低廉。

從提高效勞質(zhì)量的角度來(lái)講：規(guī)模大的公司通過(guò)雄厚的實(shí)力保障了其強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)管理能力。比方在保持良好的車(chē)容車(chē)貌；執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)效勞；公開(kāi)承諾，承受社會(huì)監(jiān)視等方面，規(guī)模大的企業(yè)均起到示范帶頭作用，樹(shù)立起了自己的品牌。

從提高經(jīng)營(yíng)水平的角度來(lái)講：象浦東強(qiáng)生這樣的大企業(yè)在投資加強(qiáng)無(wú)線調(diào)度能力，使用IC卡繳費(fèi)，與銀行聯(lián)網(wǎng)，駕駛員通過(guò)銀行向公司交納營(yíng)業(yè)款等方面也是遙遙領(lǐng)先，不僅走在國(guó)內(nèi)同行業(yè)的前面，而且正在向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

從企業(yè)開(kāi)展的角度來(lái)講：以XX市為例，由于出租車(chē)行業(yè)企業(yè)過(guò)多過(guò)濫，既浪費(fèi)資源，增加道路壓力，又不利于推動(dòng)城市交通開(kāi)展。XX市政府已通過(guò)了一系列措施，將重點(diǎn)扶持10家2000輛以上的大型出租汽車(chē)企業(yè)。規(guī)模大的企業(yè)，由于對(duì)整個(gè)行業(yè)、市場(chǎng)舉足輕重，易得政策之優(yōu)惠、便利。

目前，XX市有三家出租汽車(chē)公司上市，分別是群眾出租、浦東群眾和浦東強(qiáng)生，分別擁有車(chē)輛1800輛、450輛和2100輛。浦東強(qiáng)生通過(guò)用利用配股資金收購(gòu)母公司資產(chǎn)的方式，大大節(jié)約了運(yùn)營(yíng)本錢(qián)，使得營(yíng)業(yè)本錢(qián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于群眾出租和浦東群眾。

當(dāng)然，長(zhǎng)期置于集團(tuán)母公司的庇護(hù)之下，也可能會(huì)使企業(yè)缺乏積極進(jìn)取的開(kāi)拓精神和自主投資的決策能力。從浦東強(qiáng)生近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于群眾出租和浦東群眾這一事實(shí)就可以看出浦東強(qiáng)生的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健有余而開(kāi)拓缺乏。但總的權(quán)衡利弊得失，浦東強(qiáng)生的資產(chǎn)重組方案稱得上是相當(dāng)成功的。

模式評(píng)析：

通過(guò)新股上市募集資金或配股的方式母公司將優(yōu)質(zhì)資源不斷地注入子公司。子公司獲得資產(chǎn)，母公司籌得資金.

對(duì)于上市子公司來(lái)說(shuō)，收購(gòu)母公司現(xiàn)成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式，見(jiàn)效快，風(fēng)險(xiǎn)小。因?yàn)槟腹緦?duì)其注入的資產(chǎn)多半都是已經(jīng)建成收到效益或即將建成的資產(chǎn)，上市公司既不必承當(dāng)工程建立中的風(fēng)險(xiǎn)，又不必支付時(shí)間本錢(qián)溢價(jià)；對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，可用置換資產(chǎn)所得資金配股，既不用自己拿出這筆配股資金，又可不減少股權(quán)比例。假設(shè)置換所得資金所得配股權(quán)外還有剩余，還可投資，培育新的利潤(rùn)成長(zhǎng)點(diǎn)，為今后再向子公司注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作好準(zhǔn)備。

這樣便形成了一種良性循環(huán)，由母公司向子公司注入的優(yōu)良資產(chǎn)越多，子公司的盈利能力越強(qiáng)，子公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫蓛r(jià)便越高；股價(jià)越高，配股時(shí)從證券市場(chǎng)募集的資金也就越多；資金越多，股份公司就越能從母公司手中購(gòu)置更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，母公司就越能培植和孵化出更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

目前我們國(guó)家股票上市，還是采用由證監(jiān)會(huì)審批額度的方式，證監(jiān)會(huì)批給的上市額度的大小決定了公司上市時(shí)流通盤(pán)的大小，根據(jù)公司法，“向社會(huì)發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上〞。因此，也就決定了公司在上市前改制時(shí)，其發(fā)行主體的總股本不能超過(guò)證監(jiān)會(huì)所給予的額度的三倍。由于這一限制，在股改上市時(shí)造成兩點(diǎn)影響，一是母公司手上的許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不能裝進(jìn)上市公司，二是上市公司為能籌集足夠的資金。

由此造成在我國(guó)證券市場(chǎng)上子母形式的資產(chǎn)重組案例較多。比方近期就有中視股份將60%的募股資金收購(gòu)母公司太湖影視城名下的水滸城；葛洲壩在11.4億元的募股資金中有4.05億元用于收購(gòu)集團(tuán)公司旗下三號(hào)窯水泥生產(chǎn)線及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)；五礦開(kāi)展將58%的募股資金用于收購(gòu)原屬五礦總公司的51%香格里拉飯店股權(quán)。

這種母借子殼的使用范圍只限于：母公司對(duì)于子公司絕對(duì)控股且擁有較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但在我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況下，具備這樣條件的上市公司并不在少數(shù)，而且子公司的高層領(lǐng)導(dǎo)往往同時(shí)在母公司集團(tuán)中擔(dān)任高級(jí)職務(wù)。這樣便于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層從母公司和子公司長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展及相互利益的協(xié)調(diào)來(lái)通盤(pán)考慮，有利于提高資產(chǎn)重組的成功率。資產(chǎn)重組模式2：合資經(jīng)營(yíng)──牡康模式案例：改革開(kāi)放后，中國(guó)年輕的彩電工業(yè)，一方面在國(guó)內(nèi)群雄并起的殘酷競(jìng)爭(zhēng)壓力下舉步維艱。另一方面又遭遇到國(guó)外眾多跨國(guó)公司的挑戰(zhàn)，索尼、松下、菲利浦、三星等彩電巨頭更是大兵壓境，以合資的形式搶占中國(guó)市場(chǎng)。

1993年3月15日，經(jīng)過(guò)一年試產(chǎn)期的XX康佳實(shí)業(yè)XX正式運(yùn)營(yíng)，一方是如日中天的康佳，一方是虧損5000萬(wàn)的XX電視機(jī)廠?？导殉鲑Y金，出技術(shù)；XX電視機(jī)廠出設(shè)備，出人員。雙方的合作一拍即合，當(dāng)年合資，當(dāng)年投產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.34億元，創(chuàng)造利稅2500萬(wàn)元，比XX電視機(jī)廠成立20年來(lái)的總和還要高。1996年牡康的年產(chǎn)量到達(dá)60萬(wàn)臺(tái)。成為占領(lǐng)東北、華北及XX市場(chǎng)的生產(chǎn)基地，進(jìn)而挺進(jìn)俄羅斯與東歐市場(chǎng)。

1995年，深康佳借鑒“牡康模式〞的成功經(jīng)歷，同XX如意電器公司合資興辦XX康佳電子X(jué)X。簽約51天后即開(kāi)場(chǎng)營(yíng)運(yùn)，當(dāng)年合資投產(chǎn)即創(chuàng)產(chǎn)值1.38億元，利稅400萬(wàn)元。去年完成40萬(wàn)臺(tái)彩電生產(chǎn)，利稅到達(dá)千萬(wàn)元。

1997年，在華南、東北、西北都成功地扎下?tīng)I(yíng)盤(pán)的深康佳，又將開(kāi)拓的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了華東。1997年5月1日，深康佳與滁洲電視機(jī)總廠合資經(jīng)營(yíng)的XX電子X(jué)X正式投入運(yùn)營(yíng)。在XX，深康佳方案建成5條生產(chǎn)線，年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)彩電，明年將突破百萬(wàn)臺(tái)。屆時(shí)康佳在總部以外的電視機(jī)產(chǎn)量將超過(guò)總量的一半以上。

個(gè)案評(píng)析：

早在1992年，康佳就已組織專門(mén)班子研究公司如何在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中取勝。由于資金有限，XX地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模小，勞動(dòng)力及生產(chǎn)本錢(qián)高等不利因素限制了生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)X。要突破區(qū)位、資金、本錢(qián)這三大不利因素的掣肘，公司只有跳出特區(qū)，利用資產(chǎn)重組手段低本錢(qián)向內(nèi)地?cái)U(kuò)X。

深康佳率先創(chuàng)出“牡康〞模式，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)定腳跟，主要得益于生產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大。80年代初，我國(guó)彩電工業(yè)剛剛開(kāi)展起步之時(shí)，由于巨大的市場(chǎng)潛力和高額利潤(rùn)，全國(guó)各地企業(yè)一哄而上，存在著重復(fù)引進(jìn)、盲目上馬、遍地開(kāi)花的問(wèn)題.經(jīng)過(guò)十幾年的開(kāi)展，形成了我國(guó)彩電行業(yè)企業(yè)分散的工業(yè)布局，由此引發(fā)了企業(yè)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)和巨大的資源浪費(fèi)。大局部企業(yè)由于規(guī)模小，產(chǎn)品構(gòu)造單一，在市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過(guò)十多年的競(jìng)爭(zhēng)已淘汰了上百家的彩電企業(yè)。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展要求家電工業(yè)必須形成大規(guī)模的生產(chǎn)，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。近年來(lái)由于彩電生產(chǎn)供大于求的矛盾導(dǎo)致了在彩電企業(yè)中出現(xiàn)“馬太效應(yīng)〞，并愈演愈烈，少數(shù)生產(chǎn)規(guī)模大，產(chǎn)品聲譽(yù)好的彩電企業(yè)，形勢(shì)越來(lái)越好，而多數(shù)規(guī)模小，品牌差的彩電企業(yè)陷入了開(kāi)展的困境。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)量前10名的彩電生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量已達(dá)總產(chǎn)量的80%，深康佳正是得效力于93年、95年牡康、陜康的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，成功的擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，在彩電價(jià)格大戰(zhàn)中，擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率，取得了輝煌的成功。

目前，我國(guó)還有近百家彩電企業(yè)分布在全國(guó)各地，今后幾年的競(jìng)爭(zhēng)仍將是極其劇烈的，許多規(guī)模小、技術(shù)力量薄弱的企業(yè)將在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰出局。

對(duì)于深康佳來(lái)說(shuō)，牡康、陜康的建立無(wú)疑是有著決定成敗的戰(zhàn)略意義的。但今年5月1日投入運(yùn)營(yíng)的XX是否成功，便值得探討了。我認(rèn)為XX的建立多半是出于“牡康模式〞獲得成功之后的慣性思維，便覺(jué)得“宜將剩勇追窮寇“。并沒(méi)有認(rèn)真分析當(dāng)前的彩電業(yè)的現(xiàn)狀及開(kāi)展趨勢(shì)。

經(jīng)過(guò)1996年的價(jià)格大戰(zhàn)之后，彩電企業(yè)雖然更顯強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱的特色，大企業(yè)的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總需求量并不因此而大幅提高。九六年6月份，僅長(zhǎng)虹、康佳、熊貓、TCL王牌四家的市場(chǎng)占有率就已到達(dá)50%。在市場(chǎng)這塊蛋糕無(wú)法做大的情況下，進(jìn)一步大規(guī)模增加產(chǎn)量無(wú)疑會(huì)造成幾敗俱傷的后果。

我們以戰(zhàn)略的眼光來(lái)分析，大彩電企業(yè)不應(yīng)僅僅滿足于彩電整機(jī)企業(yè)的聯(lián)合，更應(yīng)該重視彩電整機(jī)企業(yè)和上游產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合。這種縱向的聯(lián)合更符合產(chǎn)業(yè)的合理布局，更有利于在本錢(qián)、質(zhì)量及資源配置上形成優(yōu)勢(shì)，形成規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。彩電、彩管、根底元器件是唇齒相依的，應(yīng)該以產(chǎn)權(quán)為紐帶，建立起協(xié)調(diào)開(kāi)展的新的生產(chǎn)格局。

另外，目前再用大規(guī)模興建生產(chǎn)線的粗放式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，將會(huì)使企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。因?yàn)槲磥?lái)的競(jìng)爭(zhēng)將不再是低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，而是技術(shù)檔次的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)今世界彩電技術(shù)主要是向大屏幕、寬屏幕、高清晰度數(shù)字化方向開(kāi)展，隨著計(jì)算機(jī)多媒體技術(shù)的出現(xiàn)，彩電和計(jì)算機(jī)有著相互融合的趨向。等離子平板彩電、液晶電視也將在不遠(yuǎn)的將來(lái)步入市場(chǎng)。

大企業(yè)的長(zhǎng)處在于擁有雄厚的實(shí)力，可在技術(shù)方面、長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展方面投入更多更大的財(cái)力、物力。如果大企業(yè)不注重發(fā)揮這方面的優(yōu)勢(shì)，只是盲目地求得低水平的大規(guī)模是沒(méi)有出路的。

模式評(píng)析：

這種模式的特點(diǎn)在于：第一，可充分融合合資雙方各自的優(yōu)勢(shì)條件，取長(zhǎng)補(bǔ)短。

XX電視機(jī)廠有現(xiàn)成的生產(chǎn)設(shè)備，有熟練的技術(shù)工人，有已初具規(guī)模的銷售網(wǎng)絡(luò)，有政府支持，面向整個(gè)東北市場(chǎng)的地利，有勞動(dòng)本錢(qián)低廉的人工。所欠缺的是資金、技術(shù)和管理。深康佳地處XX，有高超的技術(shù)水平和管理經(jīng)歷，但面對(duì)的不利因素是資金有限，XX地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模小，勞動(dòng)力本錢(qián)高。

兩者一結(jié)合便使深康佳用有限的資金盤(pán)活了大量的資產(chǎn)，既解決了資金缺乏的問(wèn)題。又使先進(jìn)的技術(shù)水平與現(xiàn)成的生產(chǎn)線相結(jié)合，高水平的管理組織能力與熟練的技術(shù)工人相結(jié)合，生產(chǎn)出的產(chǎn)品與廣闊的市場(chǎng)相結(jié)合。產(chǎn)生了1+1>2的效果。

第二，有效解決國(guó)企沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和社會(huì)包袱

XX電視機(jī)廠是一家虧損額達(dá)6000萬(wàn)的國(guó)營(yíng)企業(yè)，對(duì)外銀行利息負(fù)擔(dān)沉重，對(duì)內(nèi)職工負(fù)擔(dān)沉重。在這種外憂內(nèi)困的情況下，企業(yè)的有利因素得不到發(fā)揮，所面臨的只有破產(chǎn)倒閉。

在此情況下，XX電視機(jī)廠把自己的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離出來(lái)同康佳合資建立XX康佳電視機(jī)XX收到了一舉四得的成效。

對(duì)于XX電視機(jī)廠，有效盤(pán)活了資產(chǎn)，使能夠發(fā)揮效益的資產(chǎn)不被拖死，在剝離之后產(chǎn)生效益，從而對(duì)于解決債務(wù)負(fù)擔(dān)，承當(dāng)對(duì)職工的社會(huì)責(zé)任有所補(bǔ)益。

對(duì)于康佳，通過(guò)合資既解決了資金、本錢(qián)、區(qū)位三大因素的制約，又獲得了一家干干凈凈的無(wú)債務(wù)負(fù)擔(dān)，無(wú)歷史包袱的合資企業(yè)。

對(duì)于當(dāng)?shù)劂y行，不會(huì)因XX電視機(jī)廠破產(chǎn)倒閉而血本無(wú)歸。

對(duì)于當(dāng)?shù)卣韧ㄟ^(guò)一個(gè)有生命力的企業(yè)帶動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)開(kāi)展，又防止了XX電視機(jī)廠破產(chǎn)倒閉后的社會(huì)問(wèn)題。

可見(jiàn)這樣一個(gè)合資的舉動(dòng)，對(duì)于方方面面都有益無(wú)害，因而能夠獲得各方面的大力支持，取得輝煌的成功。資產(chǎn)重組模式3：承債收購(gòu)──儀化模式案例：XX化纖是由XX市政府于80年代中期自籌資金建成的一家大型化纖企業(yè)。XX化纖的聚脂設(shè)計(jì)能力年產(chǎn)7.4萬(wàn)噸，為我國(guó)第5大聚脂生產(chǎn)商，其主要設(shè)備均從國(guó)外進(jìn)口。由于佛化是全額靠貸款建立而成的，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，再加上規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)和管理不善。到1994年10月31日，XX化纖帳面總資產(chǎn)13.9億元，總負(fù)債20余億元，資不抵債近7億元。在XX化纖的20余億元債務(wù)中，70%是高利，最高達(dá)29%，平均利率20%。在XX化纖財(cái)務(wù)狀況不斷惡化，自我拯救幾乎不可能的情況下，XX市政府決定向儀征化纖轉(zhuǎn)讓XX化纖。

雙方共同委托中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所和XX西門(mén)估值XX對(duì)佛化的資產(chǎn)進(jìn)展了評(píng)估。

在確認(rèn)了審計(jì)和評(píng)估結(jié)果后，雙方于1995年8月28日下式簽訂儀征收購(gòu)佛化的協(xié)議。主要條款如下：

第一、XX市政府承當(dāng)佛化20余億元債務(wù)中的7億債務(wù)。

第二、儀化承當(dāng)?shù)膫鶆?wù)之債權(quán)人，為較大的金融機(jī)構(gòu)。

第三、確定轉(zhuǎn)化價(jià)格為X億，儀化以承當(dāng)與轉(zhuǎn)讓價(jià)格相等的佛化債務(wù)額的形式，受讓佛化的全部產(chǎn)權(quán)。

個(gè)案評(píng)析：

首先，旺盛的市場(chǎng)需求奠定了并購(gòu)成功的根底。

我國(guó)作為世界上最大的紡織品和服裝生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，對(duì)紡用纖維的需求是全球最大的。由于天然纖維受到種植面積、氣候、病蟲(chóng)害等自然條件的制約，不可能有大的增長(zhǎng)，因此“九五〞期間紡織工業(yè)對(duì)化學(xué)纖維的需求將越來(lái)越大。在化纖各品種中聚脂纖維作為主要衣著用材料一直是中國(guó)優(yōu)先開(kāi)展的品種。

盡管我國(guó)聚脂纖維工業(yè)近年開(kāi)展迅速，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足紡織加工需求，一旦因氣候不佳，造成棉花減產(chǎn)時(shí)，纖維總量缺口更為突出。從91年至94年，中國(guó)滌淪進(jìn)口量年平均增長(zhǎng)率高達(dá)50%，可見(jiàn)我國(guó)聚脂纖維的生產(chǎn)總量嚴(yán)重缺乏，難以滿足需求。

此外生產(chǎn)構(gòu)造也不盡合理。聚脂纖維生產(chǎn)上、下游比例關(guān)系，國(guó)際水平為原料、聚合能力、抽絲能力比例為1.2：1.1：1.0，而我國(guó)為0.7：1：1.25。由于聚脂纖維抽絲能力開(kāi)展過(guò)快，聚脂切片生產(chǎn)的開(kāi)展相對(duì)緩慢。因此國(guó)家每年不得不進(jìn)口大量聚脂切片，以滿足生產(chǎn)需要。

儀征化纖是中國(guó)首次改革投資方式，利用貸款建立的特大型化纖骨干企業(yè)，是國(guó)家在“六五〞、“七五〞期間，為開(kāi)展中國(guó)化纖工業(yè)，減少進(jìn)口用匯，滿足市場(chǎng)需要引進(jìn)的重點(diǎn)建立工程，總投資28.7億，1982年正式開(kāi)工，1990年全面建成投產(chǎn)。目前已形成年產(chǎn)聚脂纖維產(chǎn)品80萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，占全國(guó)聚脂產(chǎn)量的一半。在市場(chǎng)需求有保障的前提下，通過(guò)收購(gòu)佛化，儀化進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)能力，提高了市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力.

其次，合理的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造是承債并購(gòu)成功的保障。

儀化于1994年，先后兩次成功發(fā)行14億H股，并發(fā)行2億A股，三次招股募集資金折合人民幣約30萬(wàn)元。招股完畢后儀征化纖的資產(chǎn)負(fù)債率降至1994年的40.22%和1995年的41.61%。這為儀征化纖以承當(dāng)債務(wù)的方式，通過(guò)購(gòu)并方式加速開(kāi)展提供了可靠的財(cái)務(wù)保證。

儀征在獲得佛化的全部產(chǎn)權(quán)時(shí)，自己并未有一分錢(qián)的現(xiàn)金流出，而是承當(dāng)一種連帶性的債務(wù)。儀化收購(gòu)佛化之后，通過(guò)儀化擔(dān)保，佛化從銀行貸款數(shù)億元，歸還了以前的高利率負(fù)債，從而使佛化的財(cái)務(wù)費(fèi)用大大降低。

第三、通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模乃大勢(shì)所趨。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)現(xiàn)有聚脂纖維廠233家，年產(chǎn)萬(wàn)噸以上的僅有23家，平均年產(chǎn)量為0.77萬(wàn)噸。美國(guó)、XX、韓國(guó)的聚脂纖維廠家平均年產(chǎn)均在10萬(wàn)噸以上。可見(jiàn)我國(guó)聚脂纖維廠的生產(chǎn)規(guī)模偏小是生產(chǎn)本錢(qián)高、經(jīng)濟(jì)效益低下有根本原因所在。因此，通過(guò)并購(gòu)的方式，在短期內(nèi)盡快擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，無(wú)論是對(duì)于佛化還是對(duì)于儀化來(lái)說(shuō)都是勢(shì)在必行的。

模式評(píng)析：

企業(yè)在資產(chǎn)重組中遇到的最大障礙之一便是資金問(wèn)題。尤其是在涉及金額比擬大的重組工程中，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)不興旺，無(wú)法使用發(fā)行垃圾債券杠桿收購(gòu)或是以股票換股票等手段。大批資金如何籌集，便成為一個(gè)首當(dāng)其沖的問(wèn)題。

可以用直接融資的方法從資本市場(chǎng)籌集。但公司不管是發(fā)行新股也好，配股籌集資金也好都要受到諸多制約因素，而且手續(xù)繁瑣，延誤時(shí)間。

可以用間接融資的方法向銀行借貸。但銀行貸款一般期限較短，而且數(shù)億元的大額貸款的申請(qǐng)審批，批復(fù)也不是一件輕而易舉的事情。

運(yùn)用承當(dāng)債務(wù)法，那么可以防止以上籌資的種種不便，也不用擠占自己公司的資金，用抵押、協(xié)議的方式承當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，便擁有了該企業(yè)。

收購(gòu)以后，公司再對(duì)被收購(gòu)企業(yè)作出一番整頓、調(diào)整，使其扭虧為盈，然后公司即可用該企業(yè)所產(chǎn)生的利潤(rùn)逐步清結(jié)債務(wù)。當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率到達(dá)某一水平之后，被收購(gòu)企業(yè)就能為母公司利潤(rùn)做奉獻(xiàn)了。母公司也就“兵不血刃〞地最終勝利完成收購(gòu)，兼并任務(wù)。

這種承當(dāng)債務(wù)的資產(chǎn)重組方式，適用于收購(gòu)兼并資不抵債或資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)。同時(shí)收購(gòu)方要對(duì)被收購(gòu)方及行業(yè)狀況有足夠的了解，對(duì)其被收購(gòu)之后的盈利水平作出客觀，合理的評(píng)價(jià)。否那么的話將會(huì)引火燒身。資產(chǎn)重組模式4：資產(chǎn)置換——東方模式案例：1996年6月4日東方集團(tuán)董事會(huì)發(fā)布公告，東方集團(tuán)以協(xié)議方式受讓東方集團(tuán)實(shí)業(yè)股份XX持有的三家公司股權(quán)，分別為XX東方建筑設(shè)計(jì)XX的全部60%股權(quán)，XX東光建立監(jiān)理XX的全部100%股權(quán)，XX東光裝飾工程XX的全部51%股權(quán)，受讓價(jià)格總計(jì)為287.23萬(wàn)元。東方集團(tuán)同時(shí)將該公司持有的XX東方彈性樹(shù)脂XX、東方醫(yī)療研究所附屬醫(yī)院、XX省東方旅游效勞公司三家公司的全部股權(quán)以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給東方集團(tuán)實(shí)業(yè)股份XX，轉(zhuǎn)讓價(jià)格總計(jì)為157.37萬(wàn)元。。

個(gè)案評(píng)析：

通過(guò)資產(chǎn)置換，東方集團(tuán)一方面將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、裝飾等業(yè)務(wù)單位置于同一公司中，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)職能配套的“一條龍〞式縱向整合，另一方面將不成規(guī)模，不符合未來(lái)開(kāi)展方向的資產(chǎn)剔除，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的財(cái)力、人力、物力更加集中。

東方集團(tuán)在形成建筑業(yè)上的縱向多樣化之后，具有如下優(yōu)勢(shì)：

〔1〕內(nèi)部控制和協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)性

東方集團(tuán)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)形成一條龍之后，方案、協(xié)調(diào)作業(yè)以及處理緊急事件的本錢(qián)就可能降低。因?yàn)閷?duì)于同一個(gè)企業(yè)內(nèi)部的單位可以更加信任，它們會(huì)時(shí)時(shí)記住兄弟單位的需要。房地產(chǎn)工程開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、施工監(jiān)理、裝潢的相互嚴(yán)密配合，可以導(dǎo)致更好的開(kāi)發(fā)方案、設(shè)計(jì)方案和施工控制。工程變化、方案重新設(shè)計(jì)或者開(kāi)發(fā)新工程都比擬容易進(jìn)展內(nèi)部協(xié)調(diào)，或者這種協(xié)調(diào)可以很快實(shí)現(xiàn)。

〔2〕信息的經(jīng)濟(jì)性

縱向多樣化經(jīng)營(yíng)可以減少收集有關(guān)市場(chǎng)情況信息的需求或者更有可能降低獲取信息的總本錢(qián)。監(jiān)視市場(chǎng)、預(yù)測(cè)供求等固定本錢(qián)能夠分?jǐn)偟娇v向多樣化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的各個(gè)局部，而對(duì)一個(gè)沒(méi)有縱向多樣化的企業(yè)，企業(yè)中每一個(gè)實(shí)體都要承當(dāng)這些費(fèi)用。另外，與一系列獨(dú)立實(shí)體相比擬，在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部信息可以更自由地流動(dòng)。

〔3〕回避市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)性

通過(guò)縱向多樣化經(jīng)營(yíng)，東方集團(tuán)在開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)過(guò)程中能夠減少一局部承包、定價(jià)、談判及市場(chǎng)交易本錢(qián)。雖然，在集團(tuán)內(nèi)部總是存在著為成交而進(jìn)展的協(xié)商，但它的本錢(qián)要比向外界尋求設(shè)計(jì)、監(jiān)理及裝潢的本錢(qián)要小得多。

〔4〕穩(wěn)定關(guān)系的經(jīng)濟(jì)性

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)部門(mén)和設(shè)計(jì)、施工監(jiān)理、裝潢部門(mén)由于知道它們的購(gòu)置與銷售關(guān)系是穩(wěn)定的，各部門(mén)之間就開(kāi)展出效率更高的、更專業(yè)化的彼此交往的程序

另外，這種穩(wěn)定的關(guān)系可能使設(shè)計(jì)單位調(diào)整它的方案，使之完全滿足工程開(kāi)發(fā)的需要，或者施工、裝潢單位調(diào)整自身使之更加符合設(shè)計(jì)單位的方案。縱向多樣化將獨(dú)立的各局部彼此緊鎖在一起，提高了相互適應(yīng)的程度。

模式評(píng)析：

這種以資產(chǎn)置換資產(chǎn)，余額用現(xiàn)金補(bǔ)齊的方式，可使公司在資產(chǎn)重組過(guò)程中節(jié)約大量的現(xiàn)金，同時(shí)公司可借此進(jìn)展有效的資產(chǎn)構(gòu)造調(diào)整，將不良資產(chǎn)或是對(duì)公司整體收益效果不大的資產(chǎn)剔除出去，將對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或同自己的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較大的資產(chǎn)調(diào)整進(jìn)來(lái)，從而優(yōu)化資源配置效率，提高自身行業(yè)中的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。

但是，這種資產(chǎn)重組方式的最大限制在于：置換對(duì)象難以尋找。因?yàn)榧热皇鞘袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)下的交易行為，就要“公平合理〞，如果想要置換對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，自身也要付出較高的代價(jià)，很難占到“廉價(jià)〞。只有在置換對(duì)方急需自己的的某一局部資產(chǎn)，使自己處于討價(jià)還價(jià)的優(yōu)勢(shì)地位；或是自己在同對(duì)方“等價(jià)〞置換后，得到的資產(chǎn)對(duì)自己的整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能夠起到有效補(bǔ)充，提高作用地話。這種置換才有利可圖。

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不興旺，通迅手段相對(duì)落后，信息交流不充分的情況，到市場(chǎng)上去尋找這樣的置換對(duì)手，是極困難的。但是象東方集團(tuán)那樣與母公司或是自己的關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)展置換，還是切實(shí)可行的。資產(chǎn)重組模式5：貸款收購(gòu)——萬(wàn)向〔錢(qián)潮〕模式案例：萬(wàn)向錢(qián)潮股份XX是著名企業(yè)萬(wàn)向集團(tuán)下屬的一家上市公司，在我國(guó)汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)中有突出的地位。1996年10月15日，萬(wàn)向錢(qián)潮公司第屆董事會(huì)第11次會(huì)議通過(guò)了該公司收購(gòu)萬(wàn)向集團(tuán)下屬的與自己有著產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的XX萬(wàn)向機(jī)械XX，萬(wàn)向集團(tuán)XX特種軸承公司、萬(wàn)向集團(tuán)XX汽車(chē)軸承公司等三家公司60%股權(quán)的收購(gòu)方案。XX萬(wàn)向機(jī)械XX是萬(wàn)向集團(tuán)公司與XX東南國(guó)際投資公司共同投資組建的中外合資企業(yè)。總投資2400萬(wàn)美元，注冊(cè)資本1360萬(wàn)美元，萬(wàn)向集團(tuán)占有75%的股份。公司專業(yè)生產(chǎn)各式等速方向節(jié)，現(xiàn)已有年產(chǎn)5萬(wàn)支的生產(chǎn)能力。其擴(kuò)大轎車(chē)等速萬(wàn)向節(jié)生產(chǎn)能力工程于1996年8月列入國(guó)家經(jīng)貿(mào)委的雙加工程，屬國(guó)家重點(diǎn)開(kāi)展工程。XX特種軸承公司是萬(wàn)向集團(tuán)公司下屬的全資子公司，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，主要生產(chǎn)單列、雙列公制和英制圓錐滾子軸承、滾針軸承等150多個(gè)品種，公司擁有90年代先進(jìn)的軸承成套生產(chǎn)流水線，年生產(chǎn)能力為500萬(wàn)套，其中50%的產(chǎn)品出口。XX汽車(chē)軸承公司也是萬(wàn)向集團(tuán)公司下屬的全資子公司，凈資產(chǎn)總額為1692萬(wàn)元，主要生產(chǎn)各種汽車(chē)軸承，有“6〞、“1〞、“N〞、“7〞、“3〞、“5〞、類軸承，離合器軸承和各類非標(biāo)軸承300個(gè)品種。產(chǎn)品主要為國(guó)內(nèi)主機(jī)廠配套及維修，并批量出口國(guó)外市場(chǎng)。在收購(gòu)過(guò)程中，由XX省資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)三家公司進(jìn)展資產(chǎn)評(píng)估，確定XX萬(wàn)向機(jī)械XX資產(chǎn)總值為人民幣18038.68萬(wàn)無(wú)，負(fù)債總額為6246.54萬(wàn)元，股東權(quán)益總值為11792.13萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)為人民幣2.13萬(wàn)元。萬(wàn)向錢(qián)潮公司收購(gòu)其60%的股權(quán)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)為每股人民幣1.81元，總計(jì)為5996.60萬(wàn)元。確定XX特種軸承公司的資產(chǎn)總值為人民幣5270.52萬(wàn)元負(fù)債總額為1893.14萬(wàn)元，股東權(quán)益為3383.39萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)為人民幣1.69元，萬(wàn)向錢(qián)潮公司收購(gòu)其60%的股權(quán)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)為每股人民幣1.3元，總計(jì)1560萬(wàn)元。確定XX汽車(chē)軸承公司資產(chǎn)總值為6421萬(wàn)元，負(fù)債總額為4012萬(wàn)元，股東權(quán)益總值為2409成元，每股凈資產(chǎn)為1.75元。萬(wàn)向錢(qián)潮使用收購(gòu)60%的股權(quán)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)為每股1.32元，總計(jì)1093萬(wàn)元。萬(wàn)向錢(qián)潮以貸款方式籌集了此次收購(gòu)所需的8650萬(wàn)元資金，使公司的資產(chǎn)負(fù)債率由17%上升到28%。在為此召開(kāi)的公司臨時(shí)股東大會(huì)審議投票時(shí)，萬(wàn)向集團(tuán)公司作為關(guān)聯(lián)方，不參加對(duì)此表決，而由其他法人股股東和社會(huì)公眾股股東自行表決，結(jié)果獲100%的贊成票。另外，作為轉(zhuǎn)讓方，萬(wàn)向集團(tuán)還作出承諾，為支持萬(wàn)向錢(qián)潮公司的開(kāi)展，將放棄96年以來(lái)上述三家公司轉(zhuǎn)讓局部股份的權(quán)益的利潤(rùn)，歸萬(wàn)向錢(qián)潮公司所享有。個(gè)案評(píng)析：1996年世界汽車(chē)零部件的市場(chǎng)總?cè)萘恳殉^(guò)4000億美元，成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要組成局部。據(jù)預(yù)測(cè)，到2000年，世界汽車(chē)零部件的年銷售額總計(jì)將到達(dá)5700億美元。在汽車(chē)工業(yè)興旺國(guó)家，汽車(chē)零部件工業(yè)普遍是按照專業(yè)化大生產(chǎn)的方式進(jìn)展的。日本汽車(chē)廠家自制率一般只有20%-30%，70%-80%靠社會(huì)零部件專業(yè)廠供應(yīng)。因此超大型企業(yè)占據(jù)了世界汽車(chē)零部件市場(chǎng)的絕大局部。近年，外國(guó)主要零部件廠商一致看好中國(guó)市場(chǎng)，于是汽車(chē)零部件企業(yè)緊步汽車(chē)制造業(yè)的后塵，蜂擁而至，他們一方面是為輔助汽車(chē)企業(yè)在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)，為了利用中國(guó)生產(chǎn)要素本錢(qián)低的優(yōu)勢(shì)，更重要的是為了有效地開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)。而我國(guó)目前的汽車(chē)零部件的現(xiàn)狀是散、亂、差。全國(guó)生產(chǎn)汽車(chē)零部件的企業(yè)約有500家，產(chǎn)品重復(fù)生產(chǎn)嚴(yán)重，規(guī)模小，專業(yè)化程度低，技術(shù)落后。低水平、低質(zhì)量、老舊車(chē)型和卡車(chē)的零部件供過(guò)于求，而轎車(chē)和引進(jìn)車(chē)型的零部件主要依賴進(jìn)口。民族汽車(chē)零部件工業(yè)正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。萬(wàn)向錢(qián)潮公司在收購(gòu)之前有總資產(chǎn)4.5億，員工2300多名，主要生產(chǎn)為汽車(chē)和各類工程機(jī)械配套的萬(wàn)向節(jié)總成系列，形成了年產(chǎn)2000萬(wàn)套的生產(chǎn)能力，在國(guó)內(nèi)主機(jī)配套產(chǎn)品市場(chǎng)上，該產(chǎn)品占有65%的份額，社會(huì)維修市場(chǎng)占15%左右，出口量占總產(chǎn)量的40%左右，普及30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。該公司在國(guó)內(nèi)同行業(yè)里，暫時(shí)領(lǐng)先，但相對(duì)于國(guó)外企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍然存在著生產(chǎn)規(guī)模偏小的差距。因此，萬(wàn)向集團(tuán)是站在更高的戰(zhàn)略開(kāi)展的角度來(lái)操作這一收購(gòu)工程的。迅速擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，刻不容緩。只有擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)的零部件生產(chǎn)才能到達(dá)大批量專業(yè)化生產(chǎn)的要求，從而到達(dá)工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)，只有擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)的管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用才能在更多的產(chǎn)品上分?jǐn)?，大幅度降低單位產(chǎn)品的管理、營(yíng)銷費(fèi)用，從而到達(dá)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。公司通過(guò)收購(gòu)的方式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，既豐富了產(chǎn)品的整體構(gòu)造，提高了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)又在各個(gè)子公司各個(gè)工廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn)。一方面可利用專業(yè)化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)降低本錢(qián)，另一方面專業(yè)化生產(chǎn)可以提高生產(chǎn)技術(shù)、工藝水平，推動(dòng)其產(chǎn)品向縱深領(lǐng)域開(kāi)展。公司通過(guò)收購(gòu)的方式，還有效地集中了科研開(kāi)發(fā)的力量，防止了因科研力量分散而重復(fù)研究開(kāi)發(fā)，使研究開(kāi)發(fā)水平迅速提高。只有掌握了強(qiáng)大的研究、開(kāi)發(fā)力量，產(chǎn)品才能不斷更新?lián)Q代；只有專業(yè)化的生產(chǎn)，才能不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量水平，從而提高企業(yè)的信譽(yù)；只有大批量的生產(chǎn)才能夠有效地降低生產(chǎn)本錢(qián)?？偠灾?，只有通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)X，才能使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。模式評(píng)析：首先，萬(wàn)向集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)移方案頗值得玩味。萬(wàn)向集團(tuán)公司以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格向萬(wàn)向錢(qián)潮轉(zhuǎn)讓三家公司的股權(quán)，假設(shè)以企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)格計(jì)算，萬(wàn)向集團(tuán)向萬(wàn)向錢(qián)潮少收取1901萬(wàn)元，看似受到了一些損失，但實(shí)際上并不盡然。1996年12月31日，萬(wàn)向錢(qián)潮總股本為15690萬(wàn)股，萬(wàn)向集團(tuán)持有65.82%的股權(quán)，假設(shè)以這一天的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，萬(wàn)向錢(qián)潮的市盈率為32倍。此次收購(gòu)的三家公司總資產(chǎn)額為27842萬(wàn)元，假設(shè)資產(chǎn)收益率為10%，那么三家公司每年可產(chǎn)生利潤(rùn)2784萬(wàn)元，對(duì)萬(wàn)向錢(qián)潮的利潤(rùn)奉獻(xiàn)為1620萬(wàn)元，可增加每股收益0.10元。0.10元/股乘以32倍市盈率，那么可算出，公司股價(jià)增加3.2元/股。那么假設(shè)以每股流通股價(jià)格乘以總股本來(lái)確定公司價(jià)值的話，萬(wàn)向錢(qián)潮公司價(jià)值增加50208萬(wàn)元，萬(wàn)向集團(tuán)作為第一大股東，自然從中獲益匪淺?？梢?jiàn)在此次收購(gòu)中，萬(wàn)向集團(tuán)可能不但未收任何損失，反而是最大的贏家用現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)，來(lái)到達(dá)控股的目的，是企業(yè)實(shí)行收購(gòu)兼并時(shí)最常用的手段之一，也是最具殺傷力的手段之一。因?yàn)樨泿攀鞘郎纤猩唐方粨Q的媒介，是最常用、最為普遍承受的。但在我國(guó)由于資本市場(chǎng)不興旺，融資的方式有限，因而在所需資金量不是特別龐大的情況下，用銀行貨款的方式去收購(gòu)股權(quán)，也是企業(yè)進(jìn)展資產(chǎn)重組時(shí)切實(shí)可行的手段之一。在運(yùn)用這種方式時(shí)要注意以下幾個(gè)方面：1、使自身的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造保持在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，不能因?yàn)槭召?gòu)兼并而過(guò)度負(fù)債。2、準(zhǔn)確地測(cè)算現(xiàn)金流量，保證企業(yè)在收購(gòu)、兼并后的調(diào)整期及今后正常運(yùn)營(yíng)時(shí)，所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量足以支付到期債務(wù)。3、對(duì)所收購(gòu)的企業(yè)合理定價(jià)。萬(wàn)向錢(qián)潮公司均以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格收購(gòu)了三家公司。因?yàn)槿f(wàn)向錢(qián)潮所收購(gòu)是其母公司的三家關(guān)聯(lián)企業(yè)，萬(wàn)向錢(qián)潮公司才能以較低的本錢(qián)成功實(shí)現(xiàn)重組。假設(shè)收購(gòu)的是毫無(wú)關(guān)聯(lián)的企業(yè)的股權(quán)的話，對(duì)所收購(gòu)企業(yè)的定價(jià)便是雙方爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，也是決定收購(gòu)兼并成敗的核心內(nèi)容?！碴P(guān)于企業(yè)定價(jià)的問(wèn)題非常復(fù)雜，因篇幅所限不作展開(kāi)〕這種收購(gòu)方式與儀化用承當(dāng)債務(wù)的方式收購(gòu)佛化有異曲同工之處，均是以提高自身負(fù)債率為代價(jià)，來(lái)獲得企業(yè)產(chǎn)權(quán)，最后結(jié)果一樣。所不同的是，儀化模式所收購(gòu)的企業(yè)僅限于資不抵債的企業(yè)，而用貸款收購(gòu)的方式那么無(wú)此局限。資產(chǎn)重組模式6：債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)——遼通模式案例：對(duì)遼XX工的精巧的資產(chǎn)重組，可稱得上是一經(jīng)典案例。XX省有兩套大型氮肥生產(chǎn)裝置，一套在遼河化肥廠，另一套在錦西天然氣化工總廠〔下稱“錦天化〞〕。遼河化肥廠是遼河集團(tuán)的下屬骨干企業(yè)，始建于70年代中期，依靠嚴(yán)格科學(xué)的管理，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高。但面臨著設(shè)備老化，企業(yè)開(kāi)展后勁缺乏的問(wèn)題。錦天化始建于1990年，引進(jìn)具有90年代國(guó)際先進(jìn)水平的生產(chǎn)設(shè)備。由于工程總投資18.7億元人民幣，全部資金依靠借貸、集資籌集，在企業(yè)投產(chǎn)初期，生產(chǎn)又未能到達(dá)設(shè)計(jì)規(guī)模，每年高到達(dá)2億元的利息支出壓得企業(yè)喘不過(guò)氣來(lái)，到1995年底，累計(jì)虧損已超過(guò)4億元，對(duì)于到期債務(wù)，企業(yè)無(wú)力歸還，生產(chǎn)難以為繼。對(duì)這兩家化肥廠如果進(jìn)展有效的組合，那么能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高其市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)能力。但是如果將遼河化肥廠與錦天化直接“捆〞在一起，其凈資產(chǎn)和稅后利潤(rùn)指標(biāo)根本不符合證監(jiān)會(huì)的發(fā)行股票的條件。首先，我們籌劃由遼河集團(tuán)經(jīng)承當(dāng)轉(zhuǎn)移債務(wù)的方式成為錦天化的債權(quán)人，并與錦天化另一債權(quán)人錦西化工總廠以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式共同發(fā)起將錦天化改制為XX公司。錦天化總股本59，532.6萬(wàn)元，其中遼河集團(tuán)出資57，000萬(wàn)元，占總股本的95.7%。然后，我們把遼河化肥廠作為主要發(fā)起改制資產(chǎn)，與化工部XX通達(dá)化工總公司一直作為發(fā)起人，在XX注冊(cè)成立XX遼河通達(dá)化工股份XX。遼XX工成立后，對(duì)錦天化進(jìn)展全面收購(gòu)，遼河集團(tuán)出讓其所持錦天化95.7%的股權(quán)，錦西化工總廠也同時(shí)全部出讓其所持錦天化4.3%的股權(quán)于遼XX工，遼XX工以A股發(fā)行收入支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款。這樣錦天化為遼XX工全資擁有，并改組為其分公司。經(jīng)過(guò)這樣一番資產(chǎn)重組，錦天化不但擺脫了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且作為遼XX工的一家分公司，順利上市，增強(qiáng)了遼通公司的規(guī)模實(shí)力，使企業(yè)走上了安康開(kāi)展的道路。個(gè)案評(píng)析：化肥工業(yè)是高能耗工業(yè)，只有規(guī)?；a(chǎn)，才能取得較好效益。當(dāng)規(guī)模從日產(chǎn)幾百噸合成氨開(kāi)展到日產(chǎn)上千噸時(shí)，就大降低了每噸合成氨的生產(chǎn)本錢(qián)。另外只有生產(chǎn)到達(dá)相當(dāng)規(guī)模之后，進(jìn)展的某些工程改造，所產(chǎn)生的效益才可能大大超過(guò)改造本錢(qián)。例如可將氣化、凈化、壓縮、合成等化工單工連成一個(gè)整體以合理利用能量；可以把工藝過(guò)程與動(dòng)力設(shè)備嚴(yán)密聯(lián)系在一起，從而大幅節(jié)省能耗、人力資源；還可以采用各種高效的節(jié)能裝置，將整個(gè)廠生產(chǎn)的各個(gè)單元作為一個(gè)整體考慮，使各裝置更加合理充分地利用能量。所有這些技術(shù)、工藝的改造，都要以大規(guī)模、大批量生產(chǎn)為前提。因此開(kāi)展大化肥才是今后化肥工業(yè)開(kāi)展的主流。通過(guò)資產(chǎn)重組，卸掉了債務(wù)包袱的錦石化，從虧損大戶一躍成為利稅在戶，在1996年扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)8000萬(wàn)元。新組建的遼XX工，通過(guò)聯(lián)合，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，總資產(chǎn)規(guī)模由改制前的17億元，增加到40億元，銷售收入和利稅在XX省化工企業(yè)中排名第一。形成了年產(chǎn)合成氨60萬(wàn)噸，尿素100萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)規(guī)模居全國(guó)同行業(yè)第二，其尿素產(chǎn)量將占我國(guó)尿素產(chǎn)量的2%。由于歷史原因，六十年代，國(guó)家建立了大量的小型化肥廠，目前小氮肥廠仍有八百多個(gè)。隨著大化肥時(shí)代的到來(lái)，小化肥廠由于技術(shù)設(shè)備陳舊、落后、能耗高本錢(qián)高，必將逐漸被時(shí)代所淘汰。只有象遼XX工這樣積極擴(kuò)大規(guī)模，才能降低生產(chǎn)本錢(qián)，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。模式評(píng)析：根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)管理局統(tǒng)計(jì)，1980年國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.7%。經(jīng)過(guò)這十幾年的金融體制改革，已根本上將過(guò)去的主要通過(guò)投資方案和信貸方案對(duì)資金資源進(jìn)展配置的方式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧型ㄟ^(guò)銀行信貸方案機(jī)制來(lái)配置，國(guó)有企業(yè)的流動(dòng)資金、固定資產(chǎn)投資更新改造資金等都要依靠銀行貸款來(lái)進(jìn)展，整個(gè)國(guó)有企業(yè)的實(shí)