藍(lán)曉科技 首次覆蓋：國(guó)內(nèi)吸附材料龍頭拓展新領(lǐng)域助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

公司研究/化工/基礎(chǔ)化工材料制品曉科技(300487)公司研究報(bào)告究報(bào)告的信息披露和法律聲明公司是國(guó)內(nèi)吸附材料龍頭，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。公司主要產(chǎn)品為吸附分離材料和系統(tǒng)集成裝置兩大類。吸附分離材料是一種特種高分子材料，既有吸附能力，又有精確選擇性，在下游用戶的生產(chǎn)工藝流程中發(fā)揮特殊的選擇性吸附、分離和純化等功能。主要應(yīng)用于金屬資源、生命科學(xué)、水處理與超純水、食品加工、節(jié)能環(huán)保、化工與催化等。2020年初公司投產(chǎn)高陵產(chǎn)業(yè)園及蒲城新材料基地2個(gè)高質(zhì)量產(chǎn)能基地，總產(chǎn)能從不到1萬(wàn)噸上升到5萬(wàn)噸，品系涵蓋離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂、均粒樹脂、固相合成載體、色譜填料、層析介質(zhì)等。公司拓展應(yīng)用領(lǐng)域，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2019-2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.91%。公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.36-3.55億元，同比增長(zhǎng)70-80%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.27-3.47億元，同比增長(zhǎng)71.08%-81.41%。2020-2022年公司扣除鹽湖提鋰大項(xiàng)目后的“基本倉(cāng)”業(yè)務(wù)連續(xù)3年穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020-2022年“基本倉(cāng)”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.4、10.8、16.4億元。從2022年收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，吸附材料中金屬資源、生命科學(xué)屬于下游行業(yè)增速較快，景氣度高的增量新興領(lǐng)域。鹽湖提鋰項(xiàng)目方面，截至2022年公司總計(jì)簽訂產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目10個(gè)，合同總額約26億元。2023年5月，公司與麻米措礦業(yè)簽訂《西藏自治區(qū)改則縣麻米錯(cuò)鹽湖鋰硼礦開采項(xiàng)目鋁系鋰吸附劑材料購(gòu)銷合同》，合同金額1億元，2023年6月公司與HANACOLLA簽訂《3000噸電池級(jí)碳酸鋰提鋰裝置銷售合同》，合同金額2500萬(wàn)美元。募集資金擴(kuò)產(chǎn)新能源金屬吸附分離材料等，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過(guò)5.5億元用于新能源金屬吸附分離材料生產(chǎn)體系擴(kuò)建項(xiàng)目、新能源金屬吸附分離技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、新能源金屬吸附分離技術(shù)營(yíng)銷及服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目。新能源金屬吸附分離材料生產(chǎn)體系擴(kuò)建項(xiàng)目新增鋰吸附劑生產(chǎn)能力1.2萬(wàn)噸/年及4萬(wàn)噸/年碳酸鋰鹽湖提鋰項(xiàng)目所需系統(tǒng)裝置的生產(chǎn)能力。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.52、1.87、2.34元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為合理估值為2023年48倍PE，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)72.96元，首次覆蓋，給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)%%5%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)%41.9%%%44.6%44.0%4%7.2%7.3%%%的信息披露和法律聲明主要盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：離子交換吸附樹脂：銷量方面，公司隨著在金屬資源、生命科學(xué)等下游景氣度較高的增量新興領(lǐng)域放量，同時(shí)參考2020-2022年銷量增速，預(yù)計(jì)2023-2025年銷量增速同比為35%、30%、25%；價(jià)格及毛利率方面，預(yù)計(jì)隨著不斷開發(fā)高價(jià)值吸附分離材料新品，產(chǎn)品價(jià)格及毛利率小幅上漲。收入(百萬(wàn)元)成本(百萬(wàn)元)收入(百萬(wàn)元)成本(百萬(wàn)元)收入(百萬(wàn)元)成本(百萬(wàn)元)收入(百萬(wàn)元)成本(百萬(wàn)元)收入(百萬(wàn)元)成本(百萬(wàn)元)768.747%264.913.33%.26%3.99%2%4.00%1.00%6.45%8.00%4.00%.791.00%79%468.00%9.814.00%1.00%80%票代碼公司名稱股價(jià)(元/股)每股收益(元/股)市盈率(X)SZ.SZH的信息披露和法律聲明公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售吸附分離樹脂并提供應(yīng)用解決方案。公司提供的吸附分離樹脂在下游用戶的工藝流程中發(fā)揮獨(dú)特的選擇性吸附、分離和純化等功能，廣泛應(yīng)用于濕法冶金、制藥、食品加工、環(huán)保、化工和工業(yè)水處理等領(lǐng)域。依托強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司以產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用為核心，深入細(xì)致地研究下游應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)、工藝發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域用戶的需求，研發(fā)和提供吸附分離樹脂、工藝和應(yīng)用技術(shù)。公司提供的吸附分離樹脂產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案在多個(gè)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了對(duì)國(guó)外進(jìn)口材料的替代及原創(chuàng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)。公司產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)于提升下游用戶的產(chǎn)品品質(zhì)、促進(jìn)工藝革新、降低生產(chǎn)成本起到至關(guān)重要的作用，提升了下游用戶的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為用戶創(chuàng)造了核心價(jià)值。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由離子交換吸附樹脂、系統(tǒng)裝置和技術(shù)服務(wù)組成。其中離子交換吸附樹脂的營(yíng)收為13.72億元，毛利率為44%；系統(tǒng)裝置的營(yíng)收為4.67億元，毛利率為43%；技術(shù)服務(wù)的營(yíng)收為0.62億元，毛利率為50%。公司最近三年的營(yíng)業(yè)收入情況，2020年為923億元，較上年下降9%，2021年反彈至1195億元，同比增長(zhǎng)30%，到2022年的收入進(jìn)一步上升至19.2億元，同比增長(zhǎng)61%，2023年第一季度的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到501億元，較2022年同期增長(zhǎng)51%。附表前十大股東股東名稱占總股本比例(%)寇曉康24.6200田曉軍15.3100高月靜13.0200香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)4.9300中國(guó)工商銀行股份有限公司-富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)混合型證券投資基金(LOF)2.7500基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一六零二二組合1.4900蘇碧梧1.4200MORGANSTANLEY&CO.INTERNATIONALPLC.1.0700全國(guó)社保基金一一四組合0.9800關(guān)利敏0.9600合計(jì)66.5500的信息披露和法律聲明務(wù)指標(biāo)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)每股指標(biāo)(元)94每股收益每股凈資產(chǎn)0%44.0%6.4%%%每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股股利64000000價(jià)值評(píng)估(倍)5%3.1%3%.2%37%6.1%%%股息率%%0%0%0%盈利能力指標(biāo)(%)率%-2.6%-3.3%-1.2%-1.5%44.0%.4%%%0-11-17-1400000率0盈利增長(zhǎng)(%).7%稅IT得稅率%1.9%-12償債能力指標(biāo)潤(rùn)10.0%資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)7979指標(biāo)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)53應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)天數(shù)產(chǎn)2950在建工程資產(chǎn)合計(jì)45675634現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)-12短期借款支出應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款收益0000債現(xiàn)金流0000-100債活動(dòng)現(xiàn)金流3負(fù)債合計(jì)601募資2股權(quán)募資000205-14-180875634金凈流量8818月24日；(2)以上各表均為簡(jiǎn)表的信息披露和法律聲明APPENDIX1SummaryThecompany,aleaderinadsorbentmaterialsinChina,hasadiversedownstreamapplicationfield.Itsmainproductsareadsorptionmaterialsandintegrateddeviceswhichexhibitselectiveadsorption,separation,andpurification.Thisledtoanincreaseinproductionfromlessthan10,000tonsto50,000tons.Totapnewbusinessgrowthpoints,thecompanyexpandeditsapplicationfield.Revenuefrom2019-2022wasRMB1.01,0.92,1.20,and1.92billion,experiencinggrowthratesof60.12%,-8.82%,29.51%,and60.69%respectively.NetprofitattributabletotheparentrangedfromRMB0.25-0.54billion.Netprofitforthefirsthalfof2023isforecastedbetweenRMB0.34-0.36billion,duetoafter-deductiongrowthratesof71.08%-81.41%.IntermsoftheirlithiumextractionprojectfromSaltLake,contractsamountingtoRMB2.60billionweresignedby2022.InMay2023,asupplyagreementforabsorptionmaterialswassignedwithaTibetanminingcompanyforRMB0.10billion.Simultaneously,anagreementwassignedforalithiumextractiondevicesaleof$25M.In2023,thecompanyintendstoissueconvertiblebondswithgrossproceedsofRMB0.55billiontofortifytheircompetitiveposition.OurprofitforecastsillustratecompanyEPSofRMB1.52,1.87,2.34from2023-2025.Factoringtheindustrycomparisons,weassignatargetpriceofRMB72.96basedona2023P/Eof48x,initiatingcoveragewithanOutperformrating.Riskreminder:Discrepancyinproduction;unexpecteddownstreamdemand;developmentallaginnewproducts;projectexecutionpacemaynotmeetexpectations.1下下m 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