一帶一路背景下中國企業(yè)國際項目投融資模式研究

一帶一路背景下中國企業(yè)國際項目投融資模式研究

“一帶一路”理念提出以來，中國能源行業(yè)的國際合作逐漸進入國家規(guī)劃，對能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。中國企業(yè)的國際投資和融資范圍也延伸到了國外項目的合同、外國能源投資和運營、技術(shù)設(shè)備的對外貿(mào)易等方面。因此，探討“一帶一路”倡議下中國企業(yè)國際項目投融資的機遇與挑戰(zhàn)順應國家戰(zhàn)略和未來國際投融資發(fā)展趨勢，具有積極現(xiàn)實意義。目前，國內(nèi)學者針對這一問題的探討大多從總體出發(fā)，采用自上而下或自下而上的方式探究構(gòu)建國際項目投融資市場的要素與模式，即包括從頂層政府政策引導出發(fā)，在多方主體參與下最終落于投融資企業(yè)實體，以及從企業(yè)個體入手，向上延伸至對國內(nèi)外項目投融資市場的研究。然而，現(xiàn)有研究雖曾關(guān)注企業(yè)視角，卻仍較少聯(lián)系個體企業(yè)實際情況，無法將“一帶一路”倡議對國際項目投融資大環(huán)境的宏觀影響與微觀個體企業(yè)實際經(jīng)營狀況和現(xiàn)實問題相鏈接，缺乏理論思想對企業(yè)海外項目投融資實踐的具體化指導。故此，文章選擇以較早布局海外市場的中國電力建設(shè)集團有限公司為例，通過對該企業(yè)境外市場項目的具體分析，梳理出當前“一帶一路”倡議背景下，中國企業(yè)國際項目投融資面臨的機遇、挑戰(zhàn)及風險，并從政府、行業(yè)及企業(yè)三方面出發(fā)，分析提出搭建高質(zhì)量國際互通平臺、開拓行業(yè)協(xié)作機制和創(chuàng)新企業(yè)“EPC+IPP”商業(yè)模式等保障措施，以求使理論研究成功落地，幫助中國企業(yè)更好應對國內(nèi)外形勢變化，于項目實務探索中尋得國際項目投融資發(fā)展的新思路。一、潛在和挑戰(zhàn)(一)企業(yè)海外新拓產(chǎn)業(yè)升級面臨的挑戰(zhàn)依托“一帶一路”國家倡議，中國企業(yè)除得以充分發(fā)揮資源補缺效應和技術(shù)溢出效應，在合理配置沿線國家資源和生產(chǎn)要素的同時實現(xiàn)與當?shù)匕l(fā)展狀況相適應的進一步技術(shù)升級外，還獲益于中國與世界各國更加頻繁的高層互動和貿(mào)易交往，正逐步消除高端發(fā)達國家市場對中國電力企業(yè)資質(zhì)和能力的成見。如中國電建孟加拉國達卡機場高架快速路項目公司就曾于“一帶一路”峰會簽訂銀團貸款協(xié)議，并獲中國出口信用保險公司承保，實現(xiàn)企業(yè)首個海外BOT公路項目。同時，得益于“一帶一路”沿線各國不斷深化的合作進展，中國電建還于烏克蘭、波蘭等歐洲高端市場成功斬獲Eurocape500MW風電項目、FAS69MW光伏項目等多個新能源工程。從這些企業(yè)海外新拓產(chǎn)業(yè)中可以窺見，“一帶一路”倡議不但為中國電力企業(yè)在新興領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟提供政策和資金支持，幫助企業(yè)順利完成由傳統(tǒng)水利水電工程建設(shè)向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級，還助力企業(yè)逐步進軍中高端發(fā)達國家市場，以獲得技術(shù)交流升級機會，推動企業(yè)產(chǎn)業(yè)實力整體提升，成功實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。然而，中國企業(yè)逐漸加快的海外產(chǎn)業(yè)升級進程也帶來企業(yè)海外新拓領(lǐng)域高素質(zhì)專業(yè)技術(shù)人才培養(yǎng)難以跟上其產(chǎn)業(yè)改革步伐的新問題。若企業(yè)無法切實加強對擁有國際視野的創(chuàng)新型技術(shù)人才和復合型管理人才的培養(yǎng)，忽略企業(yè)自身實際情況盲目轉(zhuǎn)型，則很可能面臨因未找準企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級合適節(jié)奏，未合理協(xié)調(diào)其海外整體發(fā)展而產(chǎn)生的利潤虧損。(二)企業(yè)海外投融資空間巨近年來，國家用電量年均增速的回落在加劇我國電力行業(yè)競爭的同時，也加速暴露國內(nèi)電力產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。因此，當國內(nèi)行業(yè)需求經(jīng)歷漫長調(diào)整期時，中國企業(yè)適時把握“一帶一路”機遇開拓海外市場則不失為一計良策。據(jù)《全球基礎(chǔ)設(shè)施展望》(GlobalInfrastructureOutlook)報告稱，2016-2040年全球基礎(chǔ)設(shè)施投資需求總量將達94萬億美元，且亞洲和非洲地區(qū)需求相對更大。然而，雖然大多“一帶一路”沿線國家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面具有較大缺口，但其國家內(nèi)部往往缺乏有實力的設(shè)備制造商和工程承包商，無法承擔大規(guī)模的項目投融資與工程建造工作。因此，中國企業(yè)具有巨大海外投融資空間。自2015年起，中國電建共成立亞太、中東北非、東南非、中西非、歐亞、美洲六大海外區(qū)域總部，以求實現(xiàn)其海外業(yè)務資源的整合管理及屬地化經(jīng)營。由圖1可知，2015至2019年間，中國電建六大海外區(qū)域項目規(guī)?？傇鲩L超九百億元，企業(yè)海外投融資規(guī)模穩(wěn)步擴大。同時，圖2還表明，企業(yè)業(yè)務范圍雖由中東北非地區(qū)向歐亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，但非洲地區(qū)仍為中國電建海外投融資業(yè)務的重點區(qū)域。中國電建這一類中國企業(yè)投資決策的變化和延續(xù)無疑受我國“一帶一路”倡議和沿線國家能源政策規(guī)劃的影響。得益于歐亞地區(qū)國家“一帶一路”首倡地的政策優(yōu)勢，中國企業(yè)獲歐亞國家在政治互通、設(shè)施聯(lián)通及資金融通等海外項目投融資各相關(guān)方面的充分支持，中國電建在這一海外市場區(qū)域的表現(xiàn)也正展示出中國企業(yè)對歐亞市場未來發(fā)展態(tài)勢的信心。但與此同時，另一中國企業(yè)的重點投資區(qū)域———非洲地區(qū)卻還面臨著政變頻繁、電力覆蓋率區(qū)域差異明顯等問題。因此，盡管非洲的潛在能源儲備豐富，非盟也曾提出“非洲可再生能源倡議”。但中國企業(yè)在“一帶一路”走出去過程中，仍需面臨大多數(shù)非洲國家缺乏足夠電能以支持大型工廠運轉(zhuǎn)，以及非洲當?shù)靥柲堋L能等自然資源開發(fā)和新興技術(shù)創(chuàng)新難以實現(xiàn)的困境。(三)投資方式單一，成本管理機制缺乏自“一帶一路”倡議提出以來，海外市場參與主體的多元化和社會各層面的高度關(guān)注促使更多高質(zhì)量人才涌出，國際市場中不斷碰撞出新型海外項目投融資形式。這些迭代而出的新模式不但豐富了企業(yè)的資金拼盤，幫助其實現(xiàn)長短期資金的錯配，還助力企業(yè)在日益復雜激烈的海外市場競爭中成功取得價格和商業(yè)模式上的主動權(quán)。以中國電建海外項目的主要投資模式為例，企業(yè)項目資金大多源于自有資金、外部股東和銀行貸款，資金融得后即投入設(shè)立境外全資、控股或參股項目子公司。但因企業(yè)海外項目普遍存在建設(shè)周期較長的問題，僅依靠傳統(tǒng)的股權(quán)投資形式將大大降低資金流轉(zhuǎn)速度，投資收益亦難以在短期收回。因此，中國電建選擇合理運用大力支持企業(yè)走出去的“建信通”新型買斷型融資方式，以便在不占用企業(yè)銀行授信額度的前提下得到較為優(yōu)惠的中期融資。除此之外，公司還多次在境外成功發(fā)行美元高級永續(xù)債券，節(jié)約企業(yè)中長期融資成本。但是，盡管“一帶一路”良好政策形勢下各類新型融資方式的生效在一定程度上解決了企業(yè)資金融通的后顧之憂，可也對企業(yè)綜合實力和風險管控機制提出更高層次的要求。如中國電建于孟加拉開工的巴瑞薩燃煤電站項目為中國企業(yè)在孟控股投資的第一個IPP燃煤電站項目，該種投資模式的選擇意味著企業(yè)將獨自承擔全項目周期內(nèi)包括征地風險、政策變化風險、融資風險在內(nèi)的全部風險，將面對因企業(yè)前期資金投入不合理而導致后期投運虧損的可能。因此，在各類海外投融資手段的逐步優(yōu)化為企業(yè)海外項目投融資帶去更多活力的同時，中國企業(yè)如何成熟運用金融工具，合理降低資金杠桿率，根據(jù)企業(yè)自身實際情況進行理性投資也同樣至關(guān)重要。二、風險分析(一)企業(yè)對外項目投融資建設(shè)面臨目標國政策穩(wěn)定性風險其一，“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟水平參差不齊，大多地區(qū)項目建設(shè)配套設(shè)施仍不完善，而國家間高質(zhì)量交通基礎(chǔ)設(shè)施與服務的不足終將轉(zhuǎn)變?yōu)檫\輸時間的延長和運輸成本的提高，并可能進一步引發(fā)項目供應鏈中斷、工程進度延誤、人員施工安全難以保障等問題。企業(yè)因此面臨的運輸、履約及安全風險將最終影響其海外項目的投資收益率及收益期限。其二，部分“一帶一路”國家過度嚴格的政策限制和動蕩的政治社會環(huán)境將引起各類關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘的增加，如中國企業(yè)可能因國家間地區(qū)差異較大而面臨各國簽訂協(xié)議覆蓋范圍過窄或國家間政策規(guī)則不統(tǒng)一等問題。這些政治風險最終將加大海外項目成本的不確定性、縮小企業(yè)國際項目投融資區(qū)域的選擇范圍，并增加企業(yè)卷入國際稅務風波的可能。其三，疾病、戰(zhàn)爭等社會突發(fā)性事件也是增大企業(yè)對外項目投融資建設(shè)國別風險的重要原因。就應對公共衛(wèi)生事件方面而言，一方面，企業(yè)為合理應對事件而進行的大規(guī)模停工停產(chǎn)不但使各國人員和物資流動受限，還將加大境外當?shù)仨椖拷ㄔO(shè)安全風險;另一方面，在項目當?shù)匦l(wèi)生防控使企業(yè)預定成本增加的情況下，“一帶一路”沿線部分國家卻又受公共衛(wèi)生事件影響不得不暫時削減本國基礎(chǔ)建設(shè)投資，項目后續(xù)資金供應可能受限，并進而擴大公司涉入項目違約等法律糾紛的風險。如在2020年特殊時期，中國電建就曾不得不面對肯尼亞與中國往來航班停飛、老撾項目部外籍員工以及鋼材、粉煤灰等物資進場困難的境況。(二)企業(yè)法定化：海外項目競爭激烈，企業(yè)投資選擇更加激烈大部分“一帶一路”國家屬新興經(jīng)濟體，貨幣不可自由兌換，少數(shù)國家甚至實行嚴格的外匯管制政策。加之受公共衛(wèi)生事件影響，多數(shù)國家資金外流加劇，國家間匯率波動進一步擴大，中國企業(yè)可能因此面臨因短期外匯短缺無法及時購買所需物資，以致項目中斷、履約進程受阻，國際投資終期收益不及預期的風險。例如，在中國電建卡西姆港燃煤應急電站項目中，企業(yè)就曾面臨因巴基斯坦本國貿(mào)易逆差持續(xù)增大，致其外匯壓力增加，巴基斯坦中央銀行實行極為嚴苛的外匯管理制度的局面。除此之外，因“一帶一路”沿線國家市場在“一帶一路”倡議帶動下發(fā)展迅速，大量中資企業(yè)開始關(guān)注海外投融資市場，眾多歐美跨國公司也選擇重返亞非拉，市場競爭日益激烈。各企業(yè)對沿線國家項目競爭力度的加大直接迫使競標報價被不斷壓低，更間接拉升海外當?shù)貏趧恿霸牧铣杀?。但與此同時，海外項目“雙優(yōu)”模式的減少和商業(yè)模式向PPP、BOT等形式的轉(zhuǎn)變卻又導致行業(yè)整體利潤率下滑。在各因素作用下，企業(yè)不得不承受日益增大的海外項目競爭壓力與項目投融資操作風險。從圖3可知，自2013年“一帶一路”倡議提出后，中國電建境外主營業(yè)務毛利率呈現(xiàn)出一定程度的下滑。其中或許存在企業(yè)海外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的因素，但更加激烈的海外市場項目競爭和更為嚴峻復雜的國際形勢變化確給企業(yè)海外項目投運營帶來更多營利壓力。更快速的成長速度和更靈活的應變能力早已成為國際項目投融資市場對中國企業(yè)提出的新的要求。(三)企業(yè)內(nèi)部管理部門對企業(yè)海外項目的影響更多國內(nèi)企業(yè)在“一帶一路”跨國投融資過程中受限于時間、空間及成本等因素，對境外項目風險的識別管控能力往往較差，對海外資金的使用也較難進行全面有效的管理。此外，相較于僅涉及國內(nèi)的項目風險管控，企業(yè)在境外項目投融資過程中所涉及各國的財務管理水平差別較大，企業(yè)對境外相關(guān)地方法律及項目建造運營管理制度的理解也有所不同。因此，企業(yè)內(nèi)部管理部門決策的優(yōu)劣及所選商業(yè)模式與投資項目的契合程度將直接影響其海外項目的質(zhì)量及管理風險的大小。在這一背景下，中國電建雖為提高企業(yè)境外業(yè)務整體競爭力和風險防范能力選擇整合國際業(yè)務，設(shè)立國際工程有限公司和海外投資有限公司，但“一帶一路”倡議下海外市場的快速競爭仍迫使企業(yè)部分決策制定過于急躁、不夠完備，出現(xiàn)項目前期科研論證不充分的情況。這就給項目后期運營帶去更大壓力，并對公司投后評價機制提出更高層次的要求。除企業(yè)海外業(yè)務管理方面外，圖4表明中國電建企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)也存在一定風險隱患。由圖4中數(shù)據(jù)可知，中國電建自2011年以來雖通過定向增發(fā)普通股等方式幫助改善資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，但這一比率仍處于76%以上高位水平，較行業(yè)整體不占上風。這不僅將使公司在面臨某些前期資金需求較大項目時更易失去競爭優(yōu)勢，還將使中國電建在順應國家“一帶一路”倡議進入更為激烈復雜的國際投融資市場后面臨更大的現(xiàn)金流和財務管理風險。三、處理措施(一)．搭建高質(zhì)量互通平臺，探索政府主導政府方作為“一帶一路”倡議下國內(nèi)企業(yè)的有力依靠，理應推進企業(yè)國際項目投融資智能制造步伐，多樣化創(chuàng)新國家交流合作機制，營造國際互融互通良好氛圍。其一，政府可大力開辦各類產(chǎn)業(yè)相關(guān)合作論壇，使企業(yè)得以通過國際論壇這一更為直接的信息交互媒介，在節(jié)約投融資信息獲取成本的同時獲得各國政府的政策支持。其二，政府應大膽打破地域與空間限制，搭建高質(zhì)量網(wǎng)絡互通平臺，通過將智能大數(shù)據(jù)與企業(yè)項目投資、建設(shè)、運營、收益全過程靈活鏈接的方式，使企業(yè)得以于互通平臺對潛在投資項目進行大數(shù)據(jù)篩選，多維分析;對海外在建、在運營項目進行具體情況監(jiān)測，防范風險。平臺還將透明投資者資金運作流程，實現(xiàn)投資者收益回報的實時預估，以搭建起廣大投資者與項目公司中間橋梁，吸引更多潛在投資者積極加入。(二)推進第三方市場高質(zhì)量合作，以提高企業(yè)國際合作和合作水平為過度激烈的市場競爭往往會帶來企業(yè)利潤的大幅虧損，因此，行業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)合作必不可少。首先，電力行業(yè)內(nèi)各企業(yè)可選擇共同設(shè)立行業(yè)統(tǒng)一協(xié)調(diào)機構(gòu)，在“抱團出?！钡耐瑫r積極推進第三方市場高質(zhì)量經(jīng)濟合作，以便在逐步擴大企業(yè)合作領(lǐng)域及項目利益匯聚點的過程中充分發(fā)揮行業(yè)企業(yè)間互補優(yōu)勢。這不僅將助推第三國產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還使企業(yè)得以獲得源源不斷的國際市場資源，實現(xiàn)企業(yè)自身長期可持續(xù)成長。其次，合作各方也應積極進行多方面協(xié)商，以確定合理的海外項目投融資模式，由項目國內(nèi)外各參與主體共擔風險和損失。如合作方可結(jié)合海外當?shù)赝鈪R管理政策，約定相應可變化條款或采取多貨幣結(jié)算、貨幣掉期等風險防范措施，以增強項目公司整體風險應對能力。(三)推進企業(yè)做好項目風險管理，降低企業(yè)突發(fā)風險企業(yè)方應進一步創(chuàng)新“EPC+IPP”模式，充分利用集團公司內(nèi)部優(yōu)勢，聯(lián)合下屬投建運各階段相關(guān)子公司，推動形成由建設(shè)企業(yè)和金融機構(gòu)財務投資人共同構(gòu)成的投建聯(lián)合體，以求實現(xiàn)企業(yè)海外投融資項目的全生命周期管理，增強企業(yè)突發(fā)性風險應對能力。一方面，EPC模式使企業(yè)得以在總價合同條件下對其承包項目工程的施工質(zhì)量、建設(shè)進程及資金使用情況等各方面進行全面嚴格的有效控制，在合理管控企業(yè)項目風險的同時助力整合企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢競爭資源，實現(xiàn)企業(yè)項目價值鏈的有效延伸。另一方面，企業(yè)通過IPP模式可以充分利用私人資本投資的靈活性，更好把控施工企業(yè)EPC價格，投