基礎(chǔ)化工行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：EVA需求快速增長(zhǎng)醋酸乙烯景氣度

證券研究報(bào)告

|2022年08月07日EVA需求快速增長(zhǎng)拉動(dòng)醋酸乙烯景氣度行業(yè)研究

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專題報(bào)告基礎(chǔ)化工

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新能源材料摘要◆

醋酸乙烯主要生產(chǎn)聚乙烯醇，行業(yè)供需緊平衡。醋酸乙烯生產(chǎn)工藝分為乙烯法和乙炔法兩種，其中乙炔法工藝包括電石乙炔法、天然氣乙炔法，相較于電石乙炔法生產(chǎn)的醋酸乙烯，乙烯法生產(chǎn)出的產(chǎn)品雜質(zhì)種類和雜質(zhì)數(shù)量都要大幅減少。醋酸乙烯主要用于生產(chǎn)聚乙烯醇(PVA）、醋酸乙烯-乙烯共聚乳液(VAE）、乙烯-醋酸乙烯樹脂(EVA、聚醋酸乙烯(PVAc)等。國(guó)內(nèi)醋酸乙烯總產(chǎn)能280萬(wàn)噸，其中乙炔法產(chǎn)能213萬(wàn)噸，乙烯法產(chǎn)能67萬(wàn)噸?！?/p>

PVA行業(yè)供需格局穩(wěn)定，光伏膠膜拉動(dòng)EVA需求快速增長(zhǎng)，乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口。2021年醋酸乙烯下游65%用生產(chǎn)PVA，13%用于生產(chǎn)EVA。PVA下游主要用于生產(chǎn)聚合助劑、織物漿料和黏合劑等，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)PVA產(chǎn)量約80萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量約65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.0%，行業(yè)供需格局相對(duì)穩(wěn)定。EVA樹脂主要用于光伏膠膜，光伏需求放量將大幅拉動(dòng)醋酸乙烯需求，此外高端EVA樹脂的需求增大，將提高EVA中醋酸乙烯平均含量。EVA主要使用乙烯法醋酸乙烯，預(yù)計(jì)2022-2024年對(duì)于醋酸乙烯需求量分別為23.2/41.3/51.3萬(wàn)噸?！?/p>

醋酸價(jià)格處于低位，對(duì)醋酸乙烯成本支撐有限。2021年國(guó)內(nèi)醋酸行業(yè)產(chǎn)能為996萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%，產(chǎn)量為831.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%，行業(yè)開工率為83.4%。目前我國(guó)醋酸產(chǎn)能約為1035萬(wàn)噸，CR4市場(chǎng)占有率達(dá)到56%。醋酸下游26%用于生產(chǎn)PTA，18%用于生產(chǎn)醋酸乙烯，由于下游需求較弱，且未來(lái)有新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，目前價(jià)格處于近2年低位，對(duì)醋酸乙烯成本支撐有限?！?/p>

相關(guān)標(biāo)的：具備55萬(wàn)噸醋酸乙烯產(chǎn)能的【皖維高新】、在建9萬(wàn)噸醋酸乙烯產(chǎn)能的【聯(lián)泓新科】、在建30萬(wàn)噸醋酸乙烯裝置的【東方盛虹】。◆

風(fēng)險(xiǎn)提示：醋酸乙烯產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，醋酸乙烯行業(yè)新增產(chǎn)能進(jìn)度高于預(yù)期，原材料市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，下游需求不及預(yù)期等。目錄醋酸乙烯行業(yè)1返回目錄醋酸乙烯主要生產(chǎn)PVA、VAE乳液、EVA等◆

醋酸乙烯（Vinyl

Acetate；簡(jiǎn)稱VAC或VAM），又稱乙酸乙烯或乙酸乙烯酯，為無(wú)色透明液體，具有甜的醚味；微溶于水，溶于醇、丙酮、苯、氯紡多種有機(jī)溶劑。世界醋酸乙烯超60%產(chǎn)能集中在亞洲地區(qū)，中國(guó)醋酸乙烯產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能的40%左右?！?/p>

醋酸乙烯是一種用途廣泛的基本有機(jī)化工原料，通過(guò)自身聚合或與其他單體共聚，主要用于生產(chǎn)聚醋酸乙烯(PVAc)、聚乙烯醇(PVA)、醋酸乙烯-乙烯共聚乳液(VAE)、乙烯-醋酸乙烯樹脂(EVA)、醋酸乙烯-氯乙烯共聚物(EVC)、縮醛樹脂等衍生物。下游可用于粘接劑、紙張或織物的上膠劑、涂料、墨水、皮革加工、纖維加工、乳化劑、水溶性膜、土壤改良劑等方面。◆

醋酸乙烯生產(chǎn)工藝分為乙烯法和乙炔法兩種，其中乙炔法工藝包括電石乙炔法、天然氣乙炔法。乙烯法通過(guò)乙烯、醋酸和氧氣制備而成，成本受原油價(jià)格波動(dòng)影響較大。乙炔法通過(guò)天然氣或者電石制備乙炔，再與醋酸合成醋酸乙烯，天然氣較電石成本略高。圖：醋酸乙烯產(chǎn)業(yè)鏈圖：2017-2021年國(guó)內(nèi)醋酸乙烯下游各領(lǐng)域需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021PVA

VAE乳液EVA

聚醋酸乙烯

腈綸

其他資料：隆眾資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理醋酸乙烯生產(chǎn)工藝包括乙烯法和乙炔法，國(guó)內(nèi)工藝以乙炔法為主◆

國(guó)內(nèi)醋酸乙烯總產(chǎn)能280萬(wàn)噸，其中乙炔法醋酸乙烯產(chǎn)能213萬(wàn)噸表：國(guó)內(nèi)企業(yè)醋酸乙烯投產(chǎn)與在建產(chǎn)能情況(包括電石乙炔法、天然氣乙炔法)，產(chǎn)能占比79%，乙烯法醋酸乙烯產(chǎn)能67萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比21%。電石乙炔法工藝的投資相對(duì)較小，但電石水解時(shí)會(huì)產(chǎn)生H2S、NH3、PH3、SiH4、AsH3等副產(chǎn)物，電石渣對(duì)環(huán)境的污染卻十分嚴(yán)重。乙烯法制醋酸乙烯工藝，在環(huán)保方面具有決定性優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在低能耗、低碳排放、產(chǎn)品質(zhì)量高等方面。已有產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）企業(yè)工藝路線省份中石化川維蒙維5045453027262018109天然氣乙炔法電石乙炔法電石乙炔法乙烯法重慶內(nèi)蒙寧夏江蘇內(nèi)蒙寧夏湖南北京廣西上海中石化寧夏長(zhǎng)城能源塞拉尼斯雙欣化工電石乙炔法電石乙炔法電石乙炔法乙烯法◆

國(guó)內(nèi)醋酸乙烯行業(yè)集中度高，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。目前國(guó)內(nèi)乙炔法生產(chǎn)企業(yè)5家，中石化川維、中石化長(zhǎng)城能源合計(jì)95萬(wàn)噸/年，皖維高新蒙維45萬(wàn)噸/年，呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局；乙烯法生產(chǎn)包括塞拉尼斯30萬(wàn)噸/年，中石化北京東方18萬(wàn)噸/年、上海石化9萬(wàn)噸/年、廣西皖維10萬(wàn)噸/年裝置。廣西皖維裝置主要配套PVA、VAE乳液生產(chǎn)。上海石化裝置自7月初起暫時(shí)停產(chǎn)?，F(xiàn)有產(chǎn)能寧夏大地化工湖南湘維中石化北京有機(jī)廣西皖維乙烯法上海石化乙烯法總計(jì)280309預(yù)計(jì)2023年年初預(yù)計(jì)2023年中預(yù)計(jì)2024年-盛虹煉化乙烯法乙烯法乙烯法◆

國(guó)內(nèi)醋酸乙烯新增產(chǎn)能有限，有望維持高景氣。2024年前國(guó)內(nèi)投產(chǎn)確定性投產(chǎn)的醋酸乙烯裝置有三套，均為乙烯法工藝：1)盛虹煉化30萬(wàn)噸/年裝置預(yù)計(jì)2022年底至2023年初投產(chǎn)；2)聯(lián)泓新科9萬(wàn)噸/年裝置預(yù)計(jì)2023年中投產(chǎn)；3)浙石化20萬(wàn)噸/年裝置預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。聯(lián)泓新科新增產(chǎn)能浙石化2059總計(jì)5資料：卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、中國(guó)石化報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理醋酸乙烯下游PVA需求穩(wěn)定，EVA受光伏需求帶動(dòng)增速較快◆

從需求情況看，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)醋酸乙烯產(chǎn)量172.2萬(wàn)噸，同比降低3.5%，主要由于下游PVA產(chǎn)量降低，導(dǎo)致電石法醋酸乙烯開工率降低；進(jìn)口28.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%，出口9.9萬(wàn)噸，同比降低10.0%，凈進(jìn)口量18.7萬(wàn)噸；表觀消費(fèi)量191.1萬(wàn)噸，同比降低2.0%。分下游具體需求來(lái)看，2021年P(guān)VA對(duì)醋酸乙烯消耗124萬(wàn)噸左右，占比65%，主要消耗電石法醋酸乙烯;

VAE乳液（又稱EVA乳液）和EVA分別消耗約29、25萬(wàn)噸，主要消耗乙烯法醋酸乙烯，聚醋酸乙烯消耗約10.5萬(wàn)噸，其他消耗約3萬(wàn)噸?！?/p>

受益于光伏膠膜需求拉動(dòng)，對(duì)于EVA需求快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)乙烯法醋酸乙烯需求。一方面，從22年下半年到23年底，國(guó)內(nèi)還有3套EVA裝置投產(chǎn)，分別為新疆天利高新20萬(wàn)噸/年、古雷石化30萬(wàn)噸/年、25萬(wàn)噸/年，合計(jì)產(chǎn)能75萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)拉動(dòng)醋酸乙烯需求15-20萬(wàn)噸；另一方面，現(xiàn)有裝置有望增產(chǎn)高VA含量的EVA粒子（光伏料VA含量28%、線纜料VA含量25-28%、發(fā)泡料VA含量18%），對(duì)醋酸乙烯的需求量有望進(jìn)一步增加。圖：國(guó)內(nèi)醋酸乙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率情況圖：國(guó)內(nèi)醋酸乙烯進(jìn)出口情況醋酸乙烯產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）醋酸乙烯產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）80.0%進(jìn)口（萬(wàn)噸）出口（萬(wàn)噸）3503002502001501005035.030.025.020.015.010.05.070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.002017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)乙烯法盈利能力良好，電石法下游需求淡季盈利有所回落◆

從產(chǎn)品質(zhì)量來(lái)看，相較于電石乙炔法生產(chǎn)的醋酸乙烯，乙烯法生產(chǎn)出的產(chǎn)品雜質(zhì)種類和雜質(zhì)數(shù)量都要大幅減少。對(duì)于涂料、煙膠、食品包裝等下游行業(yè)，因其產(chǎn)品經(jīng)常與人體接觸，對(duì)醋酸乙烯中苯的含量有著嚴(yán)格要求。乙炔法生產(chǎn)的醋酸乙烯中更容易產(chǎn)生苯，而乙烯法醋酸乙烯更能夠滿足這些行業(yè)的產(chǎn)品對(duì)安全健康的需求。◆

近期國(guó)內(nèi)醋酸乙烯市場(chǎng)價(jià)格有所回落，不同工藝路線價(jià)格差距擴(kuò)大。2022年7月醋酸乙烯均價(jià)14319元/噸，較6月份下調(diào)1114元/噸，環(huán)比跌幅7.2%。但不同工藝的醋酸乙烯價(jià)格走勢(shì)差異化加劇，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前乙烯法醋酸乙烯價(jià)格14600元/噸，電石法醋酸乙烯價(jià)格12000元/噸，乙烯法延續(xù)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面，下游EVA產(chǎn)品對(duì)醋酸乙烯需求平穩(wěn)，支撐價(jià)格維持穩(wěn)定。而電石法貨源供應(yīng)充足，下游需求較為一般，電石法價(jià)格重心下移。圖：電石法醋酸乙烯價(jià)格、價(jià)差走勢(shì)（元/噸）圖：乙烯法醋酸乙烯價(jià)格、價(jià)差走勢(shì)（元/噸）醋酸乙烯價(jià)差（右軸）醋酸乙烯電石醋酸8,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-醋酸乙烯價(jià)差（右軸）醋酸醋酸乙烯乙烯（現(xiàn)貨價(jià)）12,00010,0008,0006,0004,0002,000-20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00006,0004,0002,0000-2,000-4,00015/03

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22/03資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7醋酸乙烯供需平衡表：醋酸乙烯供需緊平衡◆

下游光伏需求快速增長(zhǎng)對(duì)EVA的需求增量大幅拉動(dòng)，EVA產(chǎn)量增長(zhǎng)拉動(dòng)對(duì)于醋酸乙烯的需求。我們預(yù)測(cè)2021-2023年EVA對(duì)于醋酸乙烯的需求分別為24.7/41.3/51.3萬(wàn)噸，2022-2023年需求增速分別為67.2%/24.2%，再加上其他領(lǐng)域的需求同樣保持較好的增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)2021-2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)醋酸乙烯的需求量有望分別達(dá)到184.9/229.7/242.8萬(wàn)噸，2022-2023年需求增速分別為21.2%/5.7%。圖：國(guó)內(nèi)醋酸乙烯供需平衡表及預(yù)測(cè)2019202020212022E2023E產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）265181.068.3%22.8265178.467.3%27.5260172.266.2%28.7280190320210開工率67.9%30.068.8%30.0進(jìn)口量（萬(wàn)噸）出口量（萬(wàn)噸）有效供給量（萬(wàn)噸）有效供給量增速需求量（萬(wàn)噸）18.311.09.910.010.0185.56.7%193.1194.95.1%190.8191.1-2.0%184.9210.09.9%229.7240.014.3%242.8其中：PVA需求120.264.8%20.0140.872.2%18.69.6%16.98.7%12.16.2%5.8123.764.8%28.7144.062.7%29.312.7%41.318.0%9.6144.059.3%31.5占比VAE乳液需求占比10.8%15.615.0%24.713.0%51.3EVA需求占比8.4%21.912.9%10.621.1%10.0聚醋酸乙烯需求占比11.8%5.65.5%3.34.2%5.54.1%6.0腈綸需求占比3.0%2.23.0%0.71.7%0.12.4%02.5%0其他需求占比1.2%0.4%0.1%0.0%0.0%資料：卓創(chuàng)資訊、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)醋酸乙烯供需平衡表：乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口◆

EVA產(chǎn)量增加大幅拉動(dòng)乙烯法醋酸乙烯的需求。未來(lái)乙烯法醋酸乙烯的需求量快速增長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)塞拉尼斯30萬(wàn)噸/年、北京有機(jī)18萬(wàn)噸/年裝置處于滿產(chǎn)狀態(tài)，上海石化9萬(wàn)噸/年裝置由于廠區(qū)事故，自6月1日起開始檢修，恢復(fù)時(shí)間暫不確定。近期國(guó)內(nèi)EVA裝置開工率較高，且EVA需求旺季即將來(lái)臨，預(yù)計(jì)乙烯法醋酸乙烯需求趨緊?！?/p>

從乙烯法醋酸乙烯新增產(chǎn)能來(lái)看，今年基本無(wú)新增產(chǎn)能，盛虹煉化30萬(wàn)噸/年乙烯法醋酸乙烯裝置預(yù)計(jì)于2023年初投產(chǎn)。此外，未來(lái)2年EVA光伏料是光伏上游供應(yīng)最緊張環(huán)節(jié)，醋酸乙烯價(jià)格上漲向下游傳導(dǎo)順利較為通暢。在四季度EVA需求旺季來(lái)臨，且新疆天利高新20萬(wàn)噸/年EVA裝置今年三季度末投產(chǎn)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)乙烯法醋酸乙烯仍存在缺口，景氣度有望維持高位。圖：國(guó)內(nèi)乙烯法醋酸乙烯供需平衡表及預(yù)測(cè)201920202021E2022E2023E產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率6746.269.0%156749.473.8%206742.463.3%206745.668.0%2010772.868.0%20進(jìn)口量（萬(wàn)噸）出口量（萬(wàn)噸）18.311.09.910.010.0有效供給量（萬(wàn)噸）42.958.452.555.682.8有效供給量增速需求量（萬(wàn)噸）供需缺口（萬(wàn)噸）30.0%-7.1%45.37.27.2%60.9-5.341.5%71.347.539.011.5其中：EVA需求增速15.621.910.016.98.3%12.124.746.2%10.641.367.2%9.651.324.2%10.09.10%10.00.0%9熱熔膠需求增速7.10%10.00.00%10.010.00%10.0其他需求增速0.0%0.0%0.0%資料：卓創(chuàng)資訊、

CPIA、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)目錄PVA行業(yè)格局穩(wěn)定，企業(yè)配套乙炔法醋酸乙烯2返回目錄聚乙烯醇（PVA）是一種高分子聚合物，是醋酸乙烯最大下游◆

聚乙烯醇（PVA）是一種高分子聚合物，由醋酸乙烯（VA）經(jīng)聚合、醇解而制成，具有較好的粘接性、成膜性、耐油性、膠體保護(hù)性，還具備高分子材料中少有的無(wú)污染、可降解特性。PVA及其衍生產(chǎn)品與其它化工產(chǎn)品相比，發(fā)展空間十分廣闊，且新用途和新品種還在不斷的開發(fā)中。PVA產(chǎn)品傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，除作合成維尼綸纖維的原料之外，主要應(yīng)用在粘合劑、紡織漿料、造紙等方面，隨著新技術(shù)、新工藝、新用途的不斷應(yīng)用和發(fā)掘，在薄膜、土壤改良劑、食品包裝、建材、醫(yī)藥、制革、造紙、電子、環(huán)保等行業(yè)也有著廣泛的應(yīng)用前景?！?/p>

聚合助劑、織物漿料和黏合劑是聚乙烯醇的主要下游消費(fèi)市場(chǎng)。聚乙烯醇（PVA）全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)為：聚合助劑約占24%，聚乙烯醇縮丁醛（PVB）約占15%，黏合劑約占14%，紡織漿料約占14%，紙張漿料和涂層約占10%。中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)為：聚合助劑約占38%，織物漿料約占20%，黏合劑約占12%，維綸纖維約占11%，造紙漿料和涂層約占8%，建筑涂料約占5%，其他6%。聚合助劑、織物漿料和黏合劑是聚乙烯醇的主要下游消費(fèi)市場(chǎng)。圖：全球PVA下游各領(lǐng)域需求圖：國(guó)內(nèi)PVA下游各領(lǐng)域需求6%5%23%24%8%38%11%10%15%12%14%14%20%維綸纖維聚合助劑聚乙烯醇縮丁醛（PVB）黏合劑紡織漿料紙張漿料和涂層其他聚合助劑紡織漿料黏合劑造紙漿料和涂層建筑涂料其他資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理PVA產(chǎn)能集中度高，行業(yè)供給格局穩(wěn)定◆

全球聚乙烯醇（PVA）生產(chǎn)主要集中在中國(guó)、日本、美國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)，總裝置產(chǎn)能約185萬(wàn)噸，2021年實(shí)際產(chǎn)量125萬(wàn)噸左右，其中亞太地區(qū)是主要生產(chǎn)地區(qū)，占世界總產(chǎn)量80%以上。表：2021年中國(guó)以外主要聚乙烯醇（PVA）產(chǎn)品裝置狀況企業(yè)日本可樂麗株式會(huì)社朝鮮順川工廠裝置規(guī)模（萬(wàn)噸

年）/工藝路線乙烯法電石乙炔法電石乙炔法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法-25.81◆

我國(guó)是世界上最大的聚乙烯醇生產(chǎn)國(guó)，均配套上游醋酸乙烯裝置，聚乙烯醇（PVA）總產(chǎn)能99.6萬(wàn)噸，2021年聚乙烯醇實(shí)際產(chǎn)量為約75萬(wàn)噸。朝鮮“二八”維尼綸廠日本積水化學(xué)工業(yè)株式會(huì)社日本合成化學(xué)工業(yè)株式會(huì)社日本尤尼吉卡（JVP）日本DK（DSPoval）株式會(huì)社美國(guó)杜邦公司0.515◆

近年來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)聚乙烯醇行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，從產(chǎn)能分布情況看，世界PVA的產(chǎn)能向中國(guó)積聚，中國(guó)PVA產(chǎn)能主要分布在西部地區(qū)。77圖：2021年國(guó)內(nèi)聚乙烯醇樹脂企業(yè)產(chǎn)能匯總表3企業(yè)裝置規(guī)模（萬(wàn)噸/年）工藝路線石油乙烯法天然氣乙炔法電石乙炔法生物乙烯法電石乙炔法石油乙烯法電石乙炔法電石乙炔法電石乙炔法-6.52.81.21.54上海石化中石化川維4.616美國(guó)首諾公司6.0（安徽裝置）英國(guó)辛塞默安徽皖維高新5.0（廣西裝置）20.0（內(nèi)蒙古裝置）德國(guó)瓦克長(zhǎng)春集團(tuán)寧夏大地12.0（江蘇）KAP（新加坡）1313內(nèi)蒙古雙欣中石化長(zhǎng)城能源化工總計(jì)總計(jì)75.31099.6資料：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理PVA供給端無(wú)新增產(chǎn)能投放，行業(yè)供需格局穩(wěn)定◆

PVA供給端無(wú)新增產(chǎn)能投放，行業(yè)供需格局穩(wěn)定，盈利能力有望逐步提升。根據(jù)皖維高新公司年報(bào)，2021年我國(guó)PVA實(shí)際產(chǎn)量約75萬(wàn)噸，同比降低4.7%，開工率約75.3%；進(jìn)口量4.3萬(wàn)噸，出口量16.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.3%，凈出口量12.5萬(wàn)噸；表觀消費(fèi)量62.5萬(wàn)噸，同比降低9.1%?！?/p>

國(guó)內(nèi)PVA消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。PVA主要應(yīng)用為紡織纖維方向以及建筑膠黏劑方向，而高端的紙張?jiān)鰪?qiáng)劑、高檔玩具膠黏劑以及聚合助劑等方面的需求主要依賴進(jìn)口。國(guó)內(nèi)PVA多向大產(chǎn)能降低生產(chǎn)成本方向發(fā)展，產(chǎn)能集中度極高，多數(shù)廠家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)展。◆

2022年P(guān)VA國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，海外出口持續(xù)向好。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年上半年國(guó)內(nèi)PVA產(chǎn)量38.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9%；累計(jì)進(jìn)口1.7萬(wàn)噸，同比降低22.0%，累計(jì)出口10.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.7%；表觀消費(fèi)量29.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%。我們預(yù)計(jì)2022年全年國(guó)內(nèi)PVA產(chǎn)量約80萬(wàn)噸，出口量約20萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量約65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.0%。圖：國(guó)內(nèi)聚乙烯醇（PVA）產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率情況圖：國(guó)內(nèi)醋酸乙烯進(jìn)出口情況產(chǎn)能產(chǎn)量開工率（%）進(jìn)口（萬(wàn)噸）出口（萬(wàn)噸）1401201008090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25.020.015.010.05.060402000.02017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E資料：卓創(chuàng)資訊、海關(guān)總署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)PVA進(jìn)行供給側(cè)改革，盈利能力大幅改善。◆

國(guó)內(nèi)PVA供給格局改善，產(chǎn)業(yè)集中度提升，價(jià)格中樞不斷上移，盈利能力大幅改善。PVA行業(yè)經(jīng)過(guò)多年洗牌，較多中小落后產(chǎn)能已出清，行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)從十幾家降至目前僅剩五家，PVA產(chǎn)品市場(chǎng)已逐步向生產(chǎn)規(guī)模大、市場(chǎng)占有率高、研發(fā)能力強(qiáng)、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、成本低、效益好的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，龍頭企業(yè)市場(chǎng)控制力逐漸增強(qiáng)?！?/p>

2021年P(guān)VA價(jià)格大幅上漲，價(jià)格創(chuàng)歷史新高。全年P(guān)VA市場(chǎng)均價(jià)為18157元/噸，較2020年上漲7570元/噸，漲幅71.5%。漲價(jià)原因一方面是春節(jié)之后原油與大多數(shù)有機(jī)化工品出現(xiàn)了明顯的價(jià)格上漲；另一方面由于環(huán)保限產(chǎn)限電等因素導(dǎo)致價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，2021年11月分，PVA市場(chǎng)均價(jià)達(dá)到26486元/噸，成為近三年價(jià)格的高峰，較2021年初價(jià)格環(huán)比上漲110.5%。◆

成本支撐疊加出口向好，2022上半年國(guó)內(nèi)PVA價(jià)格中樞繼續(xù)上移。2022上半年P(guān)VA市場(chǎng)平均價(jià)格21762元/噸，環(huán)比上漲5.1%。一方面原料醋酸乙烯價(jià)格持續(xù)上行，給予PVA成本端強(qiáng)力支撐；另一方面上半年P(guān)VA企業(yè)整體開工負(fù)荷平穩(wěn)，出口訂單良好，市場(chǎng)庫(kù)存始終維持低位。圖：國(guó)內(nèi)聚乙烯醇（PVA）價(jià)格（元/噸）出廠價(jià):聚乙烯醇:四川維尼綸30,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/4/72014/4/82015/4/82016/4/122017/4/172018/4/232019/4/232020/4/262021/4/262022/4/27資料：卓創(chuàng)資訊、海關(guān)總署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)目錄EVA行業(yè)高景氣，拉動(dòng)乙烯法VA需求3返回目錄高端EVA樹脂需求增大，拉動(dòng)平均VA含量提高◆

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性質(zhì)越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性質(zhì)越接近橡膠。與聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子鏈中引入醋酸乙烯單體，從而降低了高結(jié)晶度，提高了韌性、抗沖擊性、填料相溶性和熱密封性能，被廣泛用于發(fā)泡鞋材、功能性棚膜、包裝模、熱熔膠、電線電纜及玩具等領(lǐng)域。◆

EVA屬于先進(jìn)高分子材料行業(yè)-高性能樹脂-高性能聚烯烴塑料。因其具備高透明度和高粘著力，適用于玻璃和金屬等各種界面；而良好的耐環(huán)境壓力使其可以抵抗高溫、低溫、紫外線和潮氣。我國(guó)EVA樹脂主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等。隨著我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)、預(yù)涂膜技術(shù)和無(wú)鹵阻燃電纜的發(fā)展，光伏膠膜、涂覆、電線電纜已成為EVA樹脂的重要下游，在未來(lái)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中，應(yīng)用于光伏封裝膠膜、薄膜、預(yù)涂膜及電纜生產(chǎn)等新興技術(shù)應(yīng)用中的高端EVA樹脂產(chǎn)品需求將進(jìn)一步增大。圖：不同VA含量EVA對(duì)應(yīng)用途VA含量圖：2021年國(guó)內(nèi)EVA樹脂下游各領(lǐng)域需求1%

4%用途7%18%以下薄膜、LDPE改性劑7%光伏37%發(fā)泡18%~25%25%~28%彈性薄膜、注塑、發(fā)泡制品等電纜料熱熔膠涂覆電線電纜、熱熔粘合劑和涂層制品17%農(nóng)膜28%~33%38%~40%太陽(yáng)能電池封裝用膜膠粘劑其他27%資料：福斯招股說(shuō)明書，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理EVA進(jìn)口替代空間大，產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)乙烯法VA需求◆

我國(guó)EVA進(jìn)口依存度高，未來(lái)進(jìn)口替代空間大。中國(guó)EVA裝置在圖：國(guó)內(nèi)EVA表觀消費(fèi)量情況3002502001501005020%15%10%5%2017-2020年均無(wú)新增產(chǎn)能，2021年榆能化、揚(yáng)子石化、中化泉州新裝置投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增加至147.2萬(wàn)噸，產(chǎn)量100萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量205萬(wàn)噸，進(jìn)口111.7萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度依舊54.2%。表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）增速（

）280%243205186177156153130◆

2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)量153萬(wàn)噸，同比+51.8%，進(jìn)口100萬(wàn)噸，同比-10.5%?！?/p>

從終端行業(yè)發(fā)展來(lái)看，光伏、電纜等高新行業(yè)對(duì)EVA需求量增長(zhǎng)迅速，成為拉動(dòng)EVA需求的主要?jiǎng)恿Α?0%201620172018201920202021

2022E

2023E資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)圖：國(guó)內(nèi)EVA產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率情況圖：國(guó)內(nèi)EVA進(jìn)出口情況產(chǎn)能（萬(wàn)噸）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）90%進(jìn)口量（萬(wàn)噸）出口量（萬(wàn)噸）進(jìn)口依存度（%）14080%3002502001501005026711880%70%60%50%40%30%20%10%0%12010080604020011210070%60%50%40%30%20%10%0%1101032121539894190147101979763977497746742550201620172018201920202021

2022E

2023E2016201720182019202020212022E17資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)EVA供給端擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，2025年有望進(jìn)入新的擴(kuò)產(chǎn)高峰◆

2022年已新增EVA產(chǎn)能為浙江石化30萬(wàn)噸/年、中科煉化10萬(wàn)噸/年，表：國(guó)內(nèi)企業(yè)EVA投產(chǎn)與在建產(chǎn)能情況新疆天利高新20萬(wàn)噸預(yù)計(jì)22Q4投產(chǎn)，古雷石化30萬(wàn)噸/年最快有望在22年底投產(chǎn)，但進(jìn)度尚有不確定性。已有產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）在建產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）企業(yè)投產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)中煤榆能化斯?fàn)柊?030--2021年5月2017年◆

2023年只有25萬(wàn)噸裝置，2024年目前沒有裝置投產(chǎn)，2025年有望進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期高峰。燕山石化揚(yáng)子-巴斯夫聯(lián)泓新科20-2001年2015--2005年2015年揚(yáng)子石化10-2021年5月圖：EVA價(jià)格走勢(shì)（元/噸）中化泉州10--2021年7月2016年350002500020000150001000050000臺(tái)塑（寧波）7.2300002500020000150001000050000北京華美聚合物北京有機(jī)化工廠64--2008年1995年浙江石化中科煉化302021年底2022年3月10-20302575預(yù)計(jì)2022年年底預(yù)計(jì)2023年上半年預(yù)計(jì)2023年下半年-新疆獨(dú)山子天利古雷石化--寧夏寶豐三期總計(jì)192.2價(jià)差（右軸）乙烯（人民幣現(xiàn)貨價(jià)）醋酸乙烯EVA價(jià)格資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、中國(guó)石化報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理18EVA樹脂大幅拉動(dòng)乙烯法醋酸乙烯需求◆

EVA樹脂未來(lái)2-3年有望維持高景氣，拉動(dòng)乙烯法醋酸乙烯需求。下游光伏需求快速增長(zhǎng)對(duì)EVA光伏料的需求增量拉動(dòng)最大，我們預(yù)測(cè)2022-2024年光伏EVA約分別新增36.3/29.0/26.2萬(wàn)噸需求，再加上其他領(lǐng)域的需求同樣保持較好的增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)2022-2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)EVA的需求量有望達(dá)到258.9/295.4/328.6萬(wàn)噸。EVA主要使用乙烯法醋酸乙烯，預(yù)計(jì)2022-2024年對(duì)于醋酸乙烯需求量分別為23.2/41.3/51.3萬(wàn)噸。圖：國(guó)內(nèi)EVA樹脂供需平衡表及預(yù)測(cè)20182019202020212022E2023E2024E產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）97.263.112.664.9%97.64.9155.82.1%155.897.273.514.775.6%109.66.0177.113.7%177.197.275.015.077.2%117.75.3187.35.8%194.0147.2101.023.268.6%111.77.1205.59.7%222.6212.2153.041.372.1%100.010.0243.018.2%258.9-15.9267.2190.051.371.1%100.010.0280.015.2%295.4-15.4267.2228.063.885.3%100.010.0318.013.6%328.6-10.6對(duì)醋酸乙烯需求（萬(wàn)噸）開工率進(jìn)口量（萬(wàn)噸）出口量（萬(wàn)噸）有效供給量（萬(wàn)噸）有效供給量增速需求量（萬(wàn)噸）供需缺口（萬(wàn)噸）其中：發(fā)泡料需求53.0-0.8%47.515.3%26.056.36.3%56.719.4%30.160.06.5%65.014.6%32.065.08.3%84.129.4%35.065.00.0%120.443.2%35.068.04.6%149.424.1%38.070.02.9%175.617.5%40.0增速光伏料需求增速電纜料需求增速0.3%12.215.6%12.76.4%13.09.4%13.50.0%13.58.6%13.55.3%15.0涂覆需求增速-0.5%11.24.5%13.02.4%14.03.8%15.00.0%15.00.0%16.511.1%18.0熱熔膠需求增速5.0%5.915.9%8.37.7%10.07.1%10.00.0%10.010.0%10.09.1%10.0其他需求增速-35.3%39.4%21.2%0.0%0.0%0.0%0.0%資料：卓創(chuàng)資訊、

CPIA、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并預(yù)測(cè)目錄醋酸價(jià)格處于低位，對(duì)醋酸乙烯成本支撐有限4返回目錄醋酸行業(yè)集中度高，PTA、醋酸乙烯拉動(dòng)醋酸需求◆

出口量同比大幅上漲，下游擴(kuò)產(chǎn)能拉動(dòng)消費(fèi)量增長(zhǎng)。2021年國(guó)內(nèi)醋酸行業(yè)產(chǎn)能為996萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%，產(chǎn)量為831.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%，行業(yè)開工率為83.4%。目前我國(guó)醋酸產(chǎn)能約為1035萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)能集中度較高，龍頭企業(yè)主要為華誼集團(tuán)、江蘇索普、南京塞拉尼斯、魯南兗礦，產(chǎn)能規(guī)模均超過(guò)百萬(wàn)噸級(jí)，CR4市場(chǎng)占有率達(dá)到56%?！?/p>

醋酸下游主要消費(fèi)領(lǐng)域包括PTA、醋酸乙烯、醋酸酯類等。2019年以來(lái)PTA行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，2021年P(guān)TA行業(yè)產(chǎn)能達(dá)到7018.5萬(wàn)噸，較2019年增長(zhǎng)30.6%?！笆奈濉逼陂g行業(yè)龍頭仍有大量規(guī)劃產(chǎn)能，包括逸盛石化330萬(wàn)噸/年產(chǎn)能（已投產(chǎn)）、恒力石化（惠州）600萬(wàn)噸/年產(chǎn)能、桐昆股份（南通）500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能、新鳳鳴（獨(dú)山）500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能、桐昆股份（廣西）300萬(wàn)噸/年產(chǎn)能等，預(yù)計(jì)2025年P(guān)TA行業(yè)產(chǎn)能將接近1億噸。按照1噸PTA消耗0.04噸醋酸計(jì)算，新增近3000萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能將拉動(dòng)醋酸需求120萬(wàn)噸。圖：醋酸供需格局圖：醋酸下游各領(lǐng)域需求產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）12.2%PTA表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）產(chǎn)能利用率（%，右軸）1.0%醋酸乙烯醋酸乙酯醋酐26.0%1,2001,000800600400200084%83%82%81%80%79%78%1.8%3.4%6.6%氯乙酸雙乙烯酮醋酸丁酯醋酸仲丁酯醇醚醋酸酯其他6.7%6.7%17.6%2017201820192020202118.0%資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理出口量同比大幅上漲，醋酸行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主要在國(guó)內(nèi)表：國(guó)內(nèi)醋酸現(xiàn)有產(chǎn)能與新增產(chǎn)能情況（萬(wàn)噸/年）◆

2021年國(guó)內(nèi)醋酸新增產(chǎn)能規(guī)模較大，2021年末及2022年初，華誼集團(tuán)在廣西欽州合計(jì)投產(chǎn)120萬(wàn)噸醋酸產(chǎn)能。2022年-2024年預(yù)計(jì)每年有超過(guò)百萬(wàn)噸醋酸投產(chǎn)，行業(yè)年均產(chǎn)能增速約為12%。企業(yè)已有產(chǎn)能在建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間江蘇索普120廣西華誼塞拉尼斯魯南兗礦上海華誼安徽華誼華魯恒升永城龍宇建滔焦化揚(yáng)子石化BP揚(yáng)子乙酰河南順達(dá)中石化長(zhǎng)城能源延長(zhǎng)石油天津渤化恒力石化義馬氣化12012010070505050505045453040353525◆

2021年我國(guó)醋酸出口量創(chuàng)新高，達(dá)到98.3萬(wàn)噸，主要依靠我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的復(fù)蘇先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妗?022年1-6月，醋酸行業(yè)出口量為53.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%，3月和4月出口量均超過(guò)10萬(wàn)噸，5月和6月出口量有所回落。圖：醋酸進(jìn)出口情況醋酸進(jìn)口量（萬(wàn)噸）醋酸出口量（萬(wàn)噸）1,2001,000800600400200020222022年末2023年末計(jì)劃2023年末2024揚(yáng)子江乙酰新疆中和合眾新材料華魯恒升510010040晉苑焦化河北建滔802010

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2021浙江石化總計(jì)1004252023-2024年1035-22資料：Wind、海關(guān)總署、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：百川盈孚、卓創(chuàng)資訊、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前醋酸價(jià)格處于低位，對(duì)醋酸乙烯成本支撐有限◆

受國(guó)內(nèi)與海外供給、疫情等因素影響，上半年醋酸價(jià)格波動(dòng)較大。2022年上半年醋酸價(jià)格三漲三落，均是跌至成本線附近后開始反彈。（1）2月春節(jié)后下游復(fù)工不及預(yù)期，導(dǎo)致醋酸庫(kù)存快速累計(jì)；（2）4月起全國(guó)疫情嚴(yán)峻，物流運(yùn)輸受限嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)鏈供需情況較差，下游產(chǎn)品因原料供給問(wèn)題和終端需求減弱而出現(xiàn)停車減產(chǎn)情況，醋酸企業(yè)庫(kù)存持續(xù)中高位，醋酸價(jià)格不斷走低；（3）5月醋酸價(jià)格出現(xiàn)上半年峰值，市場(chǎng)均價(jià)約為5600元/噸，且下游廠家集