不銹鋼行業(yè)深度報告：鋼鐵柱石筑底發(fā)力

目 錄不銹鋼—制造業(yè)不可或缺的特殊鋼材料 4不銹鋼行業(yè)介紹 4簡述不銹鋼發(fā)展歷程 5不銹鋼的誕生 5中國不銹鋼發(fā)展歷史 5不銹鋼生產(chǎn)工藝及產(chǎn)業(yè)鏈分析 6不銹鋼行業(yè)2023年上半年行情回顧 8中國不銹鋼產(chǎn)能世界第一，原料鎳資源依賴進口 9供給端-產(chǎn)量 9中國不銹鋼行業(yè)市場競爭格局 10鎳礦、鎳鐵、鎳生鐵 11新舊需求有望接替發(fā)力，高端產(chǎn)能提升空間巨大 14政策發(fā)力，不銹鋼下游需求有望回暖 141、金屬制品 152、機械工程 153、建筑領域 15中國高端不銹鋼產(chǎn)能提升空間較大 16重點公司介紹 191、久立特材（002318.SZ） 192、華菱鋼鐵（000932.SZ） 203、寶鋼股份（600019.SH） 214、盛德鑫泰（300881.SZ） 22投資建議 24風險提示 25插圖目錄圖1：中國不銹鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程 6圖2：全球不銹鋼生命周期 6圖3：不銹鋼生產(chǎn)冶煉工藝 7圖4：304/2B無錫冷軋不銹鋼卷板價格（元/噸） 8圖5：2002年全球不銹鋼產(chǎn)量分布 9圖6：2022年全球不銹鋼產(chǎn)量分布 9圖7：中國不銹鋼粗鋼年產(chǎn)量（萬噸） 9圖8：1980-2022全球主要金屬產(chǎn)量年復合增長率（） 9圖9：2022年中國不銹鋼生產(chǎn)情況 10圖10：2023年一季度中國不銹鋼生產(chǎn)情況 10圖11：中國不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能情況 11圖12：全球鎳資源儲量分布（萬噸） 12圖13：全球鎳礦產(chǎn)量情況（萬噸） 12圖14：中國進口鎳礦砂及精礦數(shù)量（萬噸） 12圖15：鎳生鐵產(chǎn)量（萬噸） 13圖16：鎳生鐵(1.5-1.7)價格（元/噸） 13圖17：2021年不銹鋼鎳元素來源分布（萬噸） 13圖18：中國鎳鐵進口數(shù)量（噸） 13圖19：鎳鐵(10-15)平均價（元/噸） 13圖20：鎳現(xiàn)貨價（元/噸） 13圖21：全球不銹鋼行業(yè)2021年下游消費量占比 14圖22：中國不銹鋼表觀消費量（萬噸） 14圖23：不銹鋼出口數(shù)量（噸） 14圖24：四大家電產(chǎn)量情況（萬臺） 15圖25：四大家電銷量情況（萬臺） 15圖26：上海中心大廈及金茂大廈 16圖27：紐約克萊斯勒大廈及深圳華潤總部大廈 16圖28：主要國家人均不銹鋼表觀消費量與GDP 16圖29：2021年全球不銹鋼外貿(mào)數(shù)據(jù) 17圖30：2022年全球不銹鋼外貿(mào)數(shù)據(jù) 17圖31：久立特材營業(yè)收入及同比（億元，） 19圖32：久立特材主營構成（按2022年報） 19圖33：華菱鋼鐵營業(yè)收入及同比（億元，） 21圖34：華菱鋼鐵主營構成（按2022年報） 21圖35：寶鋼股份營業(yè)收入及同比（億元，） 22圖36：寶鋼股份主營構成（按2022年報） 22圖37：盛德鑫泰營業(yè)收入及同比（億元，） 23圖38：盛德鑫泰主營構成（按2022年報） 23表格目錄表1：重點公司盈利預測（截至7月28日收盤價） 25不銹鋼—制造業(yè)不可或缺的特殊鋼材料不銹鋼行業(yè)介紹10.51.2不銹鋼通?？梢园凑罩饕瘜W成分、金相組織、或兩種方法相結合進行劃分。按主要化學成分劃分，可分為鉻系不銹鋼、鉻鎳系不銹鋼、鉻鎳錳系不銹鋼等；400（可不含鎳）——鉻系馬氏體及鐵素體不銹鋼、300（8%）——鉻鎳奧氏體不銹鋼，200（鎳含量較少）——鉻鎳錳系奧氏體不銹鋼。200系不銹鋼整體性能不及300系，但由于鎳含量較少，故成本低于300系不銹鋼。40030020116%-183.5%-5.55.5%-7.5%，主要用于裝飾管、工業(yè)管、及一些淺拉伸的制品。30418/8188％以上的不銹鋼。廣泛使用于工業(yè)和家具裝飾行業(yè)和食品醫(yī)療行業(yè)。316不銹鋼——添加了鉬元素，使得耐蝕性、和高溫強度有較大的提高，相對304不銹鋼價格更高。4100.1513%，具有良好的耐蝕性、機械加工性，一般用于刃類、閥門類。43018/0隨著不銹鋼的生產(chǎn)工藝、技術裝備等不斷更新迭代，其品種和牌號也正不斷刷新。根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會資料，不銹鋼的耐蝕性取決于鋼中所含的合金元素,不銹鋼具備耐腐蝕、耐熱、耐低溫、易加工、環(huán)保、100%可回收、外觀亮麗精美，100多牌號的品種，行業(yè)內(nèi)擁有多個制品子行業(yè)，包括不銹鋼板材、型材、管材、帶材及不銹鋼用具等子行業(yè)。簡述不銹鋼發(fā)展歷程不銹鋼的誕生1912L.B.Guillet19041906PhilipMonnartz191112%并控制碳含量時的鈍化現(xiàn)象，揭示了不銹的原因。中國不銹鋼發(fā)展歷史19521952（2Cr13）；1961197910198512128020105010061502008圖1：中國不銹鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程資料來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所整理不銹鋼生產(chǎn)工藝及產(chǎn)業(yè)鏈分析圖2：全球不銹鋼生命周期資料來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所整理根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會資料，生產(chǎn)不銹鋼的冶煉工藝主要分為一步法、二步法和三步法。圖3：不銹鋼生產(chǎn)冶煉工藝資料來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所整理一步法新型一步法AOD二步法EAF→AODEAF→VOD（電弧爐→VOD）。EAF→AOD70%EAFAOD三步法的基本工藝流程為：初煉爐→復吹轉爐/AOD爐→真空精煉裝置。三步法是冶煉不銹鋼的先進方法，產(chǎn)品質(zhì)量好，適用于專業(yè)化的生產(chǎn)廠家，也適用于聯(lián)合鋼鐵企業(yè)的不銹鋼生產(chǎn)。不銹鋼三步法是在二步法的基礎上增加了深脫碳的環(huán)節(jié)，生產(chǎn)節(jié)奏快，70%20%。隨著低磷鐵水被廣泛應用于不銹鋼生產(chǎn)，新型一步法2023202317400/噸下跌至三15400/6304/2B于15400元/噸。年初，在消費預期的向好，以及春節(jié)后補庫需求的帶動下，不銹鋼價格出現(xiàn)上行，323.3122.750.56329.05萬噸。圖4：304/2B無錫冷軋不銹鋼卷板價格（元/噸）資料來源：上海有色網(wǎng)，東莞證券研究所整理中國不銹鋼產(chǎn)能世界第一，原料鎳資源依賴進口供給端-產(chǎn)量21小到大、產(chǎn)業(yè)技術水平由低到高的跨越，200213202258%。目前行業(yè)處于發(fā)展新階段，尤其是特種不銹鋼產(chǎn)能仍有較大提升空間。全球來看，1980-2022圖5：2002年全球不銹鋼產(chǎn)量分布 圖6：2022年全球不銹鋼產(chǎn)量分布數(shù)據(jù)來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所圖7國銹粗年量萬） 圖198-202球要屬量復增） 數(shù)據(jù)來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所3197.5065.902.02（30043.402.6752.17%；Cr（400）560.0077.3012.13%17.51%；Cr-Mn（200）935.0040.80低4.829.4%34.210.643.7%，所占比例首次超過1%，達到1.08%。2023827.3232.654.11%。其中，Cr-Ni（300）417.1913.563.3650.43%；Cr-Mn（200249.1617.17.730.2Cr4001540218.62%6941610641500600圖9：2022年中國不銹鋼生產(chǎn)情況 圖10：2023年一季度中國不銹鋼生產(chǎn)情況數(shù)據(jù)來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所中國不銹鋼行業(yè)市場競爭格局研究院數(shù)據(jù)，2022CR348%，CR559%，少部分不銹產(chǎn)能集中在廣東、福建、浙江等沿海地區(qū)，2022CR595%。具體來看，青山控股集團100030產(chǎn)能第二梯隊的公司包括寶鋼德盛、太鋼不銹、及甬金股份。寶武集團470太鋼不銹是全流程煉鋼企業(yè)，為中國寶武間接控股公司，通過開展技術和產(chǎn)品創(chuàng)新的頂層設計和系統(tǒng)布局，整合優(yōu)化寶武及太鋼不銹鋼研發(fā)資源，正推進研發(fā)不銹鋼材料產(chǎn)出效率。太鋼不銹擁有不銹鋼產(chǎn)能450萬噸/年、普碳鋼材產(chǎn)能850萬噸/年。甬金股份是專業(yè)不銹鋼冷軋企業(yè)，目前年產(chǎn)能超過200萬噸，隨著浙江、廣東、甘肅三個項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司預計2023年將新增不銹鋼產(chǎn)能60多萬噸。200久立特材、廣大特材、武進不銹、撫順特鋼、圖11：中國不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能情況資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所鎳礦、鎳鐵、鎳生鐵706%。300030鎳礦202216049331721.971437.51圖12：全球鎳資源儲量分布（萬噸） 圖13：全球鎳礦產(chǎn)量情況（萬噸）數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS），東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS），東莞證券研究所圖14：中國進口鎳礦砂及精礦數(shù)量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：海關總署，東莞證券研究所由于國內(nèi)鎳資源稀缺，中國的鎳供應對外依存度較高，因此，倘若原料鎳價上漲，鎳生鐵15%，可劃分為高品位鎳生鐵、中品位鎳生鐵及低品位鎳生鐵，是經(jīng)過冶煉的半成品，主要用于生產(chǎn)不銹鋼。鎳鐵20%-60%的鎳鐵合19.01（1.5%-1.7%）的價格也持續(xù)下跌。RKEF20212023年上半年，由于海外鎳礦市場成本低廉，致使我國鎳鐵進口數(shù)量出現(xiàn)暴漲，上352.982022101.3920231395/6301105/噸；現(xiàn)貨鎳價由年初的24.04萬元/噸，回落至6月30日的16.54萬元/噸。圖15：鎳生鐵產(chǎn)量（萬噸） 圖16：鎳生鐵(1.5-1.7)價格（元/噸） 數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)，東莞證券研究所圖17：2021年不銹鋼鎳元素來源分布（萬噸） 圖18：中國鎳鐵進口數(shù)量（噸）數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：海關總署，東莞證券研究所圖19：鎳鐵(10-15)平均價（元/噸） 圖20：鎳現(xiàn)貨價（元/噸）數(shù)據(jù)來源：iFind，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：生意社，東莞證券研究所新舊需求有望接替發(fā)力，高端產(chǎn)能提升空間巨大政策發(fā)力，不銹鋼下游需求有望回暖與普鋼主要應用在建筑領域不同，不銹鋼行業(yè)下游需要主要分布于各制造業(yè)領域，且整體消費量隨著行業(yè)周期有著明顯季節(jié)性變化。38%28.6%，其余包括建筑、機動車及零配件、電氣12.2%、8.3%、7.95%。2010171.8681.4520232022的212.47萬噸下滑約40萬噸。圖21：全球不銹鋼行業(yè)2021年下游消費量占比資料來源：世界金屬導報，東莞證券研究所圖22：中國不銹鋼表觀消費量（萬噸） 圖23：不銹鋼出口數(shù)量（噸）數(shù)據(jù)來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：海關總署，東莞證券研究所1、金屬制品20%。5、65957.2315.25%；4349.772022514.74%。7-8圖24：四大家電產(chǎn)量情況（萬臺） 圖25：四大家電銷量情況（萬臺） 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，東莞證券研究所2、機械工程由于不銹鋼的諸多優(yōu)良屬性，使得不銹鋼成為高端制造業(yè)中主要的合金原料。根據(jù)20253、建筑領域上海中心大廈外立面幕墻采用寶鋼造316L不銹鋼，金茂大廈采用316不銹鋼外立面；克萊斯勒大廈采用了不銹鋼塔尖和窗欞；深圳華潤總部大廈采用密柱框架-核心筒結構體系，外框由56根不銹鋼鋼柱組成，大樓底部由28根支柱組成。72416.324.4%，存量房屋及新建房屋的裝飾需求也將一定程度上拉動不銹鋼的需求。圖26：上海中心大廈及金茂大廈 圖27：紐約克萊斯勒大廈及深圳華潤總部大廈數(shù)據(jù)來源：去哪兒網(wǎng)，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，東莞證券研究所中國高端不銹鋼產(chǎn)能提升空間較大圖28：主要國家人均不銹鋼表觀消費量與GDP數(shù)據(jù)來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所20222022275734.1202219.170.6（35）和韓國的人均消費量（約25千克）相比仍有較大差距。國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)業(yè)起步相對海外較晚，海外占據(jù)主要高端不銹鋼生產(chǎn)技術和產(chǎn)能。因此，在特種不銹鋼領域中加速國產(chǎn)替代是不銹鋼行業(yè)發(fā)展的重要任務。圖29：2021年全球不銹鋼外貿(mào)數(shù)據(jù) 圖30：2022年全球不銹鋼外貿(mào)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所 數(shù)據(jù)來源：世界不銹鋼協(xié)會，東莞證券研究所300300300高性能不銹鋼在各種腐蝕性介質(zhì)中耐腐蝕性能明顯優(yōu)于標準不銹鋼如304L316L，500600據(jù)久立特材公告，目前，不銹鋼行業(yè)內(nèi)國有企業(yè)、民營企業(yè)及外資企業(yè)并存競爭，民營企業(yè)為代二是以常熟華新特殊鋼有限公司等為代表的外資企業(yè)。該類企業(yè)進入國內(nèi)較晚，但憑借其雄厚的資金和技術優(yōu)勢，呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢。三是以寶鋼特鋼有限公司、攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公司等老牌國有企業(yè)為代表的不銹鋼及不銹鋼制品制造企業(yè)。該類企業(yè)在工業(yè)用不銹鋼及不銹鋼制品的生產(chǎn)方面起步較早，技術儲備豐富，生產(chǎn)設備較為先進。近年來，該類企業(yè)主要定位于特殊鋼的生產(chǎn)，但其細分領域特種不銹鋼產(chǎn)量相對較小。根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，近年來，針對高端不銹鋼產(chǎn)能不足以及“卡脖子”等問題，國內(nèi)企業(yè)通過系統(tǒng)攻關和持續(xù)改進正不斷提升我國高端不銹鋼產(chǎn)能。1、太鋼SUS630不銹鋼冷軋板穩(wěn)定供貨，解決我國印刷電路板產(chǎn)業(yè)“卡脖子”問題2022SUS630（以下簡PCB”）SUS6302、撫順特鋼尿素級SH010不銹鋼管材通過歐盟認證并成功實現(xiàn)國產(chǎn)替代SH01020227EN10204－3.2SH0103、青拓集團高強度經(jīng)濟型雙相不銹鋼QD2001開啟國家重點地鐵工程應用先河20229QD20012QD20014、太鋼國內(nèi)首發(fā)薄膜型LNG船/罐專用不銹鋼202210LNGMARK-IIILNG（液化天然氣）運輸船/罐薄膜型圍護系統(tǒng)專用不銹鋼產(chǎn)品，并通過GTTLNG1、整合提速，轉型升級。雖然中國目前不銹鋼產(chǎn)能全球第一，但以中低端產(chǎn)能為著我國經(jīng)濟結構優(yōu)化調(diào)整逐步深化，高端制造業(yè)不斷轉型升級，有望進一步拉動不銹鋼的需求。2、工藝升級，提質(zhì)增效。鋼鐵行業(yè)是碳排放的大戶，加快綠色低碳技術的研發(fā)，RKEF3、加速國產(chǎn)替代，打造細分領域王者。部分不銹鋼細分領域存在“卡脖子”等問重點公司介紹1、久立特材（002318.SZ）15圖31：久立特材營業(yè)收入及同比（億元，） 圖32：久立特材主營構成（按2022年報）資料來源：iFind，東莞證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，東莞證券研究所公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入65.37億元，同比增加5.63億元，增幅9.43%；實現(xiàn)利13.854.812.884.9462.18%。202313.628,00020232、華菱鋼鐵（000932.SZ）近年來，公司積極把握供給側結構性改革重大歷史機遇，加快構建以集成產(chǎn)品研發(fā)（IPD）為核心的技術研發(fā)創(chuàng)新體系，與國內(nèi)高校、科研院所、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立聯(lián)合產(chǎn)學研創(chuàng)新平臺，推進產(chǎn)品結構調(diào)整與前瞻性工藝技術研發(fā)，持續(xù)提升工藝技術、201632202260%。下一步，公司將基于高端定位和個性化圖33：華菱鋼鐵營業(yè)收入及同比（億元，） 圖34：華菱鋼鐵主營構成（按2022年報）資料來源：iFind，東莞證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，東莞證券研究所20221686.3786.7327.39%63.7934.10%。10-157000/噸的產(chǎn)品銷量占比。積極打造原創(chuàng)技術策源地，實現(xiàn)重大科技獎項申報、原202210%。20225G3、寶鋼股份（600019.SH）施以技術領先為特征的精品開發(fā)戰(zhàn)略，緊密關注中國高端制造業(yè)如軍工、核電、高鐵、20223690.581.02150.44121.8748.432022圖35：寶鋼股份營業(yè)收入及同比（億元，） 圖36：寶鋼股份主營構成（按2022年報）資料來源：iFind，東莞證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，東莞證券研究所20231+5”4、盛德鑫泰（300881.SZ）前主要應用于石油煉化行業(yè)和電站鍋爐設備制造行業(yè)；合金鋼鋼管目前主要應用于電站鍋爐設備制造行業(yè)；不銹鋼鋼管目前主要應用于電站鍋爐設備制造及石油煉化行業(yè)。2014-201632018220192018S3043210000S304325500S3043250%以上。202212.070.8044.03%0.7340.32%。圖37：盛德鑫泰營業(yè)收入及同比（億元，） 圖38：盛德鑫泰主營構成（按2022年報）資料來源：iFind，東莞證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，東莞證券研究所2023HR3C投資建議100706%。中國的鎳資源對外依存度較高，2023宏觀層面，美國6月CPI增速放緩至3%，證明加息已取得一定成效。雖然美聯(lián)儲7月再度加息25基點，且市場預期9月份仍將加息，但整體加息進程已近終點，且通脹增速放緩使得后續(xù)美聯(lián)儲停止加息的預期升溫，將對周期性較強的鋼鐵行業(yè)形成利好。國內(nèi)方面，7月24日的中央政治局會議提出，要積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎性作用。國家穩(wěn)增長政策頻出，疊加新一輪促消費的催化，對不