新宙邦(300037)中報點評：氟化工量利齊升電解液盈利觸底

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新宙邦深證成指相關(guān)研究報告極23-04-07新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告瞄準(zhǔn)美國市場，本土產(chǎn)業(yè)配套助力海外業(yè)務(wù)拓展。2023年1-7月，美國新能源汽車?yán)塾嬩N量82.4萬輛，同比+52%，累計滲透率8.9%，同比+2.3pct。當(dāng)前美國新能源車增長空間廣闊，滲透率仍處于較低水準(zhǔn)，疊加IRA法案推動，美國新能源汽車行業(yè)增長有望拉動配套電池化學(xué)品需求，公司擬投資不超過1.2億美元，在美國俄亥俄州建設(shè)電池化學(xué)品生產(chǎn)基地，強(qiáng)化本土化供應(yīng)與垂直一體化布局，有望帶動海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。投資建議：上半年在原材料跌價和行業(yè)去庫下電解液售價及盈利被壓縮，預(yù)計電解液業(yè)務(wù)盈利見底，未來業(yè)績有望隨著下游需求恢復(fù)迅速回暖，氟化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高額利潤與增長空間，前景較為明朗。預(yù)計2023-2024年業(yè)績10.8和16.2億，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為33/22x。1A2A3E4E5E)771522YoY元)8.49YoY%))ROE%).02EPS(攤薄/元)3618PE(倍).49.42.10P/B(倍)4404資料來源：iFinD，中信建投證券新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告 一、業(yè)績高于預(yù)告中值，電解液售價下行影響盈利 1 看：海外業(yè)績持續(xù)向好 3二、公司費(fèi)用穩(wěn)健，現(xiàn)金流持續(xù)增加 4 新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告1件公司發(fā)布2023年中報：2023H1實現(xiàn)營收34.33億元，同比-31.2%；歸母凈利潤5.17億元，同比-48.5%；扣非后4.79億元，同比-51.7%；扣非后2.51億元，同比-48.7%，環(huán)比+9.9%。點評公司2023H1實現(xiàn)營收34.33億元，同比-31.2%；歸母凈利潤5.17億元，同比-48.5%；扣非后4.79億元，同比-51.7%，略高于業(yè)績預(yù)告2023H1歸母凈利潤5.15億元、扣非凈利潤4.75億元的中值預(yù)期。分季度來看，2023Q2實現(xiàn)營收17.86億元，同比-21.6%，環(huán)比+8.4%；歸母凈利潤2.71億元，同比-44.9%，環(huán)比+10.5%；扣非后2.51億元，同比-48.7%，環(huán)比+9.9%。營業(yè)收入(億元，左軸)同比(%，右軸)015000100%8060560400%200-50%02050歸母凈利潤(億元)歸母同比(%)扣非歸母凈利潤(億元)扣非同比(%)200%150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投QQ30200營業(yè)收入(億元，同比(%，右軸)環(huán)比(%，右軸)左軸)200%150%100%50%0%-50%歸母凈利潤(億元)歸母同比(%)扣非歸母凈利潤(億元)扣非同比(%)350%250%150%50%-50%6.05.04.03.02.01.00.0數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告22023H1公司毛利率30.9%，同比-3.0pct；扣非凈利率14.0%，同比-5.9pct。分季度來看，2023Q1/Q2公司毛利率31.5%/30.4%，同比-2.2/-3.7pct，環(huán)比+1.6/-1.1pct；扣非凈利率13.9%/14.0%，同比-4.7/-7.4pct，環(huán)比+1.5/+0.2pct，盈利能力下滑主要系電解液格局承壓所致。毛利率(%)扣非凈利率(%)毛利率(%)扣非凈利率(%)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%源：公司公告，中信建投ct同比-14.2pct，主要系電解液產(chǎn)品價格下行，單位盈利環(huán)比下降但預(yù)計底部。同比+11.0pct，毛利率創(chuàng)新高，主要系有機(jī)氟化工二代產(chǎn)品量利齊升。2023H1公司現(xiàn)有產(chǎn)能2781噸，在建產(chǎn)能22000噸，其中海斯福高端(二期)即將投產(chǎn)，遠(yuǎn)期投建3萬噸高端氟精細(xì)化學(xué)品。國外巨頭3M計劃25年前退出部分氟化工產(chǎn)品，全球氟化工供應(yīng)鏈重塑，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充有望填補(bǔ)供給缺口加速國產(chǎn)替代，帶動業(yè)績持續(xù)提升。居民消費(fèi)需求較弱；半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)：2023H1營收1.53億元，同比-3.1%，營收占比4.5%，較22年+1.3pct；2023H1公司半導(dǎo)體化學(xué)品現(xiàn)有產(chǎn)能33683噸，在建產(chǎn)能25000噸，半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能逐步釋放，有望率先受益行業(yè)需求起新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告300806040200電池化學(xué)品營收(億元，左軸)電容化學(xué)品營收(億元，左軸)其他業(yè)務(wù)營收(億元，左軸)有機(jī)氟化學(xué)品營收同比(%，右軸)半導(dǎo)體化學(xué)品營收同比(%，右軸)有機(jī)氟化學(xué)品營收(億元，左軸) 半導(dǎo)體化學(xué)品營收(億元，左軸)電池化學(xué)品營收同比(%，右軸)電容化學(xué)品營收同比(%，右軸)其他業(yè)務(wù)營收同比(%，右軸)250%200%150%100%50%0%-50%20162017201820192020202120222023H1有機(jī)氟化學(xué)品毛利率(%)有機(jī)氟化學(xué)品毛利率(%)其他業(yè)務(wù)營收毛利率(%)半導(dǎo)體化學(xué)品毛利率(%)電容化學(xué)品毛利率(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202120222023H1毛利率48.3%，同比+9.3pct。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告4瞄準(zhǔn)美國市場，本土產(chǎn)業(yè)配套助力海外業(yè)務(wù)拓展。2023年1-7月，美國新能源汽車?yán)塾嬩N量82.4萬輛，同比+52%，累計滲透率8.9%，同比+2.3pct。當(dāng)前美國新能源車增長空間廣闊，滲透率仍處于較低水準(zhǔn)，疊加IRA法案推動，美國新能源汽車行業(yè)增長有望拉動配套電池化學(xué)品需求，公司擬投資不超過1.2億美元，在美國俄亥俄州建設(shè)電池化學(xué)品生產(chǎn)基地，強(qiáng)化本土化供應(yīng)與垂直一體化布局，有望帶動海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。國內(nèi)營收(億元，左軸)國內(nèi)營收同比(%，右軸)國外營收(億元，左軸)國外營收同比(%，右軸)200%60%50%40%30%20%10%國內(nèi)毛利率(%)國外毛利率(%)0500100%0%0%201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：Markliuas，中信建投數(shù)據(jù)來源：Markliuas，中信建投費(fèi)用：公司2023H1期間費(fèi)用合計4.84億元，同比-0.09億元，期間費(fèi)用率14.1%，同比+4.2pct，主要系營收下降所致；其中研發(fā)費(fèi)用2.53億元，同比-0.13億元，對應(yīng)費(fèi)用率7.4%，同比+2.1pct；管理費(fèi)用1.86億元，同比-0.03億元，對應(yīng)費(fèi)用率5.4%，同比+1.6pct。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告5H經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入16.06億元，收現(xiàn)比138.7%、凈現(xiàn)比307.6%，其中Q2經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.77億元，同比+4.5億元，環(huán)比+1.5億元，主要系票據(jù)到期收款增加及支付材料采購款減少所致。存貨：2023H1末存貨7.47億元，同比-5.6%，其中原材料與庫存商品合計占比76.7%，對應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)62.71天，同比+19.02天，主要系原材料價格下跌與下游需求減弱，存貨周轉(zhuǎn)有所下滑。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告6其他(億元，左軸)庫存商品(億元，左軸)原材料(億元，左軸)發(fā)出商品(億元，左軸)在產(chǎn)品(億元，左軸)存貨同比(%，右軸)86420-2-4存貨(季度變化，億元)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)存貨(累計，億元)807060504030200864202017201820192020202120222023H1100%80%60%40%20%0%-20%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投減值損失：2023H1共計提資產(chǎn)減值損失0.05億元，同比+0.04億元；信用減值損失0.04億元，同比+0.18億元。其中2023Q2計提信用減值損失0.09億元，環(huán)比+0.14億元。資產(chǎn)減值(億元)信用減值(億元)資產(chǎn)減值(億元)信用減值(億元)50.100.050.000.050.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.2020162017201820192020202120222023H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告7投資評價和建議上半年在原材料跌價和行業(yè)去庫下電解液售價及盈利被壓縮，預(yù)計電解液業(yè)務(wù)盈利見底，未來業(yè)績有望隨著下游需求恢復(fù)迅速回暖，氟化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高額利潤與增長空間，前景較為明朗。預(yù)計2023-2024年業(yè)績10.8和16.2億，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為33/22x。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告8風(fēng)險分析1)下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。2)原材料價格上漲超預(yù)期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業(yè)績有擾動。3)公司重點項目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點項目的推進(jìn)是支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動態(tài)報告9報表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產(chǎn)7,007.679,762.909,799.30,123.18,177.234,205.655,785.67應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計4,057.074,533.323,578.666,528.83其他應(yīng)收款4452預(yù)付賬款218.4412218.40貨.0405.14.80其他流動資產(chǎn)453.2748.9669.1392.44非流動資產(chǎn)4,158.295,632.215,166.134,664.854,174.37長期投資280.9503.5117.6031.6845.77811無形資產(chǎn)82.5193.128.17463.1047.92其他非流動資產(chǎn)2,113.052,899.772,617.662,335.552,099.43資產(chǎn)總計,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60流動負(fù)債3,474.953,996.993,308.884,430.925,763.39短期借款24.81000000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計2,276.032,726.402,319.263,101.044,029.85其他流動負(fù)債189.62884非流動負(fù)債96.772,652.622,067.1695.70950.89長期借款430.992,367.35065.63其他非流動負(fù)債265.78285.26285.26285.26285.26負(fù)債合計4,171.726,649.615,376.045,926.626,714.28少數(shù)股東權(quán)益224.7181.97415.02464.844.39本412.4745.6945.6945.6945.69積2,565.512,450.262,450.262,450.262,450.263,791.565,167.59,978.427,200.63,906.97歸屬母公司股東權(quán)益6,769.548,363.549,174.37.5893負(fù)債和股東權(quán)益,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60現(xiàn)金流量表(百萬元)會計年度2021A2022A2023E2024E2025E經(jīng)營活動現(xiàn)金流449.1209.682,032.9681.922,133.24利潤82,338.04折舊攤銷209.50276.01480.175.374.57財務(wù)費(fèi)用4-30.380.09.8527.02投資損失-40.83-27.63-28.26-28.26-28.26營運(yùn)資金變動-97293-3498775.97-63539-70801其他經(jīng)營現(xiàn)金流99投資活動現(xiàn)金流316.20-2,205.33800出487.32000000長期投資262.10-460.58000000其他投資現(xiàn)金流-3,484.77籌資活動現(xiàn)金流119.562,146.60-1,055.65-1,030.97-1,133.97短期借款-426.34180000長期借款230.776-585.45-571.47-544.81其他籌資現(xiàn)金流6.01-357.21-459.50現(xiàn)金凈增加額.1058.86987.50566.4613.56利潤表(百萬元)會計年度2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入6,951.279,660.716,873.659,502.22,540.15成本4,484.426,565.314,662.476,234.08,101.31營業(yè)稅金及附加48.61.72銷售費(fèi)用理費(fèi)用408.32422.5672.555.0279.68研發(fā)費(fèi)用407.227.277.2865.16.81財務(wù)費(fèi)用4-30.380.09.8527.02產(chǎn)減值損失-9.66-5.5962-9.78信用減值損失-2461-3248其他收益6.16.16公允價值變動收益00投資凈收益40.8327.6328.2628.2628.26產(chǎn)處置收益-0.04303020營業(yè)利潤37.402,063.0194.0777.392,628.76業(yè)外收入2.49.0022.0022.00業(yè)外支出202.004.002.00利潤總額2,059.3092,651.76所得稅凈利潤64.48236.5522.7511.00224.7174.6813.722,338.04少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤.8406.64.3558.40.0577.9549.8224.86.552,268.49EBITDAEPS(元)2,304.932.362,471.612.183,183.3504主要財務(wù)比率會計年度2021A2022A2023E2024E2025E成長能力營業(yè)收入(%)營業(yè)利潤(%)歸屬于母公司凈利潤(%)獲利能力.98.19.57-28.85-3.74.9740.02.61毛利率(%).49.00凈利率(%)ROE(%)21.02ROIC(%)償債能力.24.9925.97.66資產(chǎn)負(fù)債率(%)凈負(fù)債比率(%)流動比率速動比率營運(yùn)能力.362.0243.192.442.17.92-25.282.962.65.30-32.792.742.42.70-40.522.632.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)622.024.94632.3276462.104.83572.104.83652.104.83每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)估值比率60082.362.432.732.182.12042.86PE27.4920.42.3222.10PB14.4