HR-SaaS行業(yè)市場(chǎng)分析

HR-SaaS行業(yè)市場(chǎng)分析1.我國(guó)HRSaaS行業(yè)具備高速成長(zhǎng)潛力1.1.我國(guó)HRSaaS市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，有望取代本地部署HCM軟件成為主流解決方案數(shù)字化HCM市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)逐步由本地部署HCM軟件向云端HCM（HRSaaS）轉(zhuǎn)移。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)數(shù)字化HCM行業(yè)規(guī)模達(dá)189億元/2017-2021年CAGR21%，其中本地部署的HCM軟件市場(chǎng)規(guī)模134億元/占比70.8%，云端HCM市場(chǎng)規(guī)模55億元/占比29.2%。伴隨云計(jì)算相關(guān)技術(shù)逐步成熟，我國(guó)云端HCM市場(chǎng)加速成長(zhǎng)，2017-2021年云端HCM占數(shù)字化HCM市場(chǎng)總額比例由23%提升至29%，預(yù)計(jì)至2027年市場(chǎng)份額占比將達(dá)52%。本地部署HCM軟件已是成熟市場(chǎng)，遠(yuǎn)期增速逐步放緩。2021年我國(guó)本地部署HCM軟件市場(chǎng)規(guī)模為134億元/2017-2021年CAGR18%，本地部署的HCM軟件市場(chǎng)發(fā)展多年已進(jìn)入成熟階段，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)增速逐步放緩，根據(jù)預(yù)測(cè)2021-2027年我國(guó)本地部署HCM軟件市場(chǎng)規(guī)模CAGR將下降至14%。HCMSaaS化是大勢(shì)所趨，發(fā)展提速逐步取代本地部署成為主流HCM解決方案。2021年我國(guó)云端HCM市場(chǎng)規(guī)模為55億元/2017-2021年CAGR28%，伴隨云計(jì)算技術(shù)走向成熟、公有云應(yīng)用逐步被企業(yè)廣泛接受，云端HCM市場(chǎng)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)加速，根據(jù)預(yù)測(cè)2021-2027年我國(guó)云端HCM市場(chǎng)CAGR提升至33%，至2027年將超越本地部署的HCM軟件占據(jù)過(guò)半數(shù)字化HCM市場(chǎng)份額。1.2.復(fù)盤國(guó)內(nèi)外HCM發(fā)展歷程，云服務(wù)是當(dāng)前一致發(fā)展方向海外人力資源管理以信息技術(shù)變革為驅(qū)動(dòng)、以人力資源管理理念升級(jí)為支持，實(shí)現(xiàn)由人事信息記錄→人力資源管理軟件→人才管理軟件→云服務(wù)時(shí)代的變遷，我國(guó)人力資源管理發(fā)展歷程與海外類似但整體發(fā)展階段落后5-10年水平，云服務(wù)是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外人力資源管理的一致發(fā)展方向：1）人事信息記錄時(shí)代：海外人力資源管理起始于20世紀(jì)60年代，以大型計(jì)算機(jī)的推廣應(yīng)用和大型企業(yè)對(duì)于人事數(shù)據(jù)記錄和集中管理需求的日益增長(zhǎng)為驅(qū)動(dòng)，主機(jī)廠商開(kāi)始為客戶提供定制化開(kāi)發(fā)員工名冊(cè)和薪酬信息等人力資源相關(guān)軟件的服務(wù)并與大型主機(jī)捆綁銷售。我國(guó)人力資源發(fā)展理念在20世紀(jì)80年代由三資企業(yè)傳入國(guó)內(nèi)，并在90年代伴隨海外ERP的本土化進(jìn)一步傳播，國(guó)際ERP巨頭SAP將其SAPR/3系統(tǒng)在我國(guó)本土化并推向市場(chǎng)，加速人力資源管理理念在我國(guó)傳播。2）人力資源管理軟件時(shí)代：20世紀(jì)80年代后，海外市場(chǎng)伴隨計(jì)算機(jī)技術(shù)突破，PC逐步取代大型主機(jī)成為主流，C/S雙層架構(gòu)的軟件市場(chǎng)興起，管理層面上的“人力資源管理”概念出現(xiàn)，人力資源管理軟件與服務(wù)產(chǎn)品邁向市場(chǎng)。對(duì)比國(guó)內(nèi)，20世紀(jì)90年代后期，伴隨國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)逐步成型，專業(yè)級(jí)人力資源管理軟件開(kāi)始出現(xiàn)，21世紀(jì)初我國(guó)本土ERP廠商開(kāi)始發(fā)展人力資源管理模塊，用友、金蝶等國(guó)內(nèi)廠商開(kāi)始布局人力資源管理軟件市場(chǎng)。3）人才管理軟件時(shí)代：20世紀(jì)90年代后，伴隨海外企業(yè)人才管理需求出現(xiàn)，求職者跟蹤系統(tǒng)（ATS）、學(xué)習(xí)管理系統(tǒng)（LMS）、績(jī)效管理系統(tǒng)（PMS）等單一功能人才管理軟件快速發(fā)展并催化大量新興廠商進(jìn)入，而后伴隨SAP、Oracle等公司收購(gòu)整合單一功能人才管理模塊、打造人才管理集成套件，市場(chǎng)趨于寡頭化，集成化的人才管理軟件成為市場(chǎng)主流。我國(guó)人才管理軟件發(fā)展起始于21世紀(jì)初，在發(fā)展初期針對(duì)不同細(xì)分需求，市場(chǎng)上大量單一功能的人才管理軟件應(yīng)運(yùn)而生，而伴隨市場(chǎng)逐步走向成熟，在《勞動(dòng)合同法》的催化和金融危機(jī)影響下，企業(yè)成本控制意識(shí)不斷提升，對(duì)人力資源管理軟件的需求也由單一模塊化走向集成化。4）云服務(wù)時(shí)代：進(jìn)入21世紀(jì)后，伴隨互聯(lián)網(wǎng)的普及，軟件架構(gòu)由C/S走向B/S，云計(jì)算概念應(yīng)運(yùn)而生，推動(dòng)人力資源管理軟件更新迭代，Workday將人力資源管理理念與SaaS技術(shù)結(jié)合，公司創(chuàng)始之初便定位于SaaS領(lǐng)域，此后人力資源管理SaaS化成為行業(yè)發(fā)展的共同趨勢(shì)。2010年后SaaS賽道在我國(guó)同樣成為潮流，相較于本地部署軟件成本高、系統(tǒng)培訓(xùn)復(fù)雜、后期維護(hù)難度大等問(wèn)題，SaaS具備成本更低、上手簡(jiǎn)單、維護(hù)成本低的優(yōu)勢(shì)，人力資源領(lǐng)域SaaS化以招聘模塊為先導(dǎo)，而后逐步擴(kuò)散至基礎(chǔ)人事、薪酬管理、勞動(dòng)力管理等核心模塊。1.3.中美對(duì)比：當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模相差17.5倍，國(guó)內(nèi)接近爆發(fā)時(shí)點(diǎn)中美數(shù)字化HCM市場(chǎng)規(guī)模相差7.4倍，滲透率提升空間廣闊。2021年中美數(shù)字化HCM行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為189/1395億元，主要差異來(lái)自于我國(guó)HCM市場(chǎng)數(shù)字化程度遠(yuǎn)低于美國(guó)，2021年中美數(shù)字化HCM滲透率分別為2.9%/9.9%，從滲透率來(lái)看我國(guó)數(shù)字化HCM遠(yuǎn)期提升空間廣闊。中美云端HCM市場(chǎng)相差17.5倍，云端部署已成為美國(guó)數(shù)字化HCM市場(chǎng)主流。2021年中美云端HCM行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為55/967億元，本地部署HCM軟件長(zhǎng)期占據(jù)我國(guó)HCM市場(chǎng)主流，2021年市場(chǎng)份額為70.8%，美國(guó)則以云端模式為主流，同期市場(chǎng)份額為69.3%。類比中美云端HCM發(fā)展路徑約有5-10年差距，國(guó)內(nèi)處于爆發(fā)前夜。市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比來(lái)看，中美云端HCM行業(yè)分別興起于2000/2010年代初，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)云端HCM市場(chǎng)規(guī)模約70億元接近美國(guó)十年前水平；名義GDP占比來(lái)看，2022年我國(guó)云端HCM市場(chǎng)規(guī)模約占我國(guó)名義GDP的0.006%，2012年美國(guó)云端HCM市場(chǎng)規(guī)模占比則為0.008%；數(shù)字化HCM市場(chǎng)占比來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)云端HCM占數(shù)字化HCM比重為31%，與美國(guó)2012年20%-30%的市場(chǎng)份額占比接近；我們從發(fā)展路徑來(lái)看，美國(guó)云端HCM市場(chǎng)自2012年后爆發(fā)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)整體發(fā)展路徑接近的我國(guó)云端HCM行業(yè)已處于爆發(fā)前夜。1.4.成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：技術(shù)為基、政策支持、需求提升技術(shù)為基，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)及AI等技術(shù)日益成熟驅(qū)動(dòng)行業(yè)突破。互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善下算力、存儲(chǔ)、通信成本被大大降低是云計(jì)算誕生的必要基礎(chǔ)，伴隨云計(jì)算技術(shù)的日益成熟，企業(yè)對(duì)于云服務(wù)的接受度和使用率迅速提升，2017-2019年我國(guó)企業(yè)云計(jì)算使用率由54.7%提升至66.1%，企業(yè)高需求下云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2015-2022年我國(guó)云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由394億元增至4101億元/CAGR為39.7%；而云計(jì)算的日益成熟與普及推動(dòng)HRSaaS走向更廣闊的市場(chǎng)，同時(shí)結(jié)合大數(shù)據(jù)分析、AI、實(shí)時(shí)音頻和視頻傳輸以及VR等一系列技術(shù)能夠?yàn)镠RSaaS帶來(lái)更豐富的HCM解決方案，提升人力資源管理效率、準(zhǔn)確性和靈活性。數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為國(guó)家戰(zhàn)略，與HRSaaS形成正向循環(huán)。近年來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益提升，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為國(guó)家戰(zhàn)略；HRSaaS作為企業(yè)管理工具之一有助于企業(yè)提升數(shù)字化水平，疊加其他數(shù)字化工具在企業(yè)生產(chǎn)、管理、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)提效，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)整體加速發(fā)展，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為企業(yè)數(shù)字化提供良好的孕育環(huán)境，進(jìn)而反向刺激HRSaaS滲透率提升。從國(guó)家政策來(lái)看，基于數(shù)字化和云計(jì)算技術(shù)推動(dòng)人力資源管理效率提升是重要發(fā)展方向：2016年國(guó)務(wù)院即在政府工作報(bào)告中提出通過(guò)人力資源數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)傳統(tǒng)企業(yè)效率提升的內(nèi)容；2017年工信部在《云計(jì)算發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2017-2019年）》中明確提出支持軟件企業(yè)向云計(jì)算轉(zhuǎn)型，豐富完善人力資源管理等企業(yè)級(jí)SaaS服務(wù)；2022年底網(wǎng)信辦在《“十四五”國(guó)家信息化規(guī)劃》中指出要推進(jìn)人力資源和社會(huì)保障系統(tǒng)基礎(chǔ)軟硬件支撐平臺(tái)資源“云化”拓展。從地方政策來(lái)看，各地政府機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加快人力資源數(shù)字化轉(zhuǎn)型：上海市政府在《上海市關(guān)于促進(jìn)云計(jì)算創(chuàng)新發(fā)展培育信息產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的實(shí)施意見(jiàn)》中明確支持企業(yè)人力資源管理數(shù)字化云計(jì)算服務(wù)的發(fā)展，培育云計(jì)算服務(wù)骨干企業(yè)；廣東市政府提出推進(jìn)有差異的人力資源管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)人力資源數(shù)字化服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)打造系統(tǒng)集成的人力資源管理解決方案。人力成為重要資產(chǎn)，HRSaaS滿足企業(yè)效率提升、靈活管理和數(shù)據(jù)打通的需求。我國(guó)勞動(dòng)力人口規(guī)模龐大且第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口比例持續(xù)提升，人力已成為重要資產(chǎn)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011-2015年我國(guó)勞動(dòng)力人力數(shù)量由7.8億人增至8.0億人，2016年起逐步下降，2021年中國(guó)/美國(guó)/日本/德國(guó)/法國(guó)勞動(dòng)力人口數(shù)量分別為7.8/1.7/0.7/0.4/0.3億人，我國(guó)勞動(dòng)力規(guī)模大幅領(lǐng)先；此外，根據(jù)智聯(lián)招聘數(shù)據(jù)，2014-2021年我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員數(shù)量占比由40.3%提升至48.0%/+7.7pct，而第三產(chǎn)業(yè)具有人才密集、人員流動(dòng)速度快的特點(diǎn)，因此對(duì)于人才管理工具有較高的需求；近年來(lái)外出辦公、出差辦公、居家辦公等靈活辦公場(chǎng)景需求日益強(qiáng)烈，加大企業(yè)對(duì)于人力資源靈活管理的需求，HRSaaS能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)人才的高效管理和人力資源數(shù)據(jù)的打通，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率提升的目的；2022Q2起伴隨疫情擾動(dòng)逐步減弱，市場(chǎng)招聘需求逐步回暖，CIER指數(shù)止跌回升，HRSaaS市場(chǎng)有望受益加速成長(zhǎng)。1.5.HRSaaS行業(yè)空間測(cè)算：樂(lè)觀預(yù)計(jì)2028年規(guī)模近500億元基于公式：市場(chǎng)規(guī)模=大中企業(yè)數(shù)量*數(shù)字化HCM滲透率*單企業(yè)付費(fèi)金額*HRSaaS占比測(cè)算，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2028年市場(chǎng)規(guī)模近500億元。大中企業(yè)客戶規(guī)模：由于HRSaaS的主要目標(biāo)在于幫助企業(yè)提高人效，而小微企業(yè)員工數(shù)量通常在20人以下，管理相對(duì)扁平化，對(duì)于HRSaaS等人力資源管理輔助工具的需求相對(duì)較低，因此我國(guó)HRSaaS廠商的目標(biāo)客戶以大中企業(yè)為主，根據(jù)2018年全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)我國(guó)大中企業(yè)數(shù)量為27.4萬(wàn)家，假設(shè)大中企業(yè)數(shù)量每5年增長(zhǎng)5%，預(yù)計(jì)2023/2028年我國(guó)大中企業(yè)數(shù)量分別為28.8/30.2萬(wàn)家；數(shù)字化HCM滲透率：伴隨數(shù)字信息技術(shù)走向成熟，數(shù)字化解決方案對(duì)于企業(yè)降本增效明顯，預(yù)計(jì)數(shù)字化HCM滲透率將逐步提升，根據(jù)中智集團(tuán)調(diào)研數(shù)據(jù)2020年末26.2%的企業(yè)已采購(gòu)HCM信息化服務(wù)產(chǎn)品，中性假設(shè)至2028年數(shù)字化HCM滲透率將達(dá)40%；單企業(yè)付費(fèi)金額：伴隨數(shù)字化HCM方案逐步成為主流，單企業(yè)付費(fèi)金額有望持續(xù)提升，根據(jù)《2021年中國(guó)人力資源服務(wù)供需調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)計(jì)算，平均單個(gè)企業(yè)付費(fèi)金額約30萬(wàn)元，中性假設(shè)至2028年單企業(yè)服務(wù)金額提升至45萬(wàn)元；HRSaaS占比：從數(shù)字化HCM內(nèi)部來(lái)看，目前本地部署的HCM軟件仍是主流，而伴隨云計(jì)算技術(shù)的日益成熟HRSaaS所占份額有望持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年云端HCM（HRSaaS）市場(chǎng)規(guī)模占數(shù)字化HCM市場(chǎng)規(guī)模的比例為29%，中性假設(shè)2028年HRSaaS份額占比將達(dá)到50%；綜上，中性假設(shè)下2028年我國(guó)HRSaaS市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)272億元，保守/樂(lè)觀假設(shè)下預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額分別為127/498億元，2023-2028年CAGR約在32%~35%區(qū)間內(nèi)。2.產(chǎn)業(yè)鏈分析：從供需兩端看HRSaaS2.1.HRSaaS產(chǎn)業(yè)圖譜基于Gartner定義分類，HRSaaS市場(chǎng)可分為四大板塊：1）核心人力：包含核心人事、薪酬管理，全球代表廠商如Workday、國(guó)內(nèi)代表廠商易路；2）人才管理：覆蓋招聘管理、績(jī)效管理、培訓(xùn)、人才發(fā)展、人才測(cè)評(píng)、組織發(fā)展等，全球代表廠商如SuccessFactors、國(guó)內(nèi)代表廠商Moka；3）勞動(dòng)力管理：包括考勤、請(qǐng)假、排班等，全球代表廠商如Kronos、國(guó)內(nèi)代表廠商蓋雅工場(chǎng)、喔趣科技；4）人力資源服務(wù)交付：也被定義為員工體驗(yàn)，涵蓋與員工服務(wù)相關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域，從全面薪酬及體系結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，到按政策要求企業(yè)為員工提供的個(gè)稅、保險(xiǎn)、福利服務(wù)交付，全球代表性廠商包括HR賽道市值最高的ADP、Paychex、Mercer、Aon等?；贗DC定義分類，HCM市場(chǎng)可分為六個(gè)子市場(chǎng)：分別為員工績(jī)效管理、招聘/人才收購(gòu)、核心人力、勞動(dòng)力管理、學(xué)習(xí)管理、薪酬管理。從HRSaaS服務(wù)商模式來(lái)看，主要可分為一體化廠商、單模塊廠商和合作建設(shè)系統(tǒng)：一體化廠商模塊功能全面、高度集成，實(shí)現(xiàn)各模塊數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，更加適應(yīng)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；單模塊廠商則聚焦于垂直領(lǐng)域，對(duì)某一模塊需求理解深刻，能夠滿足對(duì)單一模塊具有較高要求的大客戶及功能需求相對(duì)較少的中小客戶。2.2.競(jìng)爭(zhēng)格局：集中度提升空間大，第一梯隊(duì)品牌優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)深化我國(guó)數(shù)字化HCM市場(chǎng)目前仍以ERP廠商為主流，行業(yè)格局分散。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)數(shù)字化HCM市場(chǎng)CR5僅為15.6%，其中傳統(tǒng)ERP廠商用友、浪潮分列前兩位，市占率分別為4.0/3.5%，北森以純HRSaaS服務(wù)占據(jù)3.4%的市場(chǎng)份額、位列行業(yè)第三。由于傳統(tǒng)本地部署的ERP廠商發(fā)展成熟，目前對(duì)數(shù)字化HCM市場(chǎng)占有率較高，同時(shí)EPR廠商積極布局云服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，純HRSaaS服務(wù)商作為后起之秀目前市占率仍有較大提升空間。我國(guó)云端HCM市場(chǎng)頭部效應(yīng)有望逐步積聚，一體化廠商規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)云端HCM市場(chǎng)CR5為31.0%，北森/SAP/CDP/肯耐珂薩/浪潮市場(chǎng)份額占比分別為11.6%/5.8%/4.7%/4.5%/4.3%，相對(duì)整體數(shù)字化HCM市場(chǎng)而言HRSaaS市場(chǎng)頭部效應(yīng)相對(duì)明顯，北森等一體化廠商體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。對(duì)比海外云端HCM市場(chǎng)，SAP、Oracle、Workday、ADP、Ceridian為第一梯隊(duì)。根據(jù)根據(jù)Gartner于2021年發(fā)布的《MagicQuadrantforCloudHCMSuitesfor1000+EmployeeEnterprises》報(bào)告，全球前五大云端HCM供應(yīng)商分別為SAP、Oracle、Workday、ADP、Ceridian，其中SAPSuccessFactors市場(chǎng)份額占比達(dá)18.4%，OracleHCMCloud市場(chǎng)份額為13.8%，WorkdayHCM市場(chǎng)份額為12.7%，ADPVantageHCM和CeridianDayforce市場(chǎng)份額分別為5.8%/4.2%，CR5達(dá)54.9%；此外，其他具有較高競(jìng)爭(zhēng)力的HCM供應(yīng)商包括Kronos、Infor、CornerstoneOnDemand、UKG等。2.3.應(yīng)用場(chǎng)景：薪酬管理/招聘管理/勞動(dòng)力管理HRSaaS應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋選用育留全鏈條：企業(yè)通過(guò)HRSaaS產(chǎn)品完成從員工招聘、入職、管理、發(fā)展、留用、離職的全生命周期管理，員工入職前HRSaaS招聘管理系統(tǒng)幫助對(duì)接各類招聘渠道實(shí)現(xiàn)職位管理、簡(jiǎn)歷篩選等流程優(yōu)化，強(qiáng)化內(nèi)外部招聘信息流的打通；員工入職后HRSaaS系統(tǒng)以核心人力為主要應(yīng)用場(chǎng)景，覆蓋薪酬管理、勞動(dòng)力管理、績(jī)效管理等內(nèi)容，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)人效的提升；針對(duì)員工后續(xù)發(fā)展，HRSaaS系統(tǒng)以人才管理能力為核心對(duì)員工進(jìn)行測(cè)評(píng)與考核，優(yōu)化員工晉升發(fā)展路徑，利于人才留用和組織發(fā)展；員工離職后通過(guò)HRSaaS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)遷移、加速相關(guān)人事流程的完成。薪酬管理模塊通常包括薪酬體系設(shè)計(jì)和薪酬日常管理兩方面：薪酬體系設(shè)計(jì)是指幫助公司建立薪酬政策制定平臺(tái)，包括員工固定工資、可變工資、長(zhǎng)期激勵(lì)和福利等設(shè)置，其中可變工資的部分和激勵(lì)的設(shè)計(jì)需基于核心人力、組織發(fā)展、績(jī)效考核數(shù)據(jù)匯總綜合計(jì)算；薪酬日常管理則是根據(jù)既定的薪酬政策以及核心人力、考勤等記錄，計(jì)算每個(gè)員工的發(fā)薪結(jié)果，并處理當(dāng)?shù)貍€(gè)人所得稅、社保等扣除，完成審批、上傳財(cái)務(wù)以及銀行賬戶轉(zhuǎn)賬等一系列發(fā)放過(guò)程。薪酬管理的痛點(diǎn)在于薪酬設(shè)計(jì)與實(shí)際業(yè)績(jī)掛鉤趨勢(shì)增強(qiáng)、靈活用工等新興模式帶來(lái)實(shí)時(shí)薪酬計(jì)算難度、薪酬政策改革變動(dòng)靈活等。HRSaaS薪酬管理模塊代表廠商易路形成以薪酬為核心的人力資源全景數(shù)字化解決方案：易路以薪酬服務(wù)切入HRSaaS領(lǐng)域并由此建立護(hù)城河，倡導(dǎo)人力資源全景數(shù)字化，以標(biāo)簽體系將人力資源管理中各種員工基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和行為數(shù)據(jù)相互連接，目前主要產(chǎn)品包括一站式人力資源管理平臺(tái)People+、一站式薪稅管理平臺(tái)易薪和智能大數(shù)據(jù)平臺(tái)薪智。People+人力資源管理平臺(tái)以薪酬管理為核心延伸至人事核心、雇員福利、費(fèi)用管理、招聘管理等模塊，同時(shí)通過(guò)數(shù)據(jù)接口、三方集成實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)流打通和高效管理；易薪提供以個(gè)稅管理為核心的薪稅一體化解決方案，通過(guò)連接用戶-企業(yè)-政府-銀行實(shí)現(xiàn)算稅、報(bào)稅、繳款、查詢的便捷管理。招聘管理模塊不同于招聘網(wǎng)站，主要向企業(yè)提供招聘流程管理和支持系統(tǒng)：幫助企業(yè)從各類招聘渠道獲得候選人簡(jiǎn)歷并接入招聘管理系統(tǒng)中，候選人結(jié)束招聘流程獲得錄取后企業(yè)再將其信息錄入企業(yè)核心人力系統(tǒng)之中，主要形成需求匯總-渠道匯總-簡(jiǎn)歷去重-智能篩選/面試/錄用-數(shù)據(jù)分析的高效流程。招聘管理的痛點(diǎn)在于傳統(tǒng)招聘管理存在招聘信息不透明、招聘周期長(zhǎng)、人才難以匹配、效率低、成本難以把控量化等問(wèn)題；HRSaaS系統(tǒng)則能夠借助數(shù)字化招聘系統(tǒng)優(yōu)化招聘流程、提高招聘效率、滿足多方需求外還需要與企業(yè)核心人力系統(tǒng)集成實(shí)現(xiàn)人事信息流的打通。HRSaaS招聘管理模塊代表廠商Moka定位于招聘人力一體化管理平臺(tái)：重點(diǎn)發(fā)展智能化招聘管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)延伸，打通招聘到人力資源管理各環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)和流程一體化；將優(yōu)勢(shì)模塊拆分形成單獨(dú)產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)展綜合人力資源管理系統(tǒng)產(chǎn)品和招聘產(chǎn)品互補(bǔ)。勞動(dòng)力管理模塊以考勤和排班為核心旨在幫助企業(yè)提高員工整體效率：通過(guò)考勤功能精準(zhǔn)計(jì)算薪酬、提升員工滿意度，排班系統(tǒng)與銷售系統(tǒng)連通進(jìn)行合理高效排版；在歷史數(shù)據(jù)積累分析的基礎(chǔ)上對(duì)員工能力標(biāo)簽化，幫助企業(yè)完成智能排班，進(jìn)行勞動(dòng)力數(shù)據(jù)分析和人效的可視化；此外，配合大數(shù)據(jù)、AI算法和行業(yè)特征能夠幫助企業(yè)進(jìn)行勞動(dòng)力預(yù)測(cè)和用工結(jié)構(gòu)優(yōu)化。勞動(dòng)力管理的痛點(diǎn)在于區(qū)域、行業(yè)不同導(dǎo)致差異性合規(guī)要求，勞動(dòng)力需求波動(dòng)導(dǎo)致供需錯(cuò)配，排班信息復(fù)雜多變。HRSaaS勞動(dòng)力管理模塊代表廠商蓋雅工場(chǎng)聚焦勞動(dòng)力管理領(lǐng)域，形成全流程勞動(dòng)力管理、ICM激勵(lì)性薪酬管理和HRSSC軟服一體三大解決方案：通過(guò)勞動(dòng)力規(guī)劃、匹配與執(zhí)行、評(píng)估與激勵(lì)三方面形成全流程勞動(dòng)力管理；激勵(lì)性薪酬管理包含銷售傭金自動(dòng)化解決方案和計(jì)件工資自動(dòng)化解決方案；蓋雅自研的數(shù)字化系統(tǒng)結(jié)合優(yōu)質(zhì)的線下服務(wù)為企業(yè)提供一體化、全流程的HRSSC解決方案（外包服務(wù)）。從產(chǎn)品模塊來(lái)看，目前公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)考勤系統(tǒng)、勞動(dòng)力分析、智能薪資、勞動(dòng)力賬戶、銷售傭金、精益工時(shí)、人事系統(tǒng)、智能排班和計(jì)件薪資九大模塊的覆蓋，有望以勞動(dòng)力管理為核心向外擴(kuò)張邊界實(shí)現(xiàn)一體化、全流程覆蓋。2.4.什么樣的企業(yè)需要HRSaaS？從發(fā)展階段&企業(yè)規(guī)模角度來(lái)看，企業(yè)不同發(fā)展階段對(duì)于人力資源管理的需求有明顯差異。企業(yè)發(fā)展初期以單模塊HCM服務(wù)需求為主：企業(yè)基礎(chǔ)薄弱、對(duì)付費(fèi)靈活度要求高，人員精簡(jiǎn)，單模塊、低成本HCM服務(wù)需求相對(duì)更高；成長(zhǎng)期對(duì)系統(tǒng)效率需求提升：企業(yè)快速成長(zhǎng)，部門與員工規(guī)模迅速擴(kuò)容，對(duì)高效率HCM系統(tǒng)需求提升降本增效；成熟期對(duì)系統(tǒng)一體化需求較高：人力資源數(shù)據(jù)龐雜，跨部門、跨公司管理情況增加，對(duì)底層人力數(shù)據(jù)打通和HCM系統(tǒng)一體化需求提升；穩(wěn)定期對(duì)模塊創(chuàng)新性和定制化需求提升：企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育需要相應(yīng)HCM系統(tǒng)支持服務(wù)企業(yè)體戰(zhàn)略，同時(shí)企業(yè)架構(gòu)大規(guī)模調(diào)整難度較大，需要HCM系統(tǒng)適配個(gè)性化需求。從行業(yè)及崗位/工種角度來(lái)看，不同行業(yè)對(duì)于人力資源管理的需求有相應(yīng)側(cè)重。金融、教育、建筑等行業(yè)對(duì)專業(yè)人才要求較高，具有很強(qiáng)的行業(yè)屬性和個(gè)性化需求：強(qiáng)激勵(lì)與約束，人力資源管理數(shù)字化賦能制度體系建立與考核，提升人才管理水平；高科技制造、零售以及互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)對(duì)人力資源數(shù)字化管理的重視程度在逐步提升：數(shù)字化基礎(chǔ)較好、IT投入高，疫情加速企業(yè)對(duì)于人力資源數(shù)字化在非接觸商業(yè)環(huán)境下重要性的認(rèn)知、加大對(duì)人力資源數(shù)字化的投入；專業(yè)服務(wù)類企業(yè)對(duì)人力資源數(shù)字化重視程度較高：用人需求量較大、數(shù)字化管理需求高，疫情和市場(chǎng)形勢(shì)倒逼專業(yè)服務(wù)行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，建立更加靈活的用工制度，優(yōu)化管理和合理使用勞動(dòng)力資源。3.海外玩家：傳統(tǒng)ERP廠商/HCM新秀/薪稅管理巨頭3.1.傳統(tǒng)ERP廠商：代表企業(yè)SAP，收購(gòu)SuccessFactors強(qiáng)化HCM五十年發(fā)展歷經(jīng)大型計(jì)算機(jī)、小型計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算時(shí)代，SAP緊跟技術(shù)革命推陳出新保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，完成從ERP先驅(qū)邁向企服巨頭的跨越：1）大型計(jì)算機(jī)時(shí)代，SAP注重軟件開(kāi)發(fā)，R/1&R/2打開(kāi)市場(chǎng)：在大型計(jì)算機(jī)流行年代軟件開(kāi)發(fā)不被重視，5位SAP創(chuàng)始人以開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)軟件為目標(biāo)由IBM出走創(chuàng)立SAP，1973年以財(cái)務(wù)自動(dòng)化處理軟件起步推出R/1成為公司走向成功的基石，后于1981年推出R/2進(jìn)一步將軟件模塊由財(cái)務(wù)延伸至生產(chǎn)和進(jìn)銷存系統(tǒng)、人力資源管理系統(tǒng)等，已具備ERP軟件雛形。2）小型計(jì)算機(jī)時(shí)代SAP大獲成功，R/3成為ERP的代名詞：20世紀(jì)80年代末伴隨大型計(jì)算機(jī)沒(méi)落和小型計(jì)算機(jī)崛起，SAP快速把握技術(shù)突破的風(fēng)口順勢(shì)開(kāi)發(fā)基于Unix小型計(jì)算機(jī)的R/3軟件并大獲成功，幫助SAP占領(lǐng)德國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)完成向海外市場(chǎng)的擴(kuò)張。3）互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代錯(cuò)失先機(jī)，產(chǎn)品未受到廣泛認(rèn)可：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代初期，SAP仍沉溺于R/3的成功紅利，對(duì)新一輪的技術(shù)革命未給予足夠重視，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趁機(jī)崛起挑戰(zhàn)SAP企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的霸主地位，Oracle在本輪競(jìng)爭(zhēng)中異軍突起，成為全球第二大獨(dú)立軟件供應(yīng)商的同時(shí)開(kāi)始向SAP的龍頭地位發(fā)起沖擊，SAP在巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力下開(kāi)始重大調(diào)整并于1999年推出MySAP.com追趕互聯(lián)網(wǎng)浪潮，但倉(cāng)促推出的產(chǎn)品并未受到市場(chǎng)認(rèn)可。4）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代SAP積極布局核心產(chǎn)品移動(dòng)化，大數(shù)據(jù)為基、HANA再創(chuàng)輝煌：伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開(kāi)啟，SAP提出“全球產(chǎn)品移動(dòng)化”戰(zhàn)略、積極應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)需求；而隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代向縱深發(fā)展，海量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)處理成為企業(yè)痛點(diǎn)，SAP通過(guò)自研和并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)巨頭Sybase推出將數(shù)據(jù)庫(kù)和數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)融合的HANA平臺(tái)，從而擺脫了對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Oracle底層數(shù)據(jù)庫(kù)的依賴，以HANA平臺(tái)為核心SAP持續(xù)進(jìn)行功能更新和融合，2015年推出的S/4HANA成為公司在新時(shí)代占據(jù)領(lǐng)先地位的支撐。5）云計(jì)算時(shí)代初期SAP主要通過(guò)兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)SaaS業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，整合形成完整云計(jì)算方案：2011-2014年先后收購(gòu)人力資源管理云服務(wù)提供商SuccessFactors、云端采購(gòu)解決方案提供商Ariba、客戶關(guān)系管理云服務(wù)提供商Hybris和差旅及費(fèi)用管理解決方案供應(yīng)商Concur，并將4朵云整合打造成為全球最大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。從云端HCM領(lǐng)域來(lái)看，收購(gòu)SuccessFactors前SAP以薪酬核算業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，收購(gòu)后SuccessFactors成為SAP的云端HCM解決方案部門，將全模塊HCM云套件集成至HANACloud形成完整的云計(jì)算方案。從整體產(chǎn)品迭代路徑來(lái)看，SAP把握歷次技術(shù)革命節(jié)點(diǎn)布局產(chǎn)品迭代保持競(jìng)爭(zhēng)力，采取核心ERP自研+外圍產(chǎn)品并購(gòu)的策略：大型計(jì)算機(jī)時(shí)代R/1&R/2定位于匹配市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化軟件需求；小型計(jì)算機(jī)時(shí)代基于Unix操作系統(tǒng)推出R/3；互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代姍姍來(lái)遲推出MySAP.com追趕互聯(lián)網(wǎng)浪潮；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代積極推進(jìn)“全球產(chǎn)品移動(dòng)化”，大數(shù)據(jù)處理高需求下布局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)自研及并購(gòu)?fù)瞥鯤ANA平臺(tái)成為業(yè)務(wù)基石，以此為基礎(chǔ)的S/4HANA大獲成功，自2015年推出以來(lái)客戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，截至2022Q2S/4HANA訂閱客戶規(guī)模已超2萬(wàn)；云計(jì)算時(shí)代收購(gòu)云服務(wù)廠商整合完善云模塊，HANACloud形成完整的云計(jì)算方案。從發(fā)展模式上看，SAP形成“數(shù)字化核心”與“數(shù)字化創(chuàng)新”雙戰(zhàn)略發(fā)展模式，分別以S/4HANA與SAPLeonardo為核心產(chǎn)品：以S/4HANA為代表的ERP業(yè)務(wù)系統(tǒng)重點(diǎn)在于端到端業(yè)務(wù)的銜接，實(shí)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)業(yè)務(wù)流程的標(biāo)準(zhǔn)化；而SAPLeonardo則是把設(shè)備、人、與業(yè)務(wù)全部互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)應(yīng)用的智能化。SAP旗下產(chǎn)品由跨行業(yè)方案、行業(yè)解決方案和集成化平臺(tái)三部分組成，從產(chǎn)品內(nèi)容來(lái)看以ERP為核心共分成八大類解決方案：ERP仍是公司的核心業(yè)務(wù)線，通過(guò)S/4HANACloud提供企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所必須的銷售（SD）、庫(kù)存（MM）、生產(chǎn)制造（PP）、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（FI）和管理會(huì)計(jì)（CO）五大必選模塊內(nèi)容及其他可選模塊；其余產(chǎn)品包括供應(yīng)鏈管理（SCM）、財(cái)務(wù)管理（FM）、支出管理、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、人力資源管理（HCM）、客戶關(guān)系管理（CRM）、可持續(xù)發(fā)展管理。單從HRSaaS領(lǐng)域來(lái)看，SuccessFactors成為SAP的云端HCM解決方案部門，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從人事管理系統(tǒng)到人力資本管理再到員工體驗(yàn)管理持續(xù)迭代：SuccessFactors產(chǎn)品主要由員工體驗(yàn)管理、核心HR與薪資核算、人才管理、HR分析和用工計(jì)劃、銷售績(jī)效管理5部分組成，在2018年SAP收購(gòu)美國(guó)在線調(diào)查軟件Qualtrics后將員工體驗(yàn)調(diào)研引入HCM系統(tǒng)由此提出HXM（員工體驗(yàn)管理）戰(zhàn)略，嘗試將SuccessFactors從交易型系統(tǒng)轉(zhuǎn)變?yōu)轶w驗(yàn)型系統(tǒng)。營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，2022年前維持較高利潤(rùn)率。營(yíng)收方面，2013-2022年公司營(yíng)收由168億歐元增至309億歐元/CAGR為7%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中2015年公司推出ERP全新平臺(tái)S/4HANA成為公司的拳頭產(chǎn)品并大獲成功，推動(dòng)公司營(yíng)收大幅提升；2020年疫情沖擊下SAP仍保持強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，營(yíng)收僅下滑1%，2021年即扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)重回上升通道，2022年?duì)I收端實(shí)現(xiàn)11%的增速、回歸疫情前水平。毛利方面，公司2013-2022年毛利率相對(duì)穩(wěn)定，位于69%~72%區(qū)間內(nèi)，2020年以來(lái)受益于云計(jì)算持續(xù)投資下運(yùn)營(yíng)效率的提升，公司毛利率明顯改善。凈利方面，2013-2021年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)由37.6億歐元增至58.0億歐元/CAGR為6%，2022年受員工數(shù)量擴(kuò)張、財(cái)務(wù)成本增長(zhǎng)等因素影響業(yè)績(jī)大幅下滑；此前公司長(zhǎng)期維持較高利潤(rùn)率水平，2013-2021年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)率維持在16%~23%區(qū)間內(nèi)。云業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)成為公司營(yíng)收主要來(lái)源，軟件支持與許可業(yè)務(wù)仍是公司利潤(rùn)主體。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司自2010年正式布局云計(jì)算以來(lái)，云業(yè)務(wù)快速發(fā)展已經(jīng)成為公司收入主要來(lái)源，2013-2022年云業(yè)務(wù)收入由7億歐元增至126億歐元/CAGR為38%，云業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，占整體營(yíng)收比重由4%提升至41%/+37pct；傳統(tǒng)的軟件支持與許可業(yè)務(wù)收入比重逐年下降，2013-2022年收入比重分別由52%/27%下降至39%/7%。分部利潤(rùn)來(lái)看，軟件支持與許可業(yè)務(wù)目前仍是公司利潤(rùn)主體，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)云業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，2013-2022年公司軟件支持與許可業(yè)務(wù)毛利率處于85%~88%區(qū)間內(nèi)、相對(duì)穩(wěn)定，公司轉(zhuǎn)型云服務(wù)以來(lái)2013-2022年軟件支持與許可業(yè)務(wù)毛利占公司整體毛利比重由87%下滑至56%，但目前仍是公司利潤(rùn)占比最高的業(yè)務(wù)；云業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)下規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2015-2022年毛利率由55%提升至69%/+14pct，有望取代傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)成為公司利潤(rùn)主體。期間費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)，銷售費(fèi)用比重較高。2013-2022年公司期間費(fèi)用由73億歐元增至172億歐元/CAGR為10%，其中銷售費(fèi)用占期間費(fèi)用比重最高、達(dá)50%以上；具體來(lái)看，2013-2022年公司銷售費(fèi)用由41億歐元增至89億歐元，銷售費(fèi)用率由43%提升至56%/+13pct，其中2013-2017年主要受推廣S/4HANA影響公司銷售費(fèi)用率由25%提升至30%；2013-2022年公司研發(fā)費(fèi)用由9億歐元增至21億歐元，研發(fā)費(fèi)用占期間費(fèi)用比重達(dá)30%以上，研發(fā)費(fèi)用率由14%提升至20%/+6pct，其中2021年和2022年主要受研發(fā)員工人數(shù)增長(zhǎng)和持續(xù)的戰(zhàn)略投資影響，研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)明顯上行，分別提升2.3pct和1.3pct。3.2.HCM新秀：脫胎于Peoplesoft的Workday，SaaS業(yè)務(wù)起家由HCM擴(kuò)展至FM市場(chǎng)脫胎于Peoplesoft，Workday以SaaS業(yè)務(wù)起家由HCM擴(kuò)展至FM市場(chǎng)：公司聚焦于大中型企業(yè)客戶，以云端HCM服務(wù)起家后迅速滲透至FM市場(chǎng)，并持續(xù)通過(guò)內(nèi)生和收購(gòu)結(jié)合的形式豐富產(chǎn)品線與功能，強(qiáng)化一體化解決方案的能力，善用資本力量持續(xù)研發(fā)升級(jí)產(chǎn)品和積累客戶，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。1）創(chuàng)立動(dòng)機(jī)：2004年Oracle惡意收購(gòu)Peoplesoft驅(qū)動(dòng)掌舵人出走，將人力資源管理理念與SaaS技術(shù)結(jié)合創(chuàng)立Workday；公司創(chuàng)始之初便定位于SaaS領(lǐng)域，打破了傳統(tǒng)人力資源企業(yè)及軟件的經(jīng)營(yíng)理念，傳統(tǒng)的人力資源軟件模式主要為C/S（客戶機(jī)/服務(wù)器）或B/S（瀏覽器/服務(wù)器），客戶購(gòu)買軟件后安裝在計(jì)算機(jī)上使用；在云計(jì)算時(shí)代，相比傳統(tǒng)ERP廠商中途SaaS化，Workday不存在調(diào)整磨合和消耗。2）成立初期即聚焦SaaS領(lǐng)域，發(fā)展迅速（2005-2010年）：Workday在建立早期發(fā)展極為迅速，主要推出人力資源和財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)迅速打開(kāi)市場(chǎng)，2006年公司旗下首個(gè)人力資源管理應(yīng)用呈現(xiàn)正式上市，9個(gè)月后公司即發(fā)布了WorkdayFinancialManagementBeta實(shí)現(xiàn)由HCM領(lǐng)域到FM領(lǐng)域的跨越。3）注重研發(fā)，完善核心產(chǎn)品模塊（2011-2016年）：公司高度重視研發(fā)投入的重要性，創(chuàng)立之初即對(duì)外宣傳公司每獲得收入100美元就將拿出31美元作為研發(fā)費(fèi)用，技術(shù)驅(qū)動(dòng)公司不斷內(nèi)生研發(fā)完善產(chǎn)品模塊；同時(shí)公司積極收購(gòu)人力資源、財(cái)務(wù)管理以及數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域公司補(bǔ)充技術(shù)儲(chǔ)備并完善產(chǎn)品組合，相繼推出人才管理、招聘管理、HR學(xué)習(xí)等模塊充實(shí)產(chǎn)品功能，實(shí)現(xiàn)人力資源一站式服務(wù)。4）打造PaaS平臺(tái)提升云服務(wù)能力，人工智能助力效率提升（2017-2018年）：公司為彌補(bǔ)SaaS應(yīng)用定制化能力不足的問(wèn)題，2017年起開(kāi)始積極拓展定制化專業(yè)服務(wù)，與第三方咨詢服務(wù)公司如埃森哲、四大會(huì)計(jì)事務(wù)所等公司展開(kāi)合作和建立PaaS開(kāi)放平臺(tái)，以滿足客戶不斷變化的需求；同時(shí)公司密切關(guān)注人工智能在人力資源管理領(lǐng)域的應(yīng)用，2018年收購(gòu)的人工智能公司SkipFlag和Rallyteam分別通過(guò)AI和機(jī)器學(xué)習(xí)幫助企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部數(shù)據(jù)管理和優(yōu)化人才發(fā)展。5）持續(xù)打造增值服務(wù)（2019年至今）：為強(qiáng)化盈利能力，公司持續(xù)打造增值服務(wù)，除了每年兩次發(fā)布主要功能版本外，每周提供更新產(chǎn)品。Workday的兼并收購(gòu)成為公司發(fā)展創(chuàng)新能力的重要渠道。收購(gòu)集中于數(shù)據(jù)科技型公司的方向，為公司帶來(lái)數(shù)據(jù)一致性和模塊間協(xié)同性的好處。收購(gòu)主要分為兩類：1）沿著Workday的業(yè)務(wù)主線進(jìn)行布局和拓展收購(gòu)，在人力資源和財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域不斷拓展產(chǎn)品線：為更好地賦予全球范圍內(nèi)的大型公司和教育機(jī)構(gòu)公司，Workday分別于2015年和2016年收購(gòu)了為教育工作者提供視頻創(chuàng)作和分享平臺(tái)MediaCore和在線視頻學(xué)習(xí)公司Zaption，2017年收購(gòu)企業(yè)知識(shí)寫作軟件Pattern，2018年收購(gòu)基于云的財(cái)務(wù)規(guī)劃服務(wù)提供商AdaptiveInsight，AdaptiveInsights公司的使命是“使得規(guī)劃變得容易”，基于獨(dú)特的云服務(wù)專用集成性商業(yè)智能和企業(yè)績(jī)效管理系統(tǒng)套件，能夠提供新一代業(yè)務(wù)規(guī)劃工具與服務(wù)，適用于不同規(guī)模的企業(yè)，此項(xiàng)收購(gòu)能幫助Workday更好地為客戶進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃，并且對(duì)于客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型有著推動(dòng)作用；2019年收購(gòu)收購(gòu)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字身份平臺(tái)TrustedKey和提供基于云的戰(zhàn)略采購(gòu)平臺(tái)和供應(yīng)商ScoutRFP；2021年公司還收購(gòu)了員工敬業(yè)度應(yīng)用程序Peakon、基于服務(wù)行業(yè)的配置報(bào)價(jià)軟件提供商Zimit和基于管理外部勞動(dòng)力的初創(chuàng)公司VNDLY，收購(gòu)VNDLY使得Workday能夠?yàn)榭蛻籼峁┙y(tǒng)一的勞動(dòng)力優(yōu)化解決方案，幫助客戶管理不同類型的員工。2）投資人工智能和大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的相關(guān)公司，形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘：Workday于2014年收購(gòu)了利用大數(shù)據(jù)找到招聘候選人的Identified公司，以創(chuàng)建InsightApps系列產(chǎn)品；2015年和2016年公司分別收購(gòu)了Upshot和Platfora，2018年公司收購(gòu)利用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分析自動(dòng)化的Stories、利用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)創(chuàng)建的人才流動(dòng)平臺(tái)Rallyteam和人工智能知識(shí)庫(kù)制造商SkipFlag。從產(chǎn)品內(nèi)容來(lái)看，Workday基于HCM和FM兩大業(yè)務(wù)豐富產(chǎn)品模塊：Workday產(chǎn)品主要由HCM、FM和商業(yè)規(guī)劃、分析等其他解決方案構(gòu)成，HCM產(chǎn)品功能分為全球人力資源管理和全球人才管理兩大類，HCM補(bǔ)充解決方案則包含招聘、時(shí)間跟蹤、工資單及學(xué)習(xí)；FM產(chǎn)品中除基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理功能外還包括費(fèi)用、采購(gòu)、存貨和專業(yè)服務(wù)自動(dòng)化等補(bǔ)充解決方案；其他協(xié)作方案則包括AdaptiveInsightsBusinessPlanningCloud（業(yè)務(wù)規(guī)劃云）、PrismAnalytics（棱鏡分析）、教育服務(wù)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)服務(wù)等。營(yíng)收端保持高速增長(zhǎng)，訂閱服務(wù)構(gòu)成營(yíng)收主體。FY2013-FY2023公司營(yíng)收由2.7億美元增至62.2億美元/CAGR為37%，營(yíng)收端保持高速增長(zhǎng)主要受益于訂閱服務(wù)收入的增長(zhǎng)，訂閱服務(wù)收入主要為客戶訪問(wèn)云應(yīng)用程序的費(fèi)用，F(xiàn)Y2013-FY2023訂閱服務(wù)收入從1.9億美元增至55.7億美元/CAGR為40%。收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，Workday收入來(lái)源主要為訂閱服務(wù)、且占比呈上升趨勢(shì)，F(xiàn)Y2013-FY2023訂閱服務(wù)收入比重由69%提升至90%/+21pct，其中FY2023訂閱服務(wù)/專業(yè)服務(wù)收入分別為55.7/6.5億美元，專業(yè)服務(wù)收入體量較小且增速相對(duì)較慢。技術(shù)為基、重視研發(fā)。公司以SaaS模式起家，初期持續(xù)投入資金在IT基礎(chǔ)設(shè)施和客戶數(shù)據(jù)中心的投資以及辦公設(shè)施，研發(fā)費(fèi)用為期間費(fèi)用主要支出，近年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率不斷優(yōu)化，但研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)保持在40%上下，在技術(shù)和產(chǎn)品革新上的投入逐年加大，F(xiàn)Y2013-FY2023公司研發(fā)費(fèi)用由1.03億美元增至22.71億美元/CAGR達(dá)36%，公司對(duì)研發(fā)的高度重視長(zhǎng)期保持。3.3.薪稅管理巨頭：ADP以薪稅服務(wù)起家，抓住人力資源外包機(jī)遇拓展PEO業(yè)務(wù)ADP以薪酬服務(wù)起家，長(zhǎng)期專注于HCM領(lǐng)域，并購(gòu)整合形成集成式人才解決方案，注重技術(shù)創(chuàng)新并積極把握技術(shù)變革對(duì)用戶需求和產(chǎn)品迭代的影響，不斷提升自身經(jīng)營(yíng)效率與業(yè)務(wù)壁壘。1）公司初創(chuàng)，薪酬服務(wù)起家：ADP成立于1949年，公司創(chuàng)立之初便開(kāi)始推廣“薪酬外包”這一新興概念，通過(guò)2年時(shí)間完成銷售團(tuán)隊(duì)組建并成功打開(kāi)市場(chǎng)，同時(shí)憑借創(chuàng)始人對(duì)于新興技術(shù)的追捧，公司積極投資當(dāng)時(shí)新一代自動(dòng)穿孔卡片計(jì)算機(jī)（大型計(jì)算機(jī)前身）并將公司帶入自動(dòng)化時(shí)代，成為效率領(lǐng)先同行的重要保障；此后公司在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域薪酬外包的基礎(chǔ)上逐漸向其他人力資源業(yè)務(wù)拓展，包括經(jīng)紀(jì)服務(wù)和經(jīng)銷商服務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。2）上市后積極擴(kuò)張，推動(dòng)國(guó)際化和業(yè)務(wù)多元化：1960s公司成功上市后擁有了充沛的資產(chǎn)儲(chǔ)備，開(kāi)始通過(guò)收購(gòu)快速擴(kuò)張，提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)、薪酬服務(wù)、經(jīng)銷商服務(wù)的業(yè)務(wù)，豐富業(yè)務(wù)板塊；同時(shí)，公司加大對(duì)于數(shù)據(jù)中心和計(jì)算機(jī)等新興科技的投入、夯實(shí)底層硬件及技術(shù)基礎(chǔ)，并戰(zhàn)略性地選擇PC作為下一代業(yè)務(wù)工作平臺(tái)，為進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)做鋪墊；1974年公司通過(guò)收購(gòu)一家荷蘭小型薪酬服務(wù)商正式進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。3）抓住人力資源外包流行市場(chǎng)機(jī)遇快速壯大，推動(dòng)全球范圍并購(gòu)整合：進(jìn)入1990s后人力資源外包開(kāi)始風(fēng)靡美國(guó)，ADP作為雇主組織提供商實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)模式及規(guī)模的拓展；公司在美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位后開(kāi)始進(jìn)一步推動(dòng)全球范圍內(nèi)的并購(gòu)整合，于1995年收購(gòu)當(dāng)時(shí)歐洲最大的人力資源服務(wù)商GSI，整合形成橫跨全球多區(qū)域的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。4）專注HCM領(lǐng)域，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代與云計(jì)算技術(shù)的運(yùn)用：伴隨互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開(kāi)啟，公司于1998年率先推出官網(wǎng)ADP.com，并于2000年推出ADPEnterprisePayrollServices，能夠?yàn)槎鄠€(gè)地點(diǎn)的公司提供基于web的工資和會(huì)計(jì)平臺(tái)；云計(jì)算技術(shù)上公司同樣具有行業(yè)領(lǐng)先的部署，1998年即推出基于SaaS的薪資支付服務(wù)EasyPayNet能夠幫助客戶公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)上傳薪酬信息并通過(guò)任何一臺(tái)計(jì)算機(jī)獲取信息，2011年建設(shè)基于云的統(tǒng)一系統(tǒng)并推出ADPMarketplace、DataCloud等一系列產(chǎn)品。此外，公司專注于成為全球頂尖的HCM解決方案提供商，自2006年起持續(xù)剝離非HCM業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司業(yè)務(wù)劃分為專業(yè)雇主組織服務(wù)和雇主服務(wù)兩個(gè)板塊：專業(yè)雇主組織服務(wù)（PEOServices）通過(guò)共同雇傭模式為中小型企業(yè)提供人力資源外包解決方案，產(chǎn)品組合包括員工福利管理、工資管理、合規(guī)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和人力資源咨詢等。雇主服務(wù)（EmployerServices）可為小型企業(yè)至大型企業(yè)提供一系列基于技術(shù)的HCM解決方案，包括基于云的戰(zhàn)略平臺(tái)和人力資源外包（HRO）解決方案，解決客戶包括薪資服務(wù)、福利管理、人才管理、人力資源管理、考勤管理、合規(guī)服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)和退休服務(wù)等一系列需求。產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新及全球擴(kuò)張推動(dòng)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，專業(yè)雇主組織（PEO）服務(wù)貢獻(xiàn)主要收入：FY2013-FY2022公司營(yíng)收由113億美元增至165億美元/CAGR為4%，其中2015年受非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離影響公司營(yíng)收同比下滑10%，剔除已剝離或出售業(yè)務(wù)影響后FY2013-FY2022公司營(yíng)收由94億元增至165億元/CAGR為6%，作為擁有70余年歷史的老牌薪稅巨頭，公司整體營(yíng)收增速相對(duì)穩(wěn)健，F(xiàn)Y2013-FY2019增速均維持在6%以上，F(xiàn)Y2020和FY2021受到疫情沖擊公司營(yíng)收增速下滑至3%，伴隨疫情影響消退和公司業(yè)務(wù)恢復(fù)正常開(kāi)展，公司營(yíng)收增速快速反彈至10%。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入大部分來(lái)自于雇主服務(wù)收入。FY2013-FY2022公司雇主服務(wù)收入從79.14億美元上升到109.68億美元/CAGR為4%，雇主服務(wù)收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要是來(lái)自于老業(yè)務(wù)的高續(xù)訂率及新業(yè)務(wù)的簽訂量增加。FY2013-FY2022公司專業(yè)雇主組織服務(wù)（PEO服務(wù)）收入從19.73億美元上升到55.46美元/CAGR為12%，該業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)速率高于雇主服務(wù)，發(fā)展態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁有力。分地區(qū)看，公司主要收入來(lái)源于美國(guó)，穩(wěn)定在總收入的80%以上，且占比呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢(shì)，反映出公司在主要市場(chǎng)美國(guó)獲取收入的能力進(jìn)一步提升；歐洲貢獻(xiàn)收入占比穩(wěn)定在8%-10%，加拿大及其他地區(qū)占比較少，共計(jì)4%左右。毛利率相對(duì)穩(wěn)定，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。毛利方面，F(xiàn)Y2013-FY2022公司毛利潤(rùn)由47億美元增至70億美元/CAGR為5%，剔除已剝離或出售業(yè)務(wù)影響后FY2013-FY2022公司毛利CAGR達(dá)7%；從毛利增速和毛利率來(lái)看，除FY2020和FY2021公司受疫情影響毛利增速明顯下滑，公司正常年份毛利增速維持在6%以上，毛利率常年穩(wěn)定在42%左右。凈利方面，F(xiàn)Y2013-FY2022公司調(diào)整后凈利潤(rùn)由11.4億美元增至29.7億美元/CAGR為11%，主要受益于收入和運(yùn)營(yíng)效率的提高，除疫情影響年份外公司調(diào)整后凈利潤(rùn)增速保持在7%以上；FY2013-FY2022調(diào)整后凈利率由10%穩(wěn)定上升至18%。期間費(fèi)用方面，公司控費(fèi)能力逐年提升，規(guī)模效應(yīng)逐步彰顯，銷售及管理費(fèi)用率從FY2013的23%逐漸下降至FY2022的20%。客戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，留存率及留存年限均較長(zhǎng)。FY2013-FY2022公司客戶規(guī)模由62萬(wàn)增至99萬(wàn)/CAGR為5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中FY2020公司客戶規(guī)模增長(zhǎng)受疫情沖擊影響短暫陷入停滯，隨后于FY2021和FY2022實(shí)現(xiàn)加速反彈；從留存率和留存年限來(lái)看，公司雇主服務(wù)業(yè)務(wù)客戶留存率達(dá)到92.2%，遠(yuǎn)高于SaaS行業(yè)和應(yīng)用軟件行業(yè)35%/20%的留存率，此外雇主服務(wù)和PEO業(yè)務(wù)的平均客戶留存時(shí)間分別達(dá)到13年和7年，高客戶粘性和長(zhǎng)客戶留存時(shí)間保障公司業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。4.國(guó)內(nèi)玩家：什么樣的企業(yè)能長(zhǎng)大且盈利？4.1.用友：ERP國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者，轉(zhuǎn)型云服務(wù)引領(lǐng)企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)用友以財(cái)務(wù)軟件起家，進(jìn)軍ERP成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型云服務(wù)引領(lǐng)企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)。1）財(cái)務(wù)軟件時(shí)代（1988-1997年）：用友1988年以財(cái)務(wù)軟件啟航，專注于開(kāi)發(fā)以智能財(cái)務(wù)軟件為核心的企業(yè)智能產(chǎn)品，通過(guò)自主創(chuàng)新接連推出全面核算型財(cái)務(wù)軟件、全國(guó)首家管理型財(cái)務(wù)軟件和國(guó)內(nèi)首套企業(yè)級(jí)財(cái)務(wù)軟件并在全國(guó)范圍內(nèi)廣泛應(yīng)用，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)電算化進(jìn)程，同時(shí)從1991年起用友財(cái)務(wù)軟件市占率也開(kāi)始持續(xù)穩(wěn)定在第一位。2）ERP時(shí)代（1998-2014年）：用友于1998年進(jìn)入企業(yè)管理軟件與服務(wù)領(lǐng)域，由單一財(cái)務(wù)功能逐步滲透至包括HCM、CRM、財(cái)稅等多模塊在內(nèi)的ERP軟件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)各部門信息流的鏈接；用友的ERP產(chǎn)品服務(wù)超過(guò)200萬(wàn)家客戶，自2002年起用友超越國(guó)際廠商成為中國(guó)市場(chǎng)ERP市占率第一的廠商。2012年用友iUAP云平臺(tái)的發(fā)布標(biāo)志著公司開(kāi)始探索云轉(zhuǎn)型路徑。3）云服務(wù)時(shí)代（2015年至今）：用友于2016年提出3.0-I戰(zhàn)略堅(jiān)定轉(zhuǎn)型云服務(wù)業(yè)務(wù)、引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，期間公司逐步形成以企業(yè)云服務(wù)為核心，云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的新戰(zhàn)略布局，從產(chǎn)品上看，公司相繼推出U8Cloud、NCCloud、YouSuite等產(chǎn)品，完成由首款云ERP產(chǎn)品向云原生架構(gòu)和完全公有云產(chǎn)品的迭代；2020年公司進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展階段（3.0-II），構(gòu)建全球領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)平臺(tái)，面向大型客戶的YonBIP和面向中型客戶制造企業(yè)的U9Cloud相繼發(fā)布，標(biāo)志著公司朝著全球領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)平臺(tái)持續(xù)前進(jìn)。作為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)ERP的領(lǐng)導(dǎo)者，用友在SaaS浪潮下堅(jiān)定轉(zhuǎn)型云服務(wù)，從而保障企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化，引領(lǐng)企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展。從產(chǎn)品來(lái)看，戰(zhàn)略3.0-II階段用友業(yè)務(wù)重心全面聚焦云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，面向不同規(guī)模企業(yè)推出系列云服務(wù)產(chǎn)品：1）針對(duì)大型企業(yè)，公司提供YonBIP云服務(wù)，YonBIP定位數(shù)智商業(yè)的應(yīng)用級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的共創(chuàng)平臺(tái)，基于云原生、元數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、中臺(tái)化、數(shù)用分離的架構(gòu)，為大型企業(yè)提供一體化混合云解決方案。2）針對(duì)中型企業(yè)，公司以差異化產(chǎn)品提供服務(wù)，通過(guò)YonBIP的YonSuite云服務(wù)集面向成長(zhǎng)型企業(yè)提供公有云的一體化企業(yè)云服務(wù)，包括“財(cái)務(wù)、人力、協(xié)同、營(yíng)銷、采購(gòu)、供應(yīng)鏈、制造、項(xiàng)目”領(lǐng)域的完整應(yīng)用；面向中型與大中型制造企業(yè)以U9Cloud云ERP提供包括生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈、項(xiàng)目化管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、管理會(huì)計(jì)、人力資源等功能在內(nèi)的服務(wù)；面向中型企業(yè)繼續(xù)提供U8Cloud云ERP產(chǎn)品、U8+ERP套件。3）針對(duì)小微企業(yè)，公司旗下子公司暢捷通提供好會(huì)計(jì)、好生意、智+等SaaS產(chǎn)品，全面打通小微企業(yè)的人、財(cái)、貨、客管理，整合財(cái)務(wù)、進(jìn)銷存、客戶收支、協(xié)同辦公等應(yīng)用。員工規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，研發(fā)人員占比近四成。2016-2022年用友員工規(guī)模由14302人增至25383人/CAGR為10%，其中研發(fā)人員數(shù)量由4746人增至9062人/CAGR為11%，研發(fā)人員占比接近四成，且近年來(lái)呈上升趨勢(shì)。疫情前受益于公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，公司人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利均快速提升，2016-2019年公司人均創(chuàng)收由36萬(wàn)元增至49萬(wàn)元/CAGR為11%，人均創(chuàng)利由1萬(wàn)元增至7萬(wàn)元/CAGR為71%；2020-2022年疫情擾動(dòng)下人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利均有下滑。疫情前營(yíng)收及利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，疫情擾動(dòng)疊加戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型影響業(yè)績(jī)釋放。2016-2019年用友營(yíng)收由51億元增至85億元/CAGR為19%，歸母凈利潤(rùn)由2億元增至12億元/CAGR為82%，云轉(zhuǎn)型初期公司仍維持業(yè)績(jī)高增速；疫情以來(lái)2019-2022年公司營(yíng)收復(fù)合增速下滑至3%，2022年公司歸母凈利潤(rùn)較2019年下滑81%，疫情擾動(dòng)及部分客戶行業(yè)景氣度下行制約公司營(yíng)收增速提升，戰(zhàn)略投入持續(xù)加大及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響公司業(yè)績(jī)釋放。分收費(fèi)模式看，近年來(lái)毛利率偏低的技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)收入占比提升，高毛利的產(chǎn)品許可收入占比下降。2016-2022年公司技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)收入占比由49%提升至62%，該業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，維持在37%~54%區(qū)間內(nèi)；產(chǎn)品許可收入占比由46%下滑至32%，該業(yè)務(wù)毛利率極高，穩(wěn)定在95%~99%；整體來(lái)看，2016-2022年公司毛利由35億元增至52億元/CAGR為7%，受毛利率相對(duì)較低的技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)收入占比提升影響，公司毛利率由69%下降至56%。期間費(fèi)用率近年來(lái)有所上升，管理費(fèi)用得到有效控制。2016年以來(lái)公司管理費(fèi)用控制效果明顯，2016-2022年管理費(fèi)用由20億元降至11億元/CAGR為-9%，管理費(fèi)用率由40%下降至12%/-28pct。2020年以來(lái)為加速搶占高端市場(chǎng)，公司加大研發(fā)投入的同時(shí)提升銷售人員數(shù)量配置和產(chǎn)品宣傳力度，期間費(fèi)用率明顯上升，2020-2022年公司銷售費(fèi)用由15億元增至22億元/CAGR為21%，銷售費(fèi)用率由18%增至24%/+6pct；研發(fā)費(fèi)用由15億元增至18億元/CAGR為10%，研發(fā)費(fèi)用率由17%提升至19%/+2pct，期間費(fèi)用率整體由46%提升至55%。因此，今年來(lái)受毛利率下行和期間費(fèi)用率上揚(yáng)影響，公司凈利潤(rùn)率表現(xiàn)相對(duì)承壓。4.2.北森：HRSaaS一體化廠商，iTalentX平臺(tái)打造業(yè)務(wù)人力一體化理念北森專注云端HCM解決方案，基于iTalentX平臺(tái)打造業(yè)務(wù)人力一體化理念：公司以測(cè)評(píng)服務(wù)起家向HRSaaS領(lǐng)域滲透，通過(guò)不斷試錯(cuò)確定中大型客戶的轉(zhuǎn)型方向，重視技術(shù)研發(fā)是支撐北森成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型跨越、占據(jù)國(guó)內(nèi)云端HCM市場(chǎng)龍頭地位的重要支撐：1）以測(cè)評(píng)服務(wù)起家，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先地位（2002-2009年）：北森品牌于2002年成立以測(cè)評(píng)服務(wù)起家，最早服務(wù)于學(xué)校就業(yè)指導(dǎo)中心幫助學(xué)生做職業(yè)規(guī)劃，后逐步開(kāi)展ToB服務(wù)，成為本土首家通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)交付測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)的公司；2009年底公司逐步將測(cè)評(píng)延伸至人力資源的各個(gè)業(yè)務(wù)流程中并開(kāi)始啟動(dòng)做人才管理軟件，北森的HRSaaS業(yè)務(wù)由此展開(kāi)。2）專注云端HCM解決方案，試錯(cuò)轉(zhuǎn)型中大型客戶（2010-2014年）：2010年起北森專注云端于HCM解決方案并推出本土首個(gè)人才管理一體化軟件平臺(tái)iTalent，同步開(kāi)發(fā)包括招聘、績(jī)效、繼任、測(cè)評(píng)、評(píng)估、調(diào)查在內(nèi)的六大產(chǎn)品；在發(fā)展初期公司選擇以當(dāng)時(shí)流行的小客戶、低定價(jià)模式打開(kāi)市場(chǎng)，在已有廣泛知名度的測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)向招聘等其他產(chǎn)品的滲透，但由于小客戶并沒(méi)有穩(wěn)定和剛性的業(yè)務(wù)需求導(dǎo)致后續(xù)產(chǎn)品流失率很高，由此引發(fā)了北森關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，確認(rèn)以中大型客戶為核心客戶，3）自主開(kāi)發(fā)PaaS平臺(tái)，打造服務(wù)大客戶的技術(shù)基礎(chǔ)（2015-2019年）：2015年起北森在SaaS的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)形成PaaS基礎(chǔ)設(shè)施，PaaS技術(shù)極大地避免了重復(fù)造輪子的效率浪費(fèi)，從而滿足低代碼或無(wú)代碼開(kāi)發(fā)工具下客戶定制化的需求，實(shí)現(xiàn)效率提升和成本降低；至2019年通過(guò)PaaS平臺(tái)公司已經(jīng)將開(kāi)發(fā)速度提升了4-5倍、開(kāi)發(fā)成本降低了約70%.4）基于PaaS平臺(tái)持續(xù)深化一體化理念，AIGC有望驅(qū)動(dòng)效率進(jìn)一步提升（2020年至今）：2020年北森以PaaS基礎(chǔ)設(shè)施為基石發(fā)布iTalentX平臺(tái)并逐步形成業(yè)務(wù)人力一體化理念，單一模塊的HR軟件往往會(huì)形成嚴(yán)重的數(shù)據(jù)孤島，無(wú)法真正將不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景中HR數(shù)據(jù)進(jìn)行聯(lián)通，支撐公司管理的組織決策的有效執(zhí)行，因此北森一體化作為HRSaaS的重要方向，分別于2021年和2022年提出場(chǎng)景一體化和業(yè)務(wù)人力一體化的理念；伴隨人工智能技術(shù)的興起，AIGC給人力資源行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，北森于2023年推出基于AICG和HRSaaS的產(chǎn)品個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)力交流Mr.Sen，打造差異化的機(jī)會(huì)點(diǎn)、探索AIGC的全新應(yīng)用場(chǎng)景。北森業(yè)務(wù)由云端HCM解決方案和專業(yè)服務(wù)兩部分組成：云端HCM解決方案包括招聘云、測(cè)評(píng)云、核心人力解決方案、績(jī)效云、繼任云、學(xué)習(xí)云和人力資源數(shù)據(jù)分析解決方案，覆蓋員工全生命周期；專業(yè)服務(wù)主要包括實(shí)施服務(wù)和增值服務(wù)，實(shí)施服務(wù)主要基于公司近300名技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)幫助新訂閱客戶配置及測(cè)試公司的解決方案，增值服務(wù)則包括針對(duì)客戶的特定需求提供的勞動(dòng)力優(yōu)化咨詢服務(wù)、定制產(chǎn)品開(kāi)發(fā)服務(wù)和PaaS相關(guān)服務(wù)。上市前北森共完成八次融資，經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等知名機(jī)構(gòu)多次參投。2010年北森完成A輪融資1000萬(wàn)元，此后伴隨公司規(guī)模擴(kuò)張與SaaS賽道熱度持續(xù)上升，公司持續(xù)獲得資本市場(chǎng)看好，先后完成B輪至F輪融資，投資方包括經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等知名機(jī)構(gòu)；2023年公司于港交所完成IPO上市，成為我國(guó)HRSaaS賽道上市第一股。營(yíng)收增速穩(wěn)定，云端HCM解決方案構(gòu)成營(yíng)收主體。北森FY2019-FY2022營(yíng)收由3.8億元增至6.8億元/CAGR為21%，營(yíng)收增速相對(duì)穩(wěn)定在20%左右且呈上行趨勢(shì)；從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，云端HCM解決方案貢獻(xiàn)公司過(guò)半收入，F(xiàn)Y2019-FY2022云端HCM解決方案收入占比由55%提升至68%，云端HCM業(yè)務(wù)加速發(fā)展有望帶動(dòng)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)提速。成本端員工福利為主要支出，毛利率相對(duì)穩(wěn)定。北森FY2019-FY2022銷售成本由1.5億元增至2.8億元/CAGR為23%，其中員工福利為主要支出，占成本比重由67%提升至73%；毛利率整體穩(wěn)定在60%左右，其中云端HCM解決方案毛利率較高可達(dá)80%左右，F(xiàn)Y2022受大量新雇傭運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)品支持員工工作效率尚未提升至預(yù)期水平影響，專業(yè)服務(wù)毛利率出現(xiàn)明顯下滑，拉低公司整體毛利率至59%。歸母凈虧損有所擴(kuò)大，經(jīng)調(diào)整凈虧損率逐步收窄。北森FY2019-FY2022業(yè)績(jī)虧損擴(kuò)大，歸母凈虧損由6.9億元擴(kuò)大至19.1億元，主要因素來(lái)自于可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)影響；經(jīng)調(diào)整虧損凈額由2.8億元下降至1.6億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率由73%收窄至24%，改善顯著。4.3.模塊化廠商各具特色，資本市場(chǎng)持續(xù)投資看好HRSaaS賽道除北森、肯耐珂薩等一體化廠商外，HRSaaS各細(xì)分賽道均有多家模塊化廠商深耕其中，主要形成招聘管理、薪酬管理、基礎(chǔ)人事、勞動(dòng)力管理和靈活用工五大細(xì)分賽道和十余家模塊化廠商。其中大部分HRSaaS模塊化廠商成立或轉(zhuǎn)型于2015年左右，并迅速獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可完成多輪融資。1）招聘管理模塊主要以Moka、谷露和Dayee為代表：Moka成立于2015年，定位于招聘人力一體化管理平臺(tái)，核心產(chǎn)品包括Moka智能化招聘管理系統(tǒng)、智能化人事管理系統(tǒng)和增值服務(wù)；覆蓋客戶規(guī)模達(dá)1500+企業(yè)，包括小米、滴滴、麥當(dāng)勞、安踏集團(tuán)、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、ArmChina、松下、元?dú)馍值龋?015年至今完成融資6次，最新融資輪次為2021年C輪，獲得老虎環(huán)球基金、金沙江創(chuàng)投、藍(lán)湖資本、高瓴創(chuàng)投、GGV投資1億美元。谷露成立于2012年，致力于為企業(yè)級(jí)客戶提供高度定制化的招聘管理系統(tǒng)和專業(yè)的系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品包括獵頭招聘管理系統(tǒng)、HR招聘管理系統(tǒng)、谷露星選平臺(tái)；覆蓋客戶規(guī)模達(dá)2000+企業(yè)級(jí)客戶，包括新浪、百度、科倫集團(tuán)、龍湖、中梁控股、傳音等大型集團(tuán)及人服行業(yè)巨頭任仕達(dá)、萬(wàn)寶盛華、KellyServices、CGL、伯樂(lè)等；2014年至今共完成4次融資，最新融資為2021年A+輪獲得獵聘網(wǎng)投資數(shù)千萬(wàn)元。2）薪酬管理模塊主要以易路和薪人薪事為代表：易路創(chuàng)立于2004年，以薪酬服務(wù)切入HRSaaS領(lǐng)域并由此建立護(hù)城河，倡導(dǎo)人力資源全景數(shù)字化，以薪酬為核心的人力資源全景數(shù)字化解決方案，主要產(chǎn)品包括一站式人力資源管理平臺(tái)People+、一站式薪稅管理平臺(tái)易薪和智能大數(shù)據(jù)平臺(tái)薪智；目前客戶覆蓋300+中大型企業(yè)，包括來(lái)伊份、南海控股、世茂集團(tuán)、裸心、UR、錦江酒店（中國(guó)區(qū)）等；融資歷程來(lái)看，2016年至今共完成7次融資，最新融資輪次為2022年完成的D輪融資，募集資金約10億元。薪人薪事成立于2016年，提供專業(yè)數(shù)據(jù)化人力資源SaaS產(chǎn)品，形成9個(gè)行業(yè)垂直化解決方案，逐步由薪酬管理向招聘、勞動(dòng)力管理等領(lǐng)域滲透，當(dāng)前客戶規(guī)模達(dá)21000+企業(yè)，包括科大訊飛、中國(guó)人壽、元?dú)馍?、保利地產(chǎn)、猿輔導(dǎo)等知名企業(yè)；2015年至今完成融資3次，最新融資輪次為2016年完成的B輪和C輪融資，投資機(jī)構(gòu)為阿爾法公社、紅杉資本中國(guó)基金、金蝶集團(tuán)。Dayee成立于2007年，基于人才獲取、招聘流程管理、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)和AI+招聘4大核心功能聚焦云招聘；客戶規(guī)模達(dá)1800+企業(yè)，包括中國(guó)銀聯(lián)、興業(yè)銀行、碧桂園、華潤(rùn)、一汽、榮耀、vivo、adidas、喜茶等；2017年首次將股份轉(zhuǎn)讓給用友，后于2021年被用友并購(gòu)。3）基礎(chǔ)人事模塊主要以才到云和釘釘為代表：才到云創(chuàng)立于2015年，聚焦于事業(yè)單位招考云、招聘云等HRSaaS產(chǎn)品；覆蓋客戶規(guī)模達(dá)200+企業(yè)，包括大零售、大健康、小金融、大科技等賽道企業(yè)和事業(yè)單位以及央國(guó)企等；主要戰(zhàn)略投資方為科銳國(guó)際。釘釘創(chuàng)立于2018年，釘閃會(huì)、Teambition、釘釘文檔、知識(shí)管理、釘工牌等；主要客戶包括銀泰集團(tuán)、杭州康帕斯投資集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、趣拍、杭州市公安余杭分局等；背靠阿里集團(tuán)，2016年完成A輪融資17億元。4）勞動(dòng)力管理模塊主要以蓋雅工場(chǎng)和喔趣科技為代表：蓋雅工場(chǎng)成立于2019年，主要產(chǎn)品包括勞動(dòng)力管理云服務(wù)、靈活用工云平臺(tái)、HRSSC軟服一體解決方案、銷售績(jī)效云；覆蓋客戶規(guī)模達(dá)1700+企業(yè)，包括華潤(rùn)、特變電工、康師傅、雅詩(shī)蘭黛、周大福、LVMH、波司登、7-Eleven、大眾汽車、融創(chuàng)文旅、四季酒店、中鐵沈陽(yáng)局等；2016年至今完成6次融資，最新融資輪次為2021年完成的D+輪。喔趣科技成立于2015年，主要產(chǎn)品包括喔趣考勤排班助手、移動(dòng)云辦公-智慧云辦公平臺(tái)、我愛(ài)考勤升級(jí)版、喔趣考勤等考勤軟件及HRSaaS產(chǎn)品；代表客戶包括華萊士、萬(wàn)達(dá)、叮咚買菜等；2015年至今完成融資6次，最新融資輪次為2021年完成的D，獲得騰訊投資、中金資本投資1.