上海期銅期現(xiàn)套利研究報(bào)告

..期銅期現(xiàn)套利研究報(bào)告套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)展方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。一、套利的特點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)較小。進(jìn)展套利時(shí)，由于所買賣的對(duì)象是同類商品，所以價(jià)格在運(yùn)動(dòng)方向上是一致的，盈虧會(huì)在很大程度上被抵消。因此，套利可以為防止價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供*種保護(hù)，其承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較單方向的普通投機(jī)交易小。2、收益穩(wěn)定。套利的風(fēng)險(xiǎn)小于投機(jī)，同時(shí)，可獲取穩(wěn)定且高于銀行利息收入的資本回報(bào)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，套利的平均收益是5%，債券的平均收益是4%，銀行定期存款的平均收益4%。3、流動(dòng)性強(qiáng)。期貨采取T+0交易，當(dāng)天開(kāi)倉(cāng)即日就可平倉(cāng)。機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)展套利可隨時(shí)變現(xiàn)，收回資金。同時(shí)開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)，無(wú)需交納利息稅和印花稅，投資本錢低于存款和股票。二、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利就是指利用一樣商品在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格差異來(lái)獲利的活動(dòng)。期現(xiàn)套利策略的制定與基差波動(dòng)和市場(chǎng)條件息息相關(guān)，基差作為商品現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之差，當(dāng)基差＜0時(shí)，我們稱為正向市場(chǎng)，或正常市場(chǎng)，而當(dāng)基差＞0時(shí)，則稱為反向市場(chǎng)，或逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，基差〔絕對(duì)值〕由持有本錢〔或持倉(cāng)費(fèi)〕構(gòu)成，即指為擁有或保存*種倉(cāng)單或頭寸而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用。即：期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持倉(cāng)費(fèi)〔倉(cāng)租費(fèi)＋資金利息＋交易、交割費(fèi)用＋增值稅＋雜費(fèi)〕在我國(guó)的期貨市場(chǎng)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的一致性是通過(guò)期貨交易的交割制度來(lái)實(shí)現(xiàn)的。到交割月份時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)已降至為零，但如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則出現(xiàn)了套利的時(shí)機(jī)。在對(duì)沖期貨頭寸，實(shí)現(xiàn)套利收益。假設(shè)基差繼續(xù)擴(kuò)大，則將現(xiàn)貨入庫(kù)注冊(cè)成倉(cāng)單，并在期貨上交割賺取期現(xiàn)價(jià)差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。1、正向市場(chǎng)條件下的期現(xiàn)套利在正向市場(chǎng)中，即正常市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)供求關(guān)系正常，較遠(yuǎn)期的價(jià)格由于包含了持倉(cāng)費(fèi)，因此期貨價(jià)格會(huì)高于現(xiàn)貨價(jià)格。商品期貨持有本錢表達(dá)了期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值，即持倉(cāng)費(fèi)是期貨合約時(shí)間長(zhǎng)短的函數(shù)。合約時(shí)間越遠(yuǎn)，持有本錢越大；反之，則越小，到了交割月，持倉(cāng)本錢降至為0，期價(jià)則趨同于現(xiàn)價(jià)。正向市場(chǎng)時(shí)，如出現(xiàn)期貨升水，即基差的絕對(duì)值大于持倉(cāng)本錢時(shí)，采取在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)置商品，在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)數(shù)量的近月頭寸，將現(xiàn)貨驗(yàn)貨入庫(kù)、注冊(cè)倉(cāng)單、期貨交割的方式來(lái)賺取期現(xiàn)價(jià)差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。如出現(xiàn)現(xiàn)貨升水，即基差的絕對(duì)值小于持倉(cāng)本錢時(shí)，如果投資者持有倉(cāng)單，則可采取注銷倉(cāng)單，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售的方式盈利。2、反向市場(chǎng)條件下的期現(xiàn)套利當(dāng)*一上市品種近期供應(yīng)嚴(yán)重缺乏，近期產(chǎn)量及庫(kù)存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)缺乏以滿足市場(chǎng)需求，或市場(chǎng)預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供應(yīng)會(huì)大幅度增加，則會(huì)出現(xiàn)反向市場(chǎng)。此時(shí)，人們對(duì)*種商品的需求非常迫切，價(jià)格再高也愿意承當(dāng)，從而造成現(xiàn)貨價(jià)格劇升，近期月份合約價(jià)格也隨之上升，遠(yuǎn)期月份合約則因未來(lái)供應(yīng)將大量增加的預(yù)測(cè)，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。因此出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格較期貨價(jià)格高，或近期期貨價(jià)格比遠(yuǎn)期期貨價(jià)格高的不正常情況。此時(shí)，持有現(xiàn)貨并儲(chǔ)存到未來(lái)*一時(shí)期仍需支付持倉(cāng)費(fèi)，只是由于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨及近期月份合約需求迫切，購(gòu)置者愿意承當(dāng)全部持倉(cāng)費(fèi)而已。與正向市場(chǎng)一樣，隨著時(shí)間的推進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)逐步趨同，到交割月份時(shí)取向一致。反向市場(chǎng)條件下，基差為正，如果投資者擁有倉(cāng)單，可以注銷倉(cāng)單在現(xiàn)貨市場(chǎng)售賣，并在期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約做多來(lái)賺取期現(xiàn)價(jià)差的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，但現(xiàn)貨市場(chǎng)上做空機(jī)制的缺乏，期貨市場(chǎng)上倉(cāng)單數(shù)量的缺乏都限制了這種套利策略的實(shí)施，因此，我們主要研究正向市場(chǎng)條件下，買現(xiàn)貨、賣期貨的套利操作。三、套利的本錢核算滬銅期現(xiàn)套利本錢=交易手續(xù)費(fèi)〔雙邊〕+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+過(guò)戶費(fèi)+交割費(fèi)+增值稅+資金利息+其他雜費(fèi)注：1、套利中存在增值稅風(fēng)險(xiǎn)交割時(shí)的實(shí)際基差不一定與套利時(shí)市場(chǎng)的基差一樣。2、實(shí)例中套利者持有倉(cāng)單的時(shí)間為相鄰二個(gè)合約間的時(shí)間間隔。3、銀行短期貸款利率為年率5.31%4、套利者提前交割日一個(gè)月建倉(cāng)套利運(yùn)作本錢即持倉(cāng)費(fèi)主要包括以下幾個(gè)方面：1、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，按交易所交割庫(kù)規(guī)定，每天每噸0.25元〔7.5元/月*噸〕2、買方交割過(guò)戶費(fèi)，3元/噸3、期貨交易手續(xù)費(fèi)，按雙邊萬(wàn)分之5收取4、交割費(fèi)，2元/噸5、賣方交割繳納增值稅按國(guó)家規(guī)定以價(jià)格增值局部的17%征收。6、資金利息：以保證金15%為例，一年期貸款利息為5.31%，據(jù)此計(jì)算占用資金的時(shí)機(jī)本錢。7、其他雜費(fèi)：入庫(kù)費(fèi)用〔自送15元/噸〕或出庫(kù)費(fèi)用〔自送10元/噸〕，分檢費(fèi)5元/噸，代辦提運(yùn)2元/噸，代辦車皮申請(qǐng)5元/噸，打包費(fèi)20元/噸。8、市場(chǎng)沖擊本錢暫忽略不計(jì)，現(xiàn)貨以本地為主，運(yùn)輸費(fèi)用不計(jì)。因此，倘假設(shè)最終以交割實(shí)現(xiàn)，一個(gè)月套利的最大本錢約為200元/噸。隨著現(xiàn)貨交割期臨近，本錢趨向于不斷下降，最終最小本錢約為增值稅潛在損失25.5元/噸。則滬銅連月合約與現(xiàn)貨之間的有套利區(qū)間為(現(xiàn)貨價(jià)格-連月期貨價(jià)格)＞200元/噸，以拋售現(xiàn)貨，買入連月期貨套利，或(現(xiàn)貨價(jià)格-連月期貨價(jià)格)＜-200元/噸，則以拋售連月期貨，買入現(xiàn)貨方式套利。四、期現(xiàn)套利考前須知一般而言，期貨套利的風(fēng)險(xiǎn)不大，不過(guò)，這并不代表套利交易沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)期現(xiàn)套利我們需要注意以下事項(xiàng)。1、風(fēng)險(xiǎn)仍然存在：買近拋遠(yuǎn)的牛市套利因存在交割根底，根本不存在風(fēng)險(xiǎn)。在沒(méi)有現(xiàn)貨背景的情況下，買遠(yuǎn)拋近的熊市套利存在近月合約到期基差仍未恢復(fù)正常，同時(shí)套利者無(wú)貨可交的風(fēng)險(xiǎn)。2、交割數(shù)量限制：期現(xiàn)實(shí)盤套利的持倉(cāng)數(shù)量應(yīng)該是25噸的整數(shù)倍。3、沖擊本錢：由于期貨實(shí)行的是保證金交易，所以我們?cè)诒ＷC金到達(dá)最低交易保證金的前提下，還需要準(zhǔn)備"充足〞的資金以備價(jià)格向不利的方向開(kāi)展來(lái)補(bǔ)充缺乏的保證金。4、要保證運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)。注冊(cè)倉(cāng)單的時(shí)間點(diǎn)對(duì)于套利的效果起到很重要的作用。既不能過(guò)早地把貨物運(yùn)到交割倉(cāng)庫(kù)，運(yùn)過(guò)去早，則倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)高，利潤(rùn)會(huì)大打折扣；也不能過(guò)晚，如果過(guò)晚，來(lái)不及交割的話，結(jié)果更糟糕。所以對(duì)投資者的運(yùn)輸條件和倉(cāng)庫(kù)的發(fā)貨裝車能力要求要非常高。這需要投資者以及期貨公司與倉(cāng)儲(chǔ)部門有一個(gè)長(zhǎng)期的良好合作關(guān)系，要做到方案周密，使得交割商品能夠裝得上，運(yùn)得出。5、在不涉及到實(shí)物交割的虛盤套利中，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制不能松懈。一些客戶沒(méi)有止損概念，認(rèn)為價(jià)差總能回歸到理性狀態(tài)，沒(méi)錯(cuò)，回歸時(shí)間可以是1天，1個(gè)月，但也可能是半年，甚至更長(zhǎng)。如果把浮虧的頭寸留這么長(zhǎng)的時(shí)間，姑且不管盈虧，我們都認(rèn)為這是一次不成功的交易。6、交割商品必須符合期貨合約設(shè)計(jì)和質(zhì)量要求。把住商品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量，是期現(xiàn)套利的重中之重。因?yàn)榻桓钍菍?shí)現(xiàn)期現(xiàn)正向套利的根底，一旦這個(gè)根底被破壞，則將面臨著在期貨市場(chǎng)上巨大的敞口風(fēng)險(xiǎn)。7、有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。要保證套利交易成功，就要對(duì)所有環(huán)節(jié)所發(fā)生的費(fèi)用有一個(gè)嚴(yán)密的預(yù)算，特別是對(duì)倉(cāng)單本錢要計(jì)算周密，另外，財(cái)務(wù)安排上要充分預(yù)留期貨保證金的可能的追加。在實(shí)際操作中，*些情況下出于對(duì)資金的最大贏利要求，套利者往往回避用現(xiàn)貨的方式來(lái)完成套利的價(jià)差回歸過(guò)程，而是盡量尋找市場(chǎng)的力量，甚至配合市場(chǎng)的力量自發(fā)地使不合理價(jià)格差異回到平衡，但在選擇交割還是不交割到期當(dāng)月合約方面，套利者應(yīng)考慮市場(chǎng)可能發(fā)生的多逼空或空逼多行為，準(zhǔn)備好充足的資金及到期予以交割的倉(cāng)單。五、套利時(shí)機(jī)分析我們發(fā)現(xiàn)2009年4月22日有重大反向套利時(shí)機(jī)〔須有現(xiàn)貨背景，一般和套期保值配合使用〕，以此為例：一〕到期交割的期現(xiàn)套利時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)單價(jià)41525元/噸，已經(jīng)在交易所注冊(cè)的倉(cāng)單開(kāi)場(chǎng)注銷〔反向套利具有一定限制性〕買入100手0908合約，成交價(jià)38480元/噸買入500噸銅〔上冶產(chǎn)江銅，符合交割標(biāo)準(zhǔn)〕，單價(jià)47500元/噸，同時(shí)注冊(cè)生成倉(cāng)單期貨價(jià)格47220元/噸，交割單次套利投資收益＝價(jià)差/資金本錢=3045*500/〔41525*500+38480*500*0.15〕＝6.44%〔忽略套利本錢下的投資收益較高〕套利本錢=期貨手續(xù)費(fèi)+交割本錢+增值稅+資金本錢=(38480×0.0005+7.5×4+〔3+2〕×4+〔47220-38480〕×17%+38480×15%×4/12×5.31%)×500=829000元當(dāng)然在實(shí)際操作中，大多數(shù)期現(xiàn)套利并不需要通過(guò)交割。還是上面的例子，在4月22日注銷現(xiàn)貨倉(cāng)單同時(shí)在期貨上買入對(duì)應(yīng)頭寸之后，根據(jù)我們的套利系統(tǒng)，貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)4月30日現(xiàn)貨較0908合約升水435元，是比擬好的期現(xiàn)套利離場(chǎng)時(shí)機(jī)，于是在這幾天賣出現(xiàn)貨，同時(shí)在期貨上平掉多頭頭寸。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)單價(jià)41525元/噸，已經(jīng)在交易所注冊(cè)的倉(cāng)單開(kāi)場(chǎng)注銷〔反向套利具有一定限制性〕買入100手0908合約，成交價(jià)38480元/噸買入500噸銅〔上冶產(chǎn)江銅，符合交割標(biāo)準(zhǔn)〕，單價(jià)38125元/噸，同時(shí)注冊(cè)生成倉(cāng)單賣出平倉(cāng)100手0908合約，成交價(jià)37690元/噸結(jié)果現(xiàn)貨盈利3400元/噸期貨虧損790元/噸每噸整體盈利＝毛盈利－套利本錢=3610－135＝3475元總共實(shí)現(xiàn)盈利＝3475*500＝1727500元本次期現(xiàn)套利投資收益率＝1727500/〔41525*500+38480*500*0.15〕＝7.35%從以上操作的比照可以得出結(jié)論：我們做期現(xiàn)套利的著眼點(diǎn)也是在通過(guò)發(fā)現(xiàn)并捕捉不合理的期現(xiàn)基差來(lái)獲利額外收益，交割只是最后的保證，也就是保證不會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。從比照上看，中途在基差回歸平倉(cāng)對(duì)沖獲利的收益，一般也會(huì)大于交割所帶來(lái)的好處。按照2010年3月2日滬銅期現(xiàn)走勢(shì)，基差維持在-130至-400左右，套利時(shí)機(jī)并不明顯。六、期現(xiàn)套利過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理1.資金管理不管是套利還是套保，資金管理始終應(yīng)該放到首位。企業(yè)對(duì)套利需要的資金首先應(yīng)該有一定的方案，切勿在資金缺乏時(shí)或使用借貸資金來(lái)進(jìn)展套利，以防止資金本錢上升和保證金缺乏等可能給企業(yè)帶來(lái)的不必要的風(fēng)險(xiǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)管理套利交易雖然風(fēng)險(xiǎn)較低，但并非是完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。具體操作中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①企業(yè)在進(jìn)展套利操作時(shí)應(yīng)當(dāng)注意現(xiàn)貨數(shù)量、品質(zhì)與期貨頭寸相匹配。②商品交易所規(guī)定PVC標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的申請(qǐng)注冊(cè)日距離PVC生產(chǎn)日期不得超過(guò)120個(gè)自然日〔含120個(gè)自然日〕，企業(yè)應(yīng)確?，F(xiàn)貨能夠符合倉(cāng)單申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)間規(guī)定。③企業(yè)應(yīng)該根據(jù)對(duì)自身可承受的風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)展評(píng)估，然后設(shè)計(jì)相應(yīng)的套利方案，這樣才不會(huì)因市場(chǎng)出現(xiàn)特殊波動(dòng)變化而使風(fēng)險(xiǎn)超越企業(yè)可承受程度而陷入困境。④企業(yè)應(yīng)當(dāng)安排專門的人員對(duì)套利過(guò)程進(jìn)展管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，建立科學(xué)合理的決策體系和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。3.套利和套保的區(qū)別對(duì)于現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)可以更方便地進(jìn)展套利操作。當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格并存在套利空間時(shí)