公司理財?shù)谑?資本結(jié)構(gòu)理論

CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSeventhEdition17

資本結(jié)構(gòu)Ⅱ:債務(wù)運用的制約因素本章要點理解與破產(chǎn)相關(guān)的成本掌握相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論：權(quán)衡理論信號理論代理理論優(yōu)序融資理論理解影響債務(wù)/權(quán)益比的各種現(xiàn)實因素本章概覽17.1 財務(wù)困境成本及其種類17.2 能夠降低債務(wù)成本嗎？17.3 稅收與財務(wù)困境成本的綜合影響17.4 信號理論17.5 代理理論17.6 優(yōu)序融資理論17.7 增長與負債權(quán)益比17.8 個人所得稅17.9 公司如何確定資本結(jié)構(gòu)17.1財務(wù)困境成本及其種類破產(chǎn)風險與破產(chǎn)成本破產(chǎn)的可能性對公司的價值存在負面影響；但是，并非破產(chǎn)風險本身降低了價值；實際上是與破產(chǎn)有關(guān)的成本降低了公司的價值，這些成本由股東承擔。參閱P346～34717.1財務(wù)困境成本及其種類直接成本法律成本和管理成本。間接成本經(jīng)營受影響

代理成本利己的投資策略1:投資高風險項目的激勵；利己的投資策略2:投資不足的激勵；利己的投資策略3:撇脂。利己投資策略1:投資高風險項目低風險概率公司價值股票債券衰退0.51000100繁榮0.5200100100高風險概率公司價值股票債券衰退0.550050繁榮0.5240140100利己投資策略1:投資高風險項目低風險項目：公司預(yù)期價值：150=0.5*100+0.5*200

股東預(yù)期收益：50=0.5*0+0.5*100高風險項目：公司預(yù)期價值：145=0.5*50+0.5*240

股東預(yù)期收益：70=0.5*0+0.5*140利己投資策略2：投資不足假設(shè)有一政府項目，保證在時期1提供回報$350，投資成本是$300，股東必須要為這個項目提供額外的$100，必要回報率是10%，我們是接受還是拒絕該項目呢？NPV=–$300+

$350

(1.10)NPV=$18.18利己投資策略2：投資不足政府項目的預(yù)期現(xiàn)金流：債券持有人=$300股東=（$350–$300）=$50無項目時債券的現(xiàn)值=$200無項目時股票的現(xiàn)值=$0有項目時債券的現(xiàn)值：有項目時股票的現(xiàn)值：$272.73=$300

(1.10)

—$54.55=$50

(1.10)–$100利己投資策略3：撇脂清算紅利假設(shè)公司支付$200的股利給股東，這將導(dǎo)致公司無力償還債務(wù)，債權(quán)人一無所獲，但現(xiàn)有股東獲得足夠的補償。這種做法通常是違背了債券契約。增加股東和（或）管理者的額外補貼。17.3能夠降低債務(wù)成本嗎?保護性條款債務(wù)的合并如果我們減少參與者的數(shù)量，談判成本將降低。保護性條款消極條款限制或阻止公司可能采取的行動，例如：限制公司的股利支付額；公司不能將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；公司不能兼并其他企業(yè)等等。積極條款規(guī)定公司必須采取的行動或必須遵守的條件：公司同意將其營運資本維持在某一最低水平；公司必須定期提供財務(wù)報表等等。參閱P352～35317.4稅收與財務(wù)困境的綜合影響公司在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，會權(quán)衡負債的稅盾效應(yīng)與財務(wù)困境成本。由于財務(wù)困境成本無法精確衡量，因此沒有一個公式可以準確計算公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。稅收和財務(wù)困境的綜合影響負債(B)公司價值(V)0債務(wù)稅值的現(xiàn)值財務(wù)困境成本的現(xiàn)值含公司所得稅和債務(wù)的MM的公司價值VL=VU+TCBV=公司的實際價值VU=無債務(wù)的公司價值B*最大公司價值最優(yōu)債務(wù)水平重提餡餅理論VT=S+B+G+L權(quán)益的價值+債務(wù)的價值+政府索取權(quán)的價值+企業(yè)處于財務(wù)困境時律師與其他人收到的現(xiàn)金流。MM理論的精髓是告訴我們：VT由企業(yè)的現(xiàn)金流決定，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)僅僅將VT切成小塊，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值。SGBL權(quán)衡理論所謂權(quán)衡理論，其實質(zhì)指的是公司在決定資本結(jié)構(gòu)時，必須在債務(wù)的稅盾效應(yīng)與財務(wù)困境成本之間進行權(quán)衡，以確定最優(yōu)債務(wù)水平。17.5信號理論當負債的邊際收益等于邊際成本時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。資本結(jié)構(gòu)的改變傳遞了某些信息。投資者將負債視為公司價值的一個信號：具有較低預(yù)期盈利的公司將具有較低的負債水平；具有較高期望盈利的公司將具有較高的負債水平。長期來看，管理者借入比最優(yōu)狀態(tài)更多的債務(wù)以欺騙投資者將付出代價。17.6代理理論一個“公司所有者”將會比一個“公司雇員”更加努力地為企業(yè)工作。代理成本的三種形式，誰來承擔代理成本?權(quán)益代理成本效應(yīng)。自由現(xiàn)金流假說認為股利的增加能減弱管理者尋求浪費行為的能力，從而有益于股東。自由現(xiàn)金流假說還認為增加債務(wù)比發(fā)放股利能更有效地降低管理者尋求浪費行為的能力。17.7優(yōu)序融資理論該理論認為公司在內(nèi)部融資