新能源汽車熱管理行業(yè)深度報告

新能源汽車熱管理行業(yè)深度報告

景氣優(yōu)質(zhì)賽道，龍頭量價雙升報告綜述:電動車熱管理系統(tǒng)巨變，ASP倍增。傳統(tǒng)燃油車熱管理主要用于乘倉空調(diào)和發(fā)動機散熱，新能源汽車包含乘倉空調(diào)、電池、電機電控/電源/功率半導(dǎo)體/傳統(tǒng)系統(tǒng)等零部件熱管理系統(tǒng)，ASP從￥2500左右提升至￥6000?7000:空調(diào)系統(tǒng)方面，傳統(tǒng)車通常為單冷、制熱由發(fā)動機余熱提供，而新能源需新增制熱回路，制熱目前分PTC、熱泵兩種方式，其中PTC成本低、但能耗相對高，整套空調(diào)系統(tǒng)ASP￥3500+，熱泵是未來趨勢，ASP￥4000+（傳統(tǒng)車通常不足￥2000）;電池?zé)峁芾硎请妱榆嚨募冊隽?，?yīng)用以液冷為主，增量零部件包括Chiller、水冷板、電子膨脹閥等單車價值量再提升￥1500-2000;其他熱管理零部件系統(tǒng)包括電機電控、DC-DC、OBC、IGBT等冷卻系統(tǒng)，及減速器等傳動系統(tǒng)冷卻系統(tǒng)，ASP略高于傳統(tǒng)車，約￥1000。新能源汽車熱管理長期看是千億級別市場。假設(shè)2025年新能源汽車滲透率20%、達全球1500萬輛，2030年滲透率50%以上、達全球5000萬輛，考慮熱管理產(chǎn)品價格年降，假設(shè)2025年乘用車熱管理ASP約￥5300、2025年￥4900，測算2025年市場空間近900億、2030年有望達2200億+，市場空間廣闊。內(nèi)資從零部件切入新能源主流供應(yīng)鏈，打破外資壟斷.布局增量市場。市場格局方面，傳統(tǒng)車空調(diào)系統(tǒng)，電裝、馬勒、法雷奧、翰昂等Tier1零部件供應(yīng)商份額居前，依托客戶基礎(chǔ)和傳統(tǒng)車熱管理的經(jīng)驗搶占市場先機。內(nèi)資廠商從核心零部件出發(fā)，切入頭部新勢力車企及供應(yīng)鏈企業(yè)，再向系統(tǒng)過渡，打破外資在熱管理系統(tǒng)的壟斷地位，如三花智控依托電子膨脹閥等產(chǎn)品切入市場、逐步向集成組件過渡。目前三花智控、銀輪股份、克來機電等內(nèi)資供應(yīng)商，切入包括特斯拉、沃爾沃、大眾MEB、寶馬等主流車企，與Tier1廠商同臺競爭。投資建議：國內(nèi)熱管理龍頭從核心部件起步，客戶端尚處于放量初期、產(chǎn)品從零部件向集成組件演進，ASP提升空間大，長期業(yè)績增長彈性大，推薦:三花智控（科技控溫龍頭，深度綁定Tesla進軍熱管理零部件及組件），克來機電（布局CO2熱泵高壓管路件高景氣、高壁壘賽道，深耕MEB體系，客戶、產(chǎn)品有望繼續(xù)延伸），關(guān)注銀輪股份（燃油車換熱器內(nèi)資龍頭，布局新能源熱管理開始發(fā)力）。I一F新能源車熱管理：掘金千億市場■二、電動車ASP倍增，關(guān)注熱泵/冷媒主線三、內(nèi)資進擊，從點到面布局增量市場■四、個股:三花智控、克來機電、銀輪股份五、風(fēng)險提示恁東戛證券一、新能源車熱管理：掘金千億市場電動化大勢所趨T預(yù)計2025年滲透率20$箕期來看，新能漉汽車熱管理具備千億體量L1電動化大勢所趨，預(yù)計L1電動化大勢所趨，預(yù)計2025年滲透率20%恁東戛證券國內(nèi)：技期電動車逐步提升，2025年有望趣過600萬輛口中期看.21-22與雙枳分越嚴(yán)、補助延期提振銷量r預(yù)計銷量分別達到約160/240萬輛.同比增43%為5沆口長期看.新能源汽車短展規(guī)劃提出2025年新增新能源車的銷量占比達到25隊頓訐當(dāng)年新能源車銷量接近600萬輛，2。19-2025年夏合增速達到33喧圖K25年國內(nèi)電動中銷串運派網(wǎng)6ZQ17刎日弱19MME2021E2Q2ZE2023E20Z4E2O25E國內(nèi)：罰能源率陽軍慍室f萬輛｝32-655Miga1。4HM46157321樂12S72前4內(nèi)541.9國內(nèi)：坡電司簾印f萬輛）24.445.Q75284,408.6132J91B6.1251.235TH53Q.OH內(nèi)前穹式雷拇（碼】自.21D.22S4aa.a30.025.030.Q36.04325i.a國內(nèi)：商用車期?05輛］1a425港Z1.215J17.0N1326333.0眄547.5國內(nèi)一專用車?yán)讓胻后購）5.91S.411.37.110.0T4.01B.92S.631.9灼.9國內(nèi)-客生俏抵1萬耦1151O.S937.97.072747.S7&7.6國內(nèi).事蠅式容壬助缶t萬羯）11.6B.99.27.46.77.D7.1127J7.3曲內(nèi)插電式客車相昆f萬朝1191.606050303D.30.5國內(nèi)邦酶小車合計tU晅4萬4151多81。1段.011S.$1然修17S.3；4；,43的上4344ff?A

1.1電動化大勢所趨，預(yù)計1.1電動化大勢所趨，預(yù)計2025年滲透率20%勿東吳證舞,SH.K,- !!!：■?dFS海外：疫情無得長期電劫化，看20然年仍疔7T相空間口媼期受疫情猊動，21年將帔復(fù)高增長：我們強計20年全年電動車躺270萬輛，同比增21樂其中海外銷143萬軻；21年將恢矍而增箕，預(yù)計全年電動車前400方擔(dān)左右，同比埼50年。O大期電動化釐勢明碗：我們預(yù)計2025年全俅電動車銷量的1600萬輛，較19年矍合用速33%,其中國內(nèi)/海外分別約60clz60萬輛0團20-劉隼國內(nèi)電動羊管;：瑯制201€2017顫m需加192O20E2021E2022E2O23E2DZ4E2025E2O30E海外：跖科源里用翎?4萬輛）41&7ee10Ki豌4的4$46Ml9M577S-弊端40%54%16%40%56%51%45%4a%41%24%國內(nèi)：新制曲用車銷■［萬輛）12.655.21011M1g15fi2162E73&55碇1383明內(nèi)：麻娜專用車銷持〔而粥）S.915.41171014W2632408。國內(nèi)：新能源客車捎置1萬黨）13510J10&7777B88國內(nèi)：新能4車鋪盤合計｛萬第J51931.0122H912C179242加4346091476-￡速56%5工二，34%3m亮6,36%沙監(jiān)全球；新靛源車情昆合計（詢）整IBS210222269403S&0B04111415704255-旗迪49珞52%0%21%50%44%59%39%41%23%1.2長期來看，新能源汽車熱管理具備千億體量勿東吳證理HITW SIIn,2025-3。年『新能源汽車熱管理有望達千億市場體量2025-3。年『新能源汽車熱管理有望達千億市場體量2.1,2.2,2.3,2.4,2.5,珈,I01T押?晚㈤惟血能2械?281加4?劉期f加加2?J?加睡■內(nèi)章.看奉《方101IMID41即2U2S?3倍S42Ml822尊福￡1酹1PJ84J?f/廣tffJ7W工苦JJ5心且第7礎(chǔ)5JJi卻pml、六二期步P7rfw.flP7，幻的刎W卻JZd物取3刃白國內(nèi)客*（牙科】WaT工779?Q(tS**1T1。14仲2ft124444招■170-M■”中為《萬HlB4149224M7444期Q31.2M-L&K1^422.3312r77?此中：&*英譚百壽金理心WJdF附fJ7J3F74SU小PJ57U紿固F7CJW7戶好i才壯翔川井5姆配*姬F.帆m都值產(chǎn)店.二對F的5新JPF利工啊ASP映湖附g5M率中鼻1/03H132Am5fi1L詡1期「不螯看而23013.W4,738為何南」A孫#外心⑶W4小劉h『再?Pi耳本西?量-?聲??步（4^,此/?）軋3194,i*i5.WCE>W與麗5.5555Tg的詞%235JT航騰44.W配9片中：■:**TNASF-4JKl4”】洌a德位XS13網(wǎng)3413加了￡無jS?5Ji'4!):二.痣斜3輻3J/,-切dJf77??：/:3史田.：.W>■■.■加甯她修至般比制■r1...“匕汨。田廿印*g瑞總行"，1J行”“般工況印￥由##更哂的中d腌鏈學(xué)如購m■■/.物磁了把**/?！>■內(nèi)聚*gZV.824叫5”*血加114L*PQ■㈤，8,455■渭川*WS.Mf7.9TO7.155**育心?一?內(nèi)*，本<￡小》4.4f1*I*?4印好3.WWH，押3*酹Qn.W1.W23.53f3.4873.43*?率氏也量畀期聲率（+fl.itf1*）7.0?露*丸M3卮懿&6rW也之配ir050S,酎85.B4M4.H1**aS,530隊441母中：■書品上局■用中“獷布霍川部15W菩羽^7(7AfcTJQ0*理&時掰出售產(chǎn)FC*試4fJW*3?M整代■MJ?JJ3JX?J7JFiSZ3處JJWJ2WJ用工,也后再士祝尉竄2d00，但般出F5tm?.??7赭M.35*，物，52T胸t」M萬患KJ.，#?MWR70叩用HENSS3A￡?7FJT7M砌?白*中**?也福<tt>aM疝1卻_lin314抻量力幽出行4SBD力多療：再品定謁市用就用i251019M弒而1■時141漳2：19306PTC『咐f:*也1艮14三段皿dd5S，萬AD101IGS11111￡11：$113例.￡他雪底用海連限14g一I32J3133?%段_102119J3*_162工——王心市府尾帽101-Q101d1?Z553*5S57d即101?內(nèi)胃E卓中,熄也讓aT5H1113M17n33M需31M1t件中事總*{fcXJtil7。虻14&21B/。41154AT349111附上腳1.411**:鳥8空媽本婿保相6612羽721?8卻342W湖7MPTC?調(diào)才沖—in3S山1如日？1D4叱1蟹l￡D1?S20720B203堂，—審焉蝗弧記2027al的店21131552Q021U1M溝心房器送管J星申苑理惺Q10132030迎幻而陋1241朝1742U3?阜也*理中坤亶號?t>141由IH15H煙5皿BB4LHik3M1,Mi1#OQ311TTff圖全茸黜酷且汽車熱售地市場空間勿東吳證理WITM MI",二、電動車ASP倍增，關(guān)注熱泵/冷媒主線電動正趨勢下，整車熱管理系現(xiàn)巨變空調(diào)系統(tǒng)新增制熱功能，長期趨勢是熱泵化電池?zé)峁?理是納增量其他熱管理；價值量略高于傳統(tǒng)車動力總成從帕加IY“八爪亞”現(xiàn)察集成組件化趨勢

鼓曲機&航美證舞.nminv.l「-in傳統(tǒng)燃油車的熱管理系統(tǒng)主委包括汽車空調(diào)系統(tǒng)和跳丈鵡管理系蚪鼓曲機&航美證舞.nminv.l「-in傳統(tǒng)燃油車的熱管理系統(tǒng)主委包括汽車空調(diào)系統(tǒng)和跳丈鵡管理系蚪口汽車空調(diào)系統(tǒng)包括壓縮機.、冷凝鬻、或液翳，腸眼閥、蒸發(fā)器、風(fēng)扇和管路等，用于座艙溫度控制：□缺義熱管理系統(tǒng)主要用于動力系統(tǒng)中的發(fā)動機系統(tǒng)和傳動系統(tǒng)的溫度控制，包括對發(fā)動機、變速箱、機油、潤滑油、嚕壓空T、燃抖，也子裝置以及排氣再偏環(huán)(EGR)的冷卻等，轉(zhuǎn)統(tǒng)車用發(fā)動就帶動空調(diào)壓縮機制冷1同時利用發(fā)動機余熱突現(xiàn)空調(diào)制熱”口格局方面，傳統(tǒng)動力系統(tǒng)和空調(diào)熱管理領(lǐng)域，電裝、法甯奧,馬勒、翰用等廠商居前列，約占到全球熱管理6成立右的粉顫。由傳聞下空謂說度軍檢帙弓卷制包造管日?詵田?機51液?2.1電動化趨勢下，整車熱管理系統(tǒng)巨變2.1電動化趨勢下，整車熱管理系統(tǒng)巨變外菰鼻證胃應(yīng)用場景拓展，新能諫汽車單車貨便大幅提升口傳統(tǒng)燃油車中，熱管理系統(tǒng)主要為乘倉空調(diào)杵簡易發(fā)動機能熱，其中空調(diào)通常為單冷系統(tǒng).座艙制熱由發(fā)動機余熱提供，外加一套傳動系統(tǒng)（主要是變速箱）油冷系統(tǒng)，共3套子系統(tǒng),樹成相對簡單?？谛履茉淬畿嚨臒峁芾硐到y(tǒng)更矍雜，以純電動車為例，熱管理系統(tǒng)通常包括制生房量“刎?zé)嵯到y(tǒng)（PTC或熱泵）、電池?zé)峁芾硐刀耍ㄒ豪?與空調(diào)強裝換購）、'機電控/電源/l<3BT模塊等凄部件熊管理系姚C海蜂,獨立燒熱蠹與空調(diào)靠蜿裝H）、侵砂唆查察繞（油冷.主妻用于海速器）等至少5套子系虬PHEV車型在此基礎(chǔ)上還需為發(fā)動機系統(tǒng)進行熱管理，盤雜性大悔提升，新增電子嬲聯(lián)網(wǎng),委通冷媒閥、電子本閥.電子水泵、電海壽和界（Chilgr）、水壽板、氣液分嬴器等增量零部件械心組件冊鉆量￥6.OOCT7,OTO*3,3GGi：FFC'-￥*.配O械心組件冊鉆量￥6.OOCT7,OTO*3,3GGi：FFC'-￥*.配O■（購丈）燃油車需工感展心數(shù)件件值量一￥1,5002.2空調(diào)系統(tǒng)新增制熱功能，長期趨勢是熱泵化外菰鼻證券新能源汽車空調(diào)新增制熱功能，其中PTC軸構(gòu)簡單、但效率相對祇□傳統(tǒng)汽車空調(diào)系統(tǒng)逋常為單冷，冷媒單向運轉(zhuǎn)，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)簡單「核心窣部件包括蒸發(fā)器、冷凝器、壓縮機、熱力膨服風(fēng)等“口新第源汽車沒宥發(fā)動機余然，在伸蜿車四礎(chǔ)上需新增制熱回路，主流的制熱方式包括她

強、PTC直接加熱、水揄熱器等，其中PTC系統(tǒng)是使用PTC（熱教電阻）直接對制冷劑1逋常為水、乙二畤或二者混合物）進行加熱?再逋過暖風(fēng)散熱器時座艙進行加熱，PTC.系統(tǒng)或本較低，但能耗大、安全存在r息惑，尤其制然過程對繞杭里程港響較大?最多妁影響25%的續(xù)航里程.尸檢空調(diào)的增量掌部件也括PTC永林器「電子主泵等，搓住檢值量可達￥3500+（對比于存費率適常不定￥,200。1]愚度：￡HIFTCS!50玄、WiK捕亂芯他*Z：雇工佗，源市一宛的冬生及隆二同時也熱置客易特用也典料烤煮厚;WHIFTG承和超il,保/譏是毛由鐘點：曲兒丁金程內(nèi)特*士博島:1抬后的才::Q出摒鵑中十：士上導(dǎo)U*慳廉象搞時鬲.國％我空調(diào)的『半和本；副理國％我空調(diào)的『半和本；副理2.2空調(diào)系統(tǒng)新增制熱功能，長期趨勢是熱泵化相比于PT4,攜泵制熱效率更高、成為未來的應(yīng)用越勢□熱泵系統(tǒng)制熱原理與搴電空調(diào)類被,利用四逋網(wǎng)使熱泵空調(diào)的蒸發(fā)器和冷凝器功旭對換、改變?nèi)涣恳苿臃较?，達到制熱的效果；□由于熱泵空調(diào)的高效節(jié)能、以及祗溫按術(shù)應(yīng)用的突破，成為未來新能源汽車的應(yīng)用越弊，米"。空芾與熱泵空調(diào)對比方哀片，掌部件優(yōu)香應(yīng)用率筌PTC營例電陽、陽海發(fā)熱七件暗應(yīng)低濕，盛率低傀花而M心函1九Bolt.EC220.iEM6￡熱率空網(wǎng)四邊閥.電子腳根間等哥/節(jié)能首用r包拒、就本高EHMi3.Prim、ZOE.鼾求ES4,是成Ei5號車田忑條件下四er彤東卻想數(shù)樹的對比分款T七此3'C然索nc姑泵PTC熟錄PT?也4/A5.97.15.355.425.15功率尊175035。。135Q350013^435M策%，3CI5034003200341D3.25D33TOCOP《制熱減阜）1.73m972.J70.974￡40.MS勿家吳證密從主淹車型來看，熬泵空調(diào)啟用逐漸廣遺口國外車?yán)碜钤缭?013年起搭栽熱泵空調(diào)，國內(nèi)茉成Ei5成為器截?zé)岜每照{(diào)的首款車型;標(biāo)桿車企T-舊從ModelY車型開始以熱泵系統(tǒng)替代傳統(tǒng)PTC.醫(yī)新址源汽車運靠金謁應(yīng)用案掰晶井*型揖中美生上審時間中能就果需諾EgBEV2013制空正將挖空兩的1門枇羔.16^；*?1/2日產(chǎn)LEAFBEU2013刎冷是傳怙定弱韻1/碟七舟曲為窗W至馬UBEV2013相舊去件TtLPTC不省一千班甚打出SoulBEV2014t*SEV2017小孝唯幅廿有3/+a1PriuRPrimePHEV2017加用余件下節(jié)苦有孤的能犯.崔升工遍的維杭奧遺Q7*-trwPHEtf2018梗的i-PacaBEV201e上此榮或ElS/IhrvelXEEV201S寸七耳枕下，^07.5%,瞿升維就1A3社我企CS75PREVPHEV2016向來r：S6EE201?特即壯NodalYBEV2O2C醫(yī)卜31口從肱北1、7F始使用熱工不蛻弱代他熔的ptc+?加姚對拿200B20122016201&Roadstar東應(yīng)脫PTC電池PTCModelS/X來次址PTC電池PTCModel3烈顯於PIC電池也札拿搞Mnd?lY把熱挈也泡然泵工2空調(diào)系統(tǒng)新增制熱功能，長期趨勢是熱泵化新能繇汽車空調(diào)新增制熱功能?其中PTC儺構(gòu)簡單、但效率相對祇口熱?？照{(diào)型構(gòu)更更雜1增量零部件包括電子膨脹閥r多通冷媒網(wǎng)等附件、及氣液分離器等零部件，單車貨位解PTC系虢再提升500元以上、達￥。。0以,冷比M1dO'?Ot)t包的三堆機'YSOflO冷比M1dO'?Ot)t包的三堆機'YSOflO步南冷畦網(wǎng)!.tM接與調(diào)22空調(diào)系統(tǒng)新增制熱功能，長期趨勢是熱泵化22空調(diào)系統(tǒng)新增制熱功能，長期趨勢是熱泵化如東吳證找小HjRIO%!||：：LMIB；.二氧化碳冷媒或成為未來冷媒的主流技術(shù)路線□新版薄汽車熬泵空調(diào)的主要冷嗅包括R12%,R1234yf.C與等。R123a能傳蜿冷媒一但GWP（叁球變暖潛能債）偈商.17年歐盟禁止Gm>>150的制冷劑在汽車空調(diào)使用，對此社邦和霍尼韋爾開發(fā)了R1234vf作為新型制冷劑；相比于R123d和RI234M.C0之冷媒拜境史友好、低溫性能更優(yōu).未來有望成為熱泵冷媒的主流鞋布路線周幾種市酒的售蟀對比制冷劑R1234RlZ34rfW1隹號山甘切岸￡吐能GIF（幺咻啜質(zhì)靜鑿熱》能號等.fflJK吊布塊法代由先且與溫支戲莊W金放應(yīng)、蟲至