IMI宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告（第七十六期）

目 錄一、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判 .-1-1-112......-9（二）國(guó)內(nèi)宏觀：經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)偏弱，亟待政策加碼101102CPI回升，PPI14315417（三）商業(yè)銀行181場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)征求意見(jiàn)182023719（四）資本市場(chǎng)2018月權(quán)益市場(chǎng)情緒低迷20221風(fēng)險(xiǎn)24（一）摘要24（二）引言25三、主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)......................................................................-28-圖表目錄1:2023Q1GDP2.4%42:7PMI46.44圖3:美國(guó)7月CPI同比升至3.2% .-4-4:73.5%55:Q2GDP1%6圖6:8PMI43.7PMI48.36-7:46.5%68:7HICP5.5%79:2023Q2GDP0.9%810:7PMI49.6PMI53.8.................-862.6%812:7CPI3.3%9表格目錄1:22:7M2增量的結(jié)構(gòu)19一、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判（一）海外宏觀1全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析美國(guó)7月新增非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期；核心通脹壓力并未反彈；美聯(lián)718.720萬(wàn)。通脹方面，7CPI0.2%6月一725bp5.25-5.5%98PMI48.351.1大幅回落。通脹方面，7HICP5.5%PMI49.8PMI5453.8CPI3.3%CPI3.1%，3.3%28100%±0.5%1%YCC1%。1撰寫(xiě)人：張瑜（IMI研究員）經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2與上期比較4月5月6月7月8月9月10月11經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2與上期比較4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月美國(guó)實(shí)際GDP增速(環(huán)比折年率，%）-0.63.22.622.4↑失業(yè)率（%）3.73.63.53.43.73.6↑CPI（同比，%）7.77.16.56.46.05.04.94.03.0↓貨幣政策7月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)再次加息25bp，將目標(biāo)利率升至5.25-5.5%歐元區(qū)實(shí)際GDP增速(環(huán)比折年率，%）3.21.5-0.20.11.0↑失業(yè)率（%）6.76.76.66.5--↓CPI（同比，%）10.610.19.28.68.56.97.06.15.5↓貨幣政策歐央行官員對(duì)于9月是否暫停加息仍存分歧日本實(shí)際GDP增速(環(huán)比折年率，%）5.1-1.20.23.76.0↑失業(yè)率（%）2.62.42.32.72.72.6↓CPI（同比，%）2.63.03.04.33.33.23.53.23.3↓貨幣政策7月28日，日央行維持10年期國(guó)債利率0%±0.5%的波動(dòng)區(qū)間不變，但是允許利率超過(guò)0.5%，將購(gòu)債固定利率定為1%，實(shí)質(zhì)上基本等同于將YCC區(qū)間上沿?cái)U(kuò)大至1%表1:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)725bps718.720通脹方面，美國(guó)通脹整體小幅回彈，核心通脹穩(wěn)定。7CPI3%3.3%CPI4.8%4.7%4.8%CPI0.2%6月一致，繼續(xù)穩(wěn)定在疫情前的水平。5.25-5.5%2%，通脹下行趨勢(shì)和速度很重要。美國(guó):GDP:不變價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-06-40.002023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-06圖1:2023Q1美國(guó)GDP環(huán)比折年率2.4%美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.002015-032015-072015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07圖2:7PMI46.4美國(guó):CPI:當(dāng)月同比 美國(guó):核心CPI:當(dāng)月同比10.008.006.004.002.002015-032015-072015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07-2.00圖3:7CPI3.2%美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-124:73.5%9月是否暫停加息仍存分歧8PMI錄得43.7，42.7750榮枯線下方；PMI48.351.17月，HICP5.3%5.5%HICP同比持平于5.5%。9月是否暫停加息仍存分歧。歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0065.0060.0055.0050.00歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002001-062002-05圖7:圖7:46.5%2004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072023-06

2021-08圖5:Q2GDP1%圖5:Q2GDP1%圖6:8PMI43.7PMI48.32021-102021-11歐元區(qū):制造業(yè)PMI2021-12歐元區(qū):制造業(yè)PMI2022-012022-022022-03歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)2022-04歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)2022-052022-062022-072022-08歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI2022-09歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比12.0010.008.006.004.002.002018-082018-112018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-2.00圖8:7HICP5.5%日本經(jīng)濟(jì)景氣度邊際小幅下滑，核心通脹下滑；7月會(huì)議PMI小幅下降，或表明日本的經(jīng)濟(jì)7PMI由上個(gè)月的49.8下降至49.6，PMI5453.87CPICPI3.1%3.3%。貨幣政策方面，7280%±0.5%YCC1%。日本:GDP:2011價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)3020100-10-20日本:GDP:2011價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)3020100-10-20-30-407.006.005.004.003.002.001.000.002000-122001-112002-10圖圖62.6%2004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12

60.0055.0050.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00圖9:2023Q2GDP0.9%圖圖9:2023Q2GDP0.9%圖10:7PMI49.6PMI53.82018-082018-11日本:制造業(yè)PMI2019-02日本:制造業(yè)PMI2019-052019-082019-112020-02日本:失業(yè)率2020-05日本:失業(yè)率2020-082020-11日本:服務(wù)業(yè)PMI2021-02日本:服務(wù)業(yè)PMI2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05日本:CPI:當(dāng)月同比 日本:核心CPI:當(dāng)月同比5.04.03.02.01.00.0-1.02017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05圖12:7月日本CPI同比維持在3.3%匯率展望：短期波動(dòng)彈性漸進(jìn)打開(kāi)，中期核心是經(jīng)濟(jì)基本面1、短期維度：第一，當(dāng)下匯率價(jià)格與理論定價(jià)偏離度較低，屬于在合理定價(jià)區(qū)間內(nèi)的正常波動(dòng)。第二，匯率三面（（降息以來(lái)華創(chuàng)宏觀匯率模型捕捉到的逆周期因子影子變量顯著性并未下降157.5是界。2、中期維度，匯率能否實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性穩(wěn)定的關(guān)鍵在經(jīng)濟(jì)基本面和WEI（7PMI（度視角）。綜合內(nèi)外而言，匯率中期具備內(nèi)生性穩(wěn)定的強(qiáng)基礎(chǔ)。（二）國(guó)內(nèi)宏觀2：經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)偏弱，亟待政策加碼7CPIPPI邊際改善等結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。CPI方面，降幅開(kāi)始收窄，呈現(xiàn)邊際改善。金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，月政治局會(huì)議進(jìn)一步明確了下半年宏觀調(diào)控將加大力度。隨著宏觀政策加碼并逐漸落地，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有望改善。1．經(jīng)濟(jì)：各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍走弱，經(jīng)濟(jì)上行壓力較大72撰寫(xiě)人：孫超（IMI研究員）但地產(chǎn)疲軟和海外需求回落仍將形成壓力（1）7月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩7月工業(yè)生產(chǎn)維持正增長(zhǎng)，但增速回落。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，增速較6月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；7月季調(diào)環(huán)比為0.01%，前值為0.68%；1-7月累計(jì)增速3.8%，較前6個(gè)月持平。71.3%3.9%4.1%1.5%、4.8%、4.9%14.80%、15.6%87.8個(gè)百7回落4.8個(gè)百分點(diǎn)至10.6%19.9長(zhǎng)區(qū)間，但降幅呈現(xiàn)邊際改善，7月同比-7.7%，前值-9.3%3.4%、5.0%、2.5%（2）7月基建、制造業(yè)增速回落，地產(chǎn)投資仍處低位1-73.4%3.8%5.7%8.5%1-610.15%6.0%和-7.9%，房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大，廣義基建和制造業(yè)投資增速放緩。1-79.41%，60.74725.4%771.6%，增速進(jìn)一步回落，前值3.0%。1-7月制造業(yè)累計(jì)投資增長(zhǎng)0.339.1%21.9%19.2%13.7%60.9、0.6、0.40.2個(gè)百分點(diǎn)。指向供給端仍然偏弱月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比-8.5%0.6個(gè)百分點(diǎn)。793.7860.27。銷售面積、銷售金額、-6.5%-1.5%-24.5%和0.220.5%1.5仍較低迷，銷售端呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌。7月百城住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比下滑0.01%0.02%、0.03%、0.03%。消費(fèi)表現(xiàn)回落，必選相對(duì)堅(jiān)挺7760.60.715.8%0.30.75.5%、7.2%、3.7%；可選消費(fèi)-10.0%-4.1%回落較大；地產(chǎn)鏈消費(fèi)仍低迷，建筑裝潢材料、家電音響分別同比-11.2%、-5.5%。進(jìn)出口同比降幅擴(kuò)大7月份，我國(guó)以美元計(jì)價(jià)進(jìn)出口總值4,829.2億美元，同比下降3.52,817.62,011.6806.0706.2從出口國(guó)別看，主要出口地區(qū)的同比降幅接近。7歐盟+英國(guó)以及美國(guó)降幅均在擴(kuò)大，同比分別為-21.4%、-18.9%和--16.9%-12.6%7月我國(guó)對(duì)俄羅斯出口51.8%6590.9%月主要產(chǎn)品均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。紡織、服裝和機(jī)電產(chǎn)品分別同比下降-17.9%、-18.7%-14.3%-14.5%-9.0%。82.4%（前值-24.0%），汽車(chē)增速回落，船舶大幅提升；此外，手機(jī)出口同比負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)2.2%，前值為-23.3%；7-12.4%-20.8%-10.5%-19.8%-14.9%、-4.9%；制造業(yè)需求收縮，機(jī)床、機(jī)電同比分別-29.1%和-11.3%。2．通脹：核心CPI回升，PPI降幅收窄CPICPICPICPI7CPI-0.3%0.0%I0.%0.4個(gè)百分點(diǎn)。1.2%同比-0.6%，-26.0%18.8-1.5%5.0%價(jià)格130.3%13個(gè)月同比下跌。PPI降幅收窄，需求邊際改善7PPI同比0.6-5.5%-6.8%-21.6%、-19.1%、-7.2%，前值分別為-19.3%、-25.6%、-13.9%，跌幅仍較大但有所收窄。金融：社融信貸低于預(yù)期7585242242速差繼續(xù)走闊，資金活化程度仍需改善。（1）7月社融信貸低于預(yù)期，人民幣貸款拖累明顯7月新增社融增大幅下降，人民幣貸款為主要拖累。7月社會(huì)融585225033643724億元，為社融主要拖1962782億元；4109億元，同比多增219億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資新增786億元，同比少增651億元。表外融資方面，信托融資有所回暖，新增信托貸款230億元，同比多增628億元。7345962003734982007322413356722378億元，同比少增5253785239億元；中長(zhǎng)期貸款新27127473597461（2）M1、M2增速繼續(xù)回落，M2-M1剪刀差走闊月末，M2285.4010.7%，較上月收0.6M167.722.3%0.8個(gè)百分點(diǎn)；M2-M18.4%8.2%需求下降且低于貨幣供應(yīng)增速，貨幣政策大概率延續(xù)寬松格局。個(gè)人房貸政策調(diào)整落地825831一調(diào)整為不低于20%和30%；二套住房利率政策下限調(diào)整為L(zhǎng)PR+20BP，首套住房利率政策下限仍為L(zhǎng)PR-20BP。反彈的強(qiáng)度和“金九銀十”后樓市的上行趨勢(shì)能否得以延續(xù)。（三）商業(yè)銀行3市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)征求意見(jiàn)金管局召開(kāi)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)上半年數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)27406.210.5%9.6%1.32.6%。下階段,力抓好重點(diǎn)任務(wù)落實(shí),牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展這個(gè)首要任務(wù)和構(gòu)建新發(fā)展格局這個(gè)戰(zhàn)略任務(wù),銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)工作再上新臺(tái)階。央行就銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)征求意見(jiàn)4（征求意見(jiàn)稿3撰寫(xiě)人：王劍（IMI研究員），王文姝（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）柜臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，切實(shí)防范柜臺(tái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2．2023年7月貨幣金融數(shù)據(jù)分析2023734.781.74萬(wàn)（貨幣發(fā)行7501.75593億元。全月央行的各項(xiàng)廣76668281億元，其他資產(chǎn)回籠基礎(chǔ)貨幣2271億元。M2285.410.7%，增速比上月0.6M21.84（M2470M21566M25580M21.19（外匯M291億元。表2:7月M2增量的結(jié)構(gòu)余額增量結(jié)構(gòu)余額增量結(jié)構(gòu)來(lái)源增量結(jié)構(gòu)M0710外占91單位活期-19,087債券-5,580單位定期3,560貸款(加回核銷和ABS)470個(gè)人-8,215財(cái)政凈支出-1,566非銀4,595其他（非銀、非標(biāo)等）-11,852合計(jì)-18,437合計(jì)-18,437（四）資本市場(chǎng)4股市：8月權(quán)益市場(chǎng)情緒低迷市場(chǎng)回顧月，權(quán)益市場(chǎng)情緒低迷。資金供給端，8月（823日，下同），1.48748.28億元，105.49IPO527.104253.78224.65A7889.298462.126.46%9.22%和823PE1028.73%、22.89%2.18%分位數(shù)。4撰寫(xiě)人：孫超（IMI研究員）820銀金融小幅上漲；傳媒/煤炭/銀行/電力及公用事業(yè)/計(jì)算機(jī)/石油石化3%/電子//基礎(chǔ)化工/汽車(chē)/5%市場(chǎng)展望及配置建議A7定、且抵御市場(chǎng)波動(dòng)能力較強(qiáng)的紅利低波資產(chǎn)。債市：降息落地，收益率全面下行資金面整體平穩(wěn)，長(zhǎng)端利率下行大于短端8（823日35503540126109070億元；MLF1040104000億元。8月資金面8（日）DR001、DR0071.56%、1.79%720.0BP1.6BP。利率債方面，8月長(zhǎng)端利率較大幅度下行，短端國(guó)債收益上行。8229.07BP年11.39BP2.55%；1年期國(guó)開(kāi)債到期收益率2.34BP2.01%，102.66%期限利差方面，88221Y11.26BP17.01BP、18.38BP。長(zhǎng)端利率下行幅度更大，指向基本面預(yù)期偏弱。中票收益率較大幅下行（22日（1,341.649,132.057,790.417377.652022年同期增加96.50億元。收益率方面，722日，AAA1年期、35713.44BP12.39BP13.46BP2.28%2.63%2.91%；AA+1年期、35714.09BP18.4BP、12.47BP2.37%、2.79%、3.22%。信用利差方面，8月短822AAAAA+78.72BP9.68BP至27.88BP37.73BP；5年期AAAAA+2.84BP、1.42BP至50.02BP、76.67BP。市場(chǎng)展望及配置建議8151MLF15BP7天10BP1.8%110年期國(guó)債收益率分別下2.35BP4.55BP211LPR10BP，5LPR1101.25BP2.04BPLPR維持不變略不及預(yù)期。情緒擾動(dòng)，中長(zhǎng)期關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和經(jīng)濟(jì)基本面邊際變化。二、宏觀經(jīng)濟(jì)專題5：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、預(yù)判性信息披露與股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)（一）摘要憬是否醞釀了股價(jià)泡沫？年報(bào)中的數(shù)字化信息披露是否導(dǎo)致未來(lái)股2012—2019年A中的數(shù)字化相關(guān)信息劃分為與宏觀環(huán)境和未來(lái)展望相關(guān)的預(yù)判性內(nèi)5撰寫(xiě)人：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授彭俞超；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院王南萱；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院副教授顧雷雷。本文原載于《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2023年第5期的《企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、預(yù)判性信息披露與股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)》。原文鏈接：/Magazine/Show?ID=964（二）引言等，2014；祁懷錦等，2020)；另一方面，應(yīng)用信息技術(shù)。與20市場(chǎng)的高度關(guān)注并不必然造成股價(jià)泡沫，Drake等(2012)暴跌風(fēng)險(xiǎn)越小(Hutton沫。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究普遍使用上市公司年報(bào)“管理層討論與分析”Discussionand中“數(shù)字化”相關(guān)內(nèi)容的披露程度作為衡量指標(biāo)(楊德明、劉泳文，2018的部分內(nèi)容是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的描述和企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的展望(MusluMD＆A(anguge