資本運營風(fēng)險管理

第三部分風(fēng)險管理內(nèi)容：第七章財務(wù)風(fēng)險第八章投資風(fēng)險第九章經(jīng)營風(fēng)險第三部分風(fēng)險管理案例：1、財務(wù)風(fēng)險案例：中國的資本大鱷德隆2、投資風(fēng)險案例：中國的國際儲備管理3、經(jīng)營風(fēng)險案例：套期保值與投機

第七章財務(wù)風(fēng)險一、財務(wù)杠桿的運用二、財務(wù)風(fēng)險評價三、財務(wù)危機預(yù)測四、企業(yè)的可持續(xù)增長第七章財務(wù)風(fēng)險從許多高成長企業(yè)反映的問題來看，高負(fù)債可以說是一個典型的通病，也是財務(wù)危機的根源。特別發(fā)生在企業(yè)的大肆擴張或者收購兼并過程中。第七章財務(wù)風(fēng)險一、財務(wù)杠桿的運用對任何一個公司來說，無論公司大小，自有資本最大也總是有限的，公司的資金總是顯得不夠用。特別在企業(yè)并購中，資金不足往往成為最棘手的問題。利用財務(wù)杠桿（債務(wù)權(quán)益比率）來擴大經(jīng)營規(guī)模和獲取更大收益是每個精明商人想做或正在做的的事。

下面分別討論融資的收益和成本問題。第七章財務(wù)風(fēng)險企業(yè)到底是債務(wù)融資—借債好呢，還是股權(quán)融資—吸收投資好呢？如果經(jīng)營者經(jīng)營目標(biāo)是股東利益最大化（不是利潤最大化）

，即每股收益或權(quán)益資本收益率最大化。

（Q*–I1）（Q*–I2）————＝————N1N2

Q*－平衡點處稅前利潤，I－各融資方案的資金成本，N－各融資方案的權(quán)益資本。

第七章財務(wù)風(fēng)險

股東收益負(fù)債融資方案

股權(quán)融資方案

股權(quán)融資

負(fù)債融資

Q*預(yù)期利潤第七章財務(wù)風(fēng)險該方法的判定原則是：當(dāng)方案的稅前凈收入大于平衡點收入時，就選擇債務(wù)資本比重大的資本結(jié)構(gòu)方案；反之，當(dāng)方案的稅前凈收入小于平衡點收入時，就選擇債務(wù)資本比重小的資本結(jié)構(gòu)方案。

簡單地說：“當(dāng)項目很賺錢時，選擇債務(wù)融資”；“當(dāng)項目不怎么賺錢時，選擇股權(quán)融資”。第七章財務(wù)風(fēng)險

二、財務(wù)風(fēng)險評價1、資產(chǎn)負(fù)債水平資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)公司在增加負(fù)債的初期，公司的收益或者公司的價值將隨著負(fù)債的增加而增加。當(dāng)負(fù)債增加到一定程度時，公司的收益達到最大值，這時的負(fù)債比率就叫“最佳負(fù)債比率或最佳財務(wù)杠桿比率”。之后如果負(fù)債再增加，公司的收益不但不再增加，反而會出現(xiàn)下降。第七章財務(wù)風(fēng)險

60%負(fù)債比率預(yù)期收益第七章財務(wù)風(fēng)險雖然在理論上存在一個最佳財務(wù)杠桿比率，但在實際中很難把握。因為企業(yè)的具體情況各不相同，其差異必然很大。資產(chǎn)負(fù)債率中國美國50%左右歐盟國家30-40%日本韓國60-70%但是，隨著公司負(fù)債水平的逐漸提高，公司的財務(wù)風(fēng)險也在不斷增加。第七章財務(wù)風(fēng)險

2、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是判斷企業(yè)財務(wù)狀況的一種簡單而有效的方法。當(dāng)一個企業(yè)現(xiàn)金流量為正時（現(xiàn)金流入大于流出），表示公司的財務(wù)狀況在改善，哪怕它現(xiàn)在的財務(wù)狀況不好；當(dāng)一個企業(yè)現(xiàn)金流量為負(fù)時（現(xiàn)金流入小于流出），表示公司的財務(wù)狀況在惡化，哪怕它現(xiàn)在的財務(wù)狀況很好。第七章財務(wù)風(fēng)險三、公司財務(wù)危機預(yù)測Z值模型：Z＝a1X1＋a2X2十a(chǎn)3X3十a(chǎn)4X4＋a5X5

X1―營運資本占總資產(chǎn)的比率X2―累積留存收益占總資產(chǎn)的比率X3―息稅前收益占總資產(chǎn)的比率X4―股東權(quán)益的市場價值比債務(wù)的賬面價值X5―銷售收入占總資產(chǎn)的比率ai―系數(shù)第七章財務(wù)風(fēng)險

Z值是復(fù)合判別函數(shù)的綜合指標(biāo)。

（1）Z值小于1.81（包括Z值為負(fù)值），公司面臨破產(chǎn)危機；

（2）Z值大于2.99，公司財務(wù)健康；

（3）Z值介于二者之間，則不易區(qū)分，屬于觀察區(qū)域，又稱為灰色區(qū)域。大量檢驗結(jié)果顯示：用此方法作短期預(yù)測的成功概率達92-95%；長期預(yù)測的成功概率為72-76%。第七章財務(wù)風(fēng)險該方法的運用需要企業(yè)財務(wù)制度規(guī)范健全，財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠。如果企業(yè)做不到這些的話，該方法就會失去效用，甚至?xí)徽`用誤導(dǎo)。由此可見，現(xiàn)代化管理方法的運用需要企業(yè)具有良好的基礎(chǔ)。對中國許多不很規(guī)范的企業(yè)來說，運用這些方法不但起不到提升企業(yè)管理水平的目的，還有可能直接導(dǎo)致企業(yè)的失敗。第七章財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險防范：1、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營風(fēng)格與駕馭能力；2、寬松穩(wěn)健的資金狀況；3、及時準(zhǔn)確的風(fēng)險預(yù)警機制；4、良好的經(jīng)營業(yè)績。思考題

1、企業(yè)決定股權(quán)融資還是債務(wù)融資的依據(jù)？2、如何簡單地判斷企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險？3、公司財務(wù)危機模型考慮了哪些因素？4、企業(yè)可持續(xù)增長模型考慮了哪些因素？分析這些因素對企業(yè)可持續(xù)增長的影響？第八章投資風(fēng)險一、投資風(fēng)險二、風(fēng)險評價三、風(fēng)險管理四、資產(chǎn)定價模型

第八章投資風(fēng)險一、投資風(fēng)險在投資過程中，因政策、環(huán)境或市場發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險。政策風(fēng)險：如政府調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，產(chǎn)業(yè)政策，能源政策，公司稅收政策等；環(huán)境風(fēng)險：經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期的影響，通貨膨脹率的變化，技術(shù)革新、自然災(zāi)害等；市場風(fēng)險：產(chǎn)成品或原材料價格變動，客戶關(guān)系變動等。這些風(fēng)險往往是難以預(yù)料的，這是投資決策必須考慮的因素。第八章投資風(fēng)險二、風(fēng)險測度

風(fēng)險價值法（VaR）風(fēng)險控制理論的最新發(fā)展成果是應(yīng)用風(fēng)險價值VaR（Value-at-Risk）的概念和方法來度量風(fēng)險控制能力和獲利能力的比較。VaR正式定義：在給定時間間隔、一定的置信水平、正常的市場條件下，某資產(chǎn)或投資組合的最大可能損失值。第八章投資風(fēng)險假設(shè)組合資產(chǎn)的回報服從正態(tài)分布，則VaR=Zασp

(Δt)1/2

Δt—持有期,Zα―標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對應(yīng)的分?jǐn)?shù)位，σp―組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。置信水平的選擇依賴于對VaR驗證的需要、內(nèi)部風(fēng)險資本需求、監(jiān)管要求以及在不同機構(gòu)之間進行比較的需要。第八章投資風(fēng)險三、風(fēng)險管理

風(fēng)險回避是一項有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策?？紤]到風(fēng)險太大，公司會避免從事某些投資或經(jīng)營活動。但是回避風(fēng)險并非總是可行的。例如，所有的金融投資都面臨程度不同的風(fēng)險，這是不可避免的。當(dāng)風(fēng)險無法回避時，必須進行風(fēng)險管理。第八章投資風(fēng)險

1、均值－方差準(zhǔn)則（MVC）方差或標(biāo)準(zhǔn)差反映了預(yù)期收益的離散程度，是衡量投資風(fēng)險的指標(biāo)。某投資項目一年可能獲得收益的概率分布發(fā)生概率Pi0.20.50.3可能收益Ri-20％15％50％預(yù)期收益（均值）R＝∑RiPi＝18.5％標(biāo)準(zhǔn)差σ＝[∑(Ri-R)2Pi]1/2＝24.49％均值－方差準(zhǔn)則：投資者希望預(yù)期收益越大越好，預(yù)期風(fēng)險越小越好。第八章投資風(fēng)險

2、變異數(shù)評估（CV）變異數(shù)CV＝σ/R變異數(shù)CV表示單位預(yù)期收益的風(fēng)險，變異數(shù)CV越小，表示單位預(yù)期收益的風(fēng)險越小，該股票或項目就越值得投資。預(yù)期收益R標(biāo)準(zhǔn)差σ變異數(shù)CVA股票10％10％1.00B股票20％30％1.50計算結(jié)果表明：選擇投資A股票較好。第八章投資風(fēng)險

3、夏普指數(shù)Sj=（Qj–Qf）/σf

Sj—夏普指數(shù)，Qj—項目平均收益，

Qf—無風(fēng)險收益，σj—項目標(biāo)準(zhǔn)差。例如：有A、B兩個投資項目，A項目投資額5000萬，預(yù)期利潤800萬，標(biāo)準(zhǔn)差200萬；B項目投資額10000萬，預(yù)期利潤1400萬，標(biāo)準(zhǔn)差350萬；假設(shè)市場無風(fēng)險收益率為10％，投資哪個項目更好？第八章投資風(fēng)險

A項目的變異數(shù)CVA=σA/RA=200/800=0.25B項目的變異數(shù)CVB=σB/RB=350/1400=0.25A項目的夏普指數(shù)SA=（800–5000×10％）/200=1.50B項目的夏普指數(shù)SB=（1400–10000×10％）/350=1.14比較夏普指數(shù)，應(yīng)該選擇投資A項目。

第八章投資風(fēng)險4、組合投資現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論告訴我們：“任何兩種金融資產(chǎn)的組合標(biāo)準(zhǔn)差比其組合算術(shù)平均標(biāo)準(zhǔn)差要小，而收益居于兩者之間”。

預(yù)期收益R標(biāo)準(zhǔn)差σ變異數(shù)CV美元10％10％1.00日元20％30％1.50組合投資15％14.3％0.95比較三個方案，組合投資方案為最優(yōu)。第八章投資風(fēng)險金融市場的投資格言：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。這是避免投資風(fēng)險簡單而有效的方法。要做到這一點，還需要嚴(yán)格的前提條件：

1、能準(zhǔn)確預(yù)測收益；2、能準(zhǔn)確預(yù)測風(fēng)險；3、能準(zhǔn)確計算相互之間的關(guān)聯(lián)性。思考題1、Var方法的主要內(nèi)容？2、變異數(shù)與夏普指數(shù)方法的主要區(qū)別？3、運用“投資多元化”手段來防范風(fēng)險要注意什么問題？

4、CAPM中的證券收益率對上市公司、股東和投資者來說的意義？第九章經(jīng)營風(fēng)險一、遠(yuǎn)期交易二、期貨交易三、期權(quán)交易四、價格研判

第九章經(jīng)營風(fēng)險

一、遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期合同是企業(yè)避免價格風(fēng)險的最常見手段。人們習(xí)慣上將這種合同叫作“長期供貨合同”。但現(xiàn)實中如果真正遇到風(fēng)險，這種“長期供貨合同”的履約率往往很低。也就是說，當(dāng)企業(yè)真正遇到風(fēng)險時，絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合同就失效了。但有一種遠(yuǎn)期合同是肯定有效的，即使是價格發(fā)生了很大變化。那就是企業(yè)與銀行之間簽訂的“遠(yuǎn)期外匯交易合同”。第九章經(jīng)營風(fēng)險某出口商賣給德國進口商一批價值1000萬歐元的商品，3個月后收匯，歐元結(jié)算，如果期間歐元貶值，則出口商受險。假設(shè)歐元美元匯率即期1.5660/703個月遠(yuǎn)期1.5620/30為了避免歐元下跌風(fēng)險，出口商與中國銀行簽訂一份遠(yuǎn)期外匯交易合同，以1.5630的價格賣出1000萬3個月遠(yuǎn)期歐元，買進等值遠(yuǎn)期美元，以達到避免歐元下跌的風(fēng)險。第九章經(jīng)營風(fēng)險

二、期貨交易

中國的期貨市場起步于90年代初期，由于當(dāng)時經(jīng)驗不足，在發(fā)展過程中走了很多彎路，導(dǎo)致許多期貨市場最后演變成賭場。嚴(yán)重擾亂了中國經(jīng)濟發(fā)展的正常秩序，最后國務(wù)院被迫多次對其進行徹底的整頓。目前由于國內(nèi)期貨市場不發(fā)達，相對滯后于經(jīng)濟的發(fā)展水平，嚴(yán)重影響到中國企業(yè)做套期保值交易，面對當(dāng)前能源和原材料價格大幅上漲，許多企業(yè)因此遭受了巨大的風(fēng)險。第九章經(jīng)營風(fēng)險04年8月，國務(wù)院下發(fā)文件同意國內(nèi)有條件的企業(yè)直接參與國際期貨市場的套期保值交易，以避免石油等基礎(chǔ)原材料價格上漲的風(fēng)險。但由于國內(nèi)企業(yè)參與國際期貨市場的經(jīng)驗不足，結(jié)果使一些企業(yè)在國際期貨避險交易中吃了大虧。第