影響國債期貨價格的因素

國債期貨專題三

影響國債期貨價格的因素國金期貨—研究所—何波進行價格分析的基本邏輯為以下幾點：1、價格運動的大方向是由供求關(guān)系決定的，當(dāng)供給增加，需求下降，不變或者增加比供給小的情況下，價格趨向下跌，當(dāng)供給減少時，需求減少得比供給更多時，價格也趨向下跌，反之亦然；2、供求關(guān)系又是由各種分別影響供給的因素和需求的因素決定；3、價格的微小波動是在人的心理因素下由一系列的買入沖擊和賣出沖擊形成的，不過其對價格的大方向影響較小，因此我們只需要把握價格大方向即可。1

影響國債期貨價格走勢的因素非常多，主要可以分為經(jīng)濟因素、政治因素、流動性因素及心理因素等。主要的因素歸納起來如下：1、宏觀經(jīng)濟周期；2、貨幣的供給量；3、國債發(fā)行量和發(fā)行利率；4、國債的需求；5、利率水平；6、物價水平；7、匯率波動；8、財政收支和貨幣政策；9、國際經(jīng)濟形勢和跨國投資；10、投機和心理因素。下面我們對上述因素進行分析：2宏觀經(jīng)濟的理解框架3債券分析框架債券分析通脹分析貨幣政策分析資金面分析CPI食品價格經(jīng)濟增長消費投資順差備付率存貸差央票申購量債券到期量41、宏觀經(jīng)濟周期

經(jīng)濟周期是指經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動。一般將經(jīng)濟周期分為四階段：衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮；5

在衰退期，實體經(jīng)濟市場需求減少，企業(yè)被迫壓縮投資，資本借貸活動也相應(yīng)減少，利率趨向下降，但由于此時經(jīng)濟剛開始衰退，依舊伴隨著高通脹率，由于我們實際使用的是名義利率，債券收益率依舊走高，因此國債價格下跌，期貨價格也趨向于下跌。

蕭條期，社會的需求依舊很低，企業(yè)生產(chǎn)活動依舊會萎縮，投資需求較低，借貸活動依舊較少，利率下降，同時大部分情況物價水平也回落，此時，政府為擺脫經(jīng)濟困境，會出臺一系列的經(jīng)濟刺激計劃，央行也會調(diào)低基準利率，國債收益率走低，國債期貨上漲。

復(fù)蘇期，消費和投資逐步回升，企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，投資需求增加，企業(yè)信貸也隨著增加，利率上升，但此時政府依舊會保持擴張性財政和貨幣政策，利率整體依舊會下降，國債期貨上漲。6

繁榮期，初期，企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴大，投資規(guī)模繼續(xù)增加，信貸不斷擴大，利率上升，但此時利率水平依舊較低，國債期貨上升，中后期，隨著經(jīng)濟向好，為防止經(jīng)濟過熱，經(jīng)濟緊縮政策可能出臺，央行也逐步提高利率，國債期貨下跌。

綜合來看，由于國債是低收益低風(fēng)險的投資，當(dāng)經(jīng)濟狀況較好時，由于股票，期貨，實體經(jīng)濟投資等收益率較高，國債投資需求較低，國債價格走低，國債期貨價格也走低，相反，在經(jīng)濟狀況不好時，由于國債安全性高，收益較為穩(wěn)定，投資需求增強，會導(dǎo)致國債期貨走高，因此國債期貨價格和經(jīng)濟整體呈現(xiàn)負相關(guān)的走勢。72、貨幣供應(yīng)量

利率是貨幣（信用）的價格，央行通過增加或者減少貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)貨幣市場，并以此來實現(xiàn)對經(jīng)濟的干預(yù)，就會對國債期貨價格產(chǎn)生重要的影響，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，利率下降，國債期貨價格上漲，貨幣供應(yīng)量減少時，利率上升，國債期貨價格下跌。不過我們也要看到，貨幣供應(yīng)量的增加一段時間后，會導(dǎo)致通貨膨脹率上升，就會導(dǎo)致利率升高，國債價格下降，相反，降低貨幣供應(yīng)量，一段時間后，也會降低通貨膨脹率，導(dǎo)致利率降低，國債價格升高。

主要關(guān)注的指標是M2增長率，央行的正回購和逆回購規(guī)模，外匯儲備變動，法定存款準備金率。

正回購是央行向一級交易商以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購回所抵押債券的交易行為。也是央行經(jīng)常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達到從市場回籠資金的效果。

逆回購是央行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。8央行貨幣凈投放額93、新發(fā)國債的發(fā)行量

國債是財政部為了彌補財政赤字而發(fā)行的，財政部在年底都會發(fā)布第二年關(guān)鍵期限國債發(fā)行計劃和第一季度國債發(fā)行計劃的通知。

新發(fā)國債的發(fā)行量。當(dāng)新發(fā)國債的發(fā)行量超過一定限度時，就會打破國債市場供求平衡，發(fā)行量超過市場需求，就會使發(fā)行利率上升，使國債價格下跌，低于市場需求就會使國債價格下跌，進而對國債期貨的價格產(chǎn)生影響。

新發(fā)國債的票面利率也會影響到新發(fā)國債的發(fā)行量和發(fā)行利率，當(dāng)票面利率過低，尤其是低于當(dāng)期通脹率和相應(yīng)期限的存貸利率時，就會降低國債的吸引力，發(fā)行量降低，對現(xiàn)有國債形成沖擊，機構(gòu)等大的投資者，就會增加現(xiàn)有國債的持有，國債價格趨向上升，國債期貨價格也趨于上升，反之亦然。1011發(fā)行日期債券類型期限(年)發(fā)行量(億元)利率類型付息方式2012/6/20記賬式國債10.00

按半年付息2012/6/27記賬式國債30.00

按半年付息2012/7/11國債7.00

按年付息2012/7/18國債10.00

按半年付息2012/7/25國債3.00

按年付息2012/8/8國債7.00

按年付息2012/8/15國債5.00

按年付息2012/8/22國債10.00

按半年付息2012/9/5國債7.00

按年付息2012/9/12國債3.00

按年付息2012/9/19國債10.00

按半年付息2012/10/10國債7.00

按年付息2012/10/17國債1.00

固定利率到期一次還本付息2012/10/24國債10.00

按半年付息2012/11/7國債7.00

按年付息2012/11/21國債5.00

按年付息2012/12/5國債3.00

按年付息2012/12/12國債10.00

按半年付息12憑證式國債是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計算，經(jīng)辦機構(gòu)按兌付本金的1‰收取手續(xù)費。無記名（實物）國債是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國債機構(gòu)的柜臺購買。目前已停止發(fā)行。儲蓄國債儲蓄國債（也稱電子式國債)是政府面向個人投資者發(fā)行、以吸收個人儲蓄資金為目的，滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。電子儲蓄國債就是以電子方式記錄債權(quán)的儲蓄國債品種。記賬式國債以記賬形式記錄債權(quán)，由財政部發(fā)行，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失、可上市轉(zhuǎn)讓。投資者進行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式國債的發(fā)行和交易均無紙化，所以效率高，成本低，交易安全。134、國債的需求

國債的需求方主要包括：央行，商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)，機構(gòu)投資者，個人投資者。央行投資國債的目的是為了進行公開市場操作，其他投資者和機構(gòu)持有國債是為了獲取收益。我國國債的主要持有者是商業(yè)銀行和保險公司。

商業(yè)銀行方面，衡量商業(yè)銀行對國債需求主要指標是信貸占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重。信貸占比上升，那么商業(yè)銀行從銀行間債券市場撤出資金的壓力增加，國債價格就面臨下跌的壓力，反之，當(dāng)信貸占比下降時，商業(yè)銀行投資于國債市場的資金就會增加，國債價格就有上漲的壓力。信貸占比的變化取決于信貸增速與貨幣增速的對比，當(dāng)信貸增速大于貨幣增速時，信貸占比上升，當(dāng)信貸增速低于貨幣增速時，信貸占比下降。貨幣增速主要受央行的貨幣政策和貨幣乘數(shù)變化影響，信貸增速主要取決于商業(yè)銀行對經(jīng)濟的預(yù)期，政府調(diào)控和法律約束的影響。

保險公司方面，其對國債的需求主要取決于其保費的收入，保費收入增加則對國債的需求增加，保費收入減少則需求降低，進而影響國債和國債期貨價格。

另外，其他的投資者對國債市場也會有一定影響，例如債券型基金，混合型基金，其資產(chǎn)配置的變化，我們也需要關(guān)注。145、利率水平

國債是一種典型的利率商品，貨幣市場利率水平的高低與國債價格的漲跌有密切關(guān)系。

另外利率水平和投資者要求的收益率正相關(guān)，當(dāng)市場利率較低時，投資者要求的收益率也比較低，當(dāng)市場利率較高時，投資者要求的收益率也較高。

債券價格的計算公式為：P=c/k【1-1/（1+k）∧n】P：債券現(xiàn)價；C：每期債券的利息，即面值和票面利率的乘積；K：債券的收益率；N：債券的期數(shù)，一般以年計。

從上面的公式，可以看出債券的價格和收益率成反比，那么，債券的價格和利率也成反比。

另外，一方面，利率增加，信貸緊縮，可投資于國債的資金就減少，于是國債價格下跌。當(dāng)市場利率下降時，信貸放寬，流入國債期貨市場的資金就增加，需求增加，國債價格上升。15

可以看出，國債的價格與市場利率之間的關(guān)系成反比，另一方面，如果利率一直非常低的話，國債期貨的收益率也過低，國債期貨的吸引力降低，加之，我們知道低利率環(huán)境下，股票和商品期貨的價格一路走高，收益率也較大，資金就會轉(zhuǎn)向投資股票和商品期貨等高收益品種，國債期貨價格就有下跌的動力。

主要關(guān)注：shibor，全國銀行同業(yè)拆借利率，央票利率，回購利率。166、物價水平

物價的漲跌也會引起國債價格的變動。通貨膨脹對國債價格的影響并沒有一成不變的規(guī)律，完全可能產(chǎn)生反方向的影響，因此需要具體情況具體分析。主要應(yīng)考慮通脹的原因和程度，再結(jié)合當(dāng)時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟形勢，以及政府的干預(yù)措施進行分析。

一般性原則為：1、溫和通脹會提高投資者在投資國債時要求的收益率，導(dǎo)致國債價格下降，國債期貨價格也下跌；2、嚴重的通貨膨脹會將經(jīng)濟扭曲，貨幣貶值速度加快，此時，人們出于保值的考慮，人們會將資金投資于房地產(chǎn)或其他可認為保值的物品，資金流出國債市場，國債需求減少，從而引起國債價格下跌，國債期貨價格也會跟著下跌。3、政府為維持經(jīng)濟和社會穩(wěn)定，不會長期容忍高通貨膨脹的存在，必然會出臺各種宏觀調(diào)控措施來抑制高通貨膨脹，不同的政策必然會對國債價格產(chǎn)生不同的影響。主要關(guān)注的指標是CPI，PPI。17

根據(jù)美林發(fā)現(xiàn)的投資時鐘理論，在經(jīng)濟衰退階段,經(jīng)濟增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)盈利微弱并且實際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟回復(fù)到可持續(xù)增長路徑,進而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。國債類資產(chǎn)作為債券資產(chǎn)的一種，和股票類資產(chǎn)一樣，對需要應(yīng)對經(jīng)濟周期輪換和特殊時期的投資者來說，國債或債券也是一種必備的選擇。

美林投資時鐘理論中經(jīng)濟周期循環(huán)中投資標的選擇187、匯率

匯率變動對國債價格也有較大影響。當(dāng)國外的投資者預(yù)期人民幣升值時，人民幣的吸引力就會提高，國外資金就會逐步流入國內(nèi)，這些熱錢的流入后，一般不會流入實體經(jīng)濟和作為儲蓄流入銀行，部分資金流入債券市場購買國債，就會使得國債價格走高，國債期貨價格也隨著走高，反之，當(dāng)預(yù)期人民幣貶值時，人民幣國債就會遭到拋售，國債價格下跌，國債期貨價格隨之也會下跌。

另外，匯率上升，貨幣貶值，本幣表示的進口商品價格就會提高，進而帶動國內(nèi)物價水平升高，引起通貨膨脹，利率升高，就會導(dǎo)致國債期貨價格下跌，不過如果此時政府為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動用外匯儲備，拋售外國貨幣，減少人民幣供給，利率上升，就會加重國債期貨價格的下跌，如果政府想維持匯率穩(wěn)定，又不減少貨幣供給，就會在拋售外國貨幣時，在國債市場上買入國債，就會使得國債價格上升，國債期貨價格也上升；匯率下降時，則相反。

從長期來看，由于我國經(jīng)濟長期高速的發(fā)展，以及之前為鼓勵出口，政府故意壓低匯率，但自從2005年7月21日宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，有有管理的浮動匯率制度以來，我國匯率一路下降，其主要原因是：我國之前為支持出口，故意提高匯率，但并沒有隨著經(jīng)濟的發(fā)展逐步降低匯率與市場同步發(fā)展，一旦貨幣放開，則會產(chǎn)生升值的走勢，以恢復(fù)市場合理估值，當(dāng)下匯率依舊較高，預(yù)計升值趨勢還將繼續(xù)下去，198、財政收支和貨幣政策

財政政策是指國家根據(jù)一定時期政治、經(jīng)濟、社會發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財政工作的指導(dǎo)原則，通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。

如果財政收入大于財政支出叫做財政盈余，財政支出大于財政收入叫做財政赤字。當(dāng)盈余時資金存入銀行，銀行的可信貸資金增加，相當(dāng)于貨幣供給增加，利率下降，同時財政部還可能同時回購部分國債，國債價格上升，國債期貨價格上升；如果赤字