財(cái)務(wù)管理8資本預(yù)算分析

第八章資本預(yù)算分析一、現(xiàn)金流量概念在應(yīng)用中的實(shí)際問題1、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來源2、現(xiàn)金流量增量計(jì)算3、營運(yùn)資本的投資和回收采用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整的方法如果不存在利息費(fèi)用，稅后營業(yè)現(xiàn)金流量OCF＝(1－T)EBIT(息稅前盈利)＋D(折舊）如果存在利息費(fèi)用，注意，現(xiàn)金流量中不減利息。OCF＝(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT＝(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT＝(1-T)EBIT+D1、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來源#利息費(fèi)用的處理利息費(fèi)用應(yīng)交由折現(xiàn)率處理，在現(xiàn)金流量中不再扣除，否則，是不合理的。比如，存100元，利率10％，一年后現(xiàn)金流量為110元。如果不減利息，NPV＝－100＋110/(1+10%)=0IRR=10%合理如果減利息NPV＝－100＋100/(1+10%)=－9.1IRR=0不合理不合理的原因是利息費(fèi)用在現(xiàn)金流量中作了扣除，貼現(xiàn)中再次作了處理，導(dǎo)致重復(fù)計(jì)算。＃利息稅盾的處理IT為利息稅盾，即因利息而沖減的稅收額。利息稅盾在資金成本計(jì)算時(shí)已被考慮，在此應(yīng)舍去。比如，資金成本率10％，而貼現(xiàn)率按10％（1－33％）＝6.7％計(jì)算。2、現(xiàn)金流量增量計(jì)算方案A方案B應(yīng)用現(xiàn)金增量進(jìn)行項(xiàng)目分析注意：上述例題隱含有新舊方案年限相同的前提。當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目都具有現(xiàn)金流入和流出時(shí)，則有兩種作法，一種是分別計(jì)算各自的NPV，再進(jìn)行比較；一種是先計(jì)算兩者的增量，再計(jì)算增量的NPV，決定取舍。如果兩個(gè)方案的現(xiàn)金流入量無變化，只是現(xiàn)金流出量不同時(shí)，最好用增量計(jì)算的方法。項(xiàng)目分析應(yīng)運(yùn)用現(xiàn)金增量，因?yàn)樗攀琼?xiàng)目引起的變化，反映項(xiàng)目的質(zhì)量。與增量有關(guān)的三個(gè)成本概念沉沒成本：在項(xiàng)目評價(jià)之前已發(fā)生，與項(xiàng)目是否實(shí)施無關(guān)的成本。機(jī)會(huì)成本：由于項(xiàng)目實(shí)施而引起某種資源無法作為他用而放棄的利益形成的成本。一般經(jīng)營管理成本：應(yīng)考慮項(xiàng)目實(shí)施后是否引起管理成本的變化，而不論會(huì)計(jì)上如何處理。二、資本預(yù)算方法實(shí)際應(yīng)用中的問題1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策2、資產(chǎn)更新決策3、通貨膨脹因素處理4、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整決策樹法敏感性分析1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策（投資鏈法）1、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策

（年均現(xiàn)金流量法）-800-5004002003004001、不等有效使用期項(xiàng)目的投資決策（年均現(xiàn)金流量法）2、資產(chǎn)更新決策注意：增量概念的實(shí)際運(yùn)用。要考慮舊設(shè)備新設(shè)備在出售時(shí)引起所得稅的問題。新、舊設(shè)備使用年限相同，運(yùn)用NPV法新、舊設(shè)備使用年限不相同，運(yùn)用年均現(xiàn)金流量法。例：某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備更換舊設(shè)備，以減少成本增加收益。該公司所得稅率為25%,資本成本為10%，其余相關(guān)數(shù)據(jù)如表所示：

新設(shè)備舊設(shè)備原值200240預(yù)計(jì)使用年限58已經(jīng)使用年限03尚可使用所限55年折舊額（直線法）4030年運(yùn)營成本2535大修理支出10（第4年）15（第3年）目前變現(xiàn)價(jià)值

140最終處理殘值2010新舊設(shè)備資料單位：萬元投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（使用新設(shè)備）年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年設(shè)備投資-200

稅后年?duì)I運(yùn)成本

-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75年折舊抵稅

1010101010稅后大修理支出

-7.52

殘值變價(jià)收入

20殘值凈收益納稅

-5現(xiàn)金凈流量-200-8.75-8.75-8.7516.256.25投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（使用舊設(shè)備）年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年稅后年?duì)I運(yùn)成本

-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25年折舊抵稅

7.57.57.57.57.5稅后大修理支出

-11.25

殘值變價(jià)收入

10殘值凈收益納稅

-2.5目前變價(jià)收入-140

變現(xiàn)凈損失減稅-2.5

現(xiàn)金凈流量-142.5-18.75-18.75-30-18.75-11.25結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備比較經(jīng)濟(jì)差額現(xiàn)金流量-57.5101021.252.517.5差額凈現(xiàn)值NPV-11.613、通貨膨脹因素處理原則上，在存在通貨膨脹的情況下，計(jì)算NPV的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)使用同一標(biāo)準(zhǔn)，即兩者均用名義值或同時(shí)使用實(shí)際值。名義值：考慮因通貨膨脹而引起增長變化情況的值。如，物價(jià)、費(fèi)用持續(xù)增加；資金利率增加。實(shí)際值：扣除通貨膨脹因素的經(jīng)濟(jì)變量。三、風(fēng)險(xiǎn)分析（1）調(diào)整現(xiàn)金流量－－肯定當(dāng)量法（2）調(diào)整折現(xiàn)率－－提高折現(xiàn)率（3）決策樹法（4）風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)用方法－－敏感性分析（1）調(diào)整現(xiàn)金流量－－肯定當(dāng)量法定義：將不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的當(dāng)量。（2）調(diào)整折現(xiàn)率－－提高折現(xiàn)率原則：低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目使用低折現(xiàn)率，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目使用高折現(xiàn)率。通過提高折現(xiàn)率對項(xiàng)目NPV重新進(jìn)行計(jì)算，如果NPV仍然大于零，則項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；否則，認(rèn)為項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差。問題：估計(jì)折現(xiàn)率的提高幅度需要一定的經(jīng)驗(yàn)，增大了方法運(yùn)用的難度。（3）決策樹法基本原理：通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，并計(jì)算投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值來評價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種決策方法。計(jì)算公式：決策規(guī)則：在獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)，只要NPV>0，方案可行；在互斥項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)選擇期望凈現(xiàn)值大的方案。（4）風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)用方法－－敏感性分析敏感性項(xiàng)目：如果某一變量的變動(dòng)引起項(xiàng)目NPV變動(dòng)最為顯著，則稱該項(xiàng)目為敏感性項(xiàng)目。銷量價(jià)格變動(dòng)成本固定成本折舊第0年1－10年1、期初投資額（萬元）2、銷售量（萬只）3、售價(jià)（元）4、單位產(chǎn)品原材料成本（元）5、每小時(shí)工資（元）6、單位產(chǎn)品工時(shí)（小時(shí)）7、固定成本（萬元）8、折舊額（萬元）9、應(yīng)稅收入（萬元）10、納稅額（萬元）11、凈利潤（萬元）12、營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（萬元）－900040006.75380.32600500230092013801880項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)表NPV＝－9000＋1880（P/A，6%，10）＝4800（萬元）某因素變動(dòng)對NPV的影響因素變動(dòng)幅度NPV的變化悲觀值期望值樂觀值悲觀值期望值樂觀值1、銷售量2、售價(jià)3、材料成本4、每小時(shí)工資5、固定成本34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300