網(wǎng)上證券行業(yè)分析報(bào)告

網(wǎng)上證券行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展概況 51、發(fā)展背景：固定傭金制取消+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展+分業(yè)經(jīng)營(yíng)突破 52、發(fā)展階段：從電子交易興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的四個(gè)階段 63、盈利模式：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)、網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）、網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主） 7（1）純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式 8（2）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）”模式 8（3）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）”模式 94、監(jiān)管模式：無(wú)專門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)交易的法規(guī)，堅(jiān)持原有監(jiān)管體系 95、影響沖擊：對(duì)以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限 10（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商數(shù)量大幅提升 10（2）網(wǎng)絡(luò)券商的低成本優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)整體傭金率的下降 11（3）低傭金率刺激網(wǎng)上交易量的迅速提升 12（4）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)擠壓了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的上升空間 13（5）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的加劇了券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化 14（6）對(duì)以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限 15二、美國(guó)不同類型券商對(duì)比分析 171、三種經(jīng)營(yíng)模式典型代表：E-Trade、嘉信、美林 172、E-Trade、嘉信、美林的轉(zhuǎn)型歷程比較 18（1）E-Trade：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的成長(zhǎng)之路 18（2）嘉信：券商轉(zhuǎn)型的典范 19（3）美林：老牌券商的變革之路 203、E-Trade、嘉信、美林的核心優(yōu)勢(shì)比較 21（1）E-Trade：價(jià)格低廉，擁有豐富的金融信息 21（2）嘉信：定位明確，善于結(jié)合自身資源稟賦不斷金融創(chuàng)新 21（3）美林：高端專業(yè)的綜合研究與咨詢吸引重量級(jí)投資者 224、E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比較 22（1）E-Trade：以凈利息收入為主的類銀行模式 22（2）嘉信：盈利主要來(lái)源正由傭金收入向資管收入轉(zhuǎn)化 23（3）美林：盈利源自三大特色業(yè)務(wù)部門 245、E-Trade、嘉信、美林的歷史業(yè)績(jī)與市場(chǎng)表現(xiàn)比較 25（1）業(yè)績(jī)比較 25（2）市場(chǎng)表現(xiàn) 266、美國(guó)網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和啟示 28（1）E-Trade模式：“通道型”券商搶占先機(jī)很重要 28（2）嘉信模式：善于根據(jù)資源稟賦調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是關(guān)鍵 29（3）美林模式：調(diào)整定位是老牌券商的必然選擇 29三、網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響 301、現(xiàn)狀：以傳統(tǒng)券商提供簡(jiǎn)單網(wǎng)上交易通道服務(wù)為主 302、特點(diǎn)：網(wǎng)上交易量快速增長(zhǎng)，但行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重 32（1）網(wǎng)上交易量快速增長(zhǎng)，但仍處于網(wǎng)上證券發(fā)展的初級(jí)階段 32（2）行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重 343、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)券商收入結(jié)構(gòu)的影響分析 35（1）在擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上升空間的同時(shí)將促使券商業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展 35（2）從中美兩國(guó)投資者占比構(gòu)成來(lái)看網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)給我國(guó)券商收入的沖擊 37①美國(guó)股票市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo) 38②養(yǎng)老基金是美國(guó)最大的機(jī)構(gòu)投資者 38③共同基金持股規(guī)模增長(zhǎng)速度最快 38④個(gè)人投資者比重呈下降趨勢(shì) 38（3）傳統(tǒng)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步向以美國(guó)為代表的國(guó)際投行靠攏 404、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的影響分析 41（1）現(xiàn)有網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式介紹 41①證券公司與IT技術(shù)廠商合作模式 42②證券公司與財(cái)經(jīng)網(wǎng)站合作模式 42③證券公司依靠自己的力量開設(shè)獨(dú)立交易網(wǎng)站模式 43（2）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)券商組織模式的影響 43①開展與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的合作 44②開展與電信和移動(dòng)的合作 45③引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制 45④加速轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部的職能 46（3）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)券商盈利模式的影響 46①信息化硬件設(shè)施 47②個(gè)性化服務(wù)內(nèi)容 48③深入化客戶關(guān)系 49四、相關(guān)上市公司分析：獲得網(wǎng)絡(luò)券商經(jīng)營(yíng)牌照的潛力公司 501、金融信息和證券軟件提供商：同花順（300033）和大智慧（601519） 50（1）主營(yíng)收入構(gòu)成 50（2）網(wǎng)絡(luò)券商牌照放開為兩家公司帶來(lái)的機(jī)會(huì) 522、專業(yè)資訊信息網(wǎng)站平臺(tái)：東方財(cái)富（300059） 53（1）主營(yíng)收入構(gòu)成 53（2）網(wǎng)絡(luò)券商牌照放開或帶來(lái)極佳機(jī)遇 543、后臺(tái)系統(tǒng)提供商：金證股份（600446）和恒生電子（600570） 56（1）主營(yíng)收入構(gòu)成 56（2）網(wǎng)絡(luò)券商牌照放開可能產(chǎn)生的影響 57一、美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展概況1、發(fā)展背景：固定傭金制取消+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展+分業(yè)經(jīng)營(yíng)突破20世紀(jì)70年代中期之前，美國(guó)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)一直奉行提供完全經(jīng)紀(jì)服務(wù)的制度。70年代中期以后，美國(guó)取消了證券交易固定傭金制度，券商可以自主確定客戶交易傭金率，為吸引投資者交易，出現(xiàn)了很多的證券折扣經(jīng)紀(jì)商。這些券商幫助投資者進(jìn)行買賣交易，并以低廉的傭金吸引大批的投資者蜂擁而入，使得廣大的中小投資者可以通過(guò)折扣經(jīng)紀(jì)商來(lái)有效地管理自己的資產(chǎn)并做出投資決策。80年代末期，計(jì)算機(jī)和信息技術(shù)廣泛使用，特別是90年代中期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)廣泛投入商業(yè)化使用以后，電子商務(wù)開始形成一股潮流，企業(yè)紛紛將其作為一條低成本、高效率的交易渠道而推廣。同時(shí)，美國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)采取開放制度，并無(wú)太多門檻設(shè)置，引起一些擁有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的公司在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域躍躍欲試。1996年前后，傳統(tǒng)折扣經(jīng)紀(jì)券商嘉信理財(cái)和新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商E-Trade開創(chuàng)了基于互聯(lián)網(wǎng)的交易模式，拉開了證券電子商務(wù)發(fā)展序幕。1999年，美國(guó)頒布實(shí)施《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，廢除已執(zhí)行了60多年的Glass-SteagallAct中關(guān)于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，消除了銀行、證券、保險(xiǎn)公司和其他金融服務(wù)提供者之間經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍的嚴(yán)格界限，更為網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司提供廣泛全面的一攬子金融產(chǎn)品和服務(wù)奠定了制度基礎(chǔ)，引發(fā)了網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司一系列的金融創(chuàng)新活動(dòng)。由此可見，美國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司和網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的起源和發(fā)展與傭金制度的改革、計(jì)算機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破緊密相連。2、發(fā)展階段：從電子交易興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的四個(gè)階段美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息時(shí)代的到來(lái)而迅速崛起的，以有重大影響的標(biāo)志性事件為依據(jù)，美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展大致可劃分為四個(gè)階段：第一階段：自從1975年5月1日美國(guó)取消了固定傭金制度，折扣經(jīng)紀(jì)商隨后出現(xiàn)，為投資者提供低成本交易選擇。第二階段：20世紀(jì)80年代末，折扣經(jīng)紀(jì)商嘉信理財(cái)推出了電話交易方式，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始向自動(dòng)化和電子化發(fā)展。第三階段：1994年到1998年，嘉信理財(cái)由折扣經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商，同時(shí)出現(xiàn)了純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商E—Trade，開創(chuàng)了基于Internet的交易模式，交易量和交易賬戶迅速增加。第四階段：從1999年開始，以傳統(tǒng)證券公司全面進(jìn)入網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為標(biāo)志。從這一階段開始，券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行全面轉(zhuǎn)型，爭(zhēng)取成為金融門戶的中樞，以提供全面、個(gè)性化的服務(wù)。這一階段的代表性公司（組織）有MerrillLynch。從這一階段開始，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)激烈。3、盈利模式：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)、網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）、網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的服務(wù)提供者主要包括新興的網(wǎng)絡(luò)券商和傳統(tǒng)券商，相較而言，新興網(wǎng)絡(luò)券商主要優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)開發(fā)能力和低成本，能給客戶提供快捷、方便的網(wǎng)上交易通道服務(wù)，但缺乏傳統(tǒng)券商長(zhǎng)期積累的投研顧問(wèn)力量和客戶群體。因此，競(jìng)爭(zhēng)之初，新興網(wǎng)絡(luò)券商主要以提供低端通道服務(wù)為主，通過(guò)低廉的交易傭金來(lái)吸引客戶，特別是資金不多的個(gè)人投資者。隨著網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展和傳統(tǒng)券商的全面參與，各個(gè)公司針對(duì)不同的客戶群體，采用了有差別的盈利模式，根據(jù)所能提供的附加服務(wù)，向客戶收取不同的費(fèi)用：網(wǎng)絡(luò)券商如E-Trade，主要提供純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)通道服務(wù)，通過(guò)低價(jià)格吸引個(gè)人投資者（純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式）；而嘉信等網(wǎng)絡(luò)券商在提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)通道服務(wù)的同時(shí)，也附加其他咨詢服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）模式）；老牌傳統(tǒng)券商美林則是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供全套金融服務(wù)，并收取高傭金費(fèi)用（網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）模式）。目前三種模式在美國(guó)證券交易量占比中三分天下。（1）純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式該模式以E-Trade為代表。E-Trade作為“通道型”的券商，其交易完全在網(wǎng)上進(jìn)行，公司沒有有形的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)存在，這樣可以降低營(yíng)業(yè)成本，并將節(jié)約的成本轉(zhuǎn)移給投資者。成本的下降使得E-Trade可以通過(guò)盡可能低的傭金吸引對(duì)價(jià)格敏感而對(duì)服務(wù)要求不高的投資者，客戶群體主要是廣大散戶投資者。E-Trade與多家信息服務(wù)公司合作提供各種咨詢服務(wù)和資產(chǎn)管理工具，客戶按所提供的信息自行交易，每筆費(fèi)用不到10美元。（2）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）”模式該模式以嘉信為代表。嘉信同時(shí)向投資者提供網(wǎng)上交易、電話交易和店面交易，并通過(guò)不斷技術(shù)創(chuàng)新，降低服務(wù)價(jià)格。嘉信最初為折扣經(jīng)紀(jì)商，主要面對(duì)個(gè)人投資者。后嘉信通過(guò)轉(zhuǎn)型成為提供全方位咨詢服務(wù)的券商，轉(zhuǎn)型后，嘉信通過(guò)第三方獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)成功吸引了中產(chǎn)階級(jí)個(gè)人投資者和部分機(jī)構(gòu)投資者。雖然嘉信沒有美林強(qiáng)大的咨詢研發(fā)部門，但為支付不起高額咨詢費(fèi)用的投資者提供了服務(wù)，其平均每筆交易收取29.5美元的費(fèi)用，近兩年下降至10美元左右。（3）“網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）”模式該模式以美林為代表。作為全球最大的金融資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人之一，美林定位非常明確，只針對(duì)資金量大的重點(diǎn)客戶和機(jī)構(gòu)、基金投資者開展全方位的資產(chǎn)投資組合咨詢等服務(wù)。從2000年開始，美林不再接受10萬(wàn)美元以下的客戶開戶，并逐步將開戶標(biāo)準(zhǔn)提高到25萬(wàn)美元（后提升至50萬(wàn)美元）。依據(jù)服務(wù)內(nèi)容的不同，美林向客戶收取不同的費(fèi)用，一般平均每筆交易收取費(fèi)用高達(dá)100-400美元。由于擁有強(qiáng)大的投研力量和其他實(shí)力，美林可以為客戶提供全權(quán)的資金管理的無(wú)限優(yōu)勢(shì)服務(wù)，并按客戶資產(chǎn)的比例收取年費(fèi)，收費(fèi)起點(diǎn)為1500美元。4、監(jiān)管模式：無(wú)專門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)交易的法規(guī)，堅(jiān)持原有監(jiān)管體系美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)于網(wǎng)絡(luò)券商的成立實(shí)行備案制，不需要進(jìn)行嚴(yán)格的審查。他們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)券商提供的服務(wù)還是傳統(tǒng)證券交易方式在新信息交流下的延伸和發(fā)展，因此并沒有頒布一個(gè)專門為在線投資訂制的全新的、根本的監(jiān)管法規(guī)，重要的是要堅(jiān)持現(xiàn)有監(jiān)管體系的根本原則。針對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，SEC特別提出了四點(diǎn)要求：一是在快速增長(zhǎng)中保證服務(wù)質(zhì)量；二是按最有利于客戶的方式執(zhí)行他們的交易指令；三是向客戶提供內(nèi)容充分而平實(shí)易懂的咨詢信息；四是網(wǎng)上廣告性宣傳不要使投資者產(chǎn)生不現(xiàn)實(shí)的收益預(yù)期。對(duì)于個(gè)人投資者，除提醒個(gè)人投資者對(duì)網(wǎng)上投資的特征和風(fēng)險(xiǎn)要有充分的認(rèn)識(shí)外，SEC在官方網(wǎng)站上為個(gè)人投資者提供了相關(guān)的信息服務(wù)，投資者參與網(wǎng)上投資活動(dòng)可通過(guò)SEC網(wǎng)站查詢?cè)擁?xiàng)投資活動(dòng)的發(fā)起人和經(jīng)紀(jì)人是否有業(yè)務(wù)許可證、是否受到行政處分而不得營(yíng)業(yè)、該項(xiàng)投資是否經(jīng)過(guò)合法登記等。針對(duì)網(wǎng)上欺詐活動(dòng)，SEC于1998年建立了一支由125名經(jīng)過(guò)專門培訓(xùn)的律師、會(huì)計(jì)師和分析師網(wǎng)上組成的執(zhí)法隊(duì)，專門搜尋的證券欺詐活動(dòng)。5、影響沖擊：對(duì)以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商數(shù)量大幅提升1996年，美國(guó)E-Trade公司最先通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向證券商提供網(wǎng)上交易技術(shù)，引發(fā)了全球證券電子商務(wù)的熱潮，許多證券公司紛紛加入這一角逐。由于網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)進(jìn)入障礙低，技術(shù)相對(duì)成熟，很快大量券商設(shè)立了網(wǎng)上交易站點(diǎn)。許多券商開始提供以網(wǎng)上交易服務(wù)為主的場(chǎng)外市場(chǎng)交易，如E-Trade、AMERITRADE、FIRSTRADE、DLJDIRECT、DATEK等。其中AMERITRADE、FIRSTRADE等券商還對(duì)外國(guó)股民開放，世界各地的投資者只要在這些網(wǎng)站上申請(qǐng)賬號(hào)，并將資金匯人券商為其建立的資金賬戶上，即可進(jìn)人美國(guó)的紐約股票交易所、美國(guó)股票交易所或納斯達(dá)克市場(chǎng)進(jìn)行股票、基金和債券的交易。1997年到1999年期間，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商37家劇增至160家，短短兩年期間增加了近5倍。（2）網(wǎng)絡(luò)券商的低成本優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)整體傭金率的下降由于網(wǎng)絡(luò)券商無(wú)需像傳統(tǒng)券商設(shè)立營(yíng)業(yè)廳爭(zhēng)取客戶，大幅降低了固定資產(chǎn)投資和人力投資，從而能夠?qū)⒐?jié)約的成本回饋給客戶，提供給客戶較低的傭金率。對(duì)于交易頻繁和資金量不充裕的投資者而言，更愿意選擇通過(guò)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商完成交易。而且，美國(guó)傭金自由化的政策也促使網(wǎng)絡(luò)券商紛紛降低傭金率吸引客戶，激烈競(jìng)爭(zhēng)使得網(wǎng)上證券交易的傭金費(fèi)率大幅下降，甚至只有傳統(tǒng)方式的1/10到1/15。網(wǎng)絡(luò)券商的蓬勃發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)了美國(guó)上世紀(jì)90年代證券行業(yè)的第二波傭金戰(zhàn)，平均股票傭金率由1996年的0.15％降至2002年的0.08％。（3）低傭金率刺激網(wǎng)上交易量的迅速提升自1995年客戶首次通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成交易委托后，網(wǎng)上交易發(fā)展迅速。網(wǎng)上交易使投資交易更為方便快捷，便捷的交易方式和低廉的傭金刺激了投資者的投資熱情，網(wǎng)絡(luò)證券的交易量和換手率持續(xù)增長(zhǎng)：其中換手率從上世紀(jì)90年代初的0.46增長(zhǎng)到了2009年的1.29；網(wǎng)絡(luò)日均交易量從1997年年初的9.6萬(wàn)美元上漲至1999年年中的54.7萬(wàn)美元，約有25%的散戶經(jīng)紀(jì)量通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)來(lái)完成。到2001年，50％的投資者使用網(wǎng)上交易方式，網(wǎng)上交易量占當(dāng)時(shí)總交易量的40％，網(wǎng)上交易模式逐漸取代了傳統(tǒng)的股票交易模式。（4）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)擠壓了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的上升空間但是，由于整體傭金率下降，證券行業(yè)的傭金收入并沒有能夠與交易量成比例的增長(zhǎng)，而是呈現(xiàn)了穩(wěn)中有增的趨勢(shì)。根據(jù)FINRA統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2001年美國(guó)證券業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為440.023億美元，2007年達(dá)到最高值545.41億美元，2010年降為467.57億美元，10年間復(fù)合增長(zhǎng)率為0.6715%。根據(jù)NYSEEuronext的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)證券業(yè)全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率自1976年以來(lái)一直呈下降趨勢(shì)，其間有多個(gè)年份的傭金收入增長(zhǎng)率為負(fù)值。這表明，網(wǎng)絡(luò)化證券業(yè)務(wù)擠壓了券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的上升空間。（5）網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的加劇了券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化自上世紀(jì)70年代證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化以來(lái)，美國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。由于前文提到的網(wǎng)絡(luò)化的沖擊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入雖然目前仍然占據(jù)券商收入首要來(lái)源，但其占比30多年來(lái)逐步下滑，由1976年的接近50%下滑至2009年的13.6%，其中2007年，加上金融危機(jī)的沖擊，更是跌至8%的份額。與此相對(duì)應(yīng)的是，投行、資管等業(yè)務(wù)比重上升。資產(chǎn)管理收入占比有1976年的7700萬(wàn)美元，占比1.14%上升至2009年的165.32億美元，占比達(dá)到8.8%；基金銷售收入和承銷收入等也有明顯增長(zhǎng)，雖然其絕對(duì)量仍不敵經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。這反映出了在券商業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大背景下，各家券商積極開發(fā)新產(chǎn)品，多樣化其收入來(lái)源，以彌補(bǔ)經(jīng)紀(jì)傭金收入增長(zhǎng)乏力帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。與此同時(shí)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化。交易所股票占比整體趨于下降，OTC市場(chǎng)和期權(quán)等衍生產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)傭金貢獻(xiàn)度上升。占比結(jié)構(gòu)及復(fù)合增長(zhǎng)率顯示傳統(tǒng)交易所股票的占比趨于下降，而OTC市場(chǎng)、期權(quán)和其他衍生品（期貨、CDO）的傭金占比上升，OTC和期權(quán)傭金收入年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為14.8%和4.4%。表明投資產(chǎn)品的多樣化和市場(chǎng)的多層次建設(shè)使經(jīng)紀(jì)傭金多元化和全面化。這一增一減表明了在證券業(yè)務(wù)快速網(wǎng)絡(luò)化的趨勢(shì)下，美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)是由傳統(tǒng)的通道經(jīng)紀(jì)向代銷金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理的全方位轉(zhuǎn)型。（6）對(duì)以機(jī)構(gòu)投資者為客戶主體的傳統(tǒng)券商影響有限與傳統(tǒng)券商比較，新興網(wǎng)絡(luò)券商在投顧等其他服務(wù)上缺乏優(yōu)勢(shì)，而且，為降低成本已提供盡可能低的傭金率來(lái)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，早期新興網(wǎng)絡(luò)券商不向投資者提供個(gè)性化的咨詢服務(wù)，這使得網(wǎng)絡(luò)券商不能夠與客戶建立牢固的關(guān)系，很容易流失客戶。為此，新興網(wǎng)絡(luò)券商也逐步重視有形服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)，并且通過(guò)兼并和收購(gòu)成為全能型的金融服務(wù)公司。以最早的純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商E-Trade為例，成立初期客戶數(shù)量和傭金收入均高速增長(zhǎng)。但是，由于網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)的進(jìn)入障礙低，大量的競(jìng)爭(zhēng)者先后設(shè)立了網(wǎng)上交易站點(diǎn)，為投資者提供與E-Trade幾乎同質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，公司發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，傭金收入增長(zhǎng)率從1996年的112%急劇下降到2002年的-47.36%。E-Trade及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)收購(gòu)、兼并和聯(lián)合方式，公司成功地實(shí)現(xiàn)了滿足客戶個(gè)性化的投資、銀行、貸款、計(jì)劃和咨詢的需求服務(wù)，E-Trade已經(jīng)從純虛擬的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑诜?wù)公司。美國(guó)證券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，且機(jī)構(gòu)投資者占比較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2008年機(jī)構(gòu)投資者在全部股票和前1000大上市公司中的持股比例分別達(dá)到66%和76%。相對(duì)個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)傭金價(jià)格敏感度較低，更看重經(jīng)紀(jì)商的綜合服務(wù)質(zhì)量。客戶群體的區(qū)別導(dǎo)致美國(guó)網(wǎng)絡(luò)券商的興起并沒有對(duì)以機(jī)構(gòu)投資者和中高端客戶為主要客戶群體的傳統(tǒng)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生太多影響。相反，由于網(wǎng)絡(luò)券商提供的服務(wù)無(wú)法與傳統(tǒng)券商的高質(zhì)量的全套服務(wù)相比較，因此在傭金價(jià)格戰(zhàn)中，網(wǎng)絡(luò)券商首當(dāng)其沖，急需發(fā)展多元化的收入結(jié)構(gòu)。以新興網(wǎng)絡(luò)券商E-Trade和嘉信為例，兩公司的傭金收入占公司總收入的比重從1994年的60%以上下降到2012年的不足50%。而服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的傳統(tǒng)券商如美林證券，傭金收入始終是其收入最主要的來(lái)源，占比一直保持在50%以上。二、美國(guó)不同類型券商對(duì)比分析1、三種經(jīng)營(yíng)模式典型代表：E-Trade、嘉信、美林美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，目前證券經(jīng)紀(jì)商已形成了三種典型經(jīng)營(yíng)模式：其一，以E-Trade等為代表的純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式，該模式完全依靠Web方式提供純虛擬的投資與服務(wù)，以盡可能低的折扣吸引對(duì)價(jià)格敏感、對(duì)服務(wù)要求不高的自助投資者；其二，以嘉信等為代表的“網(wǎng)絡(luò)+水泥（網(wǎng)絡(luò)為主）”模式，該模式同時(shí)提供店面、電話、Web等服務(wù)，并推出“金融超市”式的個(gè)人理財(cái)服務(wù)，客戶可自主選擇所需服務(wù)；其三，以美林等傳統(tǒng)券商為代表的“網(wǎng)絡(luò)+水泥（水泥為主）”模式，該模式以提供全面而個(gè)性化的金融服務(wù)為目標(biāo)，正逐漸從傳統(tǒng)券商證券業(yè)務(wù)向網(wǎng)上交易方式轉(zhuǎn)移。綜合來(lái)看，這三類模式復(fù)雜程度逐級(jí)上升，傭金費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)依次增高，服務(wù)的深廣度也各不相同，從而逐漸形成了網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)的三大勢(shì)力陣營(yíng)。2、E-Trade、嘉信、美林的轉(zhuǎn)型歷程比較（1）E-Trade：純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的成長(zhǎng)之路E-Trade成立于1992年，成立之初主要通過(guò)美國(guó)在線和CompuServe公司向折扣經(jīng)紀(jì)商提供在線投資后臺(tái)服務(wù)。1996年2月E-Trade設(shè)立網(wǎng)站，開始向投資者提供在線證券交易服務(wù)。自成立起，E-Trade依靠自身純虛擬網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，一直以相當(dāng)?shù)土膫蚪鹞顿Y者，但隨著美國(guó)二次傭金價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，E-Trade網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)受到影響，為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，1998年起其通過(guò)與多家公司合作、收購(gòu)兼并等方式，以使投資者能夠獲得更豐富更有優(yōu)勢(shì)的服務(wù)。2007年受金融危機(jī)爆發(fā)影響，E-Trade業(yè)績(jī)慘淡，在得到對(duì)沖基金Citadel17.5億美元注資并出售加拿大業(yè)務(wù)后，E-Trade得以走出困境。如今的E-Trade已成為純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的典型代表。（2）嘉信：券商轉(zhuǎn)型的典范1971年，CharlesSchwab創(chuàng)立嘉信理財(cái)公司，成立初期它只是傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商中規(guī)模較小的一家。1975年美國(guó)取消統(tǒng)一傭金制后，在多數(shù)券商提高傭金標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，嘉信反其道而行，成為一個(gè)典型的折扣經(jīng)紀(jì)商，為客戶提供獨(dú)立的低傭金交易服務(wù)。隨著通信技術(shù)的發(fā)展，嘉信及時(shí)抓住契機(jī)，不斷改變商業(yè)模式、發(fā)展新業(yè)務(wù)。1989年，其率先推出自動(dòng)化電話經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；進(jìn)入90年代，嘉信利用WEB技術(shù)，根據(jù)不同客戶需求推出一系列網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)，包括：e.Schwab、SchwabInstitutionalWebSite、StreetSmartPro和CyberTrader等。轉(zhuǎn)型后的嘉信，網(wǎng)上證券交易賬戶和管理的資產(chǎn)總額都得以大幅增長(zhǎng)。如今的嘉信理財(cái)已經(jīng)發(fā)展成為集經(jīng)紀(jì)、咨詢、產(chǎn)品銷售和其他綜合金融服務(wù)為一體的全能型經(jīng)紀(jì)商。具體來(lái)看，嘉信理財(cái)從起初的傭金折扣證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)展為現(xiàn)在的全面金融服務(wù)商，主要經(jīng)歷了四個(gè)階段的轉(zhuǎn)型。（3）美林：老牌券商的變革之路美林證券成立于1885年，是全球最大的證券零售商和投資銀行之一，同時(shí)也是全球頂尖的金融管理咨詢公司。2008年9月14日，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，并更名為美銀美林，成為美國(guó)銀行的附屬公司。擁有龐大客戶規(guī)模的老牌券商美林，原本對(duì)90年代興起的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)反應(yīng)遲鈍，但在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)的飛速發(fā)展過(guò)程中，美林擁有的客戶大量流失，被迫重新審視自己在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的戰(zhàn)略。1999年6月1日，美林證券正式推出跨世紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略——綜合性選擇策略，即向客戶提供從完全自我管理到全權(quán)委托的一系列產(chǎn)品，而其提供的服務(wù)賬戶包括自助交易、無(wú)限優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)上交易以及傳統(tǒng)交易等多類模式，這些賬戶根據(jù)服務(wù)內(nèi)容的不同采取不同的傭金費(fèi)率。在1999年底，美林又推出了自己的交易網(wǎng)站MLDirect和UnlimitedAdvantage網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)發(fā)展浪潮中，戰(zhàn)略和定位的及時(shí)調(diào)整與改變，穩(wěn)固了這一老牌券商的江湖地位。3、E-Trade、嘉信、美林的核心優(yōu)勢(shì)比較（1）E-Trade：價(jià)格低廉，擁有豐富的金融信息E-Trade的交易完全在網(wǎng)上進(jìn)行，節(jié)省了營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，能夠以盡可能低的傭金價(jià)格吸引對(duì)價(jià)格敏感而對(duì)服務(wù)要求不高的投資者；同時(shí)，E-Trade與多家信息服務(wù)公司合作，建立金融門戶網(wǎng)站，能夠保證金融信息供給的豐富性。這兩方面是E-Trade的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。但是，E-Trade的優(yōu)勢(shì)也正是其不足。由于沒有獨(dú)立的研究開發(fā)能力，E-Trade只能從外部購(gòu)買信息，客戶服務(wù)也只能停留在較低層次上，不能滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要。因此，其目標(biāo)客戶僅針對(duì)價(jià)格彈性較大、收入水平相對(duì)較低的個(gè)人投資者。（2）嘉信：定位明確，善于結(jié)合自身資源稟賦不斷金融創(chuàng)新隨著宏觀環(huán)境變化和自身業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，嘉信理財(cái)?shù)哪繕?biāo)客戶從中小散戶逐步向大客戶、機(jī)構(gòu)客戶過(guò)渡，經(jīng)歷了從傭金折扣經(jīng)紀(jì)商到提供全方位共同基金超市，再到在線證券交易經(jīng)紀(jì)商，提供全方位咨詢產(chǎn)品服務(wù)等發(fā)展歷程。這一發(fā)展歷程體現(xiàn)了嘉信的核心優(yōu)勢(shì)，即在不同時(shí)期，通過(guò)結(jié)合自身資源稟賦，能夠?qū)镜慕?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有明確、合理定位，從而合理配置資源，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，適時(shí)推出個(gè)性化的金融產(chǎn)品，以贏得市場(chǎng)。不過(guò)，嘉信模式對(duì)管理者的知識(shí)結(jié)構(gòu)水平要求比較高，管理者需要擁有良好的市場(chǎng)直覺以及預(yù)測(cè)、決策和管理水平。（3）美林：高端專業(yè)的綜合研究與咨詢吸引重量級(jí)投資者美林主要提供高端專業(yè)、人性化、全方位的投資理財(cái)服務(wù)，容易吸引擁有大量資金的重要客戶、機(jī)構(gòu)及基金投資者青睞，這是其優(yōu)勢(shì)所在。不過(guò)，美林對(duì)公司的研究開發(fā)水平有很高要求，經(jīng)紀(jì)人也需要有優(yōu)秀的綜合素質(zhì)，因此其成本下降的空間較小。4、E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比較（1）E-Trade：以凈利息收入為主的類銀行模式E-Trade成立初期主要依靠低廉的傭金吸引個(gè)人投資者，但隨著網(wǎng)絡(luò)證券交易的迅速發(fā)展，提供同類服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)者逐漸對(duì)E-Trade構(gòu)成威脅。自2004年起，傭金收入不再是E-rade收入的主要來(lái)源，而凈利息收入比例顯著上漲。2005年至今，凈利息收入占E-Trade凈收入總額的比例基本保持在50%以上。尤其是2007年金融危機(jī)爆發(fā)，E-Trade交易賬戶收入面臨嚴(yán)重虧損，依賴于高比例的凈利息收入其才得以渡過(guò)難關(guān)。E-Trade凈利息收入賬戶包括利息收入和利息支出兩項(xiàng)。其中，利息收入主要來(lái)源于將客戶資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)貸款、證券等生息資產(chǎn)；利息支出主要是向客戶的閑置資金支付利息。E-Trade運(yùn)用資產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生利息收入和利息支出，并從中獲取利差，這與銀行的資金運(yùn)用模式頗為相似。值得一提的是，E-Trade運(yùn)用的資產(chǎn)主要來(lái)自“全能賬戶”，該賬戶允許投資者自由選擇現(xiàn)金、股票和基金等投資品種，兼顧流動(dòng)性和收益性需求。（2）嘉信：盈利主要來(lái)源正由傭金收入向資管收入轉(zhuǎn)化嘉信理財(cái)在轉(zhuǎn)型前，傭金收入是其最重要的收入來(lái)源。在1996年，嘉信的傭金相關(guān)收入超過(guò)50%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入僅占比17％。而在轉(zhuǎn)型后，嘉信傭金收入比重大幅減少，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入成為最重要的收入來(lái)源。特別是自2000年收購(gòu)了美國(guó)信托公司（該公司向美國(guó)富有階層提供各類金融服務(wù)），嘉信的服務(wù)對(duì)象轉(zhuǎn)向高端客戶后，從2001年起至今其資產(chǎn)管理收入比重一直在40%以上。2012年，嘉信傭金相關(guān)收入占比僅18％，資產(chǎn)管理收入占比升至41％。嘉信的資產(chǎn)管理收入源自向客戶提供自有或第三方理財(cái)產(chǎn)品，從中獲取銷售收入及咨詢費(fèi)用。另外，在理財(cái)業(yè)務(wù)方面嘉信頗有自己的特色，其通過(guò)設(shè)立免費(fèi)的“共同基金全賬戶”吸引大量投資者進(jìn)入共同基金超市，在向基金公司收取一定費(fèi)用的同時(shí)，從投資者龐大的資產(chǎn)規(guī)模中獲取保證金利息。（3）美林：盈利源自三大特色業(yè)務(wù)部門與國(guó)內(nèi)券商一般針對(duì)不同業(yè)務(wù)種類進(jìn)行部門設(shè)置不同，美林證券根據(jù)客戶對(duì)象及服務(wù)內(nèi)容的不同，將其業(yè)務(wù)部門分為三個(gè)部分：全球市場(chǎng)和投資銀行集團(tuán)（GMI）、全球私人客戶集團(tuán)（GPC）、美林投資經(jīng)理（MLIM）。GMI主要為全球范圍的政府、機(jī)構(gòu)和公司客戶提供資本市場(chǎng)和投資銀行服務(wù)；GPC定位于全球高價(jià)值客戶的財(cái)富管理；MLIM主要是為企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人提供資產(chǎn)管理服務(wù)。從三大業(yè)務(wù)部門近幾年的收入來(lái)看，GMI和GPC是美林的主要收入來(lái)源，兩者的貢獻(xiàn)率總和保持在90%以上。MLIM收入貢獻(xiàn)率相對(duì)較小，但它是資產(chǎn)管理收入的重要來(lái)源之一。而從美林凈收入具體構(gòu)成來(lái)看，其主要由傭金及費(fèi)用收入、凈利息收入及交易賬戶利潤(rùn)構(gòu)成。其中，傭金及費(fèi)用收入一直是其最重要的收入來(lái)源，占比超過(guò)50%，2011年更是達(dá)到62%。而傭金及費(fèi)用收入中，曾占最大比重的傭金收入在傭金自由化后大幅下降，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入所占比例不斷上升。5、E-Trade、嘉信、美林的歷史業(yè)績(jī)與市場(chǎng)表現(xiàn)比較（1）業(yè)績(jī)比較整體來(lái)看，老牌券商美林證券的凈收入、傭金和費(fèi)用收入均遙遙領(lǐng)先，嘉信理財(cái)其次，純網(wǎng)絡(luò)券商E-Trade收入規(guī)模最小。具體而言，E-Trade在2006年以前凈收入整體呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2007年受金融危機(jī)影響交易賬戶大幅虧損，凈收入下降至僅約3000萬(wàn)美元，在對(duì)沖基金Citadel向其注資并出售加拿大業(yè)務(wù)后，E-Trade凈收入2008年起再次顯著回升；嘉信凈收入與傭金和費(fèi)用收入走勢(shì)方向基本一致，2000年以前公司業(yè)績(jī)和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2000至2005年整體呈下降趨勢(shì)，2009年以后一直在上漲；老牌券商美林在2000至2003年凈收入、傭金和費(fèi)用收入有所下降，此后繼續(xù)回升；2007和2008年受金融危機(jī)影響，凈收入大幅下降甚至虧損；此后被美國(guó)銀行收購(gòu)成為其附屬公司，凈收入再次上漲。（2）市場(chǎng)表現(xiàn)整體來(lái)看，嘉信理財(cái)與美林證券股價(jià)表現(xiàn)基本一直領(lǐng)先于SP500，能夠長(zhǎng)期獲得超額收益；在納斯達(dá)克上市的E-Trade在2007年前股價(jià)表現(xiàn)一直領(lǐng)先于大盤，此后不敵大盤收益。具體而言，E-Trade在1999年前股價(jià)一直飆升，1999年相比1996年甚至增長(zhǎng)了20多倍，此后至2007年股價(jià)盡管波動(dòng)劇烈，但始終領(lǐng)先于大盤收益，2007年后股價(jià)表現(xiàn)弱于納斯達(dá)克收益；嘉信股價(jià)一直遠(yuǎn)領(lǐng)先于SP500，尤其是在1999-2000年左右；美林證券在2008年被收購(gòu)前，股價(jià)表現(xiàn)弱于嘉信，但優(yōu)于SP500。整體來(lái)看，老牌券商美林證券絕對(duì)估值遠(yuǎn)高于另外兩家，而總市值除1999年落后于嘉信理財(cái)外，其余年份總市值均比嘉信理財(cái)和E-Trade高。嘉信理財(cái)總市值一直領(lǐng)先于E-Trade，但在2004-2006年間以及最近兩年其絕對(duì)估值不敵E-Trade。具體而言，E-Trade絕對(duì)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總市值，不過(guò)兩者整體走勢(shì)基本相似，另外在2007年受金融危機(jī)影響，其絕對(duì)估值和總市值損失慘重；對(duì)于嘉信，市場(chǎng)較好地反映了該公司的絕對(duì)估值，兩者基本相符；對(duì)美林證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估其價(jià)值，在2008年被并購(gòu)前，美林市場(chǎng)價(jià)值整體保持快速增長(zhǎng)，而總市值在2000至2002年受凈收入影響有所下降，此后繼續(xù)上漲。6、美國(guó)網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和啟示（1）E-Trade模式：“通道型”券商搶占先機(jī)很重要E-Trade定位于價(jià)格敏感的低端客戶，幾乎不向客戶提供任何資訊方面的輔助，是最典型的“通道型”券商。這一清晰的定位保證了E-Trade在“通道型”發(fā)展道路中取得了很好的成績(jī)。但是，整個(gè)市場(chǎng)中只有較少數(shù)“通道型”券商能獲得成功?！巴ǖ佬汀比探?jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、容易效仿，其現(xiàn)有的管理技術(shù)易向新網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)移，并購(gòu)整合的收益巨大而風(fēng)險(xiǎn)卻較小。因此，在充分競(jìng)爭(zhēng)的成熟市場(chǎng)中，首先占領(lǐng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的“通道型”券商會(huì)迅速吞并其他同類競(jìng)爭(zhēng)者，并通過(guò)進(jìn)一步壓低價(jià)格來(lái)提高進(jìn)入壁壘，其最終結(jié)果是僅有少數(shù)幾家大規(guī)?！巴ǖ佬汀比棠軌騽俪?。（2）嘉信模式：善于根據(jù)資源稟賦調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是關(guān)鍵嘉信理財(cái)從最初的傭金折扣經(jīng)紀(jì)商起家，隨著通信技術(shù)的發(fā)展，從戰(zhàn)略上抓住電子化經(jīng)紀(jì)契機(jī)，不斷改變商業(yè)模式、發(fā)展新業(yè)務(wù)、調(diào)整客戶定位和結(jié)構(gòu)，最終成為出色的全面金融服務(wù)商。雖然嘉信繼續(xù)強(qiáng)調(diào)它的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但它已不再是一家僅僅依靠技術(shù)服務(wù)于中小散戶的折扣經(jīng)紀(jì)商，而是成為提供綜合全面服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)券商典范。嘉信轉(zhuǎn)型的啟示是：善于根據(jù)自己的資源稟賦調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，具備前瞻性的發(fā)展眼光，并持續(xù)保持旺盛的創(chuàng)新動(dòng)力，是向成熟市場(chǎng)過(guò)渡過(guò)程中必備的特質(zhì)。（3）美林模式：調(diào)整定位是老牌券商的必然選擇在不同的發(fā)展階段，證券市場(chǎng)的主流經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式是不斷變化的。關(guān)于公司定位，美林經(jīng)歷了一個(gè)由模糊到清晰的過(guò)程。其曾在網(wǎng)上交易浪潮中固執(zhí)地堅(jiān)持自己的傳統(tǒng)服務(wù)方式，但在慘淡業(yè)績(jī)面前，及時(shí)調(diào)整了定位：在1999年構(gòu)建了綜合服務(wù)計(jì)劃，給予不同客戶不同的定價(jià)，并在2000年以后明確地將公司服務(wù)對(duì)象定位于大客戶。美林的經(jīng)驗(yàn)表明，正在不斷發(fā)展的證券市場(chǎng)可能瞬息萬(wàn)變，必須時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)變化方向，留意競(jìng)爭(zhēng)者動(dòng)態(tài)，并及時(shí)調(diào)整自身的戰(zhàn)略與定位，才能在新的發(fā)展階段繼續(xù)做行業(yè)的王者。三、網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響1、現(xiàn)狀：以傳統(tǒng)券商提供簡(jiǎn)單網(wǎng)上交易通道服務(wù)為主基于傭金自由化和寬松的網(wǎng)絡(luò)券商進(jìn)入政策，美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展基本上是伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步而發(fā)展的，盡管新興網(wǎng)絡(luò)券商利用技術(shù)和低成本優(yōu)勢(shì)在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展初期搶占了先機(jī)，吞噬了傳統(tǒng)券商的部分經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額，但投資者的多元化需求和以機(jī)構(gòu)投資者為主的證券市場(chǎng)構(gòu)成使具有投研等綜合服務(wù)實(shí)力的傳統(tǒng)券商并沒有在網(wǎng)上證券的發(fā)展中受到重創(chuàng)。通過(guò)研究美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為，真正意義的網(wǎng)上證券市場(chǎng)應(yīng)該具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一、服務(wù)手段上，充分借助信息技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，用虛擬化的網(wǎng)絡(luò)便捷信息的傳遞，減少不必要的實(shí)體成本；二、服務(wù)主體上，不僅包括已有傳統(tǒng)券商逐漸將業(yè)務(wù)放到網(wǎng)絡(luò)上的模式，還應(yīng)放開門檻，鼓勵(lì)具有信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)公司開展金融業(yè)務(wù)；三、服務(wù)內(nèi)容上，不僅利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)開展證券交易，還應(yīng)逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，如將路演、發(fā)行與承銷、信息發(fā)布與查詢、網(wǎng)上理財(cái)經(jīng)紀(jì)服務(wù)等業(yè)務(wù)也放到網(wǎng)絡(luò)上，提供綜合性的服務(wù)；另外，對(duì)于不同的市場(chǎng)主體，還應(yīng)結(jié)合其特殊需求，提供個(gè)性化的服務(wù)。我國(guó)證券業(yè)務(wù)本身起步較晚，在證券業(yè)務(wù)發(fā)展初期已具備網(wǎng)上證券交易的技術(shù)條件，因此，制約網(wǎng)上證券發(fā)展的主要因素不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)層面的，而主要源自制度。自2000年《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》出臺(tái)后，我國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)快速發(fā)展，到2012年，我國(guó)網(wǎng)上證券交易用戶數(shù)達(dá)到1350多萬(wàn)戶，相比2001年增長(zhǎng)了1000多萬(wàn)戶，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.64%；網(wǎng)上證券交易量占股票、基金總交易額的占比也大幅提升，超過(guò)了90%。然而，受制于嚴(yán)格的監(jiān)管制度，目前我國(guó)網(wǎng)上證券的準(zhǔn)入門檻并未打開，服務(wù)主體仍為傳統(tǒng)券商，且網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)還僅停留在網(wǎng)上委托的初級(jí)階段，投資者的開戶和資金收付等重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)仍必須依賴有形的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。即便是大型券商，如中信、海通等雖能提供網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，但業(yè)務(wù)模式比較單一，以提供簡(jiǎn)單網(wǎng)上交易通道服務(wù)為主，沒有充分挖掘信息技術(shù)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，也沒有將其與券商資本市場(chǎng)中介的職能相結(jié)合開展多方位網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)務(wù)。因此，我們認(rèn)為，目前我國(guó)的網(wǎng)上證券市場(chǎng)還不是真正的將網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與證券業(yè)務(wù)充分結(jié)合的市場(chǎng)，仍處于初級(jí)階段。但隨著金融創(chuàng)新的逐步深化，由監(jiān)管層面政策放開推動(dòng)的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。繼2012年后，今年將在5月份召開的證券創(chuàng)新大會(huì)又將繼續(xù)成為資本市場(chǎng)深化改革的亮點(diǎn)。近期有媒體報(bào)道，盡管2012年5月券商創(chuàng)新大會(huì)提出的“創(chuàng)新發(fā)展11條”還未完全落實(shí)，但2013年證券業(yè)創(chuàng)新目標(biāo)及具體工作任務(wù)已制訂完畢，并將在今年券商創(chuàng)新大會(huì)上公布。而放寬行業(yè)門檻將成為一個(gè)重要的內(nèi)容，其中有“支持長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金、民營(yíng)資本參股證券或設(shè)立專業(yè)性證券公司；支持證券公司與互聯(lián)網(wǎng)金融公司合作，支持設(shè)立網(wǎng)上證券公司；允許證券公司開展網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷和服務(wù)”等新的放開政策?；诖?，我們認(rèn)為，我國(guó)將迎來(lái)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)全面發(fā)展的新時(shí)期。2、特點(diǎn)：網(wǎng)上交易量快速增長(zhǎng)，但行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重（1）網(wǎng)上交易量快速增長(zhǎng)，但仍處于網(wǎng)上證券發(fā)展的初級(jí)階段互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的快速發(fā)展是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)，而證券交易量和活躍程度是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù)達(dá)5.64億，比2001年的3370萬(wàn)人增長(zhǎng)了近16倍；我國(guó)2012年的證券交易用戶達(dá)1.68億戶，比2001年的6650萬(wàn)戶增長(zhǎng)了102%?？梢哉f(shuō)，我國(guó)目前有發(fā)展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)良好的技術(shù)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。1997年3月，中國(guó)華融信托公司湛江營(yíng)業(yè)部開辦了網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)，成為全國(guó)第一家網(wǎng)上證券交易營(yíng)業(yè)部，隨后閩發(fā)證券、國(guó)通證券、國(guó)泰君安證券、華夏證券等也紛紛推出了自己的網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)。2000年4月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，加強(qiáng)了網(wǎng)上證券交易的規(guī)范性，提高了投資者的信心，也增強(qiáng)了社會(huì)各界對(duì)網(wǎng)上證券交易的認(rèn)識(shí)和理解，對(duì)網(wǎng)上交易的發(fā)展具有劃時(shí)代的重要意義。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在《辦法》頒布前的1999年底，僅有25萬(wàn)證券投資者使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，網(wǎng)上交易量占市場(chǎng)總量的1%?！掇k法》發(fā)布后，網(wǎng)上證券交易在我國(guó)進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期，我國(guó)網(wǎng)上證券交易量成倍增長(zhǎng)，占滬深兩市總成交量的比重也是逐年增長(zhǎng)。到2012年，我國(guó)證券公司網(wǎng)上委托交易量就已突破30萬(wàn)億元，占滬、深證券交易所全年股票（A、B股）、基金總交易量的96%；網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)達(dá)1355.77萬(wàn)戶，十多年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.6%。盡管我國(guó)網(wǎng)上證券交易量快速上升，占比持續(xù)放大，但由于監(jiān)管和市場(chǎng)準(zhǔn)入的原因，目前提供網(wǎng)上證券交易服務(wù)的全是擁有相關(guān)牌照的傳統(tǒng)券商，因此，從市場(chǎng)參與主體和開放性而言，我國(guó)還沒有真正意義上開放的網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)，尚處于網(wǎng)上證券發(fā)展的初級(jí)階段。（2）行業(yè)集中度低，各券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重一方面，隨著技術(shù)進(jìn)步，網(wǎng)上證券交易技術(shù)已非常成熟，各券商從事相關(guān)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)基本無(wú)技術(shù)障礙。而另一方面，我國(guó)對(duì)證券發(fā)行業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)實(shí)施的是嚴(yán)格管制政策，發(fā)行業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在券商通道制，代理業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在傭金比率，這就造成我國(guó)證券發(fā)行業(yè)務(wù)日益標(biāo)準(zhǔn)化，而券商專業(yè)化、創(chuàng)造性難以體現(xiàn)，券商之間業(yè)務(wù)差別化很小，代理業(yè)務(wù)亦是同樣。政策約束和創(chuàng)新能力欠缺等原因?qū)е履壳案魅烫峁┑姆?wù)非常雷同，所謂的網(wǎng)上交易服務(wù)大部分是簡(jiǎn)單的通道服務(wù)，還不能為不同市場(chǎng)主體提供綜合性、差異化服務(wù)，且在傭金率上不相上下，沒有明顯差距，這就導(dǎo)致我國(guó)各家券商之間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重。下圖可知，自2006年以來(lái)，我國(guó)網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額居于前5、10、20位的證券公司占全行業(yè)的比重一直維持在10%、20%和27%左右的較低水平，無(wú)明顯變化，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)行業(yè)集中度偏低的情況一直沒有得到改善。3、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)券商收入結(jié)構(gòu)的影響分析（1）在擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上升空間的同時(shí)將促使券商業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入）、證券承銷與保薦及財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入（投行業(yè)務(wù)收入）、受托客戶資產(chǎn)管理（資管業(yè)務(wù)收入）、證券投資收益（自營(yíng)業(yè)務(wù)收入）是目前我國(guó)券商收入的四大主要來(lái)源。而代理買賣證券業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的經(jīng)紀(jì)傭金收入，在我國(guó)券商的各大業(yè)務(wù)中一直穩(wěn)居第一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2007年到2011年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占我國(guó)券商總營(yíng)業(yè)收入的比重一直超過(guò)50%，2008年占比甚至高達(dá)70.59%。近一兩年來(lái)，隨著監(jiān)管政策的逐漸放開以及金融創(chuàng)新的不斷深化，券商業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利模式多元化的跡象。一直占據(jù)券商收入頭把交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比正日漸縮水，擴(kuò)大直接融資比例大背景下投行業(yè)務(wù)異軍突起，資管業(yè)績(jī)分化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽開始貢獻(xiàn)收成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年和2012年全行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1359.50億元和1294億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入分別為688.87億元和504.07億元，占比降至50.67%和38.93%；投行業(yè)績(jī)凈收入分別為241.38億元和212.95億元，占比達(dá)17.76%和16.45%；資管凈收入分別為21.13億元和26.76億元，占比分別為1.55%和2.07%。全行業(yè)收入占比結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)更加明顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率方面，近十年我國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的發(fā)展也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的下滑，由原來(lái)的千分之一-三下降到萬(wàn)分之五-千分之一左右的水平，為搶奪客戶，有的營(yíng)業(yè)部甚至一度將傭金率降低到萬(wàn)分之三的水平。2013年作為券商創(chuàng)新的大發(fā)展之年，非現(xiàn)場(chǎng)開戶以及營(yíng)業(yè)部設(shè)置的放開將導(dǎo)致券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率毫無(wú)疑問(wèn)將打折扣。如果進(jìn)一步放開網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，允許擁有技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與到網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中，毫無(wú)疑問(wèn)將進(jìn)一步壓低證券網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率水平。與此同時(shí)，傳統(tǒng)券商營(yíng)業(yè)部的市場(chǎng)化運(yùn)作也將引導(dǎo)交易傭金費(fèi)率盡早進(jìn)入自由化時(shí)代。可以說(shuō)，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的放開必然會(huì)降低傭金率，擠壓證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的上升空間，并加快我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金自由化的步伐。另一方面，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的放開也將成為加快傳統(tǒng)券商自身轉(zhuǎn)型過(guò)程的有力推動(dòng)因素。（2）從中美兩國(guó)投資者占比構(gòu)成來(lái)看網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)給我國(guó)券商收入的沖擊1996年-2001年是美國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的幾年，總體而言，新興網(wǎng)絡(luò)券商和網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)美國(guó)傳統(tǒng)券商的沖擊有限，究其原因，除了依靠券商自身加快多元金融產(chǎn)品開發(fā)，深化投資者服務(wù)而導(dǎo)致的自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型外，還和美國(guó)以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)密不可分。美國(guó)股票市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)有如下特點(diǎn)：①美國(guó)股票市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占美國(guó)總股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中，養(yǎng)老基金由0.8%上升到19.8%，共同基金由2%上升到17.9%，保險(xiǎn)公司由3.3%上升到7.3%。②養(yǎng)老基金是美國(guó)最大的機(jī)構(gòu)投資者截止2001年三季度末，養(yǎng)老基金持股規(guī)模為26916億美元，為美國(guó)股票市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者。其中，私人養(yǎng)老基金持股15913億美元，政府養(yǎng)老基金持股11003億美元。從1990年至2000年十年間養(yǎng)老基金持股規(guī)模增長(zhǎng)了2.1倍。③共同基金持股規(guī)模增長(zhǎng)速度最快截至2001年三季度末，美國(guó)共同基金持股24420億美元，僅次于養(yǎng)老基金，為美國(guó)第二大股市機(jī)構(gòu)投資者。近十年來(lái)共同基金發(fā)展異常迅速，共同基金持股規(guī)模由1990年的2332億美元增長(zhǎng)到2000年的32508億美元，增長(zhǎng)了12.9倍。④個(gè)人投資者比重呈下降趨勢(shì)在美國(guó)股票市場(chǎng)上，個(gè)人投資者持股比例呈明顯逐年下降趨勢(shì)。美國(guó)個(gè)人和非營(yíng)利組織持股比重由1950年的90.2%下降為2001年三季度末的40.2%。相較而言，我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者所占比例較高。從證券的持股比例來(lái)看，2011年底專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到了15.7%：其中社?；鹫?.8%、保險(xiǎn)公司占5.5%、基金公司占6.2%、證券公司占1.5%。2011年，滬市投資者的平均持有期間是72天，而機(jī)構(gòu)投資者平均的超過(guò)100天，QIFF和保險(xiǎn)公司更長(zhǎng)分別為188天和121天。而在交易金額方面，2011年個(gè)人投資者占據(jù)了主導(dǎo)地位，交易額的占比達(dá)到了83.5%，占比較大；機(jī)構(gòu)投資者交易額是7.8萬(wàn)億人民幣，占比是16.5%，其中投資基金占比是16.1%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在基本市場(chǎng)的投資比例與其長(zhǎng)期資金在市場(chǎng)中的投入和成熟市場(chǎng)相比較起來(lái)還有相當(dāng)?shù)牟罹唷C(jī)構(gòu)投資者往往比個(gè)人投資者交易穩(wěn)健，其交易特征對(duì)市場(chǎng)周期波動(dòng)的彈性較小，具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。而機(jī)構(gòu)投資者占比過(guò)低將會(huì)導(dǎo)致機(jī)遇中長(zhǎng)期資產(chǎn)保值增值的長(zhǎng)期投資需求缺乏，證券市場(chǎng)也缺乏長(zhǎng)期投資，理性投資和價(jià)值投資的資金來(lái)源，而且交易量極易受市場(chǎng)周期波動(dòng)的沖擊，給目前仍大大部分依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商收入帶來(lái)較大影響。尤其是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)放開后，其導(dǎo)致的交易傭金率持續(xù)下降將對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步造成沖擊。但近年來(lái)我國(guó)A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)持有流通市值占比不斷上升，從長(zhǎng)期來(lái)看具有減緩券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)沖擊的作用。因此，我們認(rèn)為，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊將隨著A股機(jī)構(gòu)持有者比例的不斷升高而減緩。（3）傳統(tǒng)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步向以美國(guó)為代表的國(guó)際投行靠攏美國(guó)自上世紀(jì)90年代開始就放開了網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，在經(jīng)過(guò)激烈的傭金價(jià)格戰(zhàn)后，無(wú)論是新興網(wǎng)絡(luò)券商還是傳統(tǒng)券商，都在尋找適合自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式，并根據(jù)投資者的結(jié)構(gòu)和需求形成了以E-Trade、嘉信、美林為代表滿足低、中、高端投資者不同需求的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)的三大勢(shì)力陣營(yíng)。而傳統(tǒng)券商在新興網(wǎng)絡(luò)券商的價(jià)格戰(zhàn)沖擊中不斷提高專業(yè)化程度，8000多家券商專注于某項(xiàng)或幾項(xiàng)擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，如折扣經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等，在細(xì)分的市場(chǎng)內(nèi)形成自身獨(dú)特的核心優(yōu)勢(shì)，大券商在各項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域也是各有側(cè)重。對(duì)比不同時(shí)期中美兩國(guó)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可知，目前我國(guó)券商的收入結(jié)構(gòu)類似于70年代美國(guó)券商的收入結(jié)構(gòu)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較重。盡管目前我國(guó)投資者還以個(gè)人投資者為主，但隨著個(gè)人財(cái)富的增加和機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度的提高，機(jī)構(gòu)投資者占比的增加是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。結(jié)合對(duì)美國(guó)券商網(wǎng)絡(luò)化業(yè)務(wù)的分析，我們認(rèn)為，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的放開在降低傭金率、沖擊傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額的同時(shí)，必將使我國(guó)傳統(tǒng)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸向以美國(guó)為代表的國(guó)際投行靠攏。4、開放網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的影響分析（1）現(xiàn)有網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式介紹證券業(yè)一直被認(rèn)為是最適合網(wǎng)絡(luò)化的商業(yè)模式，它沒有物流配送問(wèn)題，金融產(chǎn)品又最適合數(shù)字化，況且我國(guó)的證券交易費(fèi)居高不下，尚有大幅降低的空間，但我國(guó)積極推動(dòng)網(wǎng)上證券這一新興交易方式的機(jī)構(gòu)是國(guó)內(nèi)IT技術(shù)廠商和中小型券商的營(yíng)業(yè)部。他們介入的動(dòng)機(jī)不盡相同，IT技術(shù)廠商們希望以技術(shù)參與網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一具有巨大潛力的市場(chǎng)中分得一杯羹，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的神話；而中小型券商的營(yíng)業(yè)部推出網(wǎng)上交易則是將其視為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段之一，通過(guò)拓展網(wǎng)上交易，中小型券商可克服網(wǎng)點(diǎn)少、知名度小的不足，在爭(zhēng)取客戶方面可與大型券商叫板。因此，我國(guó)網(wǎng)上交易的最大特點(diǎn)是由中小型券商的營(yíng)業(yè)部推動(dòng)并引導(dǎo)的。目前我國(guó)券商網(wǎng)上證券交易的三種典型模式分別是：①證券公司與IT技術(shù)廠商合作模式如閩發(fā)證券（上海、深圳營(yíng)業(yè)部）與技術(shù)商盛潤(rùn)公司合作，港澳信托（上海證券營(yíng)業(yè)部）與證券之星的合作等。這種模式是目前相當(dāng)一部分券商所采用的模式，具有投入少、運(yùn)行成本低、周期短的優(yōu)勢(shì)。在這種模式下，網(wǎng)上交易軟件由IT技術(shù)廠商開發(fā)，客戶只有通過(guò)該網(wǎng)上交易軟件才能登錄證券公司營(yíng)業(yè)部的服務(wù)器進(jìn)行證券交易?？蛻艨芍苯訌木W(wǎng)上下載或從證券公司處獲得該交易軟件，交易指令則是從客戶的電腦通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接訪問(wèn)營(yíng)業(yè)部的服務(wù)器。采取這種模式的主要原因在于：券商在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面明顯落后，因此券商通常借助IT技術(shù)企業(yè)的技術(shù)和信息的力量，以迅速進(jìn)入網(wǎng)上交易。②證券公司與財(cái)經(jīng)網(wǎng)站合作模式如國(guó)泰君安與財(cái)經(jīng)網(wǎng)站金網(wǎng)一百合作，這種模式與第一種模式的區(qū)別在于，交易直接在瀏覽器進(jìn)行，客戶無(wú)須下載和安裝行情分析軟件或安全系統(tǒng)。這是一種真正意義上的網(wǎng)上在線交易，對(duì)用戶而言更加便捷。當(dāng)然，從安全的角度出發(fā)，這種方式對(duì)技術(shù)的要求更高，同樣，證券公司必須依賴于財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的技術(shù)力量和交易平臺(tái)。在這種模式中，客戶的交易指令是通過(guò)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站再轉(zhuǎn)發(fā)到達(dá)證券營(yíng)業(yè)部的服務(wù)器的。③證券公司依靠自己的力量開設(shè)獨(dú)立交易網(wǎng)站模式這些交易網(wǎng)站成立的時(shí)間較短，是隸屬于證券公司的一個(gè)服務(wù)部門（中心）。在這種模式中，雖然證券公司在建設(shè)網(wǎng)站和交易系統(tǒng)時(shí)可能并不是完全依靠自己的技術(shù)力量，但其交易平臺(tái)和品牌都為證券公司所擁有，并且能夠在全公司范圍內(nèi)統(tǒng)籌規(guī)劃、統(tǒng)一交易平臺(tái)和品牌，避免日后重新整合的成本。證券公司要全面進(jìn)入網(wǎng)上交易，這種模式往往是首選。不過(guò)，這需要較大的資金投入和較長(zhǎng)的周期，日常維護(hù)網(wǎng)站運(yùn)行的成本也較高。（2）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)券商組織模式的影響對(duì)于傳統(tǒng)券商來(lái)說(shuō)，在組織形式的選擇方面最大的挑戰(zhàn)還是在于如何協(xié)調(diào)好傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營(yíng)之間的關(guān)系。美國(guó)的證券公司中，DLJDirect選擇將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)分開，但相互之間可以共享信息、技術(shù)等資源；嘉信理財(cái)開始時(shí)是將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)分開的，兩年后又將兩者合并了；美林證券的做法則是發(fā)起合并，將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)完全融合在了一起。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與在線業(yè)務(wù)組合方式的不同，自然會(huì)相應(yīng)地表現(xiàn)在公司組織形式的差異上。從目前的情況看，國(guó)內(nèi)券商基本上采取傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營(yíng)融合在一起運(yùn)作的方式，當(dāng)然也有一些券商在探索分立的運(yùn)作方式。我國(guó)《證券公司管理辦法》規(guī)定，證券公司可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專門的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)子公司，證券公司持有51%以上的股份。同時(shí)隨著相關(guān)政策的放開，一些券商還會(huì)選擇與公司等合資的方式組建網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，國(guó)聯(lián)證券在這方面已經(jīng)邁出了第一步。我們認(rèn)為，未來(lái)券商網(wǎng)上業(yè)務(wù)的開展很有可能給現(xiàn)有券商經(jīng)營(yíng)組織模式帶來(lái)以下改變：①開展與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的合作目前我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用戶在不斷地發(fā)展之中，上網(wǎng)條件與上網(wǎng)環(huán)境更是得到了突破性的提高。相比之下，網(wǎng)上證券交易用戶還不到其中的四十分之一，如此規(guī)模龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體為網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了巨大的增量客戶資源，其發(fā)展?jié)摿ο喈?dāng)可觀。目前券商已經(jīng)紛紛開始通過(guò)各種形式開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)用戶，空中網(wǎng)已經(jīng)和道瓊斯、上海證券交易所、深圳證券交易所及新華美通達(dá)成合作協(xié)議，將在其無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)門戶K的財(cái)經(jīng)頻道提供這些專業(yè)財(cái)經(jīng)機(jī)構(gòu)的財(cái)經(jīng)資訊，使中國(guó)數(shù)千萬(wàn)的手機(jī)上網(wǎng)用戶能夠隨時(shí)隨地獲得全球?qū)I(yè)財(cái)經(jīng)資訊、上證所、深交所的即時(shí)行情服務(wù)。因此，證券交易所可以加大與一些大型的門戶網(wǎng)站和目標(biāo)客戶集中的專業(yè)網(wǎng)站進(jìn)行合作，通過(guò)聯(lián)合推廣活動(dòng)、發(fā)布網(wǎng)絡(luò)廣告、定向電子郵件營(yíng)銷等多種方式，大范圍的向互聯(lián)網(wǎng)用戶推廣證券公司的產(chǎn)品和服務(wù)，爭(zhēng)取將潛在的互聯(lián)網(wǎng)用戶開發(fā)為網(wǎng)上交易用戶。②開展與電信和移動(dòng)的合作與電信和移動(dòng)的合作是對(duì)外合作戰(zhàn)略的重點(diǎn)。隨著電信業(yè)務(wù)投資和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模的不斷加大，手機(jī)短信、移動(dòng)證券、CMDA和WI-FI技術(shù)等正成為目前發(fā)展最快、最有市場(chǎng)前景的行業(yè)。中國(guó)聯(lián)通的CDMA客戶就以每天2萬(wàn)戶的規(guī)模在增長(zhǎng)。電信新業(yè)務(wù)的發(fā)展需要證券增值業(yè)務(wù)的支持，同樣，電信業(yè)務(wù)也可以成為券商重要的客戶來(lái)源。因此，可以充分借助電信和移動(dòng)的力量，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易的業(yè)務(wù)的大規(guī)模擴(kuò)張。例如，在與電信合作方面，可以考慮與電信增值業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商開展深入合作，開通全國(guó)目標(biāo)范圍內(nèi)的信息公共電話終端的網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)滲透到有公用電信服務(wù)的任何目標(biāo)區(qū)域。在與移動(dòng)合作方面，可以考慮在目前已經(jīng)推出的基于GPRS手機(jī)炒股的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步和中國(guó)移動(dòng)和網(wǎng)通在無(wú)線證券和手機(jī)短信方面展開多樣化的合作，共同推進(jìn)雙方業(yè)務(wù)的發(fā)展。③引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制我國(guó)應(yīng)在網(wǎng)上交易的市場(chǎng)準(zhǔn)入和傭金制度改革方面有所突破，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。從技術(shù)角度看，IT背景的證券網(wǎng)站擁有先進(jìn)的計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，卻不能獲得證券經(jīng)紀(jì)資格；券商已獲得證券經(jīng)紀(jì)資格并擁有雄厚的證券研究、咨詢力量，但在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面明顯落后于IT背景的網(wǎng)站。因此，在現(xiàn)階段應(yīng)加強(qiáng)證券公司、網(wǎng)絡(luò)公司、銀行在投資咨詢、網(wǎng)絡(luò)、開戶網(wǎng)點(diǎn)等方面的合作，爭(zhēng)取優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，應(yīng)逐步降低網(wǎng)上券商的行業(yè)進(jìn)入壁壘，加大競(jìng)爭(zhēng)程度，讓自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制取代政府保護(hù)政策，促進(jìn)我國(guó)網(wǎng)上證券交易的快速發(fā)展。④加速轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部的職能即交易通道向財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型，零售經(jīng)紀(jì)向機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)的轉(zhuǎn)型：我國(guó)券商營(yíng)業(yè)部的經(jīng)營(yíng)一貫使用總部、營(yíng)業(yè)部和客戶經(jīng)理的三級(jí)管理模式。隨著網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展，將帶來(lái)證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式和方向的轉(zhuǎn)變，建立更為扁平化的組織結(jié)構(gòu)，完善的經(jīng)紀(jì)人體制將成為大的趨勢(shì)。而且，近期證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券登記結(jié)算公司先后發(fā)布《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》、《證券公司證券營(yíng)業(yè)部信息技術(shù)指引》、《證券賬戶非現(xiàn)場(chǎng)開戶實(shí)施細(xì)則》等規(guī)章制度，這更加預(yù)示了證券營(yíng)業(yè)部在功能上正醞釀一場(chǎng)重大轉(zhuǎn)變，一改過(guò)去營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)被定格于代理客戶的交易委托這一項(xiàng)功能，被賦予更多的功能。（3）開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)券商盈利模式的影響根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年2月，流通市值在10萬(wàn)元以下的賬戶比例高達(dá)84.7%，50萬(wàn)元以下賬戶比例更是超過(guò)97.4%，個(gè)人投資者的交易量占整個(gè)市場(chǎng)交易量的比例高達(dá)85%，我國(guó)證券市場(chǎng)的個(gè)人投資者占比較高，而且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占我國(guó)傳統(tǒng)券商目前收入來(lái)源的40%左右。可以預(yù)見的是，一旦真正市場(chǎng)意義上的網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)完全放開，將造成與有形網(wǎng)點(diǎn)爭(zhēng)奪客戶的局面，使客戶量向網(wǎng)上流失，傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部的交易量下降，收入減少，即便對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較全、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較低的大券商而言，個(gè)人投資者為主的客戶結(jié)構(gòu)也會(huì)使其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額受到影響。這將給傳統(tǒng)券商依靠營(yíng)業(yè)部擴(kuò)張規(guī)模來(lái)吸引客戶，以交易傭金為主的盈利模式帶來(lái)極大的沖擊。因此，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展將深刻改變客戶對(duì)傳統(tǒng)券商通道職能的依賴，開辟新的贏利模式將成為傳統(tǒng)券商不得不選擇的道路。從美國(guó)同行的經(jīng)驗(yàn)中可以看出，重視對(duì)客戶的全方位服務(wù)是制勝的法寶：嘉信證券成功快速發(fā)展的核心之一在于它的團(tuán)隊(duì)服務(wù)，即按照客戶的區(qū)域和投資規(guī)模設(shè)定一定的團(tuán)隊(duì)對(duì)客戶進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)；E-Trade強(qiáng)調(diào)建立與客戶之間的“家庭式”關(guān)系，通過(guò)向客戶提供更多有價(jià)值的東西來(lái)增加每個(gè)賬戶的資產(chǎn)；美林的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以FC為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)客戶的開發(fā)和維護(hù)了解客戶的基本情況，同時(shí)對(duì)他們進(jìn)行全方位的服務(wù)，從開戶、資金轉(zhuǎn)賬、信息咨詢等基礎(chǔ)服務(wù)，到定期為客戶提供財(cái)務(wù)計(jì)劃書、投資組合建議等。因此，我們預(yù)計(jì)，我國(guó)傳統(tǒng)券商的行業(yè)盈利模式未來(lái)將發(fā)生以下三個(gè)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)：①信息化硬件設(shè)施針對(duì)信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入將會(huì)加大。嘉信正是憑借著其堅(jiān)實(shí)的IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，才發(fā)展成為最卓越產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)商。它把年利潤(rùn)的15%-17%投入到技術(shù)建設(shè)中，從事技術(shù)工作的人員有2000名。在正常交易時(shí)段，每秒鐘處理交易4000個(gè)；即使在日點(diǎn)擊率達(dá)到了7500萬(wàn)的巔峰，整個(gè)系統(tǒng)的正常運(yùn)營(yíng)率還保持在99.2%的高位。因此，中國(guó)傳統(tǒng)券商應(yīng)該將網(wǎng)上交易作為遠(yuǎn)程交易中最重要的方向，跟上網(wǎng)上交易技術(shù)創(chuàng)新的步伐，積極推動(dòng)電話委托、手機(jī)下單、建立呼叫中心等不占用營(yíng)業(yè)廳面積的非現(xiàn)場(chǎng)“遠(yuǎn)程交易”方式作為網(wǎng)上交易的輔助交易手段，在技術(shù)上保持領(lǐng)先。②個(gè)性化服務(wù)內(nèi)容券商將更多地依靠基于在深挖客戶需求和尋求適合自身的細(xì)分領(lǐng)域中提供個(gè)性化、針對(duì)性的服務(wù)留住客戶。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展會(huì)造成互動(dòng)關(guān)系由人與人之間的交談接觸，變成網(wǎng)站的內(nèi)容和各種促銷賣點(diǎn)所替代，客戶忠誠(chéng)度持續(xù)下降。因此，如果券商只是在自己或是他人的網(wǎng)站上建立了一個(gè)交易平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)大的信息服務(wù)功能并未發(fā)揮出來(lái)。在實(shí)際運(yùn)作中，網(wǎng)站提供的服務(wù)內(nèi)容非常有限，原創(chuàng)信息很少，信息重復(fù)率高，個(gè)性化程度低，對(duì)客戶的交易決策并未起到多大的作用。我們預(yù)計(jì)，傳統(tǒng)券商將針對(duì)不同類型客戶特點(diǎn)（包括但不限于交易頻率，交易規(guī)模，收入水平，主要投資資產(chǎn)品種，專業(yè)知識(shí)掌握程度，管理自身財(cái)富的閑暇時(shí)間多少等）并結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，深挖客戶需求，拓展服務(wù)范圍，對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分，然后“量身定制”，采取不同的策略和定位以吸引和留住這些客戶，積極為客戶提供投資咨詢、代客理財(cái)、資產(chǎn)管理等非經(jīng)紀(jì)金融服務(wù)，以抵御網(wǎng)絡(luò)化對(duì)占傳統(tǒng)券商收入來(lái)源大部分的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊。③深入化客戶關(guān)系證券從業(yè)人員的服務(wù)方式和內(nèi)容將被迫作出重大調(diào)整，開發(fā)“關(guān)系型金融”服務(wù)模式。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展將導(dǎo)致投資者有可能越過(guò)券商直接入市。在這種趨勢(shì)下，經(jīng)紀(jì)人和利潤(rùn)將有可能不再以代為撮合成交賺手續(xù)費(fèi)為主，而是變?yōu)橐韵蛱峁┳稍兎?wù)為主。根據(jù)客戶信息，加強(qiáng)與客戶的交流，開發(fā)“關(guān)系型金融”服務(wù)模式，既要深入了解客戶自身投資需求，又能據(jù)此從豐富的市場(chǎng)信息和眾多的金融產(chǎn)品中篩選出對(duì)特定客戶適用的部分的需求。這將要求券商的從業(yè)人員主動(dòng)聯(lián)系客戶，甚至提供上門咨詢服務(wù)。此類服務(wù)方式和服務(wù)內(nèi)容的調(diào)整都將增加對(duì)高層次的證券經(jīng)紀(jì)投資顧問(wèn)人員的需求，那些沒有深入研究、高深專業(yè)知識(shí)的經(jīng)紀(jì)人將會(huì)被淘汰。新興網(wǎng)絡(luò)券商也將會(huì)開發(fā)更多的產(chǎn)品和服務(wù)，提供綜合性服務(wù)。在網(wǎng)上證券放開初期，其擁有的優(yōu)勢(shì)更多的是體現(xiàn)在降低成本上。但網(wǎng)上證券的優(yōu)勢(shì)最終靠的不僅僅是成本，美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)固定傭金制取消之后，當(dāng)交易渠道的競(jìng)爭(zhēng)趨于均衡后，單靠收取交易費(fèi)是無(wú)法在證券市場(chǎng)生存下去的。只有超越現(xiàn)在的證券交易服務(wù)角色，進(jìn)入到個(gè)人理財(cái)服務(wù)領(lǐng)域，網(wǎng)上券商才有前途。因此，不論是對(duì)傳統(tǒng)券商盈利模式的轉(zhuǎn)型還是對(duì)新興網(wǎng)絡(luò)券商業(yè)務(wù)的開展，都應(yīng)該從最初利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為網(wǎng)上交易“搭平臺(tái)”的熱潮中向更高的服務(wù)層次轉(zhuǎn)化，通過(guò)特色化服務(wù)提高競(jìng)爭(zhēng)力。四、相關(guān)上市公司分析：獲得網(wǎng)絡(luò)券商經(jīng)營(yíng)牌照的潛力公司從美國(guó)E-Trade和嘉信的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，擁有發(fā)展后臺(tái)技術(shù)、提供金融信息以及足夠的客戶積累是網(wǎng)絡(luò)券商發(fā)展的必備條件。根據(jù)這些條件，如果近期監(jiān)管層放開牌照，允許設(shè)立網(wǎng)絡(luò)證券公司，那么交易軟件公司和傳統(tǒng)券商的后臺(tái)系統(tǒng)開發(fā)公司將最有可能獲得牌照。目前A股上市公司中，同花順和大智慧主要通過(guò)向客戶提供網(wǎng)上證券行情和交易軟件，東方財(cái)富則是通過(guò)網(wǎng)站平臺(tái)提供專業(yè)資訊信息，證券系統(tǒng)后臺(tái)軟件開發(fā)的有金證科技和恒生電子兩家公司。1、金融信息和證券軟件提供商：同花順（300033）和大智慧（601519）（1）主營(yíng)收入構(gòu)成同花順和大智慧作為互聯(lián)網(wǎng)金融信息提供商和證券軟件終端供應(yīng)商，2011年金融資訊相關(guān)服務(wù)收入和網(wǎng)上交易數(shù)據(jù)終端服務(wù)收入分別占據(jù)了兩家公司收入的88.62%和68.68%。同時(shí)，這兩項(xiàng)收入對(duì)2011同花順總利潤(rùn)的貢獻(xiàn)高達(dá)95.58%，對(duì)大智慧的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率也達(dá)到了78.12%。同花順的主要收入來(lái)源為金融資訊及數(shù)據(jù)服務(wù)、網(wǎng)上行情交易系統(tǒng)服務(wù)、手機(jī)金融信息服務(wù)。2011年這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入分別占營(yíng)業(yè)收入的72%、19%、8%，其利潤(rùn)的70%以上來(lái)自于金融IT系統(tǒng)，其余主要來(lái)自于利潤(rùn)也較高的系統(tǒng)維護(hù)和增長(zhǎng)較好的建安工程。公司正在從原來(lái)的股票信息服務(wù)為主發(fā)展成包括股票、基金、期貨、理財(cái)、外匯等全方面綜合金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)；從目前以個(gè)人投資者為主的業(yè)務(wù)模式，發(fā)展成個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者并重的業(yè)務(wù)模式，并探索基金銷售和財(cái)經(jīng)專業(yè)搜索等新運(yùn)營(yíng)模式。公司目前龐大而活躍的用戶群，為公司進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)模式奠定了基礎(chǔ)。公司正利用現(xiàn)有注冊(cè)用戶和活躍用戶的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)市場(chǎng)需要，拓展金融信息服務(wù)以外的業(yè)務(wù)，如基金銷售、財(cái)經(jīng)搜索引擎、網(wǎng)絡(luò)廣告、為上市公司和基金經(jīng)理提供與投資者溝通和互動(dòng)的投資者關(guān)系管理平臺(tái)等。在更好滿足客戶多方面需求的同時(shí)，不斷延伸公司的產(chǎn)品鏈，增強(qiáng)公司的盈利能力。大智慧目前的收入