資本運營機遇與風險

資本運營機遇與風險資本運營是以企業(yè)的資本及其運動為對象，以資本市場為主導的市場體系為依托，通過資本經(jīng)營方式的運作，如資本籌措、包裝上市、資產(chǎn)重組、裂變、兼并收購、參股送股、合資、債務重組、股權出售與拍賣以及股份合作制等方式盤活資本存量，優(yōu)化資本增量，以實現(xiàn)資本的保值增值。從20世紀九十年代以來，世界范圍的資本運營風潮正日益興起，資本運營的規(guī)模不斷擴大，有不少企業(yè)利用資本運營這把利劍取得了超速發(fā)展和驕人的業(yè)績，資本運營已成為現(xiàn)代企業(yè)提高自身價值的有效手段。然而，資本運營卻是一把雙刃劍，它是一種機遇與風險并存的經(jīng)營方式，如能巧妙地加以運用，則能給企業(yè)帶來巨額資金和利潤；然若用之不慎，將會一失足成千古恨。一、資本運營的機遇企業(yè)通過對資本運營進行有效的運作，可以迅速擴大企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)低成本資本擴張，增強企業(yè)在國內乃至國際的競爭能力，可以優(yōu)化企業(yè)的資本結構和資產(chǎn)結構，提高企業(yè)的創(chuàng)利能力和改善企業(yè)的財務狀況?？v觀現(xiàn)代知名企業(yè)的發(fā)展歷史，幾乎沒有一家不是以某一種或幾種資本運營方式發(fā)展和壯大起來的。榮事達就是其中比較成功的典范。榮事達曾經(jīng)是一個規(guī)模很小的城鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)，然而它卻在十多年的時間內，從一個瀕臨倒閉的小工廠發(fā)展為目前我國最大的家用洗衣機生產(chǎn)基地。1995年和1996年連續(xù)保持市場占有率、產(chǎn)銷量和銷售額居全國同行業(yè)首位的績效，成為安徽省區(qū)域經(jīng)濟乃至全國家電行業(yè)的支柱企業(yè)。應該說，在榮事達創(chuàng)業(yè)和發(fā)展過程中，其出色的資本運營手段功不可沒，而其中三個舉措就更為重要。（一）大膽舉債，迅速脫貧。1985年榮事達生產(chǎn)的，百花”牌洗衣機由于產(chǎn)品質量不高，加上宏觀緊縮、市場蕭條、產(chǎn)品積壓滯銷，使企業(yè)陷入困境。此時新任廠長陳榮珍尖銳地指出，企業(yè)陷入困境的直接導因是市場疲軟，但這只是表面原因，深層矛盾在于生產(chǎn)設備、技術手段落后，不能把希望僅僅寄托在宏觀松動，市場回升上。不解決深層矛盾，企業(yè)便不可能有持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。因此，他決定從日本引進當時最先進的雙桶洗衣機生產(chǎn)技術設備，一步到位上檔次，充分發(fā)揮后來優(yōu)勢。但引進設備的資金從哪兒來？企業(yè)領導提出“不敢當債主，就當不了財主”，在資本只有300萬元的情況下，貸款2700萬元，資產(chǎn)負債率達90%，這在今天看來實為天文數(shù)字。但正是由于抓住了這次機遇，新引進的生產(chǎn)設備迅速形成生產(chǎn)能力，在1987年、1988年經(jīng)濟高漲之時，產(chǎn)品供不應求，獲得了超常的高額利潤，迅速還清了債務，完成了初始的資本積累，具備了進入洗衣機行業(yè)競爭的實力，使企業(yè)從此走上持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的軌道。（二） 成功融資，適時擴張。20世紀八十年代末、九十年代初，西方發(fā)達國家把模糊技術成功地運用于家電領域。模糊型家電產(chǎn)品代表了當代家電行業(yè)的最新發(fā)展趨勢。要實現(xiàn)技術進步，提高國內家電的技術水平，就必須迎頭趕上。榮事達果斷決策，從日本三洋公司引進代表波輪式模糊洗衣機最高水平的生產(chǎn)設備和技術。但是，2個億的資金從何而來？單純靠自身積累，時間等不起，又會錯過市場機會，顯然不是良策。那么再走八十年代中期舉債經(jīng)營的老路？榮事達集團的決策者深入地分析了九十年代客觀經(jīng)濟條件所發(fā)生的變化：中國家電行業(yè)已渡過起步階段，總供給能力已大大超過社會需求，洗衣機生產(chǎn)能力過剩50%以上，且正逐步走向成熟，城市居民洗衣機擁有量已達80%以上，接近飽和。這決定了洗衣機市場競爭更加激烈，行業(yè)資本利潤率不斷下降。因此，現(xiàn)在再好的洗衣機項目也不可能有八十年代中期那種供不應求的轟動效應，不可能再獲得超常的高額利潤。加之整個國民經(jīng)濟正逐步走上持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展軌道，政府的財政、金融政策也有了重大調整，稅前還貸、企業(yè)承包均已停止、取消。在這種新形勢下，再走高比例負債進行投資的老路，必然會使企業(yè)背上沉重的債務負擔，必須另辟蹊徑。于是，榮事達從盤活存量入手，以存量帶動增量，以增量促進存量，實現(xiàn)了資本運作的又一次良性循環(huán)。1993年榮事達先將現(xiàn)有企業(yè)的40%股權出讓給港方，獲得資金1個多億，拿這1個億再與日本三洋公司合資建廠，又引進1個多億，使公司資本在兩年中翻了兩番。在這一資本運作過程中，公司存量資產(chǎn)增長了4倍，不僅解決了模糊洗衣機生產(chǎn)基地建設基金，而且改善了集團的總體資本結構，資產(chǎn)負債率降至40%以下。經(jīng)過10個月的建設安裝，一個具有國際先進水平、年產(chǎn)40萬臺模糊洗衣機生產(chǎn)能力的制造企業(yè)順利建成投產(chǎn)，產(chǎn)品深受消費者的喜愛。1996年一季度已實現(xiàn)利潤400多萬，這是一個把技術進步、規(guī)模擴張和盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資本結構三個方面有機結合的成功范例。（三） 縱向兼并，盤活資本。兼并聯(lián)合也是盤活存量、優(yōu)化資本結構的通常方法和手段。成功的兼并聯(lián)合是企業(yè)在短期實行資本擴張的有效途徑。幾年來，榮事達先后兼并了四個企業(yè)，數(shù)量雖不多，但效率高，并都取得了明顯的效益。兼并前個個虧損，兼并后不但壯大了企業(yè)的實力，而且成了數(shù)百萬的盈利戶。二、資本運營的風險資產(chǎn)重組、兼并收購等資本運營方式本身存在著復雜的程序和技術性事務，對標的資產(chǎn)的質量、未來發(fā)展的前景，及其對公司整體的影響，雖進行了程序性的計量，但其中存在的隱患很難完全根除，未來的變數(shù)也難以料定。因此，資本運營也存在著風險。在資本運營實踐中，由于環(huán)境的變化或對資本運營風險認識不足，盲目操作，資本運營失敗并造成嚴重損失的案例比比皆是，其中安然事件就是最好的例證。1995年安然公司被經(jīng)濟界權威雜志《財富》評為，最富創(chuàng)新能力”的公司，連續(xù)6年都排在微軟、英特爾之前，它最主要的“成就”就是對金融工具的創(chuàng)新運用，由于它的“出色表現(xiàn)”，安然公司的管理人員被業(yè)界認為是資本運營的高手。可正是這樣的高手拿出了接近6億美元虧損的季度財務報告。安然公司不斷開發(fā)能源商品的期貨、期權和其他金融衍生工具，把本來不流動或流動性很差的資產(chǎn)“盤活”，在能源證券交易中獲得壟斷地位，至20世紀九十年代末，安然已從一家實體性的生產(chǎn)企業(yè)搖身一變成為了一家類似于對沖基金的華爾街式的公司；另外，安然通過運用巧妙的會計手段，創(chuàng)造了一套十分復雜的財務結構，SPE（特殊目的實體）的運用可謂是別具匠心。安然利用“資本運營”圈錢，真是費盡心機。安然公司建立了一系列子公司，大部分設在免稅區(qū)，利用資產(chǎn)置換、關聯(lián)交易達到避稅目的，同時把不動產(chǎn)置換給子公司，由子公司用資產(chǎn)抵押發(fā)債，取得現(xiàn)金注入安然公司，如果資產(chǎn)升值，就收回資產(chǎn)，用現(xiàn)金或優(yōu)先股償債，實現(xiàn)利潤；而如果資產(chǎn)減值，損失便隱而不報，再建一個子公司，用資產(chǎn)抵押套現(xiàn)償還債務，就這樣用一種類似'傳銷”的鏈